Aturan harus ditulis dengan jelas, tidak seharusnya mengandalkan penegakan hukum untuk menakut-nakuti.
Penulis: Liu Honglin, Shao Jiadian
Dua tahun terakhir, jika Anda mengatakan hubungan SEC AS dengan industri cryptocurrency baik, itu sama saja dengan mengatakan harimau percaya pada Buddha dan suka makan sayur. Sebagian besar waktu, sikap SEC bukanlah "jangan lakukan dulu", melainkan "jika Anda berani melakukannya, saya berani menuntut." Namun sekarang sepertinya ada sedikit perubahan arah.
Pada 12 Mei, Ketua Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) Paul S. Atkins memberikan pidato yang sangat padat dalam "Rundown Meja Bulat Aset Kripto". Di permukaan, ini tampak seperti pertukaran industri, namun sebenarnya merupakan refleksi sistematis terhadap pola regulasi kripto SEC selama beberapa tahun terakhir. Lebih penting lagi, dia menghabiskan hampir satu jam untuk menjelaskan kembali logika regulasi "sekuritas on-chain".
Jika harus merangkum nada pidatonya dalam satu kalimat, itu adalah: aturan harus ditulis dengan jelas, tidak seharusnya menakut-nakuti melalui penegakan hukum.
Ini adalah pertama kalinya SEC secara jelas mengusulkan untuk membangun "kerangka regulasi khusus" untuk penerbitan, penyimpanan, dan perdagangan aset kripto dalam beberapa tahun terakhir, dan mengakui bahwa aturan yang ada tidak berlaku untuk aset di blockchain. Ini adalah sinyal yang tidak bisa diabaikan untuk seluruh industri Web3.
Penerbitan: bukan "tidak diizinkan untuk menerbitkan", tetapi "formulir ini tidak dapat Anda isi"
Dalam beberapa tahun terakhir, strategi SEC mengenai penerbitan Token hampir "secara default ilegal", tetapi tidak memberikan jalur yang sah. Sebagian besar proyek yang berani berurusan dengan investor AS harus siap untuk menghadapi tuntutan hukum. Bahkan jika Anda ingin mematuhi, mengikuti jalur pendaftaran S-1 atau Reg A sering kali terhambat oleh formulir itu sendiri yang tidak sesuai.
S-1 adalah dokumen pendaftaran standar yang diisi saat IPO perusahaan Amerika, yang mengharuskan pengungkapan rinci tentang gaji eksekutif, penggunaan dana, struktur tata kelola perusahaan, dan konten lainnya; Reg A (Regulasi A) adalah mekanisme pengecualian pendaftaran yang dirancang untuk penerbit kecil dan menengah. Namun, bagi sebagian besar proyek Web3, kedua alat ini terasa terlalu berat bahkan tidak sesuai, misalnya proyek Token tidak memiliki struktur perusahaan tradisional, penggunaan dana sering kali dieksekusi secara otomatis di blockchain, banyak konten inti tidak dapat "ditulis sebelumnya."
Ketua Atkins kali ini berbicara dengan sangat jelas: persyaratan pengungkapan untuk penerbitan sekuritas yang berlaku saat ini tidak seharusnya dipaksakan untuk aset berbasis blockchain. "Paku persegi tidak seharusnya dipaksa masuk ke dalam lubang bulat," katanya secara langsung dalam pidatonya. Ia mengusulkan untuk mendorong pengecualian pendaftaran, template pengungkapan, dan ketentuan pelabuhan yang aman yang khusus berlaku untuk aset kripto, serta mengeksplorasi jalur regulasi yang lebih realistis.
Dia juga secara khusus menunjukkan "manajemen burung unta" SEC di masa lalu: awalnya berpura-pura tidak melihat, berharap industri akan punah sendiri, kemudian terjun ke penegakan hukum, menciptakan efek jera melalui kasus-kasus tertentu, tetapi tidak pernah membangun aturan yang seragam. Sekarang dia sudah menjelaskan - aturan harus disetujui oleh komite, tidak lagi bergantung pada "penegakan hukum yang improvisasi."
Penanganan: Teknologi bukan masalah, masalahnya adalah sistem yang menghambat teknologi
Masalah kustodian aset kripto dalam beberapa tahun terakhir sebenarnya adalah masalah "siapa yang mengelola". Lembaga keuangan tradisional mundur karena SAB 121, sementara kustodian mandiri tidak memiliki status hukum, yang mengakibatkan banyak dana dan institusi yang ingin berpartisipasi dalam alokasi aset di blockchain terhambat di tahap kustodian.
