Keuangan tradisional secara bertahap memasukkan stablecoin ke dalam sistemnya, sementara volume perdagangan stablecoin terus meningkat. Stablecoin telah menjadi alat terbaik untuk membangun teknologi finansial global karena karakteristiknya yang cepat, hampir tanpa biaya, dan dapat diprogram.
Namun, peralihan dari teknologi tradisional ke teknologi baru tidak hanya berarti perubahan mendasar dalam model bisnis, tetapi juga disertai dengan munculnya risiko baru. Bagaimanapun, model penyimpanan mandiri yang berbasis aset digital terdaftar memiliki perbedaan mendasar dengan sistem perbankan tradisional yang telah berevolusi selama ratusan tahun.
Jadi, dalam proses transformasi ini, masalah struktur dan kebijakan moneter yang lebih luas apa yang perlu diatasi oleh para wirausahawan, regulator, dan lembaga keuangan tradisional?
Artikel ini akan menggali tiga tantangan inti dan kemungkinan solusinya, memberikan arah bagi para pengusaha dan pembangun lembaga keuangan tradisional: masalah keseragaman mata uang; penggunaan stablecoin dolar di ekonomi non-dolar; serta dampak potensial dari mata uang yang didukung oleh utang negara.
"Kesatuan mata uang" dan pembangunan sistem mata uang yang terpadu
"Kesatuan moneter" mengacu pada fakta bahwa dalam perekonomian, semua bentuk uang dapat dipertukarkan dengan rasio 1:1 dan dapat digunakan untuk pembayaran, penetapan harga, dan pemenuhan kontrak, terlepas dari siapa yang menerbitkannya atau di mana ia disimpan. Kesatuan moneter berarti bahwa bahkan jika banyak lembaga atau teknologi mengeluarkan instrumen mata uang serupa, seluruh sistem tetap menjadi sistem moneter terpadu. Dengan kata lain, apakah itu setoran dengan Chase, setoran dengan Wells Fargo, saldo dengan Venmo, atau stablecoin, mereka harus selalu sama persis dengan rasio 1:1. Keseragaman ini telah dipertahankan, meskipun ada perbedaan dalam cara lembaga mengelola aset dan status peraturannya. Sejarah industri perbankan AS, sampai batas tertentu, adalah sejarah penciptaan dan peningkatan sistem untuk memastikan sifat dolar yang dapat dipertukarkan.
Bank-bank global, bank sentral, ekonom, dan regulator mengagungkan keseragaman mata uang, karena itu sangat menyederhanakan transaksi, kontrak, tata kelola, perencanaan, penetapan harga, akuntansi, keamanan, serta kegiatan ekonomi sehari-hari. Saat ini, perusahaan dan individu telah terbiasa dengan keseragaman mata uang.
Namun, saat ini, stablecoin belum sepenuhnya terintegrasi ke dalam infrastruktur keuangan yang ada, sehingga "kesatuan moneter" tidak dapat dicapai. Misalnya, jika Microsoft, bank, perusahaan konstruksi, atau pembeli rumah mencoba menukar stablecoin senilai $5 juta melalui pembuat pasar otomatis (AMM), pengguna tidak akan dapat menyelesaikan konversi pada rasio 1:1 karena selip yang disebabkan oleh kedalaman likuiditas yang tidak mencukupi, dan jumlah akhirnya akan kurang dari $5 juta. Skenario ini tidak dapat diterima jika stablecoin ingin merevolusi sistem keuangan.
Sistem "penukaran pada nilai nominal" yang umum dapat membantu stablecoin menjadi bagian dari sistem mata uang yang terintegrasi. Jika tujuan ini tidak tercapai, potensi nilai stablecoin akan sangat berkurang.
Saat ini, penerbit stablecoin seperti Circle dan Tether terutama menawarkan layanan swap langsung untuk stablecoin seperti USDC dan USDT untuk klien institusional atau pengguna yang telah lulus proses verifikasi. Layanan ini biasanya memiliki ambang batas transaksi minimum. Misalnya, Circle menyediakan Circle Mint (sebelumnya dikenal sebagai Akun Circle) kepada pengguna perusahaan untuk mencetak dan menebus USDC; Tether memungkinkan pengguna terverifikasi untuk menebus secara langsung, biasanya di atas jumlah tertentu (misalnya $100.000). MakerDAO yang terdesentralisasi bertindak sebagai mekanisme penebusan/pertukaran yang dapat diverifikasi dengan memungkinkan pengguna untuk menukar DAI dengan stablecoin lain (seperti USDC) dengan nilai tukar tetap melalui Peg Stability Module (PSM).
Meskipun solusi ini berhasil sampai batas tertentu, mereka tidak tersedia secara universal dan mengharuskan integrator untuk berkoordinasi secara terpisah dengan setiap penerbit. Jika integrasi langsung tidak memungkinkan, pengguna hanya dapat melakukan konversi antar stablecoin atau menukarkan stablecoin ke fiat melalui eksekusi pasar, tanpa dapat menyelesaikan pada nilai nominal.
Dalam keadaan tanpa integrasi langsung, perusahaan atau aplikasi mungkin berjanji untuk mempertahankan selisih pertukaran yang sangat kecil—misalnya, selalu menukar 1 USDC dengan 1 DAI dan mengendalikan selisih tersebut dalam 1 basis poin—tetapi janji ini tetap bergantung pada likuiditas, ruang neraca, dan kemampuan operasional.
Secara teoritis, mata uang digital bank sentral (CBDC) dapat menyatukan sistem moneter, tetapi berbagai masalah yang menyertainya (seperti kekhawatiran privasi, pengawasan keuangan, keterbatasan pasokan mata uang, dan perlambatan kecepatan inovasi) hampir pasti akan membuat model yang lebih baik yang meniru sistem keuangan yang ada unggul.
Oleh karena itu, tantangan bagi pembangun dan pengadopsi institusional adalah bagaimana menyusun sistem sehingga stablecoin dapat menjadi "uang nyata" seperti deposito bank, saldo fintech, dan uang tunai, terlepas dari heterogenitasnya dalam jaminan, regulasi, dan pengalaman pengguna. Tujuan memasukkan stablecoin ke dalam kesatuan moneter menghadirkan peluang pertumbuhan yang sangat besar bagi pengusaha.
Ketersediaan yang luas untuk mencetak dan menebus
Penerbit stablecoin harus bekerja sama secara erat dengan bank, perusahaan teknologi finansial, dan infrastruktur yang ada lainnya untuk mewujudkan saluran setoran dan penarikan yang tanpa kendala dan pada nilai nominal. Ini akan memberikan alternatif nilai nominal untuk stablecoin melalui sistem yang ada, sehingga membuatnya setara dengan mata uang tradisional.
Pusat Likuiditas Stablecoin
Membangun organisasi kolaboratif yang terdesentralisasi—mirip dengan ACH atau Visa di bidang stablecoin—untuk menjamin konversi yang instan, tanpa gesekan, dan transparan dalam biaya. Peg Stability Module adalah model yang menjanjikan, tetapi jika protokol dapat diperluas di atasnya untuk memastikan penyelesaian nilai nominal antara penerbit yang terlibat dan mata uang fiat, itu akan secara signifikan meningkatkan fungsionalitas stablecoin.
