Finance décentralisée profondeur recherche : opportunités et défis sous la nouvelle politique de la SEC

I. Introduction : Le nouveau règlement de la SEC et le tournant clé dans le cadre de régulation de la Finance décentralisée

La Finance décentralisée ( DeFi ) a connu un développement rapide depuis 2018, devenant l'un des piliers centraux du système d'actifs cryptographiques mondial. La Finance décentralisée offre, par le biais de protocoles financiers ouverts et sans autorisation, une riche gamme de fonctionnalités financières, y compris le trading d'actifs, le prêt, les produits dérivés, les stablecoins et la gestion d'actifs. Techniquement, elle repose sur des contrats intelligents, des règlements en chaîne, des oracles décentralisés et des mécanismes de gouvernance, réalisant une simulation et une reconstruction en profondeur des structures financières traditionnelles. Après l'été DeFi de 2020, le montant total des actifs verrouillés dans les protocoles DeFi ( TVL ) a brièvement dépassé 180 milliards de dollars, montrant que l'évolutivité de ce domaine et la reconnaissance du marché ont atteint des niveaux sans précédent.

Cependant, l'expansion rapide de la Finance décentralisée s'accompagne de problèmes tels que l'ambiguïté réglementaire, le risque systémique et le vide réglementaire. Les autorités américaines ont précédemment adopté une stratégie de durcissement et d'application centralisée à l'égard de l'ensemble du secteur des cryptomonnaies, intégrant les protocoles DeFi, les plateformes DEX et les structures de gouvernance DAO dans le champ potentiel d'illégalité. Entre 2022 et 2024, plusieurs projets ont été soumis à des enquêtes et des actions d'exécution sous différentes formes par la SEC ou la CFTC. Parallèlement, l'absence prolongée de critères de jugement clés a plongé l'ensemble du secteur DeFi dans des difficultés multiples telles que des limitations à l'évolution technologique, un rétrécissement des investissements en capital et le départ des développeurs.

Au deuxième trimestre de 2025, un changement majeur dans le contexte réglementaire a eu lieu. Le nouveau président de la SEC a proposé une voie d'exploration réglementaire positive pour la Finance décentralisée, en précisant trois orientations politiques : établir un "mécanisme d'exemption pour l'innovation" pour les protocoles hautement décentralisés, promouvoir un "cadre de réglementation par fonction", et inclure la structure de gouvernance des DAO dans le sandbox réglementaire de la finance ouverte avec les projets RWA. Ce changement de politique fait écho au livre blanc connexe du Comité de surveillance de la stabilité financière du ministère des Finances américain, qui propose pour la première fois d'utiliser un sandbox réglementaire et des mécanismes de test de fonction pour garantir les droits des investisseurs tout en évitant de "suppressor l'innovation".

Deuxième partie, Évolution du chemin réglementaire américain : de "illégal par défaut" à la logique de transformation vers "l'adaptation fonctionnelle"

L'évolution de la régulation de la Finance décentralisée (DeFi) par les États-Unis illustre le processus par lequel le cadre de conformité financière répond aux défis des technologies émergentes, tout en reflétant l'équilibre que doivent trouver les régulateurs entre "innovation financière" et "prévention des risques". L'attitude actuelle de la SEC est le produit d'un jeu d'institutions et d'une évolution de la logique de régulation au cours des cinq dernières années.

Au début de l'essor de la Finance décentralisée, la logique de régulation de la SEC reposait sur le cadre de détermination des valeurs mobilières du Howey Test, considérant la plupart des jetons de protocoles DeFi comme des valeurs mobilières non enregistrées. Entre 2021 et 2022, la SEC a entrepris une série d'actions d'application de la loi très médiatisées, adoptant une stratégie de couverture large, de répression forte et de frontières floues dans le domaine DeFi, qui peut être résumée par "par défaut illégal".

