Dans cet épisode de podcast, nous allons parler des "stablecoins". Ce concept a gagné en popularité ces deux dernières années, en particulier cette année, avec l'adoption de nouvelles lois et dynamiques à Hong Kong et aux États-Unis, les stablecoins sont devenus le "plus beau" du secteur financier. Leur vitesse de développement est incroyable, en 2023, la taille du marché a déjà dépassé 2300 milliards de dollars, avec plus de 250 millions de comptes actifs. Citibank a même fait une prévision optimiste, suggérant qu'en 2030, la taille du marché des stablecoins pourrait atteindre 37000 milliards de dollars, une taille comparable aux réserves de devises étrangères de la Chine.
Récemment, la réglementation des stablecoins à l'échelle mondiale s'accélère également. Par exemple, la loi GENIUS ("loi des génies") a été adoptée au Sénat américain, et la Hong Kong Monetary Authority a lancé dès 2024 un projet de sandbox pour stablecoins. De plus, le Conseil législatif a adopté le projet de loi le 21 mai, établissant officiellement un système de licences pour l'émission de stablecoins - ce qui signifie que, que ce soit pour émettre des stablecoins en monnaie fiduciaire à Hong Kong ou des stablecoins adossés au dollar de Hong Kong à l'étranger, il est nécessaire de détenir une licence.
Cependant, pour les personnes ordinaires, le stablecoin reste un concept quelque peu "flou", et il est facile de le confondre avec le yuan numérique, le bitcoin, ou même le Trump coin, le Dogecoin, etc. Récemment, j'ai même entendu beaucoup de gens demander : "Le stablecoin est si populaire, va-t-il devenir le prochain bitcoin ?" — cette confusion est précisément ce que nous devons clarifier aujourd'hui.
Plus important encore, alors que des progrès notables sont réalisés avec les stablecoins en dollars américains et en dollars de Hong Kong, un stablecoin en yuan renminbi apparaîtra-t-il dans le monde ? Est-ce nécessaire ? Est-ce faisable ?
·transcription·
01Analyse des concepts clés :stablecoin, yuan numérique et différence avec le bitcoin
Pour comprendre les stablecoins, il faut d'abord les distinguer de plusieurs autres concepts populaires.
Monnaie numérique de banque centrale (comme le yuan numérique) :* ce n’est pas une nouveauté, c’est essentiellement une nouvelle forme de yuan, tout comme les billets de banque et les pièces de monnaie. Il s’agit du renminbi lui-même, mais sous une forme différente. Bitcoin : Il était à l’origine destiné à être un nouveau type de « monnaie », mais en raison de problèmes tels que la lenteur de la vitesse de paiement et le manque d’émetteurs, il s’est écarté de l’orbite de l’argent et ressemble davantage à un actif à investir. On peut dire qu’en tant que monnaie, c’est un échec, mais en tant qu’actif, c’est assez réussi. Stablecoin : Il s’agit d’une « représentation de l’argent » qui est émise sur la base d’une véritable monnaie fiduciaire et qui y est rattachée 1:1. Une analogie figurative est un jeton de casino ou un ticket de repas de cantine - vous échangez de l’argent réel contre de l’argent réel, l’utilisez dans une scène spécifique et l’échangez contre de l’argent réel 1:1 lorsque vous n’en avez plus.
En général, tout cela appartient à la grande famille des "actifs cryptographiques". Dans cette famille, il y a la "digitalisation des monnaies légales" (yuan numérique) émise par les banques centrales, il y a les "jetons" (stablecoins) indexés sur les monnaies légales, il y a l'"or numérique" (Bitcoin) natif du monde de la blockchain, et il y a les "memecoins" (Dogecoin) qui reposent uniquement sur la foi et les histoires. Aujourd'hui, nous discutons principalement des stablecoins conformes qui sont réglementés, réservés et indexés sur les monnaies légales.
