Auteur : @BlazingKevin_ , le chercheur chez Movemaker
Dans Polymarket, chaque marché de prédiction est essentiellement un "marché de probabilités sur des événements futurs", où les utilisateurs peuvent exprimer leur jugement sur un événement en achetant une option (comme "Trump gagnera l'élection présidentielle américaine de 2024").
De plus, l'achat d'événements probabilistes est différent des transactions courantes, c'est pourquoi le mécanisme de tarification et de liquidité initialement utilisé par Polymarket diffère également des algorithmes AMM habituels. Le mécanisme de tarification de Polymarket a connu d'énormes changements depuis sa version initiale, utilisant d'abord un mécanisme AMM pour fournir en temps réel liquidité et tarification, appelé règle de notation de marché logarithmique, abrégée en LMSR. Cet algorithme est également utilisé par d'autres protocoles cryptographiques, tels qu'Ethos.
Comprendre les caractéristiques de LMSR permet de saisir le mécanisme de tarification de Polymarket pendant la plupart du temps, ainsi que les raisons pour lesquelles d'autres protocoles choisissent LMSR, et de comprendre également pourquoi Polymarket est passé de LMSR à un livre de commandes hors chaîne.
Caractéristiques et avantages/inconvénients de LMSR
Qu'est-ce que LMSR ?
LMSR est un mécanisme de tarification conçu spécifiquement pour les marchés de prévision, permettant aux utilisateurs d'acheter des « parts » d'une option en fonction de leur jugement, tandis que le marché ajuste automatiquement les prix en fonction de la demande totale. La principale caractéristique de LMSR est qu'il permet de réaliser des transactions sans dépendre d'une contrepartie, même si vous êtes le premier trader, le système peut vous établir un prix et exécuter la transaction. Cela confère aux marchés de prévision une « liquidité perpétuelle » similaire à celle d'Uniswap.
En termes simples, LMSR est un modèle de fonction de coût qui calcule le prix en fonction des "parts" des différentes options que l'utilisateur détient actuellement. Ce mécanisme garantit que le prix reflète toujours les probabilités attendues des résultats d'événements différents sur le marché actuel.
La formule centrale de LMSR
La fonction de coût C de LMSR est calculée en fonction du nombre de parts vendues pour tous les résultats possibles sur un marché. Sa formule est :
Les symboles ici représentent :
C(…) : Fonction de coût, représentant le coût total que le teneur de marché doit supporter pour maintenir la répartition des parts de tous les résultats actuels.
n : le nombre total de résultats possibles sur le marché (par exemple, pour un marché "oui/non", n=2).
qi : représente la part actuelle achetée de la ième option (peut être compris comme "droit de vote" ou "montant de mise")
b : est un paramètre de liquidité, plus il est grand, plus le marché est "stable", moins le prix réagit aux nouvelles transactions.
C(q) : représente le coût nécessaire pour faire passer le marché de l'état actuel à q.
La caractéristique la plus importante de cette formule est que la somme des prix de tous les résultats est toujours égale à 1(∑Pi=1). Lorsque qu'un utilisateur achète une part "oui", $q(YES) augmente, ce qui entraîne une hausse de P(YES), tandis que P(NO) diminue, maintenant ainsi la somme des prix à 1.
Comment le prix est-il déterminé ?
Un autre point clé de LMSR est que le prix est la dérivée marginale de la fonction de coût. Autrement dit, le prix pi de l'option i est le coût marginal que vous devez payer pour acheter une unité supplémentaire de cette option :
Cela signifie :
Si la quantité d'achat d'une option augmente (c'est-à-dire que plus de personnes parient sur sa réalisation), son prix augmentera progressivement ;
Le prix final tendra à refléter la probabilité subjective du marché pour chaque option.
Par exemple, dans un marché de prédiction à choix binaire "oui/non", si la majorité des gens achètent "oui", alors le prix de "oui" pourrait augmenter à 0,80, tandis que "non" tomberait à 0,20, ce qui revient à dire "le marché estime que la probabilité que l'événement se produise est de 80 %".
De plus, quelle que soit la liquidité, la courbe de la fonction de coût s'étend vers le haut. Cela signifie que plus vous achetez de parts, plus le coût total à payer est élevé.
Le rôle du paramètre de liquidité b : La taille de la valeur b détermine directement le degré de "lissage" de la courbe, c'est-à-dire la liquidité ou "épaisseur" du marché.
Haute liquidité ( à gauche, b=100) : la courbe est relativement plate. Cela signifie que même si vous achetez une grande quantité d'actions, la vitesse d'augmentation des prix est plutôt lente. Un tel marché peut "absorber" de grosses transactions sans provoquer de fortes fluctuations de prix.
Faible liquidité ( à droite, b=20) : La courbe est très raide. Cela signifie qu'un achat même minime entraînera une forte augmentation du prix. Un tel marché est très sensible et a une faible liquidité.
Une forte liquidité (un grand b) agit comme un "coussin", permettant au marché d'absorber une plus grande puissance d'achat sans que les prix ne varient de manière drastique (courbe plate) ; une faible liquidité est très sensible (courbe raide).
