Multicoin Capital berpartisipasi dalam putaran pendanaan awal Solana pada Mei 2018, dan sejak itu Multicoin Capital juga terus berinvestasi di aset asli Solana SOL serta ekosistem Solana yang lebih luas. Kami sebelumnya telah menerbitkan empat makalah investasi tentang Solana. Selama waktu itu. Dua versi pertama diterbitkan sekitar sembilan bulan sebelum blok pertama dihasilkan di mainnet pada Maret 2020. Seiring perkembangan jaringan Solana, kerangka acuan kami tentang cara berpikir tentang jaringan Solana dan aset SOL juga terus berkembang.
Saat ini Solana telah menjadi aset senilai 100 miliar dolar, ekosistem pengembang yang tumbuh paling cepat dan telah melampaui indikator utama on-chain Ethereum (volume transaksi, alamat aktif harian, pendapatan, total nilai ekonomi TEV, pembayaran DePIN, dll). Kami ingin berbagi pemikiran kami mengapa kami terus membeli SOL untuk mendapatkan imbal hasil yang kuat, bahkan ketika nilai pasar Solana telah melebihi 100 miliar dolar.
Artikel ini adalah yang kelima dalam makalah Solana kami yang terus berkembang. Empat makalah sebelumnya adalah: 1. Pemisahan waktu dan status; 2. Komputer dunia seharusnya terpusat secara logis; 3. Skalabilitas teknologi menciptakan skalabilitas sosial; 4. Biaya tersembunyi dari sistem modular.
Dalam artikel ini, saya akan berargumen bahwa Solana adalah blockchain publik terkemuka yang mendukung pasar modal internet. Selain itu, saya percaya bahwa Solana sebagai teknologi dapat mengungguli para peserta utama dalam keuangan tradisional (TradFi) (termasuk NYSE, NASDAQ, CME, JPM, Goldman Sachs, dan Morgan Stanley dalam aspek pasar keuangan, serta Visa dan Mastercard dalam aspek pembayaran) dalam metrik kinerja inti seperti latensi, sambil mempertahankan atribut inti blockchain yang tidak pernah ditawarkan oleh TradFi (komposabilitas atom dan akses tanpa izin untuk pengguna, pengembang, dan validator). Yang paling penting, saya percaya bahwa ekosistem Solana dapat mencapai kedua tujuan berikut secara bersamaan, meskipun terlihat saling bertentangan:
Mengurangi biaya layanan keuangan pengguna akhir sebesar 90-99%
Mendapatkan total nilai pasar yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan tradisional (TradFi)
Meskipun peserta keuangan tradisional seperti NYSE dan NASDAQ hanya memberikan sebagian kecil nilai dalam tumpukan keuangan, Solana telah mendukung himpunan fungsional dari sistem-sistem ini melalui protokol DeFi unik yang telah diproduksi di Solana selama bertahun-tahun. Solana tidak hanya memperluas total pasar potensial transaksi (TAM) dengan meningkatkan akses dan kinerja, tetapi juga mendapatkan nilai dari lebih banyak lapisan dalam tumpukan keuangan.
Secara umum, semua layanan keuangan dapat dibagi menjadi dua kategori besar: pembayaran dan keuangan. Saya akan terlebih dahulu menjelaskan bagaimana pembayaran menjadi produk yang merugi dalam blockchain; setelah itu, sebagian besar konten artikel ini akan berfokus pada infrastruktur inti keuangan Wall Street.
Menyediakan pengalaman pembayaran global terbaik
Ada banyak cara untuk mentransfer dana. Pengalaman pengguna Apple Pay sangat luar biasa. Menggunakan kartu kredit fisik sangat bagus. Menggunakan Venmo, PayPal, atau Square Cash juga baik. Cara lainnya cukup biasa, bahkan lebih buruk—ACH, Wires, Zelle, Bill Pay, remitansi, dan lain-lain.
Namun, meskipun sistem tradisional ini memiliki pengalaman pengguna yang baik, biayanya sangat tinggi. Biaya transfer bank adalah 25 dolar, dan biaya kartu kredit bisa lebih dari 2%. Memperbarui entri buku besar menyebabkan biaya yang sangat besar bagi konsumen dan pedagang, ini benar-benar gila. Ini bertentangan dengan akal sehat dasar, yang secara langsung bertentangan dengan intuisi bahwa transaksi elektronik seharusnya lebih murah daripada transaksi manual.
Solana menyederhanakan proses pembayaran, membuat pengalaman pengguna menjadi sangat baik. Selain itu, biayanya hampir nol. Silakan tonton video (Uang sepenuhnya dibangun di atas Solana. Ini adalah masa depan aliran uang.
Nilai pasar perusahaan pembayaran global sekitar 1,4 triliun dolar AS. Solana bertujuan untuk mengurangi biaya ini sebesar 90%. Satu-satunya biaya yang dikenakan Solana kepada pengguna adalah gas, sekitar 0,1 sen per transaksi, atau 0,001 dolar AS per transaksi. Bahkan jika jaringan Solana memproses rata-rata 50.000 transaksi per detik dalam setahun, total biaya bagi pengguna hanya sekitar 1,5 miliar dolar AS. Sebagai perbandingan, Visa mempertahankan ribuan transaksi per detik.
Pembayaran adalah produk kerugian dari blockchain. Pembayaran sangat penting untuk mendorong adopsi, memberikan utilitas nyata bagi pengguna dan perusahaan, tetapi bukan merupakan sumber keuntungan utama dari blockchain atau ekosistemnya.
Namun, pembayaran sangat penting untuk perkembangan blockchain. Keindahan pembayaran adalah bahwa ia secara alami memiliki sifat virus. Ketika Alice mengirim uang ke Bob, dan kemudian Bob mengirim uang ke Carol, ini akan menyebabkan adopsi dompet tumbuh secara alami.
Sumber utama keuntungan dari blockchain bukanlah pembayaran, pembayaran sebenarnya adalah 0 dolar. Sebaliknya, sumber utama keuntungan dari blockchain adalah fluktuasi yang terjadi secara alami antara harga aset , fluktuasi ini diekspresikan dalam bentuk nilai yang dapat diekstrak maksimum (MEV). Co-founder saya, Tushar, telah menjelaskan lebih lanjut dalam pidatonya di Multicoin Summit 2022.
