**** Baru-baru ini, Amerika Serikat, Uni Eropa, dan Hong Kong sedang meluncurkan atau telah meluncurkan peraturan/undang-undang terkait stablecoin. Bidang mata uang digital merasa tergerak, dan pasar keuangan tradisional juga sangat memperhatikan peristiwa ini. ****
Namun, dari segi logika dasar pasar keuangan dan evolusi sistem, stablecoin adalah pengaturan sistem yang relatif ketinggalan, merupakan sistem moneter yang memaksa cadangan setara, pembayaran yang kaku, harga tetap, pasar bank digital yang dibatasi, dan proaktifitas kebijakan serta penciptaan likuiditas yang sangat dibatasi.
Di masa depan, bagaimana prospek stablecoin?
Logika Artikel Ini
Satu, apa itu stablecoin?
Kedua, mengapa stablecoin adalah sistem yang ketinggalan?
Ketiga, bagaimana bentuk mata uang dan sistem perbankan akan berevolusi di masa depan?
Apa itu Stablecoin
Stablecoin bukanlah hal baru yang diciptakan oleh undang-undang baru-baru ini; sebelumnya sudah ada dua stablecoin besar yaitu USDT dan USDC, sementara Facebook dan bursa cryptocurrency juga telah meluncurkan stablecoin mereka sendiri.
Itu berasal dari fluktuasi besar Bitcoin sebelumnya, kehilangan fungsi sebagai mata uang, trader membutuhkan mata uang yang stabil untuk memasuki pasar cryptocurrency untuk membeli dan menjual aset digital. Stablecoin berfungsi sebagai saluran dan fungsi pembayaran untuk masuk dan keluar dari pasar aset digital.
Mengapa pemerintah perlu mengeluarkan peraturan terkait stablecoin?
Dalam hal Amerika Serikat, mungkin ada tiga niat utama: pertama, untuk mengatur stablecoin dan mata uang digital; kedua, untuk merangkul teknologi baru, keuangan baru, dan tren baru, menghindari keunggulan finansial Amerika Serikat terpinggirkan karena inovasi teknologi dan pergeseran pasar; ketiga, untuk meningkatkan cadangan dolar dan obligasi AS, saat ini stablecoin telah menyerap sekitar 1,8 triliun dolar AS obligasi, melebihi kepemilikan pemerintah Jepang.
Apa itu stablecoin?
Stablecoin, yang didefinisikan oleh peraturan yang sedang diluncurkan, berdasarkan peraturan/undang-undang yang relevan di Amerika Serikat dan Hong Kong, memiliki beberapa kesamaan sebagai berikut:
Pertama, mengacu pada mata uang fiat (USD/HKD), terutama digunakan untuk pembayaran dan penyelesaian; kedua, harus memiliki cadangan 1:1 dalam mata uang fiat dan penerbitan surat utang jangka pendek; ketiga, harus menerima pengawasan ketat dan pengungkapan informasi, serta memenuhi persyaratan seperti anti pencucian uang; keempat, perusahaan swasta yang memenuhi syarat dapat mengajukan permohonan sebagai penerbit stablecoin; kelima, tidak diperbolehkan membayar bunga kepada pemegang stablecoin.
Dapat dilihat bahwa stablecoin adalah jenis mata uang yang memiliki atribut aset, dapat dipahami sebagai: mata uang yang dipatok pada mata uang fiat, mata uang/obligasi yang didukung 100% dan hanya digunakan untuk pembayaran dan penyelesaian mata uang yang stabil nilainya.
Bagaimana memahami stablecoin?
Stablecoin, pertama-tama adalah jenis mata uang, mengikuti hukum permintaan kuno dari mata uang.
Kami tahu bahwa uang memiliki banyak fungsi, tetapi fungsi paling dasar adalah penetapan harga dan pembayaran. Di era uang fisik, setelah banyak permainan, pasar menghasilkan beberapa uang dengan nilai stabil, seperti emas. Namun, uang fisik memiliki kekurangan besar yaitu tidak praktis dan efisiensi rendah.
Mulai abad ke-15, perdagangan di Eropa Barat mulai lepas landas, dan uang fisik yang cacat tidak cukup untuk mendukung perdagangan yang berkembang pesat. Akibatnya, bank swasta di Eropa mengeluarkan tagihan bank untuk mengatasi masalah ini. Tagihan bank, yang juga dikeluarkan oleh emas cadangan, termasuk dalam sistem standar emas, yang setara dengan sekuritisasi emas. Pedagang dapat mengambil kupon bank untuk membayar dan menetap di tempat lain, yang lebih nyaman dan efisien. Pada hari-hari awal, sejumlah besar bank swasta di Eropa dan Amerika Serikat menerbitkan tagihan bank mereka sendiri untuk dijadikan mata uang.
Voucher bank telah menyelesaikan masalah kemudahan dan efisiensi, tetapi masalah stabilitas dan keamanan terungkap dengan jelas.
Pada saat itu, fenomena penerbitan uang kertas yang berlebihan sangat umum. Di era bank bebas, terdapat lebih dari 8000 bank penerbit di AS, beberapa bank kecil yang terletak di pedesaan seperti toko kelontong, dapat bangkrut kapan saja. Bank-bank ini dijuluki sebagai bank kucing liar.
Penyebaran uang bank yang berlebihan berarti bank tidak dapat mempertahankan perbandingan antara uang bank dan emas, inflasi uang bank yang parah, bahkan dapat memicu krisis perbankan. Setelah krisis keuangan, pada tahun 1844 pemerintah Inggris campur tangan dan mengeluarkan "Undang-undang Peel", mengakhiri hak penerbitan lebih dari 200 bank swasta di Inggris pada waktu itu, dan memberikan wewenang kepada Bank Inggris sebagai satu-satunya bank penerbit untuk mencetak poundsterling.
Bank Inggris menyimpan sekuritas dan logam mulia senilai 14 juta pound sebagai persiapan penerbitan, menerbitkan banknote senilai sama. Untuk jumlah yang melebihi batas 14 juta pound, perlu disiapkan dengan emas dan perak, di mana penerbitan yang disiapkan dengan perak tidak boleh melebihi 25%.
Ini berarti Bank of England menjadi satu-satunya bank sentral, dan negara-negara lain mengikuti langkah ini untuk mendirikan bank sentral dan mata uang resmi mereka sendiri.
Setelah itu, mata uang berkembang ke dua arah ini secara bersamaan: mengejar efisiensi yang lebih tinggi dalam pembayaran dan penyelesaian, serta mengejar stabilitas yang lebih baik dalam nilai.
Pembayaran dan penyelesaian mengejar efisiensi yang lebih tinggi, terutama melalui inovasi teknologi yang mewujudkan perubahan bentuk mata uang, dari berbasis kertas menjadi elektronik, jaringan, dan digital.
Mengapa banyak orang menggunakan Alipay dan WeChat Pay hari ini? Karena mata uang elektronik dan saluran pembayaran online ini nyaman dan efisien.
Mengapa begitu banyak orang mengejar stablecoin hari ini? Karena mata uang fiat dan sistem keuangan dunia saat ini memiliki efisiensi pembayaran lintas batas yang rendah dan pengawasan yang ketat, sedangkan stablecoin yang menggunakan teknologi terdistribusi memiliki efisiensi pembayaran lintas batas yang lebih tinggi dan lebih rahasia.
