Segmen yang tidak boleh diabaikan dalam RWA: Nilai, eksplorasi, dan praktik tokenisasi dana

Satu, Tokenisasi Dana

Tokenisasi biasanya adalah ekspresi digital dari aset setelah digitalisasi di blockchain, dan memanfaatkan keunggulan teknologi buku besar terdistribusi untuk pencatatan dan penyelesaian. Aset yang diterapkan pada tokenisasi tidak hanya dapat mencakup alat keuangan seperti saham, obligasi, dan reksa dana, tetapi juga dapat mencakup aset berwujud seperti real estat, serta aset tidak berwujud seperti hak cipta streaming musik. Token yang dihasilkan setelah tokenisasi aset adalah wadah nilai aset, yang merupakan bukti hak atas aset.

Inovasi dan gangguan ini juga berlaku untuk dana, setelah melakukan tokenisasi dana, terbentuklah dana tokenisasi, yang berarti bagian dana dicatat dalam bentuk digital token di buku besar terdistribusi blockchain, token dapat diperdagangkan di pasar sekunder. Dana tokenisasi ini berbeda dari sekadar berinvestasi di pasar primer dan sekunder dari dana kripto.

Industri manajemen aset global menghadapi banyak tantangan. Meskipun skala manajemen aset secara keseluruhan tumbuh seiring dengan kenaikan pasar, biaya manajemen dana tertekan oleh persaingan antar rekan dan pergeseran industri menuju strategi investasi pasif. Selain tekanan investasi, pasar juga menuntut kemampuan digitalisasi dana yang lebih tinggi untuk memenuhi kebutuhan distribusi online, laporan aset, kepatuhan regulasi, dan kustomisasi yang semakin meningkat dari para investor. Pertumbuhan biaya manajemen dana lebih cepat daripada pendapatan, sehingga margin keuntungan dana tertekan.

Untuk dana investasi swasta, karena likuiditasnya yang kurang baik dan ambang investasi yang tinggi, investor jangka panjangnya terbatas pada sejumlah kecil investor institusi. Pasar dana investasi swasta sangat membutuhkan penurunan ambang investasi, melalui desain produk yang tepat untuk meluncurkan produk alternatif yang dapat memenuhi kebutuhan investasi dari klien non-institusi seperti lembaga kecil, kantor keluarga, hingga individu bernilai tinggi.

Tokenisasi dana dapat menyelesaikan banyak masalah yang dihadapi oleh industri manajemen aset global saat ini. Para pendukung dana tokenisasi percaya bahwa di masa depan, dana yang berbasis blockchain dan teknologi buku besar terdistribusi tidak hanya dapat meningkatkan skala manajemen aset dana dan berinvestasi dalam kategori aset yang lebih luas; tetapi juga dapat menarik kategori investor baru, meningkatkan pengalaman investasi pengguna; dan dapat membantu dana bersaing dalam peningkatan digital industri, sekaligus secara signifikan mengurangi biaya operasional dan pemasarannya.

Dua, tokenisasi akan membawa dampak mendalam bagi pasar dana

2.1 Tokenisasi membantu mendorong digitalisasi pasar dana

Saat ini, dana dan investor terpisah oleh banyak lembaga perantara, di mana sisi distribusi dana mencakup: penasihat keuangan, platform dana, dan jaringan pengalihan pesanan; sisi layanan dana mencakup: agen pembayaran, kustodian, dan akuntan dana.

Agen transfer membantu dana dengan mengoordinasikan kedua belah pihak, bertanggung jawab untuk memahami klien, melakukan penyaringan verifikasi untuk anti pencucian uang, memerangi pendanaan terorisme, dan sanksi ekonomi, penyelesaian langganan dan penebusan dana, melaporkan kepada manajemen, dan memelihara catatan pendaftaran investor.

Proses operasional dana tradisional pada dasarnya tidak efisien: (1) Saham dana didirikan untuk memenuhi langganan dan dibatalkan untuk memenuhi penebusan; (2) Penetapan harga dana tidak berdasarkan beli dan jual, melainkan berdasarkan nilai aset bersih yang ditetapkan oleh akuntan dana; (3) Agen pemindahan melakukan penetapan harga berdasarkan nilai aset bersih dengan menerima dan mengintegrasikan pesanan, dan menyelesaikan pesanan melalui cara pencatatan dalam buku register terpusat, lalu mencocokkan pesanan dengan posisi kas investor dan dana; (4) Tiga hari sebelum pelepasan penyelesaian saham dana dan kas, dana dan investor akan menghadapi fluktuasi pasar dan risiko lawan transaksi; (5) Likuiditas dana juga memaksa manajer dana untuk mempertahankan posisi kas untuk menanggung biaya penyesuaian kembali nilai bersih dana.