SAB 121 adalah pengumuman akuntansi yang diterbitkan oleh staf SEC pada tahun 2022, yang mengharuskan perusahaan untuk mencatat aset kripto milik pelanggan yang dikelola dalam neraca mereka sendiri, yang menyebabkan peningkatan risiko regulasi yang tajam. Tujuannya adalah untuk melindungi aset pengguna, tetapi efek sebenarnya adalah membuat sebagian besar bank dan pialang keluar dari pasar pengelolaan kripto.
Sekarang SAB 121 telah dibatalkan, dan kali ini ketua juga dengan jelas menyatakan bahwa dokumen ini "tidak sah, tidak disetujui, dan berdampak buruk." Tetapi yang lebih penting, dia mulai membahas langkah selanjutnya untuk perbaikan.
Dia menunjukkan: selama keamanan cukup, kemampuan teknis dapat menggantikan kualifikasi kustodian tradisional. Dalam beberapa kondisi, penyimpanan mandiri juga dapat menjadi opsi yang mematuhi aturan. Ini sebenarnya membuka kemungkinan kepatuhan untuk platform DeFi, penyedia dompet, bahkan proyek manajemen aset on-chain.
Selain itu, ia juga mengkritik kegagalan desain sistem "Special Purpose Broker-Dealer", yang hanya menyetujui dua perusahaan dan hasilnya tidak memuaskan. Ia mengisyaratkan bahwa mekanisme ini perlu direkonstruksi, yang berarti bahwa jalur kepatuhan untuk kustodian dan perdagangan di masa depan mungkin akan diintegrasikan kembali dan menurunkan ambang batas.
Perdagangan: Dari "Perdagangan adalah pelanggaran hukum" menuju "Pilot Pengecualian Terbatas"
SEC telah lama mengambil sikap pengawasan yang ketat terhadap perdagangan aset on-chain, terutama dalam hal "apakah termasuk sekuritas" yang membuat sebagian besar proyek Token terjebak dalam "tidak mendarat, tidak sesuai, tidak berani diluncurkan".
Dalam pidato kali ini, pernyataan Ketua Atkins jelas merupakan pelonggaran. Ia mengusulkan agar platform ATS (Alternative Trading Systems) mendukung perdagangan campuran antara sekuritas dan non-sekuritas.
ATS adalah salah satu kategori untuk platform perdagangan sekuritas dalam sistem regulasi AS, yang dapat dipahami sebagai "bursa yang tidak terdaftar". Banyak platform aset digital telah mencoba mendaftar sebagai ATS untuk menyediakan kemampuan perdagangan yang sesuai dengan peraturan. Namun, saat ini sistem ATS belum memberikan definisi yang jelas mengenai aset kripto, yang menyebabkan sebagian besar platform mundur.
Ketua juga menekankan pentingnya "mekanisme pengecualian". Artinya, jika suatu proyek tidak dapat memenuhi semua persyaratan kepatuhan karena inovasi teknologi atau struktur yang khusus, SEC mungkin akan memberikan ruang uji coba di bawah kondisi tertentu. Ini bukan berarti dibiarkan begitu saja, melainkan saluran kepatuhan yang bersyarat, dapat diawasi, dan dapat melakukan kesalahan.
Dampak Industri: Batasan regulasi tidak lagi bergantung pada tebakan, ruang kepatuhan mulai muncul
Makna terbesar dari pidato kali ini adalah bahwa itu bukan penjelasan kasus untuk suatu proyek tertentu, dan bukan pula pendapat pribadi seorang anggota, melainkan pernyataan lengkap pertama kali dari ketua SEC tentang logika yang seharusnya ada dalam regulasi aset kripto, yang disampaikan atas kuasa komisi.
Latar belakang kebijakan ini juga sangat jelas: Pemerintahan Trump ingin Amerika Serikat menjadi "ibu kota kripto global", sementara SEC sebagai lembaga pengawas keuangan inti, tidak bisa lagi berpura-pura bahwa aset kripto adalah bisnis pinggiran.
