Baru-baru ini, banyak ada diskusi tentang proyek RWA di komunitas Web3. Pengamat industri sering mengemukakan tesis bahwa "RWA akan merekonstruksi ekologi keuangan baru Hong Kong", percaya bahwa mengandalkan kerangka peraturan yang ada di Hong Kong SAR, jalur tersebut akan mengantarkan terobosan pembangunan. Dalam proses berkomunikasi dan berdiskusi dengan mayoritas kolega, kami menemukan bahwa semua orang telah berdebat tentang apa yang disebut masalah "kepatuhan" baru-baru ini, dan pemahaman mereka tentang pertanyaan "apa itu kepatuhan" juga berbeda. Fenomena ini sebenarnya didasarkan pada fakta bahwa masih ada perbedaan dalam pemahaman konsep RWA.
Oleh karena itu, enkripsi salad perlu untuk berbicara tentang bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan dari sudut pandang tim pengacara profesional, dan untuk merinci garis merah kepatuhan RWA.
Satu, bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan?
(I) Latar Belakang dan Keunggulan Proyek RWA
Saat ini, RWA menjadi fokus perbincangan di pasar dan secara bertahap membentuk gelombang perkembangan baru. Fenomena ini terbentuk terutama berdasarkan dua latar belakang utama berikut:
Pertama, karena keuntungan dari token itu sendiri dapat menutupi kekurangan pembiayaan tradisional.
Proyek di pasar keuangan tradisional menghadapi berbagai kekurangan seperti ambang batas masuk yang tinggi, siklus pembiayaan yang panjang, kecepatan pembiayaan yang lambat, dan mekanisme keluar yang kompleks. Namun, pembiayaan token dapat menghindari kekurangan ini. Dibandingkan dengan IPO tradisional, RWA memiliki beberapa keuntungan signifikan berikut:
**1. Kecepatan pembiayaan yang cepat: Karena sirkulasi token didasarkan pada teknologi blockchain dan biasanya diedarkan di lembaga perdagangan perantara terdesentralisasi, ini menghindari hambatan seperti pembatasan akses investasi asing, kendala kebijakan industri, dan persyaratan periode penguncian yang mungkin dihadapi proyek keuangan tradisional, dan juga dapat memampatkan proses peninjauan yang akan memakan waktu berbulan-bulan atau bahkan bertahun-tahun, sangat meningkatkan tingkat pembiayaan.
2. Diversifikasi Aset: Tipe aset dari IPO tradisional adalah tunggal, hanya mendukung penerbitan saham, sehingga memiliki persyaratan ketat terhadap stabilitas pendapatan, kemampuan profitabilitas, dan struktur aset-liabilitas dari entitas penerbit. Namun, untuk RWA, jenis aset yang sesuai lebih beragam, dapat mencakup berbagai aset non-standar, tidak hanya memperluas jangkauan aset yang dapat dibiayai, tetapi juga mengalihkan fokus evaluasi kredit ke kualitas aset dasar, secara signifikan mengurangi ambang kelayakan entitas penerbit.
3. Biaya pembiayaan relatif rendah: IPO tradisional membutuhkan keterlibatan jangka panjang dari berbagai lembaga perantara seperti bank investasi, auditor, dan firma hukum, sehingga biaya keseluruhan proses penawaran umum bisa mencapai jutaan bahkan puluhan juta, yang sangat mahal. Namun, RWA menerbitkan token melalui bursa terdesentralisasi, menghemat biaya besar dari lembaga perantara, sekaligus mengurangi biaya tenaga kerja yang signifikan melalui pengoperasian kontrak pintar.
Secara singkat, RWA dengan keunggulan uniknya telah menjadi pusat perhatian dalam proyek pembiayaan, sementara dunia Web3 dan dunia kripto sangat membutuhkan dana dan proyek dari dunia nyata tradisional. Hal ini menyebabkan saat ini, baik yang ingin melakukan transformasi bisnis yang substansial, maupun yang hanya ingin memanfaatkan "gelombang" dan "menyusup" ke proyek unggulan di sektor perusahaan publik, atau bahkan proyek awal yang "beragam dan aneh" di lapisan bawah, semuanya aktif mengeksplorasi kemungkinan aplikasi RWA.
Kedua, "kepatuhan" Hong Kong menambah semangat.
Sebenarnya perkembangan RWA di luar negeri sudah berlangsung cukup lama, gelombang antusiasme ini muncul dengan kuat karena di Hong Kong telah disetujui serangkaian inovasi regulasi dan beberapa proyek acuan telah diluncurkan, yang pertama kali memberikan saluran bagi investor domestik untuk berpartisipasi dalam "RWA" secara sesuai. RWA "sesuai" yang bisa dijangkau oleh masyarakat telah terwujud. Kemajuan yang bersifat terobosan ini tidak hanya menarik aset kripto asli, tetapi juga mendorong proyek dan dana dari bidang tradisional untuk mulai memperhatikan nilai investasi RWA, yang pada akhirnya mendorong tingkat antusiasme pasar mencapai titik tertinggi baru.
Namun, apakah pengguna yang ingin mencoba RWA benar-benar mengerti apa itu RWA? Proyek RWA beragam, dengan aset dasar dan arsitektur operasi yang bervariasi. Apakah semua orang dapat membedakan perbedaan di antara mereka? Oleh karena itu, kami merasa perlu untuk melalui artikel ini, menjelaskan secara rinci apa yang dimaksud dengan RWA yang sesuai.
Secara umum diyakini bahwa RWA adalah proyek pembiayaan yang menandai aset dunia nyata yang mendasarinya melalui teknologi blockchain. Namun, ketika kita melihat lebih dekat pada aset dasar dari setiap proyek dan bekerja mundur ke dalam proses menjalankan proyek, kita akan menemukan bahwa logika yang mendasari proyek-proyek ini sebenarnya berbeda. Kami telah melakukan studi sistematis tentang masalah ini dan merangkum konsep RWA sebagai berikut:
Kami percaya bahwa RWA sebenarnya adalah konsep yang luas, dan tidak ada yang disebut sebagai "jawaban standar". Proses tokenisasi aset yang dilakukan melalui teknologi blockchain dapat disebut sebagai RWA.
(II) Unsur dan Karakteristik Proyek RWA
Proyek RWA yang sebenarnya perlu memiliki karakteristik berikut:
1. Dengan aset nyata sebagai dasar
Apakah aset dasar itu nyata dan apakah tim proyek dapat membangun mekanisme verifikasi aset off-chain audit yang transparan dan pihak ketiga adalah dasar utama untuk menilai apakah token proyek akan mencapai penentuan nilai yang efektif dalam kenyataan. Misalnya, PAXG, proyek menerbitkan token yang dipatok ke emas secara real time, setiap token didukung oleh 1 ons emas fisik, dan cadangan emas berada di platform manajemen pihak ketiga, dan audit cadangan triwulanan dilakukan oleh perusahaan audit pihak ketiga, dan bahkan mendukung penebusan jumlah emas fisik yang sesuai dengan token. Mekanisme verifikasi aset yang sangat transparan dan teregulasi ini memungkinkan proyek untuk mendapatkan kepercayaan dari investor dan memberikannya dasar untuk penilaian yang efektif dalam sistem keuangan riil.
2. Aset Tokenisasi di atas Rantai
Tokenisasi aset mengacu pada proses konversi aset dunia nyata menjadi token digital yang dapat diterbitkan, diperdagangkan, dan dikelola secara on-chain melalui kontrak pintar dan teknologi blockchain. Aliran nilai dan proses manajemen aset RWA diotomatisasi melalui kontrak pintar. Berbeda dengan sistem keuangan tradisional, yang mengandalkan perantara untuk transaksi dan penyelesaian, proyek RWA dapat mencapai eksekusi logika bisnis yang transparan, efisien, dan dapat diprogram di blockchain dengan bantuan kontrak pintar, sehingga secara signifikan meningkatkan efisiensi manajemen aset dan mengurangi risiko operasional.
Tokenisasi aset memberi RWA karakteristik utama yang dapat dibagi, dapat diperdagangkan, dan sangat likuid. Setelah tokenisasi aset, aset dapat dibagi menjadi token kecil, yang menurunkan ambang batas investasi, mengubah cara aset disimpan dan beredar, dan memungkinkan investor ritel untuk berpartisipasi dalam pasar investasi dengan ambang batas yang awalnya tinggi.
3. Aset digital memiliki nilai kepemilikan
Token yang dikeluarkan oleh proyek RWA harus berupa aset digital dengan atribut properti. Tim proyek harus membedakan dengan jelas antara aset data dan aset digital: aset data adalah kumpulan data yang dimiliki oleh perusahaan dan dapat menciptakan nilai. Sebaliknya, aset digital memiliki nilai tersendiri dan tidak perlu dihargai ulang melalui data. Sebagai contoh, ketika Anda mendesain lukisan, mengunggahnya ke blockchain dan menghasilkan NFT, NFT adalah aset digital karena dapat dikonfirmasi dan diperdagangkan. Namun, sejumlah besar umpan balik pengguna, data penelusuran, klik, dan data lain yang Anda kumpulkan pada lukisan tersebut termasuk dalam aset data, dan Anda dapat menganalisis aset data untuk menilai preferensi pengguna, meningkatkan pekerjaan Anda, dan menyesuaikan harganya.
