Di Polymarket, setiap pasar prediksi pada dasarnya adalah "bursa probabilitas tentang peristiwa masa depan", di mana pengguna dapat mengekspresikan penilaian mereka terhadap peristiwa tersebut dengan membeli opsi tertentu (seperti "Trump akan memenangkan pemilihan presiden AS 2024").
Karena pembelian peristiwa probabilistik berbeda dengan perdagangan yang umum, mekanisme penetapan harga dan likuiditas yang awalnya digunakan oleh Polymarket juga berbeda dari algoritma AMM yang umum. Mekanisme penetapan harga Polymarket telah mengalami perubahan besar dari versi awal hingga sekarang, yang pertama kali menggunakan mekanisme AMM untuk menyediakan likuiditas dan penetapan harga secara real-time, yang disebut aturan skor pasar logaritmik, disingkat LMSR. Algoritma ini sekarang juga digunakan oleh beberapa protokol kripto lainnya, seperti Ethos.
Memahami karakteristik LMSR akan membantu memahami mekanisme penetapan harga Polymarket pada sebagian besar waktu, serta alasan mengapa protokol lain memilih LMSR, dan juga memahami alasan Polymarket beralih dari LMSR ke buku pesanan off-chain.
Karakteristik dan kelebihan serta kekurangan LMSR
Apa itu LMSR?
LMSR adalah mekanisme penetapan harga yang dirancang khusus untuk pasar prediksi, yang memungkinkan pengguna untuk membeli "saham" dari suatu opsi berdasarkan penilaian mereka, sementara pasar secara otomatis menyesuaikan harga berdasarkan total permintaan. Ciri utama LMSR adalah: transaksi dapat diselesaikan tanpa bergantung pada pihak lawan, bahkan jika Anda adalah trader pertama, sistem dapat menetapkan harga dan menyelesaikan transaksi untuk Anda. Ini memberikan pasar prediksi likuiditas "perpetual" yang mirip dengan Uniswap.
Secara sederhana, LMSR adalah model fungsi biaya yang menghitung harga berdasarkan "porsi" dari berbagai opsi yang saat ini dimiliki pengguna. Mekanisme ini memastikan bahwa harga selalu mencerminkan probabilitas yang diharapkan untuk hasil berbagai peristiwa di pasar saat ini.
Formula inti LMSR
Fungsi biaya C dari LMSR dihitung berdasarkan jumlah saham yang terjual untuk semua kemungkinan hasil dalam suatu pasar. Rumusnya adalah:
Simbol di sini mewakili:
C(…): Fungsi biaya, yang menunjukkan total biaya yang dikeluarkan oleh pembuat pasar untuk mempertahankan distribusi saham dari semua hasil saat ini.
n: Jumlah total kemungkinan hasil di pasar (misalnya, untuk pasar "ya/tidak", n=2).
qi: menunjukkan jumlah saham yang telah dibeli untuk opsi ke-i saat ini (dapat dipahami sebagai "hak suara" atau "jumlah taruhan")
b: adalah parameter likuiditas, semakin besar menunjukkan pasar semakin "stabil", harga semakin tidak sensitif terhadap transaksi baru.
C(q): menunjukkan biaya untuk mengubah pasar dari keadaan saat ini menjadi q
Karakteristik terpenting dari formula ini adalah bahwa jumlah harga semua hasil sama dengan 1(∑Pi=1). Ketika seorang pengguna membeli saham "ya", $q(YES) meningkat, menyebabkan P(YES) naik, sementara P(NO) turun, sehingga menjaga jumlah harga tetap 1.
Bagaimana harga ditentukan?
Poin kunci lain dari LMSR adalah bahwa harga adalah turunan marginal dari fungsi biaya. Artinya, harga pilihan ke-i, pi, adalah biaya marginal yang harus Anda bayar untuk membeli satu unit tambahan dari pilihan tersebut:
Ini berarti:
Jika jumlah pembelian untuk suatu opsi semakin besar (yaitu semakin banyak orang yang bertaruh bahwa itu akan terjadi), harganya akan secara bertahap naik;
Harga akhir akan mendekati mencerminkan probabilitas subyektif pasar dari setiap opsi yang terjadi.
Misalnya, dalam pasar prediksi pilihan "ya/tidak", jika sebagian besar orang membeli "ya", maka harga "ya" mungkin naik menjadi 0,80, sementara "tidak" turun menjadi 0,20, ini seperti mengatakan "pasar percaya bahwa probabilitas kejadian tersebut adalah 80%".
Selain itu, terlepas dari jenis likuiditas, kurva fungsi biaya selalu membentang ke atas. Ini berarti semakin banyak saham yang dibeli, semakin tinggi total biaya yang harus dibayar.
Fungsi dari parameter likuiditas b: Besarnya nilai b secara langsung menentukan tingkat "kelancaran" kurva, yaitu likuiditas atau "ketebalan" pasar.
Likuiditas tinggi ( gambar kiri, b=100): Kurva relatif datar. Ini berarti bahwa meskipun Anda membeli sejumlah besar saham, kecepatan kenaikan harga relatif lambat. Pasar semacam ini dapat "menyerap" transaksi besar tanpa mengalami fluktuasi harga yang tajam.
Likuiditas rendah ( gambar kanan, b=20): Kurvanya sangat curam. Ini berarti bahwa bahkan pembelian dalam jumlah kecil dapat menyebabkan lonjakan harga yang tajam. Pasar seperti ini sangat sensitif dan memiliki likuiditas yang buruk.
Likuiditas tinggi (nilai b besar) seperti "bantalan" yang memungkinkan pasar menyerap kekuatan beli yang lebih besar tanpa perubahan harga yang tajam (kurva datar); likuiditas rendah sangat sensitif (kurva curam).
