Saya menyarankan untuk melakukan diversifikasi investasi di kelas aset dan negara yang memiliki neraca keuangan dan laporan laba rugi yang kuat, serta tidak memiliki konflik politik internal dan geopolitik eksternal yang signifikan, sambil menurunkan proporsi alokasi aset utang seperti obligasi, dan meningkatkan kepemilikan emas serta sedikit Bitcoin.
Penulis: Ray Dalio
Kompilasi: Block unicorn
Pendahuluan
Hari ini, buku baru saya, How Nations Go Bankrupt: The Great Cycle, secara resmi dirilis. Tujuan dari posting ini adalah untuk membagikan secara singkat konten inti dari buku tersebut. Bagi saya, yang terpenting adalah menyampaikan pemahaman di saat kritis ini, jadi saya berharap dapat menyampaikan ide-ide inti dengan cara yang minimalis dengan buletin ini, dan kedalamannya terserah pembaca.
Latar Belakang Saya
Saya telah terlibat dalam investasi makro global selama lebih dari 50 tahun, dan saya telah bertaruh pada pasar obligasi pemerintah untuk waktu yang hampir sama, dan saya telah melakukannya dengan brilian. Meskipun sebelumnya saya merahasiakan mekanisme di mana krisis utang besar terjadi dan prinsip-prinsip untuk menghadapinya, saya telah mencapai tahap lain dalam hidup saya dan keinginan untuk meneruskan pemahaman ini kepada orang lain dan membantu orang lain. Ini terutama benar ketika saya melihat bahwa Amerika Serikat dan negara-negara lain sedang menuju apa yang sama dengan "serangan jantung" ekonomi. Hal ini membuat saya menulis How Nations Go Broke: The Big Cycle, sebuah buku yang secara komprehensif menguraikan mekanisme dan prinsip yang saya gunakan, dengan gambaran singkat tentang buku tersebut.
Bagaimana mekanisme ini bekerja
Dinamika utang beroperasi dengan cara yang sama untuk pemerintah, individu, atau perusahaan, dengan perbedaan bahwa pemerintah pusat memiliki bank sentral, dapat mencetak uang (yang menyebabkan mata uang terdepresiasi), dan dapat memperoleh uang dari rakyat melalui pajak. Jadi, jika Anda dapat membayangkan bagaimana dinamika utang akan bekerja jika Anda atau bisnis yang Anda jalankan dapat mencetak uang atau mendapatkan uang melalui pajak, Anda dapat memahami dinamikanya. Tapi ingat, tujuan Anda adalah membuat seluruh sistem bekerja dengan baik, tidak hanya untuk diri Anda sendiri, tetapi untuk semua warga negara.
Bagi saya, sistem kredit/pasar seperti sistem peredaran darah tubuh manusia, memberi makan pasar dan semua bagian ekonomi. Jika kredit digunakan secara efektif, dapat menghasilkan produktivitas dan pendapatan yang cukup untuk melunasi utang dan bunga, yang sehat. Namun, jika kredit disalahgunakan, mengakibatkan pendapatan yang tidak mencukupi untuk melunasi hutang dan bunga, beban utang dapat menumpuk seperti plak di pembuluh darah, memeras pengeluaran lainnya. Ketika jumlah pelunasan utang menjadi sangat besar, maka timbul masalah pelunasan utang, yang akhirnya berujung pada masalah debt rollover karena pemegang utang enggan untuk menggulirkannya dan ingin menjualnya. Secara alami, hal ini menyebabkan kurangnya permintaan dan kelebihan pasokan instrumen utang seperti obligasi, yang pada gilirannya menyebabkan a) suku bunga yang lebih tinggi, menekan pasar dan ekonomi; Atau b) bank sentral "mencetak uang" dan membeli utang, yang menurunkan nilai mata uang dan mendorong inflasi. Mencetak uang juga dapat secara artifisial menurunkan suku bunga, merugikan pengembalian kreditur. Tidak ada pendekatan yang ideal. Ketika utang dijual terlalu besar dan bank sentral membeli obligasi dalam jumlah besar tetapi tidak dapat mengekang kenaikan suku bunga, bank sentral kehilangan uang, mempengaruhi arus kasnya. Jika ini terus berlanjut, aset bersih bank sentral akan menjadi negatif.
Ketika situasi menjadi serius, pemerintah pusat dan bank sentral akan membayar bunga utang melalui pinjaman, bank sentral mencetak uang untuk memberikan pinjaman karena kurangnya permintaan pasar bebas, yang menyebabkan spiral penguatan diri utang / pencetakan uang / inflasi. Singkatnya, perlu memperhatikan indikator klasik berikut:
Rasio biaya pelunasan utang pemerintah terhadap pendapatan pemerintah (mirip dengan jumlah bercak dalam sistem sirkulasi);
Rasio volume penjualan utang pemerintah terhadap volume permintaan utang pemerintah (mirip dengan bintik-bintik yang mengelupas menyebabkan serangan jantung);
Bank sentral membeli utang pemerintah dengan mencetak uang untuk menutupi kekurangan permintaan utang (mirip dengan dokter / bank sentral yang menyuntikkan likuiditas besar-besaran untuk meredakan kekurangan likuiditas / kredit, menghasilkan lebih banyak utang, di mana bank sentral menanggung risikonya).
Ini biasanya meningkat secara bertahap selama siklus multi-dekade yang panjang, dengan biaya pembayaran utang dan utang meningkat relatif terhadap pendapatan hingga tidak lagi berkelanjutan karena biaya pembayaran utang 1) terlalu memadati pengeluaran lain; 2) Pasokan utang yang perlu dibeli terlalu besar relatif terhadap permintaan, menyebabkan suku bunga naik tajam, memukul pasar dan ekonomi dengan keras; atau 3) Untuk menghindari kenaikan suku bunga dan kemerosotan pasar/ekonomi, bank sentral mencetak uang dalam jumlah besar dan membeli utang pemerintah untuk menutupi kurangnya permintaan, yang mengakibatkan penurunan nilai mata uang yang signifikan.
