Perbandingan Mekanisme Perpetual Futures CEX dan DEX: Hyperliquid, Binance, dan OKX

Pada Maret 2025, kontrak JELLYJELLY memicu gejolak pasar di platform Hyperliquid. Dalam beberapa jam saja, harga kontrak melonjak 429%, hampir memicu likuidasi besar-besaran. Jika likuidasi terjadi, posisi short akan dimasukkan ke dalam gudang likuiditas on-chain HLP, menyebabkan kerugian fluktuasi yang besar. Sementara itu, sebuah platform perdagangan besar dengan cepat meluncurkan perdagangan kontrak Perpetual Futures JELLYJELLY.

Ketika situasi hampir di luar kendali, validator Hyperliquid dengan cepat melakukan pemungutan suara untuk campur tangan, memaksa penghapusan, likuidasi, dan pembekuan transaksi, yang memicu keraguan mengenai bursa "decentralized".

Peristiwa ini tidak hanya menjadi pusat perbincangan di komunitas kripto, tetapi juga mengungkapkan sebuah masalah inti: Di platform perdagangan terdesentralisasi, apa yang menentukan harga? Siapa yang menanggung risiko? Apakah algoritma benar-benar netral?

Artikel ini akan menggunakan peristiwa JELLYJELLY sebagai titik awal untuk menganalisis perbedaan algoritma pada tiga platform utama dalam mekanisme inti Perpetual Futures — harga indeks, harga penanda, dan biaya pendanaan, serta mendalami filosofi keuangan dan mekanisme penyampaian risiko di baliknya. Kita akan melihat bagaimana algoritma yang berbeda membentuk gaya perdagangan, bagaimana mereka melayani berbagai jenis pelaku, dan bagaimana hal itu menentukan apakah trader dapat keluar utuh di tengah badai.

Ini bukan hanya analisis teknis dari mekanisme kontrak, tetapi juga perbandingan konsep desain tata tertib pasar.

Perpetual Futures Trading Overview

Perdagangan Perpetual Futures terutama terdiri dari tiga elemen inti:

Harga indeks: Melacak perubahan harga pasar spot, merupakan patokan teoritis. Hyperliquid menyebutnya sebagai harga oracle.

Harga acuan: harga yang menentukan perhitungan keuntungan dan kerugian yang belum direalisasikan, likuidasi, dan peristiwa penting lainnya.

Tingkat biaya modal: mekanisme ekonomi yang menghubungkan pasar spot dan kontrak, mengarahkan harga kontrak kembali ke pasar spot.

Perlu dicatat bahwa siapa pun yang mengontrol harga acuan, mereka memiliki kekuasaan hidup dan mati atas kontrak. Oleh karena itu, inti dari desentralisasi Hyperliquid adalah: bagaimana memastikan harga acuan tidak dimanipulasi dan dapat diverifikasi.

Hyperliquid melakukan optimasi berdasarkan algoritma dari salah satu bursa besar, sehingga harga dapat dengan cepat kembali ke harga pasar dalam kondisi pasar yang ekstrem dan ketika perdagangan di dalamnya dimanipulasi. Untuk menghindari nilai yang tidak normal, Hyperliquid telah menginvestasikan banyak usaha dalam desain algoritma.

Perbandingan Mekanisme Tiga Platform

Harga Indeks/Harga Oracle

Harga indeks Hyperliquid disebut harga oracle, sepenuhnya independen dari pasar itu sendiri, dibangun oleh node validator. Ini menggunakan metode median tertimbang untuk melawan fluktuasi harga ekstrem, lebih tahan terhadap manipulasi, tetapi frekuensi pembaruan lebih lambat (3 detik sekali ). Desain ini bertujuan untuk menghilangkan nilai ekstrim dan fluktuasi, membuat harga lebih halus. Frekuensi pembaruan yang lebih lambat juga merupakan mekanisme pelunakan, tidak selalu menjadi kekurangan.