L'équilibre des mécanismes de LMSR et le transfert de paradigme de Polymarket
Avant d'explorer l'évolution de Polymarket vers un modèle de carnet de commandes, il est nécessaire d'analyser le mécanisme LMSR qu'il a adopté à ses débuts. Le LMSR n'est pas une simple option technique, mais un ensemble de protocoles sous-jacents ayant une philosophie de conception claire et des compromis internes, dont les caractéristiques déterminent sa position historique à différentes étapes de développement des marchés prédictifs.
Le mécanisme central et les compromis de conception de LMSR
L'objectif fondamental de la conception de LMSR est l'agrégation de l'information, et non le profit des market makers. Il résout le problème le plus épineux du "cold start" pour les marchés de prédiction grâce à un modèle mathématique automatisé, c'est-à-dire la fourniture de liquidité en l'absence de contreparties au début.
Analyse des avantages : fourniture de liquidité inconditionnelle et risque de market making contrôlable. La contribution la plus essentielle de LMSR réside dans le fait qu'il garantit qu'il existe toujours un contrepartiste sur le marché à tout moment. Peu importe à quel point l'opinion du marché est peu populaire ou extrême, les teneurs de marché peuvent toujours fournir un prix d'achat ou de vente. Cela résout fondamentalement le dilemme de l'absence de liquidité qui empêche les transactions dans les premiers marchés avec un carnet d'ordres traditionnel.
Correspondant à cela, la perte maximale potentielle des teneurs de marché garantissant cette liquidité "illimitée" est prévisible et bornée. La perte maximale est déterminée par le paramètre de liquidité "b" et le nombre de résultats de marché "n", selon la formule "perte maximale = b⋅ln(n)". La certitude de ce risque rend le coût de sponsoring d'un marché prédictif contrôlable, éliminant le risque de pertes illimitées, ce qui est crucial pour les parties ou les organisations qui doivent lancer de nouveaux marchés.
Défauts intrinseques : liquidité statique et absence d'orientation bénéficiaire. Cependant, les avantages du LMSR ont également entraîné des défauts structurels insurmontables.
La contrainte du paramètre b et la liquidité statique : c'est la contrainte la plus fondamentale de LMSR. Le paramètre de liquidité "b" est fixé lors de la création du marché et reste généralement constant tout au long du cycle de vie du marché. Une grande valeur de "b" signifie une liquidité profonde et des prix stables, mais une réaction lente aux nouvelles informations ; une petite valeur de "b" signifie une sensibilité des prix et une capacité à agréger rapidement les opinions, mais un marché fragile et des fluctuations importantes. Cette configuration statique empêche le marché de s'ajuster de manière adaptative à la variation réelle de la liquidité et aux changements du flux d'informations.
Rôle de subvention des teneurs de marché : L'espérance mathématique du modèle LMSR est théoriquement déficitaire. Les pertes des teneurs de marché sont considérées comme le "coût de l'information" qu'ils paient pour obtenir l'intelligence collective du marché (c'est-à-dire le prix final exact formé par toutes les transactions). Ce positionnement détermine qu'il s'agit essentiellement d'un système subventionné par les initiateurs des transactions, qui n'est pas adapté à un modèle de teneurs de marché cherchant à réaliser des profits, et il est également difficile de construire un écosystème rentable impliquant de nombreux LP décentralisés.
De plus, lorsque LMSR est mis en œuvre sur la chaîne, les opérations logarithmiques et exponentielles impliquées consomment plus de Gas par rapport aux opérations arithmétiques courantes dans les DEX, ce qui augmente encore les frictions de trading dans un environnement décentralisé.
Migration de paradigme : Polymarket abandonne la nécessité logique de LMSR
En résumé, LMSR est un outil efficace et pratique lors des premières phases de la plateforme, quand la liquidité est insuffisante. Cependant, lorsque le nombre d'utilisateurs et le volume de fonds de Polymarket franchissent le point critique, sa conception, qui échange l'efficacité contre la liquidité, se transforme d'un avantage en un frein au développement. Sa migration vers un modèle de livre de commandes repose sur les considérations stratégiques suivantes :
L'exigence fondamentale de l'efficacité du capital : LMSR exige que les teneurs de marché fournissent de la liquidité sur l'ensemble de l'intervalle de prix de 0 % à 100 %, ce qui entraîne une grande quantité de capital immobilisé à des points de prix avec une probabilité de transaction extrêmement faible, entraînant une faible efficacité du capital. Le carnet de commandes permet aux teneurs de marché et aux utilisateurs de concentrer précisément la liquidité dans les intervalles de prix les plus actifs du marché, ce qui est en adéquation avec des stratégies de tenue de marché professionnelles.
Optimisation de l'expérience de trading : Les caractéristiques algorithmiques du LMSR entraînent inévitablement un slippage pour toute transaction, quelle que soit sa taille. Dans un marché où la liquidité augmente, ce frottement inhérent au trading peut entraver l'entrée de capitaux importants. En revanche, un marché d'order book mature peut absorber de gros ordres grâce à une profondeur de carnet d'ordres dense, offrant ainsi un slippage réduit et une exécution des transactions de meilleure qualité.
