Pada tanggal 21 Mei 2025, Dewan Legislatif Hong Kong dengan suara bulat menyetujui "Peraturan Stablecoin", menjadikannya sebagai yurisdiksi yang pertama di dunia yang menetapkan kerangka pengaturan komprehensif untuk stablecoin berbasis mata uang fiat, yang menarik perhatian pasar secara luas. Secara permukaan, stablecoin masih terikat pada dolar AS dan menggunakan utang AS sebagai cadangan, tampaknya memperkuat posisi global dolar; namun pada kenyataannya, ia sedang "melepaskan" dolar dari sistem kliring bank tradisional, memungkinkan aliran dana global untuk melewati jaringan SWIFT dan pengaturan berlapis, serta menyelesaikan aliran lintas batas secara langsung di blockchain.
Stablecoin tidak menantang entitas kepercayaan dolar, tetapi secara perlahan mengubah jalur sirkulasi dolar, pilihan titik penempatan dana, dan cara penetapan harga global - ini adalah revolusi tentang "jalur" dan bukan "mata uang". Artikel ini mengambil peraturan baru Hong Kong sebagai titik awal, secara sistematis membongkar logika institusi di balik stablecoin, jalur dampaknya terhadap dolar dan utang AS, serta peluang investasi yang benar-benar menguntungkan.
Stablecoin:****"Antarmuka sistem dan pemetaan kredit dari 'Dollar di atas rantai'
Secara esensial, stablecoin bukanlah bentuk mata uang yang sepenuhnya baru, melainkan merupakan perpanjangan dari sistem mata uang yang ada dalam kondisi teknologi digital. Ini didasarkan pada logika "mengaitkan aset nyata dan beredar di blockchain", yang memetakan nilai mata uang fiat ke dalam blockchain melalui metode teknologi, membentuk alat keuangan yang memiliki efisiensi transmisi digital dan kemampuan pembayaran mata uang fiat.
Munculnya stablecoin mengisi kesenjangan antara sistem keuangan tradisional dan sistem aset kripto, membuat aset digital memiliki stabilitas transaksi yang lebih kuat dan kemampuan pembayaran lintas batas.
Dalam konsensus lembaga regulasi dan lembaga penelitian utama di seluruh dunia, stablecoin biasanya dibagi menjadi tiga kategori: berbasis cadangan mata uang fiat, berbasis jaminan aset kripto, dan stablecoin algoritmik. Setiap jenis stablecoin memiliki perbedaan yang jelas dalam mekanisme penerbitan, cara stabilisasi, dan paparan risiko.
Kelas pertama adalah stablecoin yang didukung oleh cadangan fiat, seperti USDT, USDC. Mekanisme dasarnya adalah: penerbit mengeluarkan stablecoin sesuai dengan permintaan pasar, dan secara off-chain menyimpan cadangan fiat yang setara (biasanya dalam bentuk dolar AS atau obligasi pemerintah jangka pendek). Setiap unit stablecoin yang dimiliki pengguna didukung oleh aset fiat yang nyata.
Stablecoin jenis ini paling mendekati sistem mata uang tradisional, dengan dasar kredit yang jelas dan stabilitas yang lebih kuat, namun juga paling bergantung pada transparansi cadangan dan kredibilitas audit dari penerbit. Misalnya, penerbit USDC, Circle, secara berkala merilis laporan cadangan yang diaudit oleh pihak ketiga untuk meningkatkan kepercayaan pasar.
Jenis kedua adalah stablecoin yang dijamin oleh aset kripto, seperti DAI. Logika operasionalnya adalah menggadaikan aset digital utama seperti Ethereum di blockchain, dan menghasilkan stablecoin dengan proporsi tertentu. Model ini tidak bergantung pada sistem perbankan, sepenuhnya dijalankan oleh kontrak pintar.
Namun, karena harga jaminan dapat berfluktuasi, sistem perlu menetapkan rasio jaminan yang lebih tinggi (misalnya 150%) dan memantau risiko likuidasi kapan saja. Mekanisme ini menjamin independensi desentralisasi, tetapi juga membawa risiko stabilitas saat harga aset jaminan berfluktuasi secara drastis.
Kelas ketiga adalah stablecoin algoritmik, seperti UST yang pernah banyak dibicarakan. Jenis stablecoin ini mempertahankan stabilitas harga koin dengan menetapkan mekanisme penyesuaian jumlah koin (biasanya adalah "model dua koin"), secara teori tidak memerlukan cadangan aset fisik atau kripto.
Namun, peristiwa kehancuran UST pada tahun 2022 membuktikan bahwa mekanisme stabilitas semacam ini sangat bergantung pada ekspektasi pasar dan dorongan arbitrase. Begitu kepercayaan hilang, mudah terjebak dalam siklus negatif, menyebabkan harga stablecoin dengan cepat terlepas dari peg atau bahkan menjadi nol.
Secara keseluruhan, alasan mengapa stablecoin digunakan secara luas adalah karena ia membuka jalur sirkulasi antara aset digital dan mata uang fiat yang nyata. Ini memiliki keunggulan efisiensi yang signifikan dalam skenario seperti perdagangan OTC, pembayaran lintas batas, dan aplikasi DeFi — mendukung penyelesaian sepanjang waktu, biaya transaksi yang rendah, dan tidak memerlukan partisipasi lembaga perantara. Misalnya, volume transfer on-chain harian USDT seringkali menduduki peringkat teratas di pasar kripto, mencerminkan tingkat aktivitasnya yang tinggi sebagai media perdagangan.
Namun, perlu ditekankan bahwa stablecoin tidak beroperasi secara independen dari sistem keuangan yang ada, dan stabilitasnya masih bergantung pada status kredit dan lingkungan kelembagaan aset dasar. Baik itu dolar AS, aset kripto, atau sentimen pasar, begitu kondisi dukungannya berubah, hal itu dapat memicu risiko de-pagging atau lari stablecoin.
Oleh karena itu, otoritas regulasi di berbagai negara telah mulai merumuskan aturan khusus untuk stablecoin. Mengambil contoh dari Hong Kong, pada Mei 2025, Otoritas Moneter Hong Kong meluncurkan peraturan pengawasan penuh untuk stablecoin yang pertama di dunia, yang mengharuskan stablecoin memiliki cadangan mata uang fiat 100%, melarang transaksi anonim dan operasi dengan leverage, serta memasukkan stablecoin ke dalam pengawasan sistem pembayaran yang ada. Ini tidak hanya memberikan identitas hukum untuk stablecoin, tetapi juga menyediakan dasar kelembagaan untuk integrasinya dengan sistem keuangan tradisional.
Secara keseluruhan, makna inti dari stablecoin bukanlah untuk menggantikan mata uang fiat, melainkan untuk memberikan cara yang terdigitalkan dan efisien untuk peredaran lintas batas. Sambil meningkatkan efisiensi pembayaran, ia juga menghadirkan serangkaian tantangan mendalam seperti kaburnya batas mata uang kedaulatan dan redistribusi jalur modal.
Kekuasaan Dolar:** Tiga Mekanisme "Penyewaan Keuangan" Global**
Memahami dampak struktural dari stablecoin tidak bisa hanya berhenti pada fitur permukaan seperti kemudahan pembayaran dan teknologi canggih. Yang terguncang adalah jalur dolar AS dalam aliran modal global.
Dari sudut pandang hakikat dominasi dolar AS, posisi dominan dolar dalam sistem keuangan internasional kontemporer tidak hanya berasal dari fakta bahwa ia adalah mata uang transaksi yang paling banyak digunakan di dunia, tetapi yang lebih penting adalah bahwa di belakangnya dibangun seluruh sistem sirkulasi modal yang berpusat pada Amerika Serikat.
Sistem ini memungkinkan Amerika Serikat tidak hanya untuk terus mengeluarkan mata uang, tetapi juga mengandalkan aliran modal eksternal untuk mempertahankan operasi keuangan domestik, sehingga menciptakan siklus positif "pembiayaan biaya rendah - apresiasi aset - pengembalian modal" yang stabil.
Sistem siklus ini secara garis besar dapat dibagi menjadi tiga lapisan mekanisme inti:
Tingkat pertama adalah mekanisme pasokan uang global yang didominasi oleh utang AS. Pemerintah AS setiap tahun menjaga defisit anggaran yang besar, oleh karena itu terus menerbitkan utang negara. Karena dolar AS adalah mata uang cadangan internasional, bank sentral di seluruh dunia, dana sovereign, dan lembaga keuangan secara pasif atau aktif membeli utang AS untuk memastikan kebutuhan pembayaran luar negeri, investasi, dan perdagangan.
Ini berarti, Amerika Serikat dapat mengubah defisit domestiknya menjadi beban global melalui penerbitan obligasi pemerintah, sehingga terus-menerus menyerap dana dari luar. Cara "menggunakan utang untuk mendukung mata uang" ini membuat Amerika Serikat menjadi satu-satunya negara yang dapat meminjam modal global dalam mata uangnya sendiri untuk jangka waktu yang lama.
Tingkat kedua adalah sistem penetapan harga aset keuangan yang didominasi oleh dolar AS. Komoditas dan aset keuangan utama di seluruh dunia dihargai dalam dolar AS. Misalnya, minyak mentah, emas, tembaga, dan komoditas besar lainnya diselesaikan dalam dolar AS; pada saat yang sama, saham dan obligasi AS menempati posisi penting dalam alokasi aset investor global.
Baik impor energi negara berkembang maupun alokasi aset oleh lembaga global, tidak dapat dihindari untuk tidak melibatkan dolar AS. Kekuasaan penetapan harga ini membuat modal global sering "kembali ke Amerika" saat preferensi risiko beralih, menjadikan saham dan obligasi AS sebagai "tempat berlindung" atau kolam likuiditas.