Perimbangan mekanisme LMSR dan pergeseran paradigma Polymarket
Sebelum membahas evolusi Polymarket menuju model order book, perlu terlebih dahulu menganalisis mekanisme LMSR yang diadopsi pada awalnya. LMSR bukan sekadar pilihan teknologi sederhana, melainkan sekumpulan protokol dasar dengan filosofi desain yang jelas dan trade-off internal, yang menentukan karakteristiknya dalam penempatan sejarah di berbagai tahap perkembangan pasar prediksi.
Mekanisme inti LMSR dan trade-off desain
Tujuan dasar desain LMSR adalah penggabungan informasi, bukan keuntungan dari pembuat pasar. Ini menyelesaikan masalah "cold start" yang paling sulit untuk pasar prediksi melalui model matematis otomatis, yaitu penyediaan likuiditas ketika tidak ada pihak lawan yang bertransaksi di awal.
Analisis Keuntungan: Penyediaan likuiditas tanpa syarat dan risiko pembuatan pasar yang dapat dikendalikan. Kontribusi inti dari LMSR adalah memastikan bahwa selalu ada pihak lawan untuk bertransaksi di pasar pada setiap titik waktu. Terlepas dari seberapa tidak populernya atau ekstremnya pandangan pasar, pembuat pasar selalu dapat memberikan penawaran untuk membeli atau menjual. Ini secara fundamental menyelesaikan masalah tradisional buku pesanan yang tidak dapat mengeksekusi transaksi di pasar awal karena likuiditas yang tipis.
Sejalan dengan ini, kerugian maksimum potensial dari pembuat pasar yang menjamin "likuiditas" ini dapat diprediksi dan terbatasi. Kerugian maksimum ditentukan oleh parameter likuiditas "b" dan jumlah hasil pasar "n", dengan rumus "kerugian maksimum = b⋅ln(n)". Kepastian risiko ini membuat biaya untuk mendukung pasar prediksi menjadi terkontrol, menghilangkan risiko kerugian tak terbatas, yang sangat penting bagi pihak atau organisasi yang perlu meluncurkan pasar baru.
Cacat internal: Likuiditas statis dan orientasi non-profit Namun, keunggulan LMSR juga membawa cacat struktural yang tidak dapat diatasi.
Dilema parameter b dan likuiditas statis: Ini adalah batasan paling inti dari LMSR. Parameter likuiditas "b" ditetapkan saat pasar dibuat, dan biasanya tetap tidak berubah selama siklus hidup pasar. Nilai "b" yang besar berarti likuiditas dalam, harga stabil, tetapi reaksi terhadap informasi baru lambat; nilai "b" yang kecil berarti harga sensitif, dapat dengan cepat mengumpulkan pandangan, tetapi pasar rapuh dan berfluktuasi hebat. Pengaturan statis ini membuat pasar tidak dapat menyesuaikan kedalaman dan sensitivitasnya secara adaptif berdasarkan peningkatan dan penurunan likuiditas yang sebenarnya serta perubahan aliran informasi.
Peran subsidi dari pembuat pasar: Harapan matematis dari model LMSR secara teoritis adalah kerugian. Kerugian pembuat pasar dianggap sebagai "biaya informasi" yang dibayarkan untuk mendapatkan kecerdasan kolektif pasar (yaitu harga akurat akhir yang dibentuk oleh semua transaksi). Penempatan ini menentukan bahwa pada dasarnya ini adalah sistem yang disubsidi oleh pihak yang memulai transaksi, tidak cocok untuk model pembuat pasar yang mengejar keuntungan, dan sulit untuk membangun ekosistem yang menguntungkan yang melibatkan banyak LP terdesentralisasi.
Selain itu, ketika LMSR diimplementasikan di blockchain, operasi logaritmik dan eksponensial yang terlibat akan mengonsumsi lebih banyak Gas dibandingkan dengan operasi dasar yang umum di DEX, yang semakin meningkatkan gesekan perdagangan di lingkungan terdesentralisasi.
Perpindahan Paradigma: Polymarket meninggalkan logika LMSR yang tak terhindarkan
Berdasarkan analisis di atas, LMSR adalah alat yang efisien dan praktis pada tahap awal platform ketika likuiditas masih kurang. Namun, ketika jumlah pengguna dan dana Polymarket melewati titik kritis, desainnya yang mengorbankan efisiensi untuk mendapatkan likuiditas, berubah dari keuntungan menjadi belenggu pengembangan. Perpindahan ke model order book didasarkan pada beberapa pertimbangan strategis berikut:
Tuntutan mendasar dari efisiensi modal: LMSR mengharuskan pembuat pasar untuk menyediakan likuiditas di seluruh rentang harga dari 0% hingga 100%, yang mengakibatkan banyak modal terperangkap pada titik harga dengan probabilitas transaksi yang sangat rendah, sehingga efisiensi modal menjadi rendah. Buku pesanan memungkinkan pembuat pasar dan pengguna untuk secara tepat memusatkan likuiditas di rentang harga yang paling aktif di pasar, yang sangat sesuai dengan strategi pembuat pasar profesional.
Optimisasi pengalaman trading: Karakteristik algoritma LMSR menentukan bahwa transaksi dalam skala apa pun akan menghasilkan slippage yang tidak terhindarkan. Untuk pasar yang semakin likuid, gesekan trading yang melekat ini dapat menghambat masuknya dana besar. Sementara itu, pasar buku pesanan yang matang dapat menyerap order besar melalui kedalaman lawan yang padat, menyediakan eksekusi trading dengan slippage yang lebih rendah dan pengalaman yang lebih baik.
Strategi untuk menarik likuiditas profesional memerlukan: Buku pesanan adalah model pasar yang paling umum dan paling dikenal oleh trader profesional dan lembaga pembuat pasar. Beralih ke buku pesanan berarti Polymarket telah mengirimkan sinyal undangan yang jelas kepada penyedia likuiditas profesional di dunia kripto maupun keuangan tradisional. Ini adalah langkah kunci bagi platform untuk beralih dari menarik partisipasi ritel menuju membangun kedalaman pasar tingkat profesional.