4. Penerbitan dan peredaran token RWA mematuhi regulasi hukum dan berada di bawah pengawasan administratif
Penerbitan dan sirkulasi token RWA harus dioperasikan dalam kerangka hukum yang ada, jika tidak, tidak hanya dapat menyebabkan kegagalan proyek, tetapi juga dapat menyebabkan risiko hukum. Pertama-tama, aset dunia nyata harus nyata, sah, dan memiliki kepemilikan yang jelas tanpa perselisihan, sehingga dapat dijadikan dasar penerbitan token. Kedua, token RWA biasanya memiliki hak pendapatan atau kepentingan aset, yang dapat dengan mudah diakui sebagai sekuritas oleh regulator di berbagai negara, sehingga harus ditangani sesuai dengan peraturan sekuritas setempat sebelum diterbitkan. Penerbit juga harus merupakan lembaga yang memenuhi syarat, seperti memegang izin manajemen aset atau perwalian, dan menyelesaikan prosedur KYC dan anti pencucian uang. Setelah memasuki sirkulasi, platform perdagangan token RWA juga perlu diatur, biasanya memerlukan pertukaran yang sesuai atau pasar sekunder dengan lisensi keuangan, dan tidak ada transaksi acak pada platform terdesentralisasi yang diperbolehkan. Selain itu, pengungkapan informasi diperlukan secara berkelanjutan untuk memastikan bahwa investor memiliki akses ke gambaran sebenarnya dari aset yang terkait dengan token. Hanya di bawah kerangka peraturan seperti itu, token RWA dapat diterbitkan dan diedarkan secara legal dan aman.
Selain itu, manajemen kepatuhan RWA memiliki karakteristik lintas yurisdiksi yang khas, sehingga perlu dibangun kerangka kerja kepatuhan sistematis yang mencakup norma-norma hukum, jalur aliran modal, dan berbagai otoritas pengatur di mana aset berada. Dalam seluruh siklus hidup aset on-chain, lintas rantai, dan sirkulasi token lintas batas dan lintas platform, RWA harus menetapkan mekanisme kepatuhan yang mencakup beberapa tautan seperti konfirmasi aset, penerbitan token, aliran modal, distribusi pendapatan, identifikasi pengguna, dan audit kepatuhan. Ini tidak hanya melibatkan nasihat hukum dan desain kepatuhan, tetapi mungkin juga memerlukan pengenalan solusi kepercayaan, penitipan, audit, dan teknologi regulasi pihak ketiga.
(Tiga) Jenis dan Regulasi Proyek RWA
Kami menemukan bahwa ada dua jenis paralel dalam proyek RWA yang memenuhi syarat:
1. RWA dalam arti sempit: Aset fisik di blockchain
Kami percaya bahwa RWA dalam arti sempit merujuk pada proyek tokenisasi aset nyata yang memiliki keaslian dan dapat diverifikasi yang diunggah ke blockchain, dan ini juga merupakan pemahaman umum kita tentang RWA, di mana pasar aplikasinya juga paling luas, seperti proyek yang mengaitkan token dengan aset nyata offline seperti properti, emas, dan lainnya.
2. STO (Security Token Offering): Aset Keuangan di Blockchain
Selain proyek RWA yang sempit, kami menemukan bahwa saat ini terdapat banyak proyek RWA di pasar yang merupakan STO.
（1）Definisi STO
Berdasarkan aset dasar, logika operasional, dan fungsi token yang berbeda, token yang ada di pasar secara umum dapat dibagi menjadi dua kategori besar: token fungsional (Utility Token) dan token sekuritas (Security Token). STO, yaitu merujuk pada finansialisasi aset nyata, yang kemudian diterbitkan dalam bentuk token sekuritas di blockchain sebagai bagian atau sertifikat yang ter-token.
(2) Definisi Token Berbasis Sekuritas
Token sekuritas, dibandingkan dengan token fungsional, secara sederhana adalah produk keuangan on-chain yang terikat oleh regulasi sekuritas dan didorong oleh teknologi blockchain, mirip dengan saham elektronik.
(3) Regulasi Token Berbasis Sekuritas
Di bawah kerangka regulasi yang ramah terhadap aset enkripsi di negara-negara utama seperti Amerika Serikat dan Singapura, begitu token diakui sebagai token jenis sekuritas, token tersebut akan terikat oleh lembaga pengatur keuangan tradisional (seperti otoritas pasar modal), dan desain token, model perdagangan, dan lainnya harus mematuhi undang-undang sekuritas setempat.
Dari perspektif ekonomi, tujuan inti produk keuangan adalah untuk mengoordinasikan hubungan penawaran dan permintaan antara pemodal dan investor. Dari perspektif regulasi hukum, beberapa negara lebih fokus pada perlindungan kepentingan investor, sementara yang lain lebih cenderung mendorong perilaku pembiayaan yang lancar dan inovatif. Perbedaan sikap regulasi ini tercermin dalam aturan khusus, persyaratan kepatuhan, dan tingkat penegakan sistem hukum masing-masing negara. Oleh karena itu, ketika merancang dan menerbitkan produk RWA, perlu tidak hanya mempertimbangkan keaslian dan legitimasi aset dasar, tetapi juga untuk melakukan tinjauan komprehensif dan desain kepatuhan dari tautan utama seperti struktur produk, metode penerbitan, jalur sirkulasi, platform perdagangan, ambang batas akses investor, dan biaya modal.
Yang terutama perlu diperhatikan adalah, begitu daya tarik inti dari suatu proyek RWA berasal dari leverage tinggi dan harapan imbal hasil tinggi, serta menjadikan "ratusan kali, ribuan kali imbal hasil" sebagai poin jual utama, maka terlepas dari bagaimana kemasannya, esensinya sangat mungkin akan diklasifikasikan oleh regulator sebagai produk sekuritas. Begitu diakui sebagai sekuritas, proyek tersebut akan menghadapi sistem regulasi yang lebih ketat dan kompleks, dan jalur pengembangan selanjutnya, biaya operasional, hingga risiko hukum juga akan meningkat secara signifikan.
Oleh karena itu, ketika membahas kepatuhan hukum RWA, kita perlu memahami dengan mendalam makna "regulasi sekuritas" dan logika pengawasan di baliknya. Definisi dan fokus pengawasan sekuritas berbeda di berbagai negara dan wilayah. Amerika Serikat, Singapura, dan daerah Hong Kong telah menetapkan standar penentuan untuk token yang dianggap sekuritas. Tidak sulit untuk melihat bahwa metode penentuan sebenarnya adalah menilai apakah token tersebut memenuhi standar penentuan "sekuritas" menurut regulasi sekuritas setempat; jika memenuhi syarat sekuritas, maka akan diklasifikasikan sebagai token sekuritas. Oleh karena itu, kami menyusun ketentuan terkait dari negara (wilayah) utama sebagai berikut:
A. Tiongkok Daratan
Dalam kerangka peraturan Tiongkok daratan, Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok mendefinisikan sekuritas sebagai saham, obligasi korporasi, tanda terima penyimpanan, dan sertifikat negosiasi lainnya yang diakui oleh Dewan Negara sebagai diterbitkan dan diperdagangkan, dan pencatatan dan perdagangan obligasi pemerintah dan saham dana investasi sekuritas juga termasuk dalam peraturan Undang-Undang Sekuritas.
（Gambar di atas diambil dari "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok"）
B. Singapura
Meskipun "Panduan Penerbitan Token Digital" dan "Undang-Undang Saham dan Futures" Singapura tidak secara langsung menyebutkan konsep "token sekuritas", keduanya merinci berbagai keadaan di mana token dapat dianggap sebagai "produk pasar modal":
(Gambar di atas diambil dari "Panduan Penerbitan Token Digital" )
C. Hong Kong, Tiongkok
Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong, dalam "Peraturan Sekuritas dan Futures", memiliki ketentuan yang diuraikan secara spesifik mengenai daftar positif dan daftar negatif sekuritas:
（Gambar di atas diambil dari "Peraturan Sekuritas dan Derivatif" )
Peraturan tersebut mendefinisikan "sekuritas" sebagai produk terstruktur yang mencakup "saham, saham ekuitas, surat utang dan obligasi", dan tidak membatasi keberadaannya di operator tradisional. SFC telah menjelaskan dalam Surat Edaran tentang Perantara yang Terlibat dalam Kegiatan yang Terkait dengan Sekuritas Tokenisasi bahwa sifat objek peraturannya pada dasarnya adalah sekuritas tradisional yang dibungkus dengan tokenisasi.
D. Amerika Serikat
Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengakui produk apa pun yang lulus Tes Howey sebagai sekuritas. Semua produk yang diakui sebagai sekuritas perlu diatur oleh SEC. Tes Howey adalah standar hukum yang ditetapkan oleh Mahkamah Agung AS pada tahun 1946 dalam kasus SEC v. WJ Howey, Inc. untuk menentukan apakah suatu transaksi atau program merupakan "kontrak investasi" dan oleh karena itu berlaku untuk peraturan undang-undang sekuritas AS.
Tes OmniVision menetapkan empat kondisi agar produk keuangan dianggap sebagai "keamanan". Penerapan tes OmniVision pada aset digital tercantum dalam "Kerangka Kerja untuk Analisis "Kontrak Investasi" Aset Digital" yang dirilis oleh SEC di Amerika Serikat. Kita akan melihat lebih dekat ini:
Investasi Uang (The Investment of Money)
Merujuk pada tindakan investor yang menginvestasikan uang atau aset kepada pihak proyek untuk mendapatkan hak atau imbalan yang diharapkan. Dalam bidang aset digital, baik menggunakan mata uang fiat maupun enkripsi untuk membeli token, selama ada tindakan pertukaran nilai, biasanya dapat dianggap memenuhi standar ini. Oleh karena itu, sebagian besar penerbitan token secara umum memenuhi syarat ini.
Perusahaan Bersama (Common Enterprise)
"Perusahaan bersama" mengacu pada adanya keterikatan erat antara kepentingan investor dan penerbit, biasanya tercermin dalam pengembalian investor yang terkait langsung dengan kinerja operasional proyek. Dalam proyek token, jika imbalan pemegang token bergantung pada perkembangan bisnis pihak proyek atau hasil operasional platform, maka itu memenuhi karakteristik "perusahaan bersama", dan kondisi ini juga cukup mudah terpenuhi dalam praktik.
