Penulis: Liu Xiaochun, Wakil Direktur Institut Penelitian Keuangan Baru Shanghai
Sumber: "Caijing"
Pada 21 Mei, Dewan Legislatif Hong Kong mengesahkan "Rancangan Undang-Undang Stablecoin", hampir bersamaan dengan waktu Amerika pada 20 Mei, Senat AS mengesahkan "Undang-Undang Perlindungan Standar Stablecoin yang Disatukan" (GENIUS).
Dalam sekejap, dunia cryptocurrency menjadi heboh, berbagai komentar bermunculan. Namun, sebagian besar komentator tidak melakukan penelitian mendalam terhadap dua dokumen hukum, dan beberapa orang dengan berbagai tujuan, membingungkan konsep stablecoin, cryptocurrency, dan aset kripto, yang menyebabkan kebingungan dalam pemahaman orang tentang stablecoin. Oleh karena itu, perlu dilakukan analisis singkat dan spesifik terhadap dua dokumen hukum tersebut, dan berdasarkan itu menganalisis tuntutan dari masing-masing pihak yang terkait.
Sebagai produk keuangan baru, stablecoin pasti memiliki fungsi dan peran tertentu, tetapi pihak-pihak yang terlibat dalam inovasi juga pasti memiliki tuntutan ekonomi mereka sendiri. Kemampuan untuk memenuhi tuntutan semua pihak adalah kunci keberhasilan akhir dari produk keuangan. Berbagai cara penerbitan dan pengawasan stablecoin juga akan berdampak berbeda pada perkembangan stablecoin di masa depan serta peredaran uang dan kebijakan moneter.
Analisis Draf Peraturan Stablecoin Hong Kong
"Draf" memberikan definisi yang jelas tentang stablecoin, dengan total lima poin.
Aturan pertama cukup sederhana, yaitu bentuk tampilan stablecoin: "dinyatakan dalam bentuk unit penilaian atau penyimpanan nilai ekonomi". Misalnya, stablecoin dolar Hong Kong, harus jelas bahwa itu adalah stablecoin dolar Hong Kong dan nilai nominal berapa dolar Hong Kong.
Pasal kedua dengan jelas menetapkan ruang lingkup penggunaan stablecoin: untuk pembayaran barang atau jasa; untuk pelunasan utang; investasi dan perdagangan. Dengan kata lain, stablecoin dolar Hong Kong adalah alat pembayaran, bukan aset yang diinvestasikan atau diperdagangkan. Di sini, "perdagangan" harus mempertimbangkan Hong Kong sebagai ekonomi terbuka, di mana pertukaran antara mata uang lokal dan mata uang asing dapat terjadi dalam peredaran mata uang, dan stablecoin dolar Hong Kong juga dapat diperdagangkan dan ditukar dengan mata uang asing.
Pasal ketiga menjelaskan cara penyimpanan dan transfer stablecoin: dapat dilakukan secara elektronik.
Pasal keempat lebih lanjut mengklarifikasi bahwa "operasi dilakukan pada buku besar terdistribusi atau repositori informasi serupa." Kedua pasal ini dapat dikatakan membatasi bidang aplikasi stablecoin, yaitu stablecoin hanya dapat bersifat digital dan hanya dapat beroperasi serta beredar secara daring.
Pasal kelima menjelaskan dasar nilai yang diikat oleh stablecoin: aset tunggal; sekelompok atau keranjang aset. Untuk stablecoin di Hong Kong, aset yang diikat terutama adalah dolar Hong Kong, dan aset cadangan harus berupa aset berkualitas tinggi, likuiditas tinggi, dan risiko rendah.
"Rancangan" telah membuat beberapa ketentuan khusus mengenai regulasi stablecoin. Pertama, subjek penerbitan stablecoin haruslah "perusahaan", yaitu lembaga bisnis yang menguntungkan. Hong Kong kali ini secara khusus menetapkan bahwa lembaga yang diakui di luar Hong Kong juga dapat menerbitkan stablecoin yang terkait dengan dolar Hong Kong, tetapi harus tunduk pada pengawasan Otoritas Moneter Hong Kong. Kedua adalah persyaratan modal, minimum adalah 25 juta dolar Hong Kong atau jumlah mata uang setara lainnya yang disetujui, yaitu modal harus berupa dana mata uang yang cukup.
Yang ketiga adalah persyaratan untuk aset dasar stablecoin: (1) nilai pasar aset cadangan harus selalu lebih besar dari atau sama dengan nilai nominal stablecoin yang tidak ditebus; (2) Aset cadangan harus diisolasi dari dana lain perusahaan, yaitu aset cadangan dialokasikan dan hanya dapat digunakan sebagai dana penebusan koin stabil, dan tidak dapat digunakan untuk kegiatan usaha perusahaan lainnya; (3) Aset cadangan harus berupa aset berkualitas tinggi, likuid dan berisiko rendah; (4) Aset cadangan harus tunduk pada manajemen risiko dan audit aset secara berkala; (5) Rincian aset cadangan harus diungkapkan kepada publik, dan perincian pengungkapan harus memenuhi persyaratan audit.
Keempat adalah persyaratan manajemen risiko. (1) Penerbit stablecoin harus memenuhi permintaan penukaran pemegang tepat waktu, tanpa menambahkan syarat yang terlalu ketat, tetapi dapat mengenakan biaya yang wajar; (2) Penerbit harus membangun sistem KYC dan AML yang sesuai dengan persyaratan pemerintah Hong Kong; (3) Membangun persyaratan pengelolaan keamanan informasi dan anti-penipuan yang sesuai dengan persyaratan pemerintah Hong Kong; (4) Membangun saluran pengaduan dan mekanisme pelanggaran pengguna yang wajar. Semua ketentuan ini menunjukkan bahwa stablecoin Hong Kong, bahkan jika menggunakan akun terdistribusi untuk melakukan pembayaran lintas batas peer-to-peer di blockchain, tetap tidak dapat menghindari regulasi.
Kelima adalah persyaratan untuk posisi CEO, direktur, dan manajer stablecoin dari entitas yang mengajukan penerbitan stablecoin, yang sama dengan persyaratan jabatan eksekutif bursa yang ditetapkan oleh Komisi Sekuritas. Keenam, penerbit stablecoin harus menerbitkan whitepaper untuk memberikan informasi lengkap tentang stablecoin kepada publik.
Terakhir adalah ketentuan lain. (1) Pemegang lisensi tidak boleh membayar atau mengizinkan pembayaran bunga pada stablecoin. Ketentuan ini bertujuan untuk mencegah stablecoin berfungsi sebagai simpanan atau aset yang diinvestasikan, serta mencegah pemegang lisensi menyimpang dari jalur operasional stablecoin sebagai alat pembayaran; (2) Pemegang lisensi hanya dapat menjalankan bisnis stablecoin, dan tidak boleh melakukan bisnis lain di luar izin. Ketentuan ini lebih lanjut membatasi ruang lingkup operasi penerbit stablecoin (pemegang lisensi), yaitu hanya dapat menerbitkan dan menukarkan stablecoin HKD, serta menjamin kelancaran, keamanan, dan kepatuhan dalam pembayaran dan peredaran stablecoin.
Singkatnya, Hong Kong berharap dapat menyediakan alat pembayaran inovatif untuk bidang ekonomi baru seperti WEB3, perdagangan aset kripto, dan lain-lain, sambil tidak menyebabkan guncangan risiko pada sistem yang ada. Ini adalah alat pembayaran baru, bukan aset yang diinvestasikan; ini adalah alat pembayaran yang diatur, meskipun menekankan keamanan informasi, namun tidak diizinkan untuk menghindari regulasi.
Analisis Undang-Undang Standar Stabilitas Koin di Amerika Serikat
Logika regulasi "rancangan undang-undang" Amerika Serikat dan "draf" Hong Kong secara keseluruhan tidak jauh berbeda, tetapi memiliki karakteristiknya sendiri.
"RUU" dan "draf" memiliki isi yang serupa: Pertama, sama-sama merupakan aset yang dipatok pada mata uang fiat (dolar AS) yang digunakan untuk pembayaran dan penyelesaian. Kedua, stablecoin harus didukung 100% oleh dolar AS atau aset berkualitas tinggi (seperti obligasi pemerintah AS). Ketiga, penerbit harus mengungkapkan laporan aset cadangan setiap bulan dan diaudit oleh pihak ketiga. Keempat, harus mematuhi persyaratan anti pencucian uang dan pembiayaan teror, lembaga penerbit masuk dalam lingkup pengawasan "Undang-Undang Kerahasiaan Bank", dan harus memenuhi kewajiban KYC, melaporkan transaksi yang mencurigakan, dan sebagainya. Kelima, dilarang membayar bunga atau imbal hasil pada stablecoin. Keenam, "RUU" memberikan kekuasaan pengawasan kepada Menteri Keuangan dan "Komite Tinjau Sertifikasi Stablecoin" yang baru dibentuk, untuk memperkuat pengawasan terhadap penerbit stablecoin asing.
"Rancangan undang-undang" dan "draf" berbeda terutama dalam kerangka regulasi. Hong Kong berada di bawah regulasi tingkat satu, sementara kerangka regulasi di Amerika Serikat dibagi menjadi dua tingkat: penerbit stablecoin dengan nilai pasar di atas 10 miliar USD harus tunduk pada regulasi federal; penerbit dengan nilai pasar di bawah 10 miliar USD dapat memilih regulasi negara bagian, tetapi harus memenuhi standar minimum federal.