Apapun situasinya, imbal hasil obligasi akan sangat buruk, sampai mata uang dan utang menjadi sangat murah, cukup untuk menarik permintaan, dan / atau utang dapat dibeli kembali atau direstrukturisasi oleh pemerintah dengan harga murah.
Ini adalah ringkasan singkat tentang siklus utang besar.
Karena orang-orang dapat mengukur faktor-faktor ini, maka dinamika utang dapat dipantau, sehingga mudah untuk memprediksi masalah yang akan datang. Saya pernah menggunakan metode diagnosis ini dalam investasi, dan saya tidak pernah mempublikasikannya, tetapi sekarang saya akan menjelaskannya secara rinci dalam buku "Bagaimana Negara Bangkrut: Siklus Besar" karena sekarang sudah terlalu penting untuk dirahasiakan.
Lebih khusus lagi, dapat dilihat bahwa biaya utang dan pembayaran utang meningkat relatif terhadap pendapatan, pasokan utang lebih besar dari permintaan, bank sentral awalnya merangsang dengan menurunkan suku bunga jangka pendek, kemudian merespons dengan mencetak uang dan membeli utang, dan akhirnya bank sentral kehilangan uang dan memiliki kekayaan bersih negatif, pemerintah pusat dan bank sentral membayar bunga utang dengan meminjam, dan bank sentral memonetisasi utang tersebut. Semua ini telah menyebabkan krisis utang pemerintah, yang setara dengan "serangan jantung" dalam perekonomian, karena pembatasan pengeluaran yang dibiayai utang telah mengganggu aliran normal sistem peredaran darah.
Pada awal fase akhir siklus utang besar, perilaku pasar mencerminkan dinamika ini melalui kenaikan suku bunga jangka panjang, depresiasi mata uang (terutama relatif terhadap emas), dan memperpendek jatuh tempo penerbitan utang oleh perbendaharaan pemerintah pusat karena permintaan utang jangka panjang yang tidak mencukupi. Seringkali, di kemudian hari, ketika dinamika berada pada titik terburuknya, langkah-langkah yang tampaknya ekstrem diambil, seperti memaksakan kontrol modal dan memberikan tekanan kuat pada kreditur untuk membeli daripada menjual utang. Buku saya menjelaskan dinamika ini secara lebih komprehensif melalui sejumlah besar grafik dan data.
Ringkasan Situasi Pemerintah Amerika Serikat
Sekarang, bayangkan Anda menjalankan sebuah perusahaan besar bernama pemerintah AS. Ini akan membantu Anda memahami kondisi keuangan pemerintah AS dan pilihan kepemimpinannya.
Total pendapatan tahun ini sekitar $5 triliun, sedangkan total pengeluaran sekitar $7 triliun, sehingga kesenjangan anggaran sekitar $2 triliun. Meskipun demikian, organisasi Anda akan membelanjakan sekitar 40% lebih banyak daripada yang diperolehnya tahun ini. Dan ada sedikit kemampuan untuk memangkas pengeluaran, karena hampir semua pengeluaran sebelumnya dilakukan atau diperlukan. Karena organisasi Anda telah meminjam terlalu banyak untuk waktu yang lama, Anda telah mengumpulkan hutang dalam jumlah besar—sekitar enam kali lipat pendapatan tahunan Anda (sekitar $30 triliun), yang setara dengan sekitar $230.000 per rumah tangga. Tagihan bunga utang adalah sekitar $1 triliun, atau sekitar 20% dari pendapatan bisnis, yang merupakan setengah dari kesenjangan anggaran (defisit) tahun ini, dan Anda perlu meminjam untuk mengisi kesenjangan itu. Tapi $1 triliun ini bukan semua yang harus Anda bayarkan kepada kreditur, karena selain bunga, Anda juga harus melunasi jumlah pokok yang jatuh tempo, yaitu sekitar $9 triliun. Anda ingin kreditur Anda atau entitas kaya lainnya dapat meminjamkan kembali kepada Anda atau meminjamkan kepada entitas kaya lainnya. Akibatnya, biaya pembayaran utang – dengan kata lain, pokok dan bunga yang harus dilunasi agar tidak gagal bayar – adalah sekitar $10 triliun, atau sekitar 200% dari pendapatan.
Inilah keadaan saat ini.
Jadi, apa yang terjadi selanjutnya? Mari kita bayangkan. Tidak peduli apa defisitnya, Anda harus meminjam uang untuk menutupinya. Ada banyak kontroversi tentang jumlah defisit yang tepat. Sebagian besar penilai independen memperkirakan bahwa utang akan menjadi sekitar $50 hingga $55 triliun dalam 10 tahun, yaitu sekitar 6,5 - 7 kali jumlah pendapatan (sekitar $3 - 5 triliun). Sepuluh tahun dari sekarang, tentu saja, jika tidak ada rencana untuk menghadapi situasi ini, organisasi akan menghadapi lebih banyak tekanan pembayaran utang, menekan pengeluaran, dan juga risiko yang lebih besar: utang yang harus dijualnya tidak akan memiliki permintaan yang cukup.
Ini adalah gambaran keseluruhan.
Solusi Tiga Bagian 3% Saya
Saya yakin bahwa keadaan keuangan pemerintah berada di titik balik, karena jika masalah ini tidak ditangani sekarang, utang akan menumpuk ke tingkat yang tidak dapat dikelola, yang akan menyebabkan trauma besar. Sangat penting bahwa operasi ini dilakukan ketika sistem relatif kuat, bukan saat ekonomi lemah. Karena pada saat kontraksi ekonomi, permintaan pinjaman pemerintah akan meningkat secara signifikan.