Pour attirer la liquidité professionnelle, la stratégie nécessite : le carnet d'ordres est le modèle de marché le plus courant et le plus familier pour les traders professionnels et les institutions de market making. Passer au carnet d'ordres signifie que Polymarket envoie un signal clair d'invitation aux fournisseurs de liquidité professionnels du monde de la cryptographie et même de la finance traditionnelle. C'est une étape clé pour que la plateforme passe de l'attraction des participants de détail à la construction d'une profondeur de marché de niveau professionnel.
Le mécanisme de tarification et de liquidité actuel de Polymarket
La mise à niveau de Polymarket est un choix inévitable après que sa taille d'utilisateur et sa maturité de plateforme aient atteint un point critique. Derrière ce changement se trouve une considération systématique de ses trois objectifs : l'expérience de trading, le coût du Gas et la profondeur du marché. Son architecture actuelle peut être analysée sous deux aspects : le mécanisme de liquidité et la logique de fixation des prix.
Mode hybride de règlement sur chaîne et de carnet de commandes hors chaîne
Le mécanisme de liquidité de Polymarket adopte une architecture hybride combinant on-chain et off-chain, visant à concilier la sécurité du règlement décentralisé avec l'expérience fluide du trading centralisé.
Livre de commandes hors chaîne : Les ordres à cours limité des utilisateurs sont soumis et appariés sur un serveur hors chaîne, ce qui rend les opérations instantanées et sans coût de Gas. Cela rend l'expérience de trading de Polymarket similaire à celle des échanges centralisés, permettant aux utilisateurs de voir intuitivement la profondeur du marché (carnet d'ordres) constituée par tous les ordres à cours limité. La liquidité provient donc directement de tous les participants au marché eux-mêmes, et non d'un pool de liquidité passif.
Règlement on-chain : Lorsque les ordres d'achat et de vente dans le carnet de commandes hors chaîne sont appariés avec succès, l'étape finale de livraison des actifs sera exécutée sur la chaîne Polygon via un contrat intelligent. Ce modèle de "matching hors chaîne, règlement on-chain" permet de conserver la flexibilité du carnet de commandes tout en garantissant le caractère définitif des résultats de la transaction et l'inaltérabilité de la propriété des actifs. Le "prix" affiché est le point médian entre le prix d'achat le plus bas et le prix de vente le plus élevé dans le carnet de commandes hors chaîne.
La logique sous-jacente de l'ancrage des prix - Cycle de l'émission et de l'arbitrage des parts
Pour les marchés de prédiction, le mécanisme central est de garantir que la somme des probabilités des deux résultats "oui" (YES) et "non" (NO) est toujours égale à 100 % (c'est-à-dire "1 $ "). Le modèle de carnet de commandes ne limite pas par code le prix des ordres, mais utilise un ensemble de conceptions d'actifs sous-jacents astucieuses et de mécanismes d'arbitrage pour tirer parti de la force de correction du marché lui-même, garantissant que la somme des prix converge toujours vers "1 $".
Base fondamentale : Minting et rachat de parts complètes La pierre angulaire de ce mécanisme est une équation de valeur inébranlable établie par la couche de contrat Polymarket.
Minting : Tout participant peut déposer "1 $" USDC dans le contrat et obtenir simultanément 1 part YES et 1 part NO. Cette opération établit l'ancrage de valeur sous-jacente "1 part YES + 1 part NO = 1 $".
Rachat : De même, tout participant détenant simultanément 1 part de YES et 1 part de NO peut à tout moment les combiner et les restituer au contrat pour racheter "1 $" USDC.
Ce canal bidirectionnel garantit que la valeur totale d'un ensemble de résultats est solidement ancrée à "$1".
Découverte des prix : Transactions sur un carnet d'ordres indépendant. Sur la base de ce qui précède, les parts YES et NO agissent comme deux actifs indépendants, négociés avec l'USDC sur leurs propres carnets d'ordres. Les participants peuvent librement placer des ordres à cours limité à n'importe quel prix, sans aucune restriction de la part du niveau protocolaire. Ce mécanisme de tarification libre entraînera inévitablement des écarts de prix, créant ainsi des opportunités pour les arbitragistes.
Contrainte de prix : correction d'arbitrage de marché L'activité de recherche de profit des arbitragistes (généralement des robots automatisés) est essentielle pour garantir le retour des prix. Une fois que la somme des prix de transaction des parts YES et NO s'écarte de "$1", une fenêtre d'arbitrage sans risque s'ouvre.
Lorsque « P(YES) + P(NO) > $1 » ( par exemple « $0.70 + $0.40 = $1.10 » ) : les arbitragistes effectueront l'opération « mint-vendre » : ils déposeront « $1 » dans le contrat, créeront 1 part YES et 1 part NO, puis les vendront immédiatement sur le carnet de commandes à « $0.70 » et « $0.40 », réalisant ainsi un profit sans risque de « $0.10 ». Ce comportement se produit en grande quantité, augmentant la pression de vente sur le marché, ce qui entraîne une baisse synchronisée des prix de YES et NO, jusqu'à ce que leur somme revienne à « $1 ».
Lorsque "P(YES) + P(NO) \u003c $1" ( par exemple "$0.60 + $0.30 = $0.90") : les arbitragistes effectueront des opérations "acheter - racheter" : sur le carnet de commandes, ils achèteront respectivement 1 part de YES et 1 part de NO à " $0.60 " et " $0.30 ", puis combineront ces parts pour les soumettre au contrat pour un rachat de "$1", réalisant ainsi un profit sans risque de "$0.10". Ce comportement augmentera la demande d'achats sur le marché, poussant les prix des deux parts à augmenter simultanément, jusqu'à ce que la somme revienne à "$1".