Harapan Wajar atas Keuntungan yang Diperoleh dari Usaha Orang Lain (Reasonable Expectation of Profits Derived from Efforts of Others)
Poin ini adalah kunci untuk menentukan apakah token akan dikategorikan sebagai token sekuritas. Kondisi ini mengacu pada jika tujuan investor membeli produk adalah untuk mengharapkan apresiasi nilai produk di masa depan atau mendapatkan imbal hasil ekonomi lainnya, dan imbal hasil tersebut bukan berasal dari penggunaan atau kegiatan operasionalnya sendiri, melainkan tergantung pada keseluruhan perkembangan proyek yang didorong oleh usaha orang lain, maka produk tersebut berpotensi dianggap sebagai "sekuritas".
Dalam konteks proyek RWA, jika tujuan investor membeli token adalah untuk mendapatkan apresiasi atau imbal hasil ekonomi di masa depan, dan bukan untuk penggunaan pribadi atau keuntungan dari aktivitas operasional, maka token tersebut mungkin memiliki "harapan keuntungan", yang dapat memicu penilaian atribut sekuritas. Terutama ketika pendapatan token sangat bergantung pada pengoperasian profesional pihak penerbit atau tim proyek, seperti desain likuiditas, pengembangan ekosistem, pembangunan komunitas, atau kolaborasi dengan platform lain, karakteristik "ketergantungan pada usaha orang lain" ini semakin memperkuat kemungkinan sekuritisasi.
Token RWA yang memiliki nilai berkelanjutan dalam arti sesungguhnya seharusnya langsung terikat pada pendapatan nyata yang dihasilkan oleh aset nyata yang mendasarinya, bukan bergantung pada spekulasi pasar, kemasan narasi, atau premi platform untuk mendorong pertumbuhan nilai mereka. Jika fluktuasi nilai token terutama berasal dari "penciptaan kembali" yang dilakukan oleh tim atau platform di belakangnya, bukan dari perubahan pendapatan aset itu sendiri, maka itu tidak memenuhi karakteristik "RWA sempit" dan lebih mungkin dianggap sebagai token sekuritas.
SEC Amerika Serikat telah memperkenalkan tes Howey dalam mengatur token enkripsi, yang berarti mereka tidak lagi bergantung pada bentuk token untuk menentukan sikap regulasi, tetapi beralih ke pemeriksaan substansi: fokus pada fungsi nyata token, cara penerbitan, dan harapan investor. Perubahan ini menandakan bahwa lembaga regulasi Amerika Serikat semakin ketat dan matang dalam penempatan hukum aset enkripsi.
Dua, Apa Logika Hukum dari Lapisan "Kepatuhan" Proyek RWA?
Setelah membahas begitu banyak tentang konsep dan definisi RWA, sekarang kita kembali ke pertanyaan inti yang diajukan di awal artikel, yang juga merupakan fokus perhatian umum di industri:
Sejak perkembangan RWA, jenis RWA apa yang dapat dianggap sebagai RWA "mematuhi" yang sebenarnya? Dan bagaimana kita dapat memenuhi kepatuhan proyek RWA dalam praktik?
Pertama-tama, kami berpendapat bahwa kepatuhan, yaitu diatur oleh otoritas pengatur setempat dan mematuhi ketentuan kerangka regulasi. Dalam pemahaman kami, kepatuhan RWA adalah suatu sistem berlapis.
Tingkat Pertama: Kepatuhan Sandbox
Ini merujuk khusus pada proyek Sandbox Ensemble yang dirancang oleh Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA), yang merupakan definisi paling sempit dan paling bersifat uji regulasi terhadap "kepatuhan" saat ini. Sandbox Ensemble mendorong lembaga keuangan dan perusahaan teknologi untuk mengeksplorasi teknologi dan inovasi model aplikasi tokenisasi melalui proyek seperti RWA dalam lingkungan yang terkontrol, untuk mendukung proyek dolar digital yang dipimpin oleh mereka.
Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) telah menunjukkan bahwa mereka sangat mementingkan kedaulatan sistem moneter masa depan dalam mempromosikan dolar Hong Kong digital bank sentral (e-HKD) dan mengeksplorasi regulasi stablecoin. Permainan antara CBDC dan stablecoin pada dasarnya adalah redefinisi dan perdebatan untuk "kedaulatan moneter". Sampai batas tertentu, sandbox memberikan ruang kebijakan dan fleksibilitas bagi pihak proyek, yang kondusif untuk mempromosikan praktik eksplorasi aset riil di rantai.
Sementara itu, Otoritas Moneter juga aktif mengarahkan perkembangan aset yang tertokenisasi, mencoba untuk memperluas aplikasinya dalam skenario nyata seperti pembayaran, penyelesaian, dan pembiayaan di bawah kerangka kepatuhan. Beberapa lembaga teknologi dan keuangan, termasuk Ant Group, adalah anggota organisasi komunitas sandbox, berpartisipasi dalam pembangunan ekosistem aset digital. Proyek yang memasuki sandbox regulasi, sampai batas tertentu, berarti memiliki tingkat kepatuhan dan pengakuan kebijakan yang tinggi.
Namun, melihat situasi saat ini, proyek semacam itu masih dalam status operasional tertutup, dan belum memasuki tahap sirkulasi pasar sekunder yang lebih luas, yang menunjukkan bahwa masih ada tantangan nyata dalam hal likuiditas aset dan koneksi pasar. Tanpa mekanisme penyediaan dana yang stabil dan dukungan pasar sekunder yang efisien, seluruh sistem token RWA sulit untuk membentuk siklus ekonomi yang nyata.
Lapisan Kedua: Kepatuhan Regulasi Administratif Hong Kong
Hong Kong SAR sebagai pusat keuangan internasional, dalam beberapa tahun terakhir, terus mendorong eksplorasi sistematis di bidang aset virtual. Sebagai wilayah pertama di China yang secara jelas mendorong pengembangan aset virtual, terutama sekuritas yang tertokenisasi, Hong Kong dengan lingkungan regulasi yang terbuka, patuh, dan kebijakan yang jelas, telah menjadi pasar target yang banyak dicari oleh berbagai proyek dari daratan.
Dengan merangkum surat edaran dan praktik kebijakan yang diterbitkan oleh Komisi Sekuritas Hong Kong, kita dapat melihat bahwa inti pengaturan RWA di Hong Kong sebenarnya adalah memasukkannya ke dalam kerangka STO dan kemudian mengelolanya secara patuh. Selain itu, Komisi Sekuritas telah membangun sistem lisensi penyedia layanan aset virtual (VASP) dan platform perdagangan aset virtual (VATP) yang cukup lengkap, dan sedang mempersiapkan untuk menerbitkan deklarasi kebijakan aset virtual kedua, yang lebih lanjut akan memperjelas sikap dan prinsip dasar pengaturan saat aset virtual digabungkan dengan aset nyata. Dalam kerangka institusi ini, proyek tokenisasi yang melibatkan aset nyata, terutama RWA, telah dimasukkan ke dalam kategori pengaturan kepatuhan yang lebih tinggi.
Dari proyek RWA yang telah dilaksanakan di Hong Kong dan memiliki pengaruh pasar tertentu, sebagian besar proyek memiliki atribut sekuritas yang jelas. Ini berarti token yang diterbitkan terkait dengan kepemilikan aset nyata, hak atas pendapatan, atau hak yang dapat dipindah tangankan lainnya, yang dapat membentuk "sekuritas" sebagaimana didefinisikan dalam "Peraturan Sekuritas dan Futures". Oleh karena itu, proyek semacam ini harus diterbitkan dan diperdagangkan melalui metode token sekuritas (STO) untuk mendapatkan izin regulasi dan mencapai partisipasi pasar yang sesuai.
Secara keseluruhan, posisi regulasi Hong Kong terhadap RWA sudah cukup jelas: setiap aset nyata yang memiliki atribut sekuritas yang dimapping di blockchain, harus dimasukkan ke dalam sistem regulasi STO. Oleh karena itu, kami percaya bahwa jalur pengembangan RWA yang saat ini didorong oleh Hong Kong pada dasarnya adalah penerapan dan praktik konkret dari tokenisasi berbasis sekuritas (STO).
Tingkat Ketiga: Kerangka Regulasi yang Jelas untuk Wilayah Ramah Enkripsi
Di beberapa daerah yang memiliki sikap terbuka terhadap aset virtual dan mekanisme regulasi yang relatif matang, seperti Amerika Serikat, Singapura, dan beberapa negara Eropa, telah dibangun jalur kepatuhan yang cukup sistematis untuk penerbitan, perdagangan, dan kustodian aset enkripsi serta aset riil yang dipetakan. Proyek RWA di daerah tersebut, jika dapat memperoleh lisensi yang sesuai sesuai hukum, mematuhi pengungkapan informasi dan persyaratan kepatuhan aset, dapat dianggap sebagai RWA yang beroperasi di bawah sistem regulasi yang jelas.
Tingkat Empat: "Kepatuhan Umum"
Ini adalah kebalikan dari "ketidakpatuhan", kepatuhan dalam arti luas, yang secara khusus mengacu pada fakta bahwa pemerintah untuk sementara "laissez-faire" pasar aset virtual di yurisdiksi lepas pantai tertentu, dan belum diidentifikasi dengan jelas sebagai ilegal atau ilegal, dan model bisnisnya memiliki tingkat ruang kepatuhan tertentu di bawah kerangka hukum lokal saat ini. Meskipun ruang lingkup dan konsep kepatuhan semacam ini tidak jelas dan derajatnya bukan merupakan konfirmasi hukum yang lengkap, sebelum peraturan hukum jelas, itu adalah keadaan bisnis "tidak ada yang dilarang oleh hukum".
