Tinjauan Bulanan Paruh Kedua Tahun 2025 Tiga Tema Utama 12 Juni 2024
● Prospek pasar kripto paruh kedua 2025 positif, didorong oleh pertumbuhan ekonomi yang lebih baik dari yang diharapkan, adopsi aset kripto oleh perusahaan, dan kejelasan regulasi.
● Perusahaan yang menggunakan pembiayaan lever untuk membeli aset kripto dapat membawa risiko sistemik, seperti tekanan untuk menjual secara terpaksa atau sukarela, tetapi dalam jangka pendek kami percaya masalah ini tidak besar.
● Perubahan lingkungan regulasi di AS menguntungkan pasar kripto, legislasi stablecoin telah mencapai kemajuan, dan undang-undang struktur pasar kripto juga sedang dibahas.
Pandangan optimis kami terhadap pasar kripto di paruh kedua tahun 2025 didorong oleh beberapa faktor kunci berikut: harapan yang lebih optimis terhadap pertumbuhan ekonomi AS, kemungkinan penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, peningkatan adopsi aset kripto oleh dana perusahaan, dan kemajuan dalam kejelasan regulasi di AS. Meskipun ada beberapa risiko potensial, seperti kurva imbal hasil obligasi AS yang semakin curam dan tekanan jual paksa yang mungkin dihadapi oleh instrumen aset kripto yang diperdagangkan secara publik, kami percaya bahwa risiko ini dapat dikendalikan dalam jangka pendek.
Kami percaya bahwa tiga tema kunci pasar kripto pada paruh kedua tahun 2025 adalah sebagai berikut:
Prospek ekonomi makro lebih baik dari yang diharapkan. Bayangan resesi mulai memudar, dan ekonomi AS menunjukkan tanda-tanda pertumbuhan yang lebih kuat. Meskipun perlambatan ekonomi masih mungkin terjadi, harga aset tidak mungkin kembali ke tingkat tahun 2024.
Adopsi aset kripto oleh dana perusahaan adalah sumber permintaan yang penting, tetapi ada kekhawatiran akan risiko sistemik dalam jangka menengah hingga panjang.
Kemajuan signifikan dalam lingkungan regulasi AS, terutama kemajuan legislasi terkait stablecoin dan struktur pasar kripto, dapat secara signifikan membentuk lanskap pasar kripto di AS.
Meskipun ada risiko, kami memperkirakan tren kenaikan Bitcoin akan berlanjut, tetapi kinerja aset kripto lainnya (altcoins) mungkin lebih tergantung pada faktor-faktor khususnya. Misalnya, Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) sedang menangani sejumlah besar aplikasi ETF, yang melibatkan penciptaan dan penebusan fisik, penyertaan staking, dana multi-aset, dan keputusan potensial mengenai ETF aset kripto tunggal, yang diharapkan akan dibuat sebelum akhir 2025. Proposal dan keputusan terkait ini dapat mempengaruhi dinamika pasar.
Pandangan Konstruktif untuk Paruh Kedua Tahun 2025
Kami tetap optimis tentang prospek pasar di tahun 2025. Beberapa bulan lalu, kami memprediksi bahwa pasar kripto akan mencapai titik terendah pada paruh pertama tahun 2025 dan mencapai rekor tertinggi pada paruh kedua. Meskipun harga Bitcoin rebound pada akhir Mei, kami tetap percaya pada prediksi ini, yaitu masih ada ruang untuk kenaikan dalam 3-6 bulan ke depan.
Kami percaya bahwa puncak gangguan makroekonomi yang disebabkan oleh masalah tarif telah berlalu. Melihat ke depan, sentimen risiko seharusnya secara umum mendapatkan manfaat dari pergeseran pemerintah AS menuju kebijakan yang lebih ramah pasar, diperkirakan akan menyelesaikan rencana fiskal legislasi baru pada akhir musim panas.
Grafik 1: Rasio total nilai pasar terhadap likuiditas global sedang meningkat dalam kripto
Catatan: Total kapitalisasi pasar kripto tidak termasuk stablecoin. Likuiditas G6 bank sentral mencakup Federal Reserve, Bank Sentral Eropa, Bank Jepang, Bank Sentral Kanada, Bank of England, dan Bank Rakyat Tiongkok. Sumber: Bloomberg, Coinbase.