Berdasarkan analisis saya, saya pikir situasi ini perlu ditangani melalui apa yang saya sebut "solusi tiga bagian 3%". Artinya, mengurangi defisit anggaran menjadi 3% dari produk domestik bruto (PDB) secara seimbang dengan 1) memangkas pengeluaran, 2) meningkatkan penerimaan pajak, dan 3) menurunkan suku bunga. Ketiganya perlu terjadi pada saat yang sama untuk menghindari satu penyesuaian menjadi terlalu besar, karena jika ada yang terlalu besar, itu dapat menyebabkan konsekuensi traumatis. Penyesuaian ini perlu dicapai melalui penyesuaian fundamental yang baik, bukan dipaksakan (misalnya, jika Fed tidak menurunkan suku bunga secara alami, itu akan sangat tidak menguntungkan). Menurut proyeksi saya, pemotongan pengeluaran dan pendapatan pajak akan meningkat masing-masing sekitar 4%, dan suku bunga akan turun sekitar 1-1,5% relatif terhadap rencana saat ini, yang akan mengarah pada pengurangan rata-rata beban bunga sebesar 1-2% dari PDB selama dekade berikutnya, dan memacu harga aset yang lebih tinggi dan aktivitas ekonomi aktif, menghasilkan lebih banyak pendapatan.
Berikut adalah pertanyaan umum dan jawaban saya
Buku ini jauh melampaui apa yang dapat dibahas di sini, termasuk deskripsi tentang "siklus global besar" (termasuk siklus utang/uang/kredit, siklus politik domestik, siklus geopolitik eksternal, perilaku alami, dan kemajuan teknologi) yang mendorong semua perubahan besar di dunia, pandangan saya untuk kemungkinan masa depan, dan beberapa perspektif tentang investasi selama perubahan ini. Tapi untuk saat ini, saya akan menjawab beberapa pertanyaan yang sering ditanyakan saat membahas buku ini, dan mengundang Anda untuk membaca buku lengkapnya untuk mempelajari lebih lanjut.
Pertanyaan 1: Mengapa krisis utang pemerintah besar dan siklus utang besar bisa terjadi?
Terjadinya krisis utang pemerintah yang besar dan siklus utang yang besar dapat dengan mudah diukur dengan: 1) rasio pembayaran utang pemerintah terhadap pendapatan pemerintah naik ke tingkat yang tidak dapat diterima, menekan pengeluaran dasar pemerintah; 2) penjualan utang pemerintah terlalu besar relatif terhadap permintaan, yang menyebabkan suku bunga yang lebih tinggi, yang pada gilirannya menyebabkan penurunan pasar dan ekonomi; 3) Bank sentral menanggapi situasi ini dengan menurunkan suku bunga, yang mengurangi permintaan obligasi, yang pada gilirannya menyebabkan bank sentral mencetak uang untuk membeli utang pemerintah, yang mendevaluasi mata uang. Ini biasanya meningkat secara bertahap selama siklus multi-dekade yang panjang sampai tidak dapat lagi dilanjutkan karena: 1) biaya pembayaran utang terlalu memadati pengeluaran lain; 2) pasokan utang yang perlu dibeli terlalu besar relatif terhadap permintaan pembelian, yang menyebabkan kenaikan tajam suku bunga, yang telah memukul pasar dan ekonomi dengan keras; atau 3) bank sentral mencetak banyak uang dan membeli utang pemerintah untuk menutupi kurangnya permintaan, yang mengakibatkan penurunan nilai mata uang yang signifikan. Dalam kedua kasus, obligasi akan memiliki tingkat pengembalian yang buruk sampai menjadi cukup murah untuk menarik permintaan atau utang direstrukturisasi. Ini dapat dengan mudah diukur dan dilihat dalam perjalanan menuju krisis utang yang akan datang. "Serangan jantung" ekonomi seperti utang terjadi ketika pembatasan pengeluaran yang dibiayai utang terjadi.
Sepanjang sejarah, hampir setiap negara pernah mengalami siklus utang jenis ini, sering terjadi berkali-kali, sehingga ada ratusan kasus historis untuk dirujuk. Dengan kata lain, semua tatanan moneter runtuh, dan proses siklus utang yang saya jelaskan adalah alasan di balik keruntuhan ini. Kondisi ini kembali ke sejarah yang tercatat. Ini adalah proses yang menyebabkan runtuhnya semua mata uang cadangan seperti pound Inggris dan gulden sebelumnya. Dalam buku saya, saya menyajikan 35 kasus terakhir.
Pertanyaan 2: Jika proses ini terjadi berulang kali, mengapa dinamika di baliknya tidak dipahami secara luas?
Anda benar, ini benar-benar tidak dipahami secara luas. Menariknya, saya tidak dapat menemukan penelitian khusus tentang bagaimana proses ini terjadi. Saya berspekulasi bahwa alasan mengapa hal ini tidak dipahami secara luas adalah bahwa di negara-negara mata uang cadangan, proses ini biasanya terjadi hanya sekali seumur hidup – ketika tatanan moneter mereka runtuh – sedangkan di negara-negara mata uang non-cadangan, diperkirakan bahwa negara-negara mata uang cadangan tidak mengalami masalah seperti itu. Satu-satunya alasan saya menemukan proses ini adalah karena saya melihatnya terjadi dalam investasi pasar obligasi negara saya, yang membuat saya mempelajari banyak kasus serupa sepanjang sejarah agar dapat menanganinya dengan benar (misalnya, saya berurusan dengan krisis keuangan global 2008 dan krisis utang Eropa 2010-2015).
Masalah 3: Seiring menunggu terjadinya masalah utang Amerika, seberapa khawatir kita seharusnya terhadap krisis utang "serangan jantung" yang meletus di Amerika? Orang-orang telah mendengar banyak berita tentang krisis utang yang akan segera terjadi tetapi tidak pernah terjadi. Apa yang berbeda kali ini?
