Pasar stablecoin berkembang pesat, dan pola regulasi global secara bertahap terbentuk

Apakah orang-orang mengakui atau tidak, dari sudut pandang aplikasi, dunia kripto saat ini tidak berbeda secara esensial dibandingkan dengan 5 tahun atau bahkan 10 tahun yang lalu. Meskipun skala terus berkembang, Defi juga menjadi sorotan, tetapi pada akhirnya, aplikasi yang paling mainstream di pasar kripto masih terfokus pada bidang mata uang, selain Bitcoin, ada juga stablecoin.

Kedua aset kripto ini meskipun telah mendapatkan pengakuan luas, tetapi jalur pengembangannya sangat berbeda. Bitcoin telah mendapatkan pengakuan dunia berkat kurva pertumbuhan harga yang luar biasa, menjadi perwakilan mata uang terdesentralisasi. Namun, dari sudut pandang kegunaan dan bukan penyimpanan nilai, stablecoin adalah aset kripto yang benar-benar diadopsi secara massal di seluruh dunia.

Saat ini, valuasi pasar stabilcoin global telah mencapai 243,8 miliar dolar AS. Menurut data dari suatu platform pembayaran, total volume transaksi stabilcoin dalam 12 bulan terakhir mencapai 33,4 triliun dolar AS, dengan jumlah transaksi mencapai 5,8 miliar kali, dan total alamat aktif yang unik juga mencapai 250 juta.

Data ini menunjukkan bahwa permintaan dan logika penggunaan stablecoin sudah cukup matang. Namun, dari sudut pandang regulasi, stablecoin masih dalam fase penyesuaian. Dalam beberapa tahun terakhir, regulasi terkait stablecoin di seluruh dunia terus diperbaiki. Baru-baru ini, Senat AS memberikan suara untuk menyetujui sebuah undang-undang tentang stablecoin, yang kembali membersihkan hambatan untuk regulasi stablecoin global.

Perkembangan stablecoin yang pesat, efek kepala yang signifikan

Stablecoin adalah aset kripto yang mempertahankan stabilitas nilai dengan mengaitkannya dengan mata uang fiat, logam mulia, komoditas, atau kombinasi aset lainnya. Tujuan utamanya adalah untuk menghilangkan volatilitas bawaan cryptocurrency, memberikan alat penyelesaian, penyimpanan nilai, dan investasi yang dapat diandalkan bagi pengguna. Sebagai ukuran nilai pasar kripto, setiap ekspansi stablecoin mencerminkan pertumbuhan skala industri. Pada tahun 2017, total sirkulasi stablecoin global kurang dari 1 miliar dolar, sedangkan saat ini mendekati 250 miliar dolar. Pada saat yang sama, skala pasar kripto global juga tumbuh dari kurang dari 1 triliun dolar menjadi 3 triliun dolar, beralih dari pasar pinggiran ke perhatian arus utama.

Dari data terbaru, siklus bullish ini dapat dianggap sebagai siklus bullish stabilcoin. Setelah suatu kejadian di platform perdagangan tertentu, pasokan stabilcoin global sempat turun dari 190 miliar dolar AS menjadi 120 miliar dolar AS, tetapi kemudian meningkat secara stabil dan terus naik dalam 18 bulan. Sementara itu, harga Bitcoin naik dari titik terendah 17.500 dolar AS menjadi di atas 100.000 dolar AS. Ini terutama disebabkan oleh likuiditas dari lembaga eksternal yang memasuki pasar, dan lembaga-lembaga ini biasanya memilih stabilcoin sebagai media.

Ada berbagai jenis stablecoin di pasar saat ini, yang dapat dikategorikan berdasarkan pusat kontrol, jenis fiat, apakah menghasilkan bunga, dan jaminan. Berbeda dengan aset kripto lainnya, meskipun mulai muncul stablecoin yang menghasilkan bunga atau memberikan cashback, karena nilai koin cenderung stabil, stablecoin pada dasarnya adalah alat penetapan harga inti, tidak digunakan untuk spekulasi, dan juga jarang dibatasi oleh lembaga resmi, dapat digunakan secara global, yang memberikan dasar bagi stablecoin untuk menjadi mata uang global.