Selain itu, ada beberapa perbedaan dalam detail, seperti persyaratan jenis aset cadangan stablecoin yang lebih jelas di AS, sementara Hong Kong hanya mengajukan persyaratan mengenai sifat aset cadangan, memberikan ruang untuk eksplorasi.
Secara keseluruhan, Hong Kong dan Amerika Serikat telah melegalkan stablecoin mata uang lokal, memasukkannya ke dalam kerangka regulasi, sambil menyediakan alat penyelesaian baru untuk bidang ekonomi yang muncul, serta mencegah dampak negatif dari alat penyelesaian inovatif ini terhadap mata uang kedaulatan dan pasar keuangan. Kuncinya adalah untuk memperjelas sifat stablecoin, yaitu stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat adalah alat penyelesaian pembayaran, yang harus dibedakan secara ketat dari token yang tergolong sekuritas, memperkuat regulasi aset cadangan dan pengungkapan informasi, serta memperkuat persyaratan untuk anti pencucian uang dan pendanaan terorisme.
Tiga, Cek Bank dan Stablecoin
Dari dokumen hukum tentang stablecoin di Hong Kong dan Amerika Serikat, aturan penerbitan dan pengelolaan stablecoin pada dasarnya mirip dengan aturan cek bank, dan juga sedikit mirip dengan otorisasi penerbitan uang.
Tiga lembaga penerbit uang di Hong Kong menerbitkan dolar Hong Kong, mereka harus menyimpan jumlah dolar AS yang setara di Otoritas Moneter, dan memperoleh sertifikat penyimpanan dari Otoritas Moneter untuk dapat menerbitkan dolar Hong Kong. Dengan kata lain, penerbit uang harus memiliki cadangan dolar AS sebesar 100% untuk memastikan dapat memenuhi permintaan penukaran dolar Hong Kong dengan dolar AS yang setara kapan saja.
Aturan dasar tentang wesel bank adalah sebagai berikut: pelanggan menukar uang dalam jumlah yang sama dengan bank untuk mendapatkan wesel dengan jumlah yang sama, pemegang wesel dapat menggunakan wesel tersebut untuk membayar barang atau jasa, melunasi utang, atau menukarkan dengan uang tunai di bank lain. Ketika pemegang wesel terakhir meminta pembayaran kepada bank penerbit, bank akan membayar sesuai dengan jumlah uang yang tertera pada wesel.
Sebenarnya, uang kertas yang awalnya dihasilkan dengan cara seperti ini, dan tiket dari bank uang juga mengikuti aturan ini. Bisa dikatakan bahwa stablecoin fiat adalah semacam uang dalam kondisi mata uang fiat.
Pembuatan cek ini adalah karena alasan yang sama dengan pembuatan uang kertas dan obligasi, yaitu membawa uang tunai fisik dalam jarak jauh berat dan tidak aman. Sekarang dengan penyebaran pembayaran elektronik, lingkungan penggunaan cek bank pada dasarnya sudah tidak ada, jadi cek ini sulit ditemukan.
Untuk penerbitan uang kertas, cek, dan surat berharga, penemuan dan penyebaran kertas adalah syarat yang mendasar, tetapi masalah kebutuhan aplikasi yang mendasar adalah ketidaknyamanan dan ketidakamanan membawa uang fisik jarak jauh. Teknologi kode kripto adalah prasyarat teknologi untuk stablecoin, aset kripto, dan lain-lain, jadi, apa kebutuhan aplikasi spesifik dari stablecoin sebagai alat pembayaran dan jenis uang?
Bertahun-tahun yang lalu, Bank JPMorgan mengeluarkan Morgan Coin, dengan aturan penerbitan yang sama seperti stablecoin dan cek bank. Sebagai bank penyelesaian dolar AS yang paling penting, JPMorgan bertujuan untuk memperkuat posisinya sebagai pemimpin dalam penyelesaian dolar lintas batas, tetapi selama bertahun-tahun tidak menemukan skenario yang cocok dalam penyelesaian lintas batas antar bank. Dalam beberapa tahun terakhir, JPMorgan mulai bekerja sama dengan lembaga lain untuk menjelajahi beberapa aplikasi skenario alternatif, tampaknya ada kemajuan. Namun, apakah mereka akhirnya dapat mewujudkan aplikasi komersial masih harus dilihat.
Selain itu, model Western Union juga hampir sama dengan cek. Pelanggan menyerahkan mata uang di salah satu lokasi Western Union, dan lokasi tersebut memberikan bukti pengiriman uang kepada pelanggan. Pelanggan dapat memegang bukti tersebut atau menyerahkannya kepada orang lain, pemegang bukti dapat menunjukkan bukti tersebut di mana saja di lokasi Western Union di seluruh dunia untuk mengambil pengiriman uang tersebut. Stablecoin adalah sebuah bukti yang dapat ditukarkan dengan jumlah mata uang fiat yang setara.
Semua yang di atas adalah alat pembayaran dalam sejarah. Sebagai alat pembayaran, mereka memiliki karakteristik yang sama. Di satu sisi, alasan dan proses timbulnya alat pembayaran hampir sama, semuanya memerlukan ukuran nilai yang jelas dan nilai yang stabil, baik dalam pembayaran tatap muka maupun pembayaran lintas ruang, pembayaran segera maupun pembayaran jangka panjang, semuanya harus aman, nyaman, dan cepat; di sisi lain, penerbit memiliki dorongan untuk mencetak uang berlebih, yang mudah menimbulkan risiko campur aduk dan risiko penipuan. Risiko ini bukanlah imajinasi, dan bukan hanya ada di bawah kondisi uang kertas tradisional.
Sayangnya, teknologi, termasuk teknologi blockchain dan teknologi kripto, tidak dapat menyelesaikan masalah ketamakan manusia dan ketamakan modal. Bagi Amerika Serikat, risiko penarikan stabilcoin adalah nyata dan telah terjadi sebelumnya. Pada bulan Mei 2022, stabilcoin TerraUSD yang terikat pada dolar mengalami penarikan besar-besaran yang menyebabkan keruntuhan, yang membangunkan regulator. Oleh karena itu, undang-undang di Hong Kong dan Amerika Serikat ini juga mengajukan persyaratan yang ketat dan jelas mengenai jumlah, kualitas, dan pengelolaan aset cadangan stabilcoin.
Empat, Permintaan Pihak Terkait Stablecoin
Setiap hal yang muncul dalam masyarakat manusia terjadi karena adanya permintaan, di balik permintaan tersebut adalah tuntutan kepentingan dari berbagai pihak terkait. Hanya dengan memenuhi berbagai tuntutan dari pihak-pihak terkait yang berbeda, sebuah alat pembayaran akan benar-benar diterima.
Alat pembayaran dari permukaan tampak hanya melibatkan kedua belah pihak dalam transaksi, selama memenuhi kebutuhan pertukaran, secara fungsional dapat mewujudkan transfer nilai yang nyaman, aman, cepat, dan akurat. Namun, di balik kelancaran operasi alat pembayaran, terdapat seluruh sistem penerbitan, pengelolaan, dan pengoperasian yang memerlukan investasi biaya yang besar. Dengan adanya investasi, pasti ada tuntutan untuk mendapatkan imbalan. Oleh karena itu, penerbit stablecoin atau investor lembaga penerbit stablecoin adalah pihak terkait yang lebih penting.
Pihak terkait stablecoin pertama adalah pembayar. Pertama, bagi pembayar, membayar dengan stablecoin dalam bidang atau skenario tertentu lebih cepat, nyaman, dan aman dibandingkan menggunakan mata uang fiat, jika tidak, tidak ada alasan baginya untuk repot-repot menukarkan mata uang fiat yang dimilikinya dengan stablecoin. Kedua, konversi mata uang fiat menjadi stablecoin seharusnya 1:1, tanpa biaya finansial. Ketiga, biaya pembayaran dengan stablecoin umumnya harus lebih rendah dibandingkan dengan pembayaran menggunakan mata uang fiat, setidaknya keuntungan dari transaksi yang dilakukan dengan stablecoin harus lebih tinggi daripada keuntungan dari transaksi yang dilakukan dengan mata uang fiat.
Bagi penerima stablecoin, pertama, menerima stablecoin lebih mudah untuk melakukan transaksi dibandingkan menerima mata uang fiat. Kedua, stablecoin yang diterima harus dapat ditukar 1:1 dengan mata uang fiat, yaitu tidak boleh ada kehilangan nilai. Ketiga, stablecoin dapat digunakan untuk skenario pembayaran lain yang dibutuhkan.
Transaksi yang lebih mudah dilakukan dengan membayar menggunakan stablecoin dibandingkan dengan mata uang fiat, atau dalam skenario transaksi tertentu, mungkin terdiri dari dua kategori: pertama adalah bidang ekonomi digital yang didukung oleh teknologi digital yang muncul, di mana karena alasan teknis, saat ini mata uang fiat sulit untuk mendukung pembayaran di bidang ini, atau bahkan jika bisa membayar, tetapi efisiensi dan biayanya tidak ekonomis; kedua adalah transaksi yang saat ini dilarang atau dibatasi oleh hukum. Oleh karena itu, baik undang-undang di Hong Kong maupun di Amerika Serikat memiliki persyaratan pengawasan seperti anti pencucian uang dan pencegahan pendanaan terorisme.
