Penulis: Kevin Li Peneliti Artemis, diterjemahkan oleh: Shaw Jincai Finance
Ringkasan
Ethereum (ETH) sedang bertransformasi dari aset yang sering disalahpahami menjadi aset cadangan yang langka dan dapat diprogram, menyediakan keamanan dan daya bagi ekosistem on-chain yang cepat terinstitusi.
Kebijakan moneter adaptif ETH diperkirakan akan menurunkan tingkat inflasi—meskipun 100% ETH dipertaruhkan, batasnya hanya sekitar 1,52%, yang akan turun menjadi sekitar 0,89% pada tahun ke-100 (2125). Ini jauh lebih rendah dibandingkan dengan pertumbuhan tahunan pasokan uang M2 AS sebesar 6,36% (1998-2024), bahkan dapat dibandingkan dengan pertumbuhan pasokan emas.
Adopsi institusi sedang mempercepat, perusahaan seperti JPMorgan dan BlackRock sedang membangun di atas Ethereum, sehingga mendorong permintaan yang berkelanjutan untuk ETH untuk memastikan dan menyelesaikan nilai di blockchain.
Pertumbuhan aset on-chain memiliki korelasi tahunan lebih dari 88% dengan staking asli ETH, yang menunjukkan konsistensi ekonomi yang tinggi.
Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) pada 29 Mei 2025 mengeluarkan penjelasan kebijakan tentang staking, mengurangi ketidakpastian dalam regulasi. Dokumen aplikasi untuk dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) Ethereum sekarang mencakup ketentuan staking, yang tidak hanya meningkatkan imbal hasil tetapi juga memfasilitasi kesesuaian dengan investor institusi.
Kedalaman komposabilitas Ethereum menjadikannya aset yang efisien—dapat digunakan untuk staking/re-staking, sebagai jaminan di keuangan terdesentralisasi (DeFi) (misalnya Aave, Maker), likuiditas pembuat pasar otomatis (AMM) (misalnya Uniswap), serta sebagai token biaya asli di Layer 2.
Meskipun Solana mendapatkan perhatian dalam aktivitas koin Meme, desentralisasi dan keamanan Ethereum yang lebih kuat membuatnya mendominasi dalam penerbitan aset bernilai tinggi—ini adalah pasar yang lebih besar dan lebih berkelanjutan.
Dengan dimulainya strategi cadangan ETH yang diluncurkan oleh Sharplink Gaming (SBET) pada Mei 2025, saat ini lebih dari 730.000 ETH telah dimiliki oleh perusahaan publik. Arahan permintaan baru ini sangat mirip dengan gelombang cadangan Bitcoin pada tahun 2020 dan telah mendorong kinerja ETH yang luar biasa baru-baru ini dibandingkan dengan Bitcoin.
Baru-baru ini, Bitcoin masih dianggap secara umum bukan sebagai alat penyimpanan nilai yang sah, dan klaimnya sebagai "emas digital" tampak sangat konyol bagi banyak orang. Sekarang, Ethereum (ETH) juga menghadapi krisis pengakuan yang serupa. ETH sering disalahpahami, kinerja imbal hasil tahunan yang buruk, kehilangan siklus tren penting, dan tingkat adopsi ritel di sebagian besar bidang ekosistem cryptocurrency juga melambat.
Salah satu kritik umum adalah bahwa ETH kurang memiliki mekanisme akumulasi nilai yang jelas. Para skeptis berpendapat bahwa munculnya solusi Layer 2 menggerogoti biaya lapisan dasar, melemahkan peran ETH sebagai aset mata uang. Ketika ETH dilihat terutama dari perspektif biaya transaksi, pendapatan protokol, atau "nilai ekonomi nyata", ia mulai terlihat lebih seperti sekuritas komputasi awan—lebih mirip saham Amazon daripada mata uang digital yang berdaulat.
Menurut saya, kerangka ini memiliki kesalahan kategori. Menilai ETH hanya melalui arus kas atau biaya protokol akan membingungkan kategori aset yang sangat berbeda. Sebaliknya, lebih baik memahami ETH melalui kerangka barang yang mirip dengan Bitcoin. Lebih tepatnya, ETH merupakan kategori aset yang unik: aset cadangan yang langka tetapi produktif, serta dapat diprogram, yang nilainya terakumulasi melalui perannya dalam menjamin, menyelesaikan, dan mendorong ekonomi on-chain yang semakin terinstitusi dan dapat disusun.
Devaluasi Mata Uang Fiat: Mengapa Dunia Membutuhkan Solusi Alternatif
Untuk sepenuhnya memahami peran mata uang ETH yang terus berkembang, harus mempertimbangkannya dalam konteks ekonomi yang lebih luas, terutama di era di mana devaluasi mata uang fiat dan ekspansi moneter menjadi ciri khas. Karena stimulus dan pengeluaran pemerintah yang berkelanjutan, inflasi sering kali terabaikan. Meskipun data indeks harga konsumen (CPI) resmi menunjukkan tingkat inflasi tahunan sekitar 2%, indikator ini mungkin akan direvisi, dan mungkin menyembunyikan penurunan daya beli yang sebenarnya.
Antara tahun 1998 dan 2024, rata-rata tingkat inflasi CPI adalah 2,53% per tahun. Sebagai perbandingan, pertumbuhan rata-rata tahunan suplai uang M2 di AS adalah 6,36%, melebihi tingkat inflasi dan kenaikan harga rumah, serta mendekati tingkat pengembalian indeks S&P 500 sebesar 8,18%. Ini bahkan menunjukkan bahwa pertumbuhan nominal pasar saham kemungkinan besar lebih berasal dari ekspansi moneter, bukan peningkatan produktivitas.
