Wawancara dengan pendiri Frax Finance dan Aave: meskipun ada kompetisi, tetapi permainan positif, stablecoin akan menjadi kategori aset terbesar di on-chain.
Di era perkembangan pesat cryptocurrency dan teknologi blockchain, pendiri Frax Finance Sam Kazemian dan pendiri Aave Stani Kulechov tidak diragukan lagi adalah dua tokoh terkemuka di bidang stablecoin. Dalam dialog khusus terbaru dengan The Rollup, mereka berbagi tentang pertumbuhan pesat industri stablecoin, perjalanan inovatif proyek mereka sendiri, dan pandangan mereka tentang perubahan regulasi yang akan datang, terutama setelah volatilitas pasar crypto di tahun 2022, bagaimana stablecoin menjadi fokus industri.
Saat ini, perhatian mereka tertuju pada undang-undang GENIUS, yang merupakan legislasi bersejarah yang mungkin mengangkat stablecoin menjadi mata uang resmi, mengubah secara drastis lanskap global dolar. Artikel ini akan menggali wawasan Sam dan Stani tentang pasar stablecoin, harapan mereka terhadap undang-undang tersebut, serta prospek bagaimana stablecoin akan membentuk ekosistem keuangan di masa depan. PANews telah melakukan transkripsi teks untuk dialog ini.
Hype Stablecoin dan Angin Legislatif
Pembawa Acara: Saat ini, industri stablecoin bisa dikatakan berkembang pesat, di tingkat legislasi sudah ada beberapa versi yang dipromosikan di Dewan Perwakilan Rakyat dan Senat. Meskipun pangsa pasar saat ini hanya 1,1% dari jumlah pasokan dolar M1, tampaknya seluruh industri percaya bahwa "ini baru permulaan". Sebagai pemain inti di industri, bagaimana pandangan Anda tentang waktu ini?
Sam Kazemian:
Secara jujur, saya sangat sulit untuk menahan perasaan bersemangat. Setiap hari saya membaca laporan investasi dan ringkasan ETF, tanpa kecuali selalu mencantumkan "AI" dan "stablecoin" sebagai dua bidang yang paling panas di dunia saat ini, tidak ada industri lain yang dapat menandingi. Sebagai seorang pendiri protokol stablecoin, melihat industri ini akhirnya dipahami dan diterima oleh seluruh dunia, perasaan ini luar biasa.
Kami menghabiskan bertahun-tahun untuk meneliti dan membangun Frax, yang awalnya hanya merupakan "model campuran" eksperimental, kini telah berubah menjadi jalur "dolar digital resmi" yang didukung oleh para pembuat kebijakan yang bersedia untuk meratifikasi undang-undang. Lompatan ini sangat besar.
Stani Kulechov：
Saya sepenuhnya memahami perasaan Sam. Stablecoin itu sendiri adalah alat yang sangat intuitif dan mudah dipahami, terutama di daerah-daerah yang mengalami ketidakstabilan keuangan global dan devaluasi mata uang fiat—seperti Argentina, negara-negara di Afrika, dan beberapa daerah di Timur Tengah—stabilitas keuangan yang ditawarkan oleh stablecoin jauh lebih menarik dibandingkan mata uang lokal mereka.
Namun, bahkan di negara-negara Barat, nilai stablecoin tidak hanya terletak pada 'stabilitas' itu sendiri, tetapi pada kemampuannya untuk mengubah profitabilitas DeFi menjadi sesuatu yang dapat dipahami dan digunakan oleh pengguna mainstream. Ini adalah evolusi alami teknologi keuangan dari 'uang kertas → uang digital → aset di blockchain'. Ini benar-benar membuka paradigma baru untuk transfer nilai lintas batas.
Apakah stablecoin mengancam dolar?
Pembawa acara: Anda menyebutkan nilai stablecoin dalam memperluas ke pasar yang sulit mendapatkan mata uang yang baik, seperti Argentina, negara-negara di Afrika, serta beberapa daerah di Timur Tengah dan Asia. Mengenai bagaimana stablecoin mempengaruhi posisi dolar AS dalam sistem mata uang global, ada yang berpendapat bahwa stablecoin dapat mengancam dominasi dolar, sementara pandangan lain berargumen bahwa stablecoin sebenarnya memperluas pengaruh global dolar. Bagaimana pendapat Anda tentang masalah ini?
Sam Kazemian:
Saya pikir ini sepenuhnya salah memahami peran stablecoin. Faktanya justru sebaliknya: stablecoin adalah "ekstensi" dari dolar, merupakan perpanjangan pengaruh dolar secara global.