Penerbit stablecoin mengeluarkan biaya besar untuk penerbitan, pengelolaan, dan operasi stablecoin. Tanpa keuntungan yang memadai, tidak ada alasan untuk melakukan investasi. Bagi penerbit, keuntungan yang paling langsung dan paling kasar adalah penerbitan stablecoin atau mata uang secara langsung tanpa cadangan, sedangkan penerbitan stablecoin dengan cadangan berlebih adalah alternatif yang lebih rendah. Fenomena ini telah ada dalam sejarah mata uang dan sejarah pembayaran, dan telah memicu peristiwa krisis baik besar maupun kecil.
Yang kedua adalah biaya pertukaran stablecoin, yang mencakup biaya penanganan yang dibebankan untuk penebusan stablecoin yang dikeluarkan oleh dirinya sendiri, serta biaya penanganan yang dibebankan untuk pertukaran stablecoin lainnya. Ini adalah biaya penanganan yang sangat rutin dalam kondisi mata uang logam, uang kertas, dan cek kasir bank kertas, karena mata uang logam yang berbeda memiliki kehalusan dan nilai yang berbeda, dan pemegang akhir uang kertas memiliki jarak fisik tertentu dari penerbit, dan ada biaya tertentu dalam proses akhirnya mencairkan nilainya kepada penerbit, dan bahkan ada risiko tidak dapat diuangkan.
Namun, di bawah kondisi online seperti blockchain, apakah pemegang stablecoin bersedia membayar biaya transaksi untuk penukaran masih tergantung pada dinamika pasar. "Draf" di Hong Kong mempertimbangkan masalah ini dan mengizinkan pengenaan biaya yang wajar selama proses penukaran.
Sumber pendapatan ketiga yang mungkin adalah dengan menggunakan dana yang diperoleh dari penerbitan stablecoin untuk melakukan berbagai investasi guna mendapatkan keuntungan. Dalam hal ini, banyak pelajaran berharga dari sejarah, mulai dari masalah ringan seperti likuiditas stablecoin yang terpengaruh akibat skala investasi yang terlalu besar dan jangka waktu yang terlalu panjang, yang menyebabkan terjadinya bank run, hingga masalah serius akibat kegagalan investasi yang mengakibatkan ketidakmampuan untuk menebus stablecoin. Oleh karena itu, "undang-undang" di Hong Kong dan Amerika Serikat menetapkan ketentuan ketat terkait jenis aset cadangan, dan mengharuskan bisnis stablecoin serta aset cadangan dipisahkan secara ketat dari bisnis dan aset lain yang dimiliki penerbit, yang pada dasarnya membatasi investasi penerbit.
Dalam kondisi pembatasan seperti ini, pendapatan utama penerbit mungkin berasal dari investasi pada aset berkualitas tinggi dan likuiditas tinggi seperti obligasi negara. Karena aset jenis ini memiliki tingkat pengembalian yang relatif rendah, penerbit pasti akan mengejar efek skala. Namun, meskipun obligasi negara memiliki likuiditas, pada akhirnya itu bukan mata uang resmi itu sendiri, investasi yang berlebihan juga akan memengaruhi likuiditas penukaran stablecoin. Selanjutnya, kita perlu melihat apa ketentuan spesifik pengatur mengenai struktur aset cadangan stablecoin.
Berbeda dengan alat pembayaran fisik seperti uang kertas, cryptocurrency seperti stablecoin membutuhkan dukungan dari serangkaian teknologi seperti operasi jaringan yang tidak terputus. Sementara alat pembayaran fisik meskipun tidak efisien, tidak memiliki kendala seperti itu. Oleh karena itu, perusahaan teknologi yang terkait dengan dukungan teknologi ini juga merupakan pemangku kepentingan stablecoin. Institusi pendukung teknologi ini bisa jadi merupakan lembaga yang sama dengan penerbit stablecoin, atau bisa juga merupakan lembaga yang berbeda, dan mereka juga perlu mendapatkan bagian dari penerbitan dan operasi stablecoin.
Selain itu, pemerintah dan lembaga pengatur juga merupakan pemangku kepentingan stablecoin, yang tuntutannya adalah: mendorong pertumbuhan ekonomi, menjaga stabilitas mata uang fiat, serta memastikan keamanan operasional keuangan.
Apakah tuntutan semua pihak terkait dapat dipenuhi dengan kesepakatan merupakan faktor mendasar keberhasilan stablecoin, sementara keuntungan yang diberikan oleh teknologi di tahap pembayaran adalah yang kedua. Hasil dari permainan antara berbagai pihak bisa jadi stablecoin mendapatkan penggunaan yang luas, atau berbagai stablecoin digunakan dalam bidang terbatas mereka masing-masing dan kemudian menjadi stablecoin profesional, atau mungkin digantikan oleh mata uang digital bank sentral. Kecuali ada perubahan dalam bentuk negara yang ada, stablecoin tidak mungkin sepenuhnya menggantikan mata uang fiat.
Saat ini, stablecoin sebagai alat pembayaran masih berfungsi terutama di beberapa bidang ekonomi digital tertentu, tetapi jangkauan aplikasinya terus berkembang. Di satu sisi, ekonomi digital adalah arah perkembangan di masa depan, di sisi lain, skala aplikasi stablecoin telah cukup besar untuk mempengaruhi stabilitas sistem keuangan. Jadi, baik dari perspektif inovasi yang inklusif maupun dari perspektif pemeliharaan stabilitas keuangan, saatnya untuk melakukan pengelolaan yang teratur.
Lima, Stablecoin dan Kebijakan Moneter serta Manajemen Sirkulasi Uang
Sebagai alat pembayaran, stablecoin yang terikat pada mata uang fiat adalah semacam mata uang yang pada dasarnya berfungsi sebagai mata uang yang beredar. Jika penerbit menggunakan semua mata uang fiat yang diperoleh dari penerbitan stablecoin untuk memberikan pinjaman, maka itu sama dengan menyuplai jumlah uang yang setara ke pasar.
Jika sesuai dengan persyaratan undang-undang Hong Kong dan Amerika Serikat, sebagian dari mata uang fiat yang diperoleh dari penerbitan stablecoin dapat digunakan untuk membeli aset berkualitas tinggi seperti obligasi pemerintah, maka akan sama dengan menambah jumlah uang yang beredar di pasar. Jika seluruh mata uang fiat yang diperoleh dijadikan aset cadangan tanpa melakukan investasi apapun, maka tidak akan ada penambahan uang yang beredar.
Namun, jika aset cadangan stablecoin harus disimpan oleh pihak ketiga, maka akan tergantung pada persyaratan regulasi terhadap lembaga penyimpanan pihak ketiga. Jika lembaga penyimpanan diwajibkan untuk 100% menjamin bahwa aset cadangan dapat ditukarkan kapan saja, maka tidak akan menambah pasokan uang, jika tidak, itu juga akan menambah pasokan uang.
Alat pembayaran yang efektif akan memberikan vitalitas bagi operasi ekonomi dan juga akan memiliki dampak besar terhadap jumlah pasokan mata uang, jadi, ukuran penerbitan stablecoin dan model regulasinya harus menjadi faktor yang dipertimbangkan dalam merumuskan kebijakan moneter.
Stablecoin didasarkan pada sistem buku besar terdistribusi, merupakan metode pembayaran yang tidak termediasi, dan dapat memiliki pola peredaran yang sangat berbeda dibandingkan dengan uang tunai yang beredar secara tradisional. Di era elektronifikasi, jaringan, dan digitalisasi sistem rekening bank saat ini, uang tunai yang beredar lebih banyak digunakan untuk pembayaran offline pribadi, dengan jumlah transaksi kecil, frekuensi yang tidak tinggi, dan jangkauan penggunaan yang tersebar. Stablecoin terutama digunakan di bidang ekonomi virtual seperti WEB3 dan DeFi, dengan adanya lembaga dan investor ritel, jumlah transaksi besar, dan frekuensi perdagangan tinggi. Meskipun bersifat terdistribusi dan memungkinkan pembayaran peer-to-peer, kebanyakan transaksi masih berkaitan dengan perdagangan aset virtual dan aset kripto di bursa atau platform.
Sebagai lembaga penerbit stablecoin, pelaksanaan anti pencucian uang, pendanaan terorisme, dan KYC hanya dilakukan pada tahap penerbitan stablecoin dan penukaran stablecoin, atau apakah perlu juga diterapkan pada perilaku transaksi pemegang stablecoin, masih perlu diamati. Saat ini, "undang-undang" di Hong Kong dan Amerika Serikat belum menjelaskan secara jelas.
Pembayaran lintas batas adalah hot spot dan nilai jual dalam eksplorasi stablecoin saat ini. Pembayaran langsung antara penerima dan penerima, tentu saja, lebih efisien daripada pengiriman uang langsung melalui perantara seperti bank. Namun, pembayaran hanyalah salah satu bagian dari operasi entitas pasar, dan tujuan akhirnya adalah untuk mendapatkan pendapatan dalam mata uang fiat dan tercermin dalam mata uang fiat, sehingga stablecoin pada akhirnya harus diuangkan menjadi mata uang fiat dan dikreditkan ke rekening bank untuk mendapatkan pendapatan bunga. Selain itu, pertukaran mata uang yang berbeda dalam pembayaran lintas batas tidak dapat diselesaikan dengan stablecoin, dan pada akhirnya harus direalisasikan melalui sistem kliring bank.