02Comment les stablecoins assurent-ils la "stabilité" ? Les mécanismes et les risques sous-jacents
Bien que le nom soit "stablecoin", historiquement, ce n'est pas toujours le cas. Par exemple, le plus grand stablecoin en dollars, USDT, a déjà chuté en dessous de 1 dollar, et le USDC conforme a également chuté à 0,8 dollar en raison de problèmes de réserve pendant la crise de la Silicon Valley Bank, tandis que le stablecoin algorithmique Terra/Luna a directement fait faillite à zéro.
Alors, comment les stablecoins peuvent-ils vraiment rester stables ? En réalité, le principe est très simple, similaire à la logique des anciennes maisons de change :
1. Réserve adéquate : Pour émettre un jeton stable d'une valeur d'un dollar, il doit y avoir un dollar de monnaie réelle en tant que réserve. 2. Sécurité des actifs : Cette réserve doit être conservée en toute sécurité et ne peut pas être utilisée à des fins autres. 3. Remboursement rigide : Lorsque les utilisateurs souhaitent échanger leur jeton contre de la monnaie fiduciaire, ils doivent pouvoir le faire à tout moment et sans conditions.
Dans l'histoire, c'est justement parce que les premiers "orfèvres" (similaires aux émetteurs) ont découvert qu'ils pouvaient détourner les réserves pour prêter, ce qui a conduit à des difficultés de remboursement et a provoqué une ruée sur les banques. Ainsi, le cœur de la régulation moderne est d'éviter ce type de risque. Les réglementations aux États-Unis et à Hong Kong exigent clairement que : les actifs de réserve doivent être suffisants et de haute qualité (comme des liquidités, des obligations d'État à court terme), un état des actifs doit être publié chaque mois, et le paiement d'intérêts est interdit pour prévenir le risque de spéculation. Ces mesures sont en réalité similaires aux exigences de régulation concernant le ratio de fonds propres des banques, les réserves obligatoires, etc.
03Quelles problèmes réels les stablecoins résolvent-ils ?
Les stablecoins se sont rapidement développés parce qu'ils répondent effectivement à des besoins spécifiques du marché, en particulier dans des domaines que les systèmes financiers traditionnels ont du mal à couvrir.
·Demande de paiement dans les nouveaux domaines : Avec le développement de la technologie blockchain, il y a besoin d'un outil de paiement pratique dans des activités économiques émergentes telles que les transactions NFT et les jeux sur chaîne. Les stablecoins comblent exactement ce vide, tout comme Alipay a résolu le problème de paiement des transactions sur Taobao à l'époque.****·Transfert de valeur dans les zones grises : Dans certains scénarios où les canaux financiers traditionnels sont bloqués, les stablecoins jouent un rôle important. Par exemple, dans certains pays soumis à des sanctions ou avec de fortes fluctuations de leur monnaie locale, les habitants et les commerçants utilisent des stablecoins en dollars pour préserver leur valeur et effectuer des règlements commerciaux. Les petits commerçants d'Yiwu en Chine pourraient également utiliser des stablecoins pour résoudre les problèmes de paiement lors de leurs échanges avec certains pays d'Asie, d'Afrique et d'Amérique Latine.
Du point de vue de l'émetteur, ils peuvent réaliser des bénéfices en percevant des frais de transaction ou en utilisant les fonds de réserve accumulés pour effectuer des investissements à faible risque (comme l'achat d'obligations d'État), ce qui leur donne l'incitation à explorer davantage de cas d'utilisation.
04Stablecoin et yuan numérique : adversaires ou coéquipiers ?
Il existe à la fois des conflits et des complémentarités entre les stablecoins et les monnaies numériques de banque centrale (comme le yuan numérique).
D'un point de vue technique, les deux ne diffèrent pas beaucoup. Ce qu'on appelle la "décentralisation" dans le cas des stablecoins est également un faux problème, car il y a aussi une institution émettrice centralisée.
La principale différence réside dans le modèle de développement et le mécanisme d'incitation. Le yuan numérique, en tant que monnaie légale, est souhaité par la banque centrale pour couvrir tous les scénarios de paiement, mais les banques commerciales peuvent manquer d'un moteur commercial suffisant pour sa promotion. En revanche, les émetteurs de stablecoins ont une motivation de profit claire et seront donc plus motivés à rechercher et à explorer les scénarios d'application les plus appropriés et les plus efficaces.