Kita bisa melihat stablecoin dari dua tahap sejarah:
Tahap pertama adalah ideal "stablecoin algoritma terdesentralisasi" - seperti Terra yang sepenuhnya bergantung pada mekanisme pasar untuk mempertahankan stabilitas, yang akhirnya berakhir dengan kehancuran;
Tahap kedua adalah tahap realisme yang sekarang kita masuki: jika Anda mengaitkan dengan USD, maka desain stablecoin yang "paling sempurna" sebenarnya adalah mendapatkan pengakuan dari pemerintah Amerika — membuatnya langsung mengakui bahwa token Anda adalah "dolar AS".
Di sinilah Undang-Undang GENIUS revolusioner. Untuk pertama kalinya, itu membuat stablecoin "dolar AS legal", yaitu, ketika Departemen Keuangan AS mengatakan "token yang sesuai ini sama dengan dolar AS", itu benar-benar dapat diterima oleh semua bank di seluruh dunia yang menerima dolar AS - itu bukan lagi hanya "aset digital" di rantai, tetapi "dolar AS" dalam arti hukum.
Stani Kulechov：
Dolar AS sebagai alat penyelesaian transaksi sederhana dan efektif, penyebaran internet justru memperluas perdagangan dolar global. Diharapkan di masa depan stablecoin juga akan mengalami situasi serupa, karena jangkauan internet akan semakin luas. Untuk mewujudkan sistem yang lebih terdesentralisasi membutuhkan waktu dan adopsi yang luas, ini adalah proses jangka panjang. Saat ini, skala teknologi terwujud dalam memperluas nilai yang ada.
Dalam 2-3 tahun ke depan, stablecoin akan menjadi kategori aset terbesar di blockchain, sementara dalam 5-7 tahun, token sekuritas akan melampaui total stablecoin dan aset kripto asli. Aset tradisional yang di-tokenisasi membawa manfaat bagi RWA (aset dunia nyata), sebagian besar dihargai dalam dolar AS, yang memperkuat konsep transaksi yang diselesaikan dalam dolar, tetapi tidak selalu merupakan bentuk akhir dari sistem keuangan masa depan. Dalam 10-15 tahun ke depan, kita akan menyaksikan pergeseran media transaksi menuju media baru yang memiliki keamanan dan interoperabilitas yang unik, yang akan meningkatkan likuiditas dan menciptakan lebih banyak minat ekosistem, membangun cara baru untuk stablecoin dan nilai transaksi di masa depan.
Apakah token sekuritas adalah bentuk akhir dari aset on-chain?
Pembawa acara: Stani, Anda baru saja menyebutkan, dalam jangka panjang stablecoin hanya merupakan transisi, token sekuritas (Security Tokens) akan menjadi kategori aset terbesar di blockchain, bahkan melebihi stablecoin dan aset kripto asli. Aset apa yang Anda maksud? Apa logika di balik penilaian ini?
Stani Kulechov：
Ini adalah konsep yang luas, yang sering kita sebut RWA (Real World Assets) sebenarnya juga mencakup token sekuritas. Ruang lingkupnya dapat mencakup saham perusahaan publik, ekuitas swasta, instrumen utang (seperti obligasi negara, obligasi perusahaan), hingga produk keuangan terstruktur yang mungkin ada di masa depan.
Saat ini, banyak cadangan stablecoin didukung oleh obligasi jangka pendek AS, dan aset ini telah berfungsi di blockchain. Namun, seiring dengan matangnya alat suku bunga di blockchain, kita akan melihat aset tradisional dengan hasil yang lebih tinggi dan tingkat risiko yang lebih kompleks juga dibawa ke blockchain—dan inilah yang menjadi tulang punggung sistem keuangan.
Banyak aset berkualitas tinggi di masa lalu memiliki likuiditas yang buruk, bukan karena mereka tidak menarik, tetapi karena tingginya ambang masuk dan terbatasnya saluran distribusi. DeFi menyediakan jaringan likuiditas yang dapat diakses secara global, memungkinkan aset-aset ini untuk dibebaskan dari struktur keuangan yang "tertutup", dan diperdagangkan serta dipasang harga langsung di blockchain. Ini akan merombak seluruh struktur pasar modal.
Dampak utama dari undang-undang GENIUS: Siapa yang bisa "mencetak dolar AS"?
Pembawa acara: Sam, Anda telah berbicara tentang dialog dengan Senator Hagerty dan legislator lainnya. Bisakah Anda membahas peluang baru apa yang akan dibuka setelah undang-undang GENIUS mulai berlaku?