Pada kenyataannya, kita dapat mengamati bahwa sebagian besar proyek RWA sebenarnya sulit untuk mencapai dua jenis kepatuhan pertama, dan sebagian besar proyek memilih untuk mencoba tiga jalur pertama - yaitu, mengandalkan kebijakan lunak dari beberapa yurisdiksi ramah kripto, mencoba melewati batas-batas peraturan berdaulat dan menyelesaikan "kepatuhan" formal dengan biaya lebih rendah.
Akibatnya, proyek RWA telah dilaksanakan "seperti pangsit" di permukaan, tetapi titik waktunya belum datang untuk menghasilkan nilai finansial yang substansial. Titik balik mendasar akan tergantung pada apakah Hong Kong dapat mengeksplorasi mekanisme pasar sekunder RWA – khususnya, bagaimana meliberalisasi aliran modal lintas batas. Jika perdagangan RWA tetap terbatas pada pasar tertutup untuk investor ritel lokal di Hong Kong, likuiditas dan pendanaan akan sangat terbatas. Untuk mencapai terobosan, investor global harus diizinkan untuk berinvestasi di aset terkait China melalui mekanisme kepatuhan, secara tidak langsung "membeli China" dalam bentuk RWA.
Peran Hong Kong di sini dapat disamakan dengan arti Nasdaq bagi saham teknologi global di masa lalu. Begitu mekanisme regulasi matang dan struktur pasar jelas, orang-orang China yang ingin "pergi ke luar" untuk mencari pendanaan, dan orang asing yang ingin "membeli di dasar" aset-aset China, pasti akan menjadikan Hong Kong sebagai langkah pertama. Ini tidak hanya akan menjadi manfaat kebijakan regional, tetapi juga titik awal baru untuk rekonstruksi infrastruktur keuangan dan logika pasar modal.
Singkatnya, kami percaya bahwa kepatuhan proyek RWA harus dilakukan dalam skala saat ini, dan semua proyek harus menjaga kepekaan kebijakan, dan setelah ada penyesuaian hukum, itu harus segera disesuaikan. Meskipun ini berarti menginvestasikan lebih banyak sumber daya dan mengeluarkan biaya waktu dan kepatuhan yang lebih tinggi pada tahap awal proyek, hal ini akan secara signifikan mengurangi risiko sistemik dalam jangka panjang, termasuk hukum, operasional, dan bahkan hubungan investor.
Di antara semua potensi risiko, risiko penggalangan dana tidak diragukan lagi merupakan bahaya tersembunyi yang paling mematikan bagi RWA. Setelah desain proyek ditentukan sebagai penggalangan dana ilegal, terlepas dari apakah asetnya nyata atau tidak, apakah teknologinya maju atau tidak, itu akan menghadapi konsekuensi hukum yang besar, menimbulkan ancaman langsung bagi kelangsungan hidup proyek itu sendiri, dan memberikan pukulan berat pada aset dan reputasi perusahaan. Dalam proses pengembangan RWA, pasti akan ada perbedaan dalam definisi kepatuhan di berbagai wilayah dan lingkungan peraturan yang berbeda, dan pengembang dan lembaga harus merumuskan strategi kepatuhan bertahap secara rinci berdasarkan jenis bisnis mereka sendiri, atribut aset, dan kebijakan regulasi dari target pasar. Dengan premis untuk memastikan bahwa risiko dapat dikendalikan, implementasi proyek RWA dapat terus dipromosikan.
Tiga, Saran Pengacara untuk Proyek RWA****
Sebagai kesimpulan, kami sebagai tim pengacara, dari perspektif kepatuhan, secara sistematis menguraikan inti inti yang perlu diperhatikan dalam proses kemajuan proyek RWA sepanjang rantai.
1. Pilih yurisdiksi yang ramah kebijakan
Dalam konteks regulasi global saat ini, kemajuan kepatuhan proyek RWA harus memilih yurisdiksi yang memiliki kebijakan yang jelas, sistem regulasi yang matang, dan sikap terbuka terhadap aset virtual, yang dapat secara efektif mengurangi ketidakpastian kepatuhan.
2. Aset dasar harus memiliki kemampuan untuk dapat ditukarkan secara nyata
Apapun seberapa rumit arsitektur teknologinya, esensi proyek RWA tetap adalah memetakan hak atas aset nyata ke dalam blockchain. Oleh karena itu, keaslian aset yang mendasari, kewajaran penilaian, dan keberlanjutan mekanisme pembayaran adalah elemen inti yang menentukan kredibilitas proyek dan penerimaan pasar.
3. Mendapatkan pengakuan dari investor
Inti dari RWA terletak pada pemetaan aset dan konfirmasi hak. Oleh karena itu, apakah pembeli akhir atau pengguna aset off-chain mengakui hak yang diwakili oleh token on-chain adalah kunci keberhasilan proyek. Ini tidak hanya melibatkan keinginan pribadi investor, tetapi juga berkaitan erat dengan atribut hukum token dan kejelasan hak.
Sementara pihak proyek RWA mendorong proses kepatuhan, mereka juga harus menghadapi satu masalah inti lainnya: investor harus diberitahu. Dalam kenyataannya, banyak proyek yang membungkus risiko dengan struktur yang kompleks, tidak secara jelas mengungkapkan status aset dasar atau logika model token kepada publik, yang menyebabkan investor terlibat tanpa pemahaman yang memadai. Ketika terjadi fluktuasi atau peristiwa risiko, tidak hanya memicu krisis kepercayaan pasar, tetapi juga dapat menarik perhatian regulator, dan seringkali hal ini membuat situasi menjadi lebih sulit untuk ditangani.
Oleh karena itu, penting untuk menetapkan mekanisme penyaringan dan edukasi investor yang jelas. Proyek RWA tidak boleh terbuka untuk semua kelompok, tetapi harus secara sadar mendatangkan investor canggih dengan toleransi risiko dan pemahaman keuangan tertentu. Pada tahap awal proyek, sangat diperlukan untuk menetapkan ambang batas tertentu, seperti mekanisme sertifikasi investor profesional, pembatasan kuota partisipasi, pengarahan pengungkapan risiko, dll., untuk memastikan bahwa peserta "mendapat informasi dan sukarela" dan benar-benar memahami logika aset, batas kepatuhan, dan risiko likuiditas pasar di balik proyek.
4. Pastikan operator institusi dalam rantai mematuhi regulasi
Dalam seluruh proses RWA, sering kali melibatkan beberapa tahap seperti penggalangan dana, kustodian, penilaian, pengolahan pajak, dan kepatuhan lintas batas. Setiap tahap berhubungan dengan lembaga pengawas dan persyaratan kepatuhan di dunia nyata, pihak proyek perlu menyelesaikan laporan kepatuhan dan koneksi regulasi dalam kerangka hukum yang relevan untuk mengurangi risiko hukum. Misalnya, pada bagian yang melibatkan penggalangan dana, harus sangat memperhatikan apakah memicu kewajiban kepatuhan terkait penerbitan sekuritas, pencucian uang, dan aspek lainnya.
5. Mencegah Risiko Kepatuhan Pasca-Peristiwa
Kepatuhan bukanlah tindakan sekali saja; setelah proyek RWA dilaksanakan, perlu terus-menerus menghadapi perubahan lingkungan pengaturan yang dinamis. Bagaimana mencegah potensi penyelidikan administratif atau tanggung jawab kepatuhan dalam dimensi pasca tersebut adalah jaminan penting untuk keberlanjutan proyek. Disarankan agar pihak proyek membentuk tim kepatuhan profesional dan mempertahankan mekanisme komunikasi dengan lembaga pengatur.
6. Manajemen Reputasi Merek
Dalam industri aset virtual yang sangat sensitif terhadap penyebaran informasi, proyek RWA juga perlu memperhatikan manajemen opini publik dan strategi komunikasi pasar. Membangun citra proyek yang transparan, dapat dipercaya, dan profesional dapat membantu meningkatkan kepercayaan publik dan regulator, serta menciptakan lingkungan eksternal yang baik untuk pengembangan jangka panjang.
Empat, Kesimpulan
Dalam proses integrasi aset virtual dan ekonomi nyata saat ini, berbagai proyek RWA memiliki tujuan yang berbeda-beda dan mekanisme yang bervariasi, ada inovasi teknologi serta eksperimen keuangan. Kemampuan, profesionalisme, dan jalur praktik dari berbagai proyek sangat berbeda, sehingga layak untuk kita teliti, klasifikasikan, dan amati satu per satu.
Dalam proses penelitian ekstensif dan partisipasi proyek, kami juga sangat menyadari bahwa tantangan terbesar bagi pelaku pasar seringkali bukan tingkat teknis, tetapi ketidakpastian sistem, terutama ketidakstabilan dalam praktik administrasi dan peradilan. Oleh karena itu, yang lebih kita butuhkan adalah mengeksplorasi "standar praktis" - bahkan jika kita tidak memiliki kekuasaan legislatif dan peraturan, masih berharga untuk mempromosikan pembentukan standarisasi dan kepatuhan industri dalam praktik. Selama ada lebih banyak peserta, jalurnya matang, dan regulator telah membangun pengalaman manajemen yang memadai, sistem akan meningkat secara bertahap. Di bawah kerangka supremasi hukum, mempromosikan konsensus kognitif melalui praktik dan mempromosikan evolusi kelembagaan melalui konsensus adalah semacam evolusi kelembagaan jinak "bottom-up" untuk masyarakat.
Namun, kita juga harus selalu waspada terhadap kepatuhan. Menghormati kerangka hukum dan regulasi yang ada adalah prasyarat dasar untuk semua tindakan inovatif. Terlepas dari bagaimana industri berkembang dan teknologi berevolusi, hukum tetap menjadi logika dasar yang menjamin ketertiban pasar dan kepentingan publik.
Pernyataan Khusus: Hanya mewakili pandangan pribadi penulis artikel ini, tidak merupakan konsultasi hukum dan pendapat hukum terkait masalah tertentu.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Pengacara Web3 Mengungkap: RWA yang dipahami semua orang itu yang mana?
