Pada 21 Mei 2025, pengesahan Ordonansi Stablecoin Hong Kong di Dewan Legislatif Hong Kong menandai titik balik penting untuk regulasi, yang diwartakan pada 30 Mei 2025 dan dijadwalkan mulai berlaku pada 1 Agustus 2025. Stablecoin yang dipatok fiat (FRS) tidak lagi berada di area abu-abu keuangan kripto, tetapi merupakan bagian dari kerangka hukum formal dan diatur secara institusional. Ordonansi ini mewakili kalibrasi ulang yang disengaja: bertujuan untuk memposisikan Hong Kong sebagai pusat aset virtual yang patuh dan berwawasan ke depan yang mampu menjadi tuan rumah generasi berikutnya dari keuangan yang dapat diprogram di bawah aturan hukum. Artikel ini menganalisis ketentuan utama, posisi strategis, dan dampak praktis dari regulasi, dan mengklarifikasi perbedaannya dari teknologi terkait seperti tokenisasi aset fisik (RWA).
infrastruktur hukum
Undang-undang ini membangun sebuah sistem semantik yang kompleks tentang nilai digital. Stablecoin tidak hanya didefinisikan sebagai alat fungsional, tetapi juga didefinisikan dari dimensi teknis, ekonomi, dan hukum: harus memiliki jaminan enkripsi, digunakan sebagai penyimpanan nilai atau media pertukaran, dan beroperasi di atas teknologi buku besar terdistribusi (DLT). "Stablecoin tertentu" lebih lanjut membatasi cakupannya pada token yang dipatok pada mata uang resmi atau unit lain yang disetujui oleh Otoritas Monetari Hong Kong ("AMHK").
Kegiatan yang diatur memiliki cakupan yang luas, tidak hanya mencakup penerbitan dan penebusan, tetapi juga termasuk promosi pasar, partisipasi operasional, bahkan melibatkan perangsangan tidak langsung terhadap warga Hong Kong. Definisi luas ini memastikan kemampuan pengawasan, sambil meminimalkan ruang arbitrase regulasi yang berdasarkan wilayah atau jenis kegiatan.
Prinsip dukungan fiat adalah inti dari masalah ini. Peraturan secara jelas menyatakan bahwa setiap "stablecoin tertentu" harus dapat ditebus sepenuhnya dengan fiat yang terikat, terutama Dolar Hong Kong. Ini bukan hanya persyaratan mekanis, tetapi juga merupakan mekanisme perlindungan yang mendasar. Dukungan fiat memastikan bahwa stablecoin dapat berfungsi sebagai alat uang yang dapat dipercaya, bukan sebagai aset kripto spekulatif. Otoritas moneter meminta bahwa aset cadangan harus berupa aset berkualitas tinggi dan likuid (seperti uang tunai, obligasi pemerintah jangka pendek), dan dinilai dalam fiat yang sama dengan stablecoin yang terikat. Langkah ini menghilangkan risiko ketidakcocokan mata uang, yaitu ketidakcocokan antara mata uang aset cadangan dan mata uang stablecoin yang dapat mengakibatkan penurunan nilai. Selain itu, ini juga mengisolasi pengguna dari risiko paparan terhadap penularan volatilitas—yaitu dampak penjualan panik yang disebabkan oleh penurunan drastis aset kripto yang tidak terikat terhadap stablecoin.
Peraturan secara jelas melarang penggunaan aset yang memiliki volatilitas tinggi atau likuiditas rendah sebagai dasar pengikatan, seperti token real estat, komposisi komoditas, atau indeks aset campuran. Jika token tidak dapat ditukarkan dengan fiat secara jelas, dan tidak memiliki dukungan fiat yang jelas, maka tidak dianggap sebagai stablecoin dan tidak dapat menikmati perlindungan hukum. Praktik ini secara efektif mencegah arbitrase regulasi, menghentikan rekayasa keuangan yang memburamkan batas antara sekuritas yang didukung aset dan instrumen moneter, sehingga mencerminkan posisi Hong Kong yang mengutamakan stabilitas keuangan di atas spekulasi atau inovasi sintetik.