L'essence de la conception de ce mécanisme réside dans le fait que le protocole lui-même ne joue pas le rôle d'arbitre, mais qu'il établit un ensemble de points d'ancrage de valeur solides et des voies d'arbitrage ouvertes, permettant aux comportements de recherche de profit des participants du marché de devenir la force décisive pour maintenir la stabilité des prix du système.
La possibilité d'une combinaison de Polymarket et DEX
Polymarket a choisi de passer d'un AMM à un mode livre de commandes, d'une part en raison de l'augmentation explosive du nombre d'utilisateurs de la plateforme, de la liquidité abondante, ce qui rend l'expérience du livre de commandes supportable ; d'autre part, après la mise à niveau du mécanisme de tarification, il est plus adapté à la participation des teneurs de marché professionnels.
Avec l'annonce officielle de la collaboration entre X et Polymarket, Polymarket devient également le marché de prévision officiel de X. La base d'utilisateurs asymétrique de Polymarket par rapport à X apportera sans aucun doute de nouveaux utilisateurs à ce dernier. Dans ce processus, Polymarket créera également une asymétrie de la base d'utilisateurs avec les protocoles de cryptographie, et le flux d'utilisateurs entrera dans l'industrie de la cryptographie via X et Polymarket.
Dans ce contexte, ce à quoi nous devons réfléchir, ce sont les nouvelles possibilités entre Polymarket et les protocoles cryptographiques. Plus précisément, la possibilité d'une combinaison entre Polymarket et les DEX.
Tout d'abord, Polymarket offre aux participants de l'écosystème DEX des outils de couverture des risques natifs et efficaces. Les détenteurs d'actifs dans le DEX et les LP font généralement face à des expositions aux pertes impermanentes, aux risques de protocole ou aux fluctuations macroéconomiques. Les outils de couverture traditionnels présentent un sentiment de déconnexion dans le DeFi, tandis que les contrats d'événements de Polymarket peuvent justement servir de "couche miroir" pour la tarification des risques. Par exemple, des contrats de prédiction concernant "un stablecoin va-t-il se décoller ?" ou "la mise à niveau d'un protocole va-t-elle réussir ?" peuvent être directement utilisés par les utilisateurs du DEX pour couvrir les pertes potentielles de leurs positions sur la chaîne. Ce modèle transforme la gestion des risques d'une approche passive à une approche active, devenant ainsi un "bloc financier" combinable dans l'écosystème DeFi.
Deuxièmement, les données de prix des marchés prévisionnels peuvent servir d'indicateurs avancés de haute valeur pour la gestion de la liquidité centralisée sur DEX. Dans des modèles de liquidité centralisée comme Uniswap V3, l'efficacité du capital des LP est positivement corrélée au risque, et la rapidité de réaction aux changements du marché détermine leur rentabilité. Les cotes en temps réel sur Polymarket concernant des événements clés sont essentiellement le consensus collectif du marché sur les probabilités futures, et leurs fluctuations précèdent souvent les variations de prix des actifs en chaîne. Des stratégies automatisées peuvent capturer ce signal avancé pour ajuster dynamiquement l'intervalle de position des LP - élargissant l'intervalle ou se retirant lorsque la probabilité de risque augmente, et rétrécissant l'intervalle lorsque la certitude augmente. Cela transformera les LP d'« sacs de sable » de liquidité passifs en gestionnaires de risque actifs basés sur les probabilités.
De plus, en liant les indicateurs clés de DEX aux résultats d'événements de Polymarket, de nouveaux produits financiers structurés peuvent émerger. La croissance du protocole doit être profondément liée aux intérêts de la communauté, et Polymarket offre ainsi un mécanisme de vérification externe transparent et équitable. Le protocole peut concevoir un modèle de distribution de revenus "conditionnel": par exemple, lier la distribution de la majorité des frais de transaction au résultat de l'événement "le volume des transactions de ce trimestre dépassera-t-il N millions de dollars" sur Polymarket. Si le résultat est "oui", les stakers partagent des revenus excédentaires; si c'est "non", les revenus sont utilisés pour le rachat et la destruction. Cette conception transforme les KPI du protocole en produits financiers auxquels la communauté peut participer directement, construisant ainsi une communauté d'intérêts plus directe et un cercle de capture de valeur.
En résumé, la combinaison de Polymarket et des DEX n'est pas simplement une superposition de fonctionnalités, mais une intégration profonde au niveau des infrastructures. Polymarket est en train d'évoluer en une "couche de tarification des risques" et un "oracle d'information" pour l'ensemble de l'industrie de la cryptographie. Avec le flux apporté par X qui s'infiltre progressivement, sa fusion avec des protocoles de base comme les DEX ne sera plus une option, mais un variable clé déterminant si l'écosystème DeFi peut atteindre une plus grande efficacité, maturité et résilience.
