Perspectives mensuelles pour le second semestre 2025 - Trois grands thèmes du 12 juin 2024
● Perspectives positives pour le marché de la cryptographie au second semestre 2025, soutenues par une croissance économique meilleure que prévu, l'adoption des actifs cryptographiques par les entreprises et la clarté réglementaire.
● Le financement par effet de levier des entreprises pour acheter des actifs cryptographiques peut entraîner des risques systémiques, par exemple des pressions à la vente forcée ou volontaire, mais à court terme, nous pensons que ce problème n'est pas majeur.
● Les changements dans l'environnement réglementaire américain sont favorables au marché des cryptomonnaies, des progrès ont été réalisés en matière de législation sur les stablecoins, et un projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies est également en discussion.
Notre perspective optimiste sur le marché des cryptomonnaies pour la seconde moitié de 2025 est alimentée par plusieurs facteurs clés : des attentes plus optimistes concernant la croissance économique américaine, un potentiel assouplissement des taux d'intérêt par la Réserve fédérale, une adoption accrue des actifs cryptographiques par les pools de capital des entreprises, et des avancées en matière de clarté réglementaire aux États-Unis. Bien qu'il existe certains risques potentiels, tels qu'un aplatissement de la courbe des rendements des obligations américaines et la pression à la vente forcée que pourraient subir les instruments de cryptomonnaies cotés en bourse, nous pensons que ces risques sont contrôlables à court terme.
Nous pensons que les trois thèmes clés du marché de la cryptographie pour le second semestre 2025 sont les suivants :
Les perspectives macroéconomiques sont meilleures que prévu. L'ombre de la récession s'estompe et l'économie américaine montre des signes de croissance plus forte. Bien qu'un ralentissement économique soit encore possible, il est peu probable que les prix des actifs retombent aux niveaux de 2024.
L'adoption des actifs cryptographiques par le fonds de l'entreprise est une source importante de demande, mais il existe des inquiétudes concernant les risques systémiques à moyen et long terme.
Progrès significatifs dans l'environnement réglementaire américain, en particulier l'avancement de la législation sur les stablecoins et la structure du marché des cryptomonnaies, pourrait façonner de manière significative le paysage du marché des cryptomonnaies aux États-Unis.
Bien qu'il existe des risques, nous prévoyons que la tendance à la hausse du Bitcoin va se poursuivre, mais la performance d'autres actifs cryptographiques (altcoins) dépendra probablement davantage de leurs facteurs spécifiques. Par exemple, la Securities and Exchange Commission (SEC) traite un grand nombre de demandes d'ETF, impliquant des créations et des rachats physiques, des intégrations de staking, des fonds multi-actifs et des ETF d'actifs cryptographiques uniques, dont une décision est attendue d'ici fin 2025. Ces propositions et leurs décisions associées pourraient influencer la dynamique du marché.
Perspectives constructives pour le deuxième semestre 2025
Nous restons optimistes quant aux perspectives du marché en 2025. Il y a quelques mois, nous avions prédit que le marché des cryptomonnaies atteindrait un creux au premier semestre 2025 et établirait un nouveau sommet au second semestre. Bien que le prix du Bitcoin ait rebondi à la fin mai, nous croyons toujours à cette prévision, à savoir qu'il y a encore de l'espace à la hausse dans les 3 à 6 mois à venir.
Nous pensons que le pic des perturbations macroéconomiques causées par les problèmes de tarifs est passé. En regardant vers l'avenir, le sentiment de risque devrait généralement bénéficier du changement de politique du gouvernement américain vers des politiques plus favorables au marché, avec l'achèvement prévu d'un nouveau plan fiscal législatif d'ici la fin de l'été.
Graphique 1 : La part de la capitalisation totale du marché dans la liquidité mondiale est en augmentation dans la cryptographie.
Note : La capitalisation totale du marché des cryptomonnaies n'inclut pas les stablecoins. La liquidité des banques centrales G6 comprend la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne, la Banque du Japon, la Banque du Canada, la Banque d'Angleterre et la Banque populaire de Chine. Source : Bloomberg, Coinbase.