Lapisan jaminan yang tepercaya dan netral
Memindahkan keberlangsungan stablecoin ke lapisan agunan yang diadopsi secara luas (seperti setoran bank yang ditokenisasi atau obligasi pemerintah yang dibungkus). Dengan cara ini, penerbit stablecoin dapat berinovasi dalam merek, strategi pasar, dan mekanisme insentif, sementara pengguna dapat membongkar dan mengonversi stablecoin sesuai kebutuhan.
Bursa yang lebih baik, pencocokan niat, jembatan lintas rantai, dan abstraksi akun
Menggunakan teknologi yang ada atau dikenal yang telah ditingkatkan, secara otomatis menemukan dan menjalankan operasi penyetoran, penarikan, atau pertukaran dengan nilai tukar terbaik. Membangun bursa multi-mata uang untuk meminimalkan slippage sebanyak mungkin, sambil menyembunyikan kompleksitas, sehingga pengguna stablecoin dapat menikmati biaya yang dapat diprediksi bahkan saat digunakan dalam skala besar.
Stablecoin Dolar AS: Pedang Bermata Dua Kebijakan Moneter dan Regulasi Modal
Permintaan global terhadap stablecoin dolar AS
Di banyak negara, permintaan struktural untuk dolar sangat besar. Untuk warga negara yang hidup dengan inflasi tinggi atau kontrol modal yang ketat, stablecoin USD adalah penyelamat – melindungi tabungan dan menyediakan akses langsung ke jaringan bisnis global. Untuk bisnis, dolar AS, sebagai unit denominasi internasional, menyederhanakan dan meningkatkan nilai dan efisiensi transaksi internasional. Namun, kenyataannya adalah bahwa biaya pengiriman uang lintas batas setinggi 13%, 900 juta orang di seluruh dunia hidup di ekonomi dengan inflasi tinggi tanpa akses ke mata uang yang stabil, dan 1,4 miliar tidak memiliki rekening bank. Keberhasilan stablecoin dolar AS tidak hanya mencerminkan permintaan dolar AS, tetapi juga keinginan untuk "mata uang yang lebih baik".
Karena berbagai alasan seperti politik dan nasionalisme, negara-negara biasanya mempertahankan sistem mata uang mereka sendiri, karena ini memberikan kepada pengambil keputusan kemampuan untuk menyesuaikan ekonomi berdasarkan realitas lokal. Ketika bencana mempengaruhi produksi, ekspor utama menurun, atau kepercayaan konsumen terguncang, bank sentral dapat meredakan guncangan, meningkatkan daya saing, atau mendorong konsumsi dengan menyesuaikan suku bunga atau menerbitkan uang.
Namun, adopsi stablecoin USD yang meluas dapat melemahkan kemampuan pembuat kebijakan lokal untuk mengatur ekonomi lokal. Efek ini dapat ditelusuri kembali ke teori "segitiga mustahil" dalam ekonomi. Teori tersebut menyatakan bahwa suatu negara hanya dapat memilih dua dari tiga kebijakan ekonomi berikut pada satu waktu:
Pergerakan modal yang bebas;
Nilai tukar tetap atau terkelola secara ketat;
Kebijakan moneter independen (menetapkan suku bunga domestik secara mandiri).
Tiga kebijakan dari "segitiga tidak mungkin" dalam perdagangan peer-to-peer yang terdesentralisasi akan berdampak:
Transaksi menghindari pengendalian modal, membuka sepenuhnya leverage aliran modal;
"Dollarization" dapat melemahkan efektivitas kebijakan dalam mengelola nilai tukar atau suku bunga domestik dengan mengaitkan aktivitas ekonomi warga negara pada satuan penilaian internasional (dolar).
Transfer peer-to-peer yang terdesentralisasi telah berdampak pada semua kebijakan di Segitiga Mustahil. Transfer semacam itu melewati kontrol modal dan memaksa "leverage" aliran modal untuk dibuka sepenuhnya. Dengan mematok warga negara ke satuan denominasi internasional, dolarisasi dapat mengurangi dampak kebijakan nilai tukar yang dikelola atau suku bunga domestik. Negara-negara mengandalkan saluran sempit dari sistem perbankan koresponden untuk mengarahkan warga negara ke mata uang lokal mereka untuk mengejar kebijakan ini.
Meskipun stablecoin dolar mungkin menantang kebijakan moneter lokal, ini tetap menarik di banyak negara. Alasannya adalah, dolar yang murah dan dapat diprogram membawa lebih banyak peluang perdagangan, investasi, dan pengiriman uang. Sebagian besar bisnis internasional dihargai dalam dolar, akses ke dolar dapat membuat perdagangan internasional lebih cepat, lebih mudah, dan lebih sering. Selain itu, pemerintah negara tetap dapat mengenakan pajak pada saluran masuk dan keluar serta mengawasi lembaga kustodian lokal.
Saat ini, berbagai regulasi, sistem, dan alat telah diterapkan dalam sistem bank yang menjadi agen dan lapisan pembayaran internasional untuk mencegah pencucian uang, penghindaran pajak, dan penipuan. Meskipun stablecoin bergantung pada buku besar yang transparan dan dapat diprogram, yang memudahkan pembangunan alat yang aman, alat-alat ini perlu benar-benar dikembangkan. Ini memberikan kesempatan bagi para wirausaha untuk menghubungkan stablecoin dengan infrastruktur kepatuhan pembayaran internasional yang ada untuk memelihara dan menegakkan kebijakan terkait.
Kecuali kita mengasumsikan bahwa setiap negara berdaulat akan menyerahkan alat kebijakan yang berharga demi efisiensi (kemungkinan sangat rendah), dan sepenuhnya mengabaikan penipuan dan kejahatan keuangan lainnya (hampir tidak mungkin), pengusaha masih memiliki kesempatan untuk mengembangkan sistem, memperbaiki cara stablecoin terintegrasi dengan ekonomi lokal.
Untuk memastikan stablecoin dapat berintegrasi dengan lancar ke dalam sistem keuangan lokal, kuncinya adalah meningkatkan likuiditas valuta asing, pengawasan anti pencucian uang (AML), dan langkah-langkah perlindungan makroprudensial lainnya sambil mengadopsi teknologi yang lebih baik. Berikut adalah beberapa solusi teknologi potensial:
Penerimaan lokal dari stablecoin dolar AS
Mengintegrasikan stablecoin dolar AS ke dalam bank lokal, perusahaan fintech, dan sistem pembayaran, mendukung cara pertukaran kecil, opsional, dan mungkin dikenakan pajak. Dengan cara ini, dapat meningkatkan likuiditas lokal tanpa sepenuhnya melemahkan posisi mata uang lokal.
Stablecoin lokal sebagai saluran penyetoran dan penarikan
Meluncurkan stablecoin mata uang lokal dengan likuiditas mendalam dan terintegrasi secara mendalam dengan infrastruktur keuangan lokal. Saat peluncuran integrasi luas, mungkin diperlukan pusat kliring atau lapisan jaminan netral (merujuk pada bagian pertama sebelumnya), setelah stablecoin lokal terintegrasi, mereka akan menjadi pilihan terbaik untuk perdagangan valuta asing serta opsi default untuk jaringan pembayaran berkinerja tinggi.