Dalam beberapa tahun ke depan, sekuritas on-chain, stablecoin, RWA, dan platform pembayaran Token mungkin akan menjadi jendela uji di bawah aturan baru SEC. Para pengusaha dan pihak proyek juga harus beralih dari model "menghindari regulasi" ke status "merancang kepatuhan endogen."
Saran sebagai Pengacara Web3: Bukan "bisa dilakukan", tetapi "melakukannya dengan dasar hukum"
Dari sudut pandang praktik, kami akan menyarankan:
Pertama, perhatikan penyesuaian struktur jalur penerbitan seperti S-1, Reg A, dan lainnya. Jika SEC mendorong aturan pengungkapan khusus kripto, pihak proyek dapat secara wajar memilih cara pengecualian pendaftaran, tanpa harus selalu memulai dari luar AS untuk menghindari.
Kedua, perhatikan persiapan kepatuhan pengelolaan. Baik dompet on-chain, sistem pengelolaan mandiri, maupun bergantung pada penyedia layanan pihak ketiga, perlu segera mengevaluasi batas kepatuhan mereka di bawah peraturan baru.
Ketiga, perhatikan penyesuaian kebijakan ATS dan platform perdagangan terkait. Jika Anda adalah proyek yang beroperasi di bursa atau produk matchmaking, sekarang mungkin merupakan periode jendela untuk merancang kembali struktur.
Keempat, lakukan penilaian serius apakah proyek tersebut cocok untuk mekanisme "pembebasan bersyarat". Beberapa proyek awal mungkin tidak cocok untuk pendaftaran penuh, tetapi dapat memperoleh jalur penerapan melalui pembebasan aturan. Ini adalah jalur kepatuhan, bukan jalur abu-abu.
Pidato kali ini bukan mengumumkan bahwa industri kripto "sudah bisa", tetapi memberikan cara untuk membicarakannya.
Jika Anda adalah seorang pengusaha Web3 yang sedang mempertimbangkan untuk memulai proyek Token di AS, produk RWA terstruktur, atau menjelajahi saluran perdagangan yang sesuai, silakan hubungi tim kami. Firma hukum Mankun telah lama memperhatikan penyelarasan regulasi kripto antara Tiongkok dan AS, membantu proyek dalam merancang jalur dari 0 hingga 1 dalam kerangka hukum.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Menginterpretasikan pembicaraan Ketua SEC AS tentang penerbitan on-chain, kaki tangan, dan perdagangan
Penulis: Liu Honglin, Shao Jiadian
Dua tahun terakhir, jika Anda mengatakan hubungan SEC AS dengan industri cryptocurrency baik, itu sama saja dengan mengatakan harimau percaya pada Buddha dan suka makan sayur. Sebagian besar waktu, sikap SEC bukanlah "jangan lakukan dulu", melainkan "jika Anda berani melakukannya, saya berani menuntut." Namun sekarang sepertinya ada sedikit perubahan arah.
Pada 12 Mei, Ketua Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) Paul S. Atkins memberikan pidato yang sangat padat dalam "Rundown Meja Bulat Aset Kripto". Di permukaan, ini tampak seperti pertukaran industri, namun sebenarnya merupakan refleksi sistematis terhadap pola regulasi kripto SEC selama beberapa tahun terakhir. Lebih penting lagi, dia menghabiskan hampir satu jam untuk menjelaskan kembali logika regulasi "sekuritas on-chain".
Jika harus merangkum nada pidatonya dalam satu kalimat, itu adalah: aturan harus ditulis dengan jelas, tidak seharusnya menakut-nakuti melalui penegakan hukum.
Ini adalah pertama kalinya SEC secara jelas mengusulkan untuk membangun "kerangka regulasi khusus" untuk penerbitan, penyimpanan, dan perdagangan aset kripto dalam beberapa tahun terakhir, dan mengakui bahwa aturan yang ada tidak berlaku untuk aset di blockchain. Ini adalah sinyal yang tidak bisa diabaikan untuk seluruh industri Web3.
Penerbitan: bukan "tidak diizinkan untuk menerbitkan", tetapi "formulir ini tidak dapat Anda isi"
Dalam beberapa tahun terakhir, strategi SEC mengenai penerbitan Token hampir "secara default ilegal", tetapi tidak memberikan jalur yang sah. Sebagian besar proyek yang berani berurusan dengan investor AS harus siap untuk menghadapi tuntutan hukum. Bahkan jika Anda ingin mematuhi, mengikuti jalur pendaftaran S-1 atau Reg A sering kali terhambat oleh formulir itu sendiri yang tidak sesuai.