Sisa artikel ini akan fokus pada bagaimana dan mengapa Solana dapat mengungguli TradFi dalam metrik kinerja tradisional, serta bagaimana hal ini akan menguntungkan SOL dan ekosistem Solana.
Efisiensi Pasar CeFi dan DeFi
Solana adalah jaringan terdesentralisasi yang terdiri dari ribuan node, yang mencapai konsensus untuk serangkaian transaksi keuangan dalam 400 milidetik (dan diharapkan dapat mengurangi menjadi 120ms dalam beberapa tahun ke depan).
**Cara yang benar untuk mengukur efisiensi pasar bukan melalui penundaan perdagangan, tetapi melalui spread yang ditawarkan oleh pembuat pasar (MM). Pada akhirnya, itu adalah harga yang dialami pembeli dan penjual. Pengguna manusia (yaitu, non-bot) tidak dapat mengalami perbedaan antara 50 milidetik, 100 milidetik, dan 200 milidetik transaksi keuangan. Sebagai latar belakang, rata-rata waktu kedipan manusia adalah 100-150 milidetik.
Keuangan Terpusat (CeFi) dalam hal pembuatan pasar hampir bersifat pasti. Sebagian besar server pembuat pasar berada di lokasi yang sama dengan bursa CeFi, dan setiap pembuat pasar memiliki kabel serat optik dengan panjang yang sama yang menghubungkan server mereka ke bursa. Bursa menyelesaikan transaksi dalam mikrodetik, sehingga pembuat pasar dapat secara real-time dan akurat memahami eksposur risiko mereka.
Pertukaran Keuangan Terdesentralisasi (DeFi) - seperti Drift, Phoenix, Clearpools, Raydium, dan Orca - memiliki kepastian yang jauh lebih rendah dibandingkan dengan pertukaran CeFi, karena:
Pemimpin jaringan Solana terus berganti.
Karena perlu mencapai konsensus di antara validator di seluruh dunia, waktu yang ditentukan pada akhirnya akan meningkat.
Oleh karena itu, pembuat pasar tidak dapat secara real-time memahami eksposur risiko mereka dengan akurasi yang sama. Dalam banyak kasus, pembuat pasar mungkin meninggalkan harga yang sudah usang di buku pesanan blockchain, sementara orang lain mungkin memanfaatkan harga tersebut.
Oleh karena itu, selisih suku bunga DeFi biasanya lebih besar daripada selisih suku bunga CeFi.
Mari kita lihat bagaimana sistem ini berubah untuk memberikan pengalaman yang lebih baik bagi pembuat dan penerima.
Pembuat Pesanan (Maker) - Mengurangi Spread Harga Melalui Likuiditas Bersyarat
Situasi sedang berubah. DFlow baru saja secara diam-diam meluncurkan likuiditas bersyarat di Solana (Conditional Liquidity, CL). Seperti namanya, likuiditas bersyarat adalah likuiditas yang hanya dapat diperoleh jika pesanan penerima memenuhi beberapa kondisi yang telah ditentukan sebelumnya. Dalam konteks artikel ini, kondisi penting adalah aliran pesanan beracun dan tidak beracun.
Bagaimana cara kerja CL? CL menetapkan bahwa unit likuiditas tertentu hanya dapat ditarik jika pengambil didukung oleh aplikasi front-end yang diketahui. Ini termasuk dompet berikut: Phantom, Backpack, Solflare, dan Fuse, serta frontend mereka sendiri seperti Drift, Kamino, Jupitar, dan DFlow. Mekanisme ini menjamin bahwa bot tidak dapat mengonsumsi CL karena pesanan bot tidak memiliki dukungan endorser. Ini adalah langkah maju yang besar bagi MM, karena secara efektif menjamin bahwa meskipun penawaran mereka tertunda beberapa detik, mereka tidak akan tersingkir.
Meskipun CL adalah konsep baru secara mekanis, CL secara langsung terinspirasi oleh praktik yang diadopsi secara luas di TradFi. Robinhood adalah pelopor dalam hal ini. Robinhood selalu memberi klien harga yang lebih baik daripada penawaran bid-ask terbaik nasional (national penawaran dan penawaran terbaik di NYSE dan NASDAQ, NBBO) harga yang lebih baik. Mereka telah menunjukkan peningkatan harga ini melalui triliunan dolar pengalaman perdagangan selama dekade terakhir. Ini masuk akal, karena pembuat pasar memiliki alasan statistik yang baik untuk percaya bahwa toksisitas rata-rata pengguna Robinhood lebih rendah daripada berdagang langsung di NYSE atau NASDAQ. Singkatnya, siapa yang lebih suka Anda hadapi dalam transaksi: Joe menonton video YouTube, atau Citadel?
CL memberi tahu MM bahwa mereka menghadapi bukan Citadel yang terkenal.
Untuk informasi lebih lanjut tentang bagaimana segmentasi aliran pesanan dapat memberikan harga yang lebih menguntungkan bagi trader ritel, silakan lihat di sini.
Keunggulan DFlow CL terletak pada kemampuannya menggabungkan keuntungan TradFi dan cryptocurrency. Ini dapat memberikan spread yang lebih ketat untuk pelanggan ritel seperti Robinhood, serta menyediakan akses real-time tanpa izin dan keterbukaan yang dapat diaudit di blockchain.
CL adalah konsep yang sedang muncul. Namun, kami memperkirakan bahwa ia akan menjadi paradigma dominan untuk penawaran likuiditas di blockchain dalam beberapa tahun ke depan, karena pembuat pasar membenci tertipu oleh penawaran yang ketinggalan zaman. Pembentukan pasar pada dasarnya didasarkan pada informasi maksimal yang tersedia untuk penawaran. Pembuat pasar (baik yang pasif maupun yang aktif) tidak memiliki alasan untuk tidak memasukkan lebih banyak informasi (yaitu likuiditas kondisi) ke dalam penetapan harga mereka.
Implementasi CL DFlow di Solana kini telah 100% open source dan tidak dikenakan biaya atau pajak apapun. Berikut adalah repositori GitHub.
Sejak Uniswap meluncurkan pembuat pasar otomatis xyk (AMM) pada akhir 2018, likuiditas bersyarat merupakan perbaikan fungsi terpenting dalam DeFi. Dengan adopsinya, ini akan membentuk kembali semua diskusi tentang UX, spread, MEV, dan lainnya dalam DeFi.