Sous cet angle, les stablecoins ressemblent davantage à des « éclaireurs » ou « pionniers » du numérique yuan. Les scénarios d'application réussis qu'ils explorent à l'avance seront très probablement intégrés et adaptés par le numérique yuan à l'avenir. On peut dire que le stablecoin « porte d'abord un gilet de sécurité pour explorer le chemin, et une fois que le chemin est clair, le numérique yuan enlève ce gilet et suit. »
05Avons-nous besoin de stablecoin en RMB ?
La réponse est oui, s'il y a une demande, il faut émettre. Mais l'émission de stablecoins ne doit pas se limiter à la commodité d'un moment de paiement, il faut également tenir compte du système de gestion monétaire qui se cache derrière.
Si les réserves de stablecoin sont empruntées ou investies par l'émetteur, cela créera de la monnaie de manière arbitraire, ce qui affectera la liquidité des fonds, les taux d'intérêt dans l'ensemble de la société, et pourrait même interférer avec la politique monétaire de la banque centrale. Par conséquent, si un émetteur souhaite émettre, il doit y avoir une réglementation stricte.
D'un autre point de vue, les États-Unis et Hong Kong ont tous deux intégré les stablecoins émis à l'étranger et adossés à leur monnaie fiduciaire dans leur réglementation. Avec l'internationalisation du renminbi, si nous ne prenons pas l'initiative d'établir un ensemble de règles de gestion pour encadrer les stablecoins en renminbi qui pourraient apparaître à l'étranger, nous laisserons des failles de risque. En fait, il existe déjà de petits stablecoins en renminbi à l'étranger. Par conséquent, émettre et établir un système de réglementation correspondant est nécessaire et urgent.
06Comment émettre des jetons en人民币 stablecoin ?
On peut s'inspirer du "mécanisme de sandbox" de Hong Kong, en commençant par des projets pilotes à petite échelle, puis en les déployant une fois qu'ils ont réussi. Les projets pilotes peuvent se dérouler à la fois sur le marché intérieur et à l'étranger, mais les projets pilotes sur le marché offshore (comme Hong Kong) pourraient être plus précieux, car ils permettent de tester plus complètement les scénarios d'application transfrontalière et d'observer leur impact sur les flux de capitaux internationaux, fournissant ainsi une expérience plus riche pour la régulation.
Concernant les émetteurs, on peut envisager de n'autoriser que les banques à émettre (comme les billets à ordre bancaires), ou bien sous un mécanisme de sandbox, permettre à des institutions non financières répondant à certains critères de participer. Le marché finira par faire émerger des stablecoins de qualité grâce à la concurrence et au choix, tout comme pour les licences de paiement, bien qu'il en soit émis beaucoup, le marché est finalement principalement dominé par quelques grandes institutions.
07Impact des stablecoins sur le système financier
·Impact des contrôles forex : La clé réside dans la profondeur de la réglementation. Si KYC (connaître votre client) n'est effectué qu'au stade de l'émission et que la réglementation est insuffisante pour les étapes de transaction ultérieures, cela pourrait créer des failles dans les flux de capitaux.
****·Impact sur la politique monétaire : dépend principalement de la rigueur des règles de régulation. Si les émetteurs sont autorisés à utiliser les réserves pour des investissements, alors leur taille et la portée des investissements influenceront directement la masse monétaire. La régulation doit trouver un équilibre entre "permettre aux émetteurs de réaliser des bénéfices" et "maintenir la stabilité financière".
En fin de compte, la clé du succès des stablecoins réside dans : "Puis-je récupérer mon argent ?" Si l'on ne peut finalement pas échanger de manière sûre et pratique en monnaie fiduciaire, alors même les technologies et modèles les plus avancés ne sont que des discours vides.
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Pourquoi les stablecoins sont-ils devenus "les plus beaux" ? Est-il nécessaire d'introduire un stablecoin en yuan ?