Namun, salah satu risiko penting yang dihadapi pandangan kami adalah bahwa pengesahan undang-undang pengeluaran pemerintah dapat menyebabkan kurva imbal hasil utang AS menjadi lebih curam, terutama di rentang 10 tahun hingga 30 tahun. Pada bulan Mei, imbal hasil utang AS 30 tahun telah mencapai 5,15%, level tertinggi dalam dua puluh tahun, karena kekhawatiran pasar terhadap defisit AS. Jika imbal hasil jangka panjang naik terlalu cepat, hal ini dapat menyebabkan volatilitas di pasar saham dan kredit, terutama jika para investor mulai meragukan kemampuan AS untuk mempertahankan defisit yang tinggi. Ini dapat memicu penilaian ulang terhadap aset berisiko, terutama jika data ekonomi atau kebijakan Federal Reserve tidak memenuhi ekspektasi pertumbuhan pasar.
Di sisi lain, situasi ini dapat memperbaiki prospek aset penyimpan nilai seperti emas dan Bitcoin, sementara kinerja aset kripto lainnya mungkin lebih lemah, karena Bitcoin terus mendapat manfaat dari penurunan dominasi dolar.
Tiga Tema Utama Paruh Kedua Tahun 2025
Tema 1: Bayangan Resesi Ekonomi Memudar
Gangguan perdagangan di awal tahun 2025 telah menimbulkan kekhawatiran tentang kemungkinan Amerika Serikat mengalami resesi teknis ( dengan dua kuartal berturut-turut mengalami pertumbuhan PDB riil negatif ). Misalnya, artikel utama di "The Economist" dan "The Wall Street Journal" seperti "Perang Dagang Trump Mengancam Resesi Global" dan "Tarif Timbal Balik Trump Mungkin Memicu Resesi di Amerika Serikat". Namun, pada saat itu kami tetap mempertahankan pandangan optimis untuk paruh kedua tahun 2025 karena kami percaya bahwa tingkat keparahan resesi sangat penting. Resesi teknis dapat mempengaruhi kepercayaan investor, tetapi kecuali jika momentum makro negatif meningkat, itu tidak akan menjadi peristiwa signifikan yang menyebabkan konsekuensi ekstrem bagi pasar. Resesi tahun 2008 ( pasar saham AS turun 53% ) adalah resesi yang nyata, sementara pada tahun 2015 dan 2022 relatif ringan ( lihat Tabel 1).
Estimasi GDPNow dari Federal Reserve Atlanta baru-baru ini melonjak dari 1,0%( yang disesuaikan musiman pada awal Mei menjadi 3,8% pada 5 Juni, mencerminkan perubahan signifikan dalam data ekonomi. Oleh karena itu, kami percaya bahwa skenario terburuk tahun ini mungkin adalah perlambatan ekonomi atau resesi ringan, bukan resesi berat atau stagflasi. Dalam kasus perlambatan, dampak pasar mungkin relatif ringan, kemungkinan merugikan industri tertentu, bukan penurunan umum di semua kelas aset. Mengingat peningkatan indikator likuiditas seperti kenaikan suplai uang M2 AS dan neraca bank sentral global, harga aset kemungkinan tidak akan kembali ke tingkat 2024, dan tren kenaikan Bitcoin mungkin akan berlanjut. Selain itu, puncak dampak tarif mungkin telah berlalu, meskipun investor tetap tegang menjelang batas waktu pada 9 Juli) untuk penangguhan tarif timbal balik untuk sebagian besar negara( dan pada 12 Agustus) sebelum China(.
Tabel 1: Perubahan Kinerja Berbagai Kategori Aset pada Periode yang Berbeda ) Dari Puncak ke Dasar (
| Aset | Tahun 2008 | Tahun 2015 | Tahun 2022 | Hari Ini (Feb-Apr 2025) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| BTC/USD | N/A | -26% (-5.2 standar deviasi) | -59% (-2.8 standar deviasi) | -22% (-0.1 standar deviasi) |
| COIN50 | N/A | N/A | -65%（-2.8 deviasi standar） | -29%（-2.1 deviasi standar） |
| S&P 500 | -53% (-15,5 standar deviasi) | -13% (-7,6 standar deviasi) | -25% (-7,0 standar deviasi) | -19% (-5,0 standar deviasi) |
| Obligasi Investasi Kelas AS | +3%（-6.7 deviasi standar） | +3%（-2.6 deviasi standar） | -15%（-29.1 deviasi standar） | +1.2%（-0.6 deviasi standar） |
| Catatan: Deviasi standar berdasarkan rata-rata 180 hari sebelum resesi. Obligasi investasi kelas A diukur dengan Indeks Bloomberg AS yang tidak terhedging. Sumber: Bloomberg, CoinMetrics, Coinbase. | | | | |
Tema 2: Serangan Kloning yang Diadopsi oleh Perusahaan...?