Saya pikir kita harus sangat khawatir, mengingat keadaan yang disebutkan sebelumnya. Saya pikir mereka yang khawatir tentang krisis utang ketika kondisinya tidak terlalu parah adalah benar, karena jika langkah-langkah dapat diambil lebih awal, seperti peringatan dini kepada orang untuk tidak merokok dan pola makan yang buruk, situasinya dapat dihindari agar tidak menjadi begitu buruk. Oleh karena itu, saya pikir alasan mengapa masalah ini tidak menarik perhatian yang lebih luas adalah karena orang tidak cukup tahu tentang hal itu dan karena ada banyak kepuasan yang disebabkan oleh peringatan dini. Ini seperti seseorang yang memiliki banyak plak di arteri mereka, makan banyak makanan berlemak, dan tidak berolahraga dan berkata kepada dokter, "Anda memperingatkan saya bahwa ada yang tidak beres jika saya tidak mengubah gaya hidup saya, tetapi saya belum mengalami serangan jantung. Mengapa aku harus mempercayaimu sekarang?"
Masalah 4: Apa yang mungkin menjadi katalisator krisis utang Amerika hari ini, kapan itu akan terjadi, dan seperti apa krisis itu?
Katalis akan menjadi konvergensi dari berbagai faktor yang mempengaruhi yang disebutkan sebelumnya. Adapun waktu, kebijakan dan faktor eksternal, seperti perubahan politik besar dan perang, dapat mempercepat atau menunda kejadiannya. Misalnya, jika defisit anggaran turun dari sekitar 7% dari PDB, yang saya dan kebanyakan orang prediksi, menjadi sekitar 3%, risikonya akan sangat berkurang. Jika terjadi guncangan eksternal yang besar, krisis bisa datang jauh lebih awal; Jika tidak, itu mungkin terjadi jauh di kemudian hari atau tidak sama sekali (jika dikelola dengan benar). Dugaan saya – mungkin tidak akurat – adalah bahwa jika jalur saat ini tidak diubah, krisis akan terjadi dalam waktu tiga tahun, naik turun selama dua tahun.
Masalah 5: Apakah Anda tahu kasus serupa di mana defisit anggaran secara signifikan dikurangi dengan cara yang Anda jelaskan, dan menghasilkan hasil yang baik?
Ya, saya tahu beberapa kasus. Rencana saya akan mengurangi proporsi defisit anggaran terhadap PDB sekitar 4%. Kasus yang paling mirip dan berhasil adalah pengurangan defisit anggaran Amerika Serikat antara tahun 1991 hingga 1998 yang mencapai 5% dari PDB. Beberapa kasus serupa yang terjadi di negara lain juga tercantum dalam buku saya.
Masalah 6: Beberapa orang percaya bahwa karena dominasi dolar di ekonomi global, Amerika Serikat biasanya tidak terpengaruh oleh masalah/krisis terkait utang. Menurut Anda, apa yang diabaikan atau diremehkan oleh orang-orang yang memegang pandangan ini?
Jika mereka percaya ini, mereka mengabaikan pemahaman tentang mekanisme dan pelajaran sejarah. Lebih khusus lagi, mereka harus melihat sejarah dan memahami mengapa semua mata uang cadangan sebelumnya tidak lagi menjadi mata uang cadangan. Secara sederhana, uang dan utang harus menjadi penyimpan kekayaan yang efektif, jika tidak maka mereka akan diturunkan dan dibuang. Dinamika yang telah saya jelaskan menjelaskan bagaimana uang cadangan kehilangan efektivitasnya sebagai penyimpan kekayaan.
Masalah 7: Jepang — rasio utangnya terhadap PDB mencapai 215%, yang merupakan yang tertinggi di antara semua ekonomi maju — sering menjadi contoh klasik dari argumen "suatu negara dapat menanggung tingkat utang tinggi secara berkelanjutan tanpa mengalami krisis utang". Mengapa pengalaman Jepang tidak memberikan kenyamanan bagi Anda?
Kasus Jepang mencontohkan masalah yang telah saya jelaskan dan akan terus menjadi contoh dari mereka, dan itu juga memvalidasi teori saya dalam praktik. Lebih khusus lagi, obligasi dan utang Jepang telah menjadi investasi yang buruk karena utang pemerintah Jepang yang berlebihan. Untuk mengimbangi kurangnya permintaan aset utang Jepang dengan suku bunga rendah, Bank of Japan mencetak banyak dan membeli utang pemerintah dalam jumlah besar, yang mengakibatkan pemegang obligasi Jepang kehilangan 45% utang mereka terhadap dolar dan 60% terhadap emas sejak 2013. Sejak 2013, biaya untuk pekerja Jepang telah turun sebesar 58% dibandingkan dengan pekerja AS. Saya memiliki seluruh bab dalam buku saya yang dikhususkan untuk situasi di Jepang, yang menjelaskan hal ini secara mendalam.
Masalah 8: Dari sudut pandang keuangan, daerah mana di dunia yang terlihat sangat rumit dan mungkin telah diremehkan oleh orang-orang?
Sebagian besar negara memiliki masalah utang dan defisit yang serupa. Ini berlaku untuk Inggris, Uni Eropa, Cina, dan Jepang. Itulah mengapa saya memperkirakan sebagian besar negara akan melalui proses penyesuaian utang dan depresiasi mata uang yang serupa, dan mengapa saya mengharapkan mata uang yang dikeluarkan non-pemerintah, seperti emas dan Bitcoin, berkinerja relatif baik.
Masalah 9: Bagaimana investor harus menghadapi risiko ini / Bagaimana seharusnya posisi di masa depan?
Setiap orang memiliki situasi keuangan yang berbeda, tetapi sebagai saran umum, saya merekomendasikan untuk melakukan diversifikasi investasi di kelas aset dan negara yang memiliki neraca rugi laba dan neraca yang kuat, serta tidak mengalami konflik politik internal dan geopolitis eksternal yang signifikan, sambil menurunkan proporsi alokasi aset utang seperti obligasi, dan meningkatkan kepemilikan emas dan sedikit Bitcoin. Mengalokasikan sejumlah kecil dana ke emas dapat mengurangi risiko portofolio, dan saya percaya ini juga akan meningkatkan pengembalian portofolio.