Lapisan ketiga adalah sistem pembayaran dan penyelesaian lintas batas yang dikendalikan oleh dolar AS. Saat ini, sebagian besar aliran dana lintas batas di seluruh dunia bergantung pada sistem SWIFT, yang pada dasarnya adalah "jaringan komunikasi keuangan" yang dipimpin oleh Barat, dengan Amerika Serikat memiliki pengaruh penting di dalamnya.
Ini tidak hanya berarti bahwa penyelesaian dalam dolar memiliki keunggulan akses, tetapi juga berarti bahwa Amerika Serikat memiliki kemampuan untuk memantau bahkan memutuskan jalur keuangan global. Contoh tipikal adalah sanksi keuangan yang diterapkan AS terhadap negara-negara seperti Iran dan Rusia, yang secara langsung membatasi penggunaan sistem dolar untuk perdagangan internasional.
Melalui tiga lapisan mekanisme ini, Amerika Serikat mencapai kemampuan penyedotan sumber daya keuangan global yang luas. Modal mengalir dari seluruh dunia ke Amerika Serikat, kemudian melalui imbal hasil investasi atau produk keuangan yang diekspor, membawa arus balik yang lebih besar, membentuk siklus berkelanjutan "ekspor dolar—pembelian kembali utang AS—pendapatan layanan keuangan."
Banyak investor di pasar menyebut sistem ini sebagai "mekanisme sewa finansial dolar", yaitu Amerika Serikat mengumpulkan "sewa finansial" dari modal global melalui cara yang terinstitusionalisasi tanpa menawarkan barang atau jasa secara langsung.
Dalam kerangka ini, keuntungan inti dari dominasi dolar bukanlah pada penerbitan mata uang itu sendiri, tetapi pada kemampuan untuk mengontrol jalur di mana mata uang mengalir, bagaimana modal dinilai, dan bagaimana transaksi diselesaikan. Apa yang dikendalikan oleh Amerika Serikat adalah salurannya, bukan hanya unit mata uang itu sendiri.
Namun, di sinilah tantangan stablecoin berada, bukan pada kemampuannya untuk menggantikan dolar itu sendiri, tetapi pada bagaimana ia mengubah cara dolar "mengalir" dalam sistem global. Secara spesifik, meskipun saat ini stablecoin utama (seperti USDT, USDC) masih menggunakan dolar sebagai jangkar nilai, bahkan menggunakan obligasi AS sebagai aset cadangan utama, mereka tidak secara langsung menyerang kepercayaan terhadap dolar itu sendiri, tetapi mereka secara bertahap mengubah pola "sirkulasi" dolar.
Stablecoin menghindari sistem SWIFT, memungkinkan transaksi peer-to-peer di jaringan blockchain tanpa perlu rekening bank atau lembaga kliring. Meskipun struktur cadangannya masih didominasi oleh dolar AS, secara teori bisa secara bertahap didiversifikasi dengan memasukkan emas, euro, dolar Hong Kong, bahkan yuan digital sebagai aset pengikat.
Yang lebih penting, stablecoin mengalihkan sirkulasi dolar AS dari saluran resmi ke jalur on-chain yang dipimpin oleh lembaga pasar atau kontrak pintar. Ini berarti bahwa jalur transaksi dan titik penyelesaian yang awalnya dikendalikan oleh sistem pengawasan bank AS kini telah beralih ke jaringan teknologi dan lembaga swasta. Tren "outsourcing dolar" ini tidak akan menyebabkan kredibilitas dolar runtuh, tetapi akan mulai mendistribusikan kontrol atas jalur sirkulasi dolar.
Oleh karena itu, stablecoin tidak menggantikan posisi mata uang dolar AS, tetapi ia mengubah cara dolar berfungsi secara global. Ini adalah perubahan diam-diam dalam cara sistem dolar beroperasi, dan dampaknya mungkin lebih mendalam daripada yang terlihat.
Guncangan Stablecoin:** Pembeli Baru Obligasi AS, Tatanan Lama Dolar**
**Pada tahap ini, stablecoin adalah penguat likuiditas dolar AS. **Stablecoin cadangan mata uang fiat yang diwakili oleh USDT dan USDC beredar luas di platform perdagangan kripto global, protokol DeFi, dan saluran pembayaran OTC, memungkinkan aset dolar AS memasuki area abu-abu dan pasar marjinal yang sulit dicakup oleh sistem keuangan tradisional. Misalnya, di negara dan wilayah dengan kontrol modal yang lebih ketat atau kliring dolar yang terbatas, stablecoin telah menjadi pembawa alternatif "dolar digital", meningkatkan ketersediaan dolar.
"Dolar on-chain" ini memiliki tiga keunggulan luar biasa: pertama, memiliki biaya transaksi yang rendah dan tidak bergantung pada sistem perbankan atau jaringan SWIFT; Kedua, efisiensi eksekusi tinggi, dan dapat mencapai kedatangan waktu nyata × 7 jam 24 jam; Ketiga, transfer lintas batas lebih bebas dan dapat beredar di antara beberapa rantai utama. Karena itu, stablecoin sebenarnya membangun "jaringan pembayaran luar negeri" untuk dolar AS, meningkatkan kemampuan beradaptasi teknologi dolar AS sebagai alat tukar.
Sementara itu, sebagian besar aset cadangan stablecoin didominasi oleh obligasi pemerintah AS jangka pendek, perjanjian reverse repo, dan aset likuid. Mengambil Tether sebagai contoh, data cadangan publiknya pada tahun 2024 menunjukkan bahwa sekitar tujuh puluh persen aset dialokasikan pada obligasi pemerintah AS yang jatuh tempo dalam waktu tiga bulan dan deposito berjangka bank. Ini berarti bahwa stablecoin, sambil memperkuat fungsi penggunaan dolar, juga secara objektif menyediakan pembeli marginal baru untuk pasar obligasi pemerintah AS, yang meringankan sebagian tekanan pada struktur pendanaan.
Saluran baru "stablecoin - dolar - obligasi AS" ini pada dasarnya membentuk mekanisme sirkulasi kembali kredit dolar yang "diterbitkan di blockchain - dialokasikan di luar blockchain". Dolar mengalir ke pasar dalam bentuk stablecoin, dan kepemilikan stablecoin oleh pasar secara langsung meminta alokasi cadangannya dalam obligasi AS, sehingga menciptakan skenario permintaan obligasi AS yang didorong oleh teknologi.
Misalnya, Bank for International Settlements (BIS) baru-baru ini merilis laporan penelitian berjudul "Stablecoin dan Harga Aset Aman", yang untuk pertama kalinya secara sistematis mengukur dampak marjinal stablecoin pada pasar Treasury jangka pendek AS. Studi ini menemukan bahwa stablecoin, yang diwakili oleh USDT dan USDC, telah menjadi jenis pembeli baru obligasi Treasury AS jangka pendek (T-bill 3 bulan), dan ada hubungan kuantitatif yang jelas antara arus masuk modal mereka dan perubahan imbal hasil Treasury AS.
Secara khusus, laporan tersebut melacak perubahan langganan bersih stablecoin utama dunia dari tahun 2021 hingga awal 2025 dan melakukan analisis regresi terhadap imbal hasil harian obligasi Treasury AS 3 bulan. Hasilnya menunjukkan bahwa ketika ada langganan bersih sekitar $3,5 miliar di pasar stablecoin (setara dengan arus masuk sekitar 2 standar deviasi), suku bunga Treasury jangka pendek dapat dikurangi sebesar 2–2,5 basis poin dalam 10 hari**; Namun, ketika ada arus keluar penebusan dengan ukuran yang sama, suku bunga yang sesuai naik 6-8 basis poin.
Terutama saat Federal Reserve masih dalam kisaran suku bunga tinggi dan keinginan sistem perbankan untuk memegang utang terbatas, arah aliran dolar di blockchain semakin sensitif terhadap pengaruh pada imbal hasil jangka pendek.
Dapat diperkirakan bahwa setelah perkembangan cepat stablecoin, stablecoin akan menjadi pembeli marginal obligasi AS, dan jika skala semakin besar, hal itu akan memberikan dampak yang jelas terhadap suku bunga obligasi AS.
Namun, yang lebih penting untuk dicatat adalah bahwa penguatan mekanisme perputaran kredit dolar ini terbatas dan memiliki risiko struktural.** Ketika dilihat dari sudut pandang jalur kontrol dolar dan bukan dari sudut pandang jumlah penggunaan, kita akan menemukan bahwa perkembangan stablecoin mungkin sedang "menggerogoti" landasan institusi dari sistem dolar.**
Pertama, hak penerbitan dan hak penyelesaian stablecoin telah berpindah dari lembaga resmi ke perusahaan swasta dan protokol di atas rantai. USDT dipimpin oleh Tether, sementara USDC diterbitkan oleh Circle, operasi cadangan, standar penyelesaian, dan kepatuhan mereka tidak secara langsung diawasi oleh Departemen Keuangan AS atau Federal Reserve. Pemerintah AS telah kehilangan kemampuan untuk mengontrol secara real-time "dolar di atas rantai" ini, yang berarti proses penggunaan dolar secara bertahap terlepas dari sistem pengawasan keuangan tradisionalnya.