S-1 adalah dokumen pendaftaran standar yang diisi saat IPO perusahaan Amerika, yang mengharuskan pengungkapan rinci tentang gaji eksekutif, penggunaan dana, struktur tata kelola perusahaan, dan konten lainnya; Reg A (Regulasi A) adalah mekanisme pengecualian pendaftaran yang dirancang untuk penerbit kecil dan menengah. Namun, bagi sebagian besar proyek Web3, kedua alat ini terasa terlalu berat bahkan tidak sesuai, misalnya proyek Token tidak memiliki struktur perusahaan tradisional, penggunaan dana sering kali dieksekusi secara otomatis di blockchain, banyak konten inti tidak dapat "ditulis sebelumnya."
Ketua Atkins kali ini berbicara dengan sangat jelas: persyaratan pengungkapan untuk penerbitan sekuritas yang berlaku saat ini tidak seharusnya dipaksakan untuk aset berbasis blockchain. "Paku persegi tidak seharusnya dipaksa masuk ke dalam lubang bulat," katanya secara langsung dalam pidatonya. Ia mengusulkan untuk mendorong pengecualian pendaftaran, template pengungkapan, dan ketentuan pelabuhan yang aman yang khusus berlaku untuk aset kripto, serta mengeksplorasi jalur regulasi yang lebih realistis.
Dia juga secara khusus menunjukkan "manajemen burung unta" SEC di masa lalu: awalnya berpura-pura tidak melihat, berharap industri akan punah sendiri, kemudian terjun ke penegakan hukum, menciptakan efek jera melalui kasus-kasus tertentu, tetapi tidak pernah membangun aturan yang seragam. Sekarang dia sudah menjelaskan - aturan harus disetujui oleh komite, tidak lagi bergantung pada "penegakan hukum yang improvisasi."
Penanganan: Teknologi bukan masalah, masalahnya adalah sistem yang menghambat teknologi
Masalah kustodian aset kripto dalam beberapa tahun terakhir sebenarnya adalah masalah "siapa yang mengelola". Lembaga keuangan tradisional mundur karena SAB 121, sementara kustodian mandiri tidak memiliki status hukum, yang mengakibatkan banyak dana dan institusi yang ingin berpartisipasi dalam alokasi aset di blockchain terhambat di tahap kustodian.
SAB 121 adalah pengumuman akuntansi yang diterbitkan oleh staf SEC pada tahun 2022, yang mengharuskan perusahaan untuk mencatat aset kripto milik pelanggan yang dikelola dalam neraca mereka sendiri, yang menyebabkan peningkatan risiko regulasi yang tajam. Tujuannya adalah untuk melindungi aset pengguna, tetapi efek sebenarnya adalah membuat sebagian besar bank dan pialang keluar dari pasar pengelolaan kripto.
Sekarang SAB 121 telah dibatalkan, dan kali ini ketua juga dengan jelas menyatakan bahwa dokumen ini "tidak sah, tidak disetujui, dan berdampak buruk." Tetapi yang lebih penting, dia mulai membahas langkah selanjutnya untuk perbaikan.
Dia menunjukkan: selama keamanan cukup, kemampuan teknis dapat menggantikan kualifikasi kustodian tradisional. Dalam beberapa kondisi, penyimpanan mandiri juga dapat menjadi opsi yang mematuhi aturan. Ini sebenarnya membuka kemungkinan kepatuhan untuk platform DeFi, penyedia dompet, bahkan proyek manajemen aset on-chain.
Selain itu, ia juga mengkritik kegagalan desain sistem "Special Purpose Broker-Dealer", yang hanya menyetujui dua perusahaan dan hasilnya tidak memuaskan. Ia mengisyaratkan bahwa mekanisme ini perlu direkonstruksi, yang berarti bahwa jalur kepatuhan untuk kustodian dan perdagangan di masa depan mungkin akan diintegrasikan kembali dan menurunkan ambang batas.
Perdagangan: Dari "Perdagangan adalah pelanggaran hukum" menuju "Pilot Pengecualian Terbatas"
SEC telah lama mengambil sikap pengawasan yang ketat terhadap perdagangan aset on-chain, terutama dalam hal "apakah termasuk sekuritas" yang membuat sebagian besar proyek Token terjebak dalam "tidak mendarat, tidak sesuai, tidak berani diluncurkan".