kerangka izin
Peraturan ini memperkenalkan sistem perizinan yang komprehensif dan hati-hati, menekankan pentingnya sistemik penerbit stablecoin. Persyaratan utama mencakup:
Lantai Modal: Modal disetor minimum adalah HK$25 juta. Struktur cadangan: Penerbit perlu mempertahankan aset cadangan likuid berkualitas tinggi (misalnya, uang tunai, obligasi treasury jangka pendek) yang sesuai dengan rasio 1:1 dari stablecoin yang beredar. Pemisahan dan perlindungan hukum: Aset cadangan perlu ditempatkan dalam perwalian atau mekanisme tertutup serupa dan tidak dapat digunakan oleh kreditur lain jika terjadi kebangkrutan. Mekanisme penebusan: Perlu ada mekanisme untuk memastikan bahwa permintaan penebusan dipenuhi dengan nilai nominal secara real time, dan penundaan atau biaya tambahan merupakan pelanggaran undang-undang. Tinjauan tata kelola: Penunjukan pengendali, direktur, dan manajer stablecoin tunduk pada persetujuan HKMA dan tunduk pada kriteria dan kewajiban pengungkapan yang "sesuai dan terbukti" yang sedang berlangsung.
Pemegang lisensi juga harus terus memenuhi kewajiban terkait, termasuk membayar biaya tahunan, melaporkan perubahan besar, dan laporan kepatuhan tahunan.
Selain itu, Menteri Keuangan mengeluarkan pengumuman pada 6 Juni, yang memungkinkan penerbit yang tidak berlisensi untuk menawarkan stablecoin yang tidak diatur oleh peraturan kepada investor profesional yang didefinisikan di bawah "Undang-Undang Sekuritas dan Futures", sambil tetap mempertahankan ruang praktis tertentu tanpa melanggar batasan regulasi.
Kewenangan pengawasan dan alat penegakan hukum
Kekuatan pengawasan dari Otoritas Moneter dilengkapi dengan alat yang kuat:
Kewenangan penyelidikan: Penyelidik yang berwenang dapat meminta dokumen, melakukan pemeriksaan lokasi, dan meminta pernyataan di bawah sumpah. Mekanisme sanksi: Peraturan memberikan Otoritas Moneter berbagai kewenangan sanksi bertingkat, termasuk denda, pencabutan atau penarikan lisensi, peringatan publik, perintah penyitaan, dan penunjukan pengurus hukum; Otoritas Moneter juga telah melakukan konsultasi publik mengenai persyaratan pengawasan rinci di bawah peraturan, yang berfokus pada ketentuan kepatuhan inti seperti pencegahan pencucian uang dan penanggulangan pendanaan terorisme, untuk menetapkan pedoman operasional bagi penegakan hukum di masa depan. Intervensi manajemen: Otoritas Moneter dapat menunjuk pengurus hukum untuk mengambil alih pemegang lisensi yang mengalami kesulitan operasional—ini awalnya merupakan alat khusus untuk bank sistemik.
Mekanisme pengawasan: "Pengadilan Stabilitas" yang independen bertanggung jawab untuk melakukan tinjauan yudisial terhadap keputusan sanksi, persetujuan lisensi, dan tindakan penyelidikan.
Larangan Tindakan dan Tanggung Jawab Pidana: Menetapkan Batasan Hukum
Peraturan secara jelas mencantumkan kegiatan yang tidak boleh dilakukan oleh pelaku di pasar aset virtual, meningkatkan kepastian hukum dan memperkuat disiplin pasar. Larangan kunci meliputi:
Operasi tanpa lisensi (Pasal 9): Melakukan aktivitas yang diatur terkait stablecoin (termasuk penerbitan, penukaran, pengelolaan) atau mengklaim terlibat dalam aktivitas terkait, merupakan tindak pidana, terlepas dari apakah itu berbasis di Hong Kong, selama aktivitasnya ditujukan untuk pasar Hong Kong, itu dianggap melanggar; Penerbitan stablecoin tertentu secara ilegal (Pasal 9): Menawarkan stablecoin tertentu kepada publik tanpa mendapatkan izin yang tepat dianggap sebagai kejahatan pidana independen;
Pembatasan Iklan (Bagian 10): Merupakan pelanggaran untuk menerbitkan atau mempersiapkan untuk menerbitkan iklan yang menunjukkan partisipasi mereka dalam aktivitas stablecoin atau penerbitan stablecoin jika orang tersebut tidak dilisensikan atau dikecualikan;
Penipuan dan Misleading (Pasal 11): Setiap upaya untuk melakukan penipuan, misleading, atau iklan palsu terkait transaksi stablecoin adalah tindakan kriminal, termasuk pernyataan palsu mengenai dukungan cadangan, hak penukaran, atau hubungan dengan entitas berlisensi;
Keputusan penipuan (Pasal 12): Menggoda orang lain untuk membeli, menjual, berlangganan, atau mengunderwrite stablecoin tertentu melalui pernyataan palsu atau mengabaikan kebenaran, merupakan kejahatan pidana.