Kedua, dasar kredit stablecoin berubah dari "kedaulatan negara" menjadi "kredit perusahaan" dan "kepercayaan pasar". Begitu terjadi krisis penukaran atau penyusutan cadangan, dolar di blockchain akan menghadapi penarikan likuiditas, menciptakan reaksi berantai "melepaskan ikatan—penyampaian—keruntuhan". USDT telah menghadapi keraguan penukaran beberapa kali pada tahun 2021 dan 2023, yang memicu guncangan pasar jangka pendek. Peristiwa semacam ini menunjukkan bahwa meskipun peredaran stablecoin sangat mudah, tetapi dasar kepercayaannya sangat rapuh.
Akhirnya, aset cadangan stablecoin sangat terkonsentrasi pada obligasi pemerintah AS jangka pendek dan instrumen repositori, struktur ini mendorong sistem utang dolar menuju sensitivitas likuiditas yang lebih tinggi. Ketika penerbit stablecoin mengalami penebusan besar-besaran, mereka harus dengan cepat mengubah aset obligasi pemerintah AS menjadi uang tunai, yang dapat menyebabkan fluktuasi harga obligasi pemerintah AS jangka pendek yang lebih besar, dan risiko likuiditas meningkat.
Dalam jangka panjang, begitu sebagian stablecoin mulai memperkenalkan aset cadangan non-Dolar AS, seperti emas, Dolar Hong Kong, CNH, atau mata uang kedaulatan lainnya, posisi Dolar AS sebagai jangkar stabil satu-satunya juga akan mendapat tantangan. Mekanisme jangkar multi-mata uang ini, setelah mencapai skala, akan secara fundamental melemahkan monopoli Dolar AS dalam pembayaran lintas rantai dan sistem DeFi.
Seperti yang disebutkan sebelumnya, stablecoin memperbesar kemudahan transaksi dolar AS, tetapi melemahkan kendali institusionalnya, menciptakan ketidaksesuaian struktural "semakin banyak digunakan, semakin sedikit dikelola". Di permukaan, stablecoin membuat dolar AS lebih mudah digunakan dan lebih mampu menembus pasar global, memperluas cakupan transaksinya. Namun di tingkat dasar, ia sebagian memisahkan penerbitan dan pengawasan dolar AS dari sistem kedaulatan, menjadikannya sebagai "alat penilaian dalam kontrak pasar", bukan "mata uang penyelesaian yang dikelola negara".
Begitu skala stablecoin di masa depan terus tumbuh, logika pengikatan nilainya terhadap dolar mungkin akan berbalik: bukan dolar yang mendukung stablecoin, tetapi stablecoin yang mendominasi jalur peredaran dolar.
Namun, untuk obligasi AS, stablecoin adalah sumber dana jangka pendek dan juga bisa menjadi risiko dalam peralihan kredit. Di satu sisi, alokasi stablecoin ke obligasi AS jangka pendek membentuk dukungan permintaan; di sisi lain, volatilitas ekstrem likuiditas stablecoin dapat menjadi faktor ketidakstabilan yang potensial di pasar obligasi AS.
Saluran Lintas Batas:** Bagaimana Stablecoin Membangun Ulang Struktur Aliran Dana Global?**
Dalam sistem keuangan tradisional, aliran dana lintas batas sangat bergantung pada sistem perbankan dan jalur regulasi tingkat negara. Jika perusahaan atau individu ingin melakukan pembayaran internasional, mereka sering kali perlu bergantung pada jaringan SWIFT untuk menyelesaikan transfer uang, dengan waktu pembayaran yang lama, biaya tinggi, dan pemeriksaan yang rumit. Kehadiran stablecoin menyediakan jalur lain untuk aliran dana global.
Berdasarkan teknologi blockchain, stablecoin memiliki kegunaan lintas batas yang alami. Baik di Asia, Afrika, maupun Amerika Latin, pemegang koin hanya perlu memiliki dompet blockchain untuk dapat melakukan transfer peer-to-peer kapan saja, tanpa terikat pada jam operasional bank, lokasi geografis, atau saluran kepatuhan tradisional. Mekanisme yang berjalan 24/7 ini, dengan catatan yang transparan di blockchain dan transaksi yang tidak dapat dibatalkan, secara signifikan mengurangi hambatan teknis untuk transfer dana lintas batas.
Untuk pasar yang sedang berkembang, stablecoin menyediakan saluran akses biaya rendah ke likuiditas dolar AS. Banyak daerah yang mengalami keterbatasan cadangan devisa atau volatilitas mata uang lokal yang tinggi, sehingga saluran dolar tradisional mengalami pembatasan ketat atau biaya pasar yang sangat tinggi. Dalam konteks ini, stablecoin seperti USDT dan USDC menjadi pilihan alternatif "dolar on-chain", memungkinkan pedagang lokal, pelaku perdagangan lintas batas, dan investor individu untuk menghindari sistem perbankan dan melakukan perolehan serta transfer dolar secara tidak langsung.
Tidak hanya itu, stablecoin juga sedang menjadi dasar likuiditas untuk sistem keuangan berbasis blockchain (DeFi). Di berbagai bursa terdesentralisasi, stablecoin adalah pasangan perdagangan dan aset jaminan yang paling umum, memainkan peran yang mirip dengan "rekening giro dolar". Dana global dapat masuk ke protokol berbasis blockchain melalui stablecoin, untuk melakukan pinjaman, membuat pasar, perdagangan kontrak, dan operasi lainnya, kemudian kembali ke luar rantai. Siklus "penyerapan di rantai - pelepasan di luar rantai" ini membangun jaringan aliran dana yang paralel dengan keuangan tradisional.
Namun, arti sistematis dari stablecoin tidak hanya berhenti pada peningkatan efisiensi, melainkan juga mengubah "proses pengawasan" aliran modal global.
Dalam mode tradisional, dana internasional yang masuk ke suatu negara harus melalui izin regulasi, persetujuan valuta asing, dan sistem penyelesaian lintas batas, negara dapat mengontrol ritme masuk dan keluarnya modal. Sedangkan jalur stablecoin menghindari pintu masuk ini, dana setelah transaksi di blockchain langsung masuk ke dompet lokal, sehingga sulit bagi regulator untuk melacak sumber dan penggunaannya secara real-time.
Pada tahun 2025, Hong Kong secara resmi meluncurkan peraturan pengawasan stablecoin penuh rantai pertama di dunia, menandai bahwa area abu-abu "jalur alternatif" ini sebagian telah dimasukkan ke dalam sistem kepatuhan. Regulator Hong Kong tidak lagi menyangkal keberadaan stablecoin, melainkan berusaha untuk mendefinisikannya sebagai alat perdagangan yang patuh, yang dimasukkan ke dalam kerangka keuangan lokal. Ini memberikan saluran baru bagi dana internasional yang "tidak terkontrol oleh AS, jalur non-tradisional tetapi dengan dukungan regulasi."
Dampak potensialnya tidak bisa dianggap remeh. Sebelumnya, aliran dana dolar ke pasar Asia seringkali harus melalui sistem kliring New York atau lembaga keuangan London, sekarang mungkin langsung mengalir ke Hong Kong melalui stablecoin berbasis blockchain dari dompet Eropa dan Amerika, kemudian mengalir ke daratan China atau negara-negara Asia Tenggara lainnya melalui jembatan kepatuhan lokal. Ini berarti, stablecoin bukan hanya alat pengganti dolar, tetapi telah menjadi jembatan keuangan baru yang menghubungkan sistem keuangan di berbagai negara.
Di masa depan, seiring dengan semakin banyaknya daerah yang membangun kerangka regulasi untuk stablecoin lokal, sebuah jaringan aliran dana global yang berdampingan dengan sistem kliring tradisional mungkin akan secara bertahap terbentuk. Jaringan ini tidak berpusat pada bank, tidak bergantung pada negosiasi antara mata uang kedaulatan, melainkan berbasis pada satu set sistem tanpa perantara yang menggunakan aset kripto sebagai media dan kontrak pintar sebagai aturan. Ini akan mendorong diversifikasi lebih lanjut dari jalur modal dan juga akan memberikan tantangan tanpa preseden bagi regulasi di berbagai negara.
**Regulasi Stablecoin Hong Kong: **Keterlaksanaan Sistem Dolar di Blockchain
Undang-Undang Stablecoins Hong Kong pertama kali diumumkan pada 6 Desember 2024 (Stablecoins Bill), dan disetujui oleh Dewan Legislatif pada 21 Mei 2025, diharapkan mulai berlaku pada 1 Agustus 2025. Ini adalah pengaturan sistem stabilcoin pertama di dunia yang ditetapkan oleh tingkat bank sentral, mencakup regulasi seluruh rantai dari penerbitan - platform - kustodian.
Ini secara jelas mendefinisikan stablecoin sebagai "alat pembayaran", mengharuskan penerbit untuk memegang 100% cadangan mata uang fiat, beroperasi dengan lisensi, dan melarang anonim, leverage, serta koin algoritmik. Tindakan ini bukan untuk melonggarkan perdagangan cryptocurrency, tetapi untuk membangun "jalur dolar yang sesuai" di Asia, menyediakan jalur legal bagi stablecoin dolar untuk memasuki pasar China, tanpa menantang status kedaulatan moneternya.
Dari perspektif sistem pembayaran dolar global, makna terbesar dari peraturan ini adalah: ia memberikan tempat yang sah untuk sirkulasi stablecoin dolar di luar Amerika Serikat. Di tengah lingkungan regulasi yang semakin ketat di AS, perusahaan-perusahaan seperti Circle dan Tether yang ingin memasuki Asia, Hong Kong akan menjadi "saluran" pilihan mereka. Ini tidak hanya mengatasi hambatan kepatuhan yang dihadapi aset dolar saat keluar, tetapi juga memungkinkan sebagian dana dolar untuk memasuki pasar Asia yang lebih luas melalui Hong Kong.