Cependant, un risque important auquel notre point de vue est confronté est que l'adoption d'un projet de loi sur les dépenses gouvernementales pourrait entraîner un aplatissement de la courbe des rendements des obligations américaines, en particulier dans la tranche de 10 à 30 ans. En mai, le rendement des obligations à 30 ans des États-Unis a atteint 5,15 %, son niveau le plus élevé en vingt ans, en raison des inquiétudes du marché concernant le déficit américain. Si les rendements à long terme augmentent trop rapidement, cela pourrait entraîner une volatilité sur les marchés boursiers et de crédit, surtout si les investisseurs commencent à douter de la capacité des États-Unis à maintenir un déficit élevé. Cela pourrait déclencher une réévaluation des actifs risqués, en particulier si les données économiques ou la politique de la Réserve fédérale n'atteignent pas les attentes de croissance du marché.
D'autre part, cette situation pourrait améliorer les perspectives des actifs de stockage de valeur tels que l'or et le bitcoin, tandis que la performance d'autres actifs cryptographiques pourrait être plus faible, car le bitcoin continue de bénéficier de la baisse de la domination du dollar.
Trois grands thèmes pour le second semestre 2025
Thème 1 : L'ombre de la récession économique s'estompe
Les interruptions commerciales au début de 2025 ont suscité des inquiétudes concernant une éventuelle récession technique aux États-Unis, avec deux trimestres consécutifs de croissance réelle du PIB négative (. Par exemple, des articles en tête des journaux tels que "La guerre commerciale de Trump menace la récession mondiale" et "Les tarifs réciproques de Trump pourraient déclencher une récession américaine". Cependant, nous avons maintenu une perspective optimiste pour la seconde moitié de 2025, car nous pensons que la gravité de la récession est cruciale. Une récession technique pourrait affecter la confiance des investisseurs, mais à moins que les dynamiques macroéconomiques négatives ne s'aggravent, cela ne deviendra pas un événement majeur ayant des conséquences extrêmes pour le marché. La récession de 2008 ) a vu le marché boursier américain chuter de 53% (, ce qui est une véritable récession, tandis que celles de 2015 et 2022 ont été relativement modérées ), voir tableau 1(.
L’estimation du PIB de la Fed d’Atlanta a récemment bondi à 3,8 % le 5 juin, contre 1,0 % ) ( désaisonnalisé début mai, reflétant un changement significatif dans les données économiques. Par conséquent, nous pensons que le pire scénario pour cette année sera probablement un ralentissement ou une légère récession, plutôt qu’un scénario de récession sévère ou de stagflation. Dans un scénario de ralentissement, l’impact sur le marché sera probablement plus modeste, peut-être sectoriel, plutôt qu’une baisse générale de toutes les classes d’actifs. Compte tenu de la hausse des indicateurs de liquidité tels que la masse monétaire M2 américaine et l’augmentation du bilan des banques centrales mondiales, il est peu probable que les prix des actifs retombent aux niveaux de 2024, et la tendance à la hausse du bitcoin devrait se poursuivre. En outre, le pic de l’impact des droits de douane est peut-être passé, même si les investisseurs restent nerveux avant la date limite du 9 juillet ) suspendre les droits de douane réciproques sur la plupart des pays ( et le 12 août ) ( Chine.
Tableau 1 : Changements de performance des différentes classes d'actifs à différents moments ) du pic au creux (
| Actifs | Année 2008 | Année 2015 | Année 2022 | Aujourd'hui (Février-Avril 2025) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| BTC/USD | N/A | -26% (-5.2 écarts-types) | -59% (-2.8 écarts-types) | -22% (-0.1 écarts-types) |
| COIN50 | N/A | N/A | -65% (-2,8 écart-type) | -29% (-2,1 écart-type) |
| S&P 500 | -53% (-15,5 écarts-types) | -13% (-7,6 écarts-types) | -25% (-7,0 écarts-types) | -19% (-5,0 écarts-types) |
| Obligations d'État américaines de qualité investissement | +3% (-6,7 écart type) | +3% (-2,6 écart type) | -15% (-29,1 écart type) | +1,2% (-0,6 écart type) |
| Remarque : l'écart type est basé sur la moyenne des 180 jours précédant la récession. Les obligations d'État américaines de qualité d'investissement sont mesurées par l'indice Bloomberg US Aggregate non couvert. Sources : Bloomberg, CoinMetrics, Coinbase. | | | | |
Thème 2 : Les entreprises adoptent-elles des attaques par clonage ?