Gambar 1: Tingkat pengembalian Indeks S&P 500, Indeks Harga Konsumen, Jumlah M2, dan Indeks Perumahan (HPI). Sumber: Data Ekonomi Federal Reserve
Pertumbuhan cepat jumlah pasokan uang mencerminkan ketergantungan pemerintah yang semakin besar pada stimulus moneter dan rencana pengeluaran fiskal untuk menghadapi ketidakstabilan ekonomi. Legislasi terbaru seperti "Undang-Undang Besar dan Indah" (BBB) yang diajukan oleh Trump memperkenalkan langkah-langkah pengeluaran baru yang radikal, yang secara luas dianggap akan memicu inflasi. Sementara itu, pelaksanaan Departemen Efisiensi Pemerintah (DOGE) yang didorong kuat oleh Elon Musk tampaknya tidak berhasil. Perkembangan ini mendorong semakin banyak orang untuk mencapai konsensus bahwa sistem moneter yang ada tidak sempurna dan mendesak untuk bentuk aset atau uang yang lebih dapat diandalkan untuk melindungi nilai.
Apa yang membentuk alat penyimpanan nilai - Penempatan ETH
Sebuah alat penyimpanan nilai yang dapat diandalkan biasanya memenuhi empat standar:
Daya tahan - itu harus mampu bertahan dalam ujian waktu tanpa mengalami penurunan.
Pemeliharaan nilai - itu harus mempertahankan daya beli sepanjang siklus pasar.
Likuiditas — harus mudah diperdagangkan di pasar yang aktif.
Adopsi dan Kepercayaan — Itu harus mendapatkan kepercayaan atau adopsi yang luas.
Saat ini, ETH menunjukkan performa yang luar biasa dalam hal ketahanan dan likuiditas. Ketahanannya berasal dari jaringan Ethereum yang terdesentralisasi dan aman. Likuiditasnya juga sangat tinggi: ETH adalah aset kripto dengan volume perdagangan terbesar kedua, memiliki pasar yang kuat baik di bursa terpusat maupun terdesentralisasi.
Namun, ketika menilai ETH dari sudut pandang "penyimpanan nilai" tradisional yang murni, masih ada kontroversi mengenai nilai pelestarian, aplikasi, dan tingkat kepercayaannya. Inilah mengapa konsep "aset cadangan yang dapat diprogram dan langka" lebih tepat, menyoroti peran positif dan mekanisme unik ETH dalam pemeliharaan nilai dan pembangunan kepercayaan.
Kebijakan Moneter ETH: Langka tetapi Sangat Adaptif
Salah satu aspek yang paling kontroversial mengenai peran ETH sebagai alat penyimpan nilai adalah kebijakan moneternya, terutama cara penanganannya terhadap pasokan dan inflasi. Para kritikus sering kali menunjuk pada kurangnya batas pasokan tetap di Ethereum. Namun, kritik ini mengabaikan keindahan arsitektur model penerbitan adaptif Ethereum.
Jumlah penerbitan ETH terkait secara dinamis dengan jumlah ETH yang dipertaruhkan. Meskipun jumlah penerbitan akan meningkat seiring dengan meningkatnya partisipasi staking, hubungan ini bersifat non-linear: laju inflasi meningkat lebih lambat daripada laju pertumbuhan total staking. Ini karena jumlah penerbitan berbanding terbalik dengan akar kuadrat dari total ETH yang dipertaruhkan, sehingga memberikan efek penyesuaian alami terhadap inflasi.
Gambar 2: Rumus kasar inflasi untuk staking ETH
Mekanisme ini memperkenalkan batas atas inflasi yang lunak, di mana meskipun partisipasi staking meningkat, tingkat inflasi akan secara bertahap menurun seiring berjalannya waktu. Dalam skenario terburuk yang disimulasi (yaitu 100% ETH dipertaruhkan), batas atas tingkat inflasi tahunan sekitar 1,52%.
Gambar 3: Penjelasan inferensi tentang total pasokan ETH, dengan asumsi 100% ETH dipertaruhkan, jumlah awal yang dipertaruhkan adalah 120 juta ETH, jangka waktu 100 tahun.
Penting untuk dicatat bahwa bahkan dalam skenario terburuk ini, tingkat inflasi akan menurun seiring dengan peningkatan total pasokan ETH, mengikuti kurva peluruhan eksponensial. Dengan asumsi 100% ETH dipertaruhkan dan tidak ada ETH yang dihancurkan, tren inflasi diperkirakan sebagai berikut:
Tahun 1 (2025): ~1,52%
Tahun ke-20 (2045 tahun ): ~1,33%
Tahun ke-50 (2075 tahun ): ~1,13%
Tahun 100 (2125)：~0,89%
Gambar 4: Penjelasan inferensi jumlah maksimum ETH yang diterbitkan, dengan asumsi 100% ETH dipertaruhkan, jumlah staking awal adalah 120 juta ETH, seiring bertambahnya total pasokan.
Bahkan dalam asumsi yang konservatif ini, kurva inflasi Ethereum yang terus menurun mencerminkan bentuk disiplin moneter yang melekat—ini meningkatkan kredibilitasnya sebagai alat penyimpanan nilai jangka panjang. Jika mempertimbangkan mekanisme penghancuran yang diperkenalkan oleh Ethereum melalui EIP-1559, situasinya akan semakin membaik. Sebagian dari biaya transaksi akan secara permanen keluar dari sirkulasi, yang berarti bahwa tingkat inflasi bersih mungkin jauh di bawah total jumlah yang diterbitkan, dan terkadang bahkan mengalami deflasi. Faktanya, sejak Ethereum beralih dari bukti kerja (PoW) ke bukti kepemilikan (PoS), tingkat inflasi bersih telah berada di bawah jumlah yang diterbitkan dan secara periodik menunjukkan nilai negatif.
Gambar 5: Tingkat inflasi pasokan ETH tahunan
Dibandingkan dengan mata uang fiat seperti dolar AS (yang memiliki tingkat pertumbuhan rata-rata pasokan uang M2 lebih dari 6% per tahun), pembatasan struktural pada pasokan ETH (dan potensi deflasi) meningkatkan daya tariknya sebagai aset nilai. Perlu dicatat bahwa pertumbuhan pasokan maksimum ETH saat ini telah sebanding dengan emas, bahkan sedikit di bawah emas, yang semakin mengukuhkan posisinya sebagai aset mata uang yang kuat.
