L'ancien président de la SEC discute des nouvelles directions du développement de la Blockchain et du marché des valeurs mobilières

Je suis honoré de pouvoir échanger des points de vue avec tous les experts éminents lors de la table ronde sur la tokenisation d'aujourd'hui.

Le sujet actuel est d'une grande signification contemporaine, car nous sommes témoins de la migration historique du marché des valeurs mobilières des bases de données "hors chaîne" vers des systèmes de registres distribués "sur chaîne" basés sur la Blockchain.

Cette transformation peut être comparée à la révolution technologique des enregistrements audio, passant des disques vinyles aux cassettes, puis aux formats numériques il y a plusieurs décennies. Le format numérique a permis d'encoder, de transmettre, de modifier et de stocker facilement l'audio, entraînant des innovations sans précédent dans l'industrie musicale. Le contenu audio s'est affranchi des contraintes des formats fixes et statiques, réalisant l'interopérabilité entre divers appareils et applications. Il peut être réorganisé, segmenté et programmé, créant de nouvelles formes de produits et favorisant le développement des appareils matériels et des modèles commerciaux de streaming, générant une immense valeur pour les consommateurs et l'économie américaine.

Tout comme l'audio numérique a complètement remodelé l'industrie musicale, le développement des titres en chaîne a également le potentiel de transformer fondamentalement le mécanisme de fonctionnement du marché des valeurs mobilières, car il inaugure un nouveau paradigme pour l'émission, le commerce, la détention et l'utilisation des titres. Par exemple, les titres en chaîne peuvent distribuer des dividendes aux actionnaires de manière régulière et transparente via des contrats intelligents. La tokenisation peut également convertir des actifs illiquides en instruments d'investissement présentant des caractéristiques de négociation actives, favorisant ainsi la formation de capital. La technologie Blockchain pourrait offrir de nouveaux cas d'utilisation pour les titres, donnant naissance à de nombreuses activités de marché que les cadres réglementaires existants n'ont pas encore prises en compte.

Pour réaliser la vision de faire des États-Unis le "centre mondial de la cryptographie", la Securities and Exchange Commission des États-Unis doit évoluer en parallèle avec l'innovation et considérer s'il est nécessaire de réformer la réglementation pour s'adapter aux caractéristiques des titres sur blockchain et d'autres actifs cryptographiques. Les règles conçues pour les titres traditionnels peuvent être incompatibles ou superflues pour les actifs sur blockchain, ce qui nuira au développement sain de la technologie Blockchain.

Une mission clé pendant mon mandat en tant que président de la SEC était de construire un cadre réglementaire raisonnable pour le marché des actifs cryptographiques, en établissant des règles claires pour l'émission, la garde et le trading des actifs cryptographiques, tout en luttant efficacement contre les comportements illégaux. Des règles claires sont essentielles pour protéger les investisseurs contre la fraude, en particulier pour les aider à identifier les escroqueries illégales.

La SEC entre maintenant dans un nouveau chapitre. La formulation des politiques ne dépendra plus d'actions d'application temporaires, mais utilisera les règles existantes pour établir, interpréter et accorder des exemptions, afin de créer des normes viables pour les participants du marché. Les méthodes d'application reviendront également à l'intention initiale du Congrès, à savoir réguler les comportements qui violent les obligations déjà définies, en particulier les comportements frauduleux et de manipulation du marché.

Ce travail nécessite la collaboration de plusieurs bureaux et départements au sein de la SEC, c'est pourquoi je suis heureux de voir que les commissaires ont travaillé ensemble pour établir un groupe de travail spécial sur les cryptomonnaies. Depuis longtemps, la SEC est confrontée à des problèmes de dispersion dans l'élaboration des politiques. Ce groupe de travail spécial démontre comment nous pouvons intégrer les ressources des différents départements politiques pour offrir au public la clarté et la certitude dont il a besoin.

Maintenant, je vais me concentrer sur les trois domaines clés de la politique des actifs cryptographiques : l'émission, la conservation et le trading.

Émission

Tout d’abord, j’aimerais élaborer des lignes directrices claires et raisonnables pour l’émission de cryptoactifs qui répondent à la définition de titres ou qui sont assujettis à des contrats d’investissement. À l’heure actuelle, seuls quatre émetteurs de cryptoactifs ont terminé l’inscription et l’émission en vertu du Règlement A. La plupart des émetteurs évitent cette voie, en partie parce qu’il est difficile de satisfaire aux exigences d’information pertinentes. Il est particulièrement difficile pour les institutions qui n’ont pas l’intention d’émettre des ( de titres traditionnels tels que des actions, des obligations ou des billets ) de déterminer si leurs cryptoactifs constituent des « titres » ou sont assujettis à des contrats d’investissement.

Au cours des dernières années, la SEC a d'abord adopté une "mentalité d'autruche" - semblant espérer que les cryptomonnaies disparaissent d'elles-mêmes. Elle a ensuite changé pour une stratégie de régulation "d'abord la répression, puis les questions". Bien que la SEC prétende être prête à communiquer avec les potentiels candidats à l'enregistrement, cette posture s'avère en réalité éphémère et souvent trompeuse, car la SEC n'a pas apporté les ajustements nécessaires aux formulaires d'enregistrement pour cette nouvelle technologie. Par exemple, le formulaire S-1 exige toujours des informations détaillées sur la rémunération des dirigeants et l'utilisation des fonds, qui peuvent ne pas être cruciales pour les décisions d'investissement dans les actifs cryptographiques. Bien que la SEC ait ajusté par le passé les exigences de formulaire pour les titres adossés à des actifs et les fonds de placement immobilier, elle n'a pas réussi à faire des ajustements correspondants pour les actifs cryptographiques, malgré l'intérêt croissant des investisseurs. Nous ne pouvons pas promouvoir l'innovation avec une approche "ronde dans un trou carré".