mekanisme harga acuan

Algoritma harga acuan dari bursa besar didasarkan pada dua prinsip utama: "kelancaran harga" dan "refleksi kedalaman pasar". Rumusnya didasarkan pada median dari tiga jenis harga: harga tengah beli/jual dari pasar kontrak, harga transaksi, dan harga dampak. Harga dampak mencerminkan biaya likuiditas yang sebenarnya dengan mensimulasikan pengaruh dari order pasar besar terhadap buku pesanan. Dengan konstruksi median yang diproses menggunakan EMA, harga acuan di platform ini berubah dengan stabil, tahan terhadap spike, dan cocok untuk penempatan stabil dengan modal besar serta strategi arbitrase institusional.

Bursa lain mengadopsi pendekatan yang lebih agresif, hanya menggunakan harga tengah dari tawaran beli/jual sebagai sumber harga acuan. Algoritma ini tidak merujuk pada harga transaksi, dan juga tidak mempertimbangkan kedalaman buku pesanan, sehingga harga sangat sensitif terhadap transaksi kecil, mudah mengalami fluktuasi hebat akibat pemesanan besar yang menembus pasar. Meskipun volatilitasnya lebih tinggi, harga kembali ke spot lebih cepat, lebih cocok untuk trader frekuensi tinggi dan operasi jangka pendek.

Struktur harga tanda Hyperliquid menggabungkan kedua metode di atas. Ini dikendalikan oleh beberapa node, menggabungkan tiga sumber harga: rata-rata bergerak eksponensial 150 detik dari selisih harga oracle dan harga dalam kontrak; median dari harga beli dan jual teratas serta harga terakhir di platform itu sendiri; median tertimbang harga tengah dari beberapa bursa untuk kontrak berjangka. Jika dua dari sumber harga tersebut gagal, sistem akan menggunakan median yang diproses dengan EMA 30 detik sebagai pengganti.

Verifier di blockchain tidak hanya secara berkala memperbarui oracle dan harga acuan, tetapi juga perlu melakukan verifikasi konsistensi terhadap integritas sumber input, timestamp, dan rentang toleransi penyimpangan. Mekanisme ini menciptakan tingkat "demokrasi algoritmik" di Hyperliquid, bahkan platform dan verifikator tidak dapat memaksakan perubahan logika harga acuan, yang secara signifikan meningkatkan kemampuan anti-manipulasi.

algoritma biaya modal

Tingkat pendanaan adalah pengungkit ekonomi kunci yang menghubungkan pasar spot dan pasar kontrak dari Perpetual Futures, yang secara langsung mempengaruhi tingkat deviasi antara harga kontrak dan harga spot, serta mengarahkan pasar untuk melakukan koreksi diri. Tiga platform utama menunjukkan jalur teknologi dan filosofi perdagangan yang berbeda dalam desain algoritma tingkat pendanaan.

Hyperliquid memperkenalkan indeks premi pada model dasar harga dampak dan suku bunga pinjaman di suatu bursa besar, menggunakan harga oracle dalam perhitungan untuk lebih mendekati kondisi pasar yang sebenarnya. Indeks premi diambil sampelnya setiap 5 detik, dihitung berdasarkan rata-rata per jam, untuk mencegah fluktuasi tajam dalam jangka pendek, dengan suku bunga pinjaman tetap di 0,01%.

Untuk mengimbangi kelemahan dalam pemulihan harga yang lambat, Hyperliquid mengadopsi tiga pengaturan khusus:

1. Dalam kondisi ekstrem, suku bunga pembiayaan bisa mencapai 4%/jam
2. Tingkat biaya modal dihitung berdasarkan harga oracle dan bukan harga mark.
3. Biaya pendanaan dikenakan setiap jam sebesar seperdelapan, mempercepat pengembalian harga

Tingkat biaya modal di bursa besar bergantung pada periode penyelesaian yang lebih panjang ( biasanya 8 jam ), perhitungan menggabungkan kedalaman buku pesanan untuk mensimulasikan dampak dari order pasar besar pada harga beli dan jual, sambil mempertimbangkan suku bunga pinjaman. Desainnya bertujuan untuk memberikan biaya modal yang lebih halus dan jelas diharapkan bagi investor institusi dan trader jangka menengah dan panjang.

