Krisis Besar: Ke mana proyek Web3 di bawah dampak peraturan baru DTSP Singapura?

Seperti yang mungkin telah Anda dengar, Otoritas Moneter Singapura (MAS) telah secara resmi merilis tanggapan peraturan terakhirnya terhadap rezim Penyedia Layanan Token Digital (DTSP) di bawah Undang-Undang Layanan Pembayaran, dengan pengumuman yang jelas bahwa itu akan diterapkan sepenuhnya pada 30 Juni 2025 tanpa masa tenggang.

Kali ini, bukan lagi tahap pengumpulan pendapat untuk kebijakan percobaan, dan juga bukan sikap pengawasan simbolis "seruan".

Sinyal yang dikeluarkan oleh MAS sangat jelas: tanpa lisensi, tidak boleh melakukan bisnis terkait Token. Baik pelanggan berada di Singapura atau tidak, maupun apakah bisnis tersebut berbasis blockchain atau tidak.

Secara superficial, ini adalah persyaratan lisensi baru untuk layanan Token, tetapi sebenarnya merupakan rekonstruksi struktural dari logika operasi proyek Web3.

Minggu lalu, sudah banyak penafsiran tentang dokumen tersebut, Portal Labs tidak akan mengulang penafsiran secara menyeluruh. Hanya ingin menyampaikan beberapa pandangan kami mengenai penerapan regulasi tersebut.

Pembersihan Struktur di Bawah "Regulasi Administratif"

Beberapa orang menganggap DTSP sebagai versi lanjutan dari VASP, padahal sebenarnya tidak.

Peluncuran DTSP menandakan bahwa MAS berusaha untuk melakukan rekonstruksi sistematis terhadap konsep "Token Service" yang kabur namun luas ini, serta menetapkan batasan tentang apa yang dapat dan tidak dapat dilakukan dalam bentuk peraturan hukum.

Apa yang disebut "layanan koin", dari perspektif MAS, tidak lagi terbatas pada penerbitan Token itu sendiri, tetapi mencakup berbagai tindakan yang mungkin dilakukan oleh pihak proyek, termasuk penerbitan, promosi, perdagangan, pemindahan, penyimpanan, pemadanan OTC, hingga menyediakan bantuan teknis atau operasional.

Dengan kata lain, selama Anda adalah bagian dari mekanisme Token ini, baik secara aktif maupun pasif, Anda dapat dianggap sebagai penyedia layanan.

Perubahan yang lebih penting adalah bahwa MAS telah meninggalkan penggunaan lokasi pendaftaran atau penyebaran di blockchain sebagai dasar penilaian kepatuhan, dan mengembalikan standar penilaian inti menjadi "di mana orang berada, di mana perilaku bisnis berada."

Ini berarti: bahkan jika kontrak Anda ditulis di blockchain, sistem diterapkan di cloud, dan pelanggan tersebar di seluruh dunia, selama Anda tinggal di Pahang dan sedang menjalankan bisnis terkait Token, Anda sangat mungkin dianggap "beroperasi di Singapura."

"Orang di lereng, urusan di rantai" adalah model arsitektur jarak jauh klasik, dan dengan ini secara resmi mengucapkan selamat tinggal pada periode kekosongan regulasi.

Dan sikap MAS terhadap hal ini juga tidak memiliki ruang ambigu. Dalam tanggapan kali ini, MAS secara tegas menyatakan: akan mengambil sikap "sangat berhati-hati" terhadap pemberian lisensi DTSP, yang hanya berlaku untuk sejumlah kecil pemohon.

Menurut statistik data PANews, saat ini hanya ada 33 proyek kripto yang memegang lisensi MPI, sementara lisensi tersebut telah dibuka untuk aplikasi sejak 5 tahun yang lalu, dapat dibayangkan betapa sulitnya lisensi DTSP yang akan datang dan tingkat persetujuannya.

Oleh karena itu, Portal Labs percaya bahwa ini bukanlah lelang lisensi, dan bukan tujuan yang dapat dicapai hanya dengan upaya tim teknis. Ini lebih mirip dengan penyaringan proaktif terhadap struktur tata kelola proyek. Struktur proyek Web3 yang kurang memiliki pemisahan peran, jalur pendanaan yang tidak jelas, dan pembagian tanggung jawab yang tidak jelas, akan kehilangan kelayakan untuk bertahan dalam pembersihan kali ini.

Namun, ini bukanlah sikap permusuhan regulasi Singapura terhadap Web3, melainkan sinyal yang lebih mengarah, yaitu bahwa di bawah tren regulasi arus utama, logika arbitrase regulasi perlahan-lahan menuju akhir.

"Kemana" bukan lagi jawabannya

Jadi, ke mana lagi kita bisa pergi?