Mekanisme penetapan harga dan likuiditas Polymarket saat ini
Upgrade Polymarket adalah pilihan yang tak terhindarkan setelah mencapai titik kritis dalam skala pengguna dan kematangan platform. Di balik perubahan ini, terdapat pertimbangan sistematik terhadap tiga tujuan: pengalaman perdagangan, biaya Gas, dan kedalaman pasar. Struktur saat ini dapat dianalisis dari dua aspek: mekanisme likuiditas dan logika penetapan harga.
Mode campuran penyelesaian on-chain dan buku pesanan off-chain
Mekanisme likuiditas Polymarket mengadopsi arsitektur hibrida yang menggabungkan on-chain dan off-chain, bertujuan untuk mempertimbangkan keamanan penyelesaian terdesentralisasi dan pengalaman perdagangan terpusat yang lancar.
Buku pesanan off-chain: Pengajuan dan pencocokan order limit pengguna dilakukan sepenuhnya di server off-chain, dengan operasi yang instan dan tanpa biaya Gas. Ini membuat pengalaman trading di Polymarket mirip dengan bursa terpusat, di mana pengguna dapat melihat secara langsung kedalaman pasar yang terdiri dari semua order limit (bid dan ask). Likuiditas dengan demikian berasal langsung dari semua peserta trading itu sendiri, bukan dari kolam likuiditas pasif.
Penyelesaian di blockchain: Ketika pesanan beli dan jual di buku pesanan off-chain berhasil dicocokkan, langkah penyampaian aset akhirnya akan dieksekusi di jaringan Polygon melalui kontrak pintar. Model "pencocokan off-chain, penyelesaian on-chain" ini, sambil mempertahankan fleksibilitas buku pesanan, memastikan finalitas hasil transaksi dan ketidakberubahan kepemilikan aset. "Harga" yang ditampilkan adalah titik tengah antara harga beli terbaik dan harga jual terbaik di buku pesanan off-chain.
Logika dasar pengikatan harga - siklus pencetakan dan arbitrase terhadap saham
Untuk pasar prediksi, mekanisme inti adalah bagaimana memastikan bahwa jumlah probabilitas dari dua hasil "ya" (YES) dan "tidak" (NO) selalu sama dengan 100% (yaitu "$1"). Model buku pesanan itu sendiri tidak memaksakan harga pesanan melalui kode, tetapi melalui desain aset dasar yang canggih dan mekanisme arbitrase, memanfaatkan kekuatan koreksi pasar itu sendiri untuk memastikan bahwa jumlah harga selalu berkonvergensi ke "$1".
Dasar Inti: Pencetakan dan Penebusan Kuota Penuh Dasar dari mekanisme ini adalah persamaan nilai yang tidak tergoyahkan yang dibangun di atas lapisan kontrak Polymarket.
Mencetak: Setiap peserta dapat menyetor "$1" USDC ke dalam kontrak dan secara bersamaan memperoleh 1 saham YES dan 1 saham NO. Tindakan ini menetapkan "1 saham YES + 1 saham NO = $1" sebagai pengikatan nilai dasar.
Penebusan: Demikian pula, peserta yang memegang 1 saham YES dan 1 saham NO secara bersamaan dapat menggabungkannya dan mengembalikannya ke kontrak kapan saja, untuk menebus "$1" USDC.
Saluran dua arah ini memastikan bahwa total nilai hasil lengkap terikat dengan kuat pada "$1".
Penemuan harga: Perdagangan buku pesanan independen Berdasarkan dasar di atas, saham YES dan saham NO sebagai dua aset independen, diperdagangkan dengan USDC di buku pesanan masing-masing. Peserta dapat dengan bebas memasang order limit pada harga berapa pun, dan lapisan protokol tidak membatasi hal ini. Mekanisme penentuan harga yang bebas ini pasti akan mengakibatkan penyimpangan harga, sehingga menciptakan peluang bagi para arbitrase.
Pembatasan harga: Perbaikan arbitrase yang dipasarkan Perilaku mencari keuntungan dari arbitrase (biasanya robot otomatis) adalah kunci untuk memastikan harga kembali. Begitu jumlah harga perdagangan antara saham YES dan NO menyimpang dari "$1", jendela arbitrase tanpa risiko akan terbuka.
Ketika “P(YES) + P(NO) > $1” ( misalnya “$0.70 + $0.40 = $1.10”): Para arbitrageur akan melakukan operasi “mendapatkan-membeli”: menyetor “$1” ke kontrak, mencetak 1 saham YES dan 1 saham NO, lalu segera menjual di buku pesanan masing-masing dengan harga “$0.70” dan “$0.40”, memperoleh keuntungan tanpa risiko sebesar “$0.10”. Perilaku ini terjadi dalam skala besar, akan meningkatkan tekanan penjualan di pasar, mendorong harga YES dan NO untuk turun secara bersamaan, sampai jumlahnya kembali ke “$1”.
Ketika “P(YES) + P(NO) < $1” ( contohnya “$0.60 + $0.30 = $0.90” ): Para arbitrase akan melakukan operasi “beli-tebus”: di buku pesanan, mereka akan membeli 1 saham YES dan 1 saham NO masing-masing dengan harga “$0.60” dan “$0.30”, kemudian menggabungkannya dan menyerahkannya kepada kontrak untuk ditebus “$1”, memperoleh keuntungan tanpa risiko sebesar “$0.10”. Tindakan ini akan meningkatkan permintaan beli di pasar, mendorong harga kedua saham untuk naik secara bersamaan, hingga total kembali ke “$1”.
Inti dari desain mekanisme ini adalah bahwa protokol itu sendiri tidak berperan sebagai hakim, tetapi dengan membangun serangkaian titik jangkar nilai yang kuat dan saluran arbitrase yang terbuka, perilaku mencari keuntungan para peserta pasar menjadi kekuatan penentu dalam menjaga stabilitas harga sistem.