Sekali lagi, CL akan memungkinkan pembuat pasar untuk memberikan penawaran yang lebih ketat kepada pengguna biasa. Kami berharap ini bermanfaat bagi pembuat pasar, pengguna, SOL, dan ekosistem Solana.
Pengambil (Takers) — Memanfaatkan Alpha dengan Mengurangi Latensi
Pasar keuangan seharusnya memasukkan semua informasi publik ke dalam harga aset. Mereka biasanya melakukan hal itu. Namun, penemuan harga sebagian besar aset terjadi di satu server di satu tempat, sedangkan informasi yang mempengaruhi harga muncul di berbagai lokasi di dunia.
Struktur mikro pasar TradFi dirancang untuk trader berkecepatan rendah yang ingin berkolaborasi dengan mesin pencocokan bursa.
Jika Anda sebagai trader ritel mengamati bahwa peristiwa yang terjadi di Singapura akan mempengaruhi harga TSLA, Anda tetap harus mengirimkan informasi tersebut ke New Jersey di sebelah pembuat pasar. Ini pada dasarnya tidak adil bagi penerima, dan tidak perlu bagi pembuat pasar.
Pandangan pertama yang benar tentang masalah ini adalah bahwa pengamat informasi tersebut harus dapat memesan kepada validator yang berada di Singapura, bukan di New Jersey, berdasarkan informasi baru tersebut. Peserta pasar ini harus mendapatkan alpha tersebut karena pertama kali mengamati informasi itu dan menambahkan pesanan ke buku pesanan global dengan kecepatan tercepat.
Saat ini, Solana seperti blockchain terkemuka lainnya, hanya memiliki satu Pemimpin pada satu waktu. Namun, situasi ini akan segera berubah, karena Solana sedang menuju ke arah Banyak Pemimpin Bersamaan (Multiple Concurrent Leaders, MCL).
Di MCL, tidak akan pernah hanya ada dua Pemimpin, melainkan ada puluhan. Dengan MCL, peserta yang mengamati informasi dunia nyata dapat dan akan lebih cepat mengintegrasikan informasi ini ke dalam penetapan harga aset.
Kunci untuk mengoptimalkan penemuan harga bukanlah mengurangi latensi mesin pencocokan tunggal satu nanodetik, tetapi dengan mendorong penemuan harga ke tepi, memungkinkan orang di seluruh dunia untuk mengakses informasi harga yang lebih baru.
Bertentangan dengan intuisi, desentralisasi memungkinkan penerima untuk meminimalkan penundaan waktu transaksi, sehingga memaksimalkan penyebaran informasi di pasar keuangan.
Secara definisi, penemuan harga yang terdesentralisasi lebih unggul dibandingkan penemuan harga yang terpusat. Dunia ini luas dan sangat beragam.
Ekspansi Horizontal TAM……
Dari Bursa Efek London ke Bursa Komoditas Chicago hingga Bursa Efek Tokyo, sebagian besar bursa utama di seluruh dunia memperdagangkan satu jenis aset (misalnya saham atau komoditas). Namun, blockchain mengungkapkan sebuah kenyataan: semua unit nilai (mata uang, komoditas, saham, posisi derivatif, utang, koin Meme, token pemerintahan, token utilitas, NFT, dll) dapat direpresentasikan sebagai token yang distandarisasi di blockchain tanpa izin.
Saat ini, sebagian besar aset yang diperdagangkan di blockchain adalah aset asli blockchain. Artinya, mereka dibuat dan diterbitkan secara asli di dalam rantai. Ini termasuk token DeFi, token DePIN, NFT, dan lain-lain. Namun, semakin banyak aset yang diterbitkan di dalam rantai, yang mewakili aset TradFi, termasuk saham AS, obligasi, real estat, obligasi AS, dan utang mezzanine.
Akhirnya, hampir semua aset akan diperdagangkan di sistem yang secara esensial bersifat global dan tanpa izin seperti Solana. Ini tidak berarti bahwa orang-orang akan berhenti melakukan perdagangan di NYSE, Nasdaq, dan Chicago Mercantile Exchange, tetapi lebih berarti bahwa semakin banyak volume perdagangan akan berlangsung di blockchain daripada di tempat TradFi. Ini adalah hal yang wajar, karena blockchain pada dasarnya bersifat global, tanpa izin, dan tersedia sepanjang waktu, membuatnya lebih mudah diakses oleh pedagang ritel, dan pengembang juga lebih mudah untuk mengintegrasikannya dibandingkan dengan TradFi.
Mengintegrasikan kunci pribadi dan token ke dalam aplikasi apa pun sangat mudah, baik itu bot telegram, aplikasi Android ringan, atau applet WeChat. Kesulitan berinteraksi dengan sejumlah besar sistem heterogen yang mewakili sistem TradFi global telah meningkat secara eksponensial. API mereka jauh lebih kompleks, waktu penyelesaian lambat dan tidak konsisten, dan dalam banyak kasus, lembaga TradFi tidak menghadapi pedagang eceran sama sekali.
Karena blockchain bersifat publik dan tanpa izin, ia secara jelas meningkatkan partisipasi dalam berbagai bentuk pasar keuangan. Pada akhirnya, penerbit aset tidak peduli di jalur mana aset mereka diperdagangkan. Penerbit aset hanya ingin memastikan bahwa siapa pun yang ingin membeli aset mereka dapat melakukannya. Saat ini, sebagian besar CEO perusahaan tidak percaya bahwa menerbitkan saham di blockchain akan memperluas jangkauan pemegang saham potensial mereka, tetapi dengan jumlah pengguna cryptocurrency global yang meningkat dari sekitar 500 juta menjadi beberapa miliaran, situasi ini akan berubah dalam beberapa tahun ke depan.
Kami tidak hanya percaya bahwa cryptocurrency akan mendukung semua aset TradFi, tetapi kami juga memperkirakan bahwa itu akan mendukung banyak aset baru yang sebelumnya sama sekali tidak mungkin ada. Salah satu contoh favorit saya adalah Parcl, perusahaan yang menawarkan kontrak permanen berdasarkan harga rata-rata per kaki persegi dari transaksi real estat yang telah selesai di pasar tertentu selama periode 30 hari berturut-turut. Parcl memungkinkan Anda untuk membeli Austin, menjual San Francisco, dan menggunakan nilai ekuitas dari setiap posisi untuk mengamankan posisi lainnya!