Akhirnya, pandangan yang diungkapkan di sini adalah hanya pandangan pribadi saya, tidak selalu mewakili pandangan Bridgewater Associates.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Pendiri Bridgewater Fund: Bagaimana Negara Menuju Kebangkrutan
Penulis: Ray Dalio
Kompilasi: Block unicorn
Pendahuluan
Hari ini, buku baru saya, How Nations Go Bankrupt: The Great Cycle, secara resmi dirilis. Tujuan dari posting ini adalah untuk membagikan secara singkat konten inti dari buku tersebut. Bagi saya, yang terpenting adalah menyampaikan pemahaman di saat kritis ini, jadi saya berharap dapat menyampaikan ide-ide inti dengan cara yang minimalis dengan buletin ini, dan kedalamannya terserah pembaca.
Latar Belakang Saya
Saya telah terlibat dalam investasi makro global selama lebih dari 50 tahun, dan saya telah bertaruh pada pasar obligasi pemerintah untuk waktu yang hampir sama, dan saya telah melakukannya dengan brilian. Meskipun sebelumnya saya merahasiakan mekanisme di mana krisis utang besar terjadi dan prinsip-prinsip untuk menghadapinya, saya telah mencapai tahap lain dalam hidup saya dan keinginan untuk meneruskan pemahaman ini kepada orang lain dan membantu orang lain. Ini terutama benar ketika saya melihat bahwa Amerika Serikat dan negara-negara lain sedang menuju apa yang sama dengan "serangan jantung" ekonomi. Hal ini membuat saya menulis How Nations Go Broke: The Big Cycle, sebuah buku yang secara komprehensif menguraikan mekanisme dan prinsip yang saya gunakan, dengan gambaran singkat tentang buku tersebut.
Bagaimana mekanisme ini bekerja
Dinamika utang beroperasi dengan cara yang sama untuk pemerintah, individu, atau perusahaan, dengan perbedaan bahwa pemerintah pusat memiliki bank sentral, dapat mencetak uang (yang menyebabkan mata uang terdepresiasi), dan dapat memperoleh uang dari rakyat melalui pajak. Jadi, jika Anda dapat membayangkan bagaimana dinamika utang akan bekerja jika Anda atau bisnis yang Anda jalankan dapat mencetak uang atau mendapatkan uang melalui pajak, Anda dapat memahami dinamikanya. Tapi ingat, tujuan Anda adalah membuat seluruh sistem bekerja dengan baik, tidak hanya untuk diri Anda sendiri, tetapi untuk semua warga negara.
Bagi saya, sistem kredit/pasar seperti sistem peredaran darah tubuh manusia, memberi makan pasar dan semua bagian ekonomi. Jika kredit digunakan secara efektif, dapat menghasilkan produktivitas dan pendapatan yang cukup untuk melunasi utang dan bunga, yang sehat. Namun, jika kredit disalahgunakan, mengakibatkan pendapatan yang tidak mencukupi untuk melunasi hutang dan bunga, beban utang dapat menumpuk seperti plak di pembuluh darah, memeras pengeluaran lainnya. Ketika jumlah pelunasan utang menjadi sangat besar, maka timbul masalah pelunasan utang, yang akhirnya berujung pada masalah debt rollover karena pemegang utang enggan untuk menggulirkannya dan ingin menjualnya. Secara alami, hal ini menyebabkan kurangnya permintaan dan kelebihan pasokan instrumen utang seperti obligasi, yang pada gilirannya menyebabkan a) suku bunga yang lebih tinggi, menekan pasar dan ekonomi; Atau b) bank sentral "mencetak uang" dan membeli utang, yang menurunkan nilai mata uang dan mendorong inflasi. Mencetak uang juga dapat secara artifisial menurunkan suku bunga, merugikan pengembalian kreditur. Tidak ada pendekatan yang ideal. Ketika utang dijual terlalu besar dan bank sentral membeli obligasi dalam jumlah besar tetapi tidak dapat mengekang kenaikan suku bunga, bank sentral kehilangan uang, mempengaruhi arus kasnya. Jika ini terus berlanjut, aset bersih bank sentral akan menjadi negatif.
Ketika situasi menjadi serius, pemerintah pusat dan bank sentral akan membayar bunga utang melalui pinjaman, bank sentral mencetak uang untuk memberikan pinjaman karena kurangnya permintaan pasar bebas, yang menyebabkan spiral penguatan diri utang / pencetakan uang / inflasi. Singkatnya, perlu memperhatikan indikator klasik berikut:
Ini biasanya meningkat secara bertahap selama siklus multi-dekade yang panjang, dengan biaya pembayaran utang dan utang meningkat relatif terhadap pendapatan hingga tidak lagi berkelanjutan karena biaya pembayaran utang 1) terlalu memadati pengeluaran lain; 2) Pasokan utang yang perlu dibeli terlalu besar relatif terhadap permintaan, menyebabkan suku bunga naik tajam, memukul pasar dan ekonomi dengan keras; atau 3) Untuk menghindari kenaikan suku bunga dan kemerosotan pasar/ekonomi, bank sentral mencetak uang dalam jumlah besar dan membeli utang pemerintah untuk menutupi kurangnya permintaan, yang mengakibatkan penurunan nilai mata uang yang signifikan.
Apapun situasinya, imbal hasil obligasi akan sangat buruk, sampai mata uang dan utang menjadi sangat murah, cukup untuk menarik permintaan, dan / atau utang dapat dibeli kembali atau direstrukturisasi oleh pemerintah dengan harga murah.
Ini adalah ringkasan singkat tentang siklus utang besar.