Kemungkinan kombinasi Polymarket dan DEX
Polymarket memilih untuk beralih dari AMM ke mode buku pesanan, di satu sisi, jumlah pengguna platform meningkat secara eksplosif, likuiditas melimpah, sehingga pengalaman buku pesanan tidak menjadi buruk; di sisi lain, setelah peningkatan mekanisme penetapan harga, lebih cocok untuk partisipasi pembuat pasar profesional.
Dengan X secara resmi mengumumkan kemitraan dengan Polymarket, Polymarket juga menjadi pasar prediksi resmi X. Basis pengguna Polymarket yang tidak seimbang dengan X tentu akan membawa lebih banyak pengguna baru ke yang pertama. Dalam proses ini, Polymarket akan membentuk ketidakseimbangan basis pengguna dengan protokol kripto, pintu masuk lalu lintas pengguna akan memasuki industri kripto melalui X dan Polymarket.
Dengan premis ini, kita perlu memikirkan kemungkinan baru antara Polymarket dan protokol kripto, lebih lanjut, kemungkinan penggabungan Polymarket dengan DEX.
Pertama, Polymarket menyediakan alat lindung nilai yang asli dan efisien bagi para peserta ekosistem DEX. Pemegang aset di DEX dan LP umumnya menghadapi risiko eksposur terhadap kerugian tidak permanen, risiko protokol, atau fluktuasi makro. Alat lindung nilai tradisional di DeFi terasa terputus, sementara kontrak peristiwa Polymarket dapat berfungsi sebagai "lapisan cermin" untuk penetapan harga risikonya. Misalnya, kontrak prediksi mengenai "apakah stablecoin tertentu akan terputus" atau "apakah peningkatan protokol tertentu dapat berhasil" dapat langsung digunakan oleh pengguna DEX untuk melindungi potensi kerugian posisi on-chain mereka. Pola ini mengubah manajemen risiko dari bertahan pasif menjadi alokasi aktif, menjadikannya sebagai "blok bangunan" keuangan yang dapat disusun di ekosistem DeFi.
Kedua, data harga pasar prediksi dapat berfungsi sebagai indikator awal yang bernilai tinggi untuk manajemen likuiditas terpusat DEX. Dalam model likuiditas terpusat seperti Uniswap V3, efisiensi modal LP berbanding positif dengan risiko, dan kecepatan respons terhadap perubahan pasar menentukan profitabilitasnya. Odds waktu nyata pada Polymarket mengenai peristiwa kunci pada dasarnya adalah konsensus kolektif pasar tentang probabilitas masa depan, dan fluktuasinya sering kali mendahului fluktuasi harga aset on-chain. Strategi otomatis dapat menangkap sinyal awal ini untuk secara dinamis menyesuaikan rentang posisi LP — memperlebar rentang atau menarik diri ketika probabilitas risiko meningkat, dan mempersempit rentang ketika kepastian meningkat. Ini akan mengubah LP dari "karung" likuiditas pasif menjadi manajer risiko berbasis probabilitas yang aktif.
Selain itu, dengan mengaitkan indikator inti DEX dengan hasil peristiwa Polymarket, produk keuangan terstruktur yang benar-benar baru dapat diciptakan. Pertumbuhan protokol perlu terikat secara mendalam dengan kepentingan komunitas, dan Polymarket menyediakan mekanisme verifikasi eksternal yang transparan dan adil untuk tujuan ini. Protokol dapat merancang model distribusi pendapatan yang "kondisional": misalnya, mengaitkan sebagian besar distribusi biaya transaksi dengan hasil peristiwa "apakah volume perdagangan pada kuartal ini dapat melampaui N juta dolar" di Polymarket. Jika hasilnya "ya", maka para staker berbagi pendapatan berlebih; jika "tidak", maka pendapatan digunakan untuk pembelian kembali dan penghancuran. Desain ini mengubah KPI protokol menjadi produk keuangan yang dapat langsung diikuti oleh komunitas, membangun komunitas kepentingan bersama dan lingkaran penangkapan nilai yang lebih langsung.
Secara keseluruhan, penggabungan Polymarket dengan DEX bukanlah sekadar penumpukan fungsi, melainkan penyatuan mendalam di tingkat infrastruktur. Polymarket sedang berevolusi menjadi "lapisan penetapan risiko" dan "peramal informasi" yang ditujukan untuk seluruh industri kripto. Seiring dengan arus yang dibawa oleh X yang secara bertahap merembes, penggabungan ini dengan protokol dasar seperti DEX tidak akan lagi menjadi opsi, tetapi merupakan variabel kunci yang menentukan apakah ekosistem DeFi di masa depan dapat menuju efisiensi yang lebih tinggi, kedewasaan, dan ketahanan.
Tentang Movemaker
Movemaker adalah organisasi komunitas resmi pertama yang diotorisasi oleh Yayasan Aptos, yang diluncurkan bersama oleh Ankaa dan BlockBooster, yang berfokus pada pembangunan dan pengembangan ekosistem Aptos di wilayah berbahasa Mandarin. Sebagai perwakilan resmi Aptos di wilayah berbahasa Mandarin, Movemaker berkomitmen untuk membangun ekosistem Aptos yang beragam, terbuka, dan makmur dengan menghubungkan pengembang, pengguna, modal, dan berbagai mitra ekosistem.