Ketentuan transisi
Peraturan direncanakan mulai berlaku pada 1 Agustus 2025, dan memiliki pengaturan masa transisi terbatas: penerbit stablecoin yang telah beroperasi secara substantif di Hong Kong sebelum penerapan peraturan secara resmi, jika mengajukan permohonan izin dalam tiga bulan pertama, dapat terus beroperasi selama enam bulan. Namun, ini bukan pengecualian yang tidak terbatas atau tanpa syarat, pihak yang tidak memiliki lisensi harus keluar dari pasar atau menyelesaikan proses otorisasi sesuai hukum.
Perbandingan internasional dan penetapan posisi diferensial Hong Kong
Dibandingkan dengan Regulasi Pasar Aset Kripto Uni Eropa (MiCA), Undang-Undang Layanan Pembayaran Singapura 2019, dan sistem lisensi pengiriman uang tingkat negara bagian di Amerika Serikat, peraturan Hong Kong menunjukkan pilihan regulasi yang unik:
Kewajiban penebusan nilai nominal wajib: Sebagian besar yurisdiksi (termasuk MiCA dan rezim MTL AS) mengizinkan penebusan ditangguhkan atau atas kebijaksanaan penerbit, misalnya MiCA mengizinkan penebusan dalam waktu lima hari kerja, sementara Hong Kong mengamanatkan penebusan langsung dengan nilai nominal. Memperkenalkan mekanisme manajemen undang-undang: "Hak intervensi pra-kebangkrutan", yang jarang terjadi dalam undang-undang aset kripto, secara eksplisit diperkenalkan dalam Ordonansi Hong Kong dan awalnya merupakan alat eksklusif untuk bank.
Tumpang tindih dengan regulasi perbankan: Persyaratan modal, pemisahan cadangan, dan standar "calon yang tepat" serta persyaratan regulasi lainnya mirip dengan lembaga simpanan tradisional, yang mengaburkan batas antara penerbit token dan perantara keuangan tradisional.
Perbedaan strategis ini mencerminkan prioritas Hong Kong pada stabilitas dan pengikatan fiat, bukan sekadar mengejar pertumbuhan pasar atau fleksibilitas penerbit.
Tokenisasi aset fisik: perbedaan kunci
Salah satu kesalahpahaman umum adalah: kepatuhan stabilcoin berarti RWA juga diakui secara tidak langsung. Faktanya tidak demikian. Peraturan tersebut tidak memberikan jalur langsung atau pengakuan hukum untuk proyek RWA.
stablecoin beroperasi dalam kerangka fiat, sementara RWA melibatkan pengintegrasian aset domestik (seperti real estat, saham, obligasi) ke dalam bentuk token. Peraturan menekankan bahwa RWA masih memiliki celah dalam regulasi, tantangan utama termasuk:
Transfer aset lintas batas: Jika aset yang terletak di daratan Tiongkok ditokenisasi, akan melibatkan pengendalian valuta asing, regulasi sekuritas, dan pengawasan akun modal. Pembatasan QFII: Kecuali jika izin QFII/RQFII diperoleh melalui saluran tradisional, aset domestik tidak boleh digunakan lintas batas untuk tokenisasi.
Lisensi stablecoin ≠ Legalitas RWA: Mendapatkan izin FRS tidak sama dengan dapat secara sah menjalankan bisnis RWA, terutama untuk aset yang tidak likuid, belum diverifikasi, atau berada dalam keadaan "firewall".
Proyek RWA harus menghadapi tantangan hukum independennya. Stablecoin dapat berfungsi sebagai alat pembayaran atau jaminan dalam ekosistem RWA, tetapi tidak dapat menyelesaikan masalah hukum inti terkait peredaran aset lintas batas.