Dans cet épisode de podcast, nous allons parler des "stablecoins". Ce concept a gagné en popularité ces deux dernières années, en particulier cette année, avec l'adoption de nouvelles lois et dynamiques à Hong Kong et aux États-Unis, les stablecoins sont devenus le "plus beau" du secteur financier. Leur vitesse de développement est incroyable, en 2023, la taille du marché a déjà dépassé 2300 milliards de dollars, avec plus de 250 millions de comptes actifs. Citibank a même fait une prévision optimiste, suggérant qu'en 2030, la taille du marché des stablecoins pourrait atteindre 37000 milliards de dollars, une taille comparable aux réserves de devises étrangères de la Chine.
Récemment, la réglementation des stablecoins à l'échelle mondiale s'accélère également. Par exemple, la loi GENIUS ("loi des génies") a été adoptée au Sénat américain, et la Hong Kong Monetary Authority a lancé dès 2024 un projet de sandbox pour stablecoins. De plus, le Conseil législatif a adopté le projet de loi le 21 mai, établissant officiellement un système de licences pour l'émission de stablecoins - ce qui signifie que, que ce soit pour émettre des stablecoins en monnaie fiduciaire à Hong Kong ou des stablecoins adossés au dollar de Hong Kong à l'étranger, il est nécessaire de détenir une licence.
Cependant, pour les personnes ordinaires, le stablecoin reste un concept quelque peu "flou", et il est facile de le confondre avec le yuan numérique, le bitcoin, ou même le Trump coin, le Dogecoin, etc. Récemment, j'ai même entendu beaucoup de gens demander : "Le stablecoin est si populaire, va-t-il devenir le prochain bitcoin ?" — cette confusion est précisément ce que nous devons clarifier aujourd'hui.
Plus important encore, alors que des progrès notables sont réalisés avec les stablecoins en dollars américains et en dollars de Hong Kong, un stablecoin en yuan renminbi apparaîtra-t-il dans le monde ? Est-ce nécessaire ? Est-ce faisable ?
·transcription·
01 Analyse des concepts clés :stablecoin, yuan numérique et différence avec le bitcoin
Pour comprendre les stablecoins, il faut d'abord les distinguer de plusieurs autres concepts populaires.
Monnaie numérique de banque centrale (comme le yuan numérique) :* ce n’est pas une nouveauté, c’est essentiellement une nouvelle forme de yuan, tout comme les billets de banque et les pièces de monnaie. Il s’agit du renminbi lui-même, mais sous une forme différente. Bitcoin : Il était à l’origine destiné à être un nouveau type de « monnaie », mais en raison de problèmes tels que la lenteur de la vitesse de paiement et le manque d’émetteurs, il s’est écarté de l’orbite de l’argent et ressemble davantage à un actif à investir. On peut dire qu’en tant que monnaie, c’est un échec, mais en tant qu’actif, c’est assez réussi. Stablecoin : Il s’agit d’une « représentation de l’argent » qui est émise sur la base d’une véritable monnaie fiduciaire et qui y est rattachée 1:1. Une analogie figurative est un jeton de casino ou un ticket de repas de cantine - vous échangez de l’argent réel contre de l’argent réel, l’utilisez dans une scène spécifique et l’échangez contre de l’argent réel 1:1 lorsque vous n’en avez plus.
En général, tout cela appartient à la grande famille des "actifs cryptographiques". Dans cette famille, il y a la "digitalisation des monnaies légales" (yuan numérique) émise par les banques centrales, il y a les "jetons" (stablecoins) indexés sur les monnaies légales, il y a l'"or numérique" (Bitcoin) natif du monde de la blockchain, et il y a les "memecoins" (Dogecoin) qui reposent uniquement sur la foi et les histoires. Aujourd'hui, nous discutons principalement des stablecoins conformes qui sont réglementés, réservés et indexés sur les monnaies légales.