Sam Kazemian:
Dolar memiliki berbagai definisi dalam sistem keuangan, dan Federal Reserve membedakan berbagai jenis aset dolar melalui klasifikasi M1, M2, M3, dan lain-lain. Di antara ini, uang M1 mengacu pada uang yang dapat digunakan segera dalam ekonomi, termasuk simpanan bank, simpanan yang dapat ditarik sesuai permintaan, dan reksa dana pasar uang yang dapat dengan cepat dikonversi menjadi uang tunai. Sementara itu, bentuk uang M2 lebih berisiko, seperti utang bank yang dinyatakan dalam dolar tetapi tidak diasuransikan oleh FDIC (Perusahaan Asuransi Simpanan Federal), yang mana aset ini lebih mirip dengan investasi yang dinyatakan dalam dolar, bukan uang dalam pengertian tradisional.
Sejak abad ke-19, hak untuk menerbitkan uang M1 telah menjadi hak prerogatif eksklusif bank sewaan federal AS. Mereka dapat membuat mata uang "siap pakai" seperti giro, dana pasar uang, dll. Dan sekarang, Undang-Undang GENIUS memberikan kemampuan ini kepada penerbit stablecoin, memungkinkan entitas yang bukan bank sewaan untuk menerbitkan mata uang M1 secara fleksibel dan inovatif. Itu sebabnya beberapa bank sangat menentang RUU ini hingga saat ini, ketika sepertinya akan segera disahkan, karena mereka lebih memilih untuk mempertahankan monopoli penerbitan uang M1.
Undang-Undang GENIUS dan stablecoin pembayaran adalah bersejarah, karena memungkinkan bank yang tidak berlisensi untuk menerbitkan uang M1 melalui peraturan ketat untuk pertama kalinya. Peraturan ini mengharuskan stablecoin untuk didukung oleh aset dengan keamanan tinggi, seperti sekuritas dana pasar uang, tagihan Treasury, repo balik Fed, dan sertifikat deposito yang diasuransikan FDIC. Saat ini, FRXUSD sedang bekerja untuk menjadi entitas sewaan stablecoin pembayaran pertama. Perkembangan ini belum sepenuhnya diperhitungkan oleh pasar, dan kemungkinan akan diakui secara bertahap dalam beberapa bulan mendatang karena lebih banyak berita yang dibuat tentang bank yang menerbitkan stablecoin yang sah.
Stani Kulechov：
Meskipun secara intuitif tampaknya wajar untuk mendapatkan persetujuan regulasi di bidang seperti stablecoin, kuncinya terletak pada batasan yang mungkin dibawa oleh peraturan ini, terutama dalam hal inovasi. Sebelum saya terjun ke DeFi, saya juga terlibat dalam fintech, di mana platform P2P lending dan crowdfunding awalnya sangat aktif, tetapi kerangka regulasi yang muncul kemudian memaksa banyak tim startup kecil untuk mundur, karena mereka tidak mampu menanggung biaya kepatuhan yang tinggi.
Jadi, kuncinya adalah—RUU GENIUS harus menetapkan aturan yang jelas dan inklusif. Tidak boleh terlalu berhati-hati sehingga membuat inovator keluar. Untungnya, sekarang industri kripto memiliki sekelompok wakil legislatif yang sangat profesional yang sedang berusaha mendorong proses ini.
Apakah banyak entitas dapat menerbitkan dolar AS, apakah mereka akan bersaing satu sama lain?
Pemandu Acara: JP Morgan, Citibank, dan bank tradisional lainnya berencana untuk menerbitkan stablecoin mereka sendiri. Apakah akan ada persaingan antara stablecoin di masa depan, bahkan masalah "inflasi dolar"?
Stani Kulechov：
Sebenarnya, kami tidak menganggap ini sebagai "kompetisi". Bagi kami, stablecoin lebih mirip dengan "saluran pembayaran" atau "lintasan" — setiap pengguna memilih lintasan yang paling sesuai berdasarkan konteks, seperti USDC, GHO, frxUSD, dan lain-lain. Di ekosistem Aave, banyak pengguna yang memegang stablecoin lebih dari 6 bulan, yang menunjukkan bahwa mereka bukan hanya media peredaran, tetapi juga alat penyimpanan nilai jangka panjang.
Di Aave V4, kami juga merancang "GSM" (Modul Stabil GHO: adalah modul fungsi penting yang bertujuan untuk memastikan bahwa stablecoin asli Aave GHO tetap dapat diperdagangkan 1:1 dengan aset lainnya.) untuk menerima stablecoin ini sebagai jaminan dasar, seperti USDC dan USDT yang sekarang sudah terintegrasi. Di masa depan, Frax juga dapat dimasukkan melalui proses tata kelola, meningkatkan fleksibilitas dan ketahanan risiko seluruh protokol.