Dampak nyata dan penyesuaian industri
Regulasi baru akan secara fundamental mengubah cara operasi perusahaan aset virtual di Hong Kong. Baik penerbit maupun investor harus meninjau kembali strategi, mitra, dan risiko hukum mereka:
Penerbit: Zaman produk peluncuran cepat telah berlalu. Penerbitan stablecoin harus memiliki tata kelola keuangan yang solid, dukungan mata uang yang nyata, dan tanggung jawab hukum yang jelas. Persyaratan modal mulai dari HKD 25 juta, biaya audit, pemeriksaan cadangan, dan sistem penebusan waktu nyata telah meningkatkan ambang batas secara signifikan. Penerbitan tanpa lisensi tidak lagi dianggap sebagai "risiko", melainkan sebagai kejahatan pidana. Bank dan lembaga trust: Secara alami dapat menjadi penjaga cadangan, verifier kepatuhan, dan manajer risiko, dan di masa depan mungkin mengembangkan layanan manajemen kas negara untuk stablecoin, dukungan KYC, dan lainnya, tetapi juga perlu meningkatkan sistem untuk mendukung transaksi tokenisasi dan menilai tanggung jawab hukum.
Investor: Perlindungan meningkat, pilihan sementara berkurang. Hak penebusan paksa dan pemisahan cadangan meningkatkan kepercayaan investasi, meskipun pilihan stablecoin awal mungkin berkurang, tetapi dalam jangka panjang, lebih mudah untuk mengidentifikasi stablecoin yang benar-benar patuh dan didukung oleh fiat.
Platform global: Tidak boleh lagi "sekaligus" menyediakan stablecoin ke Hong Kong. Di bawah peraturan baru, harus menetapkan strategi kepatuhan khusus. Berbeda dengan sistem paspor EU MiCA, Hong Kong tidak mengakui lisensi eksternal. Jika mempromosikan atau menyediakan keranjang aset yang terikat token ke pengguna Hong Kong, sangat mungkin melanggar undang-undang iklan.
Pengembang dan pembangun DeFi: Teknologi tidak dapat melampaui hukum. Setiap pengembangan protokol yang berinteraksi dengan fiat stablecoin harus memprioritaskan kepatuhan sejak awal, dengan memasukkan sistem verifikasi status penerbit stablecoin.
Kesimpulan
Regulasi stablecoin di Hong Kong adalah pilihan strategis yang disengaja: memasukkan keuangan kripto ke dalam sistem akuntabilitas yang terinstitusi. Dengan mengintegrasikan lisensi, pengawasan, dan penegakan hukum dalam kerangka kerja yang terpadu, Hong Kong mengirimkan sinyal yang jelas ke pasar global: keuangan digital harus beroperasi di bawah hukum. Para pelaku pasar harus siap untuk audit yang ketat, pemeriksaan cadangan, dan dialog pengawasan yang berkelanjutan. Mereka yang dapat beradaptasi, tidak hanya dapat bertahan, tetapi juga dapat membentuk masa depan keuangan digital yang patuh di Asia.
Tetapi masalah yang lebih mendalam tetap ada: Apakah mata uang yang dapat diprogram dapat tumbuh subur dalam ekonomi yang berlandaskan hukum? Bisakah teknologi desentralisasi coexist dengan regulasi terpusat? Dapatkah inovasi enkripsi mendapatkan kepercayaan publik tanpa adanya hak penebusan yang dapat dilaksanakan dan akuntabilitas institusional? Tantangan ini semakin diperbesar oleh celah yang belum terpecahkan berikut: bagaimana menyeimbangkan regulasi AML/CFT sambil mempertahankan karakter anonim; dan bagaimana pengendalian modal di daratan berinteraksi dengan sirkulasi lintas batas stablecoin HKD atau tokenisasi aset daratan.
Tensi ini memperkuat proposisi inti Hong Kong: kunci evolusi keuangan tidak terletak pada kecepatan, tetapi pada kedaulatan, stabilitas, dan integritas sistemik. Hanya dengan regulasi, kepercayaan dapat dibangun di tempat di mana teknologi tidak dapat membuktikan kepercayaan dirinya. Tanpa kepercayaan, inovasi pada akhirnya akan gagal.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Mankun Research | Menginterpretasikan regulasi baru stablecoin di Hong Kong, bagaimana merombak tatanan industri?