Sekitar 228 perusahaan publik di seluruh dunia memiliki total 820.000 BTC di neraca mereka. Menurut data Galaxy Digital, sekitar 20 perusahaan dan 8 perusahaan lainnya yang memiliki ETH, SOL, dan XRP mengadopsi metode pembiayaan leverage yang mirip dengan Strategy) yang dipelopori oleh MicroStrategy(. Aturan akuntansi kripto baru yang mulai berlaku pada 15 Desember 2024, yaitu pembaruan FASB), mendorong tren ini. Sebelumnya, menurut Generally Accepted Accounting Principles( (GAAP)) di AS, perusahaan hanya dapat mencatat kerugian penurunan nilai aset kripto, dan tidak dapat mencatat apresiasi aset kecuali mereka menjual aset tersebut. Aturan baru memungkinkan perusahaan untuk melaporkan aset digital sesuai dengan nilai pasar wajar, menghilangkan kompleksitas akuntansi.
Meskipun ini menjelaskan mengapa lebih banyak perusahaan mengumumkan kepemilikan aset kripto tahun ini, tren baru yang muncul adalah perusahaan yang terdaftar yang fokus pada akumulasi aset kripto. Berbeda dengan cara investasi dari para pelopor seperti Strategy dan Tesla, entitas baru ini bertujuan untuk mengakumulasi BTC atau aset kripto lainnya sebagai tujuan utama, mengumpulkan dana melalui penerbitan ekuitas dan utang ( yang biasanya adalah obligasi konversi ), dan banyak yang diperdagangkan dengan premi di atas nilai buku mereka.
Grafik 2: Jumlah dompet BTC dengan saldo ≥ 1 juta dolar AS melonjak
Sumber: Glassnode, Coinbase.
Alat aset kripto yang diperdagangkan secara publik ini (PTCVs) memiliki dampak signifikan pada pasar, yang membawa permintaan potensial sekaligus risiko sistemik. Risiko sistemik terutama mencakup dua aspek:
Tekanan untuk menjual secara terpaksa: Banyak PTCV mengumpulkan dana dengan biaya rendah melalui penerbitan obligasi konversi untuk membeli aset kripto. Jika aset kripto meningkat nilainya, pemegang obligasi mungkin mendapatkan keuntungan; jika tidak, perusahaan harus melunasi utang, yang mungkin memaksa mereka untuk menjual aset kripto untuk membayar utang, mengakibatkan likuidasi pasar dan penurunan harga.
Tekanan penjualan aktif: Jika suatu perusahaan secara tiba-tiba menjual aset kripto karena manajemen arus kas atau kebutuhan bisnis lainnya, hal ini dapat memicu penurunan harga dan ketidakstabilan pasar, menyebabkan entitas lain berlomba-lomba untuk menjual, yang semakin memperburuk volatilitas pasar.
Grafik 3: Distribusi utang yang belum terbayar dari beberapa perusahaan berdasarkan tanggal jatuh tempo akhir
Namun, kami percaya bahwa risiko ini tidak mungkin menghasilkan tekanan penurunan yang sama seperti proyek kripto yang gagal di masa lalu. Pertama, berdasarkan daftar utang yang belum dibayar dari sembilan entitas, sebagian besar utang akan jatuh tempo antara akhir 2029 hingga awal 2030, sehingga tekanan untuk menjual secara terpaksa dalam waktu dekat tidak besar. Misalnya, obligasi konversi senilai 3 miliar dolar dari Strategy akan jatuh tempo pada bulan Desember 2029, dengan opsi tanggal penebusan awal pada bulan Desember 2026. Selama rasio pinjaman terhadap nilai (LTV) tetap wajar, perusahaan besar mungkin dapat menghindari likuidasi aset cadangan mereka melalui pendanaan kembali.