Untuk Dolar Hong Kong, peraturan ini juga sangat signifikan. Dolar Hong Kong terikat pada Dolar AS, yang pada dasarnya adalah suatu "perpanjangan" dari Dolar AS. Jika di masa depan aset cadangan dari stablecoin dapat mencakup Dolar Hong Kong, atau jika stablecoin diselesaikan dan disimpan secara lokal di Hong Kong, maka Dolar Hong Kong akan berubah dari mata uang pendukung menjadi semacam "mata uang pendaratan" untuk Dolar AS di blockchain. Ini akan meningkatkan frekuensi penggunaan dan nilai pasar aset Dolar Hong Kong.
Dan dari perspektif penelitian strategi, perubahan yang lebih besar yang dibawa oleh "Peraturan Stablecoin" di Hong Kong terjadi di pasar saham Hong Kong.
Dulu, perusahaan pembayaran, penyedia layanan verifikasi identitas, dan penyedia keamanan data meskipun memiliki kemampuan teknis tertentu, sering dianggap sebagai perusahaan alat bantu dalam model valuasi. Namun, setelah regulasi stablecoin, peran mereka telah berubah. Selama perusahaan-perusahaan ini dapat menyediakan antarmuka pembayaran, layanan verifikasi identitas nyata, atau sistem pemantauan transaksi untuk sirkulasi stablecoin, mereka memiliki kemampuan untuk memungkinkan dana global mendarat secara patuh di daerah lokal.
Misalnya, perusahaan seperti Alipay Hong Kong, Hang Seng Electronic, jika dapat mengintegrasikan dengan standar kepatuhan Otoritas Moneter, menyediakan verifikasi transaksi, escrow dana, dan layanan manajemen risiko, dapat berpotensi beralih dari peran pendukung menjadi "node yang diperlukan" dalam sistem stablecoin. Nilai perusahaan semacam ini tidak lagi bergantung pada skala pendapatan mereka saat ini, melainkan pada apakah mereka memiliki teknologi dan kualifikasi untuk membuat stablecoin "mematuhi regulasi". Perubahan ini berarti logika penilaian mereka akan ditulis ulang.
Inilah juga mengapa beberapa perusahaan saham Hong Kong baru-baru ini mengalami pergerakan harga yang signifikan setelah kebijakan diumumkan. Pasar bukan sedang mengangkat konsep tertentu, tetapi sedang melakukan penetapan harga sebelumnya tentang siapa yang benar-benar dapat menangkap aliran dolar di blockchain dengan jalur baru, dan siapa yang dapat memainkan peran kunci dalam tahap penting seperti penyelesaian stablecoin, audit identitas, dan pelacakan dana di masa depan.
Dibandingkan, tema "stablecoin" di pasar A-share masih cenderung bersifat konseptual. Karena akun modal masih dikenakan pengendalian ketat, stablecoin tidak mungkin menjadi alat pembayaran yang umum digunakan. Oleh karena itu, "saham konsep stablecoin" di A-share lebih banyak dipengaruhi oleh stimulasi berita untuk spekulasi jangka pendek. Alasannya adalah bahwa sangat sedikit perusahaan di A-share yang memiliki kemampuan untuk benar-benar berpartisipasi dalam sistem stablecoin on-chain, baik kurangnya antarmuka penyelesaian lintas batas maupun belum menjalin kerjasama erat dengan platform yang sesuai di Hong Kong atau internasional.
Dari perspektif jangka menengah, perusahaan A-share yang benar-benar penting harus memiliki tiga poin berikut pada saat yang bersamaan: pertama, mereka memiliki fondasi bisnis untuk berpartisipasi dalam pembayaran lintas batas atau sistem otentikasi data; Kedua, ia memiliki kemampuan identifikasi on-chain, audit kepatuhan atau teknologi penitipan dana; Yang ketiga adalah bekerja sama dengan sistem manajemen keuangan Hong Kong dalam proyek-proyek praktis. Hanya perusahaan seperti itu yang kemungkinan akan mendapat manfaat secara substansial ketika saluran stablecoin on-chain dibuka di masa depan.
Oleh karena itu, pengenalan peraturan stablecoin di Hong Kong tidak akan membawa "reli sektor umum" dalam pengertian tradisional, dan perusahaan-perusahaan yang berada di sektor layanan inti dan dapat bekerja sama dengan HKMA atau penerbit besar akan menjadi yang pertama menarik perhatian pasar. Pada tingkat yang lebih dalam, putaran perubahan ini bukan hanya tentang stablecoin itu sendiri, tetapi tentang di mana dana global mendarat dan siapa yang dapat berpartisipasi dalam redistribusi proses pendaratan. Pada saat sirkulasi global sistem dolar AS menghadapi peraturan yang lebih ketat, Ordonansi Stablecoin Hong Kong pada dasarnya menyediakan "tempat transit yang sesuai di luar Amerika Serikat" untuk modal global, menyediakan outlet yang lebih efisien dan netral untuk aliran modal global.
Bagi investor, menentukan siapa yang benar-benar memiliki kemampuan layanan nyata adalah arah investasi yang sebenarnya di bawah perkembangan pasar stablecoin. Dari sudut pandang ini, bahkan jika sebuah perusahaan fintech tradisional saat ini menghasilkan keuntungan yang tipis, tetapi jika telah membangun keunggulan awal di bidang pembayaran stablecoin, dan kustodian aset on-chain, logika valuasinya harus dinilai ulang berdasarkan "penyedia infrastruktur jalur baru."
Berubah dari logika penetapan harga modal "berorientasi pada profit" menjadi "berorientasi pada jalur" — siapa pun yang dapat menemukan "posisi" mereka dalam jaringan aliran dana global yang dibentuk kembali oleh stablecoin, akan lebih diuntungkan dari perkembangan stablecoin.
Saran Investasi
Pendirian regulasi stablecoin menandakan bahwa aset dolar telah mendapatkan saluran legal baru di pasar Asia. Dari perspektif investasi, inti dari perubahan ini bukan terletak pada naik turunnya stablecoin itu sendiri, melainkan pada pengenalan siapa yang dapat menjadi "titik kunci" dalam jalur aliran dana baru. Ketika logika investasi beralih dari "berorientasi pada keuntungan" menjadi "berorientasi pada jalur", penyedia infrastruktur yang memiliki kemampuan untuk "menangkap jalur baru" akan menyambut peluang sejarah dalam restrukturisasi valuasi.
Dalam konteks ini, strategi investasi disarankan untuk berfokus pada tiga garis utama:
Garis besar pertama: Perusahaan infrastruktur layanan keuangan on-chain, fokus pada target yang memiliki kemampuan aplikasi nyata di bidang penerbitan, pembayaran, otentikasi identitas, dan kustodian dana. Di pasar saham Hong Kong, perusahaan seperti Alipay Hong Kong dan Hang Seng Electronic diharapkan menjadi titik tumpu kunci untuk sirkulasi lintas batas stablecoin, nilai mereka tidak lagi tergantung pada skala pendapatan saat ini, tetapi pada kemampuan untuk menyediakan antarmuka teknis dan kemampuan layanan untuk pelaksanaan stablecoin yang sesuai.
Di pasar A-share, perusahaan yang memiliki kualifikasi pembayaran lintas batas, cadangan teknologi blockchain, atau memiliki dasar kerja sama dengan sistem keuangan Hong Kong layak untuk dipantau dalam jangka menengah. Perusahaan semacam ini, jika dapat memenuhi standar kepatuhan Otoritas Moneter, menyediakan verifikasi transaksi, kustodian dana, dan layanan manajemen risiko, mungkin dapat bertransformasi dari peran pendukung menjadi "node yang diperlukan" dalam sistem stablecoin.
** Baris utama kedua: peluang percontohan institusional untuk stablecoin RMB. **Perhatikan peluang percontohan potensial untuk stablecoin RMB di Hong Kong. Di masa depan, jika bank China atau perusahaan fintech berwenang untuk menerbitkan stablecoin RMB di Hong Kong secara percontohan, penyedia layanan terkait akan menjadi yang pertama mendapat manfaat dari terobosan institusional ini.
Perusahaan yang memiliki sistem identitas on-chain dan modul kepatuhan audit akan mendapatkan peluang pengembangan yang substansial dalam aplikasi lintas batas yuan digital. Arah ini mewakili tata letak visioner dari internasionalisasi yuan dan penggabungan teknologi stablecoin, yang layak untuk diperhatikan dalam jangka panjang.
Garis utama ketiga: Penilaian strategis aset HKD patut diperhatikan. Dengan legalisasi penyelesaian stablecoin di Hong Kong, HKD diharapkan dapat berevolusi dari sekadar "mata uang dengan nilai tukar tetap" menjadi "aset pendukung on-chain" untuk dana USD, dan penggunaan HKD sebagai mata uang cadangan akan secara signifikan meluas. Penggunaan HKD sebagai mata uang cadangan akan meluas, dan sistem penilaian untuk saham Hong Kong di bidang keuangan dan teknologi diharapkan dapat ditingkatkan secara sistematis.