Pada 21 Mei 2025, pengesahan Ordonansi Stablecoin Hong Kong di Dewan Legislatif Hong Kong menandai titik balik penting untuk regulasi, yang diwartakan pada 30 Mei 2025 dan dijadwalkan mulai berlaku pada 1 Agustus 2025. Stablecoin yang dipatok fiat (FRS) tidak lagi berada di area abu-abu keuangan kripto, tetapi merupakan bagian dari kerangka hukum formal dan diatur secara institusional. Ordonansi ini mewakili kalibrasi ulang yang disengaja: bertujuan untuk memposisikan Hong Kong sebagai pusat aset virtual yang patuh dan berwawasan ke depan yang mampu menjadi tuan rumah generasi berikutnya dari keuangan yang dapat diprogram di bawah aturan hukum. Artikel ini menganalisis ketentuan utama, posisi strategis, dan dampak praktis dari regulasi, dan mengklarifikasi perbedaannya dari teknologi terkait seperti tokenisasi aset fisik (RWA). infrastruktur hukum Undang-undang ini membangun sebuah sistem semantik yang kompleks tentang nilai digital. Stablecoin tidak hanya didefinisikan sebagai alat fungsional, tetapi juga didefinisikan dari dimensi teknis, ekonomi, dan hukum: harus memiliki jaminan enkripsi, digunakan sebagai penyimpanan nilai atau media pertukaran, dan beroperasi di atas teknologi buku besar terdistribusi (DLT). "Stablecoin tertentu" lebih lanjut membatasi cakupannya pada token yang dipatok pada mata uang resmi atau unit lain yang disetujui oleh Otoritas Monetari Hong Kong ("AMHK"). Kegiatan yang diatur memiliki cakupan yang luas, tidak hanya mencakup penerbitan dan penebusan, tetapi juga termasuk promosi pasar, partisipasi operasional, bahkan melibatkan perangsangan tidak langsung terhadap warga Hong Kong. Definisi luas ini memastikan kemampuan pengawasan, sambil meminimalkan ruang arbitrase regulasi yang berdasarkan wilayah atau jenis kegiatan. Prinsip dukungan fiat adalah inti dari masalah ini. Peraturan secara jelas menyatakan bahwa setiap "stablecoin tertentu" harus dapat ditebus sepenuhnya dengan fiat yang terikat, terutama Dolar Hong Kong. Ini bukan hanya persyaratan mekanis, tetapi juga merupakan mekanisme perlindungan yang mendasar. Dukungan fiat memastikan bahwa stablecoin dapat berfungsi sebagai alat uang yang dapat dipercaya, bukan sebagai aset kripto spekulatif. Otoritas moneter meminta bahwa aset cadangan harus berupa aset berkualitas tinggi dan likuid (seperti uang tunai, obligasi pemerintah jangka pendek), dan dinilai dalam fiat yang sama dengan stablecoin yang terikat. Langkah ini menghilangkan risiko ketidakcocokan mata uang, yaitu ketidakcocokan antara mata uang aset cadangan dan mata uang stablecoin yang dapat mengakibatkan penurunan nilai. Selain itu, ini juga mengisolasi pengguna dari risiko paparan terhadap penularan volatilitas—yaitu dampak penjualan panik yang disebabkan oleh penurunan drastis aset kripto yang tidak terikat terhadap stablecoin. Peraturan secara jelas melarang penggunaan aset yang memiliki volatilitas tinggi atau likuiditas rendah sebagai dasar pengikatan, seperti token real estat, komposisi komoditas, atau indeks aset campuran. Jika token tidak dapat ditukarkan dengan fiat secara jelas, dan tidak memiliki dukungan fiat yang jelas, maka tidak dianggap sebagai stablecoin dan tidak dapat menikmati perlindungan hukum. Praktik ini secara efektif mencegah arbitrase regulasi, menghentikan rekayasa keuangan yang memburamkan batas antara sekuritas yang didukung aset dan instrumen moneter, sehingga mencerminkan posisi Hong Kong yang mengutamakan stabilitas keuangan di atas spekulasi atau inovasi sintetik. kerangka izin Peraturan ini memperkenalkan sistem perizinan yang komprehensif dan hati-hati, menekankan pentingnya