Pencarian nilai yang lebih stabil terutama dilakukan melalui pembangunan sistem yang membatasi nilai mata uang dan perilaku penerbitan mata uang. Sejak diperkenalkannya "Peraturan Peel", pemerintah mulai memonopoli hak penerbitan uang, memperkenalkan sistem bank sentral, dan mengintervensi harga mata uang, berusaha mempertahankan stabilitas mata uang fiat.
Praktik awal adalah mematuhi sistem standar emas, dengan persyaratan paling ketat adalah penerbitan mata uang lokal dengan cadangan emas 100%, di mana harga mata uang lokal terikat tetap pada harga emas.
Karya agung dari sistem standar emas adalah Sistem Bretton Woods. Sistem Bretton Woods yang dirancang pada tahun 1944 adalah sistem standar emas dan sistem nilai tukar tetap yang berpusat pada dolar AS. Ini mengharuskan dolar AS terhubung dengan emas, awalnya menerapkan harga resmi tetap 35 dolar AS per 1 ons emas; mengharuskan mata uang negara anggota lainnya terhubung dengan dolar AS, dan fluktuasi nilai tukar terhadap dolar AS tidak boleh melebihi 1%.
Mengapa hari ini pemerintah meluncurkan peraturan stablecoin?
Sebenarnya, juga berharap untuk memperkenalkan sistem serupa dengan standar emas untuk memastikan stabilitas nilai stablecoin.
Pada tahun 2022, keruntuhan USDT memicu krisis kepercayaan stablecoin. Ini membuat banyak orang meragukan apakah USDT memiliki cukup aset dolar yang disimpan. Sebenarnya, USDT memiliki kekurangan, mekanisme perdagangan otomatis ini tidak benar-benar memahami logika keuangan, terutama krisis likuiditas. Pada tahun 2023, krisis Bank Silicon Valley menyebabkan USDC anjlok, di mana sebagian besar asetnya ada di Bank Silicon Valley. Dua peristiwa ini membuat lebih banyak orang menyadari bahwa stablecoin tidak aman dan perlu diatur.
Pengaturan sistem mata uang stabil hari ini memiliki bayangan dari sistem Bretton Woods. Mata uang stabil diterbitkan dengan cadangan 100% mata uang lokal (dolar) dan dipertahankan pada rasio tetap dengan mata uang lokal.
Namun, dibandingkan dengan kemajuan efisiensi, stabilitas nilai jelas jauh lebih sulit. Dalam 200 tahun terakhir, bank sentral sendiri berkali-kali secara aktif memutuskan sistem standar emas. Misalnya, Federal Reserve memutuskan rasio emas selama Perang Dunia I, mengumumkan pemisahan dari emas selama Depresi Besar, dan menutup jendela penukaran emas pada tahun 1971—yang mengakibatkan runtuhnya sistem Bretton Woods dan berakhirnya standar emas.
Jadi, apakah pengaturan sistem stablecoin dapat diandalkan?
Mengapa Stablecoin adalah Sistem yang Ketinggalan Zaman****？****
Di atas, stablecoin adalah pengaturan sistem yang ketinggalan zaman, bukan berbicara tentang stablecoin itu sendiri, tetapi mengacu pada undang-undang/peraturan terkait stablecoin yang dikeluarkan oleh Amerika Serikat dan Hong Kong.
Di bawah ini, saya akan menganalisis masalah peraturan terkait stablecoin dari perspektif esensi mata uang dan evolusi sistem.
Pertama adalah masalah pembatasan cadangan aset.
Selama ini, cadangan aset yang cukup dan dapat diandalkan dianggap sebagai dasar dari kepercayaan mata uang dan stabilitas harga. Pada era standar emas, terdapat perdebatan di antara para ekonom mengenai apakah bank perlu mengeluarkan mata uang dengan cadangan emas yang setara/lebih dari cukup, di mana Mises berpendapat bahwa cadangan 100% diperlukan. Namun, hingga runtuhnya sistem standar emas, tidak ada bank yang berpegang pada cadangan setara/lebih dari cukup.
Mengapa ini terjadi?
Ada paradoks dalam sistem cadangan proporsional / berlebih. Tidak ada aset di dunia ini yang "cukup" dan "andalan". Emas memiliki kelangkaan, dan mata uang yang diterbitkan dengan cadangan emas proporsional berarti bahwa mata uang juga dibatasi oleh kelangkaan emas. Dengan demikian, pasokan mata uang tidak dapat memenuhi kebutuhan perdagangan internasional dan transaksi keuangan, yang pasti akan dibatasi oleh deflasi.
Jadi, seiring dengan perluasan permintaan untuk pembayaran dan penyelesaian, jumlah pasokan uang jangka panjang mengungguli jumlah pasokan emas, rasio antara uang dan emas akan terus menurun, dan akhirnya terputus dari emas. Inilah salah satu alasan utama runtuhnya sistem Bretton Woods. Sebenarnya, sejak tahun 60-an, Amerika Serikat terus-menerus menurunkan rasio dolar terhadap emas, dan pada tahun 1971, para pedagang secara besar-besaran menyerang dolar di pasar gelap.
Apakah stablecoin mungkin mengalami "momen Bretton Woods" di masa depan?
Stablecoin membutuhkan 100% USD/cadangan Treasury jangka pendek, dan jika pasokan stablecoin tidak besar, sistem ini dapat dipertahankan, tetapi tidak masuk akal. Jika pasokan stablecoin terus berkembang, obligasi jangka pendek AS akan menjadi langka dan harga akan naik. Tentu saja, pemerintah federal AS dapat memperluas pasokan obligasi AS untuk menurunkan harga, tetapi masalahnya adalah bahwa di bawah undang-undang saat ini tentang stablecoin, tingkat pemanfaatan dan likuiditas obligasi USD/AS akan menurun.
Masalahnya adalah bahwa peraturan "tidak memungkinkan pembayaran bunga kepada pemegang stablecoin" (akan dianalisis di bawah), yang berarti bahwa regulator tidak mengizinkan perkembangan bank komersial stablecoin, sehingga kemampuan stablecoin untuk menciptakan uang akan berkurang secara signifikan, dan multiplier uang serta likuiditas juga akan turun. Jika cadangan stablecoin dalam obligasi pemerintah AS jangka pendek meningkat menjadi 10 triliun dolar AS, ini berarti 10 triliun dolar AS aset likuid terkunci.
Sistem ini mirip dengan sistem cadangan wajib sebelumnya, yang kemudian dicabut karena kurangnya efisiensi dan peningkatan risiko bank, digantikan oleh sistem cadangan sukarela.
Jika risiko likuiditas diantisipasi, pemerintah federal AS mungkin akan mengeluarkan undang-undang patch lebih lanjut, yang menetapkan beberapa ketentuan ketat tentang struktur aset stablecoin. Ini kembali terjebak dalam paradoks yang disebutkan di atas, di mana aset yang dapat diandalkan secara alami memiliki kelangkaan, dan ketentuan ketat akan mengurangi keandalan aset cadangan.
Jadi, pembatasan cadangan aset 100% tampaknya merupakan pengaturan sistem yang paling aman, namun sebenarnya akan membawa risiko keuangan yang lebih besar akibat kurangnya efisiensi alokasi.
Kedua adalah masalah pembatasan harga tetap.
Stablecoin, seperti namanya, adalah harga tetap, stablecoin dipatok pada mata uang fiat. Namun, saat ini, sangat sedikit negara/ekonomi yang menerapkan sistem nilai tukar tetap.