Karena orang-orang dapat mengukur faktor-faktor ini, maka dinamika utang dapat dipantau, sehingga mudah untuk memprediksi masalah yang akan datang. Saya pernah menggunakan metode diagnosis ini dalam investasi, dan saya tidak pernah mempublikasikannya, tetapi sekarang saya akan menjelaskannya secara rinci dalam buku "Bagaimana Negara Bangkrut: Siklus Besar" karena sekarang sudah terlalu penting untuk dirahasiakan.
Lebih khusus lagi, dapat dilihat bahwa biaya utang dan pembayaran utang meningkat relatif terhadap pendapatan, pasokan utang lebih besar dari permintaan, bank sentral awalnya merangsang dengan menurunkan suku bunga jangka pendek, kemudian merespons dengan mencetak uang dan membeli utang, dan akhirnya bank sentral kehilangan uang dan memiliki kekayaan bersih negatif, pemerintah pusat dan bank sentral membayar bunga utang dengan meminjam, dan bank sentral memonetisasi utang tersebut. Semua ini telah menyebabkan krisis utang pemerintah, yang setara dengan "serangan jantung" dalam perekonomian, karena pembatasan pengeluaran yang dibiayai utang telah mengganggu aliran normal sistem peredaran darah.
Pada awal fase akhir siklus utang besar, perilaku pasar mencerminkan dinamika ini melalui kenaikan suku bunga jangka panjang, depresiasi mata uang (terutama relatif terhadap emas), dan memperpendek jatuh tempo penerbitan utang oleh perbendaharaan pemerintah pusat karena permintaan utang jangka panjang yang tidak mencukupi. Seringkali, di kemudian hari, ketika dinamika berada pada titik terburuknya, langkah-langkah yang tampaknya ekstrem diambil, seperti memaksakan kontrol modal dan memberikan tekanan kuat pada kreditur untuk membeli daripada menjual utang. Buku saya menjelaskan dinamika ini secara lebih komprehensif melalui sejumlah besar grafik dan data.
Ringkasan Situasi Pemerintah Amerika Serikat
Sekarang, bayangkan Anda menjalankan sebuah perusahaan besar bernama pemerintah AS. Ini akan membantu Anda memahami kondisi keuangan pemerintah AS dan pilihan kepemimpinannya.
Total pendapatan tahun ini sekitar $5 triliun, sedangkan total pengeluaran sekitar $7 triliun, sehingga kesenjangan anggaran sekitar $2 triliun. Meskipun demikian, organisasi Anda akan membelanjakan sekitar 40% lebih banyak daripada yang diperolehnya tahun ini. Dan ada sedikit kemampuan untuk memangkas pengeluaran, karena hampir semua pengeluaran sebelumnya dilakukan atau diperlukan. Karena organisasi Anda telah meminjam terlalu banyak untuk waktu yang lama, Anda telah mengumpulkan hutang dalam jumlah besar—sekitar enam kali lipat pendapatan tahunan Anda (sekitar $30 triliun), yang setara dengan sekitar $230.000 per rumah tangga. Tagihan bunga utang adalah sekitar $1 triliun, atau sekitar 20% dari pendapatan bisnis, yang merupakan setengah dari kesenjangan anggaran (defisit) tahun ini, dan Anda perlu meminjam untuk mengisi kesenjangan itu. Tapi $1 triliun ini bukan semua yang harus Anda bayarkan kepada kreditur, karena selain bunga, Anda juga harus melunasi jumlah pokok yang jatuh tempo, yaitu sekitar $9 triliun. Anda ingin kreditur Anda atau entitas kaya lainnya dapat meminjamkan kembali kepada Anda atau meminjamkan kepada entitas kaya lainnya. Akibatnya, biaya pembayaran utang – dengan kata lain, pokok dan bunga yang harus dilunasi agar tidak gagal bayar – adalah sekitar $10 triliun, atau sekitar 200% dari pendapatan.
Inilah keadaan saat ini.
Jadi, apa yang terjadi selanjutnya? Mari kita bayangkan. Tidak peduli apa defisitnya, Anda harus meminjam uang untuk menutupinya. Ada banyak kontroversi tentang jumlah defisit yang tepat. Sebagian besar penilai independen memperkirakan bahwa utang akan menjadi sekitar $50 hingga $55 triliun dalam 10 tahun, yaitu sekitar 6,5 - 7 kali jumlah pendapatan (sekitar $3 - 5 triliun). Sepuluh tahun dari sekarang, tentu saja, jika tidak ada rencana untuk menghadapi situasi ini, organisasi akan menghadapi lebih banyak tekanan pembayaran utang, menekan pengeluaran, dan juga risiko yang lebih besar: utang yang harus dijualnya tidak akan memiliki permintaan yang cukup.
Ini adalah gambaran keseluruhan.
Solusi Tiga Bagian 3% Saya
Saya yakin bahwa keadaan keuangan pemerintah berada di titik balik, karena jika masalah ini tidak ditangani sekarang, utang akan menumpuk ke tingkat yang tidak dapat dikelola, yang akan menyebabkan trauma besar. Sangat penting bahwa operasi ini dilakukan ketika sistem relatif kuat, bukan saat ekonomi lemah. Karena pada saat kontraksi ekonomi, permintaan pinjaman pemerintah akan meningkat secara signifikan.