Gambar 6: Tingkat pertumbuhan pasokan emas tahunan. Sumber: ByteTree, World Gold Council, Bloomberg, Our World in Data
Adopsi dan Kepercayaan Institusi
Meskipun desain mata uang Ethereum secara efektif menyelesaikan masalah dinamika pasokan, kegunaannya sebagai lapisan penyelesaian kini telah menjadi pendorong utama adopsi dan kepercayaan institusi. Berbagai lembaga keuangan sedang membangun langsung di atas Ethereum: Robinhood sedang mengembangkan platform saham ter-tokenisasi, JPMorgan akan meluncurkan token simpanan (JPMD) di Base (jaringan Layer2 Ethereum), dan BlackRock sedang men-tokenisasi sebuah dana pasar uang melalui BUIDL di jaringan Ethereum.
Proses on-chain ini didorong oleh proposisi nilai yang kuat, dapat menyelesaikan masalah ketidakefisienan yang diwariskan dan membuka peluang baru:
Efisiensi dan pengurangan biaya: Keuangan tradisional bergantung pada lembaga perantara, operasi manual, dan proses penyelesaian yang lambat. Blockchain menyederhanakan langkah-langkah ini melalui otomatisasi dan kontrak pintar, sehingga mengurangi biaya, mengurangi kesalahan, dan memperpendek waktu pemrosesan dari beberapa hari menjadi beberapa detik.
Likuiditas dan kepemilikan parsial: Tokenisasi mewujudkan kepemilikan parsial atas aset non-likuid seperti real estat atau karya seni, memperluas saluran akses bagi investor dan melepaskan dana yang terkunci.
Transparansi dan Kepatuhan: Buku besar blockchain yang tidak dapat diubah memastikan jejak audit yang dapat diverifikasi, menyederhanakan kepatuhan dan mengurangi penipuan melalui pemantauan transaksi dan kepemilikan aset secara real-time.
Inovasi dan Akses Pasar: Aset on-chain yang dapat digabungkan memungkinkan produk baru (seperti pinjaman otomatis atau aset sintetis) untuk menciptakan sumber pendapatan baru dan memperluas jangkauan keuangan di luar sistem tradisional.
Staking ETH sebagai alat kolaborasi antara keamanan dan ekonomi
Migrasi aset keuangan tradisional ke blockchain menyoroti dua faktor utama yang mendorong permintaan ETH. Pertama, pertumbuhan yang terus-menerus dari aset dunia nyata (RWA) dan stablecoin, meningkatkan aktivitas di blockchain, yang pada gilirannya meningkatkan permintaan ETH sebagai token biaya transaksi. Yang lebih penting, seperti yang diamati oleh Tom Lee, institusi mungkin perlu membeli dan mempertaruhkan ETH untuk menjamin keamanan infrastruktur yang mereka andalkan, sehingga menyelaraskan kepentingan mereka dengan keamanan jangka panjang Ethereum. Dalam konteks ini, stablecoin mewakili 'momen ChatGPT' Ethereum, yang merupakan kasus penggunaan yang signifikan dan inovatif, menunjukkan potensi transformasional dan utilitas luas dari platform ini.
Seiring semakin banyak nilai yang diselesaikan di blockchain, konsistensi antara keamanan Ethereum dan nilai ekonominya menjadi semakin penting. Mekanisme finalitas Ethereum, Casper FFG, memastikan bahwa blok hanya dapat dipastikan final ketika mayoritas besar (dua pertiga atau lebih) dari ETH yang dipertaruhkan mencapai konsensus. Meskipun penyerang yang mengendalikan setidaknya sepertiga dari ETH yang dipertaruhkan tidak dapat memastikan blok jahat secara final, mereka dapat mengganggu finalitas dengan merusak konsensus. Dalam hal ini, Ethereum masih dapat mengusulkan dan memproses blok, tetapi karena kekurangan finalitas, transaksi-transaksi ini mungkin dapat dibatalkan atau diurutkan ulang, yang dapat membawa risiko penyelesaian yang serius untuk kasus penggunaan institusional.
Bahkan saat beroperasi di Layer 2 yang bergantung pada Ethereum untuk penyelesaian akhir, peserta institusional juga bergantung pada keamanan lapisan dasar. Layer 2 tidak hanya tidak merugikan ETH, tetapi malah meningkatkan nilai ETH dengan mendorong permintaan untuk keamanan lapisan dasar dan biaya transaksi. Mereka mengirimkan bukti ke Ethereum, membayar biaya dasar, dan biasanya menggunakan ETH sebagai token biaya asli mereka. Dengan meningkatnya skala eksekusi Rollup, Ethereum terus mengakumulasi nilai melalui perannya yang mendasar dalam menyediakan penyelesaian yang aman.
Dalam jangka panjang, banyak lembaga mungkin akan melampaui praktik staking pasif melalui lembaga kustodian, dan mulai menjalankan node validasi mereka sendiri. Meskipun solusi staking pihak ketiga menawarkan kenyamanan, menjalankan node validasi memungkinkan lembaga memiliki kontrol yang lebih besar, keamanan yang lebih tinggi, dan berpartisipasi langsung dalam konsensus. Ini sangat berharga bagi penerbit stablecoin dan aset dunia nyata (RWA), karena memungkinkan mereka untuk mendapatkan nilai yang dapat diekstraksi maksimal (MEV), memastikan pemasukan transaksi yang dapat diandalkan, dan memanfaatkan pelaksanaan privasi—fitur-fitur ini sangat penting untuk menjaga keandalan operasional dan integritas transaksi.
Pentingnya partisipasi institusi yang lebih luas dalam operasi node validasi membantu mengatasi salah satu tantangan yang dihadapi Ethereum saat ini: konsentrasi staking dalam sejumlah kecil operator besar, seperti protokol staking likuid dan bursa terpusat. Dengan mendiversifikasi kumpulan node validasi, partisipasi institusi membantu meningkatkan tingkat desentralisasi Ethereum, memperkuat ketahanannya, dan meningkatkan kepercayaan jaringan sebagai lapisan penyelesaian global.
Sebuah tren signifikan yang menguatkan konsistensi mekanisme insentif ini antara tahun 2020 hingga 2025: pertumbuhan aset on-chain sangat terkait dengan pertumbuhan ETH yang dipertaruhkan. Hingga Juni 2025, total pasokan stablecoin di Ethereum mencapai rekor 116,06 miliar dolar, sementara aset dunia nyata yang ditokenisasi (RWA) melonjak menjadi 6,89 miliar dolar. Sementara itu, jumlah ETH yang dipertaruhkan meningkat menjadi 3.553, pertumbuhan signifikan ini menyoroti bagaimana peserta jaringan meningkatkan keamanan seiring dengan pertumbuhan nilai on-chain.
