Menyediakan perspektif yang lebih jernih, belajar membedakan narasi dan kenyataan.
**Penulis: @**VannaCharmer
Diterjemahkan oleh: Ismay, BlockBeats
Catatan editor: Dalam narasi ekspansi pasar mata uang kripto yang berkelanjutan, token telah lama tidak lagi menjadi kendaraan untuk inovasi teknologi atau keuangan, tetapi telah menjadi alat tawar-menawar dalam permainan struktural. Dari bursa, VC, KOL, hingga komunitas, pemain airdrop, dan investor ritel, semua orang terlibat dalam permainan "siapa pengambil terakhir". Artikel ini tidak mencoba untuk menyangkal potensi kripto itu sendiri, melainkan untuk mengungkapkan kebenaran tersembunyi dari mekanisme penerbitan dan sirkulasi token saat ini: bagaimana cara kerjanya seperti skema piramida multi-level, dan bagaimana secara sistematis memusatkan kepentingan ke atas. Mudah-mudahan, artikel ini akan memberi Anda perspektif yang lebih sadar dan belajar membedakan antara narasi dan kenyataan di pasar di mana ilusi dan harapan saling terkait.
Berikut adalah isi asli:
Cryptocurrency telah mengulangi sisi terburuk dari skema ponzi—hanya saja kali ini dalam versi asli internet, dengan efisiensi pemasaran yang lebih tinggi, tetapi transparansi yang lebih rendah. Kebanyakan token telah berevolusi menjadi permainan piramida yang canggih: orang-orang di lapisan atas mendapatkan keuntungan maksimal, sementara investor ritel pada akhirnya hanya tersisa dengan setumpuk "koin udara" yang tidak berharga.
Ini bukan kebetulan, melainkan masalah struktural.
Dalam proyek pemasaran berjenjang tradisional, seperti Herbalife atau Mary Kay, produk sering kali dipasarkan dengan harga yang sangat tinggi, namun efeknya lebih buruk dibandingkan dengan produk pengganti yang ada di pasaran. Perbedaan inti bukan terletak pada produk, tetapi pada cara penjualannya: bukan melalui toko ritel, tetapi oleh agen individu yang membeli terlebih dahulu, lalu mencari pelanggan yang bersedia mengambil alih.
Hasilnya dengan cepat berubah dari "menjual produk" menjadi "merekrut orang". Motivasi setiap orang untuk membeli produk bukan untuk menggunakannya, tetapi untuk dapat menjualnya dengan harga tinggi kepada orang lain di kemudian hari. Akhirnya, ketika hanya tersisa "spekulan" di pasar, tanpa pengguna sejati, piramida itu tidak dapat bertahan. Orang-orang di tingkat atas mengambil semua keuntungan yang tidak seimbang, sementara peserta di tingkat bawah hanya bisa memegang tumpukan stok yang tidak ada yang peduli.
Piramida Token
Logika operasi token kripto mirip dengan skema piramida berjenjang. Token itu sendiri adalah "produk" — aset digital yang harganya sangat tinggi, hampir tidak memiliki utilitas selain spekulasi. Seperti distributor dalam sistem skema piramida, pemegang token tidak membeli token untuk digunakan, tetapi untuk bisa menjualnya kepada orang berikutnya dengan harga yang lebih tinggi.
Struktur piramida ini mirip dengan MLM tradisional, tetapi mata uang kripto memiliki ekosistem peserta unik mereka sendiri yang membentuk tingkatan yang berbeda. Dibandingkan dengan produk MLM tradisional, token adalah operator yang lebih ideal: mereka dapat memanfaatkan Internet dan jejaring sosial dengan lebih efisien, lebih mudah diperdagangkan dan diperoleh, dan menyebar lebih cepat dan lebih luas. Logika operasi kira-kira sebagai berikut:
Dalam skema piramida tradisional, jika Anda mengembangkan downline, mereka menjual produk atau terus membeli, Anda akan mendapatkan keuntungan dari situasi tersebut. Cara bermain token juga sama: Anda membuat orang lain mengambil "barang" Anda, kemudian menarik beberapa pendatang baru yang bergabung lebih lambat daripada Anda. Ini menguntungkan Anda dan orang-orang di atas Anda, karena pendatang baru menyediakan "likuiditas untuk keluar", harga naik. Sementara itu, pendatang baru karena mereka juga memiliki token, juga akan mulai mempromosikan secara aktif (sekarang mereka juga memiliki "barang"!), dan pemegang token awal dapat mencairkan dengan harga tinggi (pengembalian meningkat!). Mekanisme ini sangat mirip dengan skema piramida, hanya saja kekuatannya lebih besar.