Environ 228 entreprises cotées en bourse détiennent au total 820 000 BTC dans leur bilan. Selon les données de Galaxy Digital, environ 20 entreprises ainsi que 8 autres entreprises détenant ETH, SOL et XRP ont adopté une méthode de financement par effet de levier similaire à la stratégie ) précédemment développée par MicroStrategy (. Les nouvelles règles comptables en matière de cryptomonnaie, qui entreront en vigueur le 15 décembre 2024, selon la mise à jour ) du FASB, ont favorisé cette tendance. Auparavant, selon les principes comptables généralement reconnus aux États-Unis ( GAAP ), les entreprises ne pouvaient enregistrer que les pertes de valeur des actifs cryptographiques, sans pouvoir enregistrer les plus-values, sauf si elles vendaient les actifs. Les nouvelles règles permettent aux entreprises de déclarer les actifs numériques à leur juste valeur marchande, éliminant ainsi la complexité comptable.
Bien que cela explique pourquoi cette année, davantage d'entreprises annoncent détenir des actifs cryptographiques, une nouvelle tendance émerge : les sociétés cotées se concentrent sur l'accumulation d'actifs cryptographiques. Contrairement à la méthode d'investissement des premiers adopteurs comme Strategy et Tesla, ces nouvelles entités visent principalement à accumuler du BTC ou d'autres actifs cryptographiques, en levant des fonds par l'émission d'actions et de dettes (, généralement sous forme d'obligations convertibles ), et beaucoup se négocient à un premium supérieur à leur valeur nette.
Graphique 2 : Explosion du nombre de portefeuilles BTC avec un solde ≥ 1 million de dollars
Source : Glassnode, Coinbase.
Ces outils d'actifs cryptographiques négociés publiquement (PTCVs) ont un impact significatif sur le marché, générant à la fois une demande potentielle et des risques systémiques. Les risques systémiques comprennent principalement deux aspects :
Pression de vente forcée : De nombreux PTCV financent l'achat d'actifs cryptographiques à faible coût en émettant des obligations convertibles. Si les actifs cryptographiques prennent de la valeur, les détenteurs d'obligations peuvent réaliser un profit ; sinon, l'entreprise doit rembourser sa dette, ce qui peut l'obliger à vendre des actifs cryptographiques pour rembourser, entraînant une liquidation du marché et une baisse des prix.
Pression de vente proactive : Si une entreprise vend soudainement des actifs cryptographiques en raison de la gestion de sa trésorerie ou d'autres besoins commerciaux, cela peut entraîner une baisse des prix et une instabilité du marché, incitant d'autres entités à vendre à leur tour, ce qui aggrave davantage la volatilité du marché.
Graphique 3 : Répartition des dettes impayées de certaines entreprises selon la date d'échéance finale
Source : documents de la SEC, CoinDesk, CoinTelegraph, Nasdaq, communiqués de presse, Coinbase
Cependant, nous pensons que ces risques sont peu susceptibles de reproduire la pression à la baisse des projets cryptographiques échoués dans le passé. Tout d'abord, selon notre liste des dettes non remboursées de neuf entités, la plupart des dettes arriveront à échéance entre la fin de 2029 et le début de 2030, il y a donc peu de pression à vendre de manière précipitée à court terme. Par exemple, les obligations convertibles de 3 milliards de dollars de Strategy arriveront à échéance en décembre 2029, avec une date de rachat anticipé choisie en décembre 2026. Tant que le ratio de prêt à la valeur (LTV) reste raisonnable, les grandes entreprises pourraient éviter de liquider leurs actifs de réserve par le biais de refinancement.