Peringatan Risiko:** Kebijakan regulasi stablecoin masih dalam periode evolusi cepat, terdapat ketidakpastian dalam sikap regulasi di berbagai negara; rincian pelaksanaan "Peraturan Stablecoin" Hong Kong tidak memenuhi harapan; risiko geopolitik global yang meningkat mempengaruhi arus modal lintas batas; ketegangan likuiditas di pasar obligasi AS mempengaruhi realisasi aset cadangan stablecoin; likuiditas global menyusut lebih dari yang diperkirakan.**
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Dari Dominasi Dolar ke Dolar di Rantai: Bagaimana Stablecoin Membangun Kembali Jalur Dana Global
Pada tanggal 21 Mei 2025, Dewan Legislatif Hong Kong dengan suara bulat menyetujui "Peraturan Stablecoin", menjadikannya sebagai yurisdiksi yang pertama di dunia yang menetapkan kerangka pengaturan komprehensif untuk stablecoin berbasis mata uang fiat, yang menarik perhatian pasar secara luas. Secara permukaan, stablecoin masih terikat pada dolar AS dan menggunakan utang AS sebagai cadangan, tampaknya memperkuat posisi global dolar; namun pada kenyataannya, ia sedang "melepaskan" dolar dari sistem kliring bank tradisional, memungkinkan aliran dana global untuk melewati jaringan SWIFT dan pengaturan berlapis, serta menyelesaikan aliran lintas batas secara langsung di blockchain.
Stablecoin tidak menantang entitas kepercayaan dolar, tetapi secara perlahan mengubah jalur sirkulasi dolar, pilihan titik penempatan dana, dan cara penetapan harga global - ini adalah revolusi tentang "jalur" dan bukan "mata uang". Artikel ini mengambil peraturan baru Hong Kong sebagai titik awal, secara sistematis membongkar logika institusi di balik stablecoin, jalur dampaknya terhadap dolar dan utang AS, serta peluang investasi yang benar-benar menguntungkan.
Stablecoin:****"Antarmuka sistem dan pemetaan kredit dari 'Dollar di atas rantai'
Secara esensial, stablecoin bukanlah bentuk mata uang yang sepenuhnya baru, melainkan merupakan perpanjangan dari sistem mata uang yang ada dalam kondisi teknologi digital. Ini didasarkan pada logika "mengaitkan aset nyata dan beredar di blockchain", yang memetakan nilai mata uang fiat ke dalam blockchain melalui metode teknologi, membentuk alat keuangan yang memiliki efisiensi transmisi digital dan kemampuan pembayaran mata uang fiat.
Munculnya stablecoin mengisi kesenjangan antara sistem keuangan tradisional dan sistem aset kripto, membuat aset digital memiliki stabilitas transaksi yang lebih kuat dan kemampuan pembayaran lintas batas.
Dalam konsensus lembaga regulasi dan lembaga penelitian utama di seluruh dunia, stablecoin biasanya dibagi menjadi tiga kategori: berbasis cadangan mata uang fiat, berbasis jaminan aset kripto, dan stablecoin algoritmik. Setiap jenis stablecoin memiliki perbedaan yang jelas dalam mekanisme penerbitan, cara stabilisasi, dan paparan risiko.
Kelas pertama adalah stablecoin yang didukung oleh cadangan fiat, seperti USDT, USDC. Mekanisme dasarnya adalah: penerbit mengeluarkan stablecoin sesuai dengan permintaan pasar, dan secara off-chain menyimpan cadangan fiat yang setara (biasanya dalam bentuk dolar AS atau obligasi pemerintah jangka pendek). Setiap unit stablecoin yang dimiliki pengguna didukung oleh aset fiat yang nyata.
Stablecoin jenis ini paling mendekati sistem mata uang tradisional, dengan dasar kredit yang jelas dan stabilitas yang lebih kuat, namun juga paling bergantung pada transparansi cadangan dan kredibilitas audit dari penerbit. Misalnya, penerbit USDC, Circle, secara berkala merilis laporan cadangan yang diaudit oleh pihak ketiga untuk meningkatkan kepercayaan pasar.
Jenis kedua adalah stablecoin yang dijamin oleh aset kripto, seperti DAI. Logika operasionalnya adalah menggadaikan aset digital utama seperti Ethereum di blockchain, dan menghasilkan stablecoin dengan proporsi tertentu. Model ini tidak bergantung pada sistem perbankan, sepenuhnya dijalankan oleh kontrak pintar.
Namun, karena harga jaminan dapat berfluktuasi, sistem perlu menetapkan rasio jaminan yang lebih tinggi (misalnya 150%) dan memantau risiko likuidasi kapan saja. Mekanisme ini menjamin independensi desentralisasi, tetapi juga membawa risiko stabilitas saat harga aset jaminan berfluktuasi secara drastis.
Kelas ketiga adalah stablecoin algoritmik, seperti UST yang pernah banyak dibicarakan. Jenis stablecoin ini mempertahankan stabilitas harga koin dengan menetapkan mekanisme penyesuaian jumlah koin (biasanya adalah "model dua koin"), secara teori tidak memerlukan cadangan aset fisik atau kripto.
Namun, peristiwa kehancuran UST pada tahun 2022 membuktikan bahwa mekanisme stabilitas semacam ini sangat bergantung pada ekspektasi pasar dan dorongan arbitrase. Begitu kepercayaan hilang, mudah terjebak dalam siklus negatif, menyebabkan harga stablecoin dengan cepat terlepas dari peg atau bahkan menjadi nol.
Secara keseluruhan, alasan mengapa stablecoin digunakan secara luas adalah karena ia membuka jalur sirkulasi antara aset digital dan mata uang fiat yang nyata. Ini memiliki keunggulan efisiensi yang signifikan dalam skenario seperti perdagangan OTC, pembayaran lintas batas, dan aplikasi DeFi — mendukung penyelesaian sepanjang waktu, biaya transaksi yang rendah, dan tidak memerlukan partisipasi lembaga perantara. Misalnya, volume transfer on-chain harian USDT seringkali menduduki peringkat teratas di pasar kripto, mencerminkan tingkat aktivitasnya yang tinggi sebagai media perdagangan.
Namun, perlu ditekankan bahwa stablecoin tidak beroperasi secara independen dari sistem keuangan yang ada, dan stabilitasnya masih bergantung pada status kredit dan lingkungan kelembagaan aset dasar. Baik itu dolar AS, aset kripto, atau sentimen pasar, begitu kondisi dukungannya berubah, hal itu dapat memicu risiko de-pagging atau lari stablecoin.
Oleh karena itu, otoritas regulasi di berbagai negara telah mulai merumuskan aturan khusus untuk stablecoin. Mengambil contoh dari Hong Kong, pada Mei 2025, Otoritas Moneter Hong Kong meluncurkan peraturan pengawasan penuh untuk stablecoin yang pertama di dunia, yang mengharuskan stablecoin memiliki cadangan mata uang fiat 100%, melarang transaksi anonim dan operasi dengan leverage, serta memasukkan stablecoin ke dalam pengawasan sistem pembayaran yang ada. Ini tidak hanya memberikan identitas hukum untuk stablecoin, tetapi juga menyediakan dasar kelembagaan untuk integrasinya dengan sistem keuangan tradisional.
Secara keseluruhan, makna inti dari stablecoin bukanlah untuk menggantikan mata uang fiat, melainkan untuk memberikan cara yang terdigitalkan dan efisien untuk peredaran lintas batas. Sambil meningkatkan efisiensi pembayaran, ia juga menghadirkan serangkaian tantangan mendalam seperti kaburnya batas mata uang kedaulatan dan redistribusi jalur modal.
Kekuasaan Dolar:** Tiga Mekanisme "Penyewaan Keuangan" Global**
Memahami dampak struktural dari stablecoin tidak bisa hanya berhenti pada fitur permukaan seperti kemudahan pembayaran dan teknologi canggih. Yang terguncang adalah jalur dolar AS dalam aliran modal global.
Dari sudut pandang hakikat dominasi dolar AS, posisi dominan dolar dalam sistem keuangan internasional kontemporer tidak hanya berasal dari fakta bahwa ia adalah mata uang transaksi yang paling banyak digunakan di dunia, tetapi yang lebih penting adalah bahwa di belakangnya dibangun seluruh sistem sirkulasi modal yang berpusat pada Amerika Serikat.
Sistem ini memungkinkan Amerika Serikat tidak hanya untuk terus mengeluarkan mata uang, tetapi juga mengandalkan aliran modal eksternal untuk mempertahankan operasi keuangan domestik, sehingga menciptakan siklus positif "pembiayaan biaya rendah - apresiasi aset - pengembalian modal" yang stabil.
Sistem siklus ini secara garis besar dapat dibagi menjadi tiga lapisan mekanisme inti:
Tingkat pertama adalah mekanisme pasokan uang global yang didominasi oleh utang AS. Pemerintah AS setiap tahun menjaga defisit anggaran yang besar, oleh karena itu terus menerbitkan utang negara. Karena dolar AS adalah mata uang cadangan internasional, bank sentral di seluruh dunia, dana sovereign, dan lembaga keuangan secara pasif atau aktif membeli utang AS untuk memastikan kebutuhan pembayaran luar negeri, investasi, dan perdagangan.
Ini berarti, Amerika Serikat dapat mengubah defisit domestiknya menjadi beban global melalui penerbitan obligasi pemerintah, sehingga terus-menerus menyerap dana dari luar. Cara "menggunakan utang untuk mendukung mata uang" ini membuat Amerika Serikat menjadi satu-satunya negara yang dapat meminjam modal global dalam mata uangnya sendiri untuk jangka waktu yang lama.
Tingkat kedua adalah sistem penetapan harga aset keuangan yang didominasi oleh dolar AS. Komoditas dan aset keuangan utama di seluruh dunia dihargai dalam dolar AS. Misalnya, minyak mentah, emas, tembaga, dan komoditas besar lainnya diselesaikan dalam dolar AS; pada saat yang sama, saham dan obligasi AS menempati posisi penting dalam alokasi aset investor global.