Bahkan ada tim yang mengembangkan produk, menerbitkan NFT untuk mewakili satu botol whiskey, wine, dan jam tangan di blockchain!
TAM Solana sedang berkembang ke berbagai arah. Wall Street perlahan-lahan bergerak menuju pengembangan di blockchain, dan para pengembang sedang membangun berbagai pasar keuangan baru di atas blockchain.
…dan mendapatkan nilai dari inovasi
Hingga saat ini, semua konten dalam artikel ini menganggap Solana sebagai mesin pencocokan. Namun, dengan adanya protokol DeFi seperti Drift, Jupiter, Kamino, marginfi, ekosistem Solana dapat menawarkan:
Semua layanan keuangan yang dapat dibayangkan
2, untuk setiap orang di seluruh dunia
Meningkatkan transparansi dan dapat diaudit, sehingga secara signifikan mengurangi risiko infeksi berantai.
Efisiensi modal lebih tinggi dibandingkan TradFi.
Saat ini, protokol DeFi terbesar di Solana adalah 1) perdagangan spot, 2) pinjaman, dan 3) perdagangan berjangka permanen. Ini kira-kira setara dengan 1) NYSE/NASDAQ, 2) bank besar yang menyediakan layanan pinjaman konsumen dan berkualitas tinggi, serta FCM, dan 3) Chicago Mercantile Exchange. Ini hanya berlaku untuk Amerika Serikat. Solana bersaing untuk menyediakan layanan keuangan bagi semua orang di dunia.
Meskipun banyak pendukung Solana termasuk Anatoly (co-founder dan CEO Solana Labs) dan saya pernah menyebut Solana sebagai Nasdaq yang terdesentralisasi, tetapi TAM Solana dan ekosistemnya jauh lebih besar daripada Nasdaq. Solana berusaha untuk memberi daya pada semua layanan keuangan di seluruh dunia; itu jauh lebih dari sekadar mesin pencocokan.
Keajaiban Solana terletak pada kenyataan bahwa semua alat keuangan yang berbeda ini dapat digabungkan secara natively dan atomik tanpa persetujuan atau dukungan eksplisit dari pengembang aplikasi. Konsep menggunakan kontrak pintar yang ada sebagai blok Lego untuk membangun layanan yang lebih berguna ini dikenal oleh sebagian besar orang di industri sebagai komposabilitas. Ini mempercepat eksperimen dan pertumbuhan karena pengembang dapat membangun di atas satu set kontrak dasar, integrasi, dan likuiditas, yang semuanya menciptakan nilai bagi pemangku kepentingan dalam ekosistem Solana dengan cara yang saling menguntungkan. Ini berarti produk berbasis Solana dapat berinovasi lebih cepat dan memberikan pengalaman konsumen yang lebih baik.
Solana sendiri tidak menyediakan layanan keuangan. Namun, tumpukan yang dibuat oleh Solana mendukung ratusan (segera akan mencapai ribuan) layanan keuangan, yang setiap tahun memfasilitasi triliunan dolar dalam perpindahan risiko. Meskipun biaya gas mendekati 0 dan menunjukkan tren penurunan, Solana malah mendapatkan keuntungan langsung dari pertumbuhan layanan keuangan ini melalui nilai maksimum yang dapat diekstrak (MEV).
Seperti yang dijelaskan oleh rekan saya Tushar pada konferensi Multicoin di tahun 2022 dan 2024, buku besar aset seperti Solana dapat dinilai berdasarkan MEV yang mereka tangkap. Setiap layanan keuangan baru akan menghasilkan MEV tambahan, dan Solana dapat menangkap sebagian dari sana. Saat ini, satu aplikasi di Solana telah menghasilkan lebih dari 100 juta dolar MEV, dan semua ini masih dalam tahap awal di luar pendapatan dari aplikasi spesifik tersebut.
Pada kuartal keempat tahun 2024, jaringan Solana memperoleh lebih dari 800 juta dolar REV (ini tidak termasuk inflasi SOL), yang dihitung secara tahunan sekitar 3,2 miliar dolar. Sementara setahun yang lalu hanya sekitar 0 dolar. Meskipun tidak ada hampir tidak ada aset TradFi yang diterbitkan di Solana, dan protokol DeFi utama di Solana relatif belum matang, di mana sebagian besar hanya memiliki sejarah beberapa tahun, situasinya tetap seperti itu.
TAM Solana sedang tumbuh dalam tiga dimensi:
Protokol DeFi terus matang, menambahkan fitur dan fungsi baru serta menciptakan lebih banyak peluang MEV.
2、Para pengusaha sedang membangun pasar keuangan baru di atas blockchain, seperti pasar komputasi, telekomunikasi, energi, dan pasar koleksi yang didukung blockchain (Blockchain-Enabled Collectibles Marketplaces, BECMs) dan lain-lain.
Dari memecoin ke saham Amerika, semakin banyak aset yang diterbitkan di blockchain.
Ini tidak hanya meningkatkan TAM Solana, tetapi juga saling memperkuat. Misalnya, semakin banyak aset yang diterbitkan, semakin banyak pula jaminan yang tersedia untuk dipinjamkan.
Kecepatan bunga majemuk Solana semakin cepat.
Pasar Modal Internet
Ekosistem Solana sedang bekerja keras untuk mewujudkan visi pasar modal internet. Solana juga meningkatkan kondisi eksekusi untuk pembuat pasar melalui likuiditas bersyarat, dan memperbaiki penerima melalui banyak pemimpin bersamaan. Selain itu, ekosistem Solana sedang memperluas TAM-nya secara horizontal (dengan mendukung aset TradFi dan kripto yang lebih luas) dan secara vertikal (dengan mendapatkan beberapa MEV dari berbagai layanan keuangan yang dibangun di atas Solana).
Ini adalah kesempatan luar biasa untuk menciptakan sistem keuangan global yang tidak memerlukan izin:
Memungkinkan orang yang memiliki keunggulan informasi untuk menangkap alpha dari setiap kelas aset.
Sambil melintasi selisih harga terkecil
3, dan nikmati biaya terendah
Memiliki leverage dari sumber global yang transparan dan dapat diaudit secara real-time
Mencapai efisiensi modal maksimum melalui komposabilitas atomik lintas lokasi dan protokol.