sistemik penerbit stablecoin. Persyaratan utama mencakup: Lantai Modal: Modal disetor minimum adalah HK$25 juta. Struktur cadangan: Penerbit perlu mempertahankan aset cadangan likuid berkualitas tinggi (misalnya, uang tunai, obligasi treasury jangka pendek) yang sesuai dengan rasio 1:1 dari stablecoin yang beredar. Pemisahan dan perlindungan hukum: Aset cadangan perlu ditempatkan dalam perwalian atau mekanisme tertutup serupa dan tidak dapat digunakan oleh kreditur lain jika terjadi kebangkrutan. Mekanisme penebusan: Perlu ada mekanisme untuk memastikan bahwa permintaan penebusan dipenuhi dengan nilai nominal secara real time, dan penundaan atau biaya tambahan merupakan pelanggaran undang-undang. Tinjauan tata kelola: Penunjukan pengendali, direktur, dan manajer stablecoin tunduk pada persetujuan HKMA dan tunduk pada kriteria dan kewajiban pengungkapan yang "sesuai dan terbukti" yang sedang berlangsung. Pemegang lisensi juga harus terus memenuhi kewajiban terkait, termasuk membayar biaya tahunan, melaporkan perubahan besar, dan laporan kepatuhan tahunan. Selain itu, Menteri Keuangan mengeluarkan pengumuman pada 6 Juni, yang memungkinkan penerbit yang tidak berlisensi untuk menawarkan stablecoin yang tidak diatur oleh peraturan kepada investor profesional yang didefinisikan di bawah "Undang-Undang Sekuritas dan Futures", sambil tetap mempertahankan ruang praktis tertentu tanpa melanggar batasan regulasi. Kewenangan pengawasan dan alat penegakan hukum Kekuatan pengawasan dari Otoritas Moneter dilengkapi dengan alat yang kuat: Kewenangan penyelidikan: Penyelidik yang berwenang dapat meminta dokumen, melakukan pemeriksaan lokasi, dan meminta pernyataan di bawah sumpah. Mekanisme sanksi: Peraturan memberikan Otoritas Moneter berbagai kewenangan sanksi bertingkat, termasuk denda, pencabutan atau penarikan lisensi, peringatan publik, perintah penyitaan, dan penunjukan pengurus hukum; Otoritas Moneter juga telah melakukan konsultasi publik mengenai persyaratan pengawasan rinci di bawah peraturan, yang berfokus pada ketentuan kepatuhan inti seperti pencegahan pencucian uang dan penanggulangan pendanaan terorisme, untuk menetapkan pedoman operasional bagi penegakan hukum di masa depan. Intervensi manajemen: Otoritas Moneter dapat menunjuk pengurus hukum untuk mengambil alih pemegang lisensi yang mengalami kesulitan operasional—ini awalnya merupakan alat khusus untuk bank sistemik.
Mekanisme pengawasan: "Pengadilan Stabilitas" yang independen bertanggung jawab untuk melakukan tinjauan yudisial terhadap keputusan sanksi, persetujuan lisensi, dan tindakan penyelidikan. Larangan Tindakan dan Tanggung Jawab Pidana: Menetapkan Batasan Hukum Peraturan secara jelas mencantumkan kegiatan yang tidak boleh dilakukan oleh pelaku di pasar aset virtual, meningkatkan kepastian hukum dan memperkuat disiplin pasar. Larangan kunci meliputi: Operasi tanpa lisensi (Pasal 9): Melakukan aktivitas yang diatur terkait stablecoin (termasuk penerbitan, penukaran, pengelolaan) atau mengklaim terlibat dalam aktivitas terkait, merupakan tindak pidana, terlepas dari apakah itu berbasis di Hong Kong, selama aktivitasnya ditujukan untuk pasar Hong Kong, itu dianggap melanggar; Penerbitan stablecoin tertentu secara ilegal (Pasal 9): Menawarkan stablecoin tertentu kepada publik tanpa mendapatkan izin yang tepat dianggap sebagai kejahatan pidana independen; Pembatasan Iklan (Bagian 10): Merupakan pelanggaran untuk menerbitkan atau mempersiapkan untuk menerbitkan iklan yang menunjukkan partisipasi mereka dalam aktivitas stablecoin atau penerbitan stablecoin jika orang tersebut tidak dilisensikan atau dikecualikan; Penipuan dan Misleading (Pasal 11): Setiap upaya untuk melakukan penipuan, misleading, atau iklan palsu terkait transaksi stablecoin adalah tindakan kriminal, termasuk pernyataan palsu mengenai dukungan cadangan, hak penukaran, atau hubungan dengan entitas berlisensi;