Bien sûr, à mesure que les dettes arrivent à échéance ou que davantage d'entreprises adoptent des stratégies similaires, les risques pourraient augmenter. En raison de la manière non uniforme dont les PTCV collectent des fonds, il est relativement difficile de suivre leur structure de capital. L'effort pionnier de Strategy a attiré l'attention d'autres dirigeants d'entreprises, et il est prévu que la tendance des entreprises à accumuler des actifs cryptographiques se poursuivra au second semestre 2025.
Thème 3 : Ouvrir de nouvelles voies de réglementation
Au cours du premier semestre 2025, l'environnement réglementaire aux États-Unis subira des changements sans précédent, établissant les bases d'une période de transformation pour les politiques d'actifs numériques. Cela contraste fortement avec l'ancienne approche du gouvernement qui privilégiait la "réglementation par l'application de la loi". Nous pensons que le second semestre 2025 redéfinira le statut des États-Unis en tant que centre mondial de la cryptographie, soutenu par un changement décisif de la Maison Blanche vers des politiques favorables aux cryptomonnaies et par des efforts urgents du Congrès pour établir un cadre complet.
La législation sur les stablecoins devrait devenir la première législation majeure liée aux cryptomonnaies adoptée aux États-Unis, bénéficiant d'un fort soutien bipartite. La Chambre des représentants (STABLE et le Sénat )GENIUS avancent des projets de loi connexes, le Sénat pourrait approuver la loi GENIUS la semaine prochaine et l'envoyer à la Chambre pour examen. Les deux projets de loi établissent des exigences de réserve pour les émetteurs de stablecoins, des paramètres de conformité contre le blanchiment d'argent, ainsi que des dispositions de protection des consommateurs et de priorité en cas de faillite. Il existe des différences dans le traitement des émetteurs de stablecoins non américains et des seuils de transition réglementaire fédérale qui doivent être résolues dans les mois à venir. Les responsables gouvernementaux ont déclaré avoir confiance dans la possibilité d'atteindre un projet de loi unifié avant la pause du Congrès le 4 août 2025 et de le soumettre à la signature du président Trump. Cela pourrait être un précurseur de l'adoption des lois sur la structure du marché des cryptomonnaies.
Le projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies pourrait être le développement à long terme le plus important de cette année. Le 29 mai, le Comité des services financiers de la Chambre des représentants a lancé le projet de loi bipartite intitulé CLARITY Act( du marché des actifs numériques de 2025, qui divise les responsabilités de réglementation de la Commodity Futures Trading Commission) (CFTC) et de la Securities and Exchange Commission( (SEC) en fonction de savoir si un actif est un "bien numérique" ou un "contrat d'investissement". Ce projet de loi est basé sur le FIT21) du 21ème siècle sur l'innovation financière et la technologie, adopté l'année dernière par la Chambre, mais exige que la CFTC et la SEC définissent conjointement les termes clés, ce qui pourrait continuer à faire évoluer les frontières réglementaires à l'avenir.
Calendrier d'approbation des ETF : la SEC traitera environ 80 demandes d'ETF cryptographiques en 2025, impliquant la création/rachat physique, la capacité de staking, les fonds indiciels et les ETF sur un actif cryptographique unique :
Fonds multi-actifs : Les fonds soumis par Bitwise, Franklin Templeton, Grayscale, Hashdex, etc. pourraient suivre un large indice crypto, la SEC pourrait prendre une décision avant le 2 juillet.
Création/Rachat d'actifs physiques : Actuellement en cours d'examen officiel par la SEC, une décision pourrait être prise en juillet ou octobre 2025.
Proposition d'inclusion de la mise en gage : La SEC doit décider avant octobre si certaines structures de fonds sont toujours considérées comme des "sociétés d'investissement".
ETF unique sur les actifs cryptographiques : La date limite légale finale pour plusieurs demandes est en octobre, la SEC pourrait avoir besoin de temps pour un examen complet.