Sumber: enkripsi salad
Baru-baru ini, banyak ada diskusi tentang proyek RWA di komunitas Web3. Pengamat industri sering mengemukakan tesis bahwa "RWA akan merekonstruksi ekologi keuangan baru Hong Kong", percaya bahwa mengandalkan kerangka peraturan yang ada di Hong Kong SAR, jalur tersebut akan mengantarkan terobosan pembangunan. Dalam proses berkomunikasi dan berdiskusi dengan mayoritas kolega, kami menemukan bahwa semua orang telah berdebat tentang apa yang disebut masalah "kepatuhan" baru-baru ini, dan pemahaman mereka tentang pertanyaan "apa itu kepatuhan" juga berbeda. Fenomena ini sebenarnya didasarkan pada fakta bahwa masih ada perbedaan dalam pemahaman konsep RWA.
Oleh karena itu, enkripsi salad perlu untuk berbicara tentang bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan dari sudut pandang tim pengacara profesional, dan untuk merinci garis merah kepatuhan RWA.
Satu, bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan?
(I) Latar Belakang dan Keunggulan Proyek RWA
Saat ini, RWA menjadi fokus perbincangan di pasar dan secara bertahap membentuk gelombang perkembangan baru. Fenomena ini terbentuk terutama berdasarkan dua latar belakang utama berikut:
Pertama, karena keuntungan dari token itu sendiri dapat menutupi kekurangan pembiayaan tradisional.
Proyek di pasar keuangan tradisional menghadapi berbagai kekurangan seperti ambang batas masuk yang tinggi, siklus pembiayaan yang panjang, kecepatan pembiayaan yang lambat, dan mekanisme keluar yang kompleks. Namun, pembiayaan token dapat menghindari kekurangan ini. Dibandingkan dengan IPO tradisional, RWA memiliki beberapa keuntungan signifikan berikut:
**1. Kecepatan pembiayaan yang cepat: Karena sirkulasi token didasarkan pada teknologi blockchain dan biasanya diedarkan di lembaga perdagangan perantara terdesentralisasi, ini menghindari hambatan seperti pembatasan akses investasi asing, kendala kebijakan industri, dan persyaratan periode penguncian yang mungkin dihadapi proyek keuangan tradisional, dan juga dapat memampatkan proses peninjauan yang akan memakan waktu berbulan-bulan atau bahkan bertahun-tahun, sangat meningkatkan tingkat pembiayaan.
2. Diversifikasi Aset: Tipe aset dari IPO tradisional adalah tunggal, hanya mendukung penerbitan saham, sehingga memiliki persyaratan ketat terhadap stabilitas pendapatan, kemampuan profitabilitas, dan struktur aset-liabilitas dari entitas penerbit. Namun, untuk RWA, jenis aset yang sesuai lebih beragam, dapat mencakup berbagai aset non-standar, tidak hanya memperluas jangkauan aset yang dapat dibiayai, tetapi juga mengalihkan fokus evaluasi kredit ke kualitas aset dasar, secara signifikan mengurangi ambang kelayakan entitas penerbit.
3. Biaya pembiayaan relatif rendah: IPO tradisional membutuhkan keterlibatan jangka panjang dari berbagai lembaga perantara seperti bank investasi, auditor, dan firma hukum, sehingga biaya keseluruhan proses penawaran umum bisa mencapai jutaan bahkan puluhan juta, yang sangat mahal. Namun, RWA menerbitkan token melalui bursa terdesentralisasi, menghemat biaya besar dari lembaga perantara, sekaligus mengurangi biaya tenaga kerja yang signifikan melalui pengoperasian kontrak pintar.
Secara singkat, RWA dengan keunggulan uniknya telah menjadi pusat perhatian dalam proyek pembiayaan, sementara dunia Web3 dan dunia kripto sangat membutuhkan dana dan proyek dari dunia nyata tradisional. Hal ini menyebabkan saat ini, baik yang ingin melakukan transformasi bisnis yang substansial, maupun yang hanya ingin memanfaatkan "gelombang" dan "menyusup" ke proyek unggulan di sektor perusahaan publik, atau bahkan proyek awal yang "beragam dan aneh" di lapisan bawah, semuanya aktif mengeksplorasi kemungkinan aplikasi RWA.
Kedua, "kepatuhan" Hong Kong menambah semangat.
Sebenarnya perkembangan RWA di luar negeri sudah berlangsung cukup lama, gelombang antusiasme ini muncul dengan kuat karena di Hong Kong telah disetujui serangkaian inovasi regulasi dan beberapa proyek acuan telah diluncurkan, yang pertama kali memberikan saluran bagi investor domestik untuk berpartisipasi dalam "RWA" secara sesuai. RWA "sesuai" yang bisa dijangkau oleh masyarakat telah terwujud. Kemajuan yang bersifat terobosan ini tidak hanya menarik aset kripto asli, tetapi juga mendorong proyek dan dana dari bidang tradisional untuk mulai memperhatikan nilai investasi RWA, yang pada akhirnya mendorong tingkat antusiasme pasar mencapai titik tertinggi baru.
Namun, apakah pengguna yang ingin mencoba RWA benar-benar mengerti apa itu RWA? Proyek RWA beragam, dengan aset dasar dan arsitektur operasi yang bervariasi. Apakah semua orang dapat membedakan perbedaan di antara mereka? Oleh karena itu, kami merasa perlu untuk melalui artikel ini, menjelaskan secara rinci apa yang dimaksud dengan RWA yang sesuai.
Secara umum diyakini bahwa RWA adalah proyek pembiayaan yang menandai aset dunia nyata yang mendasarinya melalui teknologi blockchain. Namun, ketika kita melihat lebih dekat pada aset dasar dari setiap proyek dan bekerja mundur ke dalam proses menjalankan proyek, kita akan menemukan bahwa logika yang mendasari proyek-proyek ini sebenarnya berbeda. Kami telah melakukan studi sistematis tentang masalah ini dan merangkum konsep RWA sebagai berikut:
Kami percaya bahwa RWA sebenarnya adalah konsep yang luas, dan tidak ada yang disebut sebagai "jawaban standar". Proses tokenisasi aset yang dilakukan melalui teknologi blockchain dapat disebut sebagai RWA.
(II) Unsur dan Karakteristik Proyek RWA
Proyek RWA yang sebenarnya perlu memiliki karakteristik berikut:
1. Dengan aset nyata sebagai dasar
Apakah aset dasar itu nyata dan apakah tim proyek dapat membangun mekanisme verifikasi aset off-chain audit yang transparan dan pihak ketiga adalah dasar utama untuk menilai apakah token proyek akan mencapai penentuan nilai yang efektif dalam kenyataan. Misalnya, PAXG, proyek menerbitkan token yang dipatok ke emas secara real time, setiap token didukung oleh 1 ons emas fisik, dan cadangan emas berada di platform manajemen pihak ketiga, dan audit cadangan triwulanan dilakukan oleh perusahaan audit pihak ketiga, dan bahkan mendukung penebusan jumlah emas fisik yang sesuai dengan token. Mekanisme verifikasi aset yang sangat transparan dan teregulasi ini memungkinkan proyek untuk mendapatkan kepercayaan dari investor dan memberikannya dasar untuk penilaian yang efektif dalam sistem keuangan riil.
2. Aset Tokenisasi di atas Rantai
Tokenisasi aset mengacu pada proses konversi aset dunia nyata menjadi token digital yang dapat diterbitkan, diperdagangkan, dan dikelola secara on-chain melalui kontrak pintar dan teknologi blockchain. Aliran nilai dan proses manajemen aset RWA diotomatisasi melalui kontrak pintar. Berbeda dengan sistem keuangan tradisional, yang mengandalkan perantara untuk transaksi dan penyelesaian, proyek RWA dapat mencapai eksekusi logika bisnis yang transparan, efisien, dan dapat diprogram di blockchain dengan bantuan kontrak pintar, sehingga secara signifikan meningkatkan efisiensi manajemen aset dan mengurangi risiko operasional.
Tokenisasi aset memberi RWA karakteristik utama yang dapat dibagi, dapat diperdagangkan, dan sangat likuid. Setelah tokenisasi aset, aset dapat dibagi menjadi token kecil, yang menurunkan ambang batas investasi, mengubah cara aset disimpan dan beredar, dan memungkinkan investor ritel untuk berpartisipasi dalam pasar investasi dengan ambang batas yang awalnya tinggi.
3. Aset digital memiliki nilai kepemilikan
Token yang dikeluarkan oleh proyek RWA harus berupa aset digital dengan atribut properti. Tim proyek harus membedakan dengan jelas antara aset data dan aset digital: aset data adalah kumpulan data yang dimiliki oleh perusahaan dan dapat menciptakan nilai. Sebaliknya, aset digital memiliki nilai tersendiri dan tidak perlu dihargai ulang melalui data. Sebagai contoh, ketika Anda mendesain lukisan, mengunggahnya ke blockchain dan menghasilkan NFT, NFT adalah aset digital karena dapat dikonfirmasi dan diperdagangkan. Namun, sejumlah besar umpan balik pengguna, data penelusuran, klik, dan data lain yang Anda kumpulkan pada lukisan tersebut termasuk dalam aset data, dan Anda dapat menganalisis aset data untuk menilai preferensi pengguna, meningkatkan pekerjaan Anda, dan menyesuaikan harganya.