Je m'engage à encourager la SEC à établir de nouvelles directives. Le personnel a récemment publié une déclaration concernant les obligations de divulgation spécifiques liées à l'enregistrement et à l'émission, et a clarifié que certaines émissions et actifs cryptographiques ne sont pas soumis à la réglementation des lois fédérales sur les valeurs mobilières. J'espère que l'équipe continuera à suivre les instructions pour apporter des éclaircissements supplémentaires sur d'autres types d'émissions et d'actifs. Cependant, les exonérations d'enregistrement existantes et les ports de sécurité peuvent ne pas être entièrement adaptés à certains types d'émissions d'actifs cryptographiques. Je pense que ces déclarations ne sont que des mesures temporaires - une action substantielle de la SEC est cruciale et inévitable. En même temps, j'ai demandé à l'équipe de travail de considérer s'il était nécessaire d'apporter des orientations supplémentaires, des exonérations d'enregistrement et des ports de sécurité pour ouvrir une voie claire pour les émissions d'actifs cryptographiques aux États-Unis. Je crois que la SEC dispose d'une suffisamment grande discrétion dans le cadre des lois sur les valeurs mobilières pour s'adapter à l'évolution de l'industrie cryptographique, et j'ai l'intention de tirer pleinement parti de ce pouvoir.

Custodie

Deuxièmement, je soutiens l'idée de donner plus d'autonomie aux organismes d'enregistrement, leur permettant de décider comment garder les actifs cryptographiques. Le personnel de la SEC a récemment annulé l'« Avis comptable des employés n° 121 », éliminant un obstacle majeur auquel faisaient face les entreprises proposant des services de garde d'actifs cryptographiques. Cet avis était en soi une grave erreur. Le personnel n'a pas le droit de prendre de telles mesures aussi étendues sans respecter les règles de notification et de commentaire établies par le comité. Cette action a entraîné une confusion inutile, dont l'impact dépasse de loin la compétence de la SEC. Cependant, au-delà de l'abrogation de l'avis SAB n° 121, la SEC pourrait également prendre d'autres mesures pour renforcer la vitalité concurrentielle du marché des services de garde conformes.

Il est nécessaire de préciser quels dépositaires répondent aux critères de "dépositaires qualifiés" dans la Loi sur les conseillers et la Loi sur les sociétés d'investissement, et de fournir une définition claire des exceptions raisonnables nécessaires pour répondre aux pratiques courantes du marché des actifs cryptographiques. De nombreux conseillers et fonds peuvent utiliser des solutions d'auto-dépôt, qui peuvent adopter des technologies plus avancées pour protéger les actifs cryptographiques que certains dépositaires sur le marché. Par conséquent, les règles de dépôt peuvent nécessiter une mise à jour pour permettre aux conseillers et aux fonds d'exercer l'auto-dépôt dans des situations spécifiques.

De plus, il pourrait être nécessaire d'abroger le cadre des "courtiers en valeurs mobilières à but spécial" et de le remplacer par un système plus raisonnable. Actuellement, il n'y a que deux courtiers en valeurs mobilières à but spécial en activité, ce qui est manifestement dû aux restrictions significatives imposées à ces entités. Les courtiers n'ont jamais été limités à agir en tant que dépositaires d'actifs cryptographiques non liés aux valeurs mobilières ou de titres d'actifs cryptographiques, mais la SEC pourrait avoir besoin d'agir pour clarifier l'applicabilité des règles de protection des clients et de capital net dans de telles activités.

Transaction

Troisièmement, je suis favorable à ce que les entités enregistrées puissent négocier une plus grande variété de produits sur leurs plateformes et mener des activités de demande sur le marché qui étaient auparavant interdites. Par exemple, certains courtiers tentent d’accéder au marché par le biais de « super applications » qui offrent une expérience de négociation intégrée de valeurs mobilières, de non-valeurs mobilières et d’autres services financiers. Les lois fédérales sur les valeurs mobilières n’interdisent pas aux courtiers inscrits disposant de systèmes de négociation parallèles de faciliter les opérations non liées aux valeurs mobilières, y compris par le biais de la « négociation par paires » entre des valeurs mobilières et des valeurs non mobilières. J’ai demandé à l’équipe de participer à la conception d’un régime réglementaire ATS moderne qui répondrait mieux aux caractéristiques des cryptoactifs. De plus, j’ai demandé à l’équipe d’examiner si davantage de directives ou d’élaboration de règles sont nécessaires pour faciliter l’inscription et la négociation d’actifs cryptographiques sur les bourses nationales.

Alors que la SEC s'efforce d'élaborer un cadre de réglementation complet pour les actifs cryptographiques, les participants au marché des valeurs mobilières ne devraient pas être contraints de se rendre à l'étranger pour innover en matière de technologie blockchain. Je souhaite explorer la faisabilité d'accorder des exemptions conditionnelles aux entités cherchant à lancer de nouveaux produits et services susceptibles d'être incompatibles avec les règles en vigueur.

J'attends avec impatience de collaborer avec les départements gouvernementaux et mes collègues du Congrès pour faire des États-Unis la meilleure plateforme pour participer au marché mondial des actifs cryptographiques.