Dari segi jangkauan, selain kawasan utama seperti Eropa dan Amerika, Jepang dan Korea Selatan, pasar-pasar baru seperti Brasil, India, Indonesia, Nigeria, dan Turki, terutama di daerah yang memiliki infrastruktur keuangan yang lemah atau menghadapi inflasi, telah mulai menggunakan stablecoin dalam transaksi sehari-hari. Menurut laporan yang dirilis oleh suatu platform pembayaran tahun lalu, penggunaan stablecoin yang paling populer di luar ruang lingkup kripto adalah sebagai pengganti mata uang (69%), diikuti oleh pembayaran barang dan jasa (39%) serta pembayaran lintas batas (39%).

Ini menunjukkan bahwa stablecoin secara bertahap melepaskan label investasi kripto, menjadi titik masuk penting untuk integrasi antara pasar kripto dan ekonomi global. Dalam konteks ini, pola perkembangan global stablecoin menarik perhatian. Dari segi pangsa pasar, stablecoin dolar menguasai 99% ukuran pasar stablecoin, sehingga stablecoin juga dijuluki sebagai "cabang dolar".

Secara khusus, karena mata uang itu sendiri memiliki efek skala, kekuatan yang kuat semakin kuat, dan konsolidasi yang jelas adalah karakteristik kunci di bidang stablecoin. Stablecoin terpusat mendominasi, dengan salah satu stablecoin utama menjadi pemimpin mutlak, dengan pangsa pasar mencapai 15,2 miliar USD, atau 62,29% dari total nilai pasar. Stablecoin kedua memiliki skala pasar sekitar 6,03 miliar USD, dengan pangsa 24,71%. Kedua stablecoin ini bersama-sama menguasai lebih dari 80% dari total pasar, menunjukkan tingkat konsentrasi yang jelas. Posisi ketiga adalah stablecoin semi-terpusat yang menonjol dengan mekanisme unik dan tingkat pengembalian yang tinggi, saat ini dengan skala pasar sebesar 4,9 miliar USD. Sejak keruntuhan salah satu stablecoin algoritmik, stablecoin algoritmik secara keseluruhan mengalami penurunan, dan dalam peringkat stablecoin, hanya stablecoin terdesentralisasi dalam salah satu ekosistem yang masih berada di posisi teratas, dengan skala sekitar 3,5 miliar USD. Dari sudut pandang rantai publik, Ethereum menduduki posisi dominan absolut, dengan pangsa pasar mencapai 50%, diikuti oleh Tron (31,36%), Solana (4,85%), dan BSC (4,15%).

Dari sudut pandang bisnis, penerbitan stablecoin adalah usaha yang menguntungkan. Penerbitan dalam skala besar dapat membuat biaya marginal penerbit mendekati nol, dan model pertukaran langsung mata uang digital dengan uang tunai memungkinkan penerbit mendapatkan keuntungan besar tanpa risiko. Mengambil contoh dari salah satu penerbit stablecoin terkenal, menurut laporan pendapatan tahunan 2024, perusahaan tersebut mencatatkan laba bersih sebesar 13,7 miliar USD dalam satu tahun, dengan total aset bersih grup melonjak menjadi 20 miliar USD, sementara tim perusahaan hanya terdiri dari 165 orang, dengan efisiensi per karyawan yang luar biasa. Keuntungan yang sangat tinggi ini menarik perhatian berbagai institusi untuk terlibat, dalam beberapa tahun terakhir, lembaga keuangan tradisional dan raksasa pembayaran telah aktif mengembangkan bidang ini, sementara perusahaan internet juga mulai bergerak. Saat ini, sebuah proyek dari keluarga politik tertentu juga telah meluncurkan stablecoin, yang diluncurkan secara soft pada 12 April, dan telah dengan cepat berkembang dan mengintegrasikan lebih dari 10 protokol atau aplikasi.

Percepatan Penyesuaian Regulasi, Senat AS Melalui RUU Baru

Dengan semakin banyaknya institusi yang masuk ke pasar, regulasi pun mengikuti. Saat ini, termasuk Amerika Serikat, Uni Eropa, Singapura, Dubai, dan Hong Kong telah mulai atau telah menyempurnakan kerangka legislasi untuk stablecoin. Sebagai pusat kripto global, Amerika Serikat tentu saja merupakan wilayah yang paling diperhatikan.