Gambar 7: Total nilai ETH di on-chain vs nilai ETH asli yang dipertaruhkan. Sumber: Artemis
Dari sudut pandang kuantitatif, korelasi tahunan antara pertumbuhan aset on-chain dan jumlah staked ETH tetap di atas 88% di antara kategori aset utama. Yang patut dicatat adalah bahwa pasokan stablecoin sangat berkaitan dengan pertumbuhan ETH yang dipertaruhkan. Meskipun korelasi kuartalan dapat menunjukkan volatilitas yang cukup besar karena fluktuasi jangka pendek, tren keseluruhan tetap tidak berubah — seiring dengan perpindahan aset ke on-chain, insentif untuk staking ETH juga meningkat.
Gambar 8: Korelasi asli bulanan, kuartalan, dan tahunan antara ETH yang dipertaruhkan dan nilai on-chain. Sumber: Artemis
Selain itu, peningkatan jumlah staking juga mempengaruhi pergerakan harga ETH. Dengan semakin banyak ETH yang di-stake dan dihapus dari sirkulasi, pasokan ETH menjadi lebih ketat, terutama pada periode di mana permintaan on-chain tinggi. Analisis kami menunjukkan bahwa secara tahunan, jumlah ETH yang di-stake memiliki korelasi sebesar 90,9% dengan harga ETH; secara kuartalan, korelasinya adalah 49,6%. Ini mendukung pandangan bahwa staking tidak hanya dapat menjamin keamanan jaringan, tetapi juga dapat memberikan tekanan permintaan dan penawaran yang menguntungkan pada ETH itu sendiri dalam jangka panjang.
Gambar 9: Korelasi asli antara staking ETH dan harga. Sumber: Artemis
Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) baru-baru ini mengeluarkan kebijakan yang menjelaskan dan meredakan ketidakpastian regulasi seputar staking Ethereum. Pada 29 Mei 2025, Departemen Keuangan Perusahaan SEC menyatakan bahwa beberapa aktivitas staking dalam protokol tertentu (hanya untuk peran non-perintis, seperti self-staking, delegated staking, atau custodial staking dalam kondisi tertentu) tidak dianggap sebagai penerbitan sekuritas. Meskipun pengaturan yang lebih kompleks masih perlu ditentukan berdasarkan keadaan, klarifikasi kebijakan ini mendorong partisipasi lembaga yang lebih aktif. Setelah pengumuman tersebut, dokumen aplikasi ETF Ethereum mulai memasukkan ketentuan staking, memungkinkan dana untuk mendapatkan imbalan sambil menjaga keamanan jaringan. Ini tidak hanya meningkatkan tingkat pengembalian, tetapi juga lebih lanjut memperkuat penerimaan dan kepercayaan lembaga terhadap adopsi jangka panjang Ethereum.
Komposabilitas dan ETH sebagai Aset Produktif
Salah satu fitur signifikan yang membedakan Ethereum dari aset penyimpanan nilai murni seperti emas dan Bitcoin adalah komposabilitasnya, yang pada gilirannya mendorong permintaan untuk ETH. Emas dan Bitcoin adalah aset non-produktif, sementara ETH memiliki kemampuan pemrograman bawaan. Ia memainkan peran aktif dalam ekosistem Ethereum, mendukung keuangan terdesentralisasi (DeFi), stablecoin, dan jaringan Layer 2.
Komposabilitas mengacu pada kemampuan protokol dan aset untuk bekerja sama secara mulus. Di Ethereum, ini membuat ETH tidak hanya menjadi aset mata uang, tetapi juga menjadi modul dasar untuk aplikasi di dalam blockchain. Dengan semakin banyak protokol yang dibangun di sekitar ETH, permintaan untuk ETH juga meningkat - tidak hanya sebagai biaya transaksi, tetapi juga sebagai jaminan, likuiditas, dan dana staking.
Saat ini, ETH telah digunakan untuk berbagai fungsi penting:
Staking dan Re-staking - ETH dapat melindungi Ethereum itu sendiri dan dapat di-restake melalui EigenLayer, memberikan keamanan untuk oracle, agregator, dan middleware.
Jaminan dalam pinjaman dan stablecoin - ETH mendukung protokol pinjaman utama seperti Aave dan Maker, dan merupakan dasar dari stablecoin yang over-collateralized.
Likuiditas dalam AMM - ETH mendominasi di bursa terdesentralisasi seperti Uniswap dan Curve, sehingga memungkinkan pertukaran yang efisien di seluruh ekosistem.
Biaya lintas rantai – ETH adalah token biaya asli untuk sebagian besar Layer 2, termasuk Optimism, Arbitrum, Base, zkSync, dan Scroll.
Interoperabilitas - ETH dapat dijembatani, dibungkus, dan digunakan di rantai non-EVM (seperti Solana, Cosmos), menjadikannya salah satu aset yang paling dapat dipindahkan di blockchain.
Kegunaan integrasi mendalam ini menjadikan ETH sebagai aset cadangan yang langka namun produktif. Seiring ETH semakin terintegrasi ke dalam ekosistem, biaya konversi meningkat, dan efek jaringan semakin kuat. Dalam arti tertentu, ETH mungkin lebih mirip emas dibandingkan Bitcoin. Sebagian besar nilai emas berasal dari aplikasi industri dan perhiasan, bukan hanya dari investasi. Sebaliknya, Bitcoin kekurangan kegunaan fungsional ini.
Ethereum vs. Solana: Perbedaan Layer1
Selama periode ini, Solana tampaknya menjadi pemenang terbesar di bidang Layer 1. Ia secara efektif menguasai ekosistem meme coin, menciptakan jaringan yang dinamis untuk penerbitan dan pengembangan token baru. Meskipun momentum ini memang ada, tingkat desentralisasi Solana masih tidak sebaik Ethereum karena jumlah validator yang terbatas dan persyaratan perangkat keras yang tinggi.