Algoritma biaya dana di bursa lain relatif sederhana, dihitung berdasarkan deviasi harga beli dan jual di order book, dengan periode penyelesaian yang juga cukup panjang. Kurangnya pertimbangan komprehensif terhadap kedalaman order book dan biaya pinjaman menyebabkan fluktuasi biaya dana yang tajam, cocok untuk strategi agresif jangka pendek dan frekuensi tinggi, tetapi juga membawa risiko likuidasi yang lebih tinggi.

Hyperliquid mencari keseimbangan antara struktur pasar dan orientasi pasar—berbasis algoritma yang relatif halus, dipadukan dengan penyelesaian biaya dana frekuensi tinggi dan harga yang diberikan dari luar, didukung dengan biaya dana tinggi dalam kondisi ekstrem, sehingga harga di pasar dapat dengan cepat kembali ke harga pasar dalam lingkungan ekstrem.

Perbedaan algoritma ini memiliki dampak yang mendalam dalam perdagangan nyata, juga memberikan keuntungan bagi kolam likuiditas Hyperliquid, mendorong perkembangan siklus positifnya.

Strategi Perdagangan dan Konsep Keuangan yang Disesuaikan untuk Berbagai Platform

Beberapa bursa besar: Desain dari rasionalis sistem

Desain keseluruhan platform cenderung "terinstitusi, lembut", dengan inti pemikiran "membuat pasar dapat diprediksi". Ini sangat sesuai dengan aliran keuangan kuantitatif dan hipotesis pasar efisien, yang mengasumsikan bahwa pasar umumnya rasional dan dapat dijinakkan melalui pemodelan statistik.

Manifestasi mekanisme:

• Mekanisme penghalusan harga acuan memastikan harga stabil dan tahan manipulasi
• Pemodelan biaya modal yang halus, menyediakan biaya modal yang mulus dan dapat diprediksi
• Mekanisme penyangga risiko berlapis, seperti dana asuransi yang besar dan mekanisme pengurangan posisi otomatis

Pemikiran pemodelan yang kuat ini menarik bagi investor institusi dan trader jangka menengah hingga panjang yang mencari pendapatan stabil dengan risiko yang terkontrol. Mereka bergantung pada kejelasan dan prediktabilitas aturan pasar, serta menerapkan model kuantitatif yang cermat dan strategi arbitrase untuk mencapai pertumbuhan modal yang stabil.

Bourse lain: Desain Pedagang Intuitif

Desain strategi platform ini mendekati "cepat, keras, dan tepat", dengan ide bahwa "pasar adalah cerminan dari sifat manusia". Ini sejalan dengan logika keuangan perilaku, menerima bahwa pasar tidak rasional dan trader emosional.

Cerminan mekanisme:

• Harga acuan sangat sensitif terhadap perdagangan kecil, mudah menyebabkan fluktuasi yang tajam
• Algoritma suku bunga dana sederhana, fluktuasi tajam
• Logika penyelesaian langsung dan cepat

Mekanisme ini menarik pedagang frekuensi tinggi, pedagang jangka pendek, dan lainnya. Mereka tidak takut akan volatilitas, melainkan membutuhkan volatilitas sebagai sumber keuntungan. Mereka ahli dalam menangkap deviasi harga sesaat, memanfaatkan kedalaman order yang tidak mencukupi untuk melakukan arbitrase atau spekulasi dengan cepat.

Hyperliquid: Desain dari Strukturalis On-Chain

Hyperliquid berusaha menciptakan paradigma keuangan yang baru: tata kelola terdesentralisasi + mekanisme harga yang dapat diprogram. Ide dasarnya adalah: algoritma bukan untuk memprediksi pasar, tetapi untuk menetapkan tatanan. Ini lebih mirip dengan protokol keuangan yang berjalan di atas blockchain.