Sam Kazemian:
Saya sepenuhnya setuju. Dollar digital adalah permainan positif. Ukuran pasar M1 global adalah 200 triliun dolar, sementara total kapitalisasi pasar stablecoin di blockchain saat ini hanya mencakup 1%. Ini berarti bahwa tingkat penetrasi seluruh industri masih sangat rendah.
frxUSD baru diluncurkan selama tiga bulan, dan saat ini juga sedang mengajukan integrasi ekosistem Aave. Saya percaya bahwa di masa depan akan ada semakin banyak stablecoin yang sesuai bergabung dengan DeFi, membuat seluruh sistem dolar digital menjadi lebih beragam dan kuat. Tujuan Frax adalah untuk menjadi "dolar digital dasar" dalam sistem ini.
Polaris Baru Digital Dollar: Frax dan Aave
Pembawa acara: Sam, kalian baru-baru ini memindahkan Frax dari L2 ke L1, bahkan membangun kembali token tata kelola asli FXS. Apakah ini merupakan persiapan untuk "kompliance stablecoin"?
Sam Kazemian：
Sangat benar. Arsitektur keseluruhan kami telah bertransformasi dari "protokol stablecoin algoritmik" menjadi "jaringan penerbitan + penyelesaian dolar digital". Frax Share (FXS) yang sebelumnya dikenal sekarang dinamai Frax, menjadi token gas dan token tata kelola; sementara frxUSD adalah stablecoin berbasis pembayaran yang baru dan patuh terhadap hukum.
Kami ingin menyebutnya "Versi Benar dari Rencana Libra". Libra awalnya mencoba membangun mata uang digital universal global, tetapi gagal karena adanya hambatan politik. Sekarang, dengan waktu yang matang dan dukungan kebijakan, kami memilih untuk menetapkan "Penerbitan Dolar yang Sesuai" sebagai tujuan, dan mewujudkan penerbitan stablecoin, penyelesaian lintas rantai, dan transfer nilai di jalur EVM berkinerja tinggi, Fraxtal.
Pembawa Acara: Stani, Aave tidak memilih untuk meluncurkan L1 atau L2, tetapi membangun "arsitektur likuiditas terpadu" V4. Mengapa kalian memilih jalur ini?
Stani Kulechov：
Meskipun V4 belum diluncurkan, proposal terkait telah disetujui tahun lalu, dan pengembangan hampir selesai. Kami percaya bahwa di masa depan, jenis aset di blockchain akan sangat beragam, dan kurva risiko juga akan memanjang. Oleh karena itu, V4 memperkenalkan desain "Pusat Likuiditas + Cabang Risiko" (Liquidity Hubs + Spokes). Berbagai kelas aset (seperti RWA, aset DeFi berisiko tinggi, dll.) dapat dialokasikan ke "pasar cabang" yang berbeda, tetapi tetap dikelola likuiditasnya secara terpusat melalui "pusat".
Dengan cara ini, pengalaman pengguna menjadi lebih sederhana, efisiensi penggunaan dana lebih tinggi, dan risiko sistem juga terisolasi dengan efektif. Kami juga memperkenalkan "mekanisme premi risiko", di mana jaminan berisiko tinggi akan membayar suku bunga yang lebih tinggi, sehingga mengoptimalkan struktur biaya pinjaman secara keseluruhan.
Kolaborasi Frax dan Aave: Membiarkan "Dollar Digital" Berpartisipasi Langsung dalam Hasil DeFi
Sam Kazemian:
Saya akan "mengajukan proposal publik" sekali. Kami berencana untuk meluncurkan program hadiah FraxNet di aplikasi Frax Financial Technology, di mana pengguna yang memiliki frxUSD dapat memperoleh imbal hasil bebas risiko setara dengan obligasi AS di dompet non-kustodian.
Tapi saya ingin melangkah lebih jauh—membiarkan pemegang frxUSD menyetor aset langsung ke Aave, untuk mendapatkan keuntungan melalui pasar pinjaman yang nyata. Ini akan mewujudkan kombinasi "dolar digital + keuntungan on-chain", dan menjadikan Aave sebagai platform DeFi pertama yang terhubung dengan dolar yang sah.
Stani Kulechov:
Ide ini sangat bagus dan menunjukkan modularitas serta komposabilitas Aave V4. Kami sangat menantikan aset Frax untuk bergabung dalam proses proposal tata kelola, dan kami juga bersedia memberikan dukungan terkait untuk mewujudkan "penghasilan dolar on-chain" menjadi skenario nyata.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Wawancara dengan pendiri Frax Finance dan Aave: meskipun ada kompetisi, tetapi permainan positif, stablecoin akan menjadi kategori aset terbesar di on-chain.