Semakin tinggi posisi Anda di piramida, semakin termotivasi Anda untuk terus menerbitkan koin baru dan melanjutkan permainan ini.
Keberadaan Seperti Dewa: Pertukaran
Di puncak piramida kripto, terdapat "dewa-dewa" yang sebenarnya — bursa. Hampir semua token yang "sukses" tidak terlepas dari pengendalian mendalam bursa dan pembuat pasar terkait. Mereka mengendalikan distribusi dan likuiditas token, dan jika pengembang proyek ingin mengakses platform dan mendapatkan sumber daya distribusi, mereka sering kali harus "memberikan persembahan" — yaitu menyerahkan sebagian token tanpa imbalan.
Jika Anda tidak mengikuti aturan mereka, token Anda tidak akan diluncurkan, atau hanya bisa tinggal di "neraka" dengan likuiditas yang sangat buruk, dan akhirnya mati dengan tenang. Bursa dapat kapan saja mengusir pembuat pasar, meminta pihak proyek untuk menyediakan pinjaman token agar karyawannya dapat menjualnya, bahkan mengubah syarat layanan secara sepihak di saat-saat terakhir. Semua pemilik tahu akan hegemoni ini, tetapi hanya bisa menahan diri dengan diam - karena ini adalah harga yang harus dibayar untuk "likuiditas" dan "distribusi".
Bagi para pengusaha, bursa adalah tembok tinggi yang sulit dilalui. Apakah dapat terdaftar di bursa teratas sering kali bergantung pada "jaringan hubungan" daripada kualitas proyek itu sendiri. Ini juga menjelaskan mengapa saat ini begitu banyak proyek yang muncul dengan sosok "co-founder tersembunyi" atau "mantan karyawan bursa", yang bertugas menjembatani dan membuka saluran. Karena kurangnya pengalaman atau jaringan, hampir tidak mungkin untuk menyelesaikan proses pencatatan ini.
Demigod: Pembuat Pasar
Pembuat pasar, secara teori, memainkan peran menyediakan likuiditas ke pasar, tetapi dalam praktiknya, mereka sering membantu pihak proyek secara diam-diam mengirimkan barang melalui OTC, dan pada saat yang sama menggunakan keunggulan informasi mereka sendiri untuk memanen pengguna biasa. Mereka biasanya memegang porsi yang cukup besar dari total pasokan token (terkadang sebanyak beberapa poin persentase) dan menggunakannya untuk memanipulasi transaksi untuk peluang arbitrase asimetris. Untuk token dengan sirkulasi kecil, efek ini sangat diperkuat, menempatkannya pada posisi yang sangat menguntungkan untuk diperdagangkan.
Mengandalkan "menyediakan likuiditas" untuk menghasilkan uang sangat terbatas, tetapi dengan melakukan transaksi terbalik terhadap pengguna yang tidak sadar, bisa menghasilkan banyak uang. Di antara semua peserta pasar, pembuat pasar memiliki pemahaman terbaik tentang volume peredaran token — karena mereka tahu fluktuasi pasar yang sebenarnya dan memegang banyak token. Mereka adalah puncak dari keunggulan informasi.