Pada tahun 1971, sistem Bretton Woods runtuh, mengumumkan runtuhnya nilai tukar tetap antara dolar AS dan emas, dan negara-negara tidak lagi mencadangkan emas untuk menerbitkan mata uang mereka sendiri, dan menghapuskan nilai tukar tetap dengan emas. Krisis utang negara Amerika Latin tahun 80-an mengakhiri nilai tukar tetap mata uang Amerika Latin terhadap dolar AS. Krisis keuangan Asia 1997 mengakhiri nilai tukar tetap negara-negara Asia terhadap dolar AS. Saat ini, satu-satunya ekonomi di dunia yang paling sukses dalam menerapkan nilai tukar tetap adalah Hong Kong.
Sebenarnya, sistem stablecoin saat ini sangat mirip dengan sistem peg mata uang di Hong Kong. Otoritas Moneter Hong Kong memberikan izin kepada tiga bank untuk menerbitkan dolar Hong Kong, bank akan menyimpan cadangan dolar AS mereka di Otoritas Moneter Hong Kong, kemudian berdasarkan sertifikat deposito yang dikeluarkan oleh Otoritas Keuangan Hong Kong, menerbitkan dolar Hong Kong dengan kurs tetap 1 dolar AS ditukar dengan 7,8 dolar Hong Kong.
Sistem nilai tukar terikat Hong Kong telah dipertahankan sejak 1983 hingga sekarang, merupakan jaminan sistemik yang penting bagi Hong Kong untuk menjadi pusat keuangan global. Namun, dalam beberapa tahun terakhir, masalah keberlangsungan nilai tukar terikat Hong Kong telah mendapat perhatian luas.
Mengapa harga/tarif tetap sulit untuk dipertahankan?
Harga tetap bertentangan dengan prinsip dasar ekonomi. Harga tetap berarti harga kehilangan kemampuan untuk menyesuaikan penawaran dan permintaan, tidak dapat memperingatkan, melepaskan, dan menyesuaikan risiko. Ini adalah salah satu dari dua penyebab utama runtuhnya sistem Bretton Woods.
Di permukaan, cadangan 100% adalah yang paling mungkin untuk mempertahankan harga tetap, tetapi seperti dalam analisis di atas, sistem cadangan penuh paradoks dan tidak dapat mendukung perluasan permintaan uang yang berkelanjutan. Ekonomi yang mempertahankan nilai tukar tetap, seperti Hong Kong, harus mengandalkan lebih banyak cadangan dan transaksi untuk mempertahankan nilai tukar tetap, yang bergantung pada kebutuhan ekonomi domestik untuk mempertahankan kemakmuran yang langgeng. Hong Kong telah mampu mempertahankan nilai tukar tetap untuk waktu yang lama karena ekonominya telah mengungguli Amerika Serikat selama 40 tahun terakhir. Dan ketika ekonomi memasuki periode resesi-bust, nilai tukar tetap akan ditantang oleh tekanan jual.
Ketiga adalah masalah pembatasan proaktif kebijakan.
Banyak orang tidak menyadari bahwa undang-undang regulasi tentang stablecoin di Amerika Serikat sangat membatasi proaktifitas kebijakan stablecoin, mengunci pasar keuangan baru untuk stablecoin. Ini adalah apa yang diharapkan oleh regulator.
Perhatikan dua kebijakan:
Salah satunya adalah nilai tukar tetap. Menurut Mondale Impossible Triangle, nilai tukar tetap dan sirkulasi modal bebas dalam stablecoin berarti bahwa penerbit stablecoin telah kehilangan inisiatif dalam kebijakan. Baik volume penerbitan dan suku bunga stablecoin dipaksa untuk melayani target nilai tukar tetap, seperti halnya dolar Hong Kong di bawah Sistem Nilai Tukar Tertaut. Di bawah sistem nilai tukar tetap, jika suku bunga stablecoin jauh lebih rendah daripada suku bunga dolar AS, ini akan memicu arbitrase modal, dan sejumlah besar modal akan menjual stablecoin untuk mengejar dolar berbunga tinggi, yang kemudian akan berdampak pada nilai tukar tetap.
Yang lain, lebih mematikan, "tidak mengizinkan pembayaran bunga kepada pemegang stablecoin". Ini berarti bahwa akan sulit bagi stablecoin untuk membangun sistem perbankan yang legal, dan likuiditas akan turun secara signifikan. Kita tahu bahwa sebagian besar likuiditas di pasar keuangan saat ini diciptakan oleh mekanisme deposito-pinjaman bank komersial. Peraturan ini memotong imajinasi keuangan baru untuk stablecoin, dan mengurangi penerbit stablecoin menjadi "bank sentral yang patuh".
Apa yang akan terjadi jika "memungkinkan pembayaran bunga kepada pemegang stablecoin"?
Dapat diprediksi bahwa pasar keuangan baru untuk stablecoin akan muncul, likuiditas stablecoin akan meningkat secara signifikan, sementara risiko pertukaran stablecoin juga akan datang.
Dalam sistem Bretton Woods, individu tidak dapat menukarkan dolar AS menjadi emas di Federal Reserve, tetapi pemerintah negara anggota memiliki kekuasaan seperti itu. Mulai pertengahan tahun 60-an, dengan terus berlanjutnya defisit perdagangan AS, sejumlah besar dolar AS masuk ke Eropa, pemerintah Prancis dengan sejumlah besar dolar AS meminta emas dari Federal Reserve. Ini adalah masalah sistematik dari pembayaran yang ketat.
Sistem keuangan hari ini jauh lebih kompleks dibandingkan dengan tahun 60-an, kemampuan derivasi mata uang jauh lebih kuat, jika bank diizinkan untuk mendirikan stablecoin, maka krisis penarikan stablecoin akan tak terhindarkan.
Terlihat bahwa penukaran koin yang kaku dari penerbit koin dan mekanisme turunan bank komersial adalah sepasang kontradiksi, masalahnya terletak pada penukaran yang kaku, bukan pada mekanisme turunan pasar keuangan. "Tidak diperbolehkan membayar bunga kepada pemegang stablecoin" berarti menolak fungsi penciptaan likuiditas dari pasar keuangan, yang merupakan kesalahan.
Saat ini, tidak ada negara/ekonomi yang menerapkan sistem penukaran yang kaku, pada dasarnya menggunakan operasi pasar terbuka, hari ini Otoritas Moneter Hong Kong juga menggunakan operasi pasar terbuka untuk mempertahankan harga tetap HKD/USD.
Jadi, stablecoin sebenarnya adalah sistem keuangan yang ketinggalan zaman dengan cadangan yang setara secara paksa, pembayaran yang ketat, harga tetap, proaktivitas kebijakan, dan penciptaan likuiditas yang sangat dibatasi.
Bagaimana bentuk mata uang dan sistem perbankan di masa depan akan berkembang****？****
Bagaimana perkembangan stablecoin di masa depan?
Tentu saja, analisis di atas tentang pengaturan sistem stablecoin tidak berarti menolak prospek stablecoin, melainkan memungkinkan kita untuk menganalisis perkembangan stablecoin dari sudut pandang sistem.
Pertama, yang patut diakui adalah bahwa keluarnya peraturan regulasi stablecoin berarti bahwa pemerintah mengakui legitimasi mata uang yang diterbitkan secara pribadi. Ini adalah makna terbesar dari peraturan ini, yang mana banyak orang belum menyadari hal ini.