Cependant, cette stratégie a rapidement rencontré des défis sur les plans législatif et judiciaire. Plusieurs cas de litige ont mis en évidence les limites du jugement réglementaire dans des conditions décentralisées. La SEC fait également face à des problèmes fondamentaux concernant l'application de la loi aux structures telles que les DAO.

Dans ce contexte, la SEC a opéré un ajustement stratégique au début de 2025. Le nouveau président plaide pour que la "neutralité technologique" soit la ligne de base de la réglementation, en soulignant la nécessité de concevoir les limites réglementaires en fonction des fonctions plutôt que des modes de réalisation technique. La SEC a mis en place un "Groupe de recherche sur la stratégie DeFi", qui construit un système de classification des risques et d'évaluation de la gouvernance pour les principaux protocoles DeFi grâce à des méthodes telles que la modélisation des données, les tests de protocoles et le suivi en chaîne. Cela représente une transition vers une "réglementation adaptée aux fonctions".

La SEC n'a pas abandonné sa revendication de pouvoir de régulation sur le secteur de la Finance décentralisée, mais elle tente de construire une stratégie plus résiliente et itérative. Pour les projets ayant des composants clairement centralisés, il est prioritaire d'exiger l'exécution des obligations d'enregistrement et de divulgation ; pour les protocoles hautement décentralisés, un mécanisme d'exemption "test technique + audit de gouvernance" pourrait être introduit.

Dans l'ensemble, la voie de régulation de la DeFi aux États-Unis évolue progressivement d'une application stricte des lois et d'une répression des forces de l'ordre vers une négociation institutionnelle, une identification fonctionnelle et une orientation des risques. Ce changement reflète une compréhension approfondie de l'hétérogénéité technologique et représente également une tentative des autorités de régulation d'introduire de nouveaux paradigmes de gouvernance face aux systèmes financiers ouverts.

Trois, trois grands codes de richesse : Réévaluation de la valeur sous la logique institutionnelle

Avec la mise en œuvre de la nouvelle politique de la SEC, l'attitude de l'environnement réglementaire américain envers la Finance décentralisée a subi un changement substantiel, apportant des incitations positives au secteur. Les participants du marché commencent à réévaluer la valeur sous-jacente des protocoles DeFi, plusieurs secteurs et projets dont l'évaluation avait été réprimée par "l'incertitude réglementaire" montrent un potentiel de réévaluation significatif. D'un point de vue logique institutionnelle, la principale ligne de réévaluation de la valeur dans le domaine DeFi se concentre actuellement sur trois directions :

Tout d'abord, les intermédiaires conformes sur la chaîne deviennent une nouvelle zone de valeur. Le marché a un besoin structurel de "services d'intermédiation conformes", notamment en ce qui concerne KYC, AML sur la chaîne, divulgation des risques et gestion de la gouvernance des protocoles. Les protocoles DID fournissant des services KYC sur la chaîne, les fournisseurs de services de garde conformes et les plateformes d'exploitation frontale avec une grande transparence de la gouvernance bénéficieront d'une plus grande tolérance politique et de la faveur des investisseurs. Certains modules "chaîne conforme" dans les solutions Layer2 joueront également un rôle clé dans cette tendance.

Deuxièmement, les infrastructures de liquidité sur la chaîne retrouvent un soutien d'évaluation stratégique. Les plateformes dotées de neutralité des protocoles, de haute combinabilité et de transparence de la gouvernance deviendront le choix privilégié pour les flux de capitaux structurels dans l'écosystème de la Finance décentralisée. Les protocoles AMM sous-jacents, en tant qu'outils d'exécution de code sur la chaîne, verront le risque juridique considérablement atténué. Les oracles sur la chaîne et les infrastructures d'alimentation des prix deviendront également des "nœuds neutres à risque contrôlable" clés dans le déploiement institutionnel de la Finance décentralisée.

Encore une fois, les protocoles DeFi avec un taux de rendement intrinsèque élevé et un flux de trésorerie stable seront confrontés à un cycle de réparation de crédit. Ces protocoles, grâce à des modèles de rendement réel quantifiables et vérifiables sur la chaîne et à un faible effet de levier opérationnel, ont le potentiel de devenir des "supports de flux de trésorerie stables sur la chaîne". Les stablecoins sur la chaîne construiront une digue institutionnelle contre les stablecoins centralisés sous un positionnement réglementaire plus clair.