Conclusion
Nous restons optimistes quant aux perspectives du marché des cryptomonnaies au troisième trimestre 2025, soutenus par les perspectives de croissance de l'économie américaine, la baisse des taux par la Réserve fédérale, l'adoption accrue des actifs cryptographiques par les entreprises et les progrès en matière de clarté réglementaire aux États-Unis. Bien qu'il existe des risques associés à l'aplatissement de la courbe des rendements et à la pression de vente forcée des outils cryptographiques cotés, ces risques sont gérables à court terme. Même si nous avons confiance dans la trajectoire haussière du Bitcoin, seule une partie des autres actifs cryptographiques pourrait bien performer en raison de leurs spécificités.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Coinbase : Interprétation des trois grandes tendances clés du marché des cryptomonnaies pour le deuxième semestre 2025
Auteur : Coinbase
Compilation : Blockchain en langage simple
Perspectives mensuelles pour le second semestre 2025 - Trois grands thèmes du 12 juin 2024
● Perspectives positives pour le marché de la cryptographie au second semestre 2025, soutenues par une croissance économique meilleure que prévu, l'adoption des actifs cryptographiques par les entreprises et la clarté réglementaire.
● Le financement par effet de levier des entreprises pour acheter des actifs cryptographiques peut entraîner des risques systémiques, par exemple des pressions à la vente forcée ou volontaire, mais à court terme, nous pensons que ce problème n'est pas majeur.
● Les changements dans l'environnement réglementaire américain sont favorables au marché des cryptomonnaies, des progrès ont été réalisés en matière de législation sur les stablecoins, et un projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies est également en discussion.
Notre perspective optimiste sur le marché des cryptomonnaies pour la seconde moitié de 2025 est alimentée par plusieurs facteurs clés : des attentes plus optimistes concernant la croissance économique américaine, un potentiel assouplissement des taux d'intérêt par la Réserve fédérale, une adoption accrue des actifs cryptographiques par les pools de capital des entreprises, et des avancées en matière de clarté réglementaire aux États-Unis. Bien qu'il existe certains risques potentiels, tels qu'un aplatissement de la courbe des rendements des obligations américaines et la pression à la vente forcée que pourraient subir les instruments de cryptomonnaies cotés en bourse, nous pensons que ces risques sont contrôlables à court terme.
Nous pensons que les trois thèmes clés du marché de la cryptographie pour le second semestre 2025 sont les suivants :
Bien qu'il existe des risques, nous prévoyons que la tendance à la hausse du Bitcoin va se poursuivre, mais la performance d'autres actifs cryptographiques (altcoins) dépendra probablement davantage de leurs facteurs spécifiques. Par exemple, la Securities and Exchange Commission (SEC) traite un grand nombre de demandes d'ETF, impliquant des créations et des rachats physiques, des intégrations de staking, des fonds multi-actifs et des ETF d'actifs cryptographiques uniques, dont une décision est attendue d'ici fin 2025. Ces propositions et leurs décisions associées pourraient influencer la dynamique du marché.
Perspectives constructives pour le deuxième semestre 2025
Nous restons optimistes quant aux perspectives du marché en 2025. Il y a quelques mois, nous avions prédit que le marché des cryptomonnaies atteindrait un creux au premier semestre 2025 et établirait un nouveau sommet au second semestre. Bien que le prix du Bitcoin ait rebondi à la fin mai, nous croyons toujours à cette prévision, à savoir qu'il y a encore de l'espace à la hausse dans les 3 à 6 mois à venir.
Nous pensons que le pic des perturbations macroéconomiques causées par les problèmes de tarifs est passé. En regardant vers l'avenir, le sentiment de risque devrait généralement bénéficier du changement de politique du gouvernement américain vers des politiques plus favorables au marché, avec l'achèvement prévu d'un nouveau plan fiscal législatif d'ici la fin de l'été.
Graphique 1 : La part de la capitalisation totale du marché dans la liquidité mondiale est en augmentation dans la cryptographie.
Note : La capitalisation totale du marché des cryptomonnaies n'inclut pas les stablecoins. La liquidité des banques centrales G6 comprend la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne, la Banque du Japon, la Banque du Canada, la Banque d'Angleterre et la Banque populaire de Chine. Source : Bloomberg, Coinbase.