Tentu saja, dengan jatuh tempo utang atau lebih banyak perusahaan yang mengadopsi strategi serupa, risiko mungkin meningkat. Karena cara penggalangan dana PTCV tidak seragam, melacak struktur modalnya menjadi agak sulit. Upaya inovatif dari Strategy telah menarik perhatian eksekutif perusahaan lainnya, diperkirakan tren akumulasi aset kripto oleh perusahaan akan berlanjut pada paruh kedua tahun 2025.
Tema 3: Membuka Jalur Regulasi Baru
Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan regulasi di Amerika Serikat mengalami perubahan yang belum pernah terjadi sebelumnya, yang membentuk dasar untuk periode paling transformatif dalam kebijakan aset digital. Ini kontras tajam dengan pendekatan "penegakan hukum" dari pemerintahan sebelumnya. Kami percaya bahwa paruh kedua tahun 2025 akan mendefinisikan kembali posisi Amerika Serikat sebagai pusat kripto global, didukung oleh pergeseran tegas dari Gedung Putih menuju kebijakan yang bersahabat dengan kripto serta upaya mendesak Kongres untuk membangun kerangka kerja yang komprehensif.
Legislasi Stablecoin diharapkan menjadi undang-undang terkait kripto yang signifikan pertama yang disahkan di AS, dengan dukungan kuat dari kedua belah pihak. RUU (STABLE di Dewan Perwakilan Rakyat dan RUU )GENIUS di Senat sedang memajukan rancangan undang-undang terkait, dan Senat kemungkinan akan menyetujui RUU GENIUS minggu depan dan mengirimkannya ke Dewan untuk ditinjau. Kedua RUU tersebut menetapkan persyaratan cadangan bagi penerbit stablecoin, parameter kepatuhan anti pencucian uang, serta ketentuan perlindungan konsumen dan prioritas kebangkrutan. RUU ini memiliki perbedaan dalam penanganan penerbit stablecoin non-AS dan ambang batas skala untuk transisi pengawasan federal, yang perlu diselesaikan dalam beberapa bulan ke depan. Pejabat pemerintah menyatakan percaya diri dapat mencapai kesepakatan yang disatukan sebelum Kongres libur pada 4 Agustus 2025 dan mengajukan undang-undang tersebut untuk ditandatangani oleh Presiden Trump. Ini dapat menjadi pengantar untuk disahkannya undang-undang struktur pasar kripto.
Undang-Undang Struktur Pasar Kripto mungkin menjadi perkembangan jangka panjang terpenting tahun ini. Pada 29 Mei, Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat meluncurkan undang-undang dua partai yang didukung, yaitu Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital 2025 (CLARITY Act), yang membagi tanggung jawab pengawasan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) dan Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) berdasarkan apakah aset tersebut adalah "barang digital" atau "aset kontrak investasi". Undang-undang ini didasarkan pada Undang-Undang Inovasi dan Teknologi Keuangan Abad ke-21 (FIT21) yang disetujui oleh Dewan Perwakilan Rakyat tahun lalu, tetapi meminta CFTC dan SEC untuk bersama-sama mendefinisikan istilah kunci, dengan batasan pengawasan di masa depan kemungkinan akan terus berkembang.
Jadwal Persetujuan ETF: SEC akan menangani sekitar 80 aplikasi ETF kripto pada tahun 2025, yang melibatkan penciptaan/pembelian fisik, kemampuan staking, dana indeks, dan ETF aset kripto tunggal:
Dana Multi-Aset: Dana yang diajukan oleh Bitwise, Franklin Templeton, Grayscale, Hashdex, dan lainnya mungkin melacak indeks kripto yang luas, SEC mungkin akan membuat keputusan sebelum 2 Juli.
Penciptaan/Penebusan Aset Fisik: Saat ini sedang dalam pemeriksaan resmi SEC, keputusan mungkin akan dibuat pada bulan Juli atau Oktober 2025.
Usulan Staking: SEC harus memutuskan sebelum Oktober apakah beberapa struktur dana masih diragukan sebagai "perusahaan investasi".
ETF Aset Kripto Tunggal: Tanggal batas akhir hukum untuk beberapa aplikasi adalah bulan Oktober, SEC mungkin perlu waktu untuk melakukan tinjauan penuh.