À propos de Movemaker
Movemaker est la première organisation communautaire officielle autorisée par la Fondation Aptos, lancée conjointement par Ankaa et BlockBooster, et se concentre sur la promotion de la construction et du développement de l'écosystème Aptos dans les régions sinophones. En tant que représentant officiel d'Aptos dans les régions sinophones, Movemaker s'engage à créer un écosystème Aptos diversifié, ouvert et prospère en connectant développeurs, utilisateurs, capitaux et de nombreux partenaires écologiques.
Avertissement :
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De l'AMM au carnet d'ordres : Interpréter la transition du mécanisme de tarification de Polymarket et la possibilité de combinaison avec DEX
Auteur : @BlazingKevin_ , le chercheur chez Movemaker
Dans Polymarket, chaque marché de prédiction est essentiellement un "marché de probabilités sur des événements futurs", où les utilisateurs peuvent exprimer leur jugement sur un événement en achetant une option (comme "Trump gagnera l'élection présidentielle américaine de 2024").
De plus, l'achat d'événements probabilistes est différent des transactions courantes, c'est pourquoi le mécanisme de tarification et de liquidité initialement utilisé par Polymarket diffère également des algorithmes AMM habituels. Le mécanisme de tarification de Polymarket a connu d'énormes changements depuis sa version initiale, utilisant d'abord un mécanisme AMM pour fournir en temps réel liquidité et tarification, appelé règle de notation de marché logarithmique, abrégée en LMSR. Cet algorithme est également utilisé par d'autres protocoles cryptographiques, tels qu'Ethos.
Comprendre les caractéristiques de LMSR permet de saisir le mécanisme de tarification de Polymarket pendant la plupart du temps, ainsi que les raisons pour lesquelles d'autres protocoles choisissent LMSR, et de comprendre également pourquoi Polymarket est passé de LMSR à un livre de commandes hors chaîne.
Caractéristiques et avantages/inconvénients de LMSR
Qu'est-ce que LMSR ?
LMSR est un mécanisme de tarification conçu spécifiquement pour les marchés de prévision, permettant aux utilisateurs d'acheter des « parts » d'une option en fonction de leur jugement, tandis que le marché ajuste automatiquement les prix en fonction de la demande totale. La principale caractéristique de LMSR est qu'il permet de réaliser des transactions sans dépendre d'une contrepartie, même si vous êtes le premier trader, le système peut vous établir un prix et exécuter la transaction. Cela confère aux marchés de prévision une « liquidité perpétuelle » similaire à celle d'Uniswap.
En termes simples, LMSR est un modèle de fonction de coût qui calcule le prix en fonction des "parts" des différentes options que l'utilisateur détient actuellement. Ce mécanisme garantit que le prix reflète toujours les probabilités attendues des résultats d'événements différents sur le marché actuel.
La formule centrale de LMSR
La fonction de coût C de LMSR est calculée en fonction du nombre de parts vendues pour tous les résultats possibles sur un marché. Sa formule est :
Les symboles ici représentent :
C(…) : Fonction de coût, représentant le coût total que le teneur de marché doit supporter pour maintenir la répartition des parts de tous les résultats actuels.
n : le nombre total de résultats possibles sur le marché (par exemple, pour un marché "oui/non", n=2).
qi : représente la part actuelle achetée de la ième option (peut être compris comme "droit de vote" ou "montant de mise")
b : est un paramètre de liquidité, plus il est grand, plus le marché est "stable", moins le prix réagit aux nouvelles transactions.
C(q) : représente le coût nécessaire pour faire passer le marché de l'état actuel à q.
La caractéristique la plus importante de cette formule est que la somme des prix de tous les résultats est toujours égale à 1(∑Pi=1). Lorsque qu'un utilisateur achète une part "oui", $q(YES) augmente, ce qui entraîne une hausse de P(YES), tandis que P(NO) diminue, maintenant ainsi la somme des prix à 1.
Comment le prix est-il déterminé ?
Un autre point clé de LMSR est que le prix est la dérivée marginale de la fonction de coût. Autrement dit, le prix pi de l'option i est le coût marginal que vous devez payer pour acheter une unité supplémentaire de cette option :
Cela signifie :
Si la quantité d'achat d'une option augmente (c'est-à-dire que plus de personnes parient sur sa réalisation), son prix augmentera progressivement ;
Le prix final tendra à refléter la probabilité subjective du marché pour chaque option.
Par exemple, dans un marché de prédiction à choix binaire "oui/non", si la majorité des gens achètent "oui", alors le prix de "oui" pourrait augmenter à 0,80, tandis que "non" tomberait à 0,20, ce qui revient à dire "le marché estime que la probabilité que l'événement se produise est de 80 %".
De plus, quelle que soit la liquidité, la courbe de la fonction de coût s'étend vers le haut. Cela signifie que plus vous achetez de parts, plus le coût total à payer est élevé.
Le rôle du paramètre de liquidité b : La taille de la valeur b détermine directement le degré de "lissage" de la courbe, c'est-à-dire la liquidité ou "épaisseur" du marché.
Haute liquidité ( à gauche, b=100) : la courbe est relativement plate. Cela signifie que même si vous achetez une grande quantité d'actions, la vitesse d'augmentation des prix est plutôt lente. Un tel marché peut "absorber" de grosses transactions sans provoquer de fortes fluctuations de prix.