Manifestasi mekanisme:

• Harga konsensus validator: Harga indeks dan harga penanda dibangun oleh node terdesentralisasi
• HLP Vault sebagai mekanisme pembuatan pasar dan penyelesaian di tingkat protokol
• Tingkat biaya dana frekuensi tinggi dan batas ekstrem: mempercepat pemulihan harga pasar
• Transparansi di atas blockchain: Semua data transaksi dan proses penyelesaian dicatat secara publik di blockchain

Hyperliquid menerapkan sebuah filosofi keuangan strukturalisme – meskipun dunia kacau, selama aturan algoritma transparan dan tidak dapat diubah, maka dapat dibangun suatu tatanan pasar yang relatif "netral". Ini menarik para trader yang mencari untuk membangun sistem kepercayaan melalui kode yang dapat diverifikasi dan pemerintahan terdistribusi.

Namun, peristiwa baru-baru ini mengungkapkan ketegangan dari ide ini dalam praktik: meskipun logika harga acuan bertujuan untuk tidak dapat diubah, ketika sistem menghadapi krisis keberlangsungan, pemerintahan tingkat tinggi masih dapat campur tangan dan menutupi perilaku protokol, menunjukkan bahwa "kode adalah hukum" masih harus menghadapi ujian "hukum manusia" dalam situasi ekstrem.

Kesimpulan

Harga adalah representasi dari perdagangan, algoritma adalah tatanan perdagangan. Baik itu penyangga institusi, perilaku pasar yang utama, atau konsensus di blockchain, pada dasarnya semua mencoba menjawab pertanyaan yang sama: bagaimana kita dapat mempercayai pasar yang tak terlihat?

Beberapa sistem memilih "stabil" sebagai jangkar, memberi tahu Anda bahwa aturan tidak akan pernah berubah; beberapa sistem memilih "fluktuasi" sebagai jangkar, percaya bahwa trader selalu dapat beradaptasi dengan risiko; sementara beberapa sistem berusaha untuk menuliskan segalanya ke dalam kontrak di blockchain, tidak lagi bergantung pada manusia, tetapi bergantung pada kode yang transparan, node yang terdistribusi, dan rumus yang dingin.

Namun, ketika pasar berada dalam situasi ekstrem, algoritma akan mundur, dan manusia harus mengambil alih. Krisis baru-baru ini memberi tahu kita bahwa bahkan sistem yang paling terdesentralisasi pun memerlukan "bank sentral" sementara untuk mengambil alih posisi; bahkan konsensus yang paling netral pun tidak dapat sepenuhnya menghilangkan kontroversi tentang "keadilan". Pada akhirnya, harga tidak ditentukan oleh "algoritma", melainkan oleh siapa yang kita pilih untuk percayai dalam menentukan.

Mungkin kita tidak dapat merancang sistem yang sempurna, tetapi kita dapat merancang sistem yang dapat terus memperbaiki diri di tengah ketidaksempurnaan. Sebuah bursa besar menggunakan sistem untuk meredakan ketidakpastian, sementara platform lain menggunakan permainan untuk memicu vitalitas pasar, dan Hyperliquid berusaha membangun konsensus baru melalui tata kelola dan transparansi. Di sini tidak ada yang benar atau salah, hanya pilihan, karena tidak ada solusi yang sempurna di dunia ini.

Di dunia keuangan masa depan, algoritma akan terus memperluas wilayahnya. Namun, harus diakui bahwa setiap logika yang ditulis dalam kode mencerminkan bayangan dari sebuah penilaian nilai.

Kamu ingin kebebasan, tetapi saat likuidasi kamu meminta keadilan; Kamu ingin adil, tetapi saat likuidasi harus transparan; Anda ingin transparan, tetapi saat likuidasi, Anda ingin mengontrol segalanya.

Akhirnya yang kamu kejar bukanlah harga, tetapi ilusi dari tatanan.

Orang, harus bertanggung jawab atas nilai-nilai mereka.

Mari kita selalu memiliki hati yang menghormati pasar.