Pasar valuta asing di blockchain
Buat sistem pencocokan dan agregasi harga di seluruh stablecoin dan mata uang fiat. Pelaku pasar mungkin perlu mendukung model trading forex mereka yang ada dengan memegang instrumen cadangan pendapatan dan mengadopsi strategi leverage tinggi.
Tantangan bagi pesaing MoneyGram
Membangun jaringan setoran/penarikan tunai ritel fisik yang patuh, dan mendorong agen untuk menyelesaikan transaksi menggunakan stablecoin melalui mekanisme penghargaan. Meskipun MoneyGram baru-baru ini mengumumkan produk serupa, masih ada banyak peluang yang tersisa untuk peserta lain yang memiliki jaringan distribusi yang matang.
Kepatuhan yang Ditingkatkan
Tingkatkan solusi kepatuhan yang ada untuk mendukung jaringan pembayaran stablecoin. Manfaatkan kemampuan pemrograman stablecoin untuk memberikan wawasan aliran dana yang lebih kaya dan lebih cepat.
Dengan peningkatan dua arah dalam teknologi dan regulasi ini, stablecoin dolar tidak hanya dapat memenuhi permintaan pasar global, tetapi juga dapat mencapai integrasi mendalam dengan sistem keuangan yang ada dalam proses lokalisasi, sambil memastikan kepatuhan dan stabilitas ekonomi.
Dampak potensial Treasury sebagai jaminan untuk stablecoin
Kepopuleran stablecoin bukan karena mereka dijamin dengan obligasi negara, tetapi karena mereka menawarkan pengalaman transaksi yang hampir instan dan hampir gratis, serta memiliki kemampuan pemrograman yang tidak terbatas. Stablecoin yang didukung oleh cadangan mata uang fiat diadopsi lebih awal karena mereka paling mudah dipahami, dikelola, dan diatur. Dorongan utama dari permintaan pengguna terletak pada utilitas dan tingkat kepercayaan stablecoin (seperti penyelesaian sepanjang waktu, kemampuan untuk dikombinasikan, dan permintaan global), bukan pada sifat aset yang dijaminkan.
Namun, stablecoin yang didukung oleh cadangan fiat mungkin menghadapi tantangan karena keberhasilannya: Apa yang akan terjadi jika skala penerbitan stablecoin tumbuh sepuluh kali lipat dalam beberapa tahun ke depan - dari saat ini sebesar 262 miliar dolar AS menjadi 2 triliun dolar AS - dan regulator mengharuskan stablecoin didukung oleh Treasury bill (T-bills) jangka pendek AS? Skenario ini tidak mustahil, dan dampaknya terhadap pasar jaminan dan penciptaan kredit dapat menjadi sangat mendalam.
Memegang Surat Utang Jangka Pendek (T-bills)
Jika stablecoin senilai 2 triliun dolar Amerika didukung oleh obligasi pemerintah jangka pendek AS—yang saat ini diakui secara luas oleh regulator sebagai salah satu aset yang patuh—ini berarti penerbit stablecoin akan memiliki sekitar sepertiga dari pasar obligasi jangka pendek senilai 7,6 triliun dolar. Perubahan ini mirip dengan peran dana pasar uang (Money Market Funds) dalam sistem keuangan saat ini—memusatkan kepemilikan aset yang likuid dan berisiko rendah, tetapi dampaknya terhadap pasar obligasi bisa lebih besar.
Treasury jangka pendek dianggap sebagai salah satu aset teraman dan paling likuid di dunia, dan didenominasi dalam dolar AS, menyederhanakan manajemen risiko nilai tukar. Namun, jika penerbitan stablecoin mencapai $2 triliun, hal ini dapat menyebabkan penurunan imbal hasil Treasury dan mengurangi likuiditas aktif di pasar repo. Setiap stablecoin baru sebenarnya sama dengan permintaan tambahan untuk Treasury. Ini akan memungkinkan Departemen Keuangan AS untuk membiayai kembali dengan biaya yang lebih rendah, sementara juga berpotensi menyebabkan T-bill menjadi lebih langka dan mahal bagi lembaga keuangan lainnya. Ini tidak hanya akan menekan pendapatan penerbit stablecoin, tetapi juga akan mempersulit lembaga keuangan lain untuk mendapatkan jaminan untuk mengelola likuiditas.
Salah satu solusi yang mungkin adalah Kementerian Keuangan AS menerbitkan lebih banyak utang jangka pendek, seperti memperluas ukuran pasar obligasi pemerintah jangka pendek dari 7 triliun dolar menjadi 14 triliun dolar. Namun, meskipun demikian, pertumbuhan yang berkelanjutan dari industri stablecoin tetap akan membentuk kembali dinamika penawaran dan permintaan.
Kebangkitan stablecoin dan dampak mendalamnya terhadap pasar obligasi pemerintah mengungkapkan interaksi kompleks antara inovasi keuangan dan aset tradisional. Di masa depan, bagaimana menyeimbangkan pertumbuhan stablecoin dengan stabilitas pasar keuangan akan menjadi isu kunci yang dihadapi bersama oleh regulator dan peserta pasar.
Model Bank Terbatas
Pada dasarnya, stablecoin cadangan fiat mirip dengan Narrow Banking: mereka memegang 100% cadangan, ada dalam setara kas, dan tidak meminjamkan. Model ini pada dasarnya berisiko rendah, yang merupakan salah satu alasan mengapa stablecoin cadangan fiat dapat memperoleh penerimaan peraturan awal. Perbankan sempit adalah sistem tepercaya dan mudah diverifikasi yang memberikan proposisi nilai yang jelas bagi pemegang token sambil menghindari beban peraturan penuh yang harus ditanggung oleh bank cadangan fraksional tradisional. Namun, jika ukuran stablecoin tumbuh sepuluh kali lipat menjadi $2 triliun, maka dana ini sepenuhnya didukung oleh cadangan dan Treasury jangka pendek, yang akan berdampak besar pada penciptaan kredit.
Para ekonom prihatin dengan model perbankan yang sempit karena membatasi kemampuan modal untuk digunakan untuk memberikan kredit kepada perekonomian. Bank tradisional (yaitu, bank cadangan fraksional) biasanya hanya menyimpan sejumlah kecil simpanan nasabah sebagai kas atau setara kas, dengan sisanya digunakan untuk memberikan pinjaman kepada bisnis, pembeli rumah, dan pengusaha. Di bawah pengawasan regulator, bank memastikan bahwa deposan dapat menarik uang tunai saat mereka membutuhkannya dengan mengelola risiko kredit dan tenor pinjaman.