Faible liquidité ( à droite, b=20) : La courbe est très raide. Cela signifie qu'un achat même minime entraînera une forte augmentation du prix. Un tel marché est très sensible et a une faible liquidité.
Une forte liquidité (un grand b) agit comme un "coussin", permettant au marché d'absorber une plus grande puissance d'achat sans que les prix ne varient de manière drastique (courbe plate) ; une faible liquidité est très sensible (courbe raide).
L'équilibre des mécanismes de LMSR et le transfert de paradigme de Polymarket
Avant d'explorer l'évolution de Polymarket vers un modèle de carnet de commandes, il est nécessaire d'analyser le mécanisme LMSR qu'il a adopté à ses débuts. Le LMSR n'est pas une simple option technique, mais un ensemble de protocoles sous-jacents ayant une philosophie de conception claire et des compromis internes, dont les caractéristiques déterminent sa position historique à différentes étapes de développement des marchés prédictifs.
Le mécanisme central et les compromis de conception de LMSR
L'objectif fondamental de la conception de LMSR est l'agrégation de l'information, et non le profit des market makers. Il résout le problème le plus épineux du "cold start" pour les marchés de prédiction grâce à un modèle mathématique automatisé, c'est-à-dire la fourniture de liquidité en l'absence de contreparties au début.
Correspondant à cela, la perte maximale potentielle des teneurs de marché garantissant cette liquidité "illimitée" est prévisible et bornée. La perte maximale est déterminée par le paramètre de liquidité "b" et le nombre de résultats de marché "n", selon la formule "perte maximale = b⋅ln(n)". La certitude de ce risque rend le coût de sponsoring d'un marché prédictif contrôlable, éliminant le risque de pertes illimitées, ce qui est crucial pour les parties ou les organisations qui doivent lancer de nouveaux marchés.
La contrainte du paramètre b et la liquidité statique : c'est la contrainte la plus fondamentale de LMSR. Le paramètre de liquidité "b" est fixé lors de la création du marché et reste généralement constant tout au long du cycle de vie du marché. Une grande valeur de "b" signifie une liquidité profonde et des prix stables, mais une réaction lente aux nouvelles informations ; une petite valeur de "b" signifie une sensibilité des prix et une capacité à agréger rapidement les opinions, mais un marché fragile et des fluctuations importantes. Cette configuration statique empêche le marché de s'ajuster de manière adaptative à la variation réelle de la liquidité et aux changements du flux d'informations.
Rôle de subvention des teneurs de marché : L'espérance mathématique du modèle LMSR est théoriquement déficitaire. Les pertes des teneurs de marché sont considérées comme le "coût de l'information" qu'ils paient pour obtenir l'intelligence collective du marché (c'est-à-dire le prix final exact formé par toutes les transactions). Ce positionnement détermine qu'il s'agit essentiellement d'un système subventionné par les initiateurs des transactions, qui n'est pas adapté à un modèle de teneurs de marché cherchant à réaliser des profits, et il est également difficile de construire un écosystème rentable impliquant de nombreux LP décentralisés.
De plus, lorsque LMSR est mis en œuvre sur la chaîne, les opérations logarithmiques et exponentielles impliquées consomment plus de Gas par rapport aux opérations arithmétiques courantes dans les DEX, ce qui augmente encore les frictions de trading dans un environnement décentralisé.
Migration de paradigme : Polymarket abandonne la nécessité logique de LMSR
En résumé, LMSR est un outil efficace et pratique lors des premières phases de la plateforme, quand la liquidité est insuffisante. Cependant, lorsque le nombre d'utilisateurs et le volume de fonds de Polymarket franchissent le point critique, sa conception, qui échange l'efficacité contre la liquidité, se transforme d'un avantage en un frein au développement. Sa migration vers un modèle de livre de commandes repose sur les considérations stratégiques suivantes :
L'exigence fondamentale de l'efficacité du capital : LMSR exige que les teneurs de marché fournissent de la liquidité sur l'ensemble de l'intervalle de prix de 0 % à 100 %, ce qui entraîne une grande quantité de capital immobilisé à des points de prix avec une probabilité de transaction extrêmement faible, entraînant une faible efficacité du capital. Le carnet de commandes permet aux teneurs de marché et aux utilisateurs de concentrer précisément la liquidité dans les intervalles de prix les plus actifs du marché, ce qui est en adéquation avec des stratégies de tenue de marché professionnelles.
Optimisation de l'expérience de trading : Les caractéristiques algorithmiques du LMSR entraînent inévitablement un slippage pour toute transaction, quelle que soit sa taille. Dans un marché où la liquidité augmente, ce frottement inhérent au trading peut entraver l'entrée de capitaux importants. En revanche, un marché d'order book mature peut absorber de gros ordres grâce à une profondeur de carnet d'ordres dense, offrant ainsi un slippage réduit et une exécution des transactions de meilleure qualité.
Pour attirer la liquidité professionnelle, la stratégie nécessite : le carnet d'ordres est le modèle de marché le plus courant et le plus familier pour les traders professionnels et les institutions de market making. Passer au carnet d'ordres signifie que Polymarket envoie un signal clair d'invitation aux fournisseurs de liquidité professionnels du monde de la cryptographie et même de la finance traditionnelle. C'est une étape clé pour que la plateforme passe de l'attraction des participants de détail à la construction d'une profondeur de marché de niveau professionnel.