La logique commune derrière ces trois lignes directrices est le processus de rééquilibrage dans lequel le "bénéfice de la reconnaissance des politiques" se transforme en "poids de la tarification des capitaux sur le marché". Les protocoles DeFi peuvent établir un mécanisme de valorisation orienté vers les capitaux institutionnels grâce à des revenus réels sur la chaîne, des capacités de services conformes et des seuils de participation systémique. Cela permet aux protocoles DeFi de reconstruire le "modèle de prime de risque-rendement", créant ainsi des conditions institutionnelles pour leur intégration dans le système financier traditionnel.

Quatre, Réaction du marché : de l'augmentation du TVL à la réévaluation des prix des actifs

Après la publication de la nouvelle réglementation de la SEC, le marché a rapidement formé un mécanisme de rétroaction positive efficace de "prévisions institutionnelles - retour des fonds - réévaluation des actifs". La manifestation la plus directe est la reprise significative du montant total des fonds verrouillés en DeFi (TVL). Dans la semaine suivant la publication de la nouvelle réglementation, le TVL DeFi sur la chaîne Ethereum est passé de 46 milliards de dollars à 54 milliards de dollars, avec une augmentation hebdomadaire de plus de 17 %. Plusieurs protocoles majeurs ont vu leur montant des fonds verrouillés augmenter simultanément, et des indicateurs tels que l'activité des transactions sur la chaîne, l'utilisation du Gas et le volume des transactions DEX ont tous connu un réchauffement complet.

Sous l'effet du retour de fonds, plusieurs actifs DeFi de premier plan connaissent une réévaluation des prix. Les jetons de gouvernance tels que UNI, AAVE et MKR ont augmenté en moyenne de 25 % à 60 % en une semaine, dépassant largement les hausses de BTC et ETH sur la même période. Ce rebond met en évidence un nouveau modèle d'évaluation du marché concernant la capacité des protocoles DeFi à générer des flux de trésorerie futurs et la légitimité institutionnelle. Le marché commence à utiliser des indicateurs tels que le multiple des bénéfices des protocoles, l'évaluation par unité de TVL et les modèles de croissance des utilisateurs actifs en chaîne pour procéder à une correction de l'évaluation des protocoles DeFi.

Les données on-chain montrent également un changement dans la structure de répartition des fonds. Le nombre de transactions de dépôts on-chain, le nombre d'utilisateurs et le montant moyen des transactions ont tous augmenté de manière significative, en particulier dans les protocoles ayant un degré d'intégration élevé avec les RWA, où la part des portefeuilles institutionnels a rapidement augmenté. Le volume d'entrée des stablecoins dans les échanges centralisés a diminué, tandis que les entrées nettes de stablecoins dans les protocoles DeFi ont commencé à remonter, ce qui indique que la confiance des investisseurs dans la sécurité des actifs on-chain est en train de se rétablir.

Malgré l'écho significatif du marché, la réévaluation des prix des actifs en est encore à ses débuts, et l'espace de réalisation de la prime institutionnelle est loin d'être achevé. Le ratio prix/ventes de plusieurs protocoles de premier plan est toujours bien inférieur aux niveaux du milieu du marché haussier de 2021. Dans un contexte de maintien de la croissance des revenus réels, la certitude réglementaire permettra de faire monter le centre de gravité de leur valorisation. La réévaluation des prix des actifs se répercutera également sur la conception et le mécanisme de répartition des tokens, certains protocoles redémarrant le rachat de tokens de gouvernance, augmentant le ratio de distribution des bénéfices du protocole, et promouvant des réformes du modèle de staking lié aux revenus du protocole.