Dari sini terlihat bahwa keberhasilan nyata stablecoin bukanlah terlepas dari sistem perbankan, melainkan harus terhubung secara efisien dan tanpa hambatan dengan sistem perbankan. Apalagi, lembaga penerbit stablecoin yang menerbitkan stablecoin dan menerima mata uang fiat, lembaga penerbit yang menginvestasikan mata uang fiat dalam obligasi dan aset cadangan lainnya, serta lembaga penerbit yang menukarkan stablecoin dengan mata uang fiat, semua ini harus dilakukan melalui rekening bank. Ini juga merupakan masalah yang perlu diperhatikan dalam manajemen peredaran mata uang dan pengawasan stablecoin, saat ini tidak ada pengaturan yang jelas dalam "undang-undang" di Hong Kong dan Amerika Serikat.
Dalam sejarah, ada fenomena di mana bank dapat menerbitkan mata uang. Di Amerika Serikat pada tahun 1840 dan 1850-an, terdapat lebih dari 8.370 jenis mata uang yang beredar di pasar secara bersamaan, efisiensi dan kekacauan yang ditimbulkan bisa dibayangkan. Jika lembaga penerbit stablecoin hanya menerbitkan dan menerapkan stablecoin dalam bidang tertentu yang terbatas, dan ada sedikit tumpang tindih penggunaan di pasar, maka tidak ada masalah jika banyak lembaga menerbitkan stablecoin; tetapi jika semua stablecoin beredar di seluruh pasar, pasti akan menyebabkan kekacauan dan ketidakefisienan tertentu. Jika fenomena seperti itu benar-benar terjadi, baik pasar maupun regulasi akan memilih untuk berkonsentrasi secara moderat. Oleh karena itu, model dan skala pengembangan stablecoin setelah legalisasi masih perlu diuji oleh pasar dan regulasi.
Enam, Tujuh Saran untuk China
Pertama, tegakkan prinsip netralitas teknologi, dorong inovasi aplikasi berbagai teknologi di bidang keuangan. Teknologi blockchain dan kripto telah memiliki beberapa aplikasi sukses di bidang keuangan, seperti obligasi hijau yang diterbitkan di Hong Kong. Di bidang perdagangan aset virtual, DeFi, dan lainnya, berbagai mata uang kripto memiliki aplikasi yang sangat baik dalam penyelesaian pembayaran. Meskipun banyak transaksi di bidang ini adalah transaksi abu-abu yang tidak diakui oleh hukum yang ada, bahkan transaksi ilegal, hal ini tidak dapat mengabaikan kelayakan teknologi mata uang kripto dalam fungsi penyelesaian pembayaran. Teknologi mata uang kripto sangat mungkin untuk berperan di bidang transaksi yang sah.
Kedua, stablecoin adalah produk dari kebutuhan nyata. Dari aplikasi stablecoin yang ada, permintaan berasal dari dua kategori. Pertama adalah bidang ekonomi baru, seperti perdagangan aset virtual, perdagangan di blockchain, dll., di mana metode pembayaran dan penyelesaian dengan mata uang fiat saat ini belum dapat memenuhi kebutuhan pembayaran dan penyelesaian untuk jenis transaksi ini; kedua adalah beberapa transaksi abu-abu dan ilegal, seperti pemindahan aset secara ilegal, yang menggunakan stablecoin dan cryptocurrency lainnya dengan tujuan menghindari regulasi. Bidang baru juga dapat mencakup transaksi yang sah serta transaksi abu-abu atau ilegal. Selama dapat mengidentifikasi transaksi ilegal secara efektif, maka dapat ditemukan cara regulasi yang sesuai.
Ketiga, legislasi untuk stablecoin adalah kebutuhan inovasi dan juga kebutuhan keamanan finansial. "Undang-undang" di Hong Kong dan Amerika Serikat adalah respons terhadap inovasi serta upaya untuk mengurangi risiko inovasi. Inovasi stablecoin sebagai alat pembayaran bertujuan untuk mendorong perkembangan bentuk ekonomi baru seperti perdagangan aset virtual, dan penerbitan stablecoin itu sendiri bukanlah tujuan. Pada saat yang sama, karena alat pembayaran memiliki dua sisi, regulasi melalui undang-undang diperlukan untuk mencegah risiko.
Aspek ini sangat perlu diperhatikan karena baik Hong Kong maupun Amerika Serikat telah memasukkan stablecoin yang terikat dengan mata uang lokal ke dalam lingkup regulasi. Alasannya adalah bahwa stablecoin yang terikat dengan mata uang lokal, jika tidak ada pengawasan yang efektif, juga dapat menyebabkan risiko terhadap sistem mata uang lokal.
Seiring dengan internasionalisasi Renminbi, selagi ada permintaan, pasti akan muncul stablecoin yang terkait dengan Renminbi di luar negeri. Sistem keuangan China juga pasti akan menghadapi risiko yang mungkin ditimbulkan, sehingga sangat perlu untuk merumuskan regulasi untuk mencegahnya. Sebagai ekuivalen, stablecoin tidak memiliki perbedaan antara offshore dan onshore, tetapi dari sudut pandang regulasi, batasan dapat dikenakan pada penerbit yang berbeda atau pada ruang lingkup penggunaan stablecoin yang berbeda.
Keempat, penerbitan stablecoin yuan tidak memiliki hambatan regulasi yang substansial. Jika kita mengesampingkan lapisan teknologi, aturan stablecoin sama dengan surat berharga bank. Uang tunai dalam bentuk kertas dapat didigitalkan, surat berharga dalam bentuk kertas dapat dialihkan ke elektronik, dan surat berharga bank dalam bentuk kertas juga merupakan surat berharga, tentu saja dapat diubah menjadi berbasis blockchain. Dua opsi dapat dipertimbangkan: pertama, memasukkan stablecoin yuan ke dalam sistem manajemen surat berharga bank yang ada; kedua, mengingat bahwa bidang aplikasi stablecoin saat ini memiliki kekhususan tertentu, merujuk pada Hong Kong dan Amerika Serikat, untuk menetapkan regulasi terpisah untuk stablecoin. Demi kehati-hatian, pada awalnya dapat dibatasi ruang lingkup aplikasi stablecoin.
Kelima, penerbitan stablecoin Renminbi dapat membuka lebih banyak skenario aplikasi yang sesuai untuk digital Renminbi. Secara teknis, stablecoin dan mata uang digital bank sentral adalah sama, mengapa masih ada stablecoin? Di sini, ada sebagian peserta internasional yang ingin menghindari regulasi, tetapi yang lebih penting adalah mekanismenya berbeda, serta dorongan untuk mengeksplorasi dan berinovasi dalam skenario aplikasi juga berbeda.
Mata uang digital bank sentral diterbitkan oleh bank sentral dan memimpin pengembangan skenario aplikasi, sementara bank komersial memiliki motivasi yang rendah untuk secara proaktif mengembangkan skenario aplikasi karena kurangnya mekanisme pengembalian komersial yang berkelanjutan. Stablecoin diterbitkan oleh institusi komersial, penerbitan stablecoin memiliki kepentingan komersial, sehingga mereka pasti akan berusaha keras untuk mengembangkan skenario aplikasi.
Sementara itu, karena kesesuaian tinggi antara skenario aplikasi dan karakteristik stablecoin, di satu sisi frekuensi perdagangan dalam skenario aplikasi akan meningkat, di sisi lain pemeliharaan sistem juga lebih mudah dan biayanya lebih rendah. Skenario di mana stablecoin dapat diterapkan dengan sukses juga pasti merupakan skenario yang cocok untuk mata uang digital bank sentral. Oleh karena itu, penerbitan stablecoin yuan sebenarnya membantu promosi dan aplikasi yuan digital.
Keenam, membangun sistem pembayaran stablecoin yuan yang terintegrasi dengan sistem rekening bank. Dalam inovasi, dunia teknologi seringkali melihat kecepatan pembayaran secara terisolasi, mengabaikan hubungan operasi ekonomi di balik pembayaran, yang menyebabkan pemisahan antara dunia virtual dan dunia nyata. Kemunculan stablecoin itu sendiri adalah harapan untuk menjembatani dunia virtual dan dunia nyata, tujuan penerbitan stablecoin adalah untuk mendapatkan keuntungan dalam bentuk mata uang fiat. Jika stablecoin yuan dapat dengan baik menyelesaikan koneksi dengan sistem rekening bank sejak awal dalam pengaturan sistem, stablecoin yuan tidak hanya akan lebih kompetitif, tetapi juga lebih mudah untuk diawasi.
Ketujuh, persaingan mata uang internasional adalah persaingan antara kekuatan komprehensif negara dan kepercayaan publik. Metode pembayaran atau penerapan teknologi tertentu dari mata uang mungkin akan mempermudah penggunaan mata uang tersebut, tetapi tidak akan berperan menentukan dalam persaingan. Jika kepercayaan pada dolar runtuh, stablecoin dolar tidak akan menyelamatkan dolar. Namun, selama dolar masih merupakan mata uang cadangan utama dan mata uang transaksi internasional, penggunaan stablecoin dolar dalam pembayaran dan penyelesaian di bidang ekonomi baru yang terinternasionalisasi adalah fenomena yang normal. Jika China menerbitkan stablecoin yuan, tujuan utamanya seharusnya bukan untuk bersaing dengan stablecoin dolar, tetapi untuk mendukung pengembangan ekonomi baru dan melayani internasionalisasi yuan.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Apa kunci keberhasilan stablecoin?