Cependant, un risque important auquel notre point de vue est confronté est que l'adoption d'un projet de loi sur les dépenses gouvernementales pourrait entraîner un aplatissement de la courbe des rendements des obligations américaines, en particulier dans la tranche de 10 à 30 ans. En mai, le rendement des obligations à 30 ans des États-Unis a atteint 5,15 %, son niveau le plus élevé en vingt ans, en raison des inquiétudes du marché concernant le déficit américain. Si les rendements à long terme augmentent trop rapidement, cela pourrait entraîner une volatilité sur les marchés boursiers et de crédit, surtout si les investisseurs commencent à douter de la capacité des États-Unis à maintenir un déficit élevé. Cela pourrait déclencher une réévaluation des actifs risqués, en particulier si les données économiques ou la politique de la Réserve fédérale n'atteignent pas les attentes de croissance du marché.
D'autre part, cette situation pourrait améliorer les perspectives des actifs de stockage de valeur tels que l'or et le bitcoin, tandis que la performance d'autres actifs cryptographiques pourrait être plus faible, car le bitcoin continue de bénéficier de la baisse de la domination du dollar.
Trois grands thèmes pour le second semestre 2025
Thème 1 : L'ombre de la récession économique s'estompe
Les interruptions commerciales au début de 2025 ont suscité des inquiétudes concernant une éventuelle récession technique aux États-Unis, avec deux trimestres consécutifs de croissance réelle du PIB négative (. Par exemple, des articles en tête des journaux tels que "La guerre commerciale de Trump menace la récession mondiale" et "Les tarifs réciproques de Trump pourraient déclencher une récession américaine". Cependant, nous avons maintenu une perspective optimiste pour la seconde moitié de 2025, car nous pensons que la gravité de la récession est cruciale. Une récession technique pourrait affecter la confiance des investisseurs, mais à moins que les dynamiques macroéconomiques négatives ne s'aggravent, cela ne deviendra pas un événement majeur ayant des conséquences extrêmes pour le marché. La récession de 2008 ) a vu le marché boursier américain chuter de 53% (, ce qui est une véritable récession, tandis que celles de 2015 et 2022 ont été relativement modérées ), voir tableau 1(.
L’estimation du PIB de la Fed d’Atlanta a récemment bondi à 3,8 % le 5 juin, contre 1,0 % ) ( désaisonnalisé début mai, reflétant un changement significatif dans les données économiques. Par conséquent, nous pensons que le pire scénario pour cette année sera probablement un ralentissement ou une légère récession, plutôt qu’un scénario de récession sévère ou de stagflation. Dans un scénario de ralentissement, l’impact sur le marché sera probablement plus modeste, peut-être sectoriel, plutôt qu’une baisse générale de toutes les classes d’actifs. Compte tenu de la hausse des indicateurs de liquidité tels que la masse monétaire M2 américaine et l’augmentation du bilan des banques centrales mondiales, il est peu probable que les prix des actifs retombent aux niveaux de 2024, et la tendance à la hausse du bitcoin devrait se poursuivre. En outre, le pic de l’impact des droits de douane est peut-être passé, même si les investisseurs restent nerveux avant la date limite du 9 juillet ) suspendre les droits de douane réciproques sur la plupart des pays ( et le 12 août ) ( Chine.
Tableau 1 : Changements de performance des différentes classes d'actifs à différents moments ) du pic au creux (
| Actifs | Année 2008 | Année 2015 | Année 2022 | Aujourd'hui (Février-Avril 2025) | | --- | --- | --- | --- | --- | | BTC/USD | N/A | -26% (-5.2 écarts-types) | -59% (-2.8 écarts-types) | -22% (-0.1 écarts-types) | | COIN50 | N/A | N/A | -65% (-2,8 écart-type) | -29% (-2,1 écart-type) | | S&P 500 | -53% (-15,5 écarts-types) | -13% (-7,6 écarts-types) | -25% (-7,0 écarts-types) | -19% (-5,0 écarts-types) | | Obligations d'État américaines de qualité investissement | +3% (-6,7 écart type) | +3% (-2,6 écart type) | -15% (-29,1 écart type) | +1,2% (-0,6 écart type) | | Remarque : l'écart type est basé sur la moyenne des 180 jours précédant la récession. Les obligations d'État américaines de qualité d'investissement sont mesurées par l'indice Bloomberg US Aggregate non couvert. Sources : Bloomberg, CoinMetrics, Coinbase. | | | | |
Thème 2 : Les entreprises adoptent-elles des attaques par clonage ?