Dalam pidato kali ini, pernyataan Ketua Atkins jelas merupakan pelonggaran. Ia mengusulkan agar platform ATS (Alternative Trading Systems) mendukung perdagangan campuran antara sekuritas dan non-sekuritas.
ATS adalah salah satu kategori untuk platform perdagangan sekuritas dalam sistem regulasi AS, yang dapat dipahami sebagai "bursa yang tidak terdaftar". Banyak platform aset digital telah mencoba mendaftar sebagai ATS untuk menyediakan kemampuan perdagangan yang sesuai dengan peraturan. Namun, saat ini sistem ATS belum memberikan definisi yang jelas mengenai aset kripto, yang menyebabkan sebagian besar platform mundur.
Ketua juga menekankan pentingnya "mekanisme pengecualian". Artinya, jika suatu proyek tidak dapat memenuhi semua persyaratan kepatuhan karena inovasi teknologi atau struktur yang khusus, SEC mungkin akan memberikan ruang uji coba di bawah kondisi tertentu. Ini bukan berarti dibiarkan begitu saja, melainkan saluran kepatuhan yang bersyarat, dapat diawasi, dan dapat melakukan kesalahan.
Dampak Industri: Batasan regulasi tidak lagi bergantung pada tebakan, ruang kepatuhan mulai muncul
Makna terbesar dari pidato kali ini adalah bahwa itu bukan penjelasan kasus untuk suatu proyek tertentu, dan bukan pula pendapat pribadi seorang anggota, melainkan pernyataan lengkap pertama kali dari ketua SEC tentang logika yang seharusnya ada dalam regulasi aset kripto, yang disampaikan atas kuasa komisi.
Latar belakang kebijakan ini juga sangat jelas: Pemerintahan Trump ingin Amerika Serikat menjadi "ibu kota kripto global", sementara SEC sebagai lembaga pengawas keuangan inti, tidak bisa lagi berpura-pura bahwa aset kripto adalah bisnis pinggiran.
Dalam beberapa tahun ke depan, sekuritas on-chain, stablecoin, RWA, dan platform pembayaran Token mungkin akan menjadi jendela uji di bawah aturan baru SEC. Para pengusaha dan pihak proyek juga harus beralih dari model "menghindari regulasi" ke status "merancang kepatuhan endogen."
Saran sebagai Pengacara Web3: Bukan "bisa dilakukan", tetapi "melakukannya dengan dasar hukum"
Dari sudut pandang praktik, kami akan menyarankan:
Pertama, perhatikan penyesuaian struktur jalur penerbitan seperti S-1, Reg A, dan lainnya. Jika SEC mendorong aturan pengungkapan khusus kripto, pihak proyek dapat secara wajar memilih cara pengecualian pendaftaran, tanpa harus selalu memulai dari luar AS untuk menghindari.
Kedua, perhatikan persiapan kepatuhan pengelolaan. Baik dompet on-chain, sistem pengelolaan mandiri, maupun bergantung pada penyedia layanan pihak ketiga, perlu segera mengevaluasi batas kepatuhan mereka di bawah peraturan baru.
Ketiga, perhatikan penyesuaian kebijakan ATS dan platform perdagangan terkait. Jika Anda adalah proyek yang beroperasi di bursa atau produk matchmaking, sekarang mungkin merupakan periode jendela untuk merancang kembali struktur.
Keempat, lakukan penilaian serius apakah proyek tersebut cocok untuk mekanisme "pembebasan bersyarat". Beberapa proyek awal mungkin tidak cocok untuk pendaftaran penuh, tetapi dapat memperoleh jalur penerapan melalui pembebasan aturan. Ini adalah jalur kepatuhan, bukan jalur abu-abu.
Pidato kali ini bukan mengumumkan bahwa industri kripto "sudah bisa", tetapi memberikan cara untuk membicarakannya.
Jika Anda adalah seorang pengusaha Web3 yang sedang mempertimbangkan untuk memulai proyek Token di AS, produk RWA terstruktur, atau menjelajahi saluran perdagangan yang sesuai, silakan hubungi tim kami. Firma hukum Mankun telah lama memperhatikan penyelarasan regulasi kripto antara Tiongkok dan AS, membantu proyek dalam merancang jalur dari 0 hingga 1 dalam kerangka hukum.