Namun, permintaan terhadap ruang blok Layer 1 mungkin akan menunjukkan lapisan. Dalam masa depan yang terlapis ini, Solana dan Ethereum dapat berkembang pesat. Aset yang berbeda perlu membuat kompromi yang berbeda antara kecepatan, efisiensi, dan keamanan. Namun, dalam jangka panjang, karena Ethereum memiliki desentralisasi dan jaminan keamanan yang lebih kuat, ia mungkin akan menangkap pangsa nilai aset yang lebih besar, sementara Solana mungkin akan mendapatkan frekuensi transaksi yang lebih tinggi.
Gambar 10: Volume perdagangan SOL dan ETH per kuartal
Namun, di pasar keuangan, pencarian aset pasar yang stabil dan aman jauh lebih besar daripada pasar aset yang hanya mengejar kecepatan eksekusi. Tren dinamis ini menguntungkan Ethereum: seiring semakin banyak aset bernilai tinggi yang dipindahkan ke dalam blockchain, peran Ethereum sebagai lapisan penyelesaian dasar menjadi semakin penting.
Gambar 11: Total nilai yang dijamin oleh Chain (miliar dolar). Sumber: Artemis
Penggerak Cadangan Ethereum: Momen Mikro Strategis ETH
Meskipun aset on-chain dan permintaan institusi merupakan faktor pendorong struktural jangka panjang ETH, strategi manajemen cadangan treasury Ethereum—mirip dengan bagaimana MicroStrategy (MSTR) memanfaatkan Bitcoin—dapat menjadi katalisator berkelanjutan untuk nilai aset ETH. Salah satu titik balik kunci dalam tren ini adalah pengumuman strategi manajemen cadangan treasury Ethereum oleh Sharplink Gaming (SBET) pada akhir Mei, yang dipimpin oleh salah satu pendiri Ethereum, Joseph Lubin.
Gambar 12: Jumlah cadangan ETH. Sumber: strategicethreserve.xyz
Strategi cadangan keuangan memberikan saluran bagi token untuk memasuki likuiditas keuangan tradisional (TradFi), sambil juga meningkatkan nilai aset saham perusahaan terkait. Sejak munculnya strategi cadangan berbasis Ethereum, perusahaan-perusahaan ini telah mengumpulkan lebih dari 730.000 ETH, dan kinerja ETH mulai mengungguli Bitcoin—yang merupakan hal yang jarang terjadi dalam siklus ini. Kami percaya ini menandakan adanya tren yang lebih luas dalam adopsi cadangan aset yang berfokus pada Ethereum.
Kesimpulan: ETH adalah aset cadangan ekonomi on-chain
Perkembangan Ethereum mencerminkan perubahan paradigma yang lebih luas terhadap konsep aset mata uang dalam perkembangan ekonomi digital. Seperti Bitcoin yang mengatasi keraguan awal dan akhirnya diakui sebagai "emas digital", ETH sedang mengukuhkan identitas uniknya—bukan dengan meniru narasi Bitcoin, tetapi tumbuh menjadi aset yang lebih umum dan mendasar. ETH bukan hanya sekadar sekuritas yang mirip dengan komputasi awan, juga bukan hanya digunakan untuk membayar biaya transaksi atau sebagai sumber pendapatan protokol. Sebaliknya, ia adalah aset cadangan yang langka, dapat diprogram, dan secara ekonomi sangat penting—menyangga keamanan, penyelesaian, dan fungsi dari ekosistem keuangan on-chain yang semakin terinstitusi.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Artemis: Ethereum bertransformasi menjadi aset cadangan on-chain
Penulis: Kevin Li Peneliti Artemis, diterjemahkan oleh: Shaw Jincai Finance
Ringkasan
Baru-baru ini, Bitcoin masih dianggap secara umum bukan sebagai alat penyimpanan nilai yang sah, dan klaimnya sebagai "emas digital" tampak sangat konyol bagi banyak orang. Sekarang, Ethereum (ETH) juga menghadapi krisis pengakuan yang serupa. ETH sering disalahpahami, kinerja imbal hasil tahunan yang buruk, kehilangan siklus tren penting, dan tingkat adopsi ritel di sebagian besar bidang ekosistem cryptocurrency juga melambat.
Salah satu kritik umum adalah bahwa ETH kurang memiliki mekanisme akumulasi nilai yang jelas. Para skeptis berpendapat bahwa munculnya solusi Layer 2 menggerogoti biaya lapisan dasar, melemahkan peran ETH sebagai aset mata uang. Ketika ETH dilihat terutama dari perspektif biaya transaksi, pendapatan protokol, atau "nilai ekonomi nyata", ia mulai terlihat lebih seperti sekuritas komputasi awan—lebih mirip saham Amazon daripada mata uang digital yang berdaulat.
Menurut saya, kerangka ini memiliki kesalahan kategori. Menilai ETH hanya melalui arus kas atau biaya protokol akan membingungkan kategori aset yang sangat berbeda. Sebaliknya, lebih baik memahami ETH melalui kerangka barang yang mirip dengan Bitcoin. Lebih tepatnya, ETH merupakan kategori aset yang unik: aset cadangan yang langka tetapi produktif, serta dapat diprogram, yang nilainya terakumulasi melalui perannya dalam menjamin, menyelesaikan, dan mendorong ekonomi on-chain yang semakin terinstitusi dan dapat disusun.
Devaluasi Mata Uang Fiat: Mengapa Dunia Membutuhkan Solusi Alternatif
Untuk sepenuhnya memahami peran mata uang ETH yang terus berkembang, harus mempertimbangkannya dalam konteks ekonomi yang lebih luas, terutama di era di mana devaluasi mata uang fiat dan ekspansi moneter menjadi ciri khas. Karena stimulus dan pengeluaran pemerintah yang berkelanjutan, inflasi sering kali terabaikan. Meskipun data indeks harga konsumen (CPI) resmi menunjukkan tingkat inflasi tahunan sekitar 2%, indikator ini mungkin akan direvisi, dan mungkin menyembunyikan penurunan daya beli yang sebenarnya.