Penulis: Liu Xiaochun, Wakil Direktur Institut Penelitian Keuangan Baru Shanghai
Sumber: "Caijing"
Pada 21 Mei, Dewan Legislatif Hong Kong mengesahkan "Rancangan Undang-Undang Stablecoin", hampir bersamaan dengan waktu Amerika pada 20 Mei, Senat AS mengesahkan "Undang-Undang Perlindungan Standar Stablecoin yang Disatukan" (GENIUS).
Dalam sekejap, dunia cryptocurrency menjadi heboh, berbagai komentar bermunculan. Namun, sebagian besar komentator tidak melakukan penelitian mendalam terhadap dua dokumen hukum, dan beberapa orang dengan berbagai tujuan, membingungkan konsep stablecoin, cryptocurrency, dan aset kripto, yang menyebabkan kebingungan dalam pemahaman orang tentang stablecoin. Oleh karena itu, perlu dilakukan analisis singkat dan spesifik terhadap dua dokumen hukum tersebut, dan berdasarkan itu menganalisis tuntutan dari masing-masing pihak yang terkait.
Sebagai produk keuangan baru, stablecoin pasti memiliki fungsi dan peran tertentu, tetapi pihak-pihak yang terlibat dalam inovasi juga pasti memiliki tuntutan ekonomi mereka sendiri. Kemampuan untuk memenuhi tuntutan semua pihak adalah kunci keberhasilan akhir dari produk keuangan. Berbagai cara penerbitan dan pengawasan stablecoin juga akan berdampak berbeda pada perkembangan stablecoin di masa depan serta peredaran uang dan kebijakan moneter.
Analisis Draf Peraturan Stablecoin Hong Kong
"Draf" memberikan definisi yang jelas tentang stablecoin, dengan total lima poin.
Aturan pertama cukup sederhana, yaitu bentuk tampilan stablecoin: "dinyatakan dalam bentuk unit penilaian atau penyimpanan nilai ekonomi". Misalnya, stablecoin dolar Hong Kong, harus jelas bahwa itu adalah stablecoin dolar Hong Kong dan nilai nominal berapa dolar Hong Kong.
Pasal kedua dengan jelas menetapkan ruang lingkup penggunaan stablecoin: untuk pembayaran barang atau jasa; untuk pelunasan utang; investasi dan perdagangan. Dengan kata lain, stablecoin dolar Hong Kong adalah alat pembayaran, bukan aset yang diinvestasikan atau diperdagangkan. Di sini, "perdagangan" harus mempertimbangkan Hong Kong sebagai ekonomi terbuka, di mana pertukaran antara mata uang lokal dan mata uang asing dapat terjadi dalam peredaran mata uang, dan stablecoin dolar Hong Kong juga dapat diperdagangkan dan ditukar dengan mata uang asing.
Pasal ketiga menjelaskan cara penyimpanan dan transfer stablecoin: dapat dilakukan secara elektronik.
Pasal keempat lebih lanjut mengklarifikasi bahwa "operasi dilakukan pada buku besar terdistribusi atau repositori informasi serupa." Kedua pasal ini dapat dikatakan membatasi bidang aplikasi stablecoin, yaitu stablecoin hanya dapat bersifat digital dan hanya dapat beroperasi serta beredar secara daring.
Pasal kelima menjelaskan dasar nilai yang diikat oleh stablecoin: aset tunggal; sekelompok atau keranjang aset. Untuk stablecoin di Hong Kong, aset yang diikat terutama adalah dolar Hong Kong, dan aset cadangan harus berupa aset berkualitas tinggi, likuiditas tinggi, dan risiko rendah.
"Rancangan" telah membuat beberapa ketentuan khusus mengenai regulasi stablecoin. Pertama, subjek penerbitan stablecoin haruslah "perusahaan", yaitu lembaga bisnis yang menguntungkan. Hong Kong kali ini secara khusus menetapkan bahwa lembaga yang diakui di luar Hong Kong juga dapat menerbitkan stablecoin yang terkait dengan dolar Hong Kong, tetapi harus tunduk pada pengawasan Otoritas Moneter Hong Kong. Kedua adalah persyaratan modal, minimum adalah 25 juta dolar Hong Kong atau jumlah mata uang setara lainnya yang disetujui, yaitu modal harus berupa dana mata uang yang cukup.
Yang ketiga adalah persyaratan untuk aset dasar stablecoin: (1) nilai pasar aset cadangan harus selalu lebih besar dari atau sama dengan nilai nominal stablecoin yang tidak ditebus; (2) Aset cadangan harus diisolasi dari dana lain perusahaan, yaitu aset cadangan dialokasikan dan hanya dapat digunakan sebagai dana penebusan koin stabil, dan tidak dapat digunakan untuk kegiatan usaha perusahaan lainnya; (3) Aset cadangan harus berupa aset berkualitas tinggi, likuid dan berisiko rendah; (4) Aset cadangan harus tunduk pada manajemen risiko dan audit aset secara berkala; (5) Rincian aset cadangan harus diungkapkan kepada publik, dan perincian pengungkapan harus memenuhi persyaratan audit.
Keempat adalah persyaratan manajemen risiko. (1) Penerbit stablecoin harus memenuhi permintaan penukaran pemegang tepat waktu, tanpa menambahkan syarat yang terlalu ketat, tetapi dapat mengenakan biaya yang wajar; (2) Penerbit harus membangun sistem KYC dan AML yang sesuai dengan persyaratan pemerintah Hong Kong; (3) Membangun persyaratan pengelolaan keamanan informasi dan anti-penipuan yang sesuai dengan persyaratan pemerintah Hong Kong; (4) Membangun saluran pengaduan dan mekanisme pelanggaran pengguna yang wajar. Semua ketentuan ini menunjukkan bahwa stablecoin Hong Kong, bahkan jika menggunakan akun terdistribusi untuk melakukan pembayaran lintas batas peer-to-peer di blockchain, tetap tidak dapat menghindari regulasi.
Kelima adalah persyaratan untuk posisi CEO, direktur, dan manajer stablecoin dari entitas yang mengajukan penerbitan stablecoin, yang sama dengan persyaratan jabatan eksekutif bursa yang ditetapkan oleh Komisi Sekuritas. Keenam, penerbit stablecoin harus menerbitkan whitepaper untuk memberikan informasi lengkap tentang stablecoin kepada publik.
Terakhir adalah ketentuan lain. (1) Pemegang lisensi tidak boleh membayar atau mengizinkan pembayaran bunga pada stablecoin. Ketentuan ini bertujuan untuk mencegah stablecoin berfungsi sebagai simpanan atau aset yang diinvestasikan, serta mencegah pemegang lisensi menyimpang dari jalur operasional stablecoin sebagai alat pembayaran; (2) Pemegang lisensi hanya dapat menjalankan bisnis stablecoin, dan tidak boleh melakukan bisnis lain di luar izin. Ketentuan ini lebih lanjut membatasi ruang lingkup operasi penerbit stablecoin (pemegang lisensi), yaitu hanya dapat menerbitkan dan menukarkan stablecoin HKD, serta menjamin kelancaran, keamanan, dan kepatuhan dalam pembayaran dan peredaran stablecoin.
Singkatnya, Hong Kong berharap dapat menyediakan alat pembayaran inovatif untuk bidang ekonomi baru seperti WEB3, perdagangan aset kripto, dan lain-lain, sambil tidak menyebabkan guncangan risiko pada sistem yang ada. Ini adalah alat pembayaran baru, bukan aset yang diinvestasikan; ini adalah alat pembayaran yang diatur, meskipun menekankan keamanan informasi, namun tidak diizinkan untuk menghindari regulasi.
Analisis Undang-Undang Standar Stabilitas Koin di Amerika Serikat
Logika regulasi "rancangan undang-undang" Amerika Serikat dan "draf" Hong Kong secara keseluruhan tidak jauh berbeda, tetapi memiliki karakteristiknya sendiri.
"RUU" dan "draf" memiliki isi yang serupa: Pertama, sama-sama merupakan aset yang dipatok pada mata uang fiat (dolar AS) yang digunakan untuk pembayaran dan penyelesaian. Kedua, stablecoin harus didukung 100% oleh dolar AS atau aset berkualitas tinggi (seperti obligasi pemerintah AS). Ketiga, penerbit harus mengungkapkan laporan aset cadangan setiap bulan dan diaudit oleh pihak ketiga. Keempat, harus mematuhi persyaratan anti pencucian uang dan pembiayaan teror, lembaga penerbit masuk dalam lingkup pengawasan "Undang-Undang Kerahasiaan Bank", dan harus memenuhi kewajiban KYC, melaporkan transaksi yang mencurigakan, dan sebagainya. Kelima, dilarang membayar bunga atau imbal hasil pada stablecoin. Keenam, "RUU" memberikan kekuasaan pengawasan kepada Menteri Keuangan dan "Komite Tinjau Sertifikasi Stablecoin" yang baru dibentuk, untuk memperkuat pengawasan terhadap penerbit stablecoin asing.
"Rancangan undang-undang" dan "draf" berbeda terutama dalam kerangka regulasi. Hong Kong berada di bawah regulasi tingkat satu, sementara kerangka regulasi di Amerika Serikat dibagi menjadi dua tingkat: penerbit stablecoin dengan nilai pasar di atas 10 miliar USD harus tunduk pada regulasi federal; penerbit dengan nilai pasar di bawah 10 miliar USD dapat memilih regulasi negara bagian, tetapi harus memenuhi standar minimum federal.