Bagi pihak proyek, "penawaran" dari pembuat pasar juga sangat sulit untuk dievaluasi. Tidak seperti layanan potong rambut yang memiliki harga tetap, harga layanan pasar bervariasi tergantung orangnya. Sebagai pihak proyek yang baru berdiri, Anda sama sekali tidak tahu mana yang wajar dan mana yang harganya terlalu tinggi, ini memunculkan fenomena abu-abu lainnya: munculnya co-founder yang tidak terlihat dan "konsultan pasar" yang melimpah. Mereka mengaku sebagai konsultan, menjembatani Anda, tetapi justru meningkatkan kompleksitas dan biaya permainan dalam penerbitan koin.
Raja: VC dan Pihak Proyek
Di bawah bursa, ada pihak proyek dan VC, yang telah mengakuisisi sebagian besar nilai pada tahap private placement. Sebelum publik mendengar tentang proyek tertentu, mereka sudah mendapatkan token dengan harga yang sangat rendah, lalu mereka menyusun narasi dan menciptakan "saluran likuiditas" untuk menjualnya.
Model bisnis VC kripto telah menjadi sangat terdistorsi. Jauh lebih mudah untuk mendapatkan "peristiwa likuiditas" di industri kripto daripada modal ventura tradisional, jadi mereka tidak benar-benar mendorong pembangun jangka panjang. Pada kenyataannya, justru sebaliknya – VC dapat menutup mata dan menyetujui tokenomics predator selama itu menguntungkan mereka sendiri. Banyak VC telah lama berhenti berpura-pura mendukung bisnis berkelanjutan, dan secara sistematis berpartisipasi dan mendukung semua jenis spekulasi pump-and-dump.
Token juga melahirkan mekanisme insentif yang unik: VC memiliki motivasi untuk meningkatkan biaya manajemen dana dengan cara memperbesar nilai portofolio investasi mereka (sebenarnya "memanen" LP mereka sendiri). Hal ini terutama umum pada token dengan volume perdagangan rendah—mereka dapat menggunakan FDV untuk menandai nilai pasar buku, sehingga memperbesar nilai proyek. Praktik ini sangat tidak etis, karena setelah token sepenuhnya dibuka, sangat tidak mungkin untuk keluar dengan harga seperti itu. Ini juga merupakan salah satu alasan utama mengapa banyak VC akan kesulitan untuk mengumpulkan dana baru di masa depan.
Meskipun platform seperti Echo membuat kenyataan ini sedikit lebih baik, masih ada banyak operasi kotak hitam di balik layar industri kripto yang tidak dapat dilihat oleh investor biasa.
Pemimpin Pendapat: KOL
Satu tingkat lebih jauh ke bawah adalah KOL, yang biasanya menerima token gratis saat proyek ditayangkan dengan imbalan konten promosi. "Putaran pembiayaan KOL" telah menjadi norma di industri - KOL berpartisipasi dalam investasi dan menunggu hingga TGE untuk mendapatkan pengembalian penuh. Mereka menggunakan saluran komunikasi mereka dengan imbalan chip gratis, dan kemudian mencuci otak pengikut mereka, yang akhirnya menjadi "likuiditas keluar" mereka.
Tentara: Anggota komunitas dan kelompok yang mengambil keuntungan
"Komunitas" dan pemain airdrop membentuk lapisan dasar tenaga kerja piramida. Mereka menjalankan tugas-tugas paling dasar: menguji produk, menghasilkan konten, menciptakan aktivitas, sebagai imbalan untuk distribusi token. Namun bahkan aktivitas ini, kini telah "diindustrialisasi": imbalan semakin sedikit, tetapi pekerjaan yang diberikan semakin banyak.
Sebagian besar anggota komunitas seringkali menyadari setelah bekerja gratis untuk proyek dalam waktu lama bahwa mereka sebenarnya hanya merupakan outsourcing departemen pemasaran proyek — dan setelah TGE, proyek mulai meruntuhkan harga tanpa ampun. Begitu mereka menyadari hal ini, kemarahan mulai menyebar, "Mengangkat senjata". "Komunitas yang marah" semacam ini sangat merugikan proyek yang benar-benar ingin membuat produk, karena menciptakan gangguan dan kebisingan tambahan.