Keputusan penipuan (Pasal 12): Menggoda orang lain untuk membeli, menjual, berlangganan, atau mengunderwrite stablecoin tertentu melalui pernyataan palsu atau mengabaikan kebenaran, merupakan kejahatan pidana. Ketentuan transisi Peraturan direncanakan mulai berlaku pada 1 Agustus 2025, dan memiliki pengaturan masa transisi terbatas: penerbit stablecoin yang telah beroperasi secara substantif di Hong Kong sebelum penerapan peraturan secara resmi, jika mengajukan permohonan izin dalam tiga bulan pertama, dapat terus beroperasi selama enam bulan. Namun, ini bukan pengecualian yang tidak terbatas atau tanpa syarat, pihak yang tidak memiliki lisensi harus keluar dari pasar atau menyelesaikan proses otorisasi sesuai hukum. Perbandingan internasional dan penetapan posisi diferensial Hong Kong Dibandingkan dengan Regulasi Pasar Aset Kripto Uni Eropa (MiCA), Undang-Undang Layanan Pembayaran Singapura 2019, dan sistem lisensi pengiriman uang tingkat negara bagian di Amerika Serikat, peraturan Hong Kong menunjukkan pilihan regulasi yang unik: Kewajiban penebusan nilai nominal wajib: Sebagian besar yurisdiksi (termasuk MiCA dan rezim MTL AS) mengizinkan penebusan ditangguhkan atau atas kebijaksanaan penerbit, misalnya MiCA mengizinkan penebusan dalam waktu lima hari kerja, sementara Hong Kong mengamanatkan penebusan langsung dengan nilai nominal. Memperkenalkan mekanisme manajemen undang-undang: "Hak intervensi pra-kebangkrutan", yang jarang terjadi dalam undang-undang aset kripto, secara eksplisit diperkenalkan dalam Ordonansi Hong Kong dan awalnya merupakan alat eksklusif untuk bank. Tumpang tindih dengan regulasi perbankan: Persyaratan modal, pemisahan cadangan, dan standar "calon yang tepat" serta persyaratan regulasi lainnya mirip dengan lembaga simpanan tradisional, yang mengaburkan batas antara penerbit token dan perantara keuangan tradisional. Perbedaan strategis ini mencerminkan prioritas Hong Kong pada stabilitas dan pengikatan fiat, bukan sekadar mengejar pertumbuhan pasar atau fleksibilitas penerbit. Tokenisasi aset fisik: perbedaan kunci Salah satu kesalahpahaman umum adalah: kepatuhan stabilcoin berarti RWA juga diakui secara tidak langsung. Faktanya tidak demikian. Peraturan tersebut tidak memberikan jalur langsung atau pengakuan hukum untuk proyek RWA. stablecoin beroperasi dalam kerangka fiat, sementara RWA melibatkan pengintegrasian aset domestik (seperti real estat, saham, obligasi) ke dalam bentuk token. Peraturan menekankan bahwa RWA masih memiliki celah dalam regulasi, tantangan utama termasuk: Transfer aset lintas batas: Jika aset yang terletak di daratan Tiongkok ditokenisasi, akan melibatkan pengendalian valuta asing, regulasi sekuritas, dan pengawasan akun modal. Pembatasan QFII: Kecuali jika izin QFII/RQFII diperoleh melalui saluran tradisional, aset domestik tidak boleh digunakan lintas batas untuk tokenisasi. Lisensi stablecoin ≠ Legalitas RWA: Mendapatkan izin FRS tidak sama dengan dapat secara sah menjalankan bisnis RWA, terutama untuk aset yang tidak likuid, belum diverifikasi, atau berada dalam keadaan "firewall". Proyek RWA harus menghadapi tantangan hukum independennya. Stablecoin dapat berfungsi sebagai alat pembayaran atau jaminan dalam ekosistem RWA, tetapi tidak dapat menyelesaikan masalah hukum inti terkait peredaran aset lintas