Ini adalah visi pasar modal internet. Ini adalah visi Solana.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Makalah investasi Solana terbaru dari Multicoin: Menargetkan Pasar Kapital Internet
Penulis: Kyle Samani, Pendiri Multicoin Capital; Diterjemahkan oleh: 0xjs@Jinse Finance
Multicoin Capital berpartisipasi dalam putaran pendanaan awal Solana pada Mei 2018, dan sejak itu Multicoin Capital juga terus berinvestasi di aset asli Solana SOL serta ekosistem Solana yang lebih luas. Kami sebelumnya telah menerbitkan empat makalah investasi tentang Solana. Selama waktu itu. Dua versi pertama diterbitkan sekitar sembilan bulan sebelum blok pertama dihasilkan di mainnet pada Maret 2020. Seiring perkembangan jaringan Solana, kerangka acuan kami tentang cara berpikir tentang jaringan Solana dan aset SOL juga terus berkembang.
Saat ini Solana telah menjadi aset senilai 100 miliar dolar, ekosistem pengembang yang tumbuh paling cepat dan telah melampaui indikator utama on-chain Ethereum (volume transaksi, alamat aktif harian, pendapatan, total nilai ekonomi TEV, pembayaran DePIN, dll). Kami ingin berbagi pemikiran kami mengapa kami terus membeli SOL untuk mendapatkan imbal hasil yang kuat, bahkan ketika nilai pasar Solana telah melebihi 100 miliar dolar.
Artikel ini adalah yang kelima dalam makalah Solana kami yang terus berkembang. Empat makalah sebelumnya adalah: 1. Pemisahan waktu dan status; 2. Komputer dunia seharusnya terpusat secara logis; 3. Skalabilitas teknologi menciptakan skalabilitas sosial; 4. Biaya tersembunyi dari sistem modular.
Dalam artikel ini, saya akan berargumen bahwa Solana adalah blockchain publik terkemuka yang mendukung pasar modal internet. Selain itu, saya percaya bahwa Solana sebagai teknologi dapat mengungguli para peserta utama dalam keuangan tradisional (TradFi) (termasuk NYSE, NASDAQ, CME, JPM, Goldman Sachs, dan Morgan Stanley dalam aspek pasar keuangan, serta Visa dan Mastercard dalam aspek pembayaran) dalam metrik kinerja inti seperti latensi, sambil mempertahankan atribut inti blockchain yang tidak pernah ditawarkan oleh TradFi (komposabilitas atom dan akses tanpa izin untuk pengguna, pengembang, dan validator). Yang paling penting, saya percaya bahwa ekosistem Solana dapat mencapai kedua tujuan berikut secara bersamaan, meskipun terlihat saling bertentangan:
Mengurangi biaya layanan keuangan pengguna akhir sebesar 90-99%
Mendapatkan total nilai pasar yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan tradisional (TradFi)
Meskipun peserta keuangan tradisional seperti NYSE dan NASDAQ hanya memberikan sebagian kecil nilai dalam tumpukan keuangan, Solana telah mendukung himpunan fungsional dari sistem-sistem ini melalui protokol DeFi unik yang telah diproduksi di Solana selama bertahun-tahun. Solana tidak hanya memperluas total pasar potensial transaksi (TAM) dengan meningkatkan akses dan kinerja, tetapi juga mendapatkan nilai dari lebih banyak lapisan dalam tumpukan keuangan.
Secara umum, semua layanan keuangan dapat dibagi menjadi dua kategori besar: pembayaran dan keuangan. Saya akan terlebih dahulu menjelaskan bagaimana pembayaran menjadi produk yang merugi dalam blockchain; setelah itu, sebagian besar konten artikel ini akan berfokus pada infrastruktur inti keuangan Wall Street.
Menyediakan pengalaman pembayaran global terbaik
Ada banyak cara untuk mentransfer dana. Pengalaman pengguna Apple Pay sangat luar biasa. Menggunakan kartu kredit fisik sangat bagus. Menggunakan Venmo, PayPal, atau Square Cash juga baik. Cara lainnya cukup biasa, bahkan lebih buruk—ACH, Wires, Zelle, Bill Pay, remitansi, dan lain-lain.
Namun, meskipun sistem tradisional ini memiliki pengalaman pengguna yang baik, biayanya sangat tinggi. Biaya transfer bank adalah 25 dolar, dan biaya kartu kredit bisa lebih dari 2%. Memperbarui entri buku besar menyebabkan biaya yang sangat besar bagi konsumen dan pedagang, ini benar-benar gila. Ini bertentangan dengan akal sehat dasar, yang secara langsung bertentangan dengan intuisi bahwa transaksi elektronik seharusnya lebih murah daripada transaksi manual.
Solana menyederhanakan proses pembayaran, membuat pengalaman pengguna menjadi sangat baik. Selain itu, biayanya hampir nol. Silakan tonton video (Uang sepenuhnya dibangun di atas Solana. Ini adalah masa depan aliran uang.
Nilai pasar perusahaan pembayaran global sekitar 1,4 triliun dolar AS. Solana bertujuan untuk mengurangi biaya ini sebesar 90%. Satu-satunya biaya yang dikenakan Solana kepada pengguna adalah gas, sekitar 0,1 sen per transaksi, atau 0,001 dolar AS per transaksi. Bahkan jika jaringan Solana memproses rata-rata 50.000 transaksi per detik dalam setahun, total biaya bagi pengguna hanya sekitar 1,5 miliar dolar AS. Sebagai perbandingan, Visa mempertahankan ribuan transaksi per detik.
Pembayaran adalah produk kerugian dari blockchain. Pembayaran sangat penting untuk mendorong adopsi, memberikan utilitas nyata bagi pengguna dan perusahaan, tetapi bukan merupakan sumber keuntungan utama dari blockchain atau ekosistemnya.
Namun, pembayaran sangat penting untuk perkembangan blockchain. Keindahan pembayaran adalah bahwa ia secara alami memiliki sifat virus. Ketika Alice mengirim uang ke Bob, dan kemudian Bob mengirim uang ke Carol, ini akan menyebabkan adopsi dompet tumbuh secara alami.
Sumber utama keuntungan dari blockchain bukanlah pembayaran, pembayaran sebenarnya adalah 0 dolar. Sebaliknya, sumber utama keuntungan dari blockchain adalah fluktuasi yang terjadi secara alami antara harga aset , fluktuasi ini diekspresikan dalam bentuk nilai yang dapat diekstrak maksimum (MEV). Co-founder saya, Tushar, telah menjelaskan lebih lanjut dalam pidatonya di Multicoin Summit 2022.