Bawang Daun: Investor Ritel
Lapisan paling bawah piramida adalah investor individu yang ideal—"saluran keluar" bagi semua orang di atas mereka. Mereka diberi berbagai narasi dan cerita, diberikan "premium meme" untuk suatu aset, menarik lebih banyak orang untuk membeli, agar pemain tingkat atas seperti yayasan dapat dengan mudah menjual.
Namun, siklus kali ini berbeda dari sebelumnya, para investor ritel tidak benar-benar masuk. Investor ritel saat ini lebih berhati-hati dan skeptis, yang membuat anggota komunitas hanya memegang sejumlah token airdrop yang tidak berharga, sementara orang dalam sudah lama merealisasikan keuntungan melalui transaksi di luar bursa. Saya curiga, ini juga salah satu alasan mengapa Anda selalu melihat orang mengeluh marah di timeline karena token anjlok atau airdrop yang tidak berharga: karena pada siklus kali ini, investor ritel hampir tidak mengambil alih, sementara para pendiri tetap kaya.
Konsekuensi
Dalam industri kripto saat ini, intinya bukan untuk membuat produk, tetapi untuk mengarang cerita - menceritakan narasi tentang "pengembalian halusinasi yang tinggi" untuk membujuk orang lain untuk membeli token tertentu. Berfokus pada pembangunan produk telah menjadi perilaku yang tidak dianjurkan (meskipun ini perlahan-lahan berubah).
Seluruh sistem penilaian token telah sepenuhnya terdistorsi, tidak lagi berdasarkan fundamental, tetapi bergantung pada "pencocokan kapitalisasi pasar" untuk perbandingan horizontal. Masalah inti proyek berubah dari "token ini menyelesaikan masalah apa?" menjadi "berapa banyak ia bisa naik?" Dalam lingkungan seperti ini, proyek hampir tidak dapat dinilai atau dinilai dengan wajar. Yang Anda beli bukanlah perusahaan yang sedang dibangun, tetapi tiket lotere, saat berinvestasi dalam cryptocurrency, Anda harus menyadari hal ini.
Menjual naskah naratif sangat sederhana: Anda hanya perlu mengarang sebuah cerita yang "terdengar masuk akal tetapi sebenarnya tidak dapat dinilai", misalnya:
"Ini adalah proyek stablecoin yang didukung oleh Peter Thiel, dan tokennya dapat dilihat sebagai eksposur tidak langsung terhadap ekuitas Tether. Bullish pada token ini karena Circle memiliki kapitalisasi pasar sebesar $27 miliar, sementara Tether memiliki pendapatan dan keuntungan yang jauh lebih banyak daripada Circle, dan memiliki biaya operasional yang lebih rendah. Saat ini tidak ada produk di pasar yang memungkinkan Anda berinvestasi langsung di Tether, dan token ini mengisi kekosongan! Mereka juga membangun infrastruktur yang mirip dengan jaringan pembayaran Circle dan berencana untuk memperkenalkan fitur privasi. Ini adalah masa depan keuangan, dengan kapitalisasi pasar 100 miliar!"
Jika Anda ingin teman Anda membeli sebuah token, narasi jenis ini sangat berguna. Kuncinya adalah: ceritanya harus diceritakan "cukup jelas", tetapi juga "memberi ruang untuk imajinasi", sehingga mereka mungkin bisa membayangkan masa depan dengan valuasi yang tinggi.
Apa yang harus dilakukan selanjutnya? Memperbaiki struktur pasar token
Saya masih yakin bahwa industri kripto adalah salah satu dari sedikit bidang yang dapat memberikan keuntungan asimetris yang besar bagi orang biasa, tetapi keunggulan ini sedang perlahan-lahan menghilang. Spekulasi adalah titik kesesuaian produk inti (PMF) dari kripto, dan juga "daya tarik" yang awalnya menarik perhatian peserta pasar terhadap segala sesuatu yang sedang kami bangun. Oleh karena itu, kami sangat perlu memperbaiki seluruh struktur pasar.