batas. Dampak nyata dan penyesuaian industri Regulasi baru akan secara fundamental mengubah cara operasi perusahaan aset virtual di Hong Kong. Baik penerbit maupun investor harus meninjau kembali strategi, mitra, dan risiko hukum mereka: Penerbit: Zaman produk peluncuran cepat telah berlalu. Penerbitan stablecoin harus memiliki tata kelola keuangan yang solid, dukungan mata uang yang nyata, dan tanggung jawab hukum yang jelas. Persyaratan modal mulai dari HKD 25 juta, biaya audit, pemeriksaan cadangan, dan sistem penebusan waktu nyata telah meningkatkan ambang batas secara signifikan. Penerbitan tanpa lisensi tidak lagi dianggap sebagai "risiko", melainkan sebagai kejahatan pidana. Bank dan lembaga trust: Secara alami dapat menjadi penjaga cadangan, verifier kepatuhan, dan manajer risiko, dan di masa depan mungkin mengembangkan layanan manajemen kas negara untuk stablecoin, dukungan KYC, dan lainnya, tetapi juga perlu meningkatkan sistem untuk mendukung transaksi tokenisasi dan menilai tanggung jawab hukum. Investor: Perlindungan meningkat, pilihan sementara berkurang. Hak penebusan paksa dan pemisahan cadangan meningkatkan kepercayaan investasi, meskipun pilihan stablecoin awal mungkin berkurang, tetapi dalam jangka panjang, lebih mudah untuk mengidentifikasi stablecoin yang benar-benar patuh dan didukung oleh fiat. Platform global: Tidak boleh lagi "sekaligus" menyediakan stablecoin ke Hong Kong. Di bawah peraturan baru, harus menetapkan strategi kepatuhan khusus. Berbeda dengan sistem paspor EU MiCA, Hong Kong tidak mengakui lisensi eksternal. Jika mempromosikan atau menyediakan keranjang aset yang terikat token ke pengguna Hong Kong, sangat mungkin melanggar undang-undang iklan. Pengembang dan pembangun DeFi: Teknologi tidak dapat melampaui hukum. Setiap pengembangan protokol yang berinteraksi dengan fiat stablecoin harus memprioritaskan kepatuhan sejak awal, dengan memasukkan sistem verifikasi status penerbit stablecoin. Kesimpulan Regulasi stablecoin di Hong Kong adalah pilihan strategis yang disengaja: memasukkan keuangan kripto ke dalam sistem akuntabilitas yang terinstitusi. Dengan mengintegrasikan lisensi, pengawasan, dan penegakan hukum dalam kerangka kerja yang terpadu, Hong Kong mengirimkan sinyal yang jelas ke pasar global: keuangan digital harus beroperasi di bawah hukum. Para pelaku pasar harus siap untuk audit yang ketat, pemeriksaan cadangan, dan dialog pengawasan yang berkelanjutan. Mereka yang dapat beradaptasi, tidak hanya dapat bertahan, tetapi juga dapat membentuk masa depan keuangan digital yang patuh di Asia. Tetapi masalah yang lebih mendalam tetap ada: Apakah mata uang yang dapat diprogram dapat tumbuh subur dalam ekonomi yang berlandaskan hukum? Bisakah teknologi desentralisasi coexist dengan regulasi terpusat? Dapatkah inovasi enkripsi mendapatkan kepercayaan publik tanpa adanya hak penebusan yang dapat dilaksanakan dan akuntabilitas institusional? Tantangan ini semakin diperbesar oleh celah yang belum terpecahkan berikut: bagaimana menyeimbangkan regulasi AML/CFT sambil mempertahankan karakter anonim; dan bagaimana pengendalian modal di daratan berinteraksi dengan sirkulasi lintas batas stablecoin HKD atau tokenisasi aset daratan. Tensi ini memperkuat proposisi inti Hong Kong: kunci evolusi keuangan tidak terletak pada kecepatan, tetapi pada kedaulatan, stabilitas, dan integritas sistemik. Hanya dengan regulasi, kepercayaan dapat dibangun di tempat di mana teknologi tidak dapat membuktikan kepercayaan dirinya. Tanpa kepercayaan, inovasi pada akhirnya akan gagal.
/ END.
Penulis artikel ini: Bai Zhen Jen, Huang Wenjing