Le mécanisme de tarification et de liquidité actuel de Polymarket
La mise à niveau de Polymarket est un choix inévitable après que sa taille d'utilisateur et sa maturité de plateforme aient atteint un point critique. Derrière ce changement se trouve une considération systématique de ses trois objectifs : l'expérience de trading, le coût du Gas et la profondeur du marché. Son architecture actuelle peut être analysée sous deux aspects : le mécanisme de liquidité et la logique de fixation des prix.
Mode hybride de règlement sur chaîne et de carnet de commandes hors chaîne
Le mécanisme de liquidité de Polymarket adopte une architecture hybride combinant on-chain et off-chain, visant à concilier la sécurité du règlement décentralisé avec l'expérience fluide du trading centralisé.
Livre de commandes hors chaîne : Les ordres à cours limité des utilisateurs sont soumis et appariés sur un serveur hors chaîne, ce qui rend les opérations instantanées et sans coût de Gas. Cela rend l'expérience de trading de Polymarket similaire à celle des échanges centralisés, permettant aux utilisateurs de voir intuitivement la profondeur du marché (carnet d'ordres) constituée par tous les ordres à cours limité. La liquidité provient donc directement de tous les participants au marché eux-mêmes, et non d'un pool de liquidité passif.
Règlement on-chain : Lorsque les ordres d'achat et de vente dans le carnet de commandes hors chaîne sont appariés avec succès, l'étape finale de livraison des actifs sera exécutée sur la chaîne Polygon via un contrat intelligent. Ce modèle de "matching hors chaîne, règlement on-chain" permet de conserver la flexibilité du carnet de commandes tout en garantissant le caractère définitif des résultats de la transaction et l'inaltérabilité de la propriété des actifs. Le "prix" affiché est le point médian entre le prix d'achat le plus bas et le prix de vente le plus élevé dans le carnet de commandes hors chaîne.
La logique sous-jacente de l'ancrage des prix - Cycle de l'émission et de l'arbitrage des parts
Pour les marchés de prédiction, le mécanisme central est de garantir que la somme des probabilités des deux résultats "oui" (YES) et "non" (NO) est toujours égale à 100 % (c'est-à-dire "1 $ "). Le modèle de carnet de commandes ne limite pas par code le prix des ordres, mais utilise un ensemble de conceptions d'actifs sous-jacents astucieuses et de mécanismes d'arbitrage pour tirer parti de la force de correction du marché lui-même, garantissant que la somme des prix converge toujours vers "1 $".
Minting : Tout participant peut déposer "1 $" USDC dans le contrat et obtenir simultanément 1 part YES et 1 part NO. Cette opération établit l'ancrage de valeur sous-jacente "1 part YES + 1 part NO = 1 $".
Rachat : De même, tout participant détenant simultanément 1 part de YES et 1 part de NO peut à tout moment les combiner et les restituer au contrat pour racheter "1 $" USDC.
Ce canal bidirectionnel garantit que la valeur totale d'un ensemble de résultats est solidement ancrée à "$1".
Découverte des prix : Transactions sur un carnet d'ordres indépendant. Sur la base de ce qui précède, les parts YES et NO agissent comme deux actifs indépendants, négociés avec l'USDC sur leurs propres carnets d'ordres. Les participants peuvent librement placer des ordres à cours limité à n'importe quel prix, sans aucune restriction de la part du niveau protocolaire. Ce mécanisme de tarification libre entraînera inévitablement des écarts de prix, créant ainsi des opportunités pour les arbitragistes.
Contrainte de prix : correction d'arbitrage de marché L'activité de recherche de profit des arbitragistes (généralement des robots automatisés) est essentielle pour garantir le retour des prix. Une fois que la somme des prix de transaction des parts YES et NO s'écarte de "$1", une fenêtre d'arbitrage sans risque s'ouvre.
Lorsque « P(YES) + P(NO) > $1 » ( par exemple « $0.70 + $0.40 = $1.10 » ) : les arbitragistes effectueront l'opération « mint-vendre » : ils déposeront « $1 » dans le contrat, créeront 1 part YES et 1 part NO, puis les vendront immédiatement sur le carnet de commandes à « $0.70 » et « $0.40 », réalisant ainsi un profit sans risque de « $0.10 ». Ce comportement se produit en grande quantité, augmentant la pression de vente sur le marché, ce qui entraîne une baisse synchronisée des prix de YES et NO, jusqu'à ce que leur somme revienne à « $1 ».
Lorsque "P(YES) + P(NO) \u003c $1" ( par exemple "$0.60 + $0.30 = $0.90") : les arbitragistes effectueront des opérations "acheter - racheter" : sur le carnet de commandes, ils achèteront respectivement 1 part de YES et 1 part de NO à " $0.60 " et " $0.30 ", puis combineront ces parts pour les soumettre au contrat pour un rachat de "$1", réalisant ainsi un profit sans risque de "$0.10". Ce comportement augmentera la demande d'achats sur le marché, poussant les prix des deux parts à augmenter simultanément, jusqu'à ce que la somme revienne à "$1".