Bagian kedua dari artikel ini akan membahas bagaimana platform seperti Hyperliquid berpotensi mengubah aturan permainan ini secara drastis.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Daftar karakter dalam hutan gelap enkripsi
**Penulis: @**VannaCharmer
Diterjemahkan oleh: Ismay, BlockBeats
Catatan editor: Dalam narasi ekspansi pasar mata uang kripto yang berkelanjutan, token telah lama tidak lagi menjadi kendaraan untuk inovasi teknologi atau keuangan, tetapi telah menjadi alat tawar-menawar dalam permainan struktural. Dari bursa, VC, KOL, hingga komunitas, pemain airdrop, dan investor ritel, semua orang terlibat dalam permainan "siapa pengambil terakhir". Artikel ini tidak mencoba untuk menyangkal potensi kripto itu sendiri, melainkan untuk mengungkapkan kebenaran tersembunyi dari mekanisme penerbitan dan sirkulasi token saat ini: bagaimana cara kerjanya seperti skema piramida multi-level, dan bagaimana secara sistematis memusatkan kepentingan ke atas. Mudah-mudahan, artikel ini akan memberi Anda perspektif yang lebih sadar dan belajar membedakan antara narasi dan kenyataan di pasar di mana ilusi dan harapan saling terkait.
Berikut adalah isi asli:
Cryptocurrency telah mengulangi sisi terburuk dari skema ponzi—hanya saja kali ini dalam versi asli internet, dengan efisiensi pemasaran yang lebih tinggi, tetapi transparansi yang lebih rendah. Kebanyakan token telah berevolusi menjadi permainan piramida yang canggih: orang-orang di lapisan atas mendapatkan keuntungan maksimal, sementara investor ritel pada akhirnya hanya tersisa dengan setumpuk "koin udara" yang tidak berharga.
Ini bukan kebetulan, melainkan masalah struktural.
Dalam proyek pemasaran berjenjang tradisional, seperti Herbalife atau Mary Kay, produk sering kali dipasarkan dengan harga yang sangat tinggi, namun efeknya lebih buruk dibandingkan dengan produk pengganti yang ada di pasaran. Perbedaan inti bukan terletak pada produk, tetapi pada cara penjualannya: bukan melalui toko ritel, tetapi oleh agen individu yang membeli terlebih dahulu, lalu mencari pelanggan yang bersedia mengambil alih.
Hasilnya dengan cepat berubah dari "menjual produk" menjadi "merekrut orang". Motivasi setiap orang untuk membeli produk bukan untuk menggunakannya, tetapi untuk dapat menjualnya dengan harga tinggi kepada orang lain di kemudian hari. Akhirnya, ketika hanya tersisa "spekulan" di pasar, tanpa pengguna sejati, piramida itu tidak dapat bertahan. Orang-orang di tingkat atas mengambil semua keuntungan yang tidak seimbang, sementara peserta di tingkat bawah hanya bisa memegang tumpukan stok yang tidak ada yang peduli.
Piramida Token
Logika operasi token kripto mirip dengan skema piramida berjenjang. Token itu sendiri adalah "produk" — aset digital yang harganya sangat tinggi, hampir tidak memiliki utilitas selain spekulasi. Seperti distributor dalam sistem skema piramida, pemegang token tidak membeli token untuk digunakan, tetapi untuk bisa menjualnya kepada orang berikutnya dengan harga yang lebih tinggi.
Struktur piramida ini mirip dengan MLM tradisional, tetapi mata uang kripto memiliki ekosistem peserta unik mereka sendiri yang membentuk tingkatan yang berbeda. Dibandingkan dengan produk MLM tradisional, token adalah operator yang lebih ideal: mereka dapat memanfaatkan Internet dan jejaring sosial dengan lebih efisien, lebih mudah diperdagangkan dan diperoleh, dan menyebar lebih cepat dan lebih luas. Logika operasi kira-kira sebagai berikut:
Dalam skema piramida tradisional, jika Anda mengembangkan downline, mereka menjual produk atau terus membeli, Anda akan mendapatkan keuntungan dari situasi tersebut. Cara bermain token juga sama: Anda membuat orang lain mengambil "barang" Anda, kemudian menarik beberapa pendatang baru yang bergabung lebih lambat daripada Anda. Ini menguntungkan Anda dan orang-orang di atas Anda, karena pendatang baru menyediakan "likuiditas untuk keluar", harga naik. Sementara itu, pendatang baru karena mereka juga memiliki token, juga akan mulai mempromosikan secara aktif (sekarang mereka juga memiliki "barang"!), dan pemegang token awal dapat mencairkan dengan harga tinggi (pengembalian meningkat!). Mekanisme ini sangat mirip dengan skema piramida, hanya saja kekuatannya lebih besar.