Sisa artikel ini akan fokus pada bagaimana dan mengapa Solana dapat mengungguli TradFi dalam metrik kinerja tradisional, serta bagaimana hal ini akan menguntungkan SOL dan ekosistem Solana.
Efisiensi Pasar CeFi dan DeFi
Solana adalah jaringan terdesentralisasi yang terdiri dari ribuan node, yang mencapai konsensus untuk serangkaian transaksi keuangan dalam 400 milidetik (dan diharapkan dapat mengurangi menjadi 120ms dalam beberapa tahun ke depan).
**Cara yang benar untuk mengukur efisiensi pasar bukan melalui penundaan perdagangan, tetapi melalui spread yang ditawarkan oleh pembuat pasar (MM). Pada akhirnya, itu adalah harga yang dialami pembeli dan penjual. Pengguna manusia (yaitu, non-bot) tidak dapat mengalami perbedaan antara 50 milidetik, 100 milidetik, dan 200 milidetik transaksi keuangan. Sebagai latar belakang, rata-rata waktu kedipan manusia adalah 100-150 milidetik.
Keuangan Terpusat (CeFi) dalam hal pembuatan pasar hampir bersifat pasti. Sebagian besar server pembuat pasar berada di lokasi yang sama dengan bursa CeFi, dan setiap pembuat pasar memiliki kabel serat optik dengan panjang yang sama yang menghubungkan server mereka ke bursa. Bursa menyelesaikan transaksi dalam mikrodetik, sehingga pembuat pasar dapat secara real-time dan akurat memahami eksposur risiko mereka.
Pertukaran Keuangan Terdesentralisasi (DeFi) - seperti Drift, Phoenix, Clearpools, Raydium, dan Orca - memiliki kepastian yang jauh lebih rendah dibandingkan dengan pertukaran CeFi, karena:
Pemimpin jaringan Solana terus berganti.
Karena perlu mencapai konsensus di antara validator di seluruh dunia, waktu yang ditentukan pada akhirnya akan meningkat.
Oleh karena itu, pembuat pasar tidak dapat secara real-time memahami eksposur risiko mereka dengan akurasi yang sama. Dalam banyak kasus, pembuat pasar mungkin meninggalkan harga yang sudah usang di buku pesanan blockchain, sementara orang lain mungkin memanfaatkan harga tersebut.
Oleh karena itu, selisih suku bunga DeFi biasanya lebih besar daripada selisih suku bunga CeFi.
Mari kita lihat bagaimana sistem ini berubah untuk memberikan pengalaman yang lebih baik bagi pembuat dan penerima.
Pembuat Pesanan (Maker) - Mengurangi Spread Harga Melalui Likuiditas Bersyarat
Situasi sedang berubah. DFlow baru saja secara diam-diam meluncurkan likuiditas bersyarat di Solana (Conditional Liquidity, CL). Seperti namanya, likuiditas bersyarat adalah likuiditas yang hanya dapat diperoleh jika pesanan penerima memenuhi beberapa kondisi yang telah ditentukan sebelumnya. Dalam konteks artikel ini, kondisi penting adalah aliran pesanan beracun dan tidak beracun.
Bagaimana cara kerja CL? CL menetapkan bahwa unit likuiditas tertentu hanya dapat ditarik jika pengambil didukung oleh aplikasi front-end yang diketahui. Ini termasuk dompet berikut: Phantom, Backpack, Solflare, dan Fuse, serta frontend mereka sendiri seperti Drift, Kamino, Jupitar, dan DFlow. Mekanisme ini menjamin bahwa bot tidak dapat mengonsumsi CL karena pesanan bot tidak memiliki dukungan endorser. Ini adalah langkah maju yang besar bagi MM, karena secara efektif menjamin bahwa meskipun penawaran mereka tertunda beberapa detik, mereka tidak akan tersingkir.
Meskipun CL adalah konsep baru secara mekanis, CL secara langsung terinspirasi oleh praktik yang diadopsi secara luas di TradFi. Robinhood adalah pelopor dalam hal ini. Robinhood selalu memberi klien harga yang lebih baik daripada penawaran bid-ask terbaik nasional (national penawaran dan penawaran terbaik di NYSE dan NASDAQ, NBBO) harga yang lebih baik. Mereka telah menunjukkan peningkatan harga ini melalui triliunan dolar pengalaman perdagangan selama dekade terakhir. Ini masuk akal, karena pembuat pasar memiliki alasan statistik yang baik untuk percaya bahwa toksisitas rata-rata pengguna Robinhood lebih rendah daripada berdagang langsung di NYSE atau NASDAQ. Singkatnya, siapa yang lebih suka Anda hadapi dalam transaksi: Joe menonton video YouTube, atau Citadel?
CL memberi tahu MM bahwa mereka menghadapi bukan Citadel yang terkenal.
Untuk informasi lebih lanjut tentang bagaimana segmentasi aliran pesanan dapat memberikan harga yang lebih menguntungkan bagi trader ritel, silakan lihat di sini.
Keunggulan DFlow CL terletak pada kemampuannya menggabungkan keuntungan TradFi dan cryptocurrency. Ini dapat memberikan spread yang lebih ketat untuk pelanggan ritel seperti Robinhood, serta menyediakan akses real-time tanpa izin dan keterbukaan yang dapat diaudit di blockchain.
CL adalah konsep yang sedang muncul. Namun, kami memperkirakan bahwa ia akan menjadi paradigma dominan untuk penawaran likuiditas di blockchain dalam beberapa tahun ke depan, karena pembuat pasar membenci tertipu oleh penawaran yang ketinggalan zaman. Pembentukan pasar pada dasarnya didasarkan pada informasi maksimal yang tersedia untuk penawaran. Pembuat pasar (baik yang pasif maupun yang aktif) tidak memiliki alasan untuk tidak memasukkan lebih banyak informasi (yaitu likuiditas kondisi) ke dalam penetapan harga mereka.
Implementasi CL DFlow di Solana kini telah 100% open source dan tidak dikenakan biaya atau pajak apapun. Berikut adalah repositori GitHub.