L'essence de la conception de ce mécanisme réside dans le fait que le protocole lui-même ne joue pas le rôle d'arbitre, mais qu'il établit un ensemble de points d'ancrage de valeur solides et des voies d'arbitrage ouvertes, permettant aux comportements de recherche de profit des participants du marché de devenir la force décisive pour maintenir la stabilité des prix du système.
La possibilité d'une combinaison de Polymarket et DEX
Polymarket a choisi de passer d'un AMM à un mode livre de commandes, d'une part en raison de l'augmentation explosive du nombre d'utilisateurs de la plateforme, de la liquidité abondante, ce qui rend l'expérience du livre de commandes supportable ; d'autre part, après la mise à niveau du mécanisme de tarification, il est plus adapté à la participation des teneurs de marché professionnels.
Avec l'annonce officielle de la collaboration entre X et Polymarket, Polymarket devient également le marché de prévision officiel de X. La base d'utilisateurs asymétrique de Polymarket par rapport à X apportera sans aucun doute de nouveaux utilisateurs à ce dernier. Dans ce processus, Polymarket créera également une asymétrie de la base d'utilisateurs avec les protocoles de cryptographie, et le flux d'utilisateurs entrera dans l'industrie de la cryptographie via X et Polymarket.
Dans ce contexte, ce à quoi nous devons réfléchir, ce sont les nouvelles possibilités entre Polymarket et les protocoles cryptographiques. Plus précisément, la possibilité d'une combinaison entre Polymarket et les DEX.
Tout d'abord, Polymarket offre aux participants de l'écosystème DEX des outils de couverture des risques natifs et efficaces. Les détenteurs d'actifs dans le DEX et les LP font généralement face à des expositions aux pertes impermanentes, aux risques de protocole ou aux fluctuations macroéconomiques. Les outils de couverture traditionnels présentent un sentiment de déconnexion dans le DeFi, tandis que les contrats d'événements de Polymarket peuvent justement servir de "couche miroir" pour la tarification des risques. Par exemple, des contrats de prédiction concernant "un stablecoin va-t-il se décoller ?" ou "la mise à niveau d'un protocole va-t-elle réussir ?" peuvent être directement utilisés par les utilisateurs du DEX pour couvrir les pertes potentielles de leurs positions sur la chaîne. Ce modèle transforme la gestion des risques d'une approche passive à une approche active, devenant ainsi un "bloc financier" combinable dans l'écosystème DeFi.
Deuxièmement, les données de prix des marchés prévisionnels peuvent servir d'indicateurs avancés de haute valeur pour la gestion de la liquidité centralisée sur DEX. Dans des modèles de liquidité centralisée comme Uniswap V3, l'efficacité du capital des LP est positivement corrélée au risque, et la rapidité de réaction aux changements du marché détermine leur rentabilité. Les cotes en temps réel sur Polymarket concernant des événements clés sont essentiellement le consensus collectif du marché sur les probabilités futures, et leurs fluctuations précèdent souvent les variations de prix des actifs en chaîne. Des stratégies automatisées peuvent capturer ce signal avancé pour ajuster dynamiquement l'intervalle de position des LP - élargissant l'intervalle ou se retirant lorsque la probabilité de risque augmente, et rétrécissant l'intervalle lorsque la certitude augmente. Cela transformera les LP d'« sacs de sable » de liquidité passifs en gestionnaires de risque actifs basés sur les probabilités.
De plus, en liant les indicateurs clés de DEX aux résultats d'événements de Polymarket, de nouveaux produits financiers structurés peuvent émerger. La croissance du protocole doit être profondément liée aux intérêts de la communauté, et Polymarket offre ainsi un mécanisme de vérification externe transparent et équitable. Le protocole peut concevoir un modèle de distribution de revenus "conditionnel": par exemple, lier la distribution de la majorité des frais de transaction au résultat de l'événement "le volume des transactions de ce trimestre dépassera-t-il N millions de dollars" sur Polymarket. Si le résultat est "oui", les stakers partagent des revenus excédentaires; si c'est "non", les revenus sont utilisés pour le rachat et la destruction. Cette conception transforme les KPI du protocole en produits financiers auxquels la communauté peut participer directement, construisant ainsi une communauté d'intérêts plus directe et un cercle de capture de valeur.
En résumé, la combinaison de Polymarket et des DEX n'est pas simplement une superposition de fonctionnalités, mais une intégration profonde au niveau des infrastructures. Polymarket est en train d'évoluer en une "couche de tarification des risques" et un "oracle d'information" pour l'ensemble de l'industrie de la cryptographie. Avec le flux apporté par X qui s'infiltre progressivement, sa fusion avec des protocoles de base comme les DEX ne sera plus une option, mais un variable clé déterminant si l'écosystème DeFi peut atteindre une plus grande efficacité, maturité et résilience.
À propos de Movemaker
Movemaker est la première organisation communautaire officielle autorisée par la Fondation Aptos, lancée conjointement par Ankaa et BlockBooster, et se concentre sur la promotion de la construction et du développement de l'écosystème Aptos dans les régions sinophones. En tant que représentant officiel d'Aptos dans les régions sinophones, Movemaker s'engage à créer un écosystème Aptos diversifié, ouvert et prospère en connectant développeurs, utilisateurs, capitaux et de nombreux partenaires écologiques.
Avertissement :
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