Semakin tinggi posisi Anda di piramida, semakin termotivasi Anda untuk terus menerbitkan koin baru dan melanjutkan permainan ini.
Keberadaan Seperti Dewa: Pertukaran
Di puncak piramida kripto, terdapat "dewa-dewa" yang sebenarnya — bursa. Hampir semua token yang "sukses" tidak terlepas dari pengendalian mendalam bursa dan pembuat pasar terkait. Mereka mengendalikan distribusi dan likuiditas token, dan jika pengembang proyek ingin mengakses platform dan mendapatkan sumber daya distribusi, mereka sering kali harus "memberikan persembahan" — yaitu menyerahkan sebagian token tanpa imbalan.
Jika Anda tidak mengikuti aturan mereka, token Anda tidak akan diluncurkan, atau hanya bisa tinggal di "neraka" dengan likuiditas yang sangat buruk, dan akhirnya mati dengan tenang. Bursa dapat kapan saja mengusir pembuat pasar, meminta pihak proyek untuk menyediakan pinjaman token agar karyawannya dapat menjualnya, bahkan mengubah syarat layanan secara sepihak di saat-saat terakhir. Semua pemilik tahu akan hegemoni ini, tetapi hanya bisa menahan diri dengan diam - karena ini adalah harga yang harus dibayar untuk "likuiditas" dan "distribusi".
Bagi para pengusaha, bursa adalah tembok tinggi yang sulit dilalui. Apakah dapat terdaftar di bursa teratas sering kali bergantung pada "jaringan hubungan" daripada kualitas proyek itu sendiri. Ini juga menjelaskan mengapa saat ini begitu banyak proyek yang muncul dengan sosok "co-founder tersembunyi" atau "mantan karyawan bursa", yang bertugas menjembatani dan membuka saluran. Karena kurangnya pengalaman atau jaringan, hampir tidak mungkin untuk menyelesaikan proses pencatatan ini.
Demigod: Pembuat Pasar
Pembuat pasar, secara teori, memainkan peran menyediakan likuiditas ke pasar, tetapi dalam praktiknya, mereka sering membantu pihak proyek secara diam-diam mengirimkan barang melalui OTC, dan pada saat yang sama menggunakan keunggulan informasi mereka sendiri untuk memanen pengguna biasa. Mereka biasanya memegang porsi yang cukup besar dari total pasokan token (terkadang sebanyak beberapa poin persentase) dan menggunakannya untuk memanipulasi transaksi untuk peluang arbitrase asimetris. Untuk token dengan sirkulasi kecil, efek ini sangat diperkuat, menempatkannya pada posisi yang sangat menguntungkan untuk diperdagangkan.
Mengandalkan "menyediakan likuiditas" untuk menghasilkan uang sangat terbatas, tetapi dengan melakukan transaksi terbalik terhadap pengguna yang tidak sadar, bisa menghasilkan banyak uang. Di antara semua peserta pasar, pembuat pasar memiliki pemahaman terbaik tentang volume peredaran token — karena mereka tahu fluktuasi pasar yang sebenarnya dan memegang banyak token. Mereka adalah puncak dari keunggulan informasi.