Namun, regulator tidak ingin bank sempit menyerap dana simpanan, karena dana di bawah model bank sempit memiliki efek pengganda mata uang yang lebih rendah (yaitu, kelipatan ekspansi kredit yang didukung dolar tunggal lebih rendah). Pada akhirnya, ekonomi berjalan dengan kredit: regulator, bisnis, dan konsumen sehari-hari semuanya mendapat manfaat dari ekonomi yang lebih dinamis dan saling bergantung. Jika bahkan sebagian kecil dari basis simpanan AS senilai $17 triliun pindah ke stablecoin cadangan fiat, bank bisa kehilangan sumber pendanaan termurah mereka. Hal ini akan memaksa bank untuk menghadapi dua opsi yang tidak menguntungkan: mengurangi penciptaan kredit (misalnya, pinjaman hipotek, pinjaman mobil, dan jalur kredit UKM) atau menutupi kerugian simpanan melalui pembiayaan grosir (misalnya, pinjaman jangka pendek dari Federal Home Loan Bank), yang tidak hanya lebih mahal tetapi juga memiliki jatuh tempo yang lebih pendek.
Meskipun model bank sempit memiliki masalah di atas, stablecoin memiliki likuiditas moneter yang lebih tinggi. Sebuah stablecoin dapat dikirim, dikonsumsi, dipinjam, atau dijaminkan—dan dapat digunakan berkali-kali dalam satu menit, dikendalikan oleh manusia atau perangkat lunak, beroperasi sepanjang waktu. Likuiditas yang efisien ini menjadikan stablecoin sebagai bentuk uang yang lebih berkualitas.
Selain itu, stablecoin tidak harus didukung oleh Treasuries. Alternatifnya adalah Deposito Token, yang memungkinkan proposisi nilai stablecoin tercermin langsung pada neraca bank sambil beredar dalam ekonomi dengan kecepatan blockchain modern. Dalam model ini, simpanan tetap sebagian dalam sistem perbankan cadangan, dan setiap token bernilai stabil sebenarnya terus mendukung bisnis pinjaman penerbit. Di bawah model ini, efek pengganda uang dipulihkan – tidak hanya melalui kecepatan aliran uang, tetapi juga melalui penciptaan kredit tradisional; Pengguna masih dapat menikmati penyelesaian sepanjang waktu, komposabilitas, dan pemrograman on-chain.
Kebangkitan stablecoin memberikan kemungkinan baru bagi sistem keuangan, tetapi sekaligus menghadirkan tantangan untuk menyeimbangkan penciptaan kredit dan stabilitas sistem. Solusi di masa depan akan perlu menemukan titik kombinasi terbaik antara efisiensi ekonomi dan fungsi keuangan tradisional.
Untuk memungkinkan stablecoin mempertahankan beberapa keuntungan dari sistem perbankan cadangan, sekaligus mendorong dinamika ekonomi, perbaikan desain dapat dilakukan dari tiga aspek berikut:
Model Penyimpanan yang Ditokenisasi: Menyimpan simpanan dalam sistem cadangan parsial melalui Penyimpanan yang Ditokenisasi.
Diversifikasi jaminan: memperluas jaminan dari surat utang jangka pendek (T-bills) ke aset lain yang berkualitas tinggi dan likuid.
Mekanisme likuiditas otomatis yang terintegrasi: Mengembalikan cadangan yang tidak terpakai ke pasar kredit melalui protokol pembelian kembali di blockchain (on-chain repo), fasilitas pembelian kembali pihak ketiga (tri-party facilities), dan kolam utang yang dijamin (CDP pools).
Tujuannya adalah untuk mempertahankan lingkungan ekonomi yang saling bergantung dan terus berkembang, sehingga pinjaman bisnis yang wajar lebih mudah didapat. Dengan mendukung penciptaan kredit tradisional, sambil meningkatkan likuiditas mata uang, pinjaman terdesentralisasi dan pinjaman pribadi langsung, desain stablecoin yang inovatif dapat mencapai tujuan ini.
Meskipun lingkungan regulasi saat ini membuat penyimpanan tokenisasi tidak mungkin dilakukan, kejelasan regulasi seputar stablecoin yang didukung cadangan mata uang fiat sedang membuka pintu bagi stablecoin yang dijamin dengan simpanan bank.
Stablecoin yang didukung deposit (Deposit-Backed Stablecoins) memungkinkan bank untuk terus memberikan kredit kepada pelanggan yang ada, sekaligus meningkatkan efisiensi modal, dan memberikan keunggulan pada stabilitas koin dalam hal pemrograman, biaya rendah, dan transaksi cepat. Cara kerja stablecoin ini sangat sederhana: ketika pengguna memilih untuk mencetak stablecoin yang didukung deposit, bank akan memotong jumlah yang sesuai dari saldo deposit pengguna dan mentransfer kewajiban deposit ke akun stabilcoin terintegrasi. Selanjutnya, stablecoin ini sebagai token kepemilikan aset yang dihargai dalam dolar AS dapat dikirim ke alamat publik yang ditentukan oleh pengguna.
Selain stablecoin yang didukung oleh simpanan, solusi lain juga dapat meningkatkan efisiensi modal, mengurangi gesekan di pasar obligasi pemerintah, dan meningkatkan likuiditas mata uang.
Membantu bank untuk mengadopsi stablecoin
Bank dapat meningkatkan net interest margin (NIM) dengan mengadopsi atau bahkan menerbitkan stablecoin. Pengguna dapat menarik dana dari simpanan sementara bank tetap mempertahankan pendapatan dari aset dasar serta hubungan dengan pelanggan. Selain itu, stablecoin memberikan kesempatan bagi bank untuk melakukan pembayaran tanpa keterlibatan perantara.
Membantu individu dan perusahaan mengadopsi DeFi
Dengan semakin banyak pengguna yang langsung mengelola dana dan kekayaan melalui stablecoin dan aset tokenisasi, para pengusaha harus membantu pengguna ini untuk mendapatkan dana dengan cepat dan aman.
Memperluas jenis jaminan dan men-token-kan-nya
Memperluas jangkauan aset jaminan yang dapat diterima di luar obligasi negara jangka pendek, seperti obligasi municipal, surat utang korporasi berkualitas tinggi, sekuritas berbasis hipotek, atau aset dunia nyata yang dijaminkan lainnya. Ini tidak hanya mengurangi ketergantungan pada satu pasar, tetapi juga dapat memberikan kredit kepada peminjam di luar pemerintah AS, sambil memastikan kualitas dan likuiditas jaminan yang tinggi untuk mempertahankan stabilitas stablecoin dan kepercayaan pengguna.
Menempatkan jaminan di blockchain untuk meningkatkan likuiditas
Tokenisasi jaminan ini, termasuk real estat, komoditas, saham, dan obligasi pemerintah, untuk menciptakan ekosistem jaminan yang lebih kaya.
Menggunakan model Collateralized Debt Positions (CDPs)
Menciptakan stablecoin berbasis CDP seperti DAI dari MakerDAO, stablecoin jenis ini memanfaatkan beragam aset on-chain sebagai jaminan, yang tidak hanya mendiversifikasi risiko, tetapi juga mereproduksi fungsi ekspansi moneter yang disediakan oleh bank di on-chain. Pada saat yang sama, stablecoin ini diharuskan untuk menerima audit pihak ketiga yang ketat dan pengungkapan transparan untuk memverifikasi stabilitas model jaminan mereka.
Meskipun ada tantangan besar, masing-masing membawa peluang besar. Pengusaha dan pembuat kebijakan yang memahami nuansa stablecoin akan memiliki kesempatan untuk membentuk masa depan keuangan yang lebih cerdas, lebih aman, dan lebih baik.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
a16z: stablecoin sedang naik, peluang baru apa yang dimiliki para pengusaha?