Penyangkalan:
Artikel/blog ini hanya untuk referensi, mewakili pandangan pribadi penulis, dan tidak mencerminkan posisi Movemaker. Artikel ini tidak bermaksud memberikan: (i) saran investasi atau rekomendasi investasi; (ii) tawaran atau ajakan untuk membeli, menjual, atau memegang aset digital; atau (iii) saran keuangan, akuntansi, hukum, atau perpajakan. Memegang aset digital, termasuk stablecoin dan NFT, memiliki risiko yang sangat tinggi, fluktuasi harga yang besar, dan bahkan dapat menjadi tidak bernilai sama sekali. Anda harus mempertimbangkan dengan cermat apakah perdagangan atau memegang aset digital sesuai untuk Anda berdasarkan keadaan keuangan Anda. Jika ada pertanyaan terkait situasi spesifik, silakan konsultasikan dengan penasihat hukum, pajak, atau investasi Anda. Informasi yang diberikan dalam artikel ini (termasuk data pasar dan statistik, jika ada) hanya untuk referensi umum. Telah dilakukan perhatian yang wajar saat menyusun data dan grafik ini, tetapi tidak bertanggung jawab atas kesalahan faktual atau kelalaian yang dinyatakan di dalamnya.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Dari AMM ke order book: Menginterpretasikan perubahan mekanisme penetapan harga Polymarket dan kemungkinan kombinasi dengan DEX
Penulis: @BlazingKevin_, Peneliti di Movemaker
Di Polymarket, setiap pasar prediksi pada dasarnya adalah "bursa probabilitas tentang peristiwa masa depan", di mana pengguna dapat mengekspresikan penilaian mereka terhadap peristiwa tersebut dengan membeli opsi tertentu (seperti "Trump akan memenangkan pemilihan presiden AS 2024").
Karena pembelian peristiwa probabilistik berbeda dengan perdagangan yang umum, mekanisme penetapan harga dan likuiditas yang awalnya digunakan oleh Polymarket juga berbeda dari algoritma AMM yang umum. Mekanisme penetapan harga Polymarket telah mengalami perubahan besar dari versi awal hingga sekarang, yang pertama kali menggunakan mekanisme AMM untuk menyediakan likuiditas dan penetapan harga secara real-time, yang disebut aturan skor pasar logaritmik, disingkat LMSR. Algoritma ini sekarang juga digunakan oleh beberapa protokol kripto lainnya, seperti Ethos.
Memahami karakteristik LMSR akan membantu memahami mekanisme penetapan harga Polymarket pada sebagian besar waktu, serta alasan mengapa protokol lain memilih LMSR, dan juga memahami alasan Polymarket beralih dari LMSR ke buku pesanan off-chain.
Karakteristik dan kelebihan serta kekurangan LMSR
Apa itu LMSR?
LMSR adalah mekanisme penetapan harga yang dirancang khusus untuk pasar prediksi, yang memungkinkan pengguna untuk membeli "saham" dari suatu opsi berdasarkan penilaian mereka, sementara pasar secara otomatis menyesuaikan harga berdasarkan total permintaan. Ciri utama LMSR adalah: transaksi dapat diselesaikan tanpa bergantung pada pihak lawan, bahkan jika Anda adalah trader pertama, sistem dapat menetapkan harga dan menyelesaikan transaksi untuk Anda. Ini memberikan pasar prediksi likuiditas "perpetual" yang mirip dengan Uniswap.
Secara sederhana, LMSR adalah model fungsi biaya yang menghitung harga berdasarkan "porsi" dari berbagai opsi yang saat ini dimiliki pengguna. Mekanisme ini memastikan bahwa harga selalu mencerminkan probabilitas yang diharapkan untuk hasil berbagai peristiwa di pasar saat ini.
Formula inti LMSR
Fungsi biaya C dari LMSR dihitung berdasarkan jumlah saham yang terjual untuk semua kemungkinan hasil dalam suatu pasar. Rumusnya adalah:
Simbol di sini mewakili:
C(…): Fungsi biaya, yang menunjukkan total biaya yang dikeluarkan oleh pembuat pasar untuk mempertahankan distribusi saham dari semua hasil saat ini.
n: Jumlah total kemungkinan hasil di pasar (misalnya, untuk pasar "ya/tidak", n=2).
qi: menunjukkan jumlah saham yang telah dibeli untuk opsi ke-i saat ini (dapat dipahami sebagai "hak suara" atau "jumlah taruhan")
b: adalah parameter likuiditas, semakin besar menunjukkan pasar semakin "stabil", harga semakin tidak sensitif terhadap transaksi baru.
C(q): menunjukkan biaya untuk mengubah pasar dari keadaan saat ini menjadi q
Karakteristik terpenting dari formula ini adalah bahwa jumlah harga semua hasil sama dengan 1(∑Pi=1). Ketika seorang pengguna membeli saham "ya", $q(YES) meningkat, menyebabkan P(YES) naik, sementara P(NO) turun, sehingga menjaga jumlah harga tetap 1.
Bagaimana harga ditentukan?
Poin kunci lain dari LMSR adalah bahwa harga adalah turunan marginal dari fungsi biaya. Artinya, harga pilihan ke-i, pi, adalah biaya marginal yang harus Anda bayar untuk membeli satu unit tambahan dari pilihan tersebut:
Ini berarti:
Jika jumlah pembelian untuk suatu opsi semakin besar (yaitu semakin banyak orang yang bertaruh bahwa itu akan terjadi), harganya akan secara bertahap naik;
Harga akhir akan mendekati mencerminkan probabilitas subyektif pasar dari setiap opsi yang terjadi.
Misalnya, dalam pasar prediksi pilihan "ya/tidak", jika sebagian besar orang membeli "ya", maka harga "ya" mungkin naik menjadi 0,80, sementara "tidak" turun menjadi 0,20, ini seperti mengatakan "pasar percaya bahwa probabilitas kejadian tersebut adalah 80%".
Selain itu, terlepas dari jenis likuiditas, kurva fungsi biaya selalu membentang ke atas. Ini berarti semakin banyak saham yang dibeli, semakin tinggi total biaya yang harus dibayar.
Fungsi dari parameter likuiditas b: Besarnya nilai b secara langsung menentukan tingkat "kelancaran" kurva, yaitu likuiditas atau "ketebalan" pasar.
Likuiditas tinggi ( gambar kiri, b=100): Kurva relatif datar. Ini berarti bahwa meskipun Anda membeli sejumlah besar saham, kecepatan kenaikan harga relatif lambat. Pasar semacam ini dapat "menyerap" transaksi besar tanpa mengalami fluktuasi harga yang tajam.
Likuiditas rendah ( gambar kanan, b=20): Kurvanya sangat curam. Ini berarti bahwa bahkan pembelian dalam jumlah kecil dapat menyebabkan lonjakan harga yang tajam. Pasar seperti ini sangat sensitif dan memiliki likuiditas yang buruk.