Selain itu, ada beberapa perbedaan dalam detail, seperti persyaratan jenis aset cadangan stablecoin yang lebih jelas di AS, sementara Hong Kong hanya mengajukan persyaratan mengenai sifat aset cadangan, memberikan ruang untuk eksplorasi.
Secara keseluruhan, Hong Kong dan Amerika Serikat telah melegalkan stablecoin mata uang lokal, memasukkannya ke dalam kerangka regulasi, sambil menyediakan alat penyelesaian baru untuk bidang ekonomi yang muncul, serta mencegah dampak negatif dari alat penyelesaian inovatif ini terhadap mata uang kedaulatan dan pasar keuangan. Kuncinya adalah untuk memperjelas sifat stablecoin, yaitu stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat adalah alat penyelesaian pembayaran, yang harus dibedakan secara ketat dari token yang tergolong sekuritas, memperkuat regulasi aset cadangan dan pengungkapan informasi, serta memperkuat persyaratan untuk anti pencucian uang dan pendanaan terorisme.
Tiga, Cek Bank dan Stablecoin
Dari dokumen hukum tentang stablecoin di Hong Kong dan Amerika Serikat, aturan penerbitan dan pengelolaan stablecoin pada dasarnya mirip dengan aturan cek bank, dan juga sedikit mirip dengan otorisasi penerbitan uang.
Tiga lembaga penerbit uang di Hong Kong menerbitkan dolar Hong Kong, mereka harus menyimpan jumlah dolar AS yang setara di Otoritas Moneter, dan memperoleh sertifikat penyimpanan dari Otoritas Moneter untuk dapat menerbitkan dolar Hong Kong. Dengan kata lain, penerbit uang harus memiliki cadangan dolar AS sebesar 100% untuk memastikan dapat memenuhi permintaan penukaran dolar Hong Kong dengan dolar AS yang setara kapan saja.
Aturan dasar tentang wesel bank adalah sebagai berikut: pelanggan menukar uang dalam jumlah yang sama dengan bank untuk mendapatkan wesel dengan jumlah yang sama, pemegang wesel dapat menggunakan wesel tersebut untuk membayar barang atau jasa, melunasi utang, atau menukarkan dengan uang tunai di bank lain. Ketika pemegang wesel terakhir meminta pembayaran kepada bank penerbit, bank akan membayar sesuai dengan jumlah uang yang tertera pada wesel.
Sebenarnya, uang kertas yang awalnya dihasilkan dengan cara seperti ini, dan tiket dari bank uang juga mengikuti aturan ini. Bisa dikatakan bahwa stablecoin fiat adalah semacam uang dalam kondisi mata uang fiat.
Pembuatan cek ini adalah karena alasan yang sama dengan pembuatan uang kertas dan obligasi, yaitu membawa uang tunai fisik dalam jarak jauh berat dan tidak aman. Sekarang dengan penyebaran pembayaran elektronik, lingkungan penggunaan cek bank pada dasarnya sudah tidak ada, jadi cek ini sulit ditemukan.
Untuk penerbitan uang kertas, cek, dan surat berharga, penemuan dan penyebaran kertas adalah syarat yang mendasar, tetapi masalah kebutuhan aplikasi yang mendasar adalah ketidaknyamanan dan ketidakamanan membawa uang fisik jarak jauh. Teknologi kode kripto adalah prasyarat teknologi untuk stablecoin, aset kripto, dan lain-lain, jadi, apa kebutuhan aplikasi spesifik dari stablecoin sebagai alat pembayaran dan jenis uang?
Bertahun-tahun yang lalu, Bank JPMorgan mengeluarkan Morgan Coin, dengan aturan penerbitan yang sama seperti stablecoin dan cek bank. Sebagai bank penyelesaian dolar AS yang paling penting, JPMorgan bertujuan untuk memperkuat posisinya sebagai pemimpin dalam penyelesaian dolar lintas batas, tetapi selama bertahun-tahun tidak menemukan skenario yang cocok dalam penyelesaian lintas batas antar bank. Dalam beberapa tahun terakhir, JPMorgan mulai bekerja sama dengan lembaga lain untuk menjelajahi beberapa aplikasi skenario alternatif, tampaknya ada kemajuan. Namun, apakah mereka akhirnya dapat mewujudkan aplikasi komersial masih harus dilihat.
Selain itu, model Western Union juga hampir sama dengan cek. Pelanggan menyerahkan mata uang di salah satu lokasi Western Union, dan lokasi tersebut memberikan bukti pengiriman uang kepada pelanggan. Pelanggan dapat memegang bukti tersebut atau menyerahkannya kepada orang lain, pemegang bukti dapat menunjukkan bukti tersebut di mana saja di lokasi Western Union di seluruh dunia untuk mengambil pengiriman uang tersebut. Stablecoin adalah sebuah bukti yang dapat ditukarkan dengan jumlah mata uang fiat yang setara.
Semua yang di atas adalah alat pembayaran dalam sejarah. Sebagai alat pembayaran, mereka memiliki karakteristik yang sama. Di satu sisi, alasan dan proses timbulnya alat pembayaran hampir sama, semuanya memerlukan ukuran nilai yang jelas dan nilai yang stabil, baik dalam pembayaran tatap muka maupun pembayaran lintas ruang, pembayaran segera maupun pembayaran jangka panjang, semuanya harus aman, nyaman, dan cepat; di sisi lain, penerbit memiliki dorongan untuk mencetak uang berlebih, yang mudah menimbulkan risiko campur aduk dan risiko penipuan. Risiko ini bukanlah imajinasi, dan bukan hanya ada di bawah kondisi uang kertas tradisional.
Sayangnya, teknologi, termasuk teknologi blockchain dan teknologi kripto, tidak dapat menyelesaikan masalah ketamakan manusia dan ketamakan modal. Bagi Amerika Serikat, risiko penarikan stabilcoin adalah nyata dan telah terjadi sebelumnya. Pada bulan Mei 2022, stabilcoin TerraUSD yang terikat pada dolar mengalami penarikan besar-besaran yang menyebabkan keruntuhan, yang membangunkan regulator. Oleh karena itu, undang-undang di Hong Kong dan Amerika Serikat ini juga mengajukan persyaratan yang ketat dan jelas mengenai jumlah, kualitas, dan pengelolaan aset cadangan stabilcoin.
Empat, Permintaan Pihak Terkait Stablecoin
Setiap hal yang muncul dalam masyarakat manusia terjadi karena adanya permintaan, di balik permintaan tersebut adalah tuntutan kepentingan dari berbagai pihak terkait. Hanya dengan memenuhi berbagai tuntutan dari pihak-pihak terkait yang berbeda, sebuah alat pembayaran akan benar-benar diterima.
Alat pembayaran dari permukaan tampak hanya melibatkan kedua belah pihak dalam transaksi, selama memenuhi kebutuhan pertukaran, secara fungsional dapat mewujudkan transfer nilai yang nyaman, aman, cepat, dan akurat. Namun, di balik kelancaran operasi alat pembayaran, terdapat seluruh sistem penerbitan, pengelolaan, dan pengoperasian yang memerlukan investasi biaya yang besar. Dengan adanya investasi, pasti ada tuntutan untuk mendapatkan imbalan. Oleh karena itu, penerbit stablecoin atau investor lembaga penerbit stablecoin adalah pihak terkait yang lebih penting.
Pihak terkait stablecoin pertama adalah pembayar. Pertama, bagi pembayar, membayar dengan stablecoin dalam bidang atau skenario tertentu lebih cepat, nyaman, dan aman dibandingkan menggunakan mata uang fiat, jika tidak, tidak ada alasan baginya untuk repot-repot menukarkan mata uang fiat yang dimilikinya dengan stablecoin. Kedua, konversi mata uang fiat menjadi stablecoin seharusnya 1:1, tanpa biaya finansial. Ketiga, biaya pembayaran dengan stablecoin umumnya harus lebih rendah dibandingkan dengan pembayaran menggunakan mata uang fiat, setidaknya keuntungan dari transaksi yang dilakukan dengan stablecoin harus lebih tinggi daripada keuntungan dari transaksi yang dilakukan dengan mata uang fiat.
Bagi penerima stablecoin, pertama, menerima stablecoin lebih mudah untuk melakukan transaksi dibandingkan menerima mata uang fiat. Kedua, stablecoin yang diterima harus dapat ditukar 1:1 dengan mata uang fiat, yaitu tidak boleh ada kehilangan nilai. Ketiga, stablecoin dapat digunakan untuk skenario pembayaran lain yang dibutuhkan.
Transaksi yang lebih mudah dilakukan dengan membayar menggunakan stablecoin dibandingkan dengan mata uang fiat, atau dalam skenario transaksi tertentu, mungkin terdiri dari dua kategori: pertama adalah bidang ekonomi digital yang didukung oleh teknologi digital yang muncul, di mana karena alasan teknis, saat ini mata uang fiat sulit untuk mendukung pembayaran di bidang ini, atau bahkan jika bisa membayar, tetapi efisiensi dan biayanya tidak ekonomis; kedua adalah transaksi yang saat ini dilarang atau dibatasi oleh hukum. Oleh karena itu, baik undang-undang di Hong Kong maupun di Amerika Serikat memiliki persyaratan pengawasan seperti anti pencucian uang dan pencegahan pendanaan terorisme.