Penulis: Sam Broner
Kompilasi: Shenchao TechFlow
Keuangan tradisional secara bertahap memasukkan stablecoin ke dalam sistemnya, sementara volume perdagangan stablecoin terus meningkat. Stablecoin telah menjadi alat terbaik untuk membangun teknologi finansial global karena karakteristiknya yang cepat, hampir tanpa biaya, dan dapat diprogram.
Namun, peralihan dari teknologi tradisional ke teknologi baru tidak hanya berarti perubahan mendasar dalam model bisnis, tetapi juga disertai dengan munculnya risiko baru. Bagaimanapun, model penyimpanan mandiri yang berbasis aset digital terdaftar memiliki perbedaan mendasar dengan sistem perbankan tradisional yang telah berevolusi selama ratusan tahun.
Jadi, dalam proses transformasi ini, masalah struktur dan kebijakan moneter yang lebih luas apa yang perlu diatasi oleh para wirausahawan, regulator, dan lembaga keuangan tradisional?
Artikel ini akan menggali tiga tantangan inti dan kemungkinan solusinya, memberikan arah bagi para pengusaha dan pembangun lembaga keuangan tradisional: masalah keseragaman mata uang; penggunaan stablecoin dolar di ekonomi non-dolar; serta dampak potensial dari mata uang yang didukung oleh utang negara.
"Kesatuan moneter" mengacu pada fakta bahwa dalam perekonomian, semua bentuk uang dapat dipertukarkan dengan rasio 1:1 dan dapat digunakan untuk pembayaran, penetapan harga, dan pemenuhan kontrak, terlepas dari siapa yang menerbitkannya atau di mana ia disimpan. Kesatuan moneter berarti bahwa bahkan jika banyak lembaga atau teknologi mengeluarkan instrumen mata uang serupa, seluruh sistem tetap menjadi sistem moneter terpadu. Dengan kata lain, apakah itu setoran dengan Chase, setoran dengan Wells Fargo, saldo dengan Venmo, atau stablecoin, mereka harus selalu sama persis dengan rasio 1:1. Keseragaman ini telah dipertahankan, meskipun ada perbedaan dalam cara lembaga mengelola aset dan status peraturannya. Sejarah industri perbankan AS, sampai batas tertentu, adalah sejarah penciptaan dan peningkatan sistem untuk memastikan sifat dolar yang dapat dipertukarkan.
Bank-bank global, bank sentral, ekonom, dan regulator mengagungkan keseragaman mata uang, karena itu sangat menyederhanakan transaksi, kontrak, tata kelola, perencanaan, penetapan harga, akuntansi, keamanan, serta kegiatan ekonomi sehari-hari. Saat ini, perusahaan dan individu telah terbiasa dengan keseragaman mata uang.
Namun, saat ini, stablecoin belum sepenuhnya terintegrasi ke dalam infrastruktur keuangan yang ada, sehingga "kesatuan moneter" tidak dapat dicapai. Misalnya, jika Microsoft, bank, perusahaan konstruksi, atau pembeli rumah mencoba menukar stablecoin senilai $5 juta melalui pembuat pasar otomatis (AMM), pengguna tidak akan dapat menyelesaikan konversi pada rasio 1:1 karena selip yang disebabkan oleh kedalaman likuiditas yang tidak mencukupi, dan jumlah akhirnya akan kurang dari $5 juta. Skenario ini tidak dapat diterima jika stablecoin ingin merevolusi sistem keuangan.
Sistem "penukaran pada nilai nominal" yang umum dapat membantu stablecoin menjadi bagian dari sistem mata uang yang terintegrasi. Jika tujuan ini tidak tercapai, potensi nilai stablecoin akan sangat berkurang.
Saat ini, penerbit stablecoin seperti Circle dan Tether terutama menawarkan layanan swap langsung untuk stablecoin seperti USDC dan USDT untuk klien institusional atau pengguna yang telah lulus proses verifikasi. Layanan ini biasanya memiliki ambang batas transaksi minimum. Misalnya, Circle menyediakan Circle Mint (sebelumnya dikenal sebagai Akun Circle) kepada pengguna perusahaan untuk mencetak dan menebus USDC; Tether memungkinkan pengguna terverifikasi untuk menebus secara langsung, biasanya di atas jumlah tertentu (misalnya $100.000). MakerDAO yang terdesentralisasi bertindak sebagai mekanisme penebusan/pertukaran yang dapat diverifikasi dengan memungkinkan pengguna untuk menukar DAI dengan stablecoin lain (seperti USDC) dengan nilai tukar tetap melalui Peg Stability Module (PSM).
Meskipun solusi ini berhasil sampai batas tertentu, mereka tidak tersedia secara universal dan mengharuskan integrator untuk berkoordinasi secara terpisah dengan setiap penerbit. Jika integrasi langsung tidak memungkinkan, pengguna hanya dapat melakukan konversi antar stablecoin atau menukarkan stablecoin ke fiat melalui eksekusi pasar, tanpa dapat menyelesaikan pada nilai nominal.
Dalam keadaan tanpa integrasi langsung, perusahaan atau aplikasi mungkin berjanji untuk mempertahankan selisih pertukaran yang sangat kecil—misalnya, selalu menukar 1 USDC dengan 1 DAI dan mengendalikan selisih tersebut dalam 1 basis poin—tetapi janji ini tetap bergantung pada likuiditas, ruang neraca, dan kemampuan operasional.
Secara teoritis, mata uang digital bank sentral (CBDC) dapat menyatukan sistem moneter, tetapi berbagai masalah yang menyertainya (seperti kekhawatiran privasi, pengawasan keuangan, keterbatasan pasokan mata uang, dan perlambatan kecepatan inovasi) hampir pasti akan membuat model yang lebih baik yang meniru sistem keuangan yang ada unggul.
Oleh karena itu, tantangan bagi pembangun dan pengadopsi institusional adalah bagaimana menyusun sistem sehingga stablecoin dapat menjadi "uang nyata" seperti deposito bank, saldo fintech, dan uang tunai, terlepas dari heterogenitasnya dalam jaminan, regulasi, dan pengalaman pengguna. Tujuan memasukkan stablecoin ke dalam kesatuan moneter menghadirkan peluang pertumbuhan yang sangat besar bagi pengusaha.
Ketersediaan yang luas untuk mencetak dan menebus
Penerbit stablecoin harus bekerja sama secara erat dengan bank, perusahaan teknologi finansial, dan infrastruktur yang ada lainnya untuk mewujudkan saluran setoran dan penarikan yang tanpa kendala dan pada nilai nominal. Ini akan memberikan alternatif nilai nominal untuk stablecoin melalui sistem yang ada, sehingga membuatnya setara dengan mata uang tradisional.
Pusat Likuiditas Stablecoin
Membangun organisasi kolaboratif yang terdesentralisasi—mirip dengan ACH atau Visa di bidang stablecoin—untuk menjamin konversi yang instan, tanpa gesekan, dan transparan dalam biaya. Peg Stability Module adalah model yang menjanjikan, tetapi jika protokol dapat diperluas di atasnya untuk memastikan penyelesaian nilai nominal antara penerbit yang terlibat dan mata uang fiat, itu akan secara signifikan meningkatkan fungsionalitas stablecoin.