Sejak munculnya Peraturan Peel, mata uang yang dikeluarkan secara pribadi secara bertahap dinasionalisasi, bank sentral telah menjadi satu-satunya lembaga penerbit mata uang di suatu negara, dan alat pembayaran yang sah telah menjadi satu-satunya mata uang yang beredar di dalam negeri, yang memiliki monopoli dan kompensasi hukum. Jika bukan karena munculnya Bitcoin, banyak orang tidak akan tahu bahwa mata uang dapat diturunkan. Namun, sejak kelahiran Bitcoin, pencurian, penipuan, dan proliferasi mata uang di ruang mata uang digital telah merajalela, tidak kurang dari di era uang gratis di Amerika Serikat, dan banyak orang menjadi kecewa dengan mata uang digital dan mata uang pribadi.
Saat ini, peluncuran peraturan stablecoin menandai langkah negara untuk secara aktif memecahkan monopoli atas hak penerbitan uang. Meskipun pemerintah menerapkan berbagai pembatasan pada stablecoin, meskipun stablecoin harus memiliki cadangan aset fiat sebesar 100%, memperoleh legitimasi untuk mata uang swasta tetap merupakan peristiwa bersejarah.
Kedua, keluarnya peraturan pengawasan stablecoin berarti bahwa otoritas resmi mengakui legalitas saluran pembayaran berbasis blockchain.
Nilai sejati dari Bitcoin adalah bahwa ia telah menciptakan jaringan pembayaran lintas negara yang terdistribusi. Dibandingkan dengan jaringan pembayaran dan penyelesaian keuangan yang ada, jaringan pembayaran di atas rantai lebih efisien, biayanya lebih rendah, dan juga lebih tersembunyi.
Tentu saja, peraturan pasti akan meningkatkan transparansi pembayaran di blockchain, dan memperketat pengawasan terhadap aset dan transaksi di blockchain, yang pada suatu tingkat akan mengurangi keunggulan jaringan blockchain. Namun, ini tidak dapat menghilangkan keunggulannya. Sebenarnya, dalam dua tahun terakhir, beberapa pemerintah justru khawatir bahwa penggunaan blockchain menjadi tren yang tidak terhindarkan, dan bergegas untuk mengamankan saluran, mendorong penggunaan mata uang lokal di blockchain.
Dapat diprediksi, stablecoin sedang menyambut keuntungan sistem "bergabung dengan sistem".
Di satu sisi, karena legalitas stablecoin telah terkonfirmasi, harapan pasar jelas membaik, saluran untuk memasuki pasar mata uang digital akan menjadi lebih lancar dan lebih luas, biaya transaksi lebih rendah, dan likuiditas pasar akan meningkat, yang akan mendorong perluasan ukuran pasar stablecoin dan kenaikan harga aset digital.
Di sisi lain, perluasan permintaan stablecoin akan meningkatkan cadangan aset dolar/obligasi pemerintah AS, dan jumlah investor perorangan dalam obligasi pemerintah AS akan meningkat, yang membantu meningkatkan harga dan kredit obligasi pemerintah AS, serta mengurangi tekanan pasar internasional untuk mengurangi kepemilikan obligasi pemerintah AS.
Namun, dalam jangka panjang, perkembangan stablecoin akan dibatasi oleh aturan yang ada saat ini. Beberapa orang mengatakan bahwa stablecoin adalah sistem yang ketinggalan zaman, yang bertujuan untuk membuat stablecoin dan mata uang digital berkembang dengan lebih stabil. Sebenarnya, saya lebih suka memahaminya sebagai produk kompromi antara monopoli negara dan permintaan pasar.
Stablecoin, seperti mesin dengan teknologi canggih, tetapi organisasi negara memasang sistem yang ketinggalan zaman dari era sebelumnya - mirip dengan sistem moneter pada zaman standar emas / Bretton Woods.
Pertama, cadangan setara yang wajib menunjukkan bahwa stablecoin memiliki atribut aset yang khas, sementara mata uang kredit seperti dolar saat ini memiliki atribut utang. Menurut saya, poin ini tidak perlu diubah. Bagaimanapun, saat ini stablecoin hanya dapat menarik pengguna melalui aset yang dapat diandalkan, dan belum memiliki kemampuan untuk menciptakan mata uang utang. Namun, di masa depan, mungkin tidak perlu ada persyaratan cadangan setara, memberikan ruang untuk menciptakan mata uang utang.
Kedua, harga tetap, menarik, tetapi mudah menyebabkan mekanisme penyesuaian harga gagal. Saya pikir ini tidak perlu diubah, bisa disesuaikan menjadi harga mengambang di kemudian hari.
Ketiga, pembayaran tetap harus dihapuskan, dan digantikan dengan operasi pasar terbuka, yaitu penerbit stablecoin mempertahankan harga tetap atau harga stabil melalui operasi pasar terbuka.
Jika mempertahankan pembayaran tetap, maka harus "tidak mengizinkan pembayaran bunga kepada pemegang", yang berarti langsung membunuh prospek keuangan baru untuk stablecoin. Namun dalam kenyataannya, bank stablecoin pasti akan muncul (sebenarnya sudah ada sekarang), dan mereka juga akan menciptakan beberapa likuiditas. Jika likuiditas terlalu besar, hal ini dapat membawa risiko penarikan.
Keempat, "tidak diizinkan untuk membayar bunga kepada pemegang", hal ini harus dihapus, dan pengembangan bank stablecoin serta pasar keuangan baru harus diizinkan di bawah pengawasan.
Tentu saja, secara objektif, sistem stablecoin saat ini, terlepas dari bagaimana penyesuaian dilakukan, masih belum dapat dibandingkan dengan dolar AS. Dolar dan mata uang fiat lainnya tetap merupakan sistem mata uang yang paling maju (mata uang digital unggul dalam hal saluran teknologi).
Uang kredit adalah jenis mata uang dengan atribut utang, dolar AS adalah super obligasi global yang tidak memerlukan pembayaran bunga dan tidak pernah dilunasi.
Federal Reserve menerbitkan mata uang dasar dengan membeli obligasi pemerintah AS di pasar obligasi, dengan kata lain, dolar dibuat "dari udara". Di neraca Federal Reserve terdapat banyak aset obligasi pemerintah AS, dan banyak orang berpikir bahwa dolar juga diterbitkan berdasarkan cadangan obligasi pemerintah AS. Ini adalah kesalahpahaman umum yang tidak memahami sifat utang dari mata uang kredit.
Para trader yang mendapatkan obligasi dolar AS, tidak dapat meminta bunga dari Federal Reserve, maupun meminta Federal Reserve untuk mengembalikan pokok (tidak ada pembayaran yang ketat), dan harganya juga berfluktuasi (tidak tetap), namun trader global tetap ingin mendapatkan dolar.
Jadi, mata uang kredit, yang merupakan mata uang berbasis obligasi, adalah jenis mata uang berdimensi tinggi. Mata uang berbasis obligasi memerlukan dukungan kredit yang kuat, dan kredit dari mata uang kredit berasal dari kedaulatan negara yang kuat. Saat ini, kredit stablecoin belum dapat bersaing dengan kredit dari kedaulatan negara.
Di masa depan, di era pasar nasional, mata uang pribadi akan bersaing dengan mata uang fiat, tantangan terhadap mata uang fiat dalam bentuk mata uang digital terletak pada aset digital—aset digital yang besar dan dapat diandalkan yang melampaui kedaulatan negara dan aspek fisik berdasarkan teknologi terdistribusi. Mungkin, aset fisik yang di-chain dan aset digital metaverse adalah dasar kepercayaan mata uang digital di masa depan.
Singkatnya, di dunia ini, tidak kekurangan mata uang, tidak kekurangan saluran, yang kurang adalah kepercayaan.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Stablecoin sebenarnya adalah suatu pengaturan sistem yang ketinggalan zaman.