Teks asli: The Rollup; Kompilasi: Yuliya, PANews
Di era perkembangan pesat cryptocurrency dan teknologi blockchain, pendiri Frax Finance Sam Kazemian dan pendiri Aave Stani Kulechov tidak diragukan lagi adalah dua tokoh terkemuka di bidang stablecoin. Dalam dialog khusus terbaru dengan The Rollup, mereka berbagi tentang pertumbuhan pesat industri stablecoin, perjalanan inovatif proyek mereka sendiri, dan pandangan mereka tentang perubahan regulasi yang akan datang, terutama setelah volatilitas pasar crypto di tahun 2022, bagaimana stablecoin menjadi fokus industri.
Saat ini, perhatian mereka tertuju pada undang-undang GENIUS, yang merupakan legislasi bersejarah yang mungkin mengangkat stablecoin menjadi mata uang resmi, mengubah secara drastis lanskap global dolar. Artikel ini akan menggali wawasan Sam dan Stani tentang pasar stablecoin, harapan mereka terhadap undang-undang tersebut, serta prospek bagaimana stablecoin akan membentuk ekosistem keuangan di masa depan. PANews telah melakukan transkripsi teks untuk dialog ini.
Hype Stablecoin dan Angin Legislatif
Pembawa Acara: Saat ini, industri stablecoin bisa dikatakan berkembang pesat, di tingkat legislasi sudah ada beberapa versi yang dipromosikan di Dewan Perwakilan Rakyat dan Senat. Meskipun pangsa pasar saat ini hanya 1,1% dari jumlah pasokan dolar M1, tampaknya seluruh industri percaya bahwa "ini baru permulaan". Sebagai pemain inti di industri, bagaimana pandangan Anda tentang waktu ini?
Sam Kazemian:
Secara jujur, saya sangat sulit untuk menahan perasaan bersemangat. Setiap hari saya membaca laporan investasi dan ringkasan ETF, tanpa kecuali selalu mencantumkan "AI" dan "stablecoin" sebagai dua bidang yang paling panas di dunia saat ini, tidak ada industri lain yang dapat menandingi. Sebagai seorang pendiri protokol stablecoin, melihat industri ini akhirnya dipahami dan diterima oleh seluruh dunia, perasaan ini luar biasa.
Kami menghabiskan bertahun-tahun untuk meneliti dan membangun Frax, yang awalnya hanya merupakan "model campuran" eksperimental, kini telah berubah menjadi jalur "dolar digital resmi" yang didukung oleh para pembuat kebijakan yang bersedia untuk meratifikasi undang-undang. Lompatan ini sangat besar.
Stani Kulechov：
Saya sepenuhnya memahami perasaan Sam. Stablecoin itu sendiri adalah alat yang sangat intuitif dan mudah dipahami, terutama di daerah-daerah yang mengalami ketidakstabilan keuangan global dan devaluasi mata uang fiat—seperti Argentina, negara-negara di Afrika, dan beberapa daerah di Timur Tengah—stabilitas keuangan yang ditawarkan oleh stablecoin jauh lebih menarik dibandingkan mata uang lokal mereka.
Namun, bahkan di negara-negara Barat, nilai stablecoin tidak hanya terletak pada 'stabilitas' itu sendiri, tetapi pada kemampuannya untuk mengubah profitabilitas DeFi menjadi sesuatu yang dapat dipahami dan digunakan oleh pengguna mainstream. Ini adalah evolusi alami teknologi keuangan dari 'uang kertas → uang digital → aset di blockchain'. Ini benar-benar membuka paradigma baru untuk transfer nilai lintas batas.
Apakah stablecoin mengancam dolar?
Pembawa acara: Anda menyebutkan nilai stablecoin dalam memperluas ke pasar yang sulit mendapatkan mata uang yang baik, seperti Argentina, negara-negara di Afrika, serta beberapa daerah di Timur Tengah dan Asia. Mengenai bagaimana stablecoin mempengaruhi posisi dolar AS dalam sistem mata uang global, ada yang berpendapat bahwa stablecoin dapat mengancam dominasi dolar, sementara pandangan lain berargumen bahwa stablecoin sebenarnya memperluas pengaruh global dolar. Bagaimana pendapat Anda tentang masalah ini?
Sam Kazemian:
Saya pikir ini sepenuhnya salah memahami peran stablecoin. Faktanya justru sebaliknya: stablecoin adalah "ekstensi" dari dolar, merupakan perpanjangan pengaruh dolar secara global.