Banyak proyek Web3 berbahasa Mandarin yang bereaksi pertama kali dengan: pindah ke Hong Kong.

Harapan ini bukan tanpa dasar. Selama dua tahun terakhir, Hong Kong sering kali mengeluarkan sinyal sambutan: memajukan sistem VASP, pejabat secara terbuka menyatakan pendapat, menyelenggarakan Web3 Carnival... pernah dianggap sebagai kandidat utama untuk "mengambil alih proyek-proyek yang ditinggalkan Singapura."

Setelah pengumuman regulasi baru DTSP di Singapura, anggota dewan legislatif Hong Kong, Wu Jiezhuang, juga segera memberikan sambutan dan mengeluarkan pernyataan bilingual dalam bahasa Mandarin dan Inggris di platform media sosial, mengklaim: "Jika Anda tidak dapat melanjutkan kegiatan di Singapura dan bermaksud pindah ke Hong Kong, silakan hubungi saya untuk memahami situasi terkait. Kami bersedia memberikan bantuan, selamat datang untuk berkembang di Hong Kong!"

Pernyataan ini jelas mengeluarkan sinyal positif dari pihak Hong Kong untuk "memanfaatkan peluang". Namun, dari sudut pandang regulasi, masalahnya jauh dari sederhana.

Regulasi di Hong Kong tidaklah longgar, ia merupakan bentuk lain dari sistem regulasi yang terstruktur:

Di tingkat CEX, Hong Kong secara eksplisit mewajibkan platform perdagangan untuk dilisensikan untuk beroperasi dan diatur oleh SFC di bawah Ordonansi Sekuritas dan Berjangka. Platform ini tidak hanya perlu menyediakan solusi kepatuhan pada node utama seperti akses pengguna, pemilihan mata uang, dan mekanisme penitipan, tetapi juga perlu membangun audit independen, anti pencucian uang, dan sistem pengendalian risiko. Dibandingkan dengan pendekatan zona abu-abu "melakukan dan menyesuaikan" di masa lalu, pendekatan regulasi Hong Kong menekankan "desain struktural front-loading", yang cocok untuk platform institusional yang bersedia beroperasi sesuai untuk waktu yang lama.

Dalam hal penerbitan Token, saat ini Hong Kong belum mengeluarkan undang-undang khusus mengenai penerbitan Token secara publik, tetapi merujuk pada arah regulasi terbaru di Amerika Serikat, Uni Eropa, dan Singapura, meskipun saat ini ada ruang untuk beberapa penerbitan koin, di masa depan jika legislasi maju, kemungkinan kerangka regulasi akan semakin ketat tidak dapat diabaikan.

Dalam hal implementasi proyek Web3, meskipun Hong Kong telah sering merilis sinyal dukungan, sistem regulasi saat ini yang sebenarnya telah mendarat masih difokuskan pada beberapa area seperti platform perdagangan aset virtual. Untuk proyek Web3 lainnya (seperti DeFi, DAO, penerbit RWA, dll.), Tidak ada saluran regulasi eksklusif yang ditetapkan. Pada kenyataannya, regulator lebih cenderung menerima jenis proyek dengan struktur yang jelas, keterbukaan informasi yang memadai, dan dapat ditembus dan diidentifikasi di bawah sistem perizinan yang ada. Sampai batas tertentu, ini lebih merupakan "pembukaan parsial di bawah bimbingan kepatuhan keuangan" daripada penerimaan universal dari semua bentuk inovasi.

Dengan kata lain, Hong Kong memang menyambut industri Web3 untuk beroperasi, tetapi syaratnya adalah Anda dapat menyesuaikan dengan ritme regulasi. Jika Anda sudah melanggar batas dalam struktur operasi Anda di Singapura, kemungkinan besar Anda juga tidak akan dapat beroperasi di Hong Kong dalam waktu dekat.

Mengenai alternatif lain, seperti Dubai, Portugal, Seychelles, dan bahkan beberapa kota regional "yang tampaknya memiliki suasana lebih baik" seperti Shenzhen, mereka entah kurang memiliki kerangka regulasi keuangan yang matang, atau jalur kepatuhannya kabur dan tidak berkelanjutan. Dalam jangka pendek bisa dijadikan tempat berlindung, tetapi sulit untuk membangun dasar legitimasi jangka menengah dan panjang.

Aturan baru DTSP bukanlah contoh terisolasi, melainkan mewakili tren regulasi yang lebih luas: setiap yurisdiksi kedaulatan tidak lagi menerima struktur Web3 yang "berbasis lokasi pendaftaran", tetapi mulai mendefinisikan tanggung jawab berdasarkan "di mana orang berada, di mana peristiwa terjadi."

Jadi, masalah yang lebih mendesak yang perlu dipecahkan oleh proyek Web3 tidak lagi terletak pada "kemana harus pindah", tetapi apakah setelah Anda pindah, Anda masih bisa "ada secara sesuai".