Kesimpulan
Kami tetap optimis terhadap prospek pasar kripto pada kuartal ketiga 2025, didukung oleh prospek pertumbuhan ekonomi AS, penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, peningkatan adopsi aset kripto oleh perusahaan, dan kemajuan dalam kejelasan regulasi di AS. Meskipun ada risiko dari kurva imbal hasil yang menjadi lebih curam dan tekanan jual paksa pada alat kripto yang diperdagangkan secara publik, risiko ini dapat dikelola dalam jangka pendek. Walaupun kami percaya pada jalur kenaikan Bitcoin, hanya sebagian aset kripto lainnya yang mungkin berkinerja baik karena situasi khas mereka.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Coinbase: Penjelasan tentang tiga tren inti pasar kripto di paruh kedua tahun 2025
Penulis: Coinbase
Kompilasi: Blockchain Bahasa Sederhana
Tinjauan Bulanan Paruh Kedua Tahun 2025 Tiga Tema Utama 12 Juni 2024
● Prospek pasar kripto paruh kedua 2025 positif, didorong oleh pertumbuhan ekonomi yang lebih baik dari yang diharapkan, adopsi aset kripto oleh perusahaan, dan kejelasan regulasi.
● Perusahaan yang menggunakan pembiayaan lever untuk membeli aset kripto dapat membawa risiko sistemik, seperti tekanan untuk menjual secara terpaksa atau sukarela, tetapi dalam jangka pendek kami percaya masalah ini tidak besar.
● Perubahan lingkungan regulasi di AS menguntungkan pasar kripto, legislasi stablecoin telah mencapai kemajuan, dan undang-undang struktur pasar kripto juga sedang dibahas.
Pandangan optimis kami terhadap pasar kripto di paruh kedua tahun 2025 didorong oleh beberapa faktor kunci berikut: harapan yang lebih optimis terhadap pertumbuhan ekonomi AS, kemungkinan penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, peningkatan adopsi aset kripto oleh dana perusahaan, dan kemajuan dalam kejelasan regulasi di AS. Meskipun ada beberapa risiko potensial, seperti kurva imbal hasil obligasi AS yang semakin curam dan tekanan jual paksa yang mungkin dihadapi oleh instrumen aset kripto yang diperdagangkan secara publik, kami percaya bahwa risiko ini dapat dikendalikan dalam jangka pendek.
Kami percaya bahwa tiga tema kunci pasar kripto pada paruh kedua tahun 2025 adalah sebagai berikut:
Meskipun ada risiko, kami memperkirakan tren kenaikan Bitcoin akan berlanjut, tetapi kinerja aset kripto lainnya (altcoins) mungkin lebih tergantung pada faktor-faktor khususnya. Misalnya, Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) sedang menangani sejumlah besar aplikasi ETF, yang melibatkan penciptaan dan penebusan fisik, penyertaan staking, dana multi-aset, dan keputusan potensial mengenai ETF aset kripto tunggal, yang diharapkan akan dibuat sebelum akhir 2025. Proposal dan keputusan terkait ini dapat mempengaruhi dinamika pasar.
Pandangan Konstruktif untuk Paruh Kedua Tahun 2025
Kami tetap optimis tentang prospek pasar di tahun 2025. Beberapa bulan lalu, kami memprediksi bahwa pasar kripto akan mencapai titik terendah pada paruh pertama tahun 2025 dan mencapai rekor tertinggi pada paruh kedua. Meskipun harga Bitcoin rebound pada akhir Mei, kami tetap percaya pada prediksi ini, yaitu masih ada ruang untuk kenaikan dalam 3-6 bulan ke depan.
Kami percaya bahwa puncak gangguan makroekonomi yang disebabkan oleh masalah tarif telah berlalu. Melihat ke depan, sentimen risiko seharusnya secara umum mendapatkan manfaat dari pergeseran pemerintah AS menuju kebijakan yang lebih ramah pasar, diperkirakan akan menyelesaikan rencana fiskal legislasi baru pada akhir musim panas.
Grafik 1: Rasio total nilai pasar terhadap likuiditas global sedang meningkat dalam kripto
Catatan: Total kapitalisasi pasar kripto tidak termasuk stablecoin. Likuiditas G6 bank sentral mencakup Federal Reserve, Bank Sentral Eropa, Bank Jepang, Bank Sentral Kanada, Bank of England, dan Bank Rakyat Tiongkok. Sumber: Bloomberg, Coinbase.