4. Penerbitan dan peredaran token RWA mematuhi regulasi hukum dan berada di bawah pengawasan administratif
Penerbitan dan sirkulasi token RWA harus dioperasikan dalam kerangka hukum yang ada, jika tidak, tidak hanya dapat menyebabkan kegagalan proyek, tetapi juga dapat menyebabkan risiko hukum. Pertama-tama, aset dunia nyata harus nyata, sah, dan memiliki kepemilikan yang jelas tanpa perselisihan, sehingga dapat dijadikan dasar penerbitan token. Kedua, token RWA biasanya memiliki hak pendapatan atau kepentingan aset, yang dapat dengan mudah diakui sebagai sekuritas oleh regulator di berbagai negara, sehingga harus ditangani sesuai dengan peraturan sekuritas setempat sebelum diterbitkan. Penerbit juga harus merupakan lembaga yang memenuhi syarat, seperti memegang izin manajemen aset atau perwalian, dan menyelesaikan prosedur KYC dan anti pencucian uang. Setelah memasuki sirkulasi, platform perdagangan token RWA juga perlu diatur, biasanya memerlukan pertukaran yang sesuai atau pasar sekunder dengan lisensi keuangan, dan tidak ada transaksi acak pada platform terdesentralisasi yang diperbolehkan. Selain itu, pengungkapan informasi diperlukan secara berkelanjutan untuk memastikan bahwa investor memiliki akses ke gambaran sebenarnya dari aset yang terkait dengan token. Hanya di bawah kerangka peraturan seperti itu, token RWA dapat diterbitkan dan diedarkan secara legal dan aman.
Selain itu, manajemen kepatuhan RWA memiliki karakteristik lintas yurisdiksi yang khas, sehingga perlu dibangun kerangka kerja kepatuhan sistematis yang mencakup norma-norma hukum, jalur aliran modal, dan berbagai otoritas pengatur di mana aset berada. Dalam seluruh siklus hidup aset on-chain, lintas rantai, dan sirkulasi token lintas batas dan lintas platform, RWA harus menetapkan mekanisme kepatuhan yang mencakup beberapa tautan seperti konfirmasi aset, penerbitan token, aliran modal, distribusi pendapatan, identifikasi pengguna, dan audit kepatuhan. Ini tidak hanya melibatkan nasihat hukum dan desain kepatuhan, tetapi mungkin juga memerlukan pengenalan solusi kepercayaan, penitipan, audit, dan teknologi regulasi pihak ketiga.
(Tiga) Jenis dan Regulasi Proyek RWA
Kami menemukan bahwa ada dua jenis paralel dalam proyek RWA yang memenuhi syarat:
1. RWA dalam arti sempit: Aset fisik di blockchain
Kami percaya bahwa RWA dalam arti sempit merujuk pada proyek tokenisasi aset nyata yang memiliki keaslian dan dapat diverifikasi yang diunggah ke blockchain, dan ini juga merupakan pemahaman umum kita tentang RWA, di mana pasar aplikasinya juga paling luas, seperti proyek yang mengaitkan token dengan aset nyata offline seperti properti, emas, dan lainnya.
2. STO (Security Token Offering): Aset Keuangan di Blockchain
Selain proyek RWA yang sempit, kami menemukan bahwa saat ini terdapat banyak proyek RWA di pasar yang merupakan STO.
（1）Definisi STO
Berdasarkan aset dasar, logika operasional, dan fungsi token yang berbeda, token yang ada di pasar secara umum dapat dibagi menjadi dua kategori besar: token fungsional (Utility Token) dan token sekuritas (Security Token). STO, yaitu merujuk pada finansialisasi aset nyata, yang kemudian diterbitkan dalam bentuk token sekuritas di blockchain sebagai bagian atau sertifikat yang ter-token.
(2) Definisi Token Berbasis Sekuritas
Token sekuritas, dibandingkan dengan token fungsional, secara sederhana adalah produk keuangan on-chain yang terikat oleh regulasi sekuritas dan didorong oleh teknologi blockchain, mirip dengan saham elektronik.
(3) Regulasi Token Berbasis Sekuritas
Di bawah kerangka regulasi yang ramah terhadap aset enkripsi di negara-negara utama seperti Amerika Serikat dan Singapura, begitu token diakui sebagai token jenis sekuritas, token tersebut akan terikat oleh lembaga pengatur keuangan tradisional (seperti otoritas pasar modal), dan desain token, model perdagangan, dan lainnya harus mematuhi undang-undang sekuritas setempat.
Dari perspektif ekonomi, tujuan inti produk keuangan adalah untuk mengoordinasikan hubungan penawaran dan permintaan antara pemodal dan investor. Dari perspektif regulasi hukum, beberapa negara lebih fokus pada perlindungan kepentingan investor, sementara yang lain lebih cenderung mendorong perilaku pembiayaan yang lancar dan inovatif. Perbedaan sikap regulasi ini tercermin dalam aturan khusus, persyaratan kepatuhan, dan tingkat penegakan sistem hukum masing-masing negara. Oleh karena itu, ketika merancang dan menerbitkan produk RWA, perlu tidak hanya mempertimbangkan keaslian dan legitimasi aset dasar, tetapi juga untuk melakukan tinjauan komprehensif dan desain kepatuhan dari tautan utama seperti struktur produk, metode penerbitan, jalur sirkulasi, platform perdagangan, ambang batas akses investor, dan biaya modal.
Yang terutama perlu diperhatikan adalah, begitu daya tarik inti dari suatu proyek RWA berasal dari leverage tinggi dan harapan imbal hasil tinggi, serta menjadikan "ratusan kali, ribuan kali imbal hasil" sebagai poin jual utama, maka terlepas dari bagaimana kemasannya, esensinya sangat mungkin akan diklasifikasikan oleh regulator sebagai produk sekuritas. Begitu diakui sebagai sekuritas, proyek tersebut akan menghadapi sistem regulasi yang lebih ketat dan kompleks, dan jalur pengembangan selanjutnya, biaya operasional, hingga risiko hukum juga akan meningkat secara signifikan.
Oleh karena itu, ketika membahas kepatuhan hukum RWA, kita perlu memahami dengan mendalam makna "regulasi sekuritas" dan logika pengawasan di baliknya. Definisi dan fokus pengawasan sekuritas berbeda di berbagai negara dan wilayah. Amerika Serikat, Singapura, dan daerah Hong Kong telah menetapkan standar penentuan untuk token yang dianggap sekuritas. Tidak sulit untuk melihat bahwa metode penentuan sebenarnya adalah menilai apakah token tersebut memenuhi standar penentuan "sekuritas" menurut regulasi sekuritas setempat; jika memenuhi syarat sekuritas, maka akan diklasifikasikan sebagai token sekuritas. Oleh karena itu, kami menyusun ketentuan terkait dari negara (wilayah) utama sebagai berikut:
A. Tiongkok Daratan
Dalam kerangka peraturan Tiongkok daratan, Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok mendefinisikan sekuritas sebagai saham, obligasi korporasi, tanda terima penyimpanan, dan sertifikat negosiasi lainnya yang diakui oleh Dewan Negara sebagai diterbitkan dan diperdagangkan, dan pencatatan dan perdagangan obligasi pemerintah dan saham dana investasi sekuritas juga termasuk dalam peraturan Undang-Undang Sekuritas.
（Gambar di atas diambil dari "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok"）
B. Singapura
Meskipun "Panduan Penerbitan Token Digital" dan "Undang-Undang Saham dan Futures" Singapura tidak secara langsung menyebutkan konsep "token sekuritas", keduanya merinci berbagai keadaan di mana token dapat dianggap sebagai "produk pasar modal":
(Gambar di atas diambil dari "Panduan Penerbitan Token Digital" )
C. Hong Kong, Tiongkok
Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong, dalam "Peraturan Sekuritas dan Futures", memiliki ketentuan yang diuraikan secara spesifik mengenai daftar positif dan daftar negatif sekuritas:
! AQc90CA1zzVHHEyQmGnejIPAkRct2BntKf63DwrJ.png! xizyNp5UfLo07RzZQ4W5IeCP2oeKE435yFUGSf0o.png
（Gambar di atas diambil dari "Peraturan Sekuritas dan Derivatif" )
Peraturan tersebut mendefinisikan "sekuritas" sebagai produk terstruktur yang mencakup "saham, saham ekuitas, surat utang dan obligasi", dan tidak membatasi keberadaannya di operator tradisional. SFC telah menjelaskan dalam Surat Edaran tentang Perantara yang Terlibat dalam Kegiatan yang Terkait dengan Sekuritas Tokenisasi bahwa sifat objek peraturannya pada dasarnya adalah sekuritas tradisional yang dibungkus dengan tokenisasi.
D. Amerika Serikat
Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) mengakui produk apa pun yang lulus Tes Howey sebagai sekuritas. Semua produk yang diakui sebagai sekuritas perlu diatur oleh SEC. Tes Howey adalah standar hukum yang ditetapkan oleh Mahkamah Agung AS pada tahun 1946 dalam kasus SEC v. WJ Howey, Inc. untuk menentukan apakah suatu transaksi atau program merupakan "kontrak investasi" dan oleh karena itu berlaku untuk peraturan undang-undang sekuritas AS.
Tes OmniVision menetapkan empat kondisi agar produk keuangan dianggap sebagai "keamanan". Penerapan tes OmniVision pada aset digital tercantum dalam "Kerangka Kerja untuk Analisis "Kontrak Investasi" Aset Digital" yang dirilis oleh SEC di Amerika Serikat. Kita akan melihat lebih dekat ini:
Merujuk pada tindakan investor yang menginvestasikan uang atau aset kepada pihak proyek untuk mendapatkan hak atau imbalan yang diharapkan. Dalam bidang aset digital, baik menggunakan mata uang fiat maupun enkripsi untuk membeli token, selama ada tindakan pertukaran nilai, biasanya dapat dianggap memenuhi standar ini. Oleh karena itu, sebagian besar penerbitan token secara umum memenuhi syarat ini.
"Perusahaan bersama" mengacu pada adanya keterikatan erat antara kepentingan investor dan penerbit, biasanya tercermin dalam pengembalian investor yang terkait langsung dengan kinerja operasional proyek. Dalam proyek token, jika imbalan pemegang token bergantung pada perkembangan bisnis pihak proyek atau hasil operasional platform, maka itu memenuhi karakteristik "perusahaan bersama", dan kondisi ini juga cukup mudah terpenuhi dalam praktik.