02 Comment les stablecoins assurent-ils la "stabilité" ? Les mécanismes et les risques sous-jacents
Bien que le nom soit "stablecoin", historiquement, ce n'est pas toujours le cas. Par exemple, le plus grand stablecoin en dollars, USDT, a déjà chuté en dessous de 1 dollar, et le USDC conforme a également chuté à 0,8 dollar en raison de problèmes de réserve pendant la crise de la Silicon Valley Bank, tandis que le stablecoin algorithmique Terra/Luna a directement fait faillite à zéro.
Alors, comment les stablecoins peuvent-ils vraiment rester stables ? En réalité, le principe est très simple, similaire à la logique des anciennes maisons de change :
1. Réserve adéquate : Pour émettre un jeton stable d'une valeur d'un dollar, il doit y avoir un dollar de monnaie réelle en tant que réserve. 2. Sécurité des actifs : Cette réserve doit être conservée en toute sécurité et ne peut pas être utilisée à des fins autres. 3. Remboursement rigide : Lorsque les utilisateurs souhaitent échanger leur jeton contre de la monnaie fiduciaire, ils doivent pouvoir le faire à tout moment et sans conditions.
Dans l'histoire, c'est justement parce que les premiers "orfèvres" (similaires aux émetteurs) ont découvert qu'ils pouvaient détourner les réserves pour prêter, ce qui a conduit à des difficultés de remboursement et a provoqué une ruée sur les banques. Ainsi, le cœur de la régulation moderne est d'éviter ce type de risque. Les réglementations aux États-Unis et à Hong Kong exigent clairement que : les actifs de réserve doivent être suffisants et de haute qualité (comme des liquidités, des obligations d'État à court terme), un état des actifs doit être publié chaque mois, et le paiement d'intérêts est interdit pour prévenir le risque de spéculation. Ces mesures sont en réalité similaires aux exigences de régulation concernant le ratio de fonds propres des banques, les réserves obligatoires, etc.
03 Quelles problèmes réels les stablecoins résolvent-ils ?
Les stablecoins se sont rapidement développés parce qu'ils répondent effectivement à des besoins spécifiques du marché, en particulier dans des domaines que les systèmes financiers traditionnels ont du mal à couvrir.
·Demande de paiement dans les nouveaux domaines : Avec le développement de la technologie blockchain, il y a besoin d'un outil de paiement pratique dans des activités économiques émergentes telles que les transactions NFT et les jeux sur chaîne. Les stablecoins comblent exactement ce vide, tout comme Alipay a résolu le problème de paiement des transactions sur Taobao à l'époque.****·Transfert de valeur dans les zones grises : Dans certains scénarios où les canaux financiers traditionnels sont bloqués, les stablecoins jouent un rôle important. Par exemple, dans certains pays soumis à des sanctions ou avec de fortes fluctuations de leur monnaie locale, les habitants et les commerçants utilisent des stablecoins en dollars pour préserver leur valeur et effectuer des règlements commerciaux. Les petits commerçants d'Yiwu en Chine pourraient également utiliser des stablecoins pour résoudre les problèmes de paiement lors de leurs échanges avec certains pays d'Asie, d'Afrique et d'Amérique Latine.
Du point de vue de l'émetteur, ils peuvent réaliser des bénéfices en percevant des frais de transaction ou en utilisant les fonds de réserve accumulés pour effectuer des investissements à faible risque (comme l'achat d'obligations d'État), ce qui leur donne l'incitation à explorer davantage de cas d'utilisation.
04 Stablecoin et yuan numérique : adversaires ou coéquipiers ?
Il existe à la fois des conflits et des complémentarités entre les stablecoins et les monnaies numériques de banque centrale (comme le yuan numérique).
D'un point de vue technique, les deux ne diffèrent pas beaucoup. Ce qu'on appelle la "décentralisation" dans le cas des stablecoins est également un faux problème, car il y a aussi une institution émettrice centralisée.