Namun, salah satu risiko penting yang dihadapi pandangan kami adalah bahwa pengesahan undang-undang pengeluaran pemerintah dapat menyebabkan kurva imbal hasil utang AS menjadi lebih curam, terutama di rentang 10 tahun hingga 30 tahun. Pada bulan Mei, imbal hasil utang AS 30 tahun telah mencapai 5,15%, level tertinggi dalam dua puluh tahun, karena kekhawatiran pasar terhadap defisit AS. Jika imbal hasil jangka panjang naik terlalu cepat, hal ini dapat menyebabkan volatilitas di pasar saham dan kredit, terutama jika para investor mulai meragukan kemampuan AS untuk mempertahankan defisit yang tinggi. Ini dapat memicu penilaian ulang terhadap aset berisiko, terutama jika data ekonomi atau kebijakan Federal Reserve tidak memenuhi ekspektasi pertumbuhan pasar.
Di sisi lain, situasi ini dapat memperbaiki prospek aset penyimpan nilai seperti emas dan Bitcoin, sementara kinerja aset kripto lainnya mungkin lebih lemah, karena Bitcoin terus mendapat manfaat dari penurunan dominasi dolar.
Tiga Tema Utama Paruh Kedua Tahun 2025
Tema 1: Bayangan Resesi Ekonomi Memudar
Gangguan perdagangan di awal tahun 2025 telah menimbulkan kekhawatiran tentang kemungkinan Amerika Serikat mengalami resesi teknis ( dengan dua kuartal berturut-turut mengalami pertumbuhan PDB riil negatif ). Misalnya, artikel utama di "The Economist" dan "The Wall Street Journal" seperti "Perang Dagang Trump Mengancam Resesi Global" dan "Tarif Timbal Balik Trump Mungkin Memicu Resesi di Amerika Serikat". Namun, pada saat itu kami tetap mempertahankan pandangan optimis untuk paruh kedua tahun 2025 karena kami percaya bahwa tingkat keparahan resesi sangat penting. Resesi teknis dapat mempengaruhi kepercayaan investor, tetapi kecuali jika momentum makro negatif meningkat, itu tidak akan menjadi peristiwa signifikan yang menyebabkan konsekuensi ekstrem bagi pasar. Resesi tahun 2008 ( pasar saham AS turun 53% ) adalah resesi yang nyata, sementara pada tahun 2015 dan 2022 relatif ringan ( lihat Tabel 1).
Estimasi GDPNow dari Federal Reserve Atlanta baru-baru ini melonjak dari 1,0%( yang disesuaikan musiman pada awal Mei menjadi 3,8% pada 5 Juni, mencerminkan perubahan signifikan dalam data ekonomi. Oleh karena itu, kami percaya bahwa skenario terburuk tahun ini mungkin adalah perlambatan ekonomi atau resesi ringan, bukan resesi berat atau stagflasi. Dalam kasus perlambatan, dampak pasar mungkin relatif ringan, kemungkinan merugikan industri tertentu, bukan penurunan umum di semua kelas aset. Mengingat peningkatan indikator likuiditas seperti kenaikan suplai uang M2 AS dan neraca bank sentral global, harga aset kemungkinan tidak akan kembali ke tingkat 2024, dan tren kenaikan Bitcoin mungkin akan berlanjut. Selain itu, puncak dampak tarif mungkin telah berlalu, meskipun investor tetap tegang menjelang batas waktu pada 9 Juli) untuk penangguhan tarif timbal balik untuk sebagian besar negara( dan pada 12 Agustus) sebelum China(.
Tabel 1: Perubahan Kinerja Berbagai Kategori Aset pada Periode yang Berbeda ) Dari Puncak ke Dasar (
| Aset | Tahun 2008 | Tahun 2015 | Tahun 2022 | Hari Ini (Feb-Apr 2025) | | --- | --- | --- | --- | --- | | BTC/USD | N/A | -26% (-5.2 standar deviasi) | -59% (-2.8 standar deviasi) | -22% (-0.1 standar deviasi) | | COIN50 | N/A | N/A | -65%（-2.8 deviasi standar） | -29%（-2.1 deviasi standar） | | S&P 500 | -53% (-15,5 standar deviasi) | -13% (-7,6 standar deviasi) | -25% (-7,0 standar deviasi) | -19% (-5,0 standar deviasi) | | Obligasi Investasi Kelas AS | +3%（-6.7 deviasi standar） | +3%（-2.6 deviasi standar） | -15%（-29.1 deviasi standar） | +1.2%（-0.6 deviasi standar） | | Catatan: Deviasi standar berdasarkan rata-rata 180 hari sebelum resesi. Obligasi investasi kelas A diukur dengan Indeks Bloomberg AS yang tidak terhedging. Sumber: Bloomberg, CoinMetrics, Coinbase. | | | | |
Tema 2: Serangan Kloning yang Diadopsi oleh Perusahaan...?