Regulasi stablecoin di Amerika Serikat telah mengalami proses dari ketidakpastian tinggi menjadi semakin jelas. Sebelum tahun 2025, Kongres Amerika Serikat belum mengeluarkan peraturan khusus mengenai stablecoin dan cryptocurrency, sementara berbagai lembaga pengatur seperti Komisi Sekuritas dan Bursa, Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas, dan Otoritas Pengawasan Keuangan telah mendefinisikan stablecoin untuk mendapatkan dominasi regulasi di bidang yang baru muncul ini. Jaringan Penegakan Kejahatan Keuangan Amerika Serikat mengatur subjek yang terlibat dalam penerbitan dan perdagangan cryptocurrency melalui sistem perizinan, sementara Komisi Sekuritas dan Bursa menganggap sebagian stablecoin sebagai sekuritas berdasarkan Undang-Undang Perdagangan Sekuritas, sedangkan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas lebih fokus pada aspek anti-penipuan dan anti-manipulasi pasar dari stablecoin. Sistem regulasi yang kompleks ini tidak hanya membuat batasan subjek sulit ditentukan, tetapi dalam sistem administratif Amerika Serikat, lingkungan regulasi stablecoin di masing-masing negara bagian menunjukkan tren yang beragam.

Sebelum 2025, regulasi terhadap stablecoin cukup terfragmentasi, bahkan ada perebutan kekuasaan antar lembaga pengawas, yang membawa ketidakpastian tinggi dan tantangan kepatuhan bagi industri stablecoin. Namun, dengan pemerintahan baru yang menjabat, proses regulasi stablecoin jelas meningkat.

Pada bulan Februari tahun ini, Dewan Perwakilan Rakyat dan Senat AS masing-masing mengajukan dua rancangan undang-undang terkait stablecoin. Pengajuan terkonsentrasi dari kedua rancangan undang-undang ini bukanlah kebetulan, melainkan merupakan tindakan proaktif yang didukung oleh tingkat tinggi. Pada bulan Maret tahun ini, dalam KTT Kripto pertama yang diadakan oleh Gedung Putih, para pemimpin pemerintah menunjukkan ketertarikan yang besar terhadap stablecoin, tidak hanya menyebutnya sebagai model pertumbuhan yang "sangat menjanjikan", tetapi juga secara jelas menyatakan harapan agar Kongres dapat menyerahkan undang-undang terkait ke kantor presiden sebelum istirahat agustus, melepaskan sinyal yang jelas.

Pada 17 Maret, Komite Perbankan Senat dengan dukungan bipartisan meloloskan salah satu rancangan undang-undang dengan 18 suara mendukung dan 6 suara menolak, dan secara resmi diserahkan ke Senat. Pada 26 Maret, rancangan undang-undang lainnya berhasil diserahkan dalam versi amandemen, dan pada 3 April disetujui oleh Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat, untuk diserahkan kepada Dewan untuk pemungutan suara secara keseluruhan.

Meskipun keduanya adalah undang-undang tentang stablecoin, kedua undang-undang tersebut memiliki fokus yang sedikit berbeda. Satu undang-undang mengutamakan pengawasan federal yang terintegrasi, sementara yang lainnya lebih menekankan pembangunan sistem pengelolaan ganda yang paralel antara tingkat negara bagian dan federal. Dalam hal kelayakan penerbitan, satu undang-undang membatasi kepada lembaga penyimpanan yang diasuransikan dan lembaga non-bank yang disetujui secara federal, sedangkan yang lainnya memungkinkan lebih banyak jenis entitas penerbit untuk membuka akses. Keduanya mengharuskan cadangan 1:1 dan pengungkapan bulanan, tetapi salah satu undang-undang memiliki persyaratan yang lebih ketat, dengan tambahan permintaan agar perusahaan asuransi simpanan federal menyediakan asuransi, sekaligus melarang stablecoin algoritmik selama dua tahun, sementara yang lainnya mengizinkan eksplorasi mekanisme stablecoin algoritmik di bawah kondisi tertentu. Selain itu, kedua undang-undang berbeda pendapat tentang apakah stablecoin diizinkan untuk memberikan bunga atau imbal hasil kepada pemegangnya.

Dalam proses praktik, kedua undang-undang tersebut menghadapi berbagai pertanyaan. Pemerintah negara bagian menentang prioritas regulasi federal, beberapa pelaku industri mengungkapkan ketidakpuasan terhadap ketentuan yang ketat, sedangkan sistem dual-track menimbulkan kekhawatiran tentang peningkatan biaya kepatuhan, ada pendapat yang berargumen bahwa terlalu fokus pada pasar domestik AS akan mengabaikan kebutuhan penggunaan negara-negara dunia ketiga.