Sejak Uniswap meluncurkan pembuat pasar otomatis xyk (AMM) pada akhir 2018, likuiditas bersyarat merupakan perbaikan fungsi terpenting dalam DeFi. Dengan adopsinya, ini akan membentuk kembali semua diskusi tentang UX, spread, MEV, dan lainnya dalam DeFi.
Sekali lagi, CL akan memungkinkan pembuat pasar untuk memberikan penawaran yang lebih ketat kepada pengguna biasa. Kami berharap ini bermanfaat bagi pembuat pasar, pengguna, SOL, dan ekosistem Solana.
Pengambil (Takers) — Memanfaatkan Alpha dengan Mengurangi Latensi
Pasar keuangan seharusnya memasukkan semua informasi publik ke dalam harga aset. Mereka biasanya melakukan hal itu. Namun, penemuan harga sebagian besar aset terjadi di satu server di satu tempat, sedangkan informasi yang mempengaruhi harga muncul di berbagai lokasi di dunia.
Struktur mikro pasar TradFi dirancang untuk trader berkecepatan rendah yang ingin berkolaborasi dengan mesin pencocokan bursa.
Jika Anda sebagai trader ritel mengamati bahwa peristiwa yang terjadi di Singapura akan mempengaruhi harga TSLA, Anda tetap harus mengirimkan informasi tersebut ke New Jersey di sebelah pembuat pasar. Ini pada dasarnya tidak adil bagi penerima, dan tidak perlu bagi pembuat pasar.
Pandangan pertama yang benar tentang masalah ini adalah bahwa pengamat informasi tersebut harus dapat memesan kepada validator yang berada di Singapura, bukan di New Jersey, berdasarkan informasi baru tersebut. Peserta pasar ini harus mendapatkan alpha tersebut karena pertama kali mengamati informasi itu dan menambahkan pesanan ke buku pesanan global dengan kecepatan tercepat.
Saat ini, Solana seperti blockchain terkemuka lainnya, hanya memiliki satu Pemimpin pada satu waktu. Namun, situasi ini akan segera berubah, karena Solana sedang menuju ke arah Banyak Pemimpin Bersamaan (Multiple Concurrent Leaders, MCL).
Di MCL, tidak akan pernah hanya ada dua Pemimpin, melainkan ada puluhan. Dengan MCL, peserta yang mengamati informasi dunia nyata dapat dan akan lebih cepat mengintegrasikan informasi ini ke dalam penetapan harga aset.
Kunci untuk mengoptimalkan penemuan harga bukanlah mengurangi latensi mesin pencocokan tunggal satu nanodetik, tetapi dengan mendorong penemuan harga ke tepi, memungkinkan orang di seluruh dunia untuk mengakses informasi harga yang lebih baru.
Bertentangan dengan intuisi, desentralisasi memungkinkan penerima untuk meminimalkan penundaan waktu transaksi, sehingga memaksimalkan penyebaran informasi di pasar keuangan.
Secara definisi, penemuan harga yang terdesentralisasi lebih unggul dibandingkan penemuan harga yang terpusat. Dunia ini luas dan sangat beragam.
Ekspansi Horizontal TAM……
Dari Bursa Efek London ke Bursa Komoditas Chicago hingga Bursa Efek Tokyo, sebagian besar bursa utama di seluruh dunia memperdagangkan satu jenis aset (misalnya saham atau komoditas). Namun, blockchain mengungkapkan sebuah kenyataan: semua unit nilai (mata uang, komoditas, saham, posisi derivatif, utang, koin Meme, token pemerintahan, token utilitas, NFT, dll) dapat direpresentasikan sebagai token yang distandarisasi di blockchain tanpa izin.
Saat ini, sebagian besar aset yang diperdagangkan di blockchain adalah aset asli blockchain. Artinya, mereka dibuat dan diterbitkan secara asli di dalam rantai. Ini termasuk token DeFi, token DePIN, NFT, dan lain-lain. Namun, semakin banyak aset yang diterbitkan di dalam rantai, yang mewakili aset TradFi, termasuk saham AS, obligasi, real estat, obligasi AS, dan utang mezzanine.
Akhirnya, hampir semua aset akan diperdagangkan di sistem yang secara esensial bersifat global dan tanpa izin seperti Solana. Ini tidak berarti bahwa orang-orang akan berhenti melakukan perdagangan di NYSE, Nasdaq, dan Chicago Mercantile Exchange, tetapi lebih berarti bahwa semakin banyak volume perdagangan akan berlangsung di blockchain daripada di tempat TradFi. Ini adalah hal yang wajar, karena blockchain pada dasarnya bersifat global, tanpa izin, dan tersedia sepanjang waktu, membuatnya lebih mudah diakses oleh pedagang ritel, dan pengembang juga lebih mudah untuk mengintegrasikannya dibandingkan dengan TradFi.
Mengintegrasikan kunci pribadi dan token ke dalam aplikasi apa pun sangat mudah, baik itu bot telegram, aplikasi Android ringan, atau applet WeChat. Kesulitan berinteraksi dengan sejumlah besar sistem heterogen yang mewakili sistem TradFi global telah meningkat secara eksponensial. API mereka jauh lebih kompleks, waktu penyelesaian lambat dan tidak konsisten, dan dalam banyak kasus, lembaga TradFi tidak menghadapi pedagang eceran sama sekali.
Karena blockchain bersifat publik dan tanpa izin, ia secara jelas meningkatkan partisipasi dalam berbagai bentuk pasar keuangan. Pada akhirnya, penerbit aset tidak peduli di jalur mana aset mereka diperdagangkan. Penerbit aset hanya ingin memastikan bahwa siapa pun yang ingin membeli aset mereka dapat melakukannya. Saat ini, sebagian besar CEO perusahaan tidak percaya bahwa menerbitkan saham di blockchain akan memperluas jangkauan pemegang saham potensial mereka, tetapi dengan jumlah pengguna cryptocurrency global yang meningkat dari sekitar 500 juta menjadi beberapa miliaran, situasi ini akan berubah dalam beberapa tahun ke depan.
Kami tidak hanya percaya bahwa cryptocurrency akan mendukung semua aset TradFi, tetapi kami juga memperkirakan bahwa itu akan mendukung banyak aset baru yang sebelumnya sama sekali tidak mungkin ada. Salah satu contoh favorit saya adalah Parcl, perusahaan yang menawarkan kontrak permanen berdasarkan harga rata-rata per kaki persegi dari transaksi real estat yang telah selesai di pasar tertentu selama periode 30 hari berturut-turut. Parcl memungkinkan Anda untuk membeli Austin, menjual San Francisco, dan menggunakan nilai ekuitas dari setiap posisi untuk mengamankan posisi lainnya!