Poin ini adalah kunci untuk menentukan apakah token akan dikategorikan sebagai token sekuritas. Kondisi ini mengacu pada jika tujuan investor membeli produk adalah untuk mengharapkan apresiasi nilai produk di masa depan atau mendapatkan imbal hasil ekonomi lainnya, dan imbal hasil tersebut bukan berasal dari penggunaan atau kegiatan operasionalnya sendiri, melainkan tergantung pada keseluruhan perkembangan proyek yang didorong oleh usaha orang lain, maka produk tersebut berpotensi dianggap sebagai "sekuritas".
Dalam konteks proyek RWA, jika tujuan investor membeli token adalah untuk mendapatkan apresiasi atau imbal hasil ekonomi di masa depan, dan bukan untuk penggunaan pribadi atau keuntungan dari aktivitas operasional, maka token tersebut mungkin memiliki "harapan keuntungan", yang dapat memicu penilaian atribut sekuritas. Terutama ketika pendapatan token sangat bergantung pada pengoperasian profesional pihak penerbit atau tim proyek, seperti desain likuiditas, pengembangan ekosistem, pembangunan komunitas, atau kolaborasi dengan platform lain, karakteristik "ketergantungan pada usaha orang lain" ini semakin memperkuat kemungkinan sekuritisasi.
Token RWA yang memiliki nilai berkelanjutan dalam arti sesungguhnya seharusnya langsung terikat pada pendapatan nyata yang dihasilkan oleh aset nyata yang mendasarinya, bukan bergantung pada spekulasi pasar, kemasan narasi, atau premi platform untuk mendorong pertumbuhan nilai mereka. Jika fluktuasi nilai token terutama berasal dari "penciptaan kembali" yang dilakukan oleh tim atau platform di belakangnya, bukan dari perubahan pendapatan aset itu sendiri, maka itu tidak memenuhi karakteristik "RWA sempit" dan lebih mungkin dianggap sebagai token sekuritas.
SEC Amerika Serikat telah memperkenalkan tes Howey dalam mengatur token enkripsi, yang berarti mereka tidak lagi bergantung pada bentuk token untuk menentukan sikap regulasi, tetapi beralih ke pemeriksaan substansi: fokus pada fungsi nyata token, cara penerbitan, dan harapan investor. Perubahan ini menandakan bahwa lembaga regulasi Amerika Serikat semakin ketat dan matang dalam penempatan hukum aset enkripsi.
Dua, Apa Logika Hukum dari Lapisan "Kepatuhan" Proyek RWA?
Setelah membahas begitu banyak tentang konsep dan definisi RWA, sekarang kita kembali ke pertanyaan inti yang diajukan di awal artikel, yang juga merupakan fokus perhatian umum di industri:
Sejak perkembangan RWA, jenis RWA apa yang dapat dianggap sebagai RWA "mematuhi" yang sebenarnya? Dan bagaimana kita dapat memenuhi kepatuhan proyek RWA dalam praktik?
Pertama-tama, kami berpendapat bahwa kepatuhan, yaitu diatur oleh otoritas pengatur setempat dan mematuhi ketentuan kerangka regulasi. Dalam pemahaman kami, kepatuhan RWA adalah suatu sistem berlapis.
Tingkat Pertama: Kepatuhan Sandbox
Ini merujuk khusus pada proyek Sandbox Ensemble yang dirancang oleh Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA), yang merupakan definisi paling sempit dan paling bersifat uji regulasi terhadap "kepatuhan" saat ini. Sandbox Ensemble mendorong lembaga keuangan dan perusahaan teknologi untuk mengeksplorasi teknologi dan inovasi model aplikasi tokenisasi melalui proyek seperti RWA dalam lingkungan yang terkontrol, untuk mendukung proyek dolar digital yang dipimpin oleh mereka.
Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) telah menunjukkan bahwa mereka sangat mementingkan kedaulatan sistem moneter masa depan dalam mempromosikan dolar Hong Kong digital bank sentral (e-HKD) dan mengeksplorasi regulasi stablecoin. Permainan antara CBDC dan stablecoin pada dasarnya adalah redefinisi dan perdebatan untuk "kedaulatan moneter". Sampai batas tertentu, sandbox memberikan ruang kebijakan dan fleksibilitas bagi pihak proyek, yang kondusif untuk mempromosikan praktik eksplorasi aset riil di rantai.
Sementara itu, Otoritas Moneter juga aktif mengarahkan perkembangan aset yang tertokenisasi, mencoba untuk memperluas aplikasinya dalam skenario nyata seperti pembayaran, penyelesaian, dan pembiayaan di bawah kerangka kepatuhan. Beberapa lembaga teknologi dan keuangan, termasuk Ant Group, adalah anggota organisasi komunitas sandbox, berpartisipasi dalam pembangunan ekosistem aset digital. Proyek yang memasuki sandbox regulasi, sampai batas tertentu, berarti memiliki tingkat kepatuhan dan pengakuan kebijakan yang tinggi.
Namun, melihat situasi saat ini, proyek semacam itu masih dalam status operasional tertutup, dan belum memasuki tahap sirkulasi pasar sekunder yang lebih luas, yang menunjukkan bahwa masih ada tantangan nyata dalam hal likuiditas aset dan koneksi pasar. Tanpa mekanisme penyediaan dana yang stabil dan dukungan pasar sekunder yang efisien, seluruh sistem token RWA sulit untuk membentuk siklus ekonomi yang nyata.
Lapisan Kedua: Kepatuhan Regulasi Administratif Hong Kong
Hong Kong SAR sebagai pusat keuangan internasional, dalam beberapa tahun terakhir, terus mendorong eksplorasi sistematis di bidang aset virtual. Sebagai wilayah pertama di China yang secara jelas mendorong pengembangan aset virtual, terutama sekuritas yang tertokenisasi, Hong Kong dengan lingkungan regulasi yang terbuka, patuh, dan kebijakan yang jelas, telah menjadi pasar target yang banyak dicari oleh berbagai proyek dari daratan.
Dengan merangkum surat edaran dan praktik kebijakan yang diterbitkan oleh Komisi Sekuritas Hong Kong, kita dapat melihat bahwa inti pengaturan RWA di Hong Kong sebenarnya adalah memasukkannya ke dalam kerangka STO dan kemudian mengelolanya secara patuh. Selain itu, Komisi Sekuritas telah membangun sistem lisensi penyedia layanan aset virtual (VASP) dan platform perdagangan aset virtual (VATP) yang cukup lengkap, dan sedang mempersiapkan untuk menerbitkan deklarasi kebijakan aset virtual kedua, yang lebih lanjut akan memperjelas sikap dan prinsip dasar pengaturan saat aset virtual digabungkan dengan aset nyata. Dalam kerangka institusi ini, proyek tokenisasi yang melibatkan aset nyata, terutama RWA, telah dimasukkan ke dalam kategori pengaturan kepatuhan yang lebih tinggi.
Dari proyek RWA yang telah dilaksanakan di Hong Kong dan memiliki pengaruh pasar tertentu, sebagian besar proyek memiliki atribut sekuritas yang jelas. Ini berarti token yang diterbitkan terkait dengan kepemilikan aset nyata, hak atas pendapatan, atau hak yang dapat dipindah tangankan lainnya, yang dapat membentuk "sekuritas" sebagaimana didefinisikan dalam "Peraturan Sekuritas dan Futures". Oleh karena itu, proyek semacam ini harus diterbitkan dan diperdagangkan melalui metode token sekuritas (STO) untuk mendapatkan izin regulasi dan mencapai partisipasi pasar yang sesuai.
Secara keseluruhan, posisi regulasi Hong Kong terhadap RWA sudah cukup jelas: setiap aset nyata yang memiliki atribut sekuritas yang dimapping di blockchain, harus dimasukkan ke dalam sistem regulasi STO. Oleh karena itu, kami percaya bahwa jalur pengembangan RWA yang saat ini didorong oleh Hong Kong pada dasarnya adalah penerapan dan praktik konkret dari tokenisasi berbasis sekuritas (STO).
Tingkat Ketiga: Kerangka Regulasi yang Jelas untuk Wilayah Ramah Enkripsi
Di beberapa daerah yang memiliki sikap terbuka terhadap aset virtual dan mekanisme regulasi yang relatif matang, seperti Amerika Serikat, Singapura, dan beberapa negara Eropa, telah dibangun jalur kepatuhan yang cukup sistematis untuk penerbitan, perdagangan, dan kustodian aset enkripsi serta aset riil yang dipetakan. Proyek RWA di daerah tersebut, jika dapat memperoleh lisensi yang sesuai sesuai hukum, mematuhi pengungkapan informasi dan persyaratan kepatuhan aset, dapat dianggap sebagai RWA yang beroperasi di bawah sistem regulasi yang jelas.
Tingkat Empat: "Kepatuhan Umum"
Ini adalah kebalikan dari "ketidakpatuhan", kepatuhan dalam arti luas, yang secara khusus mengacu pada fakta bahwa pemerintah untuk sementara "laissez-faire" pasar aset virtual di yurisdiksi lepas pantai tertentu, dan belum diidentifikasi dengan jelas sebagai ilegal atau ilegal, dan model bisnisnya memiliki tingkat ruang kepatuhan tertentu di bawah kerangka hukum lokal saat ini. Meskipun ruang lingkup dan konsep kepatuhan semacam ini tidak jelas dan derajatnya bukan merupakan konfirmasi hukum yang lengkap, sebelum peraturan hukum jelas, itu adalah keadaan bisnis "tidak ada yang dilarang oleh hukum".