Lapisan jaminan yang tepercaya dan netral
Memindahkan keberlangsungan stablecoin ke lapisan agunan yang diadopsi secara luas (seperti setoran bank yang ditokenisasi atau obligasi pemerintah yang dibungkus). Dengan cara ini, penerbit stablecoin dapat berinovasi dalam merek, strategi pasar, dan mekanisme insentif, sementara pengguna dapat membongkar dan mengonversi stablecoin sesuai kebutuhan.
Bursa yang lebih baik, pencocokan niat, jembatan lintas rantai, dan abstraksi akun
Menggunakan teknologi yang ada atau dikenal yang telah ditingkatkan, secara otomatis menemukan dan menjalankan operasi penyetoran, penarikan, atau pertukaran dengan nilai tukar terbaik. Membangun bursa multi-mata uang untuk meminimalkan slippage sebanyak mungkin, sambil menyembunyikan kompleksitas, sehingga pengguna stablecoin dapat menikmati biaya yang dapat diprediksi bahkan saat digunakan dalam skala besar.
Stablecoin Dolar AS: Pedang Bermata Dua Kebijakan Moneter dan Regulasi Modal
Di banyak negara, permintaan struktural untuk dolar sangat besar. Untuk warga negara yang hidup dengan inflasi tinggi atau kontrol modal yang ketat, stablecoin USD adalah penyelamat – melindungi tabungan dan menyediakan akses langsung ke jaringan bisnis global. Untuk bisnis, dolar AS, sebagai unit denominasi internasional, menyederhanakan dan meningkatkan nilai dan efisiensi transaksi internasional. Namun, kenyataannya adalah bahwa biaya pengiriman uang lintas batas setinggi 13%, 900 juta orang di seluruh dunia hidup di ekonomi dengan inflasi tinggi tanpa akses ke mata uang yang stabil, dan 1,4 miliar tidak memiliki rekening bank. Keberhasilan stablecoin dolar AS tidak hanya mencerminkan permintaan dolar AS, tetapi juga keinginan untuk "mata uang yang lebih baik".
Karena berbagai alasan seperti politik dan nasionalisme, negara-negara biasanya mempertahankan sistem mata uang mereka sendiri, karena ini memberikan kepada pengambil keputusan kemampuan untuk menyesuaikan ekonomi berdasarkan realitas lokal. Ketika bencana mempengaruhi produksi, ekspor utama menurun, atau kepercayaan konsumen terguncang, bank sentral dapat meredakan guncangan, meningkatkan daya saing, atau mendorong konsumsi dengan menyesuaikan suku bunga atau menerbitkan uang.
Namun, adopsi stablecoin USD yang meluas dapat melemahkan kemampuan pembuat kebijakan lokal untuk mengatur ekonomi lokal. Efek ini dapat ditelusuri kembali ke teori "segitiga mustahil" dalam ekonomi. Teori tersebut menyatakan bahwa suatu negara hanya dapat memilih dua dari tiga kebijakan ekonomi berikut pada satu waktu:
Pergerakan modal yang bebas;
Nilai tukar tetap atau terkelola secara ketat;
Kebijakan moneter independen (menetapkan suku bunga domestik secara mandiri).
Tiga kebijakan dari "segitiga tidak mungkin" dalam perdagangan peer-to-peer yang terdesentralisasi akan berdampak:
Transaksi menghindari pengendalian modal, membuka sepenuhnya leverage aliran modal;
"Dollarization" dapat melemahkan efektivitas kebijakan dalam mengelola nilai tukar atau suku bunga domestik dengan mengaitkan aktivitas ekonomi warga negara pada satuan penilaian internasional (dolar).
Transfer peer-to-peer yang terdesentralisasi telah berdampak pada semua kebijakan di Segitiga Mustahil. Transfer semacam itu melewati kontrol modal dan memaksa "leverage" aliran modal untuk dibuka sepenuhnya. Dengan mematok warga negara ke satuan denominasi internasional, dolarisasi dapat mengurangi dampak kebijakan nilai tukar yang dikelola atau suku bunga domestik. Negara-negara mengandalkan saluran sempit dari sistem perbankan koresponden untuk mengarahkan warga negara ke mata uang lokal mereka untuk mengejar kebijakan ini.
Meskipun stablecoin dolar mungkin menantang kebijakan moneter lokal, ini tetap menarik di banyak negara. Alasannya adalah, dolar yang murah dan dapat diprogram membawa lebih banyak peluang perdagangan, investasi, dan pengiriman uang. Sebagian besar bisnis internasional dihargai dalam dolar, akses ke dolar dapat membuat perdagangan internasional lebih cepat, lebih mudah, dan lebih sering. Selain itu, pemerintah negara tetap dapat mengenakan pajak pada saluran masuk dan keluar serta mengawasi lembaga kustodian lokal.
Saat ini, berbagai regulasi, sistem, dan alat telah diterapkan dalam sistem bank yang menjadi agen dan lapisan pembayaran internasional untuk mencegah pencucian uang, penghindaran pajak, dan penipuan. Meskipun stablecoin bergantung pada buku besar yang transparan dan dapat diprogram, yang memudahkan pembangunan alat yang aman, alat-alat ini perlu benar-benar dikembangkan. Ini memberikan kesempatan bagi para wirausaha untuk menghubungkan stablecoin dengan infrastruktur kepatuhan pembayaran internasional yang ada untuk memelihara dan menegakkan kebijakan terkait.
Kecuali kita mengasumsikan bahwa setiap negara berdaulat akan menyerahkan alat kebijakan yang berharga demi efisiensi (kemungkinan sangat rendah), dan sepenuhnya mengabaikan penipuan dan kejahatan keuangan lainnya (hampir tidak mungkin), pengusaha masih memiliki kesempatan untuk mengembangkan sistem, memperbaiki cara stablecoin terintegrasi dengan ekonomi lokal.
Untuk memastikan stablecoin dapat berintegrasi dengan lancar ke dalam sistem keuangan lokal, kuncinya adalah meningkatkan likuiditas valuta asing, pengawasan anti pencucian uang (AML), dan langkah-langkah perlindungan makroprudensial lainnya sambil mengadopsi teknologi yang lebih baik. Berikut adalah beberapa solusi teknologi potensial:
Penerimaan lokal dari stablecoin dolar AS
Mengintegrasikan stablecoin dolar AS ke dalam bank lokal, perusahaan fintech, dan sistem pembayaran, mendukung cara pertukaran kecil, opsional, dan mungkin dikenakan pajak. Dengan cara ini, dapat meningkatkan likuiditas lokal tanpa sepenuhnya melemahkan posisi mata uang lokal.
Stablecoin lokal sebagai saluran penyetoran dan penarikan
Meluncurkan stablecoin mata uang lokal dengan likuiditas mendalam dan terintegrasi secara mendalam dengan infrastruktur keuangan lokal. Saat peluncuran integrasi luas, mungkin diperlukan pusat kliring atau lapisan jaminan netral (merujuk pada bagian pertama sebelumnya), setelah stablecoin lokal terintegrasi, mereka akan menjadi pilihan terbaik untuk perdagangan valuta asing serta opsi default untuk jaringan pembayaran berkinerja tinggi.