Environ 228 entreprises cotées en bourse détiennent au total 820 000 BTC dans leur bilan. Selon les données de Galaxy Digital, environ 20 entreprises ainsi que 8 autres entreprises détenant ETH, SOL et XRP ont adopté une méthode de financement par effet de levier similaire à la stratégie ) précédemment développée par MicroStrategy (. Les nouvelles règles comptables en matière de cryptomonnaie, qui entreront en vigueur le 15 décembre 2024, selon la mise à jour ) du FASB, ont favorisé cette tendance. Auparavant, selon les principes comptables généralement reconnus aux États-Unis ( GAAP ), les entreprises ne pouvaient enregistrer que les pertes de valeur des actifs cryptographiques, sans pouvoir enregistrer les plus-values, sauf si elles vendaient les actifs. Les nouvelles règles permettent aux entreprises de déclarer les actifs numériques à leur juste valeur marchande, éliminant ainsi la complexité comptable.
Bien que cela explique pourquoi cette année, davantage d'entreprises annoncent détenir des actifs cryptographiques, une nouvelle tendance émerge : les sociétés cotées se concentrent sur l'accumulation d'actifs cryptographiques. Contrairement à la méthode d'investissement des premiers adopteurs comme Strategy et Tesla, ces nouvelles entités visent principalement à accumuler du BTC ou d'autres actifs cryptographiques, en levant des fonds par l'émission d'actions et de dettes (, généralement sous forme d'obligations convertibles ), et beaucoup se négocient à un premium supérieur à leur valeur nette.
Graphique 2 : Explosion du nombre de portefeuilles BTC avec un solde ≥ 1 million de dollars
Source : Glassnode, Coinbase.
Ces outils d'actifs cryptographiques négociés publiquement (PTCVs) ont un impact significatif sur le marché, générant à la fois une demande potentielle et des risques systémiques. Les risques systémiques comprennent principalement deux aspects :
Pression de vente forcée : De nombreux PTCV financent l'achat d'actifs cryptographiques à faible coût en émettant des obligations convertibles. Si les actifs cryptographiques prennent de la valeur, les détenteurs d'obligations peuvent réaliser un profit ; sinon, l'entreprise doit rembourser sa dette, ce qui peut l'obliger à vendre des actifs cryptographiques pour rembourser, entraînant une liquidation du marché et une baisse des prix.
Pression de vente proactive : Si une entreprise vend soudainement des actifs cryptographiques en raison de la gestion de sa trésorerie ou d'autres besoins commerciaux, cela peut entraîner une baisse des prix et une instabilité du marché, incitant d'autres entités à vendre à leur tour, ce qui aggrave davantage la volatilité du marché.
Graphique 3 : Répartition des dettes impayées de certaines entreprises selon la date d'échéance finale
Source : documents de la SEC, CoinDesk, CoinTelegraph, Nasdaq, communiqués de presse, Coinbase
Cependant, nous pensons que ces risques sont peu susceptibles de reproduire la pression à la baisse des projets cryptographiques échoués dans le passé. Tout d'abord, selon notre liste des dettes non remboursées de neuf entités, la plupart des dettes arriveront à échéance entre la fin de 2029 et le début de 2030, il y a donc peu de pression à vendre de manière précipitée à court terme. Par exemple, les obligations convertibles de 3 milliards de dollars de Strategy arriveront à échéance en décembre 2029, avec une date de rachat anticipé choisie en décembre 2026. Tant que le ratio de prêt à la valeur (LTV) reste raisonnable, les grandes entreprises pourraient éviter de liquider leurs actifs de réserve par le biais de refinancement.