Sekitar 228 perusahaan publik di seluruh dunia memiliki total 820.000 BTC di neraca mereka. Menurut data Galaxy Digital, sekitar 20 perusahaan dan 8 perusahaan lainnya yang memiliki ETH, SOL, dan XRP mengadopsi metode pembiayaan leverage yang mirip dengan Strategy) yang dipelopori oleh MicroStrategy(. Aturan akuntansi kripto baru yang mulai berlaku pada 15 Desember 2024, yaitu pembaruan FASB), mendorong tren ini. Sebelumnya, menurut Generally Accepted Accounting Principles( (GAAP)) di AS, perusahaan hanya dapat mencatat kerugian penurunan nilai aset kripto, dan tidak dapat mencatat apresiasi aset kecuali mereka menjual aset tersebut. Aturan baru memungkinkan perusahaan untuk melaporkan aset digital sesuai dengan nilai pasar wajar, menghilangkan kompleksitas akuntansi.
Meskipun ini menjelaskan mengapa lebih banyak perusahaan mengumumkan kepemilikan aset kripto tahun ini, tren baru yang muncul adalah perusahaan yang terdaftar yang fokus pada akumulasi aset kripto. Berbeda dengan cara investasi dari para pelopor seperti Strategy dan Tesla, entitas baru ini bertujuan untuk mengakumulasi BTC atau aset kripto lainnya sebagai tujuan utama, mengumpulkan dana melalui penerbitan ekuitas dan utang ( yang biasanya adalah obligasi konversi ), dan banyak yang diperdagangkan dengan premi di atas nilai buku mereka.
Grafik 2: Jumlah dompet BTC dengan saldo ≥ 1 juta dolar AS melonjak
Sumber: Glassnode, Coinbase.
Alat aset kripto yang diperdagangkan secara publik ini (PTCVs) memiliki dampak signifikan pada pasar, yang membawa permintaan potensial sekaligus risiko sistemik. Risiko sistemik terutama mencakup dua aspek:
Tekanan untuk menjual secara terpaksa: Banyak PTCV mengumpulkan dana dengan biaya rendah melalui penerbitan obligasi konversi untuk membeli aset kripto. Jika aset kripto meningkat nilainya, pemegang obligasi mungkin mendapatkan keuntungan; jika tidak, perusahaan harus melunasi utang, yang mungkin memaksa mereka untuk menjual aset kripto untuk membayar utang, mengakibatkan likuidasi pasar dan penurunan harga.
Tekanan penjualan aktif: Jika suatu perusahaan secara tiba-tiba menjual aset kripto karena manajemen arus kas atau kebutuhan bisnis lainnya, hal ini dapat memicu penurunan harga dan ketidakstabilan pasar, menyebabkan entitas lain berlomba-lomba untuk menjual, yang semakin memperburuk volatilitas pasar.
Grafik 3: Distribusi utang yang belum terbayar dari beberapa perusahaan berdasarkan tanggal jatuh tempo akhir
Sumber: Dokumen SEC, CoinDesk, CoinTelegraph, Nasdaq, Siaran Pers, Coinbase
Namun, kami percaya bahwa risiko ini tidak mungkin menghasilkan tekanan penurunan yang sama seperti proyek kripto yang gagal di masa lalu. Pertama, berdasarkan daftar utang yang belum dibayar dari sembilan entitas, sebagian besar utang akan jatuh tempo antara akhir 2029 hingga awal 2030, sehingga tekanan untuk menjual secara terpaksa dalam waktu dekat tidak besar. Misalnya, obligasi konversi senilai 3 miliar dolar dari Strategy akan jatuh tempo pada bulan Desember 2029, dengan opsi tanggal penebusan awal pada bulan Desember 2026. Selama rasio pinjaman terhadap nilai (LTV) tetap wajar, perusahaan besar mungkin dapat menghindari likuidasi aset cadangan mereka melalui pendanaan kembali.