Berdasarkan analisis saya, saya pikir situasi ini perlu ditangani melalui apa yang saya sebut "solusi tiga bagian 3%". Artinya, mengurangi defisit anggaran menjadi 3% dari produk domestik bruto (PDB) secara seimbang dengan 1) memangkas pengeluaran, 2) meningkatkan penerimaan pajak, dan 3) menurunkan suku bunga. Ketiganya perlu terjadi pada saat yang sama untuk menghindari satu penyesuaian menjadi terlalu besar, karena jika ada yang terlalu besar, itu dapat menyebabkan konsekuensi traumatis. Penyesuaian ini perlu dicapai melalui penyesuaian fundamental yang baik, bukan dipaksakan (misalnya, jika Fed tidak menurunkan suku bunga secara alami, itu akan sangat tidak menguntungkan). Menurut proyeksi saya, pemotongan pengeluaran dan pendapatan pajak akan meningkat masing-masing sekitar 4%, dan suku bunga akan turun sekitar 1-1,5% relatif terhadap rencana saat ini, yang akan mengarah pada pengurangan rata-rata beban bunga sebesar 1-2% dari PDB selama dekade berikutnya, dan memacu harga aset yang lebih tinggi dan aktivitas ekonomi aktif, menghasilkan lebih banyak pendapatan.
Berikut adalah pertanyaan umum dan jawaban saya
Buku ini jauh melampaui apa yang dapat dibahas di sini, termasuk deskripsi tentang "siklus global besar" (termasuk siklus utang/uang/kredit, siklus politik domestik, siklus geopolitik eksternal, perilaku alami, dan kemajuan teknologi) yang mendorong semua perubahan besar di dunia, pandangan saya untuk kemungkinan masa depan, dan beberapa perspektif tentang investasi selama perubahan ini. Tapi untuk saat ini, saya akan menjawab beberapa pertanyaan yang sering ditanyakan saat membahas buku ini, dan mengundang Anda untuk membaca buku lengkapnya untuk mempelajari lebih lanjut.
Pertanyaan 1: Mengapa krisis utang pemerintah besar dan siklus utang besar bisa terjadi?
Terjadinya krisis utang pemerintah yang besar dan siklus utang yang besar dapat dengan mudah diukur dengan: 1) rasio pembayaran utang pemerintah terhadap pendapatan pemerintah naik ke tingkat yang tidak dapat diterima, menekan pengeluaran dasar pemerintah; 2) penjualan utang pemerintah terlalu besar relatif terhadap permintaan, yang menyebabkan suku bunga yang lebih tinggi, yang pada gilirannya menyebabkan penurunan pasar dan ekonomi; 3) Bank sentral menanggapi situasi ini dengan menurunkan suku bunga, yang mengurangi permintaan obligasi, yang pada gilirannya menyebabkan bank sentral mencetak uang untuk membeli utang pemerintah, yang mendevaluasi mata uang. Ini biasanya meningkat secara bertahap selama siklus multi-dekade yang panjang sampai tidak dapat lagi dilanjutkan karena: 1) biaya pembayaran utang terlalu memadati pengeluaran lain; 2) pasokan utang yang perlu dibeli terlalu besar relatif terhadap permintaan pembelian, yang menyebabkan kenaikan tajam suku bunga, yang telah memukul pasar dan ekonomi dengan keras; atau 3) bank sentral mencetak banyak uang dan membeli utang pemerintah untuk menutupi kurangnya permintaan, yang mengakibatkan penurunan nilai mata uang yang signifikan. Dalam kedua kasus, obligasi akan memiliki tingkat pengembalian yang buruk sampai menjadi cukup murah untuk menarik permintaan atau utang direstrukturisasi. Ini dapat dengan mudah diukur dan dilihat dalam perjalanan menuju krisis utang yang akan datang. "Serangan jantung" ekonomi seperti utang terjadi ketika pembatasan pengeluaran yang dibiayai utang terjadi.
Sepanjang sejarah, hampir setiap negara pernah mengalami siklus utang jenis ini, sering terjadi berkali-kali, sehingga ada ratusan kasus historis untuk dirujuk. Dengan kata lain, semua tatanan moneter runtuh, dan proses siklus utang yang saya jelaskan adalah alasan di balik keruntuhan ini. Kondisi ini kembali ke sejarah yang tercatat. Ini adalah proses yang menyebabkan runtuhnya semua mata uang cadangan seperti pound Inggris dan gulden sebelumnya. Dalam buku saya, saya menyajikan 35 kasus terakhir.
Pertanyaan 2: Jika proses ini terjadi berulang kali, mengapa dinamika di baliknya tidak dipahami secara luas?
Anda benar, ini benar-benar tidak dipahami secara luas. Menariknya, saya tidak dapat menemukan penelitian khusus tentang bagaimana proses ini terjadi. Saya berspekulasi bahwa alasan mengapa hal ini tidak dipahami secara luas adalah bahwa di negara-negara mata uang cadangan, proses ini biasanya terjadi hanya sekali seumur hidup – ketika tatanan moneter mereka runtuh – sedangkan di negara-negara mata uang non-cadangan, diperkirakan bahwa negara-negara mata uang cadangan tidak mengalami masalah seperti itu. Satu-satunya alasan saya menemukan proses ini adalah karena saya melihatnya terjadi dalam investasi pasar obligasi negara saya, yang membuat saya mempelajari banyak kasus serupa sepanjang sejarah agar dapat menanganinya dengan benar (misalnya, saya berurusan dengan krisis keuangan global 2008 dan krisis utang Eropa 2010-2015).
Masalah 3: Seiring menunggu terjadinya masalah utang Amerika, seberapa khawatir kita seharusnya terhadap krisis utang "serangan jantung" yang meletus di Amerika? Orang-orang telah mendengar banyak berita tentang krisis utang yang akan segera terjadi tetapi tidak pernah terjadi. Apa yang berbeda kali ini?
Saya pikir kita harus sangat khawatir, mengingat keadaan yang disebutkan sebelumnya. Saya pikir mereka yang khawatir tentang krisis utang ketika kondisinya tidak terlalu parah adalah benar, karena jika langkah-langkah dapat diambil lebih awal, seperti peringatan dini kepada orang untuk tidak merokok dan pola makan yang buruk, situasinya dapat dihindari agar tidak menjadi begitu buruk. Oleh karena itu, saya pikir alasan mengapa masalah ini tidak menarik perhatian yang lebih luas adalah karena orang tidak cukup tahu tentang hal itu dan karena ada banyak kepuasan yang disebabkan oleh peringatan dini. Ini seperti seseorang yang memiliki banyak plak di arteri mereka, makan banyak makanan berlemak, dan tidak berolahraga dan berkata kepada dokter, "Anda memperingatkan saya bahwa ada yang tidak beres jika saya tidak mengubah gaya hidup saya, tetapi saya belum mengalami serangan jantung. Mengapa aku harus mempercayaimu sekarang?"