Bien sûr, à mesure que les dettes arrivent à échéance ou que davantage d'entreprises adoptent des stratégies similaires, les risques pourraient augmenter. En raison de la manière non uniforme dont les PTCV collectent des fonds, il est relativement difficile de suivre leur structure de capital. L'effort pionnier de Strategy a attiré l'attention d'autres dirigeants d'entreprises, et il est prévu que la tendance des entreprises à accumuler des actifs cryptographiques se poursuivra au second semestre 2025.
Thème 3 : Ouvrir de nouvelles voies de réglementation
Au cours du premier semestre 2025, l'environnement réglementaire aux États-Unis subira des changements sans précédent, établissant les bases d'une période de transformation pour les politiques d'actifs numériques. Cela contraste fortement avec l'ancienne approche du gouvernement qui privilégiait la "réglementation par l'application de la loi". Nous pensons que le second semestre 2025 redéfinira le statut des États-Unis en tant que centre mondial de la cryptographie, soutenu par un changement décisif de la Maison Blanche vers des politiques favorables aux cryptomonnaies et par des efforts urgents du Congrès pour établir un cadre complet.
La législation sur les stablecoins devrait devenir la première législation majeure liée aux cryptomonnaies adoptée aux États-Unis, bénéficiant d'un fort soutien bipartite. La Chambre des représentants (STABLE et le Sénat )GENIUS avancent des projets de loi connexes, le Sénat pourrait approuver la loi GENIUS la semaine prochaine et l'envoyer à la Chambre pour examen. Les deux projets de loi établissent des exigences de réserve pour les émetteurs de stablecoins, des paramètres de conformité contre le blanchiment d'argent, ainsi que des dispositions de protection des consommateurs et de priorité en cas de faillite. Il existe des différences dans le traitement des émetteurs de stablecoins non américains et des seuils de transition réglementaire fédérale qui doivent être résolues dans les mois à venir. Les responsables gouvernementaux ont déclaré avoir confiance dans la possibilité d'atteindre un projet de loi unifié avant la pause du Congrès le 4 août 2025 et de le soumettre à la signature du président Trump. Cela pourrait être un précurseur de l'adoption des lois sur la structure du marché des cryptomonnaies.
Le projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies pourrait être le développement à long terme le plus important de cette année. Le 29 mai, le Comité des services financiers de la Chambre des représentants a lancé le projet de loi bipartite intitulé CLARITY Act( du marché des actifs numériques de 2025, qui divise les responsabilités de réglementation de la Commodity Futures Trading Commission) (CFTC) et de la Securities and Exchange Commission( (SEC) en fonction de savoir si un actif est un "bien numérique" ou un "contrat d'investissement". Ce projet de loi est basé sur le FIT21) du 21ème siècle sur l'innovation financière et la technologie, adopté l'année dernière par la Chambre, mais exige que la CFTC et la SEC définissent conjointement les termes clés, ce qui pourrait continuer à faire évoluer les frontières réglementaires à l'avenir.
Calendrier d'approbation des ETF : la SEC traitera environ 80 demandes d'ETF cryptographiques en 2025, impliquant la création/rachat physique, la capacité de staking, les fonds indiciels et les ETF sur un actif cryptographique unique :
Conclusion
Nous restons optimistes quant aux perspectives du marché des cryptomonnaies au troisième trimestre 2025, soutenus par les perspectives de croissance de l'économie américaine, la baisse des taux par la Réserve fédérale, l'adoption accrue des actifs cryptographiques par les entreprises et les progrès en matière de clarté réglementaire aux États-Unis. Bien qu'il existe des risques associés à l'aplatissement de la courbe des rendements et à la pression de vente forcée des outils cryptographiques cotés, ces risques sont gérables à court terme. Même si nous avons confiance dans la trajectoire haussière du Bitcoin, seule une partie des autres actifs cryptographiques pourrait bien performer en raison de leurs spécificités.
Source : Blockchain en langage courant