Penerbit stablecoin mengeluarkan biaya besar untuk penerbitan, pengelolaan, dan operasi stablecoin. Tanpa keuntungan yang memadai, tidak ada alasan untuk melakukan investasi. Bagi penerbit, keuntungan yang paling langsung dan paling kasar adalah penerbitan stablecoin atau mata uang secara langsung tanpa cadangan, sedangkan penerbitan stablecoin dengan cadangan berlebih adalah alternatif yang lebih rendah. Fenomena ini telah ada dalam sejarah mata uang dan sejarah pembayaran, dan telah memicu peristiwa krisis baik besar maupun kecil.
Yang kedua adalah biaya pertukaran stablecoin, yang mencakup biaya penanganan yang dibebankan untuk penebusan stablecoin yang dikeluarkan oleh dirinya sendiri, serta biaya penanganan yang dibebankan untuk pertukaran stablecoin lainnya. Ini adalah biaya penanganan yang sangat rutin dalam kondisi mata uang logam, uang kertas, dan cek kasir bank kertas, karena mata uang logam yang berbeda memiliki kehalusan dan nilai yang berbeda, dan pemegang akhir uang kertas memiliki jarak fisik tertentu dari penerbit, dan ada biaya tertentu dalam proses akhirnya mencairkan nilainya kepada penerbit, dan bahkan ada risiko tidak dapat diuangkan.
Namun, di bawah kondisi online seperti blockchain, apakah pemegang stablecoin bersedia membayar biaya transaksi untuk penukaran masih tergantung pada dinamika pasar. "Draf" di Hong Kong mempertimbangkan masalah ini dan mengizinkan pengenaan biaya yang wajar selama proses penukaran.
Sumber pendapatan ketiga yang mungkin adalah dengan menggunakan dana yang diperoleh dari penerbitan stablecoin untuk melakukan berbagai investasi guna mendapatkan keuntungan. Dalam hal ini, banyak pelajaran berharga dari sejarah, mulai dari masalah ringan seperti likuiditas stablecoin yang terpengaruh akibat skala investasi yang terlalu besar dan jangka waktu yang terlalu panjang, yang menyebabkan terjadinya bank run, hingga masalah serius akibat kegagalan investasi yang mengakibatkan ketidakmampuan untuk menebus stablecoin. Oleh karena itu, "undang-undang" di Hong Kong dan Amerika Serikat menetapkan ketentuan ketat terkait jenis aset cadangan, dan mengharuskan bisnis stablecoin serta aset cadangan dipisahkan secara ketat dari bisnis dan aset lain yang dimiliki penerbit, yang pada dasarnya membatasi investasi penerbit.
Dalam kondisi pembatasan seperti ini, pendapatan utama penerbit mungkin berasal dari investasi pada aset berkualitas tinggi dan likuiditas tinggi seperti obligasi negara. Karena aset jenis ini memiliki tingkat pengembalian yang relatif rendah, penerbit pasti akan mengejar efek skala. Namun, meskipun obligasi negara memiliki likuiditas, pada akhirnya itu bukan mata uang resmi itu sendiri, investasi yang berlebihan juga akan memengaruhi likuiditas penukaran stablecoin. Selanjutnya, kita perlu melihat apa ketentuan spesifik pengatur mengenai struktur aset cadangan stablecoin.
Berbeda dengan alat pembayaran fisik seperti uang kertas, cryptocurrency seperti stablecoin membutuhkan dukungan dari serangkaian teknologi seperti operasi jaringan yang tidak terputus. Sementara alat pembayaran fisik meskipun tidak efisien, tidak memiliki kendala seperti itu. Oleh karena itu, perusahaan teknologi yang terkait dengan dukungan teknologi ini juga merupakan pemangku kepentingan stablecoin. Institusi pendukung teknologi ini bisa jadi merupakan lembaga yang sama dengan penerbit stablecoin, atau bisa juga merupakan lembaga yang berbeda, dan mereka juga perlu mendapatkan bagian dari penerbitan dan operasi stablecoin.
Selain itu, pemerintah dan lembaga pengatur juga merupakan pemangku kepentingan stablecoin, yang tuntutannya adalah: mendorong pertumbuhan ekonomi, menjaga stabilitas mata uang fiat, serta memastikan keamanan operasional keuangan.
Apakah tuntutan semua pihak terkait dapat dipenuhi dengan kesepakatan merupakan faktor mendasar keberhasilan stablecoin, sementara keuntungan yang diberikan oleh teknologi di tahap pembayaran adalah yang kedua. Hasil dari permainan antara berbagai pihak bisa jadi stablecoin mendapatkan penggunaan yang luas, atau berbagai stablecoin digunakan dalam bidang terbatas mereka masing-masing dan kemudian menjadi stablecoin profesional, atau mungkin digantikan oleh mata uang digital bank sentral. Kecuali ada perubahan dalam bentuk negara yang ada, stablecoin tidak mungkin sepenuhnya menggantikan mata uang fiat.
Saat ini, stablecoin sebagai alat pembayaran masih berfungsi terutama di beberapa bidang ekonomi digital tertentu, tetapi jangkauan aplikasinya terus berkembang. Di satu sisi, ekonomi digital adalah arah perkembangan di masa depan, di sisi lain, skala aplikasi stablecoin telah cukup besar untuk mempengaruhi stabilitas sistem keuangan. Jadi, baik dari perspektif inovasi yang inklusif maupun dari perspektif pemeliharaan stabilitas keuangan, saatnya untuk melakukan pengelolaan yang teratur.
Lima, Stablecoin dan Kebijakan Moneter serta Manajemen Sirkulasi Uang
Sebagai alat pembayaran, stablecoin yang terikat pada mata uang fiat adalah semacam mata uang yang pada dasarnya berfungsi sebagai mata uang yang beredar. Jika penerbit menggunakan semua mata uang fiat yang diperoleh dari penerbitan stablecoin untuk memberikan pinjaman, maka itu sama dengan menyuplai jumlah uang yang setara ke pasar.
Jika sesuai dengan persyaratan undang-undang Hong Kong dan Amerika Serikat, sebagian dari mata uang fiat yang diperoleh dari penerbitan stablecoin dapat digunakan untuk membeli aset berkualitas tinggi seperti obligasi pemerintah, maka akan sama dengan menambah jumlah uang yang beredar di pasar. Jika seluruh mata uang fiat yang diperoleh dijadikan aset cadangan tanpa melakukan investasi apapun, maka tidak akan ada penambahan uang yang beredar.
Namun, jika aset cadangan stablecoin harus disimpan oleh pihak ketiga, maka akan tergantung pada persyaratan regulasi terhadap lembaga penyimpanan pihak ketiga. Jika lembaga penyimpanan diwajibkan untuk 100% menjamin bahwa aset cadangan dapat ditukarkan kapan saja, maka tidak akan menambah pasokan uang, jika tidak, itu juga akan menambah pasokan uang.
Alat pembayaran yang efektif akan memberikan vitalitas bagi operasi ekonomi dan juga akan memiliki dampak besar terhadap jumlah pasokan mata uang, jadi, ukuran penerbitan stablecoin dan model regulasinya harus menjadi faktor yang dipertimbangkan dalam merumuskan kebijakan moneter.
Stablecoin didasarkan pada sistem buku besar terdistribusi, merupakan metode pembayaran yang tidak termediasi, dan dapat memiliki pola peredaran yang sangat berbeda dibandingkan dengan uang tunai yang beredar secara tradisional. Di era elektronifikasi, jaringan, dan digitalisasi sistem rekening bank saat ini, uang tunai yang beredar lebih banyak digunakan untuk pembayaran offline pribadi, dengan jumlah transaksi kecil, frekuensi yang tidak tinggi, dan jangkauan penggunaan yang tersebar. Stablecoin terutama digunakan di bidang ekonomi virtual seperti WEB3 dan DeFi, dengan adanya lembaga dan investor ritel, jumlah transaksi besar, dan frekuensi perdagangan tinggi. Meskipun bersifat terdistribusi dan memungkinkan pembayaran peer-to-peer, kebanyakan transaksi masih berkaitan dengan perdagangan aset virtual dan aset kripto di bursa atau platform.
Sebagai lembaga penerbit stablecoin, pelaksanaan anti pencucian uang, pendanaan terorisme, dan KYC hanya dilakukan pada tahap penerbitan stablecoin dan penukaran stablecoin, atau apakah perlu juga diterapkan pada perilaku transaksi pemegang stablecoin, masih perlu diamati. Saat ini, "undang-undang" di Hong Kong dan Amerika Serikat belum menjelaskan secara jelas.
Pembayaran lintas batas adalah hot spot dan nilai jual dalam eksplorasi stablecoin saat ini. Pembayaran langsung antara penerima dan penerima, tentu saja, lebih efisien daripada pengiriman uang langsung melalui perantara seperti bank. Namun, pembayaran hanyalah salah satu bagian dari operasi entitas pasar, dan tujuan akhirnya adalah untuk mendapatkan pendapatan dalam mata uang fiat dan tercermin dalam mata uang fiat, sehingga stablecoin pada akhirnya harus diuangkan menjadi mata uang fiat dan dikreditkan ke rekening bank untuk mendapatkan pendapatan bunga. Selain itu, pertukaran mata uang yang berbeda dalam pembayaran lintas batas tidak dapat diselesaikan dengan stablecoin, dan pada akhirnya harus direalisasikan melalui sistem kliring bank.