Likuiditas tinggi (nilai b besar) seperti "bantalan" yang memungkinkan pasar menyerap kekuatan beli yang lebih besar tanpa perubahan harga yang tajam (kurva datar); likuiditas rendah sangat sensitif (kurva curam).
Perimbangan mekanisme LMSR dan pergeseran paradigma Polymarket
Sebelum membahas evolusi Polymarket menuju model order book, perlu terlebih dahulu menganalisis mekanisme LMSR yang diadopsi pada awalnya. LMSR bukan sekadar pilihan teknologi sederhana, melainkan sekumpulan protokol dasar dengan filosofi desain yang jelas dan trade-off internal, yang menentukan karakteristiknya dalam penempatan sejarah di berbagai tahap perkembangan pasar prediksi.
Mekanisme inti LMSR dan trade-off desain
Tujuan dasar desain LMSR adalah penggabungan informasi, bukan keuntungan dari pembuat pasar. Ini menyelesaikan masalah "cold start" yang paling sulit untuk pasar prediksi melalui model matematis otomatis, yaitu penyediaan likuiditas ketika tidak ada pihak lawan yang bertransaksi di awal.
Sejalan dengan ini, kerugian maksimum potensial dari pembuat pasar yang menjamin "likuiditas" ini dapat diprediksi dan terbatasi. Kerugian maksimum ditentukan oleh parameter likuiditas "b" dan jumlah hasil pasar "n", dengan rumus "kerugian maksimum = b⋅ln(n)". Kepastian risiko ini membuat biaya untuk mendukung pasar prediksi menjadi terkontrol, menghilangkan risiko kerugian tak terbatas, yang sangat penting bagi pihak atau organisasi yang perlu meluncurkan pasar baru.
Dilema parameter b dan likuiditas statis: Ini adalah batasan paling inti dari LMSR. Parameter likuiditas "b" ditetapkan saat pasar dibuat, dan biasanya tetap tidak berubah selama siklus hidup pasar. Nilai "b" yang besar berarti likuiditas dalam, harga stabil, tetapi reaksi terhadap informasi baru lambat; nilai "b" yang kecil berarti harga sensitif, dapat dengan cepat mengumpulkan pandangan, tetapi pasar rapuh dan berfluktuasi hebat. Pengaturan statis ini membuat pasar tidak dapat menyesuaikan kedalaman dan sensitivitasnya secara adaptif berdasarkan peningkatan dan penurunan likuiditas yang sebenarnya serta perubahan aliran informasi.
Peran subsidi dari pembuat pasar: Harapan matematis dari model LMSR secara teoritis adalah kerugian. Kerugian pembuat pasar dianggap sebagai "biaya informasi" yang dibayarkan untuk mendapatkan kecerdasan kolektif pasar (yaitu harga akurat akhir yang dibentuk oleh semua transaksi). Penempatan ini menentukan bahwa pada dasarnya ini adalah sistem yang disubsidi oleh pihak yang memulai transaksi, tidak cocok untuk model pembuat pasar yang mengejar keuntungan, dan sulit untuk membangun ekosistem yang menguntungkan yang melibatkan banyak LP terdesentralisasi.
Selain itu, ketika LMSR diimplementasikan di blockchain, operasi logaritmik dan eksponensial yang terlibat akan mengonsumsi lebih banyak Gas dibandingkan dengan operasi dasar yang umum di DEX, yang semakin meningkatkan gesekan perdagangan di lingkungan terdesentralisasi.
Perpindahan Paradigma: Polymarket meninggalkan logika LMSR yang tak terhindarkan
Berdasarkan analisis di atas, LMSR adalah alat yang efisien dan praktis pada tahap awal platform ketika likuiditas masih kurang. Namun, ketika jumlah pengguna dan dana Polymarket melewati titik kritis, desainnya yang mengorbankan efisiensi untuk mendapatkan likuiditas, berubah dari keuntungan menjadi belenggu pengembangan. Perpindahan ke model order book didasarkan pada beberapa pertimbangan strategis berikut:
Tuntutan mendasar dari efisiensi modal: LMSR mengharuskan pembuat pasar untuk menyediakan likuiditas di seluruh rentang harga dari 0% hingga 100%, yang mengakibatkan banyak modal terperangkap pada titik harga dengan probabilitas transaksi yang sangat rendah, sehingga efisiensi modal menjadi rendah. Buku pesanan memungkinkan pembuat pasar dan pengguna untuk secara tepat memusatkan likuiditas di rentang harga yang paling aktif di pasar, yang sangat sesuai dengan strategi pembuat pasar profesional.
Optimisasi pengalaman trading: Karakteristik algoritma LMSR menentukan bahwa transaksi dalam skala apa pun akan menghasilkan slippage yang tidak terhindarkan. Untuk pasar yang semakin likuid, gesekan trading yang melekat ini dapat menghambat masuknya dana besar. Sementara itu, pasar buku pesanan yang matang dapat menyerap order besar melalui kedalaman lawan yang padat, menyediakan eksekusi trading dengan slippage yang lebih rendah dan pengalaman yang lebih baik.
Strategi untuk menarik likuiditas profesional memerlukan: Buku pesanan adalah model pasar yang paling umum dan paling dikenal oleh trader profesional dan lembaga pembuat pasar. Beralih ke buku pesanan berarti Polymarket telah mengirimkan sinyal undangan yang jelas kepada penyedia likuiditas profesional di dunia kripto maupun keuangan tradisional. Ini adalah langkah kunci bagi platform untuk beralih dari menarik partisipasi ritel menuju membangun kedalaman pasar tingkat profesional.
Mekanisme penetapan harga dan likuiditas Polymarket saat ini
Upgrade Polymarket adalah pilihan yang tak terhindarkan setelah mencapai titik kritis dalam skala pengguna dan kematangan platform. Di balik perubahan ini, terdapat pertimbangan sistematik terhadap tiga tujuan: pengalaman perdagangan, biaya Gas, dan kedalaman pasar. Struktur saat ini dapat dianalisis dari dua aspek: mekanisme likuiditas dan logika penetapan harga.