Bagi pihak proyek, "penawaran" dari pembuat pasar juga sangat sulit untuk dievaluasi. Tidak seperti layanan potong rambut yang memiliki harga tetap, harga layanan pasar bervariasi tergantung orangnya. Sebagai pihak proyek yang baru berdiri, Anda sama sekali tidak tahu mana yang wajar dan mana yang harganya terlalu tinggi, ini memunculkan fenomena abu-abu lainnya: munculnya co-founder yang tidak terlihat dan "konsultan pasar" yang melimpah. Mereka mengaku sebagai konsultan, menjembatani Anda, tetapi justru meningkatkan kompleksitas dan biaya permainan dalam penerbitan koin.
Raja: VC dan Pihak Proyek
Di bawah bursa, ada pihak proyek dan VC, yang telah mengakuisisi sebagian besar nilai pada tahap private placement. Sebelum publik mendengar tentang proyek tertentu, mereka sudah mendapatkan token dengan harga yang sangat rendah, lalu mereka menyusun narasi dan menciptakan "saluran likuiditas" untuk menjualnya.
Model bisnis VC kripto telah menjadi sangat terdistorsi. Jauh lebih mudah untuk mendapatkan "peristiwa likuiditas" di industri kripto daripada modal ventura tradisional, jadi mereka tidak benar-benar mendorong pembangun jangka panjang. Pada kenyataannya, justru sebaliknya – VC dapat menutup mata dan menyetujui tokenomics predator selama itu menguntungkan mereka sendiri. Banyak VC telah lama berhenti berpura-pura mendukung bisnis berkelanjutan, dan secara sistematis berpartisipasi dan mendukung semua jenis spekulasi pump-and-dump.
Token juga melahirkan mekanisme insentif yang unik: VC memiliki motivasi untuk meningkatkan biaya manajemen dana dengan cara memperbesar nilai portofolio investasi mereka (sebenarnya "memanen" LP mereka sendiri). Hal ini terutama umum pada token dengan volume perdagangan rendah—mereka dapat menggunakan FDV untuk menandai nilai pasar buku, sehingga memperbesar nilai proyek. Praktik ini sangat tidak etis, karena setelah token sepenuhnya dibuka, sangat tidak mungkin untuk keluar dengan harga seperti itu. Ini juga merupakan salah satu alasan utama mengapa banyak VC akan kesulitan untuk mengumpulkan dana baru di masa depan.
Meskipun platform seperti Echo membuat kenyataan ini sedikit lebih baik, masih ada banyak operasi kotak hitam di balik layar industri kripto yang tidak dapat dilihat oleh investor biasa.
Pemimpin Pendapat: KOL
Satu tingkat lebih jauh ke bawah adalah KOL, yang biasanya menerima token gratis saat proyek ditayangkan dengan imbalan konten promosi. "Putaran pembiayaan KOL" telah menjadi norma di industri - KOL berpartisipasi dalam investasi dan menunggu hingga TGE untuk mendapatkan pengembalian penuh. Mereka menggunakan saluran komunikasi mereka dengan imbalan chip gratis, dan kemudian mencuci otak pengikut mereka, yang akhirnya menjadi "likuiditas keluar" mereka.
Tentara: Anggota komunitas dan kelompok yang mengambil keuntungan
"Komunitas" dan pemain airdrop membentuk lapisan dasar tenaga kerja piramida. Mereka menjalankan tugas-tugas paling dasar: menguji produk, menghasilkan konten, menciptakan aktivitas, sebagai imbalan untuk distribusi token. Namun bahkan aktivitas ini, kini telah "diindustrialisasi": imbalan semakin sedikit, tetapi pekerjaan yang diberikan semakin banyak.
Sebagian besar anggota komunitas seringkali menyadari setelah bekerja gratis untuk proyek dalam waktu lama bahwa mereka sebenarnya hanya merupakan outsourcing departemen pemasaran proyek — dan setelah TGE, proyek mulai meruntuhkan harga tanpa ampun. Begitu mereka menyadari hal ini, kemarahan mulai menyebar, "Mengangkat senjata". "Komunitas yang marah" semacam ini sangat merugikan proyek yang benar-benar ingin membuat produk, karena menciptakan gangguan dan kebisingan tambahan.