Dari sudut pandang ini, Singapura bukanlah tujuan akhir, dan Hong Kong juga bukanlah solusi. Henti berikutnya untuk Web3 bukanlah "tempat arbitrase" lainnya, melainkan pemeriksaan menyeluruh terhadap kemampuan arsitektur, logika tata kelola, dan mentalitas kepatuhan.

Yang sebenarnya perlu ditanyakan adalah, bagaimana cara bertahan?

Sinyal terbesar yang dilepaskan oleh peraturan baru DTSP tidak pernah menjadi penekanan terhadap jenis proyek atau wilayah tertentu, tetapi merupakan pembaruan sistematis dari logika regulasi.

Di masa lalu, banyak proyek Web3 mengandalkan "arsitektur puzzle" yang beroperasi di area abu-abu regulasi: pendaftaran di negara A, tim teknis di negara B, pasar di negara C, pelanggan tersebar di seluruh dunia, KYC dialihdayakan ke negara E, dan dana mengalir di negara F. Cara operasional yang terlihat terdistribusi ini, tetapi sebenarnya "tanggung jawab tidak dapat diterobos", pernah dianggap sebagai "konfigurasi standar" untuk proyek Web3.

Tetapi hari ini, sudut pandang regulasi telah berubah secara fundamental—tidak lagi melihat di mana perusahaan Anda terdaftar, di mana kode dikerahkan, tetapi langsung mengacu pada:

• Siapa yang mengendalikan keputusan penerbitan Token?
• Apakah jalur kustodian aset pengguna dan aliran dana sudah jelas?
• Di mana pengendali substansi proyek berada dan apa tanggung jawab yang dijalankannya?
• Apakah memiliki mekanisme tata kelola yang transparan, pemisahan struktur, dan tanggung jawab yang jelas?

Ujian di balik ini bukan lagi sekadar keterampilan pengungkapan dari suatu opini hukum, melainkan "kemampuan struktur" keseluruhan dari pihak proyek Web3, yaitu apakah mereka dapat membangun suatu sistem peran yang benar-benar dapat dijangkau, dapat dimintai pertanggungjawaban, dan dapat beroperasi secara berkelanjutan.

Dalam konteks regulasi seperti ini, "memindahkan tempat pendaftaran" pada dasarnya tidak lagi menjadi solusi. Ini lebih menyerupai permainan pemindahan risiko, memindahkan masalah potensial dari satu yurisdiksi ke daerah lain yang belum bereaksi dari segi regulasi, tanpa dapat secara fundamental memperbaiki eksposur risiko.

Dari sudut pandang ini, DTSP bukan hanya surat keputusan untuk proyek Web3, tetapi juga titik balik dalam perspektif kepatuhan investor. Ini membuat satu pertanyaan kunci menjadi tidak terhindarkan: "Apakah saya berinvestasi dalam sebuah proyek, atau dalam sebuah entitas risiko hukum yang belum teridentifikasi dengan jelas?"

Bagi para investor, evolusi regulasi ini berarti peningkatan dimensi penilaian. Dalam logika investasi tradisional, sebuah whitepaper, peta jalan, dan satu AMA sudah cukup untuk membangun harapan kepercayaan. Namun, dalam realitas regulasi yang semakin ketat, "transparansi struktur" proyek Web3 akan menjadi item yang wajib diperiksa:

• Apakah Token itu sendiri memiliki jalur dan dasar penerbitan yang sah?
• Apakah struktur kekuasaan jelas, apakah ada tumpang tindih tanggung jawab internal atau risiko kepemilikan yang tidak sah?
• Apakah pendiri menghadapi risiko hukum yang berlebihan, dan apakah perannya perlu dipisahkan?
• Apakah proyek di masa depan memiliki mekanisme pembiayaan yang mematuhi peraturan, penerbitan token, dan bahkan mekanisme keluar?

Masalah ini tidak hanya perlu dijawab oleh pengacara, tetapi juga harus dipelajari dan diajukan oleh para investor.

Dengan kata lain, regulasi sedang memaksa pasar Web3 secara keseluruhan untuk memasuki tahap baru "pengelolaan identitas". Proyek Web3 tidak lagi hanya mengandalkan "narasi", tetapi harus menyerahkan jawaban tentang desain struktural; investor juga tidak lagi hanya melihat valuasi, tetapi harus bertanya, "Apakah Anda siap untuk diperiksa oleh regulasi?"

DTSP hanyalah awal, gelombang kepatuhan yang lebih besar sedang terjadi secara bersamaan di seluruh dunia.

*Peringatan: Investasi memiliki risiko, harap berpartisipasi dalam Web3 dengan mematuhi hukum dan peraturan yang berlaku.