Saat ini, salah satu RUU mengalami kemajuan yang lebih cepat. Pada 9 Mei, RUU tersebut gagal dalam pemungutan suara di Senat dengan 48 suara mendukung dan 49 suara menolak, karena partai oposisi meminta penguatan ketentuan anti-korupsi dan melarang anggota eksekutif memiliki koin kripto, tetapi partai yang berkuasa tidak memberikan konsesi. Menanggapi kejadian ini, Menteri Keuangan AS secara terbuka menyatakan ketidakpuasannya terhadap keputusan tersebut.

Tak lama setelah itu, rancangan undang-undang tersebut mengalami revisi kedua, di mana versi yang diperbarui membagi mekanisme regulasi berdasarkan skala, yaitu stablecoin dengan aset di atas 10 miliar akan diatur oleh federal, sementara stablecoin dengan nilai pasar di bawah 10 miliar akan melakukan regulasi mandiri oleh masing-masing negara bagian. Pada saat yang sama, juga dinyatakan pemisahan dari kredit asuransi dan kredit pemerintah AS untuk mengurangi risiko sistemik, serta menambah ketentuan pembatasan partisipasi perusahaan teknologi dalam stablecoin. Meskipun rancangan undang-undang yang diperbarui ini belum sepenuhnya menyelesaikan pertanyaan etika yang diajukan oleh partai oposisi, ada kemajuan dalam perlindungan bagi investor dan mekanisme yang ada. Dalam konteks ini, beberapa anggota partai oposisi mengubah posisi mereka, dan Senat AS pada malam tanggal 19 memberikan suara 66 mendukung dan 32 menolak, untuk menyetujui mosi prosedural rancangan undang-undang tersebut, menghapus hambatan untuk legislasi akhir.

Langkah selanjutnya akan memasuki debat penuh dan prosedur revisi di Senat, kemudian akan diserahkan kepada Dewan Perwakilan Rakyat untuk ditinjau. Mengingat ambang batas yang relatif rendah di Dewan Perwakilan Rakyat, kemungkinan undang-undang ini akhirnya diserahkan ke kantor presiden untuk ditandatangani menjadi undang-undang sangat tinggi.

Pengesahan undang-undang ini tidak diragukan lagi merupakan tonggak penting dalam sejarah aset kripto di Amerika Serikat, yang akan mengisi kekosongan regulasi stablecoin di AS, memperjelas pihak yang berwenang dan aturan, serta lebih lanjut mendorong perkembangan pesat industri stablecoin di AS, memberikan kontribusi untuk mainstreaming industri kripto. Dari perspektif Amerika, setelah undang-undang diterbitkan, manfaat penetrasi yang mendalam dari dolar berdasarkan stablecoin akan semakin terlihat, tren pasar kripto menjadi afiliasi dolar akan terus menguat, memberikan dorongan inti untuk membangun dominasi terpusat dan terdesentralisasi bagi dolar. Perlu dicatat bahwa, tanpa kecuali, undang-undang mana pun mengharuskan pemegang stablecoin untuk memiliki obligasi pemerintah AS, dolar, dan lain-lain, yang juga menciptakan permintaan pembelian berkelanjutan baru untuk obligasi AS.

Di luar Amerika Serikat, regulasi stablecoin global telah mulai terbentuk

Regulasi stabilcoin yang jelas baru akan ada pada tahun 2025, yang menunjukkan bahwa Amerika Serikat tidak berada di garis depan dalam hal ini. Faktanya, jauh sebelum Amerika Serikat, Uni Eropa telah meluncurkan undang-undang pasar aset kripto yang menyediakan kerangka regulasi yang komprehensif untuk semua aset kripto termasuk stabilcoin. Dalam hal stabilcoin, undang-undang tersebut membaginya menjadi token yang terkait dengan aset dan token uang elektronik, juga melarang stabilcoin algoritmik, dan mengharuskan lembaga penerbit stabilcoin, terutama lembaga yang memiliki skala pasar tertentu, untuk mempertahankan cadangan modal 1:1, mematuhi aturan transparansi, dan mendaftar dengan otoritas regulasi Uni Eropa. Sementara itu, Otoritas Asuransi dan Pensiun Profesional Eropa merekomendasikan agar perusahaan asuransi yang memegang aset kripto (termasuk stabilcoin) menerapkan sistem manajemen modal yang ketat, mengharuskan perusahaan asuransi untuk memiliki posisi dalam aset semacam itu.