Antara tahun 1998 dan 2024, rata-rata tingkat inflasi CPI adalah 2,53% per tahun. Sebagai perbandingan, pertumbuhan rata-rata tahunan suplai uang M2 di AS adalah 6,36%, melebihi tingkat inflasi dan kenaikan harga rumah, serta mendekati tingkat pengembalian indeks S&P 500 sebesar 8,18%. Ini bahkan menunjukkan bahwa pertumbuhan nominal pasar saham kemungkinan besar lebih berasal dari ekspansi moneter, bukan peningkatan produktivitas.
Pertumbuhan cepat jumlah pasokan uang mencerminkan ketergantungan pemerintah yang semakin besar pada stimulus moneter dan rencana pengeluaran fiskal untuk menghadapi ketidakstabilan ekonomi. Legislasi terbaru seperti "Undang-Undang Besar dan Indah" (BBB) yang diajukan oleh Trump memperkenalkan langkah-langkah pengeluaran baru yang radikal, yang secara luas dianggap akan memicu inflasi. Sementara itu, pelaksanaan Departemen Efisiensi Pemerintah (DOGE) yang didorong kuat oleh Elon Musk tampaknya tidak berhasil. Perkembangan ini mendorong semakin banyak orang untuk mencapai konsensus bahwa sistem moneter yang ada tidak sempurna dan mendesak untuk bentuk aset atau uang yang lebih dapat diandalkan untuk melindungi nilai.
Apa yang membentuk alat penyimpanan nilai - Penempatan ETH
Sebuah alat penyimpanan nilai yang dapat diandalkan biasanya memenuhi empat standar:
Saat ini, ETH menunjukkan performa yang luar biasa dalam hal ketahanan dan likuiditas. Ketahanannya berasal dari jaringan Ethereum yang terdesentralisasi dan aman. Likuiditasnya juga sangat tinggi: ETH adalah aset kripto dengan volume perdagangan terbesar kedua, memiliki pasar yang kuat baik di bursa terpusat maupun terdesentralisasi.
Namun, ketika menilai ETH dari sudut pandang "penyimpanan nilai" tradisional yang murni, masih ada kontroversi mengenai nilai pelestarian, aplikasi, dan tingkat kepercayaannya. Inilah mengapa konsep "aset cadangan yang dapat diprogram dan langka" lebih tepat, menyoroti peran positif dan mekanisme unik ETH dalam pemeliharaan nilai dan pembangunan kepercayaan.
Kebijakan Moneter ETH: Langka tetapi Sangat Adaptif
Salah satu aspek yang paling kontroversial mengenai peran ETH sebagai alat penyimpan nilai adalah kebijakan moneternya, terutama cara penanganannya terhadap pasokan dan inflasi. Para kritikus sering kali menunjuk pada kurangnya batas pasokan tetap di Ethereum. Namun, kritik ini mengabaikan keindahan arsitektur model penerbitan adaptif Ethereum.
Jumlah penerbitan ETH terkait secara dinamis dengan jumlah ETH yang dipertaruhkan. Meskipun jumlah penerbitan akan meningkat seiring dengan meningkatnya partisipasi staking, hubungan ini bersifat non-linear: laju inflasi meningkat lebih lambat daripada laju pertumbuhan total staking. Ini karena jumlah penerbitan berbanding terbalik dengan akar kuadrat dari total ETH yang dipertaruhkan, sehingga memberikan efek penyesuaian alami terhadap inflasi.
Mekanisme ini memperkenalkan batas atas inflasi yang lunak, di mana meskipun partisipasi staking meningkat, tingkat inflasi akan secara bertahap menurun seiring berjalannya waktu. Dalam skenario terburuk yang disimulasi (yaitu 100% ETH dipertaruhkan), batas atas tingkat inflasi tahunan sekitar 1,52%.
Penting untuk dicatat bahwa bahkan dalam skenario terburuk ini, tingkat inflasi akan menurun seiring dengan peningkatan total pasokan ETH, mengikuti kurva peluruhan eksponensial. Dengan asumsi 100% ETH dipertaruhkan dan tidak ada ETH yang dihancurkan, tren inflasi diperkirakan sebagai berikut:
Bahkan dalam asumsi yang konservatif ini, kurva inflasi Ethereum yang terus menurun mencerminkan bentuk disiplin moneter yang melekat—ini meningkatkan kredibilitasnya sebagai alat penyimpanan nilai jangka panjang. Jika mempertimbangkan mekanisme penghancuran yang diperkenalkan oleh Ethereum melalui EIP-1559, situasinya akan semakin membaik. Sebagian dari biaya transaksi akan secara permanen keluar dari sirkulasi, yang berarti bahwa tingkat inflasi bersih mungkin jauh di bawah total jumlah yang diterbitkan, dan terkadang bahkan mengalami deflasi. Faktanya, sejak Ethereum beralih dari bukti kerja (PoW) ke bukti kepemilikan (PoS), tingkat inflasi bersih telah berada di bawah jumlah yang diterbitkan dan secara periodik menunjukkan nilai negatif.
Dibandingkan dengan mata uang fiat seperti dolar AS (yang memiliki tingkat pertumbuhan rata-rata pasokan uang M2 lebih dari 6% per tahun), pembatasan struktural pada pasokan ETH (dan potensi deflasi) meningkatkan daya tariknya sebagai aset nilai. Perlu dicatat bahwa pertumbuhan pasokan maksimum ETH saat ini telah sebanding dengan emas, bahkan sedikit di bawah emas, yang semakin mengukuhkan posisinya sebagai aset mata uang yang kuat.
Adopsi dan Kepercayaan Institusi
Meskipun desain mata uang Ethereum secara efektif menyelesaikan masalah dinamika pasokan, kegunaannya sebagai lapisan penyelesaian kini telah menjadi pendorong utama adopsi dan kepercayaan institusi. Berbagai lembaga keuangan sedang membangun langsung di atas Ethereum: Robinhood sedang mengembangkan platform saham ter-tokenisasi, JPMorgan akan meluncurkan token simpanan (JPMD) di Base (jaringan Layer2 Ethereum), dan BlackRock sedang men-tokenisasi sebuah dana pasar uang melalui BUIDL di jaringan Ethereum.