Penulis: Kiyowa Presiden Chihonsha
**** Baru-baru ini, Amerika Serikat, Uni Eropa, dan Hong Kong sedang meluncurkan atau telah meluncurkan peraturan/undang-undang terkait stablecoin. Bidang mata uang digital merasa tergerak, dan pasar keuangan tradisional juga sangat memperhatikan peristiwa ini. ****
Namun, dari segi logika dasar pasar keuangan dan evolusi sistem, stablecoin adalah pengaturan sistem yang relatif ketinggalan, merupakan sistem moneter yang memaksa cadangan setara, pembayaran yang kaku, harga tetap, pasar bank digital yang dibatasi, dan proaktifitas kebijakan serta penciptaan likuiditas yang sangat dibatasi.
Di masa depan, bagaimana prospek stablecoin?
Logika Artikel Ini
Satu, apa itu stablecoin?
Kedua, mengapa stablecoin adalah sistem yang ketinggalan?
Ketiga, bagaimana bentuk mata uang dan sistem perbankan akan berevolusi di masa depan?
Apa itu Stablecoin
Stablecoin bukanlah hal baru yang diciptakan oleh undang-undang baru-baru ini; sebelumnya sudah ada dua stablecoin besar yaitu USDT dan USDC, sementara Facebook dan bursa cryptocurrency juga telah meluncurkan stablecoin mereka sendiri.
Itu berasal dari fluktuasi besar Bitcoin sebelumnya, kehilangan fungsi sebagai mata uang, trader membutuhkan mata uang yang stabil untuk memasuki pasar cryptocurrency untuk membeli dan menjual aset digital. Stablecoin berfungsi sebagai saluran dan fungsi pembayaran untuk masuk dan keluar dari pasar aset digital.
Mengapa pemerintah perlu mengeluarkan peraturan terkait stablecoin?
Dalam hal Amerika Serikat, mungkin ada tiga niat utama: pertama, untuk mengatur stablecoin dan mata uang digital; kedua, untuk merangkul teknologi baru, keuangan baru, dan tren baru, menghindari keunggulan finansial Amerika Serikat terpinggirkan karena inovasi teknologi dan pergeseran pasar; ketiga, untuk meningkatkan cadangan dolar dan obligasi AS, saat ini stablecoin telah menyerap sekitar 1,8 triliun dolar AS obligasi, melebihi kepemilikan pemerintah Jepang.
Apa itu stablecoin?
Stablecoin, yang didefinisikan oleh peraturan yang sedang diluncurkan, berdasarkan peraturan/undang-undang yang relevan di Amerika Serikat dan Hong Kong, memiliki beberapa kesamaan sebagai berikut:
Pertama, mengacu pada mata uang fiat (USD/HKD), terutama digunakan untuk pembayaran dan penyelesaian; kedua, harus memiliki cadangan 1:1 dalam mata uang fiat dan penerbitan surat utang jangka pendek; ketiga, harus menerima pengawasan ketat dan pengungkapan informasi, serta memenuhi persyaratan seperti anti pencucian uang; keempat, perusahaan swasta yang memenuhi syarat dapat mengajukan permohonan sebagai penerbit stablecoin; kelima, tidak diperbolehkan membayar bunga kepada pemegang stablecoin.
Dapat dilihat bahwa stablecoin adalah jenis mata uang yang memiliki atribut aset, dapat dipahami sebagai: mata uang yang dipatok pada mata uang fiat, mata uang/obligasi yang didukung 100% dan hanya digunakan untuk pembayaran dan penyelesaian mata uang yang stabil nilainya.
Bagaimana memahami stablecoin?
Stablecoin, pertama-tama adalah jenis mata uang, mengikuti hukum permintaan kuno dari mata uang.
Kami tahu bahwa uang memiliki banyak fungsi, tetapi fungsi paling dasar adalah penetapan harga dan pembayaran. Di era uang fisik, setelah banyak permainan, pasar menghasilkan beberapa uang dengan nilai stabil, seperti emas. Namun, uang fisik memiliki kekurangan besar yaitu tidak praktis dan efisiensi rendah.
Mulai abad ke-15, perdagangan di Eropa Barat mulai lepas landas, dan uang fisik yang cacat tidak cukup untuk mendukung perdagangan yang berkembang pesat. Akibatnya, bank swasta di Eropa mengeluarkan tagihan bank untuk mengatasi masalah ini. Tagihan bank, yang juga dikeluarkan oleh emas cadangan, termasuk dalam sistem standar emas, yang setara dengan sekuritisasi emas. Pedagang dapat mengambil kupon bank untuk membayar dan menetap di tempat lain, yang lebih nyaman dan efisien. Pada hari-hari awal, sejumlah besar bank swasta di Eropa dan Amerika Serikat menerbitkan tagihan bank mereka sendiri untuk dijadikan mata uang.
Voucher bank telah menyelesaikan masalah kemudahan dan efisiensi, tetapi masalah stabilitas dan keamanan terungkap dengan jelas.
Pada saat itu, fenomena penerbitan uang kertas yang berlebihan sangat umum. Di era bank bebas, terdapat lebih dari 8000 bank penerbit di AS, beberapa bank kecil yang terletak di pedesaan seperti toko kelontong, dapat bangkrut kapan saja. Bank-bank ini dijuluki sebagai bank kucing liar.
Penyebaran uang bank yang berlebihan berarti bank tidak dapat mempertahankan perbandingan antara uang bank dan emas, inflasi uang bank yang parah, bahkan dapat memicu krisis perbankan. Setelah krisis keuangan, pada tahun 1844 pemerintah Inggris campur tangan dan mengeluarkan "Undang-undang Peel", mengakhiri hak penerbitan lebih dari 200 bank swasta di Inggris pada waktu itu, dan memberikan wewenang kepada Bank Inggris sebagai satu-satunya bank penerbit untuk mencetak poundsterling.
Bank Inggris menyimpan sekuritas dan logam mulia senilai 14 juta pound sebagai persiapan penerbitan, menerbitkan banknote senilai sama. Untuk jumlah yang melebihi batas 14 juta pound, perlu disiapkan dengan emas dan perak, di mana penerbitan yang disiapkan dengan perak tidak boleh melebihi 25%.
Ini berarti Bank of England menjadi satu-satunya bank sentral, dan negara-negara lain mengikuti langkah ini untuk mendirikan bank sentral dan mata uang resmi mereka sendiri.
Setelah itu, mata uang berkembang ke dua arah ini secara bersamaan: mengejar efisiensi yang lebih tinggi dalam pembayaran dan penyelesaian, serta mengejar stabilitas yang lebih baik dalam nilai.
Pembayaran dan penyelesaian mengejar efisiensi yang lebih tinggi, terutama melalui inovasi teknologi yang mewujudkan perubahan bentuk mata uang, dari berbasis kertas menjadi elektronik, jaringan, dan digital.
Mengapa banyak orang menggunakan Alipay dan WeChat Pay hari ini? Karena mata uang elektronik dan saluran pembayaran online ini nyaman dan efisien.
Mengapa begitu banyak orang mengejar stablecoin hari ini? Karena mata uang fiat dan sistem keuangan dunia saat ini memiliki efisiensi pembayaran lintas batas yang rendah dan pengawasan yang ketat, sedangkan stablecoin yang menggunakan teknologi terdistribusi memiliki efisiensi pembayaran lintas batas yang lebih tinggi dan lebih rahasia.