Kita bisa melihat stablecoin dari dua tahap sejarah:
Tahap pertama adalah ideal "stablecoin algoritma terdesentralisasi" - seperti Terra yang sepenuhnya bergantung pada mekanisme pasar untuk mempertahankan stabilitas, yang akhirnya berakhir dengan kehancuran;
Tahap kedua adalah tahap realisme yang sekarang kita masuki: jika Anda mengaitkan dengan USD, maka desain stablecoin yang "paling sempurna" sebenarnya adalah mendapatkan pengakuan dari pemerintah Amerika — membuatnya langsung mengakui bahwa token Anda adalah "dolar AS".
Di sinilah Undang-Undang GENIUS revolusioner. Untuk pertama kalinya, itu membuat stablecoin "dolar AS legal", yaitu, ketika Departemen Keuangan AS mengatakan "token yang sesuai ini sama dengan dolar AS", itu benar-benar dapat diterima oleh semua bank di seluruh dunia yang menerima dolar AS - itu bukan lagi hanya "aset digital" di rantai, tetapi "dolar AS" dalam arti hukum.
Stani Kulechov：
Dolar AS sebagai alat penyelesaian transaksi sederhana dan efektif, penyebaran internet justru memperluas perdagangan dolar global. Diharapkan di masa depan stablecoin juga akan mengalami situasi serupa, karena jangkauan internet akan semakin luas. Untuk mewujudkan sistem yang lebih terdesentralisasi membutuhkan waktu dan adopsi yang luas, ini adalah proses jangka panjang. Saat ini, skala teknologi terwujud dalam memperluas nilai yang ada.
Dalam 2-3 tahun ke depan, stablecoin akan menjadi kategori aset terbesar di blockchain, sementara dalam 5-7 tahun, token sekuritas akan melampaui total stablecoin dan aset kripto asli. Aset tradisional yang di-tokenisasi membawa manfaat bagi RWA (aset dunia nyata), sebagian besar dihargai dalam dolar AS, yang memperkuat konsep transaksi yang diselesaikan dalam dolar, tetapi tidak selalu merupakan bentuk akhir dari sistem keuangan masa depan. Dalam 10-15 tahun ke depan, kita akan menyaksikan pergeseran media transaksi menuju media baru yang memiliki keamanan dan interoperabilitas yang unik, yang akan meningkatkan likuiditas dan menciptakan lebih banyak minat ekosistem, membangun cara baru untuk stablecoin dan nilai transaksi di masa depan.
Apakah token sekuritas adalah bentuk akhir dari aset on-chain?
Pembawa acara: Stani, Anda baru saja menyebutkan, dalam jangka panjang stablecoin hanya merupakan transisi, token sekuritas (Security Tokens) akan menjadi kategori aset terbesar di blockchain, bahkan melebihi stablecoin dan aset kripto asli. Aset apa yang Anda maksud? Apa logika di balik penilaian ini?
Stani Kulechov：
Ini adalah konsep yang luas, yang sering kita sebut RWA (Real World Assets) sebenarnya juga mencakup token sekuritas. Ruang lingkupnya dapat mencakup saham perusahaan publik, ekuitas swasta, instrumen utang (seperti obligasi negara, obligasi perusahaan), hingga produk keuangan terstruktur yang mungkin ada di masa depan.
Saat ini, banyak cadangan stablecoin didukung oleh obligasi jangka pendek AS, dan aset ini telah berfungsi di blockchain. Namun, seiring dengan matangnya alat suku bunga di blockchain, kita akan melihat aset tradisional dengan hasil yang lebih tinggi dan tingkat risiko yang lebih kompleks juga dibawa ke blockchain—dan inilah yang menjadi tulang punggung sistem keuangan.
Banyak aset berkualitas tinggi di masa lalu memiliki likuiditas yang buruk, bukan karena mereka tidak menarik, tetapi karena tingginya ambang masuk dan terbatasnya saluran distribusi. DeFi menyediakan jaringan likuiditas yang dapat diakses secara global, memungkinkan aset-aset ini untuk dibebaskan dari struktur keuangan yang "tertutup", dan diperdagangkan serta dipasang harga langsung di blockchain. Ini akan merombak seluruh struktur pasar modal.
Dampak utama dari undang-undang GENIUS: Siapa yang bisa "mencetak dolar AS"?
Pembawa acara: Sam, Anda telah berbicara tentang dialog dengan Senator Hagerty dan legislator lainnya. Bisakah Anda membahas peluang baru apa yang akan dibuka setelah undang-undang GENIUS mulai berlaku?