Cinq, Perspectives d'avenir : la reconstruction institutionnelle de la Finance décentralisée et un nouveau cycle

La nouvelle réglementation de la SEC est un tournant clé pour l'industrie DeFi vers une restructuration institutionnelle et un développement durable et sain. Cette politique clarifie les frontières réglementaires et les règles de fonctionnement du marché, jetant les bases pour que l'industrie DeFi passe d'une "croissance sauvage" à un "fonctionnement conforme et ordonné". L'avenir du développement DeFi présentera les tendances suivantes:

1. La reconstruction institutionnelle va profondément influencer le paradigme de conception et le modèle commercial de la Finance décentralisée. Les protocoles doivent concevoir un système d'identité dual qui combine des avantages techniques et des attributs de conformité. L'équilibre entre la vérification d'identité conforme et l'anonymat en chaîne, l'attribution de la responsabilité légale en matière de gouvernance des protocoles, et les mécanismes de soumission de données conformes deviennent des sujets importants.

2. Les modèles commerciaux de la Finance décentralisée se diversifieront et se approfondiront. Les projets se concentreront davantage sur la construction de modèles de rentabilité durables, tels que le partage des revenus au niveau des protocoles, les services de gestion d'actifs, l'émission d'obligations conformes et de garanties, ainsi que l'enregistrement des RWA sur la chaîne. La Finance décentralisée deviendra une infrastructure financière institutionnelle pour l'émission et la gestion d'actifs sur la chaîne.

3. La reconstruction institutionnelle du mécanisme de gouvernance deviendra un moteur clé. À l'avenir, la gouvernance DeFi pourrait adopter un modèle hybride, combinant le vote on-chain, les protocoles off-chain et le cadre juridique, pour former un système de décision transparent, conforme et efficace.

4. L'écosystème DeFi accueillera des acteurs et une transformation de la structure de capital plus riches. Les grandes sociétés de gestion d'actifs, les fonds de pension, les bureaux de famille et d'autres capitaux traditionnels chercheront des solutions de répartition d'actifs sur blockchain conformes. Les marchés de l'assurance, du crédit et des produits dérivés connaîtront également une croissance explosive.

5. L'innovation technologique et l'intégration inter-chaînes sont le soutien technique à la restructuration institutionnelle de la Finance décentralisée. Les exigences de conformité stimulent l'innovation technologique dans des domaines tels que la protection de la vie privée, l'authentification des identités et la sécurité des contrats. Les protocoles inter-chaînes et les solutions d'extension Layer 2 permettront un flux sans couture entre les écosystèmes multi-chaînes.

Bien que le processus de systématisation de la Finance décentralisée ouvre un nouveau chapitre, des défis subsistent. La stabilité de l'exécution des politiques, la coordination de la réglementation internationale, le contrôle des coûts de conformité, la sensibilisation à la conformité et l'amélioration des capacités techniques des projets, ainsi que l'équilibre entre la protection de la vie privée des utilisateurs et la transparence, sont tous des sujets clés pour l'avenir. Les différentes parties de l'industrie doivent coopérer pour promouvoir l'élaboration de normes et la construction de mécanismes d'autorégulation, afin de former un écosystème de conformité à plusieurs niveaux.

VI. Conclusion

La Finance décentralisée est à un tournant crucial de la restructuration institutionnelle et de la mise à niveau technologique. La nouvelle politique de la SEC crée un environnement mêlant réglementation et opportunités. À l'avenir, la Finance décentralisée devrait permettre un accès financier plus large et une revalorisation des valeurs, devenant ainsi un pilier important de l'économie numérique. Cependant, l'industrie doit encore travailler sur des aspects tels que les risques de conformité, la sécurité technologique et l'éducation des utilisateurs pour véritablement ouvrir la voie à une prospérité à long terme dans les nouvelles frontières de la richesse. Avec la nouvelle politique de la SEC, le passage de "l'exemption d'innovation" à la "finance sur blockchain" pourrait entraîner une explosion globale. L'été de la Finance décentralisée pourrait revenir, et les tokens blue chip du secteur pourraient subir une réévaluation de leur valeur.