Pencarian nilai yang lebih stabil terutama dilakukan melalui pembangunan sistem yang membatasi nilai mata uang dan perilaku penerbitan mata uang. Sejak diperkenalkannya "Peraturan Peel", pemerintah mulai memonopoli hak penerbitan uang, memperkenalkan sistem bank sentral, dan mengintervensi harga mata uang, berusaha mempertahankan stabilitas mata uang fiat.
Praktik awal adalah mematuhi sistem standar emas, dengan persyaratan paling ketat adalah penerbitan mata uang lokal dengan cadangan emas 100%, di mana harga mata uang lokal terikat tetap pada harga emas.
Karya agung dari sistem standar emas adalah Sistem Bretton Woods. Sistem Bretton Woods yang dirancang pada tahun 1944 adalah sistem standar emas dan sistem nilai tukar tetap yang berpusat pada dolar AS. Ini mengharuskan dolar AS terhubung dengan emas, awalnya menerapkan harga resmi tetap 35 dolar AS per 1 ons emas; mengharuskan mata uang negara anggota lainnya terhubung dengan dolar AS, dan fluktuasi nilai tukar terhadap dolar AS tidak boleh melebihi 1%.
Mengapa hari ini pemerintah meluncurkan peraturan stablecoin?
Sebenarnya, juga berharap untuk memperkenalkan sistem serupa dengan standar emas untuk memastikan stabilitas nilai stablecoin.
Pada tahun 2022, keruntuhan USDT memicu krisis kepercayaan stablecoin. Ini membuat banyak orang meragukan apakah USDT memiliki cukup aset dolar yang disimpan. Sebenarnya, USDT memiliki kekurangan, mekanisme perdagangan otomatis ini tidak benar-benar memahami logika keuangan, terutama krisis likuiditas. Pada tahun 2023, krisis Bank Silicon Valley menyebabkan USDC anjlok, di mana sebagian besar asetnya ada di Bank Silicon Valley. Dua peristiwa ini membuat lebih banyak orang menyadari bahwa stablecoin tidak aman dan perlu diatur.
Pengaturan sistem mata uang stabil hari ini memiliki bayangan dari sistem Bretton Woods. Mata uang stabil diterbitkan dengan cadangan 100% mata uang lokal (dolar) dan dipertahankan pada rasio tetap dengan mata uang lokal.
Namun, dibandingkan dengan kemajuan efisiensi, stabilitas nilai jelas jauh lebih sulit. Dalam 200 tahun terakhir, bank sentral sendiri berkali-kali secara aktif memutuskan sistem standar emas. Misalnya, Federal Reserve memutuskan rasio emas selama Perang Dunia I, mengumumkan pemisahan dari emas selama Depresi Besar, dan menutup jendela penukaran emas pada tahun 1971—yang mengakibatkan runtuhnya sistem Bretton Woods dan berakhirnya standar emas.
Jadi, apakah pengaturan sistem stablecoin dapat diandalkan?
Mengapa Stablecoin adalah Sistem yang Ketinggalan Zaman****？****
Di atas, stablecoin adalah pengaturan sistem yang ketinggalan zaman, bukan berbicara tentang stablecoin itu sendiri, tetapi mengacu pada undang-undang/peraturan terkait stablecoin yang dikeluarkan oleh Amerika Serikat dan Hong Kong.
Di bawah ini, saya akan menganalisis masalah peraturan terkait stablecoin dari perspektif esensi mata uang dan evolusi sistem.
Pertama adalah masalah pembatasan cadangan aset.
Selama ini, cadangan aset yang cukup dan dapat diandalkan dianggap sebagai dasar dari kepercayaan mata uang dan stabilitas harga. Pada era standar emas, terdapat perdebatan di antara para ekonom mengenai apakah bank perlu mengeluarkan mata uang dengan cadangan emas yang setara/lebih dari cukup, di mana Mises berpendapat bahwa cadangan 100% diperlukan. Namun, hingga runtuhnya sistem standar emas, tidak ada bank yang berpegang pada cadangan setara/lebih dari cukup.
Mengapa ini terjadi?
Ada paradoks dalam sistem cadangan proporsional / berlebih. Tidak ada aset di dunia ini yang "cukup" dan "andalan". Emas memiliki kelangkaan, dan mata uang yang diterbitkan dengan cadangan emas proporsional berarti bahwa mata uang juga dibatasi oleh kelangkaan emas. Dengan demikian, pasokan mata uang tidak dapat memenuhi kebutuhan perdagangan internasional dan transaksi keuangan, yang pasti akan dibatasi oleh deflasi.
Jadi, seiring dengan perluasan permintaan untuk pembayaran dan penyelesaian, jumlah pasokan uang jangka panjang mengungguli jumlah pasokan emas, rasio antara uang dan emas akan terus menurun, dan akhirnya terputus dari emas. Inilah salah satu alasan utama runtuhnya sistem Bretton Woods. Sebenarnya, sejak tahun 60-an, Amerika Serikat terus-menerus menurunkan rasio dolar terhadap emas, dan pada tahun 1971, para pedagang secara besar-besaran menyerang dolar di pasar gelap.
Apakah stablecoin mungkin mengalami "momen Bretton Woods" di masa depan?
Stablecoin membutuhkan 100% USD/cadangan Treasury jangka pendek, dan jika pasokan stablecoin tidak besar, sistem ini dapat dipertahankan, tetapi tidak masuk akal. Jika pasokan stablecoin terus berkembang, obligasi jangka pendek AS akan menjadi langka dan harga akan naik. Tentu saja, pemerintah federal AS dapat memperluas pasokan obligasi AS untuk menurunkan harga, tetapi masalahnya adalah bahwa di bawah undang-undang saat ini tentang stablecoin, tingkat pemanfaatan dan likuiditas obligasi USD/AS akan menurun.
Masalahnya adalah bahwa peraturan "tidak memungkinkan pembayaran bunga kepada pemegang stablecoin" (akan dianalisis di bawah), yang berarti bahwa regulator tidak mengizinkan perkembangan bank komersial stablecoin, sehingga kemampuan stablecoin untuk menciptakan uang akan berkurang secara signifikan, dan multiplier uang serta likuiditas juga akan turun. Jika cadangan stablecoin dalam obligasi pemerintah AS jangka pendek meningkat menjadi 10 triliun dolar AS, ini berarti 10 triliun dolar AS aset likuid terkunci.
Sistem ini mirip dengan sistem cadangan wajib sebelumnya, yang kemudian dicabut karena kurangnya efisiensi dan peningkatan risiko bank, digantikan oleh sistem cadangan sukarela.
Jika risiko likuiditas diantisipasi, pemerintah federal AS mungkin akan mengeluarkan undang-undang patch lebih lanjut, yang menetapkan beberapa ketentuan ketat tentang struktur aset stablecoin. Ini kembali terjebak dalam paradoks yang disebutkan di atas, di mana aset yang dapat diandalkan secara alami memiliki kelangkaan, dan ketentuan ketat akan mengurangi keandalan aset cadangan.
Jadi, pembatasan cadangan aset 100% tampaknya merupakan pengaturan sistem yang paling aman, namun sebenarnya akan membawa risiko keuangan yang lebih besar akibat kurangnya efisiensi alokasi.
Kedua adalah masalah pembatasan harga tetap.
Stablecoin, seperti namanya, adalah harga tetap, stablecoin dipatok pada mata uang fiat. Namun, saat ini, sangat sedikit negara/ekonomi yang menerapkan sistem nilai tukar tetap.