Sam Kazemian:
Dolar memiliki berbagai definisi dalam sistem keuangan, dan Federal Reserve membedakan berbagai jenis aset dolar melalui klasifikasi M1, M2, M3, dan lain-lain. Di antara ini, uang M1 mengacu pada uang yang dapat digunakan segera dalam ekonomi, termasuk simpanan bank, simpanan yang dapat ditarik sesuai permintaan, dan reksa dana pasar uang yang dapat dengan cepat dikonversi menjadi uang tunai. Sementara itu, bentuk uang M2 lebih berisiko, seperti utang bank yang dinyatakan dalam dolar tetapi tidak diasuransikan oleh FDIC (Perusahaan Asuransi Simpanan Federal), yang mana aset ini lebih mirip dengan investasi yang dinyatakan dalam dolar, bukan uang dalam pengertian tradisional.
Sejak abad ke-19, hak untuk menerbitkan uang M1 telah menjadi hak prerogatif eksklusif bank sewaan federal AS. Mereka dapat membuat mata uang "siap pakai" seperti giro, dana pasar uang, dll. Dan sekarang, Undang-Undang GENIUS memberikan kemampuan ini kepada penerbit stablecoin, memungkinkan entitas yang bukan bank sewaan untuk menerbitkan mata uang M1 secara fleksibel dan inovatif. Itu sebabnya beberapa bank sangat menentang RUU ini hingga saat ini, ketika sepertinya akan segera disahkan, karena mereka lebih memilih untuk mempertahankan monopoli penerbitan uang M1.
Undang-Undang GENIUS dan stablecoin pembayaran adalah bersejarah, karena memungkinkan bank yang tidak berlisensi untuk menerbitkan uang M1 melalui peraturan ketat untuk pertama kalinya. Peraturan ini mengharuskan stablecoin untuk didukung oleh aset dengan keamanan tinggi, seperti sekuritas dana pasar uang, tagihan Treasury, repo balik Fed, dan sertifikat deposito yang diasuransikan FDIC. Saat ini, FRXUSD sedang bekerja untuk menjadi entitas sewaan stablecoin pembayaran pertama. Perkembangan ini belum sepenuhnya diperhitungkan oleh pasar, dan kemungkinan akan diakui secara bertahap dalam beberapa bulan mendatang karena lebih banyak berita yang dibuat tentang bank yang menerbitkan stablecoin yang sah.
Stani Kulechov：
Meskipun secara intuitif tampaknya wajar untuk mendapatkan persetujuan regulasi di bidang seperti stablecoin, kuncinya terletak pada batasan yang mungkin dibawa oleh peraturan ini, terutama dalam hal inovasi. Sebelum saya terjun ke DeFi, saya juga terlibat dalam fintech, di mana platform P2P lending dan crowdfunding awalnya sangat aktif, tetapi kerangka regulasi yang muncul kemudian memaksa banyak tim startup kecil untuk mundur, karena mereka tidak mampu menanggung biaya kepatuhan yang tinggi.
Jadi, kuncinya adalah—RUU GENIUS harus menetapkan aturan yang jelas dan inklusif. Tidak boleh terlalu berhati-hati sehingga membuat inovator keluar. Untungnya, sekarang industri kripto memiliki sekelompok wakil legislatif yang sangat profesional yang sedang berusaha mendorong proses ini.
Apakah banyak entitas dapat menerbitkan dolar AS, apakah mereka akan bersaing satu sama lain?
Pemandu Acara: JP Morgan, Citibank, dan bank tradisional lainnya berencana untuk menerbitkan stablecoin mereka sendiri. Apakah akan ada persaingan antara stablecoin di masa depan, bahkan masalah "inflasi dolar"?
Stani Kulechov：
Sebenarnya, kami tidak menganggap ini sebagai "kompetisi". Bagi kami, stablecoin lebih mirip dengan "saluran pembayaran" atau "lintasan" — setiap pengguna memilih lintasan yang paling sesuai berdasarkan konteks, seperti USDC, GHO, frxUSD, dan lain-lain. Di ekosistem Aave, banyak pengguna yang memegang stablecoin lebih dari 6 bulan, yang menunjukkan bahwa mereka bukan hanya media peredaran, tetapi juga alat penyimpanan nilai jangka panjang.
Di Aave V4, kami juga merancang "GSM" (Modul Stabil GHO: adalah modul fungsi penting yang bertujuan untuk memastikan bahwa stablecoin asli Aave GHO tetap dapat diperdagangkan 1:1 dengan aset lainnya.) untuk menerima stablecoin ini sebagai jaminan dasar, seperti USDC dan USDT yang sekarang sudah terintegrasi. Di masa depan, Frax juga dapat dimasukkan melalui proses tata kelola, meningkatkan fleksibilitas dan ketahanan risiko seluruh protokol.