Mode campuran penyelesaian on-chain dan buku pesanan off-chain
Mekanisme likuiditas Polymarket mengadopsi arsitektur hibrida yang menggabungkan on-chain dan off-chain, bertujuan untuk mempertimbangkan keamanan penyelesaian terdesentralisasi dan pengalaman perdagangan terpusat yang lancar.
Buku pesanan off-chain: Pengajuan dan pencocokan order limit pengguna dilakukan sepenuhnya di server off-chain, dengan operasi yang instan dan tanpa biaya Gas. Ini membuat pengalaman trading di Polymarket mirip dengan bursa terpusat, di mana pengguna dapat melihat secara langsung kedalaman pasar yang terdiri dari semua order limit (bid dan ask). Likuiditas dengan demikian berasal langsung dari semua peserta trading itu sendiri, bukan dari kolam likuiditas pasif.
Penyelesaian di blockchain: Ketika pesanan beli dan jual di buku pesanan off-chain berhasil dicocokkan, langkah penyampaian aset akhirnya akan dieksekusi di jaringan Polygon melalui kontrak pintar. Model "pencocokan off-chain, penyelesaian on-chain" ini, sambil mempertahankan fleksibilitas buku pesanan, memastikan finalitas hasil transaksi dan ketidakberubahan kepemilikan aset. "Harga" yang ditampilkan adalah titik tengah antara harga beli terbaik dan harga jual terbaik di buku pesanan off-chain.
Logika dasar pengikatan harga - siklus pencetakan dan arbitrase terhadap saham
Untuk pasar prediksi, mekanisme inti adalah bagaimana memastikan bahwa jumlah probabilitas dari dua hasil "ya" (YES) dan "tidak" (NO) selalu sama dengan 100% (yaitu "$1"). Model buku pesanan itu sendiri tidak memaksakan harga pesanan melalui kode, tetapi melalui desain aset dasar yang canggih dan mekanisme arbitrase, memanfaatkan kekuatan koreksi pasar itu sendiri untuk memastikan bahwa jumlah harga selalu berkonvergensi ke "$1".
Mencetak: Setiap peserta dapat menyetor "$1" USDC ke dalam kontrak dan secara bersamaan memperoleh 1 saham YES dan 1 saham NO. Tindakan ini menetapkan "1 saham YES + 1 saham NO = $1" sebagai pengikatan nilai dasar.
Penebusan: Demikian pula, peserta yang memegang 1 saham YES dan 1 saham NO secara bersamaan dapat menggabungkannya dan mengembalikannya ke kontrak kapan saja, untuk menebus "$1" USDC.
Saluran dua arah ini memastikan bahwa total nilai hasil lengkap terikat dengan kuat pada "$1".
Penemuan harga: Perdagangan buku pesanan independen Berdasarkan dasar di atas, saham YES dan saham NO sebagai dua aset independen, diperdagangkan dengan USDC di buku pesanan masing-masing. Peserta dapat dengan bebas memasang order limit pada harga berapa pun, dan lapisan protokol tidak membatasi hal ini. Mekanisme penentuan harga yang bebas ini pasti akan mengakibatkan penyimpangan harga, sehingga menciptakan peluang bagi para arbitrase.
Pembatasan harga: Perbaikan arbitrase yang dipasarkan Perilaku mencari keuntungan dari arbitrase (biasanya robot otomatis) adalah kunci untuk memastikan harga kembali. Begitu jumlah harga perdagangan antara saham YES dan NO menyimpang dari "$1", jendela arbitrase tanpa risiko akan terbuka.
Ketika “P(YES) + P(NO) > $1” ( misalnya “$0.70 + $0.40 = $1.10”): Para arbitrageur akan melakukan operasi “mendapatkan-membeli”: menyetor “$1” ke kontrak, mencetak 1 saham YES dan 1 saham NO, lalu segera menjual di buku pesanan masing-masing dengan harga “$0.70” dan “$0.40”, memperoleh keuntungan tanpa risiko sebesar “$0.10”. Perilaku ini terjadi dalam skala besar, akan meningkatkan tekanan penjualan di pasar, mendorong harga YES dan NO untuk turun secara bersamaan, sampai jumlahnya kembali ke “$1”.
Ketika “P(YES) + P(NO) < $1” ( contohnya “$0.60 + $0.30 = $0.90” ): Para arbitrase akan melakukan operasi “beli-tebus”: di buku pesanan, mereka akan membeli 1 saham YES dan 1 saham NO masing-masing dengan harga “$0.60” dan “$0.30”, kemudian menggabungkannya dan menyerahkannya kepada kontrak untuk ditebus “$1”, memperoleh keuntungan tanpa risiko sebesar “$0.10”. Tindakan ini akan meningkatkan permintaan beli di pasar, mendorong harga kedua saham untuk naik secara bersamaan, hingga total kembali ke “$1”.
Inti dari desain mekanisme ini adalah bahwa protokol itu sendiri tidak berperan sebagai hakim, tetapi dengan membangun serangkaian titik jangkar nilai yang kuat dan saluran arbitrase yang terbuka, perilaku mencari keuntungan para peserta pasar menjadi kekuatan penentu dalam menjaga stabilitas harga sistem.
Kemungkinan kombinasi Polymarket dan DEX
Polymarket memilih untuk beralih dari AMM ke mode buku pesanan, di satu sisi, jumlah pengguna platform meningkat secara eksplosif, likuiditas melimpah, sehingga pengalaman buku pesanan tidak menjadi buruk; di sisi lain, setelah peningkatan mekanisme penetapan harga, lebih cocok untuk partisipasi pembuat pasar profesional.