Pada tahun 1971, sistem Bretton Woods runtuh, mengumumkan runtuhnya nilai tukar tetap antara dolar AS dan emas, dan negara-negara tidak lagi mencadangkan emas untuk menerbitkan mata uang mereka sendiri, dan menghapuskan nilai tukar tetap dengan emas. Krisis utang negara Amerika Latin tahun 80-an mengakhiri nilai tukar tetap mata uang Amerika Latin terhadap dolar AS. Krisis keuangan Asia 1997 mengakhiri nilai tukar tetap negara-negara Asia terhadap dolar AS. Saat ini, satu-satunya ekonomi di dunia yang paling sukses dalam menerapkan nilai tukar tetap adalah Hong Kong.
Sebenarnya, sistem stablecoin saat ini sangat mirip dengan sistem peg mata uang di Hong Kong. Otoritas Moneter Hong Kong memberikan izin kepada tiga bank untuk menerbitkan dolar Hong Kong, bank akan menyimpan cadangan dolar AS mereka di Otoritas Moneter Hong Kong, kemudian berdasarkan sertifikat deposito yang dikeluarkan oleh Otoritas Keuangan Hong Kong, menerbitkan dolar Hong Kong dengan kurs tetap 1 dolar AS ditukar dengan 7,8 dolar Hong Kong.
Sistem nilai tukar terikat Hong Kong telah dipertahankan sejak 1983 hingga sekarang, merupakan jaminan sistemik yang penting bagi Hong Kong untuk menjadi pusat keuangan global. Namun, dalam beberapa tahun terakhir, masalah keberlangsungan nilai tukar terikat Hong Kong telah mendapat perhatian luas.
Mengapa harga/tarif tetap sulit untuk dipertahankan?
Harga tetap bertentangan dengan prinsip dasar ekonomi. Harga tetap berarti harga kehilangan kemampuan untuk menyesuaikan penawaran dan permintaan, tidak dapat memperingatkan, melepaskan, dan menyesuaikan risiko. Ini adalah salah satu dari dua penyebab utama runtuhnya sistem Bretton Woods.
Di permukaan, cadangan 100% adalah yang paling mungkin untuk mempertahankan harga tetap, tetapi seperti dalam analisis di atas, sistem cadangan penuh paradoks dan tidak dapat mendukung perluasan permintaan uang yang berkelanjutan. Ekonomi yang mempertahankan nilai tukar tetap, seperti Hong Kong, harus mengandalkan lebih banyak cadangan dan transaksi untuk mempertahankan nilai tukar tetap, yang bergantung pada kebutuhan ekonomi domestik untuk mempertahankan kemakmuran yang langgeng. Hong Kong telah mampu mempertahankan nilai tukar tetap untuk waktu yang lama karena ekonominya telah mengungguli Amerika Serikat selama 40 tahun terakhir. Dan ketika ekonomi memasuki periode resesi-bust, nilai tukar tetap akan ditantang oleh tekanan jual.
Ketiga adalah masalah pembatasan proaktif kebijakan.
Banyak orang tidak menyadari bahwa undang-undang regulasi tentang stablecoin di Amerika Serikat sangat membatasi proaktifitas kebijakan stablecoin, mengunci pasar keuangan baru untuk stablecoin. Ini adalah apa yang diharapkan oleh regulator.
Perhatikan dua kebijakan:
Salah satunya adalah nilai tukar tetap. Menurut Mondale Impossible Triangle, nilai tukar tetap dan sirkulasi modal bebas dalam stablecoin berarti bahwa penerbit stablecoin telah kehilangan inisiatif dalam kebijakan. Baik volume penerbitan dan suku bunga stablecoin dipaksa untuk melayani target nilai tukar tetap, seperti halnya dolar Hong Kong di bawah Sistem Nilai Tukar Tertaut. Di bawah sistem nilai tukar tetap, jika suku bunga stablecoin jauh lebih rendah daripada suku bunga dolar AS, ini akan memicu arbitrase modal, dan sejumlah besar modal akan menjual stablecoin untuk mengejar dolar berbunga tinggi, yang kemudian akan berdampak pada nilai tukar tetap.
Yang lain, lebih mematikan, "tidak mengizinkan pembayaran bunga kepada pemegang stablecoin". Ini berarti bahwa akan sulit bagi stablecoin untuk membangun sistem perbankan yang legal, dan likuiditas akan turun secara signifikan. Kita tahu bahwa sebagian besar likuiditas di pasar keuangan saat ini diciptakan oleh mekanisme deposito-pinjaman bank komersial. Peraturan ini memotong imajinasi keuangan baru untuk stablecoin, dan mengurangi penerbit stablecoin menjadi "bank sentral yang patuh".
Apa yang akan terjadi jika "memungkinkan pembayaran bunga kepada pemegang stablecoin"?
Dapat diprediksi bahwa pasar keuangan baru untuk stablecoin akan muncul, likuiditas stablecoin akan meningkat secara signifikan, sementara risiko pertukaran stablecoin juga akan datang.
Dalam sistem Bretton Woods, individu tidak dapat menukarkan dolar AS menjadi emas di Federal Reserve, tetapi pemerintah negara anggota memiliki kekuasaan seperti itu. Mulai pertengahan tahun 60-an, dengan terus berlanjutnya defisit perdagangan AS, sejumlah besar dolar AS masuk ke Eropa, pemerintah Prancis dengan sejumlah besar dolar AS meminta emas dari Federal Reserve. Ini adalah masalah sistematik dari pembayaran yang ketat.
Sistem keuangan hari ini jauh lebih kompleks dibandingkan dengan tahun 60-an, kemampuan derivasi mata uang jauh lebih kuat, jika bank diizinkan untuk mendirikan stablecoin, maka krisis penarikan stablecoin akan tak terhindarkan.
Terlihat bahwa penukaran koin yang kaku dari penerbit koin dan mekanisme turunan bank komersial adalah sepasang kontradiksi, masalahnya terletak pada penukaran yang kaku, bukan pada mekanisme turunan pasar keuangan. "Tidak diperbolehkan membayar bunga kepada pemegang stablecoin" berarti menolak fungsi penciptaan likuiditas dari pasar keuangan, yang merupakan kesalahan.
Saat ini, tidak ada negara/ekonomi yang menerapkan sistem penukaran yang kaku, pada dasarnya menggunakan operasi pasar terbuka, hari ini Otoritas Moneter Hong Kong juga menggunakan operasi pasar terbuka untuk mempertahankan harga tetap HKD/USD.
Jadi, stablecoin sebenarnya adalah sistem keuangan yang ketinggalan zaman dengan cadangan yang setara secara paksa, pembayaran yang ketat, harga tetap, proaktivitas kebijakan, dan penciptaan likuiditas yang sangat dibatasi.
Bagaimana bentuk mata uang dan sistem perbankan di masa depan akan berkembang****？****
Bagaimana perkembangan stablecoin di masa depan?
Tentu saja, analisis di atas tentang pengaturan sistem stablecoin tidak berarti menolak prospek stablecoin, melainkan memungkinkan kita untuk menganalisis perkembangan stablecoin dari sudut pandang sistem.
Pertama, yang patut diakui adalah bahwa keluarnya peraturan regulasi stablecoin berarti bahwa pemerintah mengakui legitimasi mata uang yang diterbitkan secara pribadi. Ini adalah makna terbesar dari peraturan ini, yang mana banyak orang belum menyadari hal ini.