Baik impor energi negara berkembang maupun alokasi aset oleh lembaga global, tidak dapat dihindari untuk tidak melibatkan dolar AS. Kekuasaan penetapan harga ini membuat modal global sering "kembali ke Amerika" saat preferensi risiko beralih, menjadikan saham dan obligasi AS sebagai "tempat berlindung" atau kolam likuiditas.
Lapisan ketiga adalah sistem pembayaran dan penyelesaian lintas batas yang dikendalikan oleh dolar AS. Saat ini, sebagian besar aliran dana lintas batas di seluruh dunia bergantung pada sistem SWIFT, yang pada dasarnya adalah "jaringan komunikasi keuangan" yang dipimpin oleh Barat, dengan Amerika Serikat memiliki pengaruh penting di dalamnya.
Ini tidak hanya berarti bahwa penyelesaian dalam dolar memiliki keunggulan akses, tetapi juga berarti bahwa Amerika Serikat memiliki kemampuan untuk memantau bahkan memutuskan jalur keuangan global. Contoh tipikal adalah sanksi keuangan yang diterapkan AS terhadap negara-negara seperti Iran dan Rusia, yang secara langsung membatasi penggunaan sistem dolar untuk perdagangan internasional.
Melalui tiga lapisan mekanisme ini, Amerika Serikat mencapai kemampuan penyedotan sumber daya keuangan global yang luas. Modal mengalir dari seluruh dunia ke Amerika Serikat, kemudian melalui imbal hasil investasi atau produk keuangan yang diekspor, membawa arus balik yang lebih besar, membentuk siklus berkelanjutan "ekspor dolar—pembelian kembali utang AS—pendapatan layanan keuangan."
Banyak investor di pasar menyebut sistem ini sebagai "mekanisme sewa finansial dolar", yaitu Amerika Serikat mengumpulkan "sewa finansial" dari modal global melalui cara yang terinstitusionalisasi tanpa menawarkan barang atau jasa secara langsung.
Dalam kerangka ini, keuntungan inti dari dominasi dolar bukanlah pada penerbitan mata uang itu sendiri, tetapi pada kemampuan untuk mengontrol jalur di mana mata uang mengalir, bagaimana modal dinilai, dan bagaimana transaksi diselesaikan. Apa yang dikendalikan oleh Amerika Serikat adalah salurannya, bukan hanya unit mata uang itu sendiri.
Namun, di sinilah tantangan stablecoin berada, bukan pada kemampuannya untuk menggantikan dolar itu sendiri, tetapi pada bagaimana ia mengubah cara dolar "mengalir" dalam sistem global. Secara spesifik, meskipun saat ini stablecoin utama (seperti USDT, USDC) masih menggunakan dolar sebagai jangkar nilai, bahkan menggunakan obligasi AS sebagai aset cadangan utama, mereka tidak secara langsung menyerang kepercayaan terhadap dolar itu sendiri, tetapi mereka secara bertahap mengubah pola "sirkulasi" dolar.
Stablecoin menghindari sistem SWIFT, memungkinkan transaksi peer-to-peer di jaringan blockchain tanpa perlu rekening bank atau lembaga kliring. Meskipun struktur cadangannya masih didominasi oleh dolar AS, secara teori bisa secara bertahap didiversifikasi dengan memasukkan emas, euro, dolar Hong Kong, bahkan yuan digital sebagai aset pengikat.
Yang lebih penting, stablecoin mengalihkan sirkulasi dolar AS dari saluran resmi ke jalur on-chain yang dipimpin oleh lembaga pasar atau kontrak pintar. Ini berarti bahwa jalur transaksi dan titik penyelesaian yang awalnya dikendalikan oleh sistem pengawasan bank AS kini telah beralih ke jaringan teknologi dan lembaga swasta. Tren "outsourcing dolar" ini tidak akan menyebabkan kredibilitas dolar runtuh, tetapi akan mulai mendistribusikan kontrol atas jalur sirkulasi dolar.
Oleh karena itu, stablecoin tidak menggantikan posisi mata uang dolar AS, tetapi ia mengubah cara dolar berfungsi secara global. Ini adalah perubahan diam-diam dalam cara sistem dolar beroperasi, dan dampaknya mungkin lebih mendalam daripada yang terlihat.
Guncangan Stablecoin:** Pembeli Baru Obligasi AS, Tatanan Lama Dolar**
**Pada tahap ini, stablecoin adalah penguat likuiditas dolar AS. **Stablecoin cadangan mata uang fiat yang diwakili oleh USDT dan USDC beredar luas di platform perdagangan kripto global, protokol DeFi, dan saluran pembayaran OTC, memungkinkan aset dolar AS memasuki area abu-abu dan pasar marjinal yang sulit dicakup oleh sistem keuangan tradisional. Misalnya, di negara dan wilayah dengan kontrol modal yang lebih ketat atau kliring dolar yang terbatas, stablecoin telah menjadi pembawa alternatif "dolar digital", meningkatkan ketersediaan dolar.
"Dolar on-chain" ini memiliki tiga keunggulan luar biasa: pertama, memiliki biaya transaksi yang rendah dan tidak bergantung pada sistem perbankan atau jaringan SWIFT; Kedua, efisiensi eksekusi tinggi, dan dapat mencapai kedatangan waktu nyata × 7 jam 24 jam; Ketiga, transfer lintas batas lebih bebas dan dapat beredar di antara beberapa rantai utama. Karena itu, stablecoin sebenarnya membangun "jaringan pembayaran luar negeri" untuk dolar AS, meningkatkan kemampuan beradaptasi teknologi dolar AS sebagai alat tukar.
Sementara itu, sebagian besar aset cadangan stablecoin didominasi oleh obligasi pemerintah AS jangka pendek, perjanjian reverse repo, dan aset likuid. Mengambil Tether sebagai contoh, data cadangan publiknya pada tahun 2024 menunjukkan bahwa sekitar tujuh puluh persen aset dialokasikan pada obligasi pemerintah AS yang jatuh tempo dalam waktu tiga bulan dan deposito berjangka bank. Ini berarti bahwa stablecoin, sambil memperkuat fungsi penggunaan dolar, juga secara objektif menyediakan pembeli marginal baru untuk pasar obligasi pemerintah AS, yang meringankan sebagian tekanan pada struktur pendanaan.
Saluran baru "stablecoin - dolar - obligasi AS" ini pada dasarnya membentuk mekanisme sirkulasi kembali kredit dolar yang "diterbitkan di blockchain - dialokasikan di luar blockchain". Dolar mengalir ke pasar dalam bentuk stablecoin, dan kepemilikan stablecoin oleh pasar secara langsung meminta alokasi cadangannya dalam obligasi AS, sehingga menciptakan skenario permintaan obligasi AS yang didorong oleh teknologi.
Misalnya, Bank for International Settlements (BIS) baru-baru ini merilis laporan penelitian berjudul "Stablecoin dan Harga Aset Aman", yang untuk pertama kalinya secara sistematis mengukur dampak marjinal stablecoin pada pasar Treasury jangka pendek AS. Studi ini menemukan bahwa stablecoin, yang diwakili oleh USDT dan USDC, telah menjadi jenis pembeli baru obligasi Treasury AS jangka pendek (T-bill 3 bulan), dan ada hubungan kuantitatif yang jelas antara arus masuk modal mereka dan perubahan imbal hasil Treasury AS.
Secara khusus, laporan tersebut melacak perubahan langganan bersih stablecoin utama dunia dari tahun 2021 hingga awal 2025 dan melakukan analisis regresi terhadap imbal hasil harian obligasi Treasury AS 3 bulan. Hasilnya menunjukkan bahwa ketika ada langganan bersih sekitar $3,5 miliar di pasar stablecoin (setara dengan arus masuk sekitar 2 standar deviasi), suku bunga Treasury jangka pendek dapat dikurangi sebesar 2–2,5 basis poin dalam 10 hari**; Namun, ketika ada arus keluar penebusan dengan ukuran yang sama, suku bunga yang sesuai naik 6-8 basis poin.
Terutama saat Federal Reserve masih dalam kisaran suku bunga tinggi dan keinginan sistem perbankan untuk memegang utang terbatas, arah aliran dolar di blockchain semakin sensitif terhadap pengaruh pada imbal hasil jangka pendek.
Dapat diperkirakan bahwa setelah perkembangan cepat stablecoin, stablecoin akan menjadi pembeli marginal obligasi AS, dan jika skala semakin besar, hal itu akan memberikan dampak yang jelas terhadap suku bunga obligasi AS.
Namun, yang lebih penting untuk dicatat adalah bahwa penguatan mekanisme perputaran kredit dolar ini terbatas dan memiliki risiko struktural.** Ketika dilihat dari sudut pandang jalur kontrol dolar dan bukan dari sudut pandang jumlah penggunaan, kita akan menemukan bahwa perkembangan stablecoin mungkin sedang "menggerogoti" landasan institusi dari sistem dolar.**
Pertama, hak penerbitan dan hak penyelesaian stablecoin telah berpindah dari lembaga resmi ke perusahaan swasta dan protokol di atas rantai. USDT dipimpin oleh Tether, sementara USDC diterbitkan oleh Circle, operasi cadangan, standar penyelesaian, dan kepatuhan mereka tidak secara langsung diawasi oleh Departemen Keuangan AS atau Federal Reserve. Pemerintah AS telah kehilangan kemampuan untuk mengontrol secara real-time "dolar di atas rantai" ini, yang berarti proses penggunaan dolar secara bertahap terlepas dari sistem pengawasan keuangan tradisionalnya.