Sebagai perbandingan, tokenisasi dapat secara signifikan menyederhanakan proses kompleks di atas: (1) Ketika dana tokenisasi diterbitkan dan diperdagangkan di blockchain, tahap langganan dan penebusan akan diselesaikan secara langsung melalui token dana dan token pembayaran, yang masuk ke akun investor, transaksi memiliki kepastian penyelesaian, sehingga menghilangkan risiko pasar dan terhadap lawan transaksi; (2) Karena semua transaksi tercatat di buku besar terdistribusi blockchain, setiap perubahan kepemilikan akan secara otomatis tercatat, sehingga menghilangkan kebutuhan akan pendaftaran terpusat; (3) Karena semua lembaga perantara dapat mengakses dan melihat data di blockchain, tidak ada lagi kebutuhan untuk laporan dan rekonsiliasi multihak.

Sementara itu, tokenisasi akan membantu manajer dana dan investor untuk mewujudkan interaksi digital: (1) karena penggabungan verifikasi penyaringan KYC, AML, CFT, dan sanksi ekonomi, kecepatan pembukaan akun investor akan meningkat; (2) berdasarkan penyelesaian atom yang lebih efisien di blockchain, memungkinkan penetapan harga waktu nyata sepanjang hari dan penyelesaian waktu nyata; (3) akses buku besar terpadu dari berbagai pihak, yang memungkinkan berbagi data secara waktu nyata, investor dapat langsung mengakses data dana dan melakukan transaksi; (4) manajer dana akan mendapatkan informasi investor yang lebih kaya, serta informasi transaksi.

2.2 Solv Protocol adalah platform penerbitan dan penggalangan dana berbasis blockchain.

Solv Protocol yang didirikan pada tahun 2020, berkomitmen untuk menyediakan alat keuangan berbasis blockchain dan infrastruktur manajemen aset yang beragam untuk industri kripto, baru-baru ini menyelesaikan pendanaan sebesar 6 juta dolar AS. Produk terbaru dari Solv Protocol, Solv V3, telah menetapkan standar baru untuk penerbitan dana di blockchain. Dana tokenisasi yang dibuat melalui Solv Protocol mampu mewujudkan penggalangan dana, penerbitan, langganan, penebusan, perdagangan, dan penyelesaian dana di blockchain, mewujudkan aliran modal yang efisien untuk dana tokenisasi.

Kami melihat melalui situs resmi bahwa Solv Protocol telah berhasil menerbitkan dan mengumpulkan 74 koin fund tokenisasi (termasuk dana terbuka dan dana tertutup), melayani lebih dari 25 ribu investor, dan mengelola lebih dari 160 juta dolar aset.

Mekanisme inti dari Solv Protocol adalah memungkinkan manajer dana untuk membuat dana on-chain, menyimpan dana yang dihimpun (stabil koin, BTC, ETH, dll.) ke dalam kontrak cerdas Solv Protocol, dan menghasilkan NFT/SFT sebagai sertifikat yang mewakili bagian dana untuk investor, sehingga manajer dana dapat melakukan penempatan investasi sesuai dengan strategi investasi mereka menggunakan dana yang dihimpun.

Misalnya, kami melihat Blockin GMX Delta Neutral Pool adalah dana terbuka yang mengelola aset sekitar 2,6 juta dolar, berdasarkan strategi investasi manajer dana Blockin; selain itu, dana terbuka lainnya RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, yang diprakarsai oleh manajer dana Solv RWA, mengumpulkan koin USDT stabil, dan diinvestasikan dalam aset RWA obligasi AS, untuk memberikan hasil bunga dari obligasi AS kepada pemegang koin stabil.

Reksa dana terbuka adalah reksa dana yang tidak memiliki ukuran total unit atau saham yang tetap saat didirikan oleh manajer reksa dana, di mana reksa dana dapat menerbitkan saham kapan saja dan memungkinkan investor untuk melakukan penebusan secara berkala. Manajer reksa dana biasanya menggunakan struktur perusahaan terbuka sebagai strategi investasi dengan portofolio yang sangat likuid.

Melalui dana tokenisasi di seluruh rantai yang diterbitkan oleh Solv Protocol, sumber penggalangan dana berasal dari BTC/ETH/stablecoin, dan aset yang diinvestasikan juga merupakan aset kripto asli atau aset yang ditokenisasi (seperti RWA obligasi AS). Struktur dana tokenisasi di seluruh rantai seperti ini dapat menikmati nilai yang dihasilkan oleh tokenisasi secara maksimal. Misalnya, dana tokenisasi Solv Protocol, (1) dapat membuat manajer dana berhadapan langsung dengan investor, mendapatkan lebih banyak data investor dan informasi transaksi; (2) menghilangkan banyak gesekan dari perantara layanan dana, mengurangi biaya; (3) penggalangan, penerbitan, perdagangan, dan penyelesaian dana tokenisasi semuanya dilakukan melalui blockchain dan dicatat dalam buku besar terdistribusi, efisien dan transparan; (4) nilai bersih dana (NAV) dana diperbarui secara real-time, langganan/penebusan saham dana dapat dilakukan kapan saja dan di mana saja 7/24, dan banyak keuntungan lainnya.