Dari sini terlihat bahwa keberhasilan nyata stablecoin bukanlah terlepas dari sistem perbankan, melainkan harus terhubung secara efisien dan tanpa hambatan dengan sistem perbankan. Apalagi, lembaga penerbit stablecoin yang menerbitkan stablecoin dan menerima mata uang fiat, lembaga penerbit yang menginvestasikan mata uang fiat dalam obligasi dan aset cadangan lainnya, serta lembaga penerbit yang menukarkan stablecoin dengan mata uang fiat, semua ini harus dilakukan melalui rekening bank. Ini juga merupakan masalah yang perlu diperhatikan dalam manajemen peredaran mata uang dan pengawasan stablecoin, saat ini tidak ada pengaturan yang jelas dalam "undang-undang" di Hong Kong dan Amerika Serikat.
Dalam sejarah, ada fenomena di mana bank dapat menerbitkan mata uang. Di Amerika Serikat pada tahun 1840 dan 1850-an, terdapat lebih dari 8.370 jenis mata uang yang beredar di pasar secara bersamaan, efisiensi dan kekacauan yang ditimbulkan bisa dibayangkan. Jika lembaga penerbit stablecoin hanya menerbitkan dan menerapkan stablecoin dalam bidang tertentu yang terbatas, dan ada sedikit tumpang tindih penggunaan di pasar, maka tidak ada masalah jika banyak lembaga menerbitkan stablecoin; tetapi jika semua stablecoin beredar di seluruh pasar, pasti akan menyebabkan kekacauan dan ketidakefisienan tertentu. Jika fenomena seperti itu benar-benar terjadi, baik pasar maupun regulasi akan memilih untuk berkonsentrasi secara moderat. Oleh karena itu, model dan skala pengembangan stablecoin setelah legalisasi masih perlu diuji oleh pasar dan regulasi.
Enam, Tujuh Saran untuk China
Pertama, tegakkan prinsip netralitas teknologi, dorong inovasi aplikasi berbagai teknologi di bidang keuangan. Teknologi blockchain dan kripto telah memiliki beberapa aplikasi sukses di bidang keuangan, seperti obligasi hijau yang diterbitkan di Hong Kong. Di bidang perdagangan aset virtual, DeFi, dan lainnya, berbagai mata uang kripto memiliki aplikasi yang sangat baik dalam penyelesaian pembayaran. Meskipun banyak transaksi di bidang ini adalah transaksi abu-abu yang tidak diakui oleh hukum yang ada, bahkan transaksi ilegal, hal ini tidak dapat mengabaikan kelayakan teknologi mata uang kripto dalam fungsi penyelesaian pembayaran. Teknologi mata uang kripto sangat mungkin untuk berperan di bidang transaksi yang sah.
Kedua, stablecoin adalah produk dari kebutuhan nyata. Dari aplikasi stablecoin yang ada, permintaan berasal dari dua kategori. Pertama adalah bidang ekonomi baru, seperti perdagangan aset virtual, perdagangan di blockchain, dll., di mana metode pembayaran dan penyelesaian dengan mata uang fiat saat ini belum dapat memenuhi kebutuhan pembayaran dan penyelesaian untuk jenis transaksi ini; kedua adalah beberapa transaksi abu-abu dan ilegal, seperti pemindahan aset secara ilegal, yang menggunakan stablecoin dan cryptocurrency lainnya dengan tujuan menghindari regulasi. Bidang baru juga dapat mencakup transaksi yang sah serta transaksi abu-abu atau ilegal. Selama dapat mengidentifikasi transaksi ilegal secara efektif, maka dapat ditemukan cara regulasi yang sesuai.
Ketiga, legislasi untuk stablecoin adalah kebutuhan inovasi dan juga kebutuhan keamanan finansial. "Undang-undang" di Hong Kong dan Amerika Serikat adalah respons terhadap inovasi serta upaya untuk mengurangi risiko inovasi. Inovasi stablecoin sebagai alat pembayaran bertujuan untuk mendorong perkembangan bentuk ekonomi baru seperti perdagangan aset virtual, dan penerbitan stablecoin itu sendiri bukanlah tujuan. Pada saat yang sama, karena alat pembayaran memiliki dua sisi, regulasi melalui undang-undang diperlukan untuk mencegah risiko.
Aspek ini sangat perlu diperhatikan karena baik Hong Kong maupun Amerika Serikat telah memasukkan stablecoin yang terikat dengan mata uang lokal ke dalam lingkup regulasi. Alasannya adalah bahwa stablecoin yang terikat dengan mata uang lokal, jika tidak ada pengawasan yang efektif, juga dapat menyebabkan risiko terhadap sistem mata uang lokal.
Seiring dengan internasionalisasi Renminbi, selagi ada permintaan, pasti akan muncul stablecoin yang terkait dengan Renminbi di luar negeri. Sistem keuangan China juga pasti akan menghadapi risiko yang mungkin ditimbulkan, sehingga sangat perlu untuk merumuskan regulasi untuk mencegahnya. Sebagai ekuivalen, stablecoin tidak memiliki perbedaan antara offshore dan onshore, tetapi dari sudut pandang regulasi, batasan dapat dikenakan pada penerbit yang berbeda atau pada ruang lingkup penggunaan stablecoin yang berbeda.
Keempat, penerbitan stablecoin yuan tidak memiliki hambatan regulasi yang substansial. Jika kita mengesampingkan lapisan teknologi, aturan stablecoin sama dengan surat berharga bank. Uang tunai dalam bentuk kertas dapat didigitalkan, surat berharga dalam bentuk kertas dapat dialihkan ke elektronik, dan surat berharga bank dalam bentuk kertas juga merupakan surat berharga, tentu saja dapat diubah menjadi berbasis blockchain. Dua opsi dapat dipertimbangkan: pertama, memasukkan stablecoin yuan ke dalam sistem manajemen surat berharga bank yang ada; kedua, mengingat bahwa bidang aplikasi stablecoin saat ini memiliki kekhususan tertentu, merujuk pada Hong Kong dan Amerika Serikat, untuk menetapkan regulasi terpisah untuk stablecoin. Demi kehati-hatian, pada awalnya dapat dibatasi ruang lingkup aplikasi stablecoin.
Kelima, penerbitan stablecoin Renminbi dapat membuka lebih banyak skenario aplikasi yang sesuai untuk digital Renminbi. Secara teknis, stablecoin dan mata uang digital bank sentral adalah sama, mengapa masih ada stablecoin? Di sini, ada sebagian peserta internasional yang ingin menghindari regulasi, tetapi yang lebih penting adalah mekanismenya berbeda, serta dorongan untuk mengeksplorasi dan berinovasi dalam skenario aplikasi juga berbeda.
Mata uang digital bank sentral diterbitkan oleh bank sentral dan memimpin pengembangan skenario aplikasi, sementara bank komersial memiliki motivasi yang rendah untuk secara proaktif mengembangkan skenario aplikasi karena kurangnya mekanisme pengembalian komersial yang berkelanjutan. Stablecoin diterbitkan oleh institusi komersial, penerbitan stablecoin memiliki kepentingan komersial, sehingga mereka pasti akan berusaha keras untuk mengembangkan skenario aplikasi.
Sementara itu, karena kesesuaian tinggi antara skenario aplikasi dan karakteristik stablecoin, di satu sisi frekuensi perdagangan dalam skenario aplikasi akan meningkat, di sisi lain pemeliharaan sistem juga lebih mudah dan biayanya lebih rendah. Skenario di mana stablecoin dapat diterapkan dengan sukses juga pasti merupakan skenario yang cocok untuk mata uang digital bank sentral. Oleh karena itu, penerbitan stablecoin yuan sebenarnya membantu promosi dan aplikasi yuan digital.
Keenam, membangun sistem pembayaran stablecoin yuan yang terintegrasi dengan sistem rekening bank. Dalam inovasi, dunia teknologi seringkali melihat kecepatan pembayaran secara terisolasi, mengabaikan hubungan operasi ekonomi di balik pembayaran, yang menyebabkan pemisahan antara dunia virtual dan dunia nyata. Kemunculan stablecoin itu sendiri adalah harapan untuk menjembatani dunia virtual dan dunia nyata, tujuan penerbitan stablecoin adalah untuk mendapatkan keuntungan dalam bentuk mata uang fiat. Jika stablecoin yuan dapat dengan baik menyelesaikan koneksi dengan sistem rekening bank sejak awal dalam pengaturan sistem, stablecoin yuan tidak hanya akan lebih kompetitif, tetapi juga lebih mudah untuk diawasi.
Ketujuh, persaingan mata uang internasional adalah persaingan antara kekuatan komprehensif negara dan kepercayaan publik. Metode pembayaran atau penerapan teknologi tertentu dari mata uang mungkin akan mempermudah penggunaan mata uang tersebut, tetapi tidak akan berperan menentukan dalam persaingan. Jika kepercayaan pada dolar runtuh, stablecoin dolar tidak akan menyelamatkan dolar. Namun, selama dolar masih merupakan mata uang cadangan utama dan mata uang transaksi internasional, penggunaan stablecoin dolar dalam pembayaran dan penyelesaian di bidang ekonomi baru yang terinternasionalisasi adalah fenomena yang normal. Jika China menerbitkan stablecoin yuan, tujuan utamanya seharusnya bukan untuk bersaing dengan stablecoin dolar, tetapi untuk mendukung pengembangan ekonomi baru dan melayani internasionalisasi yuan.