Pasar valuta asing di blockchain
Buat sistem pencocokan dan agregasi harga di seluruh stablecoin dan mata uang fiat. Pelaku pasar mungkin perlu mendukung model trading forex mereka yang ada dengan memegang instrumen cadangan pendapatan dan mengadopsi strategi leverage tinggi.
Tantangan bagi pesaing MoneyGram
Membangun jaringan setoran/penarikan tunai ritel fisik yang patuh, dan mendorong agen untuk menyelesaikan transaksi menggunakan stablecoin melalui mekanisme penghargaan. Meskipun MoneyGram baru-baru ini mengumumkan produk serupa, masih ada banyak peluang yang tersisa untuk peserta lain yang memiliki jaringan distribusi yang matang.
Kepatuhan yang Ditingkatkan
Tingkatkan solusi kepatuhan yang ada untuk mendukung jaringan pembayaran stablecoin. Manfaatkan kemampuan pemrograman stablecoin untuk memberikan wawasan aliran dana yang lebih kaya dan lebih cepat.
Dengan peningkatan dua arah dalam teknologi dan regulasi ini, stablecoin dolar tidak hanya dapat memenuhi permintaan pasar global, tetapi juga dapat mencapai integrasi mendalam dengan sistem keuangan yang ada dalam proses lokalisasi, sambil memastikan kepatuhan dan stabilitas ekonomi.
Kepopuleran stablecoin bukan karena mereka dijamin dengan obligasi negara, tetapi karena mereka menawarkan pengalaman transaksi yang hampir instan dan hampir gratis, serta memiliki kemampuan pemrograman yang tidak terbatas. Stablecoin yang didukung oleh cadangan mata uang fiat diadopsi lebih awal karena mereka paling mudah dipahami, dikelola, dan diatur. Dorongan utama dari permintaan pengguna terletak pada utilitas dan tingkat kepercayaan stablecoin (seperti penyelesaian sepanjang waktu, kemampuan untuk dikombinasikan, dan permintaan global), bukan pada sifat aset yang dijaminkan.
Namun, stablecoin yang didukung oleh cadangan fiat mungkin menghadapi tantangan karena keberhasilannya: Apa yang akan terjadi jika skala penerbitan stablecoin tumbuh sepuluh kali lipat dalam beberapa tahun ke depan - dari saat ini sebesar 262 miliar dolar AS menjadi 2 triliun dolar AS - dan regulator mengharuskan stablecoin didukung oleh Treasury bill (T-bills) jangka pendek AS? Skenario ini tidak mustahil, dan dampaknya terhadap pasar jaminan dan penciptaan kredit dapat menjadi sangat mendalam.
Memegang Surat Utang Jangka Pendek (T-bills)
Jika stablecoin senilai 2 triliun dolar Amerika didukung oleh obligasi pemerintah jangka pendek AS—yang saat ini diakui secara luas oleh regulator sebagai salah satu aset yang patuh—ini berarti penerbit stablecoin akan memiliki sekitar sepertiga dari pasar obligasi jangka pendek senilai 7,6 triliun dolar. Perubahan ini mirip dengan peran dana pasar uang (Money Market Funds) dalam sistem keuangan saat ini—memusatkan kepemilikan aset yang likuid dan berisiko rendah, tetapi dampaknya terhadap pasar obligasi bisa lebih besar.
Treasury jangka pendek dianggap sebagai salah satu aset teraman dan paling likuid di dunia, dan didenominasi dalam dolar AS, menyederhanakan manajemen risiko nilai tukar. Namun, jika penerbitan stablecoin mencapai $2 triliun, hal ini dapat menyebabkan penurunan imbal hasil Treasury dan mengurangi likuiditas aktif di pasar repo. Setiap stablecoin baru sebenarnya sama dengan permintaan tambahan untuk Treasury. Ini akan memungkinkan Departemen Keuangan AS untuk membiayai kembali dengan biaya yang lebih rendah, sementara juga berpotensi menyebabkan T-bill menjadi lebih langka dan mahal bagi lembaga keuangan lainnya. Ini tidak hanya akan menekan pendapatan penerbit stablecoin, tetapi juga akan mempersulit lembaga keuangan lain untuk mendapatkan jaminan untuk mengelola likuiditas.
Salah satu solusi yang mungkin adalah Kementerian Keuangan AS menerbitkan lebih banyak utang jangka pendek, seperti memperluas ukuran pasar obligasi pemerintah jangka pendek dari 7 triliun dolar menjadi 14 triliun dolar. Namun, meskipun demikian, pertumbuhan yang berkelanjutan dari industri stablecoin tetap akan membentuk kembali dinamika penawaran dan permintaan.
Kebangkitan stablecoin dan dampak mendalamnya terhadap pasar obligasi pemerintah mengungkapkan interaksi kompleks antara inovasi keuangan dan aset tradisional. Di masa depan, bagaimana menyeimbangkan pertumbuhan stablecoin dengan stabilitas pasar keuangan akan menjadi isu kunci yang dihadapi bersama oleh regulator dan peserta pasar.
Model Bank Terbatas
Pada dasarnya, stablecoin cadangan fiat mirip dengan Narrow Banking: mereka memegang 100% cadangan, ada dalam setara kas, dan tidak meminjamkan. Model ini pada dasarnya berisiko rendah, yang merupakan salah satu alasan mengapa stablecoin cadangan fiat dapat memperoleh penerimaan peraturan awal. Perbankan sempit adalah sistem tepercaya dan mudah diverifikasi yang memberikan proposisi nilai yang jelas bagi pemegang token sambil menghindari beban peraturan penuh yang harus ditanggung oleh bank cadangan fraksional tradisional. Namun, jika ukuran stablecoin tumbuh sepuluh kali lipat menjadi $2 triliun, maka dana ini sepenuhnya didukung oleh cadangan dan Treasury jangka pendek, yang akan berdampak besar pada penciptaan kredit.
Para ekonom prihatin dengan model perbankan yang sempit karena membatasi kemampuan modal untuk digunakan untuk memberikan kredit kepada perekonomian. Bank tradisional (yaitu, bank cadangan fraksional) biasanya hanya menyimpan sejumlah kecil simpanan nasabah sebagai kas atau setara kas, dengan sisanya digunakan untuk memberikan pinjaman kepada bisnis, pembeli rumah, dan pengusaha. Di bawah pengawasan regulator, bank memastikan bahwa deposan dapat menarik uang tunai saat mereka membutuhkannya dengan mengelola risiko kredit dan tenor pinjaman.