Bawang Daun: Investor Ritel
Lapisan paling bawah piramida adalah investor individu yang ideal—"saluran keluar" bagi semua orang di atas mereka. Mereka diberi berbagai narasi dan cerita, diberikan "premium meme" untuk suatu aset, menarik lebih banyak orang untuk membeli, agar pemain tingkat atas seperti yayasan dapat dengan mudah menjual.
Namun, siklus kali ini berbeda dari sebelumnya, para investor ritel tidak benar-benar masuk. Investor ritel saat ini lebih berhati-hati dan skeptis, yang membuat anggota komunitas hanya memegang sejumlah token airdrop yang tidak berharga, sementara orang dalam sudah lama merealisasikan keuntungan melalui transaksi di luar bursa. Saya curiga, ini juga salah satu alasan mengapa Anda selalu melihat orang mengeluh marah di timeline karena token anjlok atau airdrop yang tidak berharga: karena pada siklus kali ini, investor ritel hampir tidak mengambil alih, sementara para pendiri tetap kaya.
Konsekuensi
Dalam industri kripto saat ini, intinya bukan untuk membuat produk, tetapi untuk mengarang cerita - menceritakan narasi tentang "pengembalian halusinasi yang tinggi" untuk membujuk orang lain untuk membeli token tertentu. Berfokus pada pembangunan produk telah menjadi perilaku yang tidak dianjurkan (meskipun ini perlahan-lahan berubah).
Seluruh sistem penilaian token telah sepenuhnya terdistorsi, tidak lagi berdasarkan fundamental, tetapi bergantung pada "pencocokan kapitalisasi pasar" untuk perbandingan horizontal. Masalah inti proyek berubah dari "token ini menyelesaikan masalah apa?" menjadi "berapa banyak ia bisa naik?" Dalam lingkungan seperti ini, proyek hampir tidak dapat dinilai atau dinilai dengan wajar. Yang Anda beli bukanlah perusahaan yang sedang dibangun, tetapi tiket lotere, saat berinvestasi dalam cryptocurrency, Anda harus menyadari hal ini.
Menjual naskah naratif sangat sederhana: Anda hanya perlu mengarang sebuah cerita yang "terdengar masuk akal tetapi sebenarnya tidak dapat dinilai", misalnya:
"Ini adalah proyek stablecoin yang didukung oleh Peter Thiel, dan tokennya dapat dilihat sebagai eksposur tidak langsung terhadap ekuitas Tether. Bullish pada token ini karena Circle memiliki kapitalisasi pasar sebesar $27 miliar, sementara Tether memiliki pendapatan dan keuntungan yang jauh lebih banyak daripada Circle, dan memiliki biaya operasional yang lebih rendah. Saat ini tidak ada produk di pasar yang memungkinkan Anda berinvestasi langsung di Tether, dan token ini mengisi kekosongan! Mereka juga membangun infrastruktur yang mirip dengan jaringan pembayaran Circle dan berencana untuk memperkenalkan fitur privasi. Ini adalah masa depan keuangan, dengan kapitalisasi pasar 100 miliar!"
Jika Anda ingin teman Anda membeli sebuah token, narasi jenis ini sangat berguna. Kuncinya adalah: ceritanya harus diceritakan "cukup jelas", tetapi juga "memberi ruang untuk imajinasi", sehingga mereka mungkin bisa membayangkan masa depan dengan valuasi yang tinggi.
Apa yang harus dilakukan selanjutnya? Memperbaiki struktur pasar token
Saya masih yakin bahwa industri kripto adalah salah satu dari sedikit bidang yang dapat memberikan keuntungan asimetris yang besar bagi orang biasa, tetapi keunggulan ini sedang perlahan-lahan menghilang. Spekulasi adalah titik kesesuaian produk inti (PMF) dari kripto, dan juga "daya tarik" yang awalnya menarik perhatian peserta pasar terhadap segala sesuatu yang sedang kami bangun. Oleh karena itu, kami sangat perlu memperbaiki seluruh struktur pasar.
Bagian kedua dari artikel ini akan membahas bagaimana platform seperti Hyperliquid berpotensi mengubah aturan permainan ini secara drastis.