La principale différence réside dans le modèle de développement et le mécanisme d'incitation. Le yuan numérique, en tant que monnaie légale, est souhaité par la banque centrale pour couvrir tous les scénarios de paiement, mais les banques commerciales peuvent manquer d'un moteur commercial suffisant pour sa promotion. En revanche, les émetteurs de stablecoins ont une motivation de profit claire et seront donc plus motivés à rechercher et à explorer les scénarios d'application les plus appropriés et les plus efficaces.
Sous cet angle, les stablecoins ressemblent davantage à des « éclaireurs » ou « pionniers » du numérique yuan. Les scénarios d'application réussis qu'ils explorent à l'avance seront très probablement intégrés et adaptés par le numérique yuan à l'avenir. On peut dire que le stablecoin « porte d'abord un gilet de sécurité pour explorer le chemin, et une fois que le chemin est clair, le numérique yuan enlève ce gilet et suit. »
05 Avons-nous besoin de stablecoin en RMB ?
La réponse est oui, s'il y a une demande, il faut émettre. Mais l'émission de stablecoins ne doit pas se limiter à la commodité d'un moment de paiement, il faut également tenir compte du système de gestion monétaire qui se cache derrière.
Si les réserves de stablecoin sont empruntées ou investies par l'émetteur, cela créera de la monnaie de manière arbitraire, ce qui affectera la liquidité des fonds, les taux d'intérêt dans l'ensemble de la société, et pourrait même interférer avec la politique monétaire de la banque centrale. Par conséquent, si un émetteur souhaite émettre, il doit y avoir une réglementation stricte.
D'un autre point de vue, les États-Unis et Hong Kong ont tous deux intégré les stablecoins émis à l'étranger et adossés à leur monnaie fiduciaire dans leur réglementation. Avec l'internationalisation du renminbi, si nous ne prenons pas l'initiative d'établir un ensemble de règles de gestion pour encadrer les stablecoins en renminbi qui pourraient apparaître à l'étranger, nous laisserons des failles de risque. En fait, il existe déjà de petits stablecoins en renminbi à l'étranger. Par conséquent, émettre et établir un système de réglementation correspondant est nécessaire et urgent.
06 Comment émettre des jetons en人民币 stablecoin ?
On peut s'inspirer du "mécanisme de sandbox" de Hong Kong, en commençant par des projets pilotes à petite échelle, puis en les déployant une fois qu'ils ont réussi. Les projets pilotes peuvent se dérouler à la fois sur le marché intérieur et à l'étranger, mais les projets pilotes sur le marché offshore (comme Hong Kong) pourraient être plus précieux, car ils permettent de tester plus complètement les scénarios d'application transfrontalière et d'observer leur impact sur les flux de capitaux internationaux, fournissant ainsi une expérience plus riche pour la régulation.
Concernant les émetteurs, on peut envisager de n'autoriser que les banques à émettre (comme les billets à ordre bancaires), ou bien sous un mécanisme de sandbox, permettre à des institutions non financières répondant à certains critères de participer. Le marché finira par faire émerger des stablecoins de qualité grâce à la concurrence et au choix, tout comme pour les licences de paiement, bien qu'il en soit émis beaucoup, le marché est finalement principalement dominé par quelques grandes institutions.
07 Impact des stablecoins sur le système financier
·Impact des contrôles forex : La clé réside dans la profondeur de la réglementation. Si KYC (connaître votre client) n'est effectué qu'au stade de l'émission et que la réglementation est insuffisante pour les étapes de transaction ultérieures, cela pourrait créer des failles dans les flux de capitaux.
****·Impact sur la politique monétaire : dépend principalement de la rigueur des règles de régulation. Si les émetteurs sont autorisés à utiliser les réserves pour des investissements, alors leur taille et la portée des investissements influenceront directement la masse monétaire. La régulation doit trouver un équilibre entre "permettre aux émetteurs de réaliser des bénéfices" et "maintenir la stabilité financière".
En fin de compte, la clé du succès des stablecoins réside dans : "Puis-je récupérer mon argent ?" Si l'on ne peut finalement pas échanger de manière sûre et pratique en monnaie fiduciaire, alors même les technologies et modèles les plus avancés ne sont que des discours vides.