Pada kenyataannya, kita dapat mengamati bahwa sebagian besar proyek RWA sebenarnya sulit untuk mencapai dua jenis kepatuhan pertama, dan sebagian besar proyek memilih untuk mencoba tiga jalur pertama - yaitu, mengandalkan kebijakan lunak dari beberapa yurisdiksi ramah kripto, mencoba melewati batas-batas peraturan berdaulat dan menyelesaikan "kepatuhan" formal dengan biaya lebih rendah.
Akibatnya, proyek RWA telah dilaksanakan "seperti pangsit" di permukaan, tetapi titik waktunya belum datang untuk menghasilkan nilai finansial yang substansial. Titik balik mendasar akan tergantung pada apakah Hong Kong dapat mengeksplorasi mekanisme pasar sekunder RWA – khususnya, bagaimana meliberalisasi aliran modal lintas batas. Jika perdagangan RWA tetap terbatas pada pasar tertutup untuk investor ritel lokal di Hong Kong, likuiditas dan pendanaan akan sangat terbatas. Untuk mencapai terobosan, investor global harus diizinkan untuk berinvestasi di aset terkait China melalui mekanisme kepatuhan, secara tidak langsung "membeli China" dalam bentuk RWA.
Peran Hong Kong di sini dapat disamakan dengan arti Nasdaq bagi saham teknologi global di masa lalu. Begitu mekanisme regulasi matang dan struktur pasar jelas, orang-orang China yang ingin "pergi ke luar" untuk mencari pendanaan, dan orang asing yang ingin "membeli di dasar" aset-aset China, pasti akan menjadikan Hong Kong sebagai langkah pertama. Ini tidak hanya akan menjadi manfaat kebijakan regional, tetapi juga titik awal baru untuk rekonstruksi infrastruktur keuangan dan logika pasar modal.
Singkatnya, kami percaya bahwa kepatuhan proyek RWA harus dilakukan dalam skala saat ini, dan semua proyek harus menjaga kepekaan kebijakan, dan setelah ada penyesuaian hukum, itu harus segera disesuaikan. Meskipun ini berarti menginvestasikan lebih banyak sumber daya dan mengeluarkan biaya waktu dan kepatuhan yang lebih tinggi pada tahap awal proyek, hal ini akan secara signifikan mengurangi risiko sistemik dalam jangka panjang, termasuk hukum, operasional, dan bahkan hubungan investor.
Di antara semua potensi risiko, risiko penggalangan dana tidak diragukan lagi merupakan bahaya tersembunyi yang paling mematikan bagi RWA. Setelah desain proyek ditentukan sebagai penggalangan dana ilegal, terlepas dari apakah asetnya nyata atau tidak, apakah teknologinya maju atau tidak, itu akan menghadapi konsekuensi hukum yang besar, menimbulkan ancaman langsung bagi kelangsungan hidup proyek itu sendiri, dan memberikan pukulan berat pada aset dan reputasi perusahaan. Dalam proses pengembangan RWA, pasti akan ada perbedaan dalam definisi kepatuhan di berbagai wilayah dan lingkungan peraturan yang berbeda, dan pengembang dan lembaga harus merumuskan strategi kepatuhan bertahap secara rinci berdasarkan jenis bisnis mereka sendiri, atribut aset, dan kebijakan regulasi dari target pasar. Dengan premis untuk memastikan bahwa risiko dapat dikendalikan, implementasi proyek RWA dapat terus dipromosikan.
Tiga, Saran Pengacara untuk Proyek RWA****
Sebagai kesimpulan, kami sebagai tim pengacara, dari perspektif kepatuhan, secara sistematis menguraikan inti inti yang perlu diperhatikan dalam proses kemajuan proyek RWA sepanjang rantai.
1. Pilih yurisdiksi yang ramah kebijakan
Dalam konteks regulasi global saat ini, kemajuan kepatuhan proyek RWA harus memilih yurisdiksi yang memiliki kebijakan yang jelas, sistem regulasi yang matang, dan sikap terbuka terhadap aset virtual, yang dapat secara efektif mengurangi ketidakpastian kepatuhan.
2. Aset dasar harus memiliki kemampuan untuk dapat ditukarkan secara nyata
Apapun seberapa rumit arsitektur teknologinya, esensi proyek RWA tetap adalah memetakan hak atas aset nyata ke dalam blockchain. Oleh karena itu, keaslian aset yang mendasari, kewajaran penilaian, dan keberlanjutan mekanisme pembayaran adalah elemen inti yang menentukan kredibilitas proyek dan penerimaan pasar.
3. Mendapatkan pengakuan dari investor
Inti dari RWA terletak pada pemetaan aset dan konfirmasi hak. Oleh karena itu, apakah pembeli akhir atau pengguna aset off-chain mengakui hak yang diwakili oleh token on-chain adalah kunci keberhasilan proyek. Ini tidak hanya melibatkan keinginan pribadi investor, tetapi juga berkaitan erat dengan atribut hukum token dan kejelasan hak.
Sementara pihak proyek RWA mendorong proses kepatuhan, mereka juga harus menghadapi satu masalah inti lainnya: investor harus diberitahu. Dalam kenyataannya, banyak proyek yang membungkus risiko dengan struktur yang kompleks, tidak secara jelas mengungkapkan status aset dasar atau logika model token kepada publik, yang menyebabkan investor terlibat tanpa pemahaman yang memadai. Ketika terjadi fluktuasi atau peristiwa risiko, tidak hanya memicu krisis kepercayaan pasar, tetapi juga dapat menarik perhatian regulator, dan seringkali hal ini membuat situasi menjadi lebih sulit untuk ditangani.
Oleh karena itu, penting untuk menetapkan mekanisme penyaringan dan edukasi investor yang jelas. Proyek RWA tidak boleh terbuka untuk semua kelompok, tetapi harus secara sadar mendatangkan investor canggih dengan toleransi risiko dan pemahaman keuangan tertentu. Pada tahap awal proyek, sangat diperlukan untuk menetapkan ambang batas tertentu, seperti mekanisme sertifikasi investor profesional, pembatasan kuota partisipasi, pengarahan pengungkapan risiko, dll., untuk memastikan bahwa peserta "mendapat informasi dan sukarela" dan benar-benar memahami logika aset, batas kepatuhan, dan risiko likuiditas pasar di balik proyek.
4. Pastikan operator institusi dalam rantai mematuhi regulasi
Dalam seluruh proses RWA, sering kali melibatkan beberapa tahap seperti penggalangan dana, kustodian, penilaian, pengolahan pajak, dan kepatuhan lintas batas. Setiap tahap berhubungan dengan lembaga pengawas dan persyaratan kepatuhan di dunia nyata, pihak proyek perlu menyelesaikan laporan kepatuhan dan koneksi regulasi dalam kerangka hukum yang relevan untuk mengurangi risiko hukum. Misalnya, pada bagian yang melibatkan penggalangan dana, harus sangat memperhatikan apakah memicu kewajiban kepatuhan terkait penerbitan sekuritas, pencucian uang, dan aspek lainnya.
5. Mencegah Risiko Kepatuhan Pasca-Peristiwa
Kepatuhan bukanlah tindakan sekali saja; setelah proyek RWA dilaksanakan, perlu terus-menerus menghadapi perubahan lingkungan pengaturan yang dinamis. Bagaimana mencegah potensi penyelidikan administratif atau tanggung jawab kepatuhan dalam dimensi pasca tersebut adalah jaminan penting untuk keberlanjutan proyek. Disarankan agar pihak proyek membentuk tim kepatuhan profesional dan mempertahankan mekanisme komunikasi dengan lembaga pengatur.
6. Manajemen Reputasi Merek
Dalam industri aset virtual yang sangat sensitif terhadap penyebaran informasi, proyek RWA juga perlu memperhatikan manajemen opini publik dan strategi komunikasi pasar. Membangun citra proyek yang transparan, dapat dipercaya, dan profesional dapat membantu meningkatkan kepercayaan publik dan regulator, serta menciptakan lingkungan eksternal yang baik untuk pengembangan jangka panjang.
Empat, Kesimpulan
Dalam proses integrasi aset virtual dan ekonomi nyata saat ini, berbagai proyek RWA memiliki tujuan yang berbeda-beda dan mekanisme yang bervariasi, ada inovasi teknologi serta eksperimen keuangan. Kemampuan, profesionalisme, dan jalur praktik dari berbagai proyek sangat berbeda, sehingga layak untuk kita teliti, klasifikasikan, dan amati satu per satu.
Dalam proses penelitian ekstensif dan partisipasi proyek, kami juga sangat menyadari bahwa tantangan terbesar bagi pelaku pasar seringkali bukan tingkat teknis, tetapi ketidakpastian sistem, terutama ketidakstabilan dalam praktik administrasi dan peradilan. Oleh karena itu, yang lebih kita butuhkan adalah mengeksplorasi "standar praktis" - bahkan jika kita tidak memiliki kekuasaan legislatif dan peraturan, masih berharga untuk mempromosikan pembentukan standarisasi dan kepatuhan industri dalam praktik. Selama ada lebih banyak peserta, jalurnya matang, dan regulator telah membangun pengalaman manajemen yang memadai, sistem akan meningkat secara bertahap. Di bawah kerangka supremasi hukum, mempromosikan konsensus kognitif melalui praktik dan mempromosikan evolusi kelembagaan melalui konsensus adalah semacam evolusi kelembagaan jinak "bottom-up" untuk masyarakat.
Namun, kita juga harus selalu waspada terhadap kepatuhan. Menghormati kerangka hukum dan regulasi yang ada adalah prasyarat dasar untuk semua tindakan inovatif. Terlepas dari bagaimana industri berkembang dan teknologi berevolusi, hukum tetap menjadi logika dasar yang menjamin ketertiban pasar dan kepentingan publik.
Pernyataan Khusus: Hanya mewakili pandangan pribadi penulis artikel ini, tidak merupakan konsultasi hukum dan pendapat hukum terkait masalah tertentu.