Kedua, dasar kredit stablecoin berubah dari "kedaulatan negara" menjadi "kredit perusahaan" dan "kepercayaan pasar". Begitu terjadi krisis penukaran atau penyusutan cadangan, dolar di blockchain akan menghadapi penarikan likuiditas, menciptakan reaksi berantai "melepaskan ikatan—penyampaian—keruntuhan". USDT telah menghadapi keraguan penukaran beberapa kali pada tahun 2021 dan 2023, yang memicu guncangan pasar jangka pendek. Peristiwa semacam ini menunjukkan bahwa meskipun peredaran stablecoin sangat mudah, tetapi dasar kepercayaannya sangat rapuh.
Akhirnya, aset cadangan stablecoin sangat terkonsentrasi pada obligasi pemerintah AS jangka pendek dan instrumen repositori, struktur ini mendorong sistem utang dolar menuju sensitivitas likuiditas yang lebih tinggi. Ketika penerbit stablecoin mengalami penebusan besar-besaran, mereka harus dengan cepat mengubah aset obligasi pemerintah AS menjadi uang tunai, yang dapat menyebabkan fluktuasi harga obligasi pemerintah AS jangka pendek yang lebih besar, dan risiko likuiditas meningkat.
Dalam jangka panjang, begitu sebagian stablecoin mulai memperkenalkan aset cadangan non-Dolar AS, seperti emas, Dolar Hong Kong, CNH, atau mata uang kedaulatan lainnya, posisi Dolar AS sebagai jangkar stabil satu-satunya juga akan mendapat tantangan. Mekanisme jangkar multi-mata uang ini, setelah mencapai skala, akan secara fundamental melemahkan monopoli Dolar AS dalam pembayaran lintas rantai dan sistem DeFi.
Seperti yang disebutkan sebelumnya, stablecoin memperbesar kemudahan transaksi dolar AS, tetapi melemahkan kendali institusionalnya, menciptakan ketidaksesuaian struktural "semakin banyak digunakan, semakin sedikit dikelola". Di permukaan, stablecoin membuat dolar AS lebih mudah digunakan dan lebih mampu menembus pasar global, memperluas cakupan transaksinya. Namun di tingkat dasar, ia sebagian memisahkan penerbitan dan pengawasan dolar AS dari sistem kedaulatan, menjadikannya sebagai "alat penilaian dalam kontrak pasar", bukan "mata uang penyelesaian yang dikelola negara".
Begitu skala stablecoin di masa depan terus tumbuh, logika pengikatan nilainya terhadap dolar mungkin akan berbalik: bukan dolar yang mendukung stablecoin, tetapi stablecoin yang mendominasi jalur peredaran dolar.
Namun, untuk obligasi AS, stablecoin adalah sumber dana jangka pendek dan juga bisa menjadi risiko dalam peralihan kredit. Di satu sisi, alokasi stablecoin ke obligasi AS jangka pendek membentuk dukungan permintaan; di sisi lain, volatilitas ekstrem likuiditas stablecoin dapat menjadi faktor ketidakstabilan yang potensial di pasar obligasi AS.
Saluran Lintas Batas:** Bagaimana Stablecoin Membangun Ulang Struktur Aliran Dana Global?**
Dalam sistem keuangan tradisional, aliran dana lintas batas sangat bergantung pada sistem perbankan dan jalur regulasi tingkat negara. Jika perusahaan atau individu ingin melakukan pembayaran internasional, mereka sering kali perlu bergantung pada jaringan SWIFT untuk menyelesaikan transfer uang, dengan waktu pembayaran yang lama, biaya tinggi, dan pemeriksaan yang rumit. Kehadiran stablecoin menyediakan jalur lain untuk aliran dana global.
Berdasarkan teknologi blockchain, stablecoin memiliki kegunaan lintas batas yang alami. Baik di Asia, Afrika, maupun Amerika Latin, pemegang koin hanya perlu memiliki dompet blockchain untuk dapat melakukan transfer peer-to-peer kapan saja, tanpa terikat pada jam operasional bank, lokasi geografis, atau saluran kepatuhan tradisional. Mekanisme yang berjalan 24/7 ini, dengan catatan yang transparan di blockchain dan transaksi yang tidak dapat dibatalkan, secara signifikan mengurangi hambatan teknis untuk transfer dana lintas batas.
Untuk pasar yang sedang berkembang, stablecoin menyediakan saluran akses biaya rendah ke likuiditas dolar AS. Banyak daerah yang mengalami keterbatasan cadangan devisa atau volatilitas mata uang lokal yang tinggi, sehingga saluran dolar tradisional mengalami pembatasan ketat atau biaya pasar yang sangat tinggi. Dalam konteks ini, stablecoin seperti USDT dan USDC menjadi pilihan alternatif "dolar on-chain", memungkinkan pedagang lokal, pelaku perdagangan lintas batas, dan investor individu untuk menghindari sistem perbankan dan melakukan perolehan serta transfer dolar secara tidak langsung.
Tidak hanya itu, stablecoin juga sedang menjadi dasar likuiditas untuk sistem keuangan berbasis blockchain (DeFi). Di berbagai bursa terdesentralisasi, stablecoin adalah pasangan perdagangan dan aset jaminan yang paling umum, memainkan peran yang mirip dengan "rekening giro dolar". Dana global dapat masuk ke protokol berbasis blockchain melalui stablecoin, untuk melakukan pinjaman, membuat pasar, perdagangan kontrak, dan operasi lainnya, kemudian kembali ke luar rantai. Siklus "penyerapan di rantai - pelepasan di luar rantai" ini membangun jaringan aliran dana yang paralel dengan keuangan tradisional.
Namun, arti sistematis dari stablecoin tidak hanya berhenti pada peningkatan efisiensi, melainkan juga mengubah "proses pengawasan" aliran modal global.
Dalam mode tradisional, dana internasional yang masuk ke suatu negara harus melalui izin regulasi, persetujuan valuta asing, dan sistem penyelesaian lintas batas, negara dapat mengontrol ritme masuk dan keluarnya modal. Sedangkan jalur stablecoin menghindari pintu masuk ini, dana setelah transaksi di blockchain langsung masuk ke dompet lokal, sehingga sulit bagi regulator untuk melacak sumber dan penggunaannya secara real-time.
Pada tahun 2025, Hong Kong secara resmi meluncurkan peraturan pengawasan stablecoin penuh rantai pertama di dunia, menandai bahwa area abu-abu "jalur alternatif" ini sebagian telah dimasukkan ke dalam sistem kepatuhan. Regulator Hong Kong tidak lagi menyangkal keberadaan stablecoin, melainkan berusaha untuk mendefinisikannya sebagai alat perdagangan yang patuh, yang dimasukkan ke dalam kerangka keuangan lokal. Ini memberikan saluran baru bagi dana internasional yang "tidak terkontrol oleh AS, jalur non-tradisional tetapi dengan dukungan regulasi."
Dampak potensialnya tidak bisa dianggap remeh. Sebelumnya, aliran dana dolar ke pasar Asia seringkali harus melalui sistem kliring New York atau lembaga keuangan London, sekarang mungkin langsung mengalir ke Hong Kong melalui stablecoin berbasis blockchain dari dompet Eropa dan Amerika, kemudian mengalir ke daratan China atau negara-negara Asia Tenggara lainnya melalui jembatan kepatuhan lokal. Ini berarti, stablecoin bukan hanya alat pengganti dolar, tetapi telah menjadi jembatan keuangan baru yang menghubungkan sistem keuangan di berbagai negara.
Di masa depan, seiring dengan semakin banyaknya daerah yang membangun kerangka regulasi untuk stablecoin lokal, sebuah jaringan aliran dana global yang berdampingan dengan sistem kliring tradisional mungkin akan secara bertahap terbentuk. Jaringan ini tidak berpusat pada bank, tidak bergantung pada negosiasi antara mata uang kedaulatan, melainkan berbasis pada satu set sistem tanpa perantara yang menggunakan aset kripto sebagai media dan kontrak pintar sebagai aturan. Ini akan mendorong diversifikasi lebih lanjut dari jalur modal dan juga akan memberikan tantangan tanpa preseden bagi regulasi di berbagai negara.
**Regulasi Stablecoin Hong Kong: **Keterlaksanaan Sistem Dolar di Blockchain
Undang-Undang Stablecoins Hong Kong pertama kali diumumkan pada 6 Desember 2024 (Stablecoins Bill), dan disetujui oleh Dewan Legislatif pada 21 Mei 2025, diharapkan mulai berlaku pada 1 Agustus 2025. Ini adalah pengaturan sistem stabilcoin pertama di dunia yang ditetapkan oleh tingkat bank sentral, mencakup regulasi seluruh rantai dari penerbitan - platform - kustodian.
Ini secara jelas mendefinisikan stablecoin sebagai "alat pembayaran", mengharuskan penerbit untuk memegang 100% cadangan mata uang fiat, beroperasi dengan lisensi, dan melarang anonim, leverage, serta koin algoritmik. Tindakan ini bukan untuk melonggarkan perdagangan cryptocurrency, tetapi untuk membangun "jalur dolar yang sesuai" di Asia, menyediakan jalur legal bagi stablecoin dolar untuk memasuki pasar China, tanpa menantang status kedaulatan moneternya.
Dari perspektif sistem pembayaran dolar global, makna terbesar dari peraturan ini adalah: ia memberikan tempat yang sah untuk sirkulasi stablecoin dolar di luar Amerika Serikat. Di tengah lingkungan regulasi yang semakin ketat di AS, perusahaan-perusahaan seperti Circle dan Tether yang ingin memasuki Asia, Hong Kong akan menjadi "saluran" pilihan mereka. Ini tidak hanya mengatasi hambatan kepatuhan yang dihadapi aset dolar saat keluar, tetapi juga memungkinkan sebagian dana dolar untuk memasuki pasar Asia yang lebih luas melalui Hong Kong.