Proses on-chain ini didorong oleh proposisi nilai yang kuat, dapat menyelesaikan masalah ketidakefisienan yang diwariskan dan membuka peluang baru:
Staking ETH sebagai alat kolaborasi antara keamanan dan ekonomi
Migrasi aset keuangan tradisional ke blockchain menyoroti dua faktor utama yang mendorong permintaan ETH. Pertama, pertumbuhan yang terus-menerus dari aset dunia nyata (RWA) dan stablecoin, meningkatkan aktivitas di blockchain, yang pada gilirannya meningkatkan permintaan ETH sebagai token biaya transaksi. Yang lebih penting, seperti yang diamati oleh Tom Lee, institusi mungkin perlu membeli dan mempertaruhkan ETH untuk menjamin keamanan infrastruktur yang mereka andalkan, sehingga menyelaraskan kepentingan mereka dengan keamanan jangka panjang Ethereum. Dalam konteks ini, stablecoin mewakili 'momen ChatGPT' Ethereum, yang merupakan kasus penggunaan yang signifikan dan inovatif, menunjukkan potensi transformasional dan utilitas luas dari platform ini.
Seiring semakin banyak nilai yang diselesaikan di blockchain, konsistensi antara keamanan Ethereum dan nilai ekonominya menjadi semakin penting. Mekanisme finalitas Ethereum, Casper FFG, memastikan bahwa blok hanya dapat dipastikan final ketika mayoritas besar (dua pertiga atau lebih) dari ETH yang dipertaruhkan mencapai konsensus. Meskipun penyerang yang mengendalikan setidaknya sepertiga dari ETH yang dipertaruhkan tidak dapat memastikan blok jahat secara final, mereka dapat mengganggu finalitas dengan merusak konsensus. Dalam hal ini, Ethereum masih dapat mengusulkan dan memproses blok, tetapi karena kekurangan finalitas, transaksi-transaksi ini mungkin dapat dibatalkan atau diurutkan ulang, yang dapat membawa risiko penyelesaian yang serius untuk kasus penggunaan institusional.
Bahkan saat beroperasi di Layer 2 yang bergantung pada Ethereum untuk penyelesaian akhir, peserta institusional juga bergantung pada keamanan lapisan dasar. Layer 2 tidak hanya tidak merugikan ETH, tetapi malah meningkatkan nilai ETH dengan mendorong permintaan untuk keamanan lapisan dasar dan biaya transaksi. Mereka mengirimkan bukti ke Ethereum, membayar biaya dasar, dan biasanya menggunakan ETH sebagai token biaya asli mereka. Dengan meningkatnya skala eksekusi Rollup, Ethereum terus mengakumulasi nilai melalui perannya yang mendasar dalam menyediakan penyelesaian yang aman.
Dalam jangka panjang, banyak lembaga mungkin akan melampaui praktik staking pasif melalui lembaga kustodian, dan mulai menjalankan node validasi mereka sendiri. Meskipun solusi staking pihak ketiga menawarkan kenyamanan, menjalankan node validasi memungkinkan lembaga memiliki kontrol yang lebih besar, keamanan yang lebih tinggi, dan berpartisipasi langsung dalam konsensus. Ini sangat berharga bagi penerbit stablecoin dan aset dunia nyata (RWA), karena memungkinkan mereka untuk mendapatkan nilai yang dapat diekstraksi maksimal (MEV), memastikan pemasukan transaksi yang dapat diandalkan, dan memanfaatkan pelaksanaan privasi—fitur-fitur ini sangat penting untuk menjaga keandalan operasional dan integritas transaksi.
Pentingnya partisipasi institusi yang lebih luas dalam operasi node validasi membantu mengatasi salah satu tantangan yang dihadapi Ethereum saat ini: konsentrasi staking dalam sejumlah kecil operator besar, seperti protokol staking likuid dan bursa terpusat. Dengan mendiversifikasi kumpulan node validasi, partisipasi institusi membantu meningkatkan tingkat desentralisasi Ethereum, memperkuat ketahanannya, dan meningkatkan kepercayaan jaringan sebagai lapisan penyelesaian global.
Sebuah tren signifikan yang menguatkan konsistensi mekanisme insentif ini antara tahun 2020 hingga 2025: pertumbuhan aset on-chain sangat terkait dengan pertumbuhan ETH yang dipertaruhkan. Hingga Juni 2025, total pasokan stablecoin di Ethereum mencapai rekor 116,06 miliar dolar, sementara aset dunia nyata yang ditokenisasi (RWA) melonjak menjadi 6,89 miliar dolar. Sementara itu, jumlah ETH yang dipertaruhkan meningkat menjadi 3.553, pertumbuhan signifikan ini menyoroti bagaimana peserta jaringan meningkatkan keamanan seiring dengan pertumbuhan nilai on-chain.
Dari sudut pandang kuantitatif, korelasi tahunan antara pertumbuhan aset on-chain dan jumlah staked ETH tetap di atas 88% di antara kategori aset utama. Yang patut dicatat adalah bahwa pasokan stablecoin sangat berkaitan dengan pertumbuhan ETH yang dipertaruhkan. Meskipun korelasi kuartalan dapat menunjukkan volatilitas yang cukup besar karena fluktuasi jangka pendek, tren keseluruhan tetap tidak berubah — seiring dengan perpindahan aset ke on-chain, insentif untuk staking ETH juga meningkat.
Selain itu, peningkatan jumlah staking juga mempengaruhi pergerakan harga ETH. Dengan semakin banyak ETH yang di-stake dan dihapus dari sirkulasi, pasokan ETH menjadi lebih ketat, terutama pada periode di mana permintaan on-chain tinggi. Analisis kami menunjukkan bahwa secara tahunan, jumlah ETH yang di-stake memiliki korelasi sebesar 90,9% dengan harga ETH; secara kuartalan, korelasinya adalah 49,6%. Ini mendukung pandangan bahwa staking tidak hanya dapat menjamin keamanan jaringan, tetapi juga dapat memberikan tekanan permintaan dan penawaran yang menguntungkan pada ETH itu sendiri dalam jangka panjang.
Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) baru-baru ini mengeluarkan kebijakan yang menjelaskan dan meredakan ketidakpastian regulasi seputar staking Ethereum. Pada 29 Mei 2025, Departemen Keuangan Perusahaan SEC menyatakan bahwa beberapa aktivitas staking dalam protokol tertentu (hanya untuk peran non-perintis, seperti self-staking, delegated staking, atau custodial staking dalam kondisi tertentu) tidak dianggap sebagai penerbitan sekuritas. Meskipun pengaturan yang lebih kompleks masih perlu ditentukan berdasarkan keadaan, klarifikasi kebijakan ini mendorong partisipasi lembaga yang lebih aktif. Setelah pengumuman tersebut, dokumen aplikasi ETF Ethereum mulai memasukkan ketentuan staking, memungkinkan dana untuk mendapatkan imbalan sambil menjaga keamanan jaringan. Ini tidak hanya meningkatkan tingkat pengembalian, tetapi juga lebih lanjut memperkuat penerimaan dan kepercayaan lembaga terhadap adopsi jangka panjang Ethereum.
Komposabilitas dan ETH sebagai Aset Produktif
Salah satu fitur signifikan yang membedakan Ethereum dari aset penyimpanan nilai murni seperti emas dan Bitcoin adalah komposabilitasnya, yang pada gilirannya mendorong permintaan untuk ETH. Emas dan Bitcoin adalah aset non-produktif, sementara ETH memiliki kemampuan pemrograman bawaan. Ia memainkan peran aktif dalam ekosistem Ethereum, mendukung keuangan terdesentralisasi (DeFi), stablecoin, dan jaringan Layer 2.
Komposabilitas mengacu pada kemampuan protokol dan aset untuk bekerja sama secara mulus. Di Ethereum, ini membuat ETH tidak hanya menjadi aset mata uang, tetapi juga menjadi modul dasar untuk aplikasi di dalam blockchain. Dengan semakin banyak protokol yang dibangun di sekitar ETH, permintaan untuk ETH juga meningkat - tidak hanya sebagai biaya transaksi, tetapi juga sebagai jaminan, likuiditas, dan dana staking.
Saat ini, ETH telah digunakan untuk berbagai fungsi penting:
Kegunaan integrasi mendalam ini menjadikan ETH sebagai aset cadangan yang langka namun produktif. Seiring ETH semakin terintegrasi ke dalam ekosistem, biaya konversi meningkat, dan efek jaringan semakin kuat. Dalam arti tertentu, ETH mungkin lebih mirip emas dibandingkan Bitcoin. Sebagian besar nilai emas berasal dari aplikasi industri dan perhiasan, bukan hanya dari investasi. Sebaliknya, Bitcoin kekurangan kegunaan fungsional ini.
Ethereum vs. Solana: Perbedaan Layer1
Selama periode ini, Solana tampaknya menjadi pemenang terbesar di bidang Layer 1. Ia secara efektif menguasai ekosistem meme coin, menciptakan jaringan yang dinamis untuk penerbitan dan pengembangan token baru. Meskipun momentum ini memang ada, tingkat desentralisasi Solana masih tidak sebaik Ethereum karena jumlah validator yang terbatas dan persyaratan perangkat keras yang tinggi.
Namun, permintaan terhadap ruang blok Layer 1 mungkin akan menunjukkan lapisan. Dalam masa depan yang terlapis ini, Solana dan Ethereum dapat berkembang pesat. Aset yang berbeda perlu membuat kompromi yang berbeda antara kecepatan, efisiensi, dan keamanan. Namun, dalam jangka panjang, karena Ethereum memiliki desentralisasi dan jaminan keamanan yang lebih kuat, ia mungkin akan menangkap pangsa nilai aset yang lebih besar, sementara Solana mungkin akan mendapatkan frekuensi transaksi yang lebih tinggi.
Namun, di pasar keuangan, pencarian aset pasar yang stabil dan aman jauh lebih besar daripada pasar aset yang hanya mengejar kecepatan eksekusi. Tren dinamis ini menguntungkan Ethereum: seiring semakin banyak aset bernilai tinggi yang dipindahkan ke dalam blockchain, peran Ethereum sebagai lapisan penyelesaian dasar menjadi semakin penting.
Penggerak Cadangan Ethereum: Momen Mikro Strategis ETH
Meskipun aset on-chain dan permintaan institusi merupakan faktor pendorong struktural jangka panjang ETH, strategi manajemen cadangan treasury Ethereum—mirip dengan bagaimana MicroStrategy (MSTR) memanfaatkan Bitcoin—dapat menjadi katalisator berkelanjutan untuk nilai aset ETH. Salah satu titik balik kunci dalam tren ini adalah pengumuman strategi manajemen cadangan treasury Ethereum oleh Sharplink Gaming (SBET) pada akhir Mei, yang dipimpin oleh salah satu pendiri Ethereum, Joseph Lubin.
Strategi cadangan keuangan memberikan saluran bagi token untuk memasuki likuiditas keuangan tradisional (TradFi), sambil juga meningkatkan nilai aset saham perusahaan terkait. Sejak munculnya strategi cadangan berbasis Ethereum, perusahaan-perusahaan ini telah mengumpulkan lebih dari 730.000 ETH, dan kinerja ETH mulai mengungguli Bitcoin—yang merupakan hal yang jarang terjadi dalam siklus ini. Kami percaya ini menandakan adanya tren yang lebih luas dalam adopsi cadangan aset yang berfokus pada Ethereum.
Kesimpulan: ETH adalah aset cadangan ekonomi on-chain
Perkembangan Ethereum mencerminkan perubahan paradigma yang lebih luas terhadap konsep aset mata uang dalam perkembangan ekonomi digital. Seperti Bitcoin yang mengatasi keraguan awal dan akhirnya diakui sebagai "emas digital", ETH sedang mengukuhkan identitas uniknya—bukan dengan meniru narasi Bitcoin, tetapi tumbuh menjadi aset yang lebih umum dan mendasar. ETH bukan hanya sekadar sekuritas yang mirip dengan komputasi awan, juga bukan hanya digunakan untuk membayar biaya transaksi atau sebagai sumber pendapatan protokol. Sebaliknya, ia adalah aset cadangan yang langka, dapat diprogram, dan secara ekonomi sangat penting—menyangga keamanan, penyelesaian, dan fungsi dari ekosistem keuangan on-chain yang semakin terinstitusi.