Sejak munculnya Peraturan Peel, mata uang yang dikeluarkan secara pribadi secara bertahap dinasionalisasi, bank sentral telah menjadi satu-satunya lembaga penerbit mata uang di suatu negara, dan alat pembayaran yang sah telah menjadi satu-satunya mata uang yang beredar di dalam negeri, yang memiliki monopoli dan kompensasi hukum. Jika bukan karena munculnya Bitcoin, banyak orang tidak akan tahu bahwa mata uang dapat diturunkan. Namun, sejak kelahiran Bitcoin, pencurian, penipuan, dan proliferasi mata uang di ruang mata uang digital telah merajalela, tidak kurang dari di era uang gratis di Amerika Serikat, dan banyak orang menjadi kecewa dengan mata uang digital dan mata uang pribadi.
Saat ini, peluncuran peraturan stablecoin menandai langkah negara untuk secara aktif memecahkan monopoli atas hak penerbitan uang. Meskipun pemerintah menerapkan berbagai pembatasan pada stablecoin, meskipun stablecoin harus memiliki cadangan aset fiat sebesar 100%, memperoleh legitimasi untuk mata uang swasta tetap merupakan peristiwa bersejarah.
Kedua, keluarnya peraturan pengawasan stablecoin berarti bahwa otoritas resmi mengakui legalitas saluran pembayaran berbasis blockchain.
Nilai sejati dari Bitcoin adalah bahwa ia telah menciptakan jaringan pembayaran lintas negara yang terdistribusi. Dibandingkan dengan jaringan pembayaran dan penyelesaian keuangan yang ada, jaringan pembayaran di atas rantai lebih efisien, biayanya lebih rendah, dan juga lebih tersembunyi.
Tentu saja, peraturan pasti akan meningkatkan transparansi pembayaran di blockchain, dan memperketat pengawasan terhadap aset dan transaksi di blockchain, yang pada suatu tingkat akan mengurangi keunggulan jaringan blockchain. Namun, ini tidak dapat menghilangkan keunggulannya. Sebenarnya, dalam dua tahun terakhir, beberapa pemerintah justru khawatir bahwa penggunaan blockchain menjadi tren yang tidak terhindarkan, dan bergegas untuk mengamankan saluran, mendorong penggunaan mata uang lokal di blockchain.
Dapat diprediksi, stablecoin sedang menyambut keuntungan sistem "bergabung dengan sistem".
Di satu sisi, karena legalitas stablecoin telah terkonfirmasi, harapan pasar jelas membaik, saluran untuk memasuki pasar mata uang digital akan menjadi lebih lancar dan lebih luas, biaya transaksi lebih rendah, dan likuiditas pasar akan meningkat, yang akan mendorong perluasan ukuran pasar stablecoin dan kenaikan harga aset digital.
Di sisi lain, perluasan permintaan stablecoin akan meningkatkan cadangan aset dolar/obligasi pemerintah AS, dan jumlah investor perorangan dalam obligasi pemerintah AS akan meningkat, yang membantu meningkatkan harga dan kredit obligasi pemerintah AS, serta mengurangi tekanan pasar internasional untuk mengurangi kepemilikan obligasi pemerintah AS.
Namun, dalam jangka panjang, perkembangan stablecoin akan dibatasi oleh aturan yang ada saat ini. Beberapa orang mengatakan bahwa stablecoin adalah sistem yang ketinggalan zaman, yang bertujuan untuk membuat stablecoin dan mata uang digital berkembang dengan lebih stabil. Sebenarnya, saya lebih suka memahaminya sebagai produk kompromi antara monopoli negara dan permintaan pasar.
Stablecoin, seperti mesin dengan teknologi canggih, tetapi organisasi negara memasang sistem yang ketinggalan zaman dari era sebelumnya - mirip dengan sistem moneter pada zaman standar emas / Bretton Woods.
Pertama, cadangan setara yang wajib menunjukkan bahwa stablecoin memiliki atribut aset yang khas, sementara mata uang kredit seperti dolar saat ini memiliki atribut utang. Menurut saya, poin ini tidak perlu diubah. Bagaimanapun, saat ini stablecoin hanya dapat menarik pengguna melalui aset yang dapat diandalkan, dan belum memiliki kemampuan untuk menciptakan mata uang utang. Namun, di masa depan, mungkin tidak perlu ada persyaratan cadangan setara, memberikan ruang untuk menciptakan mata uang utang.
Kedua, harga tetap, menarik, tetapi mudah menyebabkan mekanisme penyesuaian harga gagal. Saya pikir ini tidak perlu diubah, bisa disesuaikan menjadi harga mengambang di kemudian hari.
Ketiga, pembayaran tetap harus dihapuskan, dan digantikan dengan operasi pasar terbuka, yaitu penerbit stablecoin mempertahankan harga tetap atau harga stabil melalui operasi pasar terbuka.
Jika mempertahankan pembayaran tetap, maka harus "tidak mengizinkan pembayaran bunga kepada pemegang", yang berarti langsung membunuh prospek keuangan baru untuk stablecoin. Namun dalam kenyataannya, bank stablecoin pasti akan muncul (sebenarnya sudah ada sekarang), dan mereka juga akan menciptakan beberapa likuiditas. Jika likuiditas terlalu besar, hal ini dapat membawa risiko penarikan.
Keempat, "tidak diizinkan untuk membayar bunga kepada pemegang", hal ini harus dihapus, dan pengembangan bank stablecoin serta pasar keuangan baru harus diizinkan di bawah pengawasan.
Tentu saja, secara objektif, sistem stablecoin saat ini, terlepas dari bagaimana penyesuaian dilakukan, masih belum dapat dibandingkan dengan dolar AS. Dolar dan mata uang fiat lainnya tetap merupakan sistem mata uang yang paling maju (mata uang digital unggul dalam hal saluran teknologi).
Uang kredit adalah jenis mata uang dengan atribut utang, dolar AS adalah super obligasi global yang tidak memerlukan pembayaran bunga dan tidak pernah dilunasi.
Federal Reserve menerbitkan mata uang dasar dengan membeli obligasi pemerintah AS di pasar obligasi, dengan kata lain, dolar dibuat "dari udara". Di neraca Federal Reserve terdapat banyak aset obligasi pemerintah AS, dan banyak orang berpikir bahwa dolar juga diterbitkan berdasarkan cadangan obligasi pemerintah AS. Ini adalah kesalahpahaman umum yang tidak memahami sifat utang dari mata uang kredit.
Para trader yang mendapatkan obligasi dolar AS, tidak dapat meminta bunga dari Federal Reserve, maupun meminta Federal Reserve untuk mengembalikan pokok (tidak ada pembayaran yang ketat), dan harganya juga berfluktuasi (tidak tetap), namun trader global tetap ingin mendapatkan dolar.
Jadi, mata uang kredit, yang merupakan mata uang berbasis obligasi, adalah jenis mata uang berdimensi tinggi. Mata uang berbasis obligasi memerlukan dukungan kredit yang kuat, dan kredit dari mata uang kredit berasal dari kedaulatan negara yang kuat. Saat ini, kredit stablecoin belum dapat bersaing dengan kredit dari kedaulatan negara.
Di masa depan, di era pasar nasional, mata uang pribadi akan bersaing dengan mata uang fiat, tantangan terhadap mata uang fiat dalam bentuk mata uang digital terletak pada aset digital—aset digital yang besar dan dapat diandalkan yang melampaui kedaulatan negara dan aspek fisik berdasarkan teknologi terdistribusi. Mungkin, aset fisik yang di-chain dan aset digital metaverse adalah dasar kepercayaan mata uang digital di masa depan.
Singkatnya, di dunia ini, tidak kekurangan mata uang, tidak kekurangan saluran, yang kurang adalah kepercayaan.