Solv Protocol menyatakan: Saat ini, sebagian besar layanan manajemen aset kripto berasal dari lembaga CeFi, di mana proses pembuatan aset dan manajemen dana mereka tidak transparan, yang menyebabkan masalah kepercayaan. Solusi yang lebih baik yang terdesentralisasi menawarkan pengalaman investasi yang transparan dan aman, sambil membantu perusahaan manajemen aset mendapatkan kepercayaan dan likuiditas. Solv sedang membangun infrastruktur dan ekosistem, menyediakan layanan menyeluruh, termasuk pembuatan, penerbitan, pemasaran, dan manajemen risiko. Ini mengurangi hambatan untuk berpartisipasi di Web3, sambil mendorong kematangan pasar kripto.

Investor Solv Protocol dari Nomura Securities, Olivier Deng, menyatakan: "Solv membangun platform DeFi tingkat institusi yang tidak memerlukan kepercayaan, mengintegrasikan broker, underwriter, market maker, dan kustodian, menciptakan infrastruktur keuangan likuiditas pertama yang menjembatani DeFi, CeFi, dan TradFi di blockchain."

Tiga, penyelesaian dana tokenisasi

Tokenisasi dana dapat menggantikan sebagian lembaga perantara dan meningkatkan tingkat digitalisasi pasar dana, tetapi pasar tidak akan berubah dalam semalam. Dari sudut pandang yang paling realistis bagi manajer dana dan investor, yang pasti akan berubah adalah cara penyelesaian langganan dan penebusan dana.

3.1 penyelesaian dana tokenisasi

Saat ini, dana umumnya dipatok berdasarkan nilai aset bersih, manajer dana melakukan penyetoran atau penarikan tunai melalui sistem perbankan, dan melakukan penyelesaian tiga hari kemudian (T+3) berdasarkan penerbitan atau pembatalan unit dana. Sementara itu, dana tokenisasi menghitung harga setiap hari lebih dari sekali, dan karena langganan dan penebusan akan diselesaikan secara "otomatis" di blockchain, metode penyelesaian berdasarkan sistem perbankan (T+3) akan digantikan. Kita dapat melihat dalam kasus Solv Protocol, bahwa dana tokenisasi yang sepenuhnya berbasis blockchain dapat mewujudkan penetapan harga waktu nyata dan penyelesaian waktu nyata di pasar 24/7.

Metode penyelesaian yang menggunakan teknologi blockchain dan buku besar terdistribusi ini disebut: penyelesaian atom, yang berarti bahwa transaksi antara uang setara dan saham dana secara langsung terkait, yaitu ketika suatu aset dipindahkan, pemindahan aset lainnya terjadi secara bersamaan. Dengan kata lain, kondisi prasyarat untuk penyelesaian adalah adanya uang tunai dan saham dana yang dapat dipertukarkan di dompet elektronik pembeli dan penjual, dan penyelesaian akhirnya tergantung pada pertukaran yang simultan. Jika uang tunai atau saham tidak diserahkan, transaksi tidak akan terjadi. Metode penyelesaian ini menghilangkan risiko terhadap pihak lawan dan dapat menyelesaikan secara real-time, memberikan peningkatan efisiensi yang besar bagi transaksi.

Bitcoin dirancang sejak awal untuk mencapai sistem pembayaran tunai elektronik peer-to-peer yang terdesentralisasi. Pembayaran Bitcoin memungkinkan transfer langsung antara pengguna, tanpa perlu melalui pihak ketiga seperti bank, pusat kliring, dan platform pembayaran elektronik, sehingga menghindari biaya tinggi dan proses pengiriman yang rumit. Metode penyelesaian atomik ini diterapkan dalam bidang pembayaran lintas batas dapat menyelesaikan masalah biaya tinggi, efisiensi transfer lintas batas yang rendah, dan biaya tinggi dalam pembayaran lintas batas tradisional.

Satu contoh menarik lainnya adalah bahwa melalui tokenisasi, penyelesaian dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) dapat dilakukan dengan lebih efisien. Karena ETF disubsidi dan ditukarkan melalui fisik, jika sekuritas dasar ditokenisasi (kombinasi sekuritas dalam ETF), proses penyelesaian sekuritas dasar ETF dapat disederhanakan secara signifikan, memungkinkan penyelesaian secara real-time.

3.2 Kasus penyelesaian dana tokenisasi

Metode transaksi penyelesaian atom ini telah disetujui oleh SEC AS dan diterapkan pada Franklin OnChain U.S. Government Money Fund dengan skala aset mencapai 310 juta dolar AS. Sementara itu, kami juga melihat Otoritas Moneter Singapura memiliki proyek percontohan serupa dengan dana tokenisasi UBS. Meskipun dana-dana ini bukanlah dana tokenisasi yang sepenuhnya berbasis rantai, namun mereka memanfaatkan teknologi blockchain dan buku besar terdistribusi untuk keuntungan pencatatan dan penyelesaian, membangun sebuah model dana tokenisasi.

3.2.1 Franklin OnChain Dana Uang Pemerintah AS

Kami melihat Franklin Templeton telah meluncurkan Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) pada tahun 2021, yang merupakan dana tokenisasi pertama yang disetujui oleh SEC di Amerika Serikat, menggunakan teknologi blockchain Stellar untuk memproses transaksi dan mencatat kepemilikan. Pada bulan April tahun ini, ia diperluas ke