Untuk Dolar Hong Kong, peraturan ini juga sangat signifikan. Dolar Hong Kong terikat pada Dolar AS, yang pada dasarnya adalah suatu "perpanjangan" dari Dolar AS. Jika di masa depan aset cadangan dari stablecoin dapat mencakup Dolar Hong Kong, atau jika stablecoin diselesaikan dan disimpan secara lokal di Hong Kong, maka Dolar Hong Kong akan berubah dari mata uang pendukung menjadi semacam "mata uang pendaratan" untuk Dolar AS di blockchain. Ini akan meningkatkan frekuensi penggunaan dan nilai pasar aset Dolar Hong Kong.
Dan dari perspektif penelitian strategi, perubahan yang lebih besar yang dibawa oleh "Peraturan Stablecoin" di Hong Kong terjadi di pasar saham Hong Kong.
Dulu, perusahaan pembayaran, penyedia layanan verifikasi identitas, dan penyedia keamanan data meskipun memiliki kemampuan teknis tertentu, sering dianggap sebagai perusahaan alat bantu dalam model valuasi. Namun, setelah regulasi stablecoin, peran mereka telah berubah. Selama perusahaan-perusahaan ini dapat menyediakan antarmuka pembayaran, layanan verifikasi identitas nyata, atau sistem pemantauan transaksi untuk sirkulasi stablecoin, mereka memiliki kemampuan untuk memungkinkan dana global mendarat secara patuh di daerah lokal.
Misalnya, perusahaan seperti Alipay Hong Kong, Hang Seng Electronic, jika dapat mengintegrasikan dengan standar kepatuhan Otoritas Moneter, menyediakan verifikasi transaksi, escrow dana, dan layanan manajemen risiko, dapat berpotensi beralih dari peran pendukung menjadi "node yang diperlukan" dalam sistem stablecoin. Nilai perusahaan semacam ini tidak lagi bergantung pada skala pendapatan mereka saat ini, melainkan pada apakah mereka memiliki teknologi dan kualifikasi untuk membuat stablecoin "mematuhi regulasi". Perubahan ini berarti logika penilaian mereka akan ditulis ulang.
Inilah juga mengapa beberapa perusahaan saham Hong Kong baru-baru ini mengalami pergerakan harga yang signifikan setelah kebijakan diumumkan. Pasar bukan sedang mengangkat konsep tertentu, tetapi sedang melakukan penetapan harga sebelumnya tentang siapa yang benar-benar dapat menangkap aliran dolar di blockchain dengan jalur baru, dan siapa yang dapat memainkan peran kunci dalam tahap penting seperti penyelesaian stablecoin, audit identitas, dan pelacakan dana di masa depan.
Dibandingkan, tema "stablecoin" di pasar A-share masih cenderung bersifat konseptual. Karena akun modal masih dikenakan pengendalian ketat, stablecoin tidak mungkin menjadi alat pembayaran yang umum digunakan. Oleh karena itu, "saham konsep stablecoin" di A-share lebih banyak dipengaruhi oleh stimulasi berita untuk spekulasi jangka pendek. Alasannya adalah bahwa sangat sedikit perusahaan di A-share yang memiliki kemampuan untuk benar-benar berpartisipasi dalam sistem stablecoin on-chain, baik kurangnya antarmuka penyelesaian lintas batas maupun belum menjalin kerjasama erat dengan platform yang sesuai di Hong Kong atau internasional.
Dari perspektif jangka menengah, perusahaan A-share yang benar-benar penting harus memiliki tiga poin berikut pada saat yang bersamaan: pertama, mereka memiliki fondasi bisnis untuk berpartisipasi dalam pembayaran lintas batas atau sistem otentikasi data; Kedua, ia memiliki kemampuan identifikasi on-chain, audit kepatuhan atau teknologi penitipan dana; Yang ketiga adalah bekerja sama dengan sistem manajemen keuangan Hong Kong dalam proyek-proyek praktis. Hanya perusahaan seperti itu yang kemungkinan akan mendapat manfaat secara substansial ketika saluran stablecoin on-chain dibuka di masa depan.
Oleh karena itu, pengenalan peraturan stablecoin di Hong Kong tidak akan membawa "reli sektor umum" dalam pengertian tradisional, dan perusahaan-perusahaan yang berada di sektor layanan inti dan dapat bekerja sama dengan HKMA atau penerbit besar akan menjadi yang pertama menarik perhatian pasar. Pada tingkat yang lebih dalam, putaran perubahan ini bukan hanya tentang stablecoin itu sendiri, tetapi tentang di mana dana global mendarat dan siapa yang dapat berpartisipasi dalam redistribusi proses pendaratan. Pada saat sirkulasi global sistem dolar AS menghadapi peraturan yang lebih ketat, Ordonansi Stablecoin Hong Kong pada dasarnya menyediakan "tempat transit yang sesuai di luar Amerika Serikat" untuk modal global, menyediakan outlet yang lebih efisien dan netral untuk aliran modal global.
Bagi investor, menentukan siapa yang benar-benar memiliki kemampuan layanan nyata adalah arah investasi yang sebenarnya di bawah perkembangan pasar stablecoin. Dari sudut pandang ini, bahkan jika sebuah perusahaan fintech tradisional saat ini menghasilkan keuntungan yang tipis, tetapi jika telah membangun keunggulan awal di bidang pembayaran stablecoin, dan kustodian aset on-chain, logika valuasinya harus dinilai ulang berdasarkan "penyedia infrastruktur jalur baru."
Berubah dari logika penetapan harga modal "berorientasi pada profit" menjadi "berorientasi pada jalur" — siapa pun yang dapat menemukan "posisi" mereka dalam jaringan aliran dana global yang dibentuk kembali oleh stablecoin, akan lebih diuntungkan dari perkembangan stablecoin.
Saran Investasi
Pendirian regulasi stablecoin menandakan bahwa aset dolar telah mendapatkan saluran legal baru di pasar Asia. Dari perspektif investasi, inti dari perubahan ini bukan terletak pada naik turunnya stablecoin itu sendiri, melainkan pada pengenalan siapa yang dapat menjadi "titik kunci" dalam jalur aliran dana baru. Ketika logika investasi beralih dari "berorientasi pada keuntungan" menjadi "berorientasi pada jalur", penyedia infrastruktur yang memiliki kemampuan untuk "menangkap jalur baru" akan menyambut peluang sejarah dalam restrukturisasi valuasi.
Dalam konteks ini, strategi investasi disarankan untuk berfokus pada tiga garis utama:
Garis besar pertama: Perusahaan infrastruktur layanan keuangan on-chain, fokus pada target yang memiliki kemampuan aplikasi nyata di bidang penerbitan, pembayaran, otentikasi identitas, dan kustodian dana. Di pasar saham Hong Kong, perusahaan seperti Alipay Hong Kong dan Hang Seng Electronic diharapkan menjadi titik tumpu kunci untuk sirkulasi lintas batas stablecoin, nilai mereka tidak lagi tergantung pada skala pendapatan saat ini, tetapi pada kemampuan untuk menyediakan antarmuka teknis dan kemampuan layanan untuk pelaksanaan stablecoin yang sesuai.
Di pasar A-share, perusahaan yang memiliki kualifikasi pembayaran lintas batas, cadangan teknologi blockchain, atau memiliki dasar kerja sama dengan sistem keuangan Hong Kong layak untuk dipantau dalam jangka menengah. Perusahaan semacam ini, jika dapat memenuhi standar kepatuhan Otoritas Moneter, menyediakan verifikasi transaksi, kustodian dana, dan layanan manajemen risiko, mungkin dapat bertransformasi dari peran pendukung menjadi "node yang diperlukan" dalam sistem stablecoin.
** Baris utama kedua: peluang percontohan institusional untuk stablecoin RMB. **Perhatikan peluang percontohan potensial untuk stablecoin RMB di Hong Kong. Di masa depan, jika bank China atau perusahaan fintech berwenang untuk menerbitkan stablecoin RMB di Hong Kong secara percontohan, penyedia layanan terkait akan menjadi yang pertama mendapat manfaat dari terobosan institusional ini.
Perusahaan yang memiliki sistem identitas on-chain dan modul kepatuhan audit akan mendapatkan peluang pengembangan yang substansial dalam aplikasi lintas batas yuan digital. Arah ini mewakili tata letak visioner dari internasionalisasi yuan dan penggabungan teknologi stablecoin, yang layak untuk diperhatikan dalam jangka panjang.
Garis utama ketiga: Penilaian strategis aset HKD patut diperhatikan. Dengan legalisasi penyelesaian stablecoin di Hong Kong, HKD diharapkan dapat berevolusi dari sekadar "mata uang dengan nilai tukar tetap" menjadi "aset pendukung on-chain" untuk dana USD, dan penggunaan HKD sebagai mata uang cadangan akan secara signifikan meluas. Penggunaan HKD sebagai mata uang cadangan akan meluas, dan sistem penilaian untuk saham Hong Kong di bidang keuangan dan teknologi diharapkan dapat ditingkatkan secara sistematis.
Peringatan Risiko:** Kebijakan regulasi stablecoin masih dalam periode evolusi cepat, terdapat ketidakpastian dalam sikap regulasi di berbagai negara; rincian pelaksanaan "Peraturan Stablecoin" Hong Kong tidak memenuhi harapan; risiko geopolitik global yang meningkat mempengaruhi arus modal lintas batas; ketegangan likuiditas di pasar obligasi AS mempengaruhi realisasi aset cadangan stablecoin; likuiditas global menyusut lebih dari yang diperkirakan.**