Namun, regulator tidak ingin bank sempit menyerap dana simpanan, karena dana di bawah model bank sempit memiliki efek pengganda mata uang yang lebih rendah (yaitu, kelipatan ekspansi kredit yang didukung dolar tunggal lebih rendah). Pada akhirnya, ekonomi berjalan dengan kredit: regulator, bisnis, dan konsumen sehari-hari semuanya mendapat manfaat dari ekonomi yang lebih dinamis dan saling bergantung. Jika bahkan sebagian kecil dari basis simpanan AS senilai $17 triliun pindah ke stablecoin cadangan fiat, bank bisa kehilangan sumber pendanaan termurah mereka. Hal ini akan memaksa bank untuk menghadapi dua opsi yang tidak menguntungkan: mengurangi penciptaan kredit (misalnya, pinjaman hipotek, pinjaman mobil, dan jalur kredit UKM) atau menutupi kerugian simpanan melalui pembiayaan grosir (misalnya, pinjaman jangka pendek dari Federal Home Loan Bank), yang tidak hanya lebih mahal tetapi juga memiliki jatuh tempo yang lebih pendek.
Meskipun model bank sempit memiliki masalah di atas, stablecoin memiliki likuiditas moneter yang lebih tinggi. Sebuah stablecoin dapat dikirim, dikonsumsi, dipinjam, atau dijaminkan—dan dapat digunakan berkali-kali dalam satu menit, dikendalikan oleh manusia atau perangkat lunak, beroperasi sepanjang waktu. Likuiditas yang efisien ini menjadikan stablecoin sebagai bentuk uang yang lebih berkualitas.
Selain itu, stablecoin tidak harus didukung oleh Treasuries. Alternatifnya adalah Deposito Token, yang memungkinkan proposisi nilai stablecoin tercermin langsung pada neraca bank sambil beredar dalam ekonomi dengan kecepatan blockchain modern. Dalam model ini, simpanan tetap sebagian dalam sistem perbankan cadangan, dan setiap token bernilai stabil sebenarnya terus mendukung bisnis pinjaman penerbit. Di bawah model ini, efek pengganda uang dipulihkan – tidak hanya melalui kecepatan aliran uang, tetapi juga melalui penciptaan kredit tradisional; Pengguna masih dapat menikmati penyelesaian sepanjang waktu, komposabilitas, dan pemrograman on-chain.
Kebangkitan stablecoin memberikan kemungkinan baru bagi sistem keuangan, tetapi sekaligus menghadirkan tantangan untuk menyeimbangkan penciptaan kredit dan stabilitas sistem. Solusi di masa depan akan perlu menemukan titik kombinasi terbaik antara efisiensi ekonomi dan fungsi keuangan tradisional.
Untuk memungkinkan stablecoin mempertahankan beberapa keuntungan dari sistem perbankan cadangan, sekaligus mendorong dinamika ekonomi, perbaikan desain dapat dilakukan dari tiga aspek berikut:
Model Penyimpanan yang Ditokenisasi: Menyimpan simpanan dalam sistem cadangan parsial melalui Penyimpanan yang Ditokenisasi.
Diversifikasi jaminan: memperluas jaminan dari surat utang jangka pendek (T-bills) ke aset lain yang berkualitas tinggi dan likuid.
Mekanisme likuiditas otomatis yang terintegrasi: Mengembalikan cadangan yang tidak terpakai ke pasar kredit melalui protokol pembelian kembali di blockchain (on-chain repo), fasilitas pembelian kembali pihak ketiga (tri-party facilities), dan kolam utang yang dijamin (CDP pools).
Tujuannya adalah untuk mempertahankan lingkungan ekonomi yang saling bergantung dan terus berkembang, sehingga pinjaman bisnis yang wajar lebih mudah didapat. Dengan mendukung penciptaan kredit tradisional, sambil meningkatkan likuiditas mata uang, pinjaman terdesentralisasi dan pinjaman pribadi langsung, desain stablecoin yang inovatif dapat mencapai tujuan ini.
Meskipun lingkungan regulasi saat ini membuat penyimpanan tokenisasi tidak mungkin dilakukan, kejelasan regulasi seputar stablecoin yang didukung cadangan mata uang fiat sedang membuka pintu bagi stablecoin yang dijamin dengan simpanan bank.
Stablecoin yang didukung deposit (Deposit-Backed Stablecoins) memungkinkan bank untuk terus memberikan kredit kepada pelanggan yang ada, sekaligus meningkatkan efisiensi modal, dan memberikan keunggulan pada stabilitas koin dalam hal pemrograman, biaya rendah, dan transaksi cepat. Cara kerja stablecoin ini sangat sederhana: ketika pengguna memilih untuk mencetak stablecoin yang didukung deposit, bank akan memotong jumlah yang sesuai dari saldo deposit pengguna dan mentransfer kewajiban deposit ke akun stabilcoin terintegrasi. Selanjutnya, stablecoin ini sebagai token kepemilikan aset yang dihargai dalam dolar AS dapat dikirim ke alamat publik yang ditentukan oleh pengguna.
Selain stablecoin yang didukung oleh simpanan, solusi lain juga dapat meningkatkan efisiensi modal, mengurangi gesekan di pasar obligasi pemerintah, dan meningkatkan likuiditas mata uang.
Membantu bank untuk mengadopsi stablecoin
Bank dapat meningkatkan net interest margin (NIM) dengan mengadopsi atau bahkan menerbitkan stablecoin. Pengguna dapat menarik dana dari simpanan sementara bank tetap mempertahankan pendapatan dari aset dasar serta hubungan dengan pelanggan. Selain itu, stablecoin memberikan kesempatan bagi bank untuk melakukan pembayaran tanpa keterlibatan perantara.
Membantu individu dan perusahaan mengadopsi DeFi
Dengan semakin banyak pengguna yang langsung mengelola dana dan kekayaan melalui stablecoin dan aset tokenisasi, para pengusaha harus membantu pengguna ini untuk mendapatkan dana dengan cepat dan aman.
Memperluas jenis jaminan dan men-token-kan-nya
Memperluas jangkauan aset jaminan yang dapat diterima di luar obligasi negara jangka pendek, seperti obligasi municipal, surat utang korporasi berkualitas tinggi, sekuritas berbasis hipotek, atau aset dunia nyata yang dijaminkan lainnya. Ini tidak hanya mengurangi ketergantungan pada satu pasar, tetapi juga dapat memberikan kredit kepada peminjam di luar pemerintah AS, sambil memastikan kualitas dan likuiditas jaminan yang tinggi untuk mempertahankan stabilitas stablecoin dan kepercayaan pengguna.
Menempatkan jaminan di blockchain untuk meningkatkan likuiditas
Tokenisasi jaminan ini, termasuk real estat, komoditas, saham, dan obligasi pemerintah, untuk menciptakan ekosistem jaminan yang lebih kaya.
Menggunakan model Collateralized Debt Positions (CDPs)
Menciptakan stablecoin berbasis CDP seperti DAI dari MakerDAO, stablecoin jenis ini memanfaatkan beragam aset on-chain sebagai jaminan, yang tidak hanya mendiversifikasi risiko, tetapi juga mereproduksi fungsi ekspansi moneter yang disediakan oleh bank di on-chain. Pada saat yang sama, stablecoin ini diharuskan untuk menerima audit pihak ketiga yang ketat dan pengungkapan transparan untuk memverifikasi stabilitas model jaminan mereka.
Meskipun ada tantangan besar, masing-masing membawa peluang besar. Pengusaha dan pembuat kebijakan yang memahami nuansa stablecoin akan memiliki kesempatan untuk membentuk masa depan keuangan yang lebih cerdas, lebih aman, dan lebih baik.