Bahkan ada tim yang mengembangkan produk, menerbitkan NFT untuk mewakili satu botol whiskey, wine, dan jam tangan di blockchain!
TAM Solana sedang berkembang ke berbagai arah. Wall Street perlahan-lahan bergerak menuju pengembangan di blockchain, dan para pengembang sedang membangun berbagai pasar keuangan baru di atas blockchain.
…dan mendapatkan nilai dari inovasi
Hingga saat ini, semua konten dalam artikel ini menganggap Solana sebagai mesin pencocokan. Namun, dengan adanya protokol DeFi seperti Drift, Jupiter, Kamino, marginfi, ekosistem Solana dapat menawarkan:
2, untuk setiap orang di seluruh dunia
Meningkatkan transparansi dan dapat diaudit, sehingga secara signifikan mengurangi risiko infeksi berantai.
Efisiensi modal lebih tinggi dibandingkan TradFi.
Saat ini, protokol DeFi terbesar di Solana adalah 1) perdagangan spot, 2) pinjaman, dan 3) perdagangan berjangka permanen. Ini kira-kira setara dengan 1) NYSE/NASDAQ, 2) bank besar yang menyediakan layanan pinjaman konsumen dan berkualitas tinggi, serta FCM, dan 3) Chicago Mercantile Exchange. Ini hanya berlaku untuk Amerika Serikat. Solana bersaing untuk menyediakan layanan keuangan bagi semua orang di dunia.
Meskipun banyak pendukung Solana termasuk Anatoly (co-founder dan CEO Solana Labs) dan saya pernah menyebut Solana sebagai Nasdaq yang terdesentralisasi, tetapi TAM Solana dan ekosistemnya jauh lebih besar daripada Nasdaq. Solana berusaha untuk memberi daya pada semua layanan keuangan di seluruh dunia; itu jauh lebih dari sekadar mesin pencocokan.
Keajaiban Solana terletak pada kenyataan bahwa semua alat keuangan yang berbeda ini dapat digabungkan secara natively dan atomik tanpa persetujuan atau dukungan eksplisit dari pengembang aplikasi. Konsep menggunakan kontrak pintar yang ada sebagai blok Lego untuk membangun layanan yang lebih berguna ini dikenal oleh sebagian besar orang di industri sebagai komposabilitas. Ini mempercepat eksperimen dan pertumbuhan karena pengembang dapat membangun di atas satu set kontrak dasar, integrasi, dan likuiditas, yang semuanya menciptakan nilai bagi pemangku kepentingan dalam ekosistem Solana dengan cara yang saling menguntungkan. Ini berarti produk berbasis Solana dapat berinovasi lebih cepat dan memberikan pengalaman konsumen yang lebih baik.
Solana sendiri tidak menyediakan layanan keuangan. Namun, tumpukan yang dibuat oleh Solana mendukung ratusan (segera akan mencapai ribuan) layanan keuangan, yang setiap tahun memfasilitasi triliunan dolar dalam perpindahan risiko. Meskipun biaya gas mendekati 0 dan menunjukkan tren penurunan, Solana malah mendapatkan keuntungan langsung dari pertumbuhan layanan keuangan ini melalui nilai maksimum yang dapat diekstrak (MEV).
Seperti yang dijelaskan oleh rekan saya Tushar pada konferensi Multicoin di tahun 2022 dan 2024, buku besar aset seperti Solana dapat dinilai berdasarkan MEV yang mereka tangkap. Setiap layanan keuangan baru akan menghasilkan MEV tambahan, dan Solana dapat menangkap sebagian dari sana. Saat ini, satu aplikasi di Solana telah menghasilkan lebih dari 100 juta dolar MEV, dan semua ini masih dalam tahap awal di luar pendapatan dari aplikasi spesifik tersebut.
Pada kuartal keempat tahun 2024, jaringan Solana memperoleh lebih dari 800 juta dolar REV (ini tidak termasuk inflasi SOL), yang dihitung secara tahunan sekitar 3,2 miliar dolar. Sementara setahun yang lalu hanya sekitar 0 dolar. Meskipun tidak ada hampir tidak ada aset TradFi yang diterbitkan di Solana, dan protokol DeFi utama di Solana relatif belum matang, di mana sebagian besar hanya memiliki sejarah beberapa tahun, situasinya tetap seperti itu.
TAM Solana sedang tumbuh dalam tiga dimensi:
2、Para pengusaha sedang membangun pasar keuangan baru di atas blockchain, seperti pasar komputasi, telekomunikasi, energi, dan pasar koleksi yang didukung blockchain (Blockchain-Enabled Collectibles Marketplaces, BECMs) dan lain-lain.
Ini tidak hanya meningkatkan TAM Solana, tetapi juga saling memperkuat. Misalnya, semakin banyak aset yang diterbitkan, semakin banyak pula jaminan yang tersedia untuk dipinjamkan.
Kecepatan bunga majemuk Solana semakin cepat.
Pasar Modal Internet
Ekosistem Solana sedang bekerja keras untuk mewujudkan visi pasar modal internet. Solana juga meningkatkan kondisi eksekusi untuk pembuat pasar melalui likuiditas bersyarat, dan memperbaiki penerima melalui banyak pemimpin bersamaan. Selain itu, ekosistem Solana sedang memperluas TAM-nya secara horizontal (dengan mendukung aset TradFi dan kripto yang lebih luas) dan secara vertikal (dengan mendapatkan beberapa MEV dari berbagai layanan keuangan yang dibangun di atas Solana).
Ini adalah kesempatan luar biasa untuk menciptakan sistem keuangan global yang tidak memerlukan izin:
Memungkinkan orang yang memiliki keunggulan informasi untuk menangkap alpha dari setiap kelas aset.
Sambil melintasi selisih harga terkecil
3, dan nikmati biaya terendah
Memiliki leverage dari sumber global yang transparan dan dapat diaudit secara real-time
Mencapai efisiensi modal maksimum melalui komposabilitas atomik lintas lokasi dan protokol.
Ini adalah visi pasar modal internet. Ini adalah visi Solana.