Dengan X secara resmi mengumumkan kemitraan dengan Polymarket, Polymarket juga menjadi pasar prediksi resmi X. Basis pengguna Polymarket yang tidak seimbang dengan X tentu akan membawa lebih banyak pengguna baru ke yang pertama. Dalam proses ini, Polymarket akan membentuk ketidakseimbangan basis pengguna dengan protokol kripto, pintu masuk lalu lintas pengguna akan memasuki industri kripto melalui X dan Polymarket.
Dengan premis ini, kita perlu memikirkan kemungkinan baru antara Polymarket dan protokol kripto, lebih lanjut, kemungkinan penggabungan Polymarket dengan DEX.
Pertama, Polymarket menyediakan alat lindung nilai yang asli dan efisien bagi para peserta ekosistem DEX. Pemegang aset di DEX dan LP umumnya menghadapi risiko eksposur terhadap kerugian tidak permanen, risiko protokol, atau fluktuasi makro. Alat lindung nilai tradisional di DeFi terasa terputus, sementara kontrak peristiwa Polymarket dapat berfungsi sebagai "lapisan cermin" untuk penetapan harga risikonya. Misalnya, kontrak prediksi mengenai "apakah stablecoin tertentu akan terputus" atau "apakah peningkatan protokol tertentu dapat berhasil" dapat langsung digunakan oleh pengguna DEX untuk melindungi potensi kerugian posisi on-chain mereka. Pola ini mengubah manajemen risiko dari bertahan pasif menjadi alokasi aktif, menjadikannya sebagai "blok bangunan" keuangan yang dapat disusun di ekosistem DeFi.
Kedua, data harga pasar prediksi dapat berfungsi sebagai indikator awal yang bernilai tinggi untuk manajemen likuiditas terpusat DEX. Dalam model likuiditas terpusat seperti Uniswap V3, efisiensi modal LP berbanding positif dengan risiko, dan kecepatan respons terhadap perubahan pasar menentukan profitabilitasnya. Odds waktu nyata pada Polymarket mengenai peristiwa kunci pada dasarnya adalah konsensus kolektif pasar tentang probabilitas masa depan, dan fluktuasinya sering kali mendahului fluktuasi harga aset on-chain. Strategi otomatis dapat menangkap sinyal awal ini untuk secara dinamis menyesuaikan rentang posisi LP — memperlebar rentang atau menarik diri ketika probabilitas risiko meningkat, dan mempersempit rentang ketika kepastian meningkat. Ini akan mengubah LP dari "karung" likuiditas pasif menjadi manajer risiko berbasis probabilitas yang aktif.
Selain itu, dengan mengaitkan indikator inti DEX dengan hasil peristiwa Polymarket, produk keuangan terstruktur yang benar-benar baru dapat diciptakan. Pertumbuhan protokol perlu terikat secara mendalam dengan kepentingan komunitas, dan Polymarket menyediakan mekanisme verifikasi eksternal yang transparan dan adil untuk tujuan ini. Protokol dapat merancang model distribusi pendapatan yang "kondisional": misalnya, mengaitkan sebagian besar distribusi biaya transaksi dengan hasil peristiwa "apakah volume perdagangan pada kuartal ini dapat melampaui N juta dolar" di Polymarket. Jika hasilnya "ya", maka para staker berbagi pendapatan berlebih; jika "tidak", maka pendapatan digunakan untuk pembelian kembali dan penghancuran. Desain ini mengubah KPI protokol menjadi produk keuangan yang dapat langsung diikuti oleh komunitas, membangun komunitas kepentingan bersama dan lingkaran penangkapan nilai yang lebih langsung.
Secara keseluruhan, penggabungan Polymarket dengan DEX bukanlah sekadar penumpukan fungsi, melainkan penyatuan mendalam di tingkat infrastruktur. Polymarket sedang berevolusi menjadi "lapisan penetapan risiko" dan "peramal informasi" yang ditujukan untuk seluruh industri kripto. Seiring dengan arus yang dibawa oleh X yang secara bertahap merembes, penggabungan ini dengan protokol dasar seperti DEX tidak akan lagi menjadi opsi, tetapi merupakan variabel kunci yang menentukan apakah ekosistem DeFi di masa depan dapat menuju efisiensi yang lebih tinggi, kedewasaan, dan ketahanan.
Tentang Movemaker
Movemaker adalah organisasi komunitas resmi pertama yang diotorisasi oleh Yayasan Aptos, yang diluncurkan bersama oleh Ankaa dan BlockBooster, yang berfokus pada pembangunan dan pengembangan ekosistem Aptos di wilayah berbahasa Mandarin. Sebagai perwakilan resmi Aptos di wilayah berbahasa Mandarin, Movemaker berkomitmen untuk membangun ekosistem Aptos yang beragam, terbuka, dan makmur dengan menghubungkan pengembang, pengguna, modal, dan berbagai mitra ekosistem.
Penyangkalan:
Artikel/blog ini hanya untuk referensi, mewakili pandangan pribadi penulis, dan tidak mencerminkan posisi Movemaker. Artikel ini tidak bermaksud memberikan: (i) saran investasi atau rekomendasi investasi; (ii) tawaran atau ajakan untuk membeli, menjual, atau memegang aset digital; atau (iii) saran keuangan, akuntansi, hukum, atau perpajakan. Memegang aset digital, termasuk stablecoin dan NFT, memiliki risiko yang sangat tinggi, fluktuasi harga yang besar, dan bahkan dapat menjadi tidak bernilai sama sekali. Anda harus mempertimbangkan dengan cermat apakah perdagangan atau memegang aset digital sesuai untuk Anda berdasarkan keadaan keuangan Anda. Jika ada pertanyaan terkait situasi spesifik, silakan konsultasikan dengan penasihat hukum, pajak, atau investasi Anda. Informasi yang diberikan dalam artikel ini (termasuk data pasar dan statistik, jika ada) hanya untuk referensi umum. Telah dilakukan perhatian yang wajar saat menyusun data dan grafik ini, tetapi tidak bertanggung jawab atas kesalahan faktual atau kelalaian yang dinyatakan di dalamnya.