Tentu saja, dengan jatuh tempo utang atau lebih banyak perusahaan yang mengadopsi strategi serupa, risiko mungkin meningkat. Karena cara penggalangan dana PTCV tidak seragam, melacak struktur modalnya menjadi agak sulit. Upaya inovatif dari Strategy telah menarik perhatian eksekutif perusahaan lainnya, diperkirakan tren akumulasi aset kripto oleh perusahaan akan berlanjut pada paruh kedua tahun 2025.
Tema 3: Membuka Jalur Regulasi Baru
Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan regulasi di Amerika Serikat mengalami perubahan yang belum pernah terjadi sebelumnya, yang membentuk dasar untuk periode paling transformatif dalam kebijakan aset digital. Ini kontras tajam dengan pendekatan "penegakan hukum" dari pemerintahan sebelumnya. Kami percaya bahwa paruh kedua tahun 2025 akan mendefinisikan kembali posisi Amerika Serikat sebagai pusat kripto global, didukung oleh pergeseran tegas dari Gedung Putih menuju kebijakan yang bersahabat dengan kripto serta upaya mendesak Kongres untuk membangun kerangka kerja yang komprehensif.
Legislasi Stablecoin diharapkan menjadi undang-undang terkait kripto yang signifikan pertama yang disahkan di AS, dengan dukungan kuat dari kedua belah pihak. RUU (STABLE di Dewan Perwakilan Rakyat dan RUU )GENIUS di Senat sedang memajukan rancangan undang-undang terkait, dan Senat kemungkinan akan menyetujui RUU GENIUS minggu depan dan mengirimkannya ke Dewan untuk ditinjau. Kedua RUU tersebut menetapkan persyaratan cadangan bagi penerbit stablecoin, parameter kepatuhan anti pencucian uang, serta ketentuan perlindungan konsumen dan prioritas kebangkrutan. RUU ini memiliki perbedaan dalam penanganan penerbit stablecoin non-AS dan ambang batas skala untuk transisi pengawasan federal, yang perlu diselesaikan dalam beberapa bulan ke depan. Pejabat pemerintah menyatakan percaya diri dapat mencapai kesepakatan yang disatukan sebelum Kongres libur pada 4 Agustus 2025 dan mengajukan undang-undang tersebut untuk ditandatangani oleh Presiden Trump. Ini dapat menjadi pengantar untuk disahkannya undang-undang struktur pasar kripto.
Undang-Undang Struktur Pasar Kripto mungkin menjadi perkembangan jangka panjang terpenting tahun ini. Pada 29 Mei, Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat meluncurkan undang-undang dua partai yang didukung, yaitu Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital 2025 (CLARITY Act), yang membagi tanggung jawab pengawasan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) dan Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) berdasarkan apakah aset tersebut adalah "barang digital" atau "aset kontrak investasi". Undang-undang ini didasarkan pada Undang-Undang Inovasi dan Teknologi Keuangan Abad ke-21 (FIT21) yang disetujui oleh Dewan Perwakilan Rakyat tahun lalu, tetapi meminta CFTC dan SEC untuk bersama-sama mendefinisikan istilah kunci, dengan batasan pengawasan di masa depan kemungkinan akan terus berkembang.
Jadwal Persetujuan ETF: SEC akan menangani sekitar 80 aplikasi ETF kripto pada tahun 2025, yang melibatkan penciptaan/pembelian fisik, kemampuan staking, dana indeks, dan ETF aset kripto tunggal:
Kesimpulan
Kami tetap optimis terhadap prospek pasar kripto pada kuartal ketiga 2025, didukung oleh prospek pertumbuhan ekonomi AS, penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, peningkatan adopsi aset kripto oleh perusahaan, dan kemajuan dalam kejelasan regulasi di AS. Meskipun ada risiko dari kurva imbal hasil yang menjadi lebih curam dan tekanan jual paksa pada alat kripto yang diperdagangkan secara publik, risiko ini dapat dikelola dalam jangka pendek. Walaupun kami percaya pada jalur kenaikan Bitcoin, hanya sebagian aset kripto lainnya yang mungkin berkinerja baik karena situasi khas mereka.
Sumber: Blockchain Biasa