Masalah 4: Apa yang mungkin menjadi katalisator krisis utang Amerika hari ini, kapan itu akan terjadi, dan seperti apa krisis itu?
Katalis akan menjadi konvergensi dari berbagai faktor yang mempengaruhi yang disebutkan sebelumnya. Adapun waktu, kebijakan dan faktor eksternal, seperti perubahan politik besar dan perang, dapat mempercepat atau menunda kejadiannya. Misalnya, jika defisit anggaran turun dari sekitar 7% dari PDB, yang saya dan kebanyakan orang prediksi, menjadi sekitar 3%, risikonya akan sangat berkurang. Jika terjadi guncangan eksternal yang besar, krisis bisa datang jauh lebih awal; Jika tidak, itu mungkin terjadi jauh di kemudian hari atau tidak sama sekali (jika dikelola dengan benar). Dugaan saya – mungkin tidak akurat – adalah bahwa jika jalur saat ini tidak diubah, krisis akan terjadi dalam waktu tiga tahun, naik turun selama dua tahun.
Masalah 5: Apakah Anda tahu kasus serupa di mana defisit anggaran secara signifikan dikurangi dengan cara yang Anda jelaskan, dan menghasilkan hasil yang baik?
Ya, saya tahu beberapa kasus. Rencana saya akan mengurangi proporsi defisit anggaran terhadap PDB sekitar 4%. Kasus yang paling mirip dan berhasil adalah pengurangan defisit anggaran Amerika Serikat antara tahun 1991 hingga 1998 yang mencapai 5% dari PDB. Beberapa kasus serupa yang terjadi di negara lain juga tercantum dalam buku saya.
Masalah 6: Beberapa orang percaya bahwa karena dominasi dolar di ekonomi global, Amerika Serikat biasanya tidak terpengaruh oleh masalah/krisis terkait utang. Menurut Anda, apa yang diabaikan atau diremehkan oleh orang-orang yang memegang pandangan ini?
Jika mereka percaya ini, mereka mengabaikan pemahaman tentang mekanisme dan pelajaran sejarah. Lebih khusus lagi, mereka harus melihat sejarah dan memahami mengapa semua mata uang cadangan sebelumnya tidak lagi menjadi mata uang cadangan. Secara sederhana, uang dan utang harus menjadi penyimpan kekayaan yang efektif, jika tidak maka mereka akan diturunkan dan dibuang. Dinamika yang telah saya jelaskan menjelaskan bagaimana uang cadangan kehilangan efektivitasnya sebagai penyimpan kekayaan.
Masalah 7: Jepang — rasio utangnya terhadap PDB mencapai 215%, yang merupakan yang tertinggi di antara semua ekonomi maju — sering menjadi contoh klasik dari argumen "suatu negara dapat menanggung tingkat utang tinggi secara berkelanjutan tanpa mengalami krisis utang". Mengapa pengalaman Jepang tidak memberikan kenyamanan bagi Anda?
Kasus Jepang mencontohkan masalah yang telah saya jelaskan dan akan terus menjadi contoh dari mereka, dan itu juga memvalidasi teori saya dalam praktik. Lebih khusus lagi, obligasi dan utang Jepang telah menjadi investasi yang buruk karena utang pemerintah Jepang yang berlebihan. Untuk mengimbangi kurangnya permintaan aset utang Jepang dengan suku bunga rendah, Bank of Japan mencetak banyak dan membeli utang pemerintah dalam jumlah besar, yang mengakibatkan pemegang obligasi Jepang kehilangan 45% utang mereka terhadap dolar dan 60% terhadap emas sejak 2013. Sejak 2013, biaya untuk pekerja Jepang telah turun sebesar 58% dibandingkan dengan pekerja AS. Saya memiliki seluruh bab dalam buku saya yang dikhususkan untuk situasi di Jepang, yang menjelaskan hal ini secara mendalam.
Masalah 8: Dari sudut pandang keuangan, daerah mana di dunia yang terlihat sangat rumit dan mungkin telah diremehkan oleh orang-orang?
Sebagian besar negara memiliki masalah utang dan defisit yang serupa. Ini berlaku untuk Inggris, Uni Eropa, Cina, dan Jepang. Itulah mengapa saya memperkirakan sebagian besar negara akan melalui proses penyesuaian utang dan depresiasi mata uang yang serupa, dan mengapa saya mengharapkan mata uang yang dikeluarkan non-pemerintah, seperti emas dan Bitcoin, berkinerja relatif baik.
Masalah 9: Bagaimana investor harus menghadapi risiko ini / Bagaimana seharusnya posisi di masa depan?
Setiap orang memiliki situasi keuangan yang berbeda, tetapi sebagai saran umum, saya merekomendasikan untuk melakukan diversifikasi investasi di kelas aset dan negara yang memiliki neraca rugi laba dan neraca yang kuat, serta tidak mengalami konflik politik internal dan geopolitis eksternal yang signifikan, sambil menurunkan proporsi alokasi aset utang seperti obligasi, dan meningkatkan kepemilikan emas dan sedikit Bitcoin. Mengalokasikan sejumlah kecil dana ke emas dapat mengurangi risiko portofolio, dan saya percaya ini juga akan meningkatkan pengembalian portofolio.
Akhirnya, pandangan yang diungkapkan di sini adalah hanya pandangan pribadi saya, tidak selalu mewakili pandangan Bridgewater Associates.