Sam Kazemian:
Saya sepenuhnya setuju. Dollar digital adalah permainan positif. Ukuran pasar M1 global adalah 200 triliun dolar, sementara total kapitalisasi pasar stablecoin di blockchain saat ini hanya mencakup 1%. Ini berarti bahwa tingkat penetrasi seluruh industri masih sangat rendah.
frxUSD baru diluncurkan selama tiga bulan, dan saat ini juga sedang mengajukan integrasi ekosistem Aave. Saya percaya bahwa di masa depan akan ada semakin banyak stablecoin yang sesuai bergabung dengan DeFi, membuat seluruh sistem dolar digital menjadi lebih beragam dan kuat. Tujuan Frax adalah untuk menjadi "dolar digital dasar" dalam sistem ini.
Polaris Baru Digital Dollar: Frax dan Aave
Pembawa acara: Sam, kalian baru-baru ini memindahkan Frax dari L2 ke L1, bahkan membangun kembali token tata kelola asli FXS. Apakah ini merupakan persiapan untuk "kompliance stablecoin"?
Sam Kazemian：
Sangat benar. Arsitektur keseluruhan kami telah bertransformasi dari "protokol stablecoin algoritmik" menjadi "jaringan penerbitan + penyelesaian dolar digital". Frax Share (FXS) yang sebelumnya dikenal sekarang dinamai Frax, menjadi token gas dan token tata kelola; sementara frxUSD adalah stablecoin berbasis pembayaran yang baru dan patuh terhadap hukum.
Kami ingin menyebutnya "Versi Benar dari Rencana Libra". Libra awalnya mencoba membangun mata uang digital universal global, tetapi gagal karena adanya hambatan politik. Sekarang, dengan waktu yang matang dan dukungan kebijakan, kami memilih untuk menetapkan "Penerbitan Dolar yang Sesuai" sebagai tujuan, dan mewujudkan penerbitan stablecoin, penyelesaian lintas rantai, dan transfer nilai di jalur EVM berkinerja tinggi, Fraxtal.
Pembawa Acara: Stani, Aave tidak memilih untuk meluncurkan L1 atau L2, tetapi membangun "arsitektur likuiditas terpadu" V4. Mengapa kalian memilih jalur ini?
Stani Kulechov：
Meskipun V4 belum diluncurkan, proposal terkait telah disetujui tahun lalu, dan pengembangan hampir selesai. Kami percaya bahwa di masa depan, jenis aset di blockchain akan sangat beragam, dan kurva risiko juga akan memanjang. Oleh karena itu, V4 memperkenalkan desain "Pusat Likuiditas + Cabang Risiko" (Liquidity Hubs + Spokes). Berbagai kelas aset (seperti RWA, aset DeFi berisiko tinggi, dll.) dapat dialokasikan ke "pasar cabang" yang berbeda, tetapi tetap dikelola likuiditasnya secara terpusat melalui "pusat".
Dengan cara ini, pengalaman pengguna menjadi lebih sederhana, efisiensi penggunaan dana lebih tinggi, dan risiko sistem juga terisolasi dengan efektif. Kami juga memperkenalkan "mekanisme premi risiko", di mana jaminan berisiko tinggi akan membayar suku bunga yang lebih tinggi, sehingga mengoptimalkan struktur biaya pinjaman secara keseluruhan.
Kolaborasi Frax dan Aave: Membiarkan "Dollar Digital" Berpartisipasi Langsung dalam Hasil DeFi
Sam Kazemian:
Saya akan "mengajukan proposal publik" sekali. Kami berencana untuk meluncurkan program hadiah FraxNet di aplikasi Frax Financial Technology, di mana pengguna yang memiliki frxUSD dapat memperoleh imbal hasil bebas risiko setara dengan obligasi AS di dompet non-kustodian.
Tapi saya ingin melangkah lebih jauh—membiarkan pemegang frxUSD menyetor aset langsung ke Aave, untuk mendapatkan keuntungan melalui pasar pinjaman yang nyata. Ini akan mewujudkan kombinasi "dolar digital + keuntungan on-chain", dan menjadikan Aave sebagai platform DeFi pertama yang terhubung dengan dolar yang sah.
Stani Kulechov:
Ide ini sangat bagus dan menunjukkan modularitas serta komposabilitas Aave V4. Kami sangat menantikan aset Frax untuk bergabung dalam proses proposal tata kelola, dan kami juga bersedia memberikan dukungan terkait untuk mewujudkan "penghasilan dolar on-chain" menjadi skenario nyata.