Dans cet épisode de podcast, nous allons parler des "stablecoins". Ce concept a gagné en popularité ces deux dernières années, surtout cette année, avec l'adoption de nouvelles lois et dynamiques à Hong Kong et aux États-Unis, les stablecoins sont devenus le "plus beau" du secteur financier. Leur rythme de développement est incroyable, en 2023, la taille du marché a déjà dépassé 2300 milliards de dollars, avec plus de 250 millions de comptes actifs. La banque Citi a même fait une prévision optimiste, suggérant qu'en 2030, la taille du marché des stablecoins pourrait atteindre 37000 milliards de dollars, comparable aux réserves de change de la Chine.
Récemment, la réglementation des stablecoins s'accélère à l'échelle mondiale. Par exemple, la loi GENIUS aux États-Unis ("loi des génies") a été adoptée par le Sénat, et l'Autorité monétaire de Hong Kong a lancé dès 2024 un projet de sandbox pour les stablecoins. De plus, le Conseil législatif a adopté le projet de loi le 21 mai, établissant officiellement le système de licences pour l'émission de stablecoins — ce qui signifie que, que ce soit pour émettre des stablecoins en monnaie fiduciaire à Hong Kong ou pour émettre des stablecoins liés au dollar de Hong Kong à l'étranger, il est nécessaire d'opérer sous licence.
Cependant, pour les gens ordinaires, le stablecoin reste un concept quelque peu "flou", et il est facile de le confondre avec le yuan numérique, le bitcoin, et même le Trump coin, le dogecoin, etc. Récemment, j'ai même entendu beaucoup de gens demander : "Le stablecoin est si populaire, va-t-il devenir le prochain bitcoin ?" — cette méprise est précisément ce que nous devons clarifier aujourd'hui.
Plus important encore, alors que des progrès notables ont été réalisés avec les stablecoins en dollars et en dollars de Hong Kong, y aura-t-il un stablecoin en yuan à travers le monde ? Est-ce nécessaire ? Est-ce faisable ?
·Transcription·
01Analyse des concepts clés :stablecoin, yuan numérique et Bitcoin
Pour comprendre les stablecoins, il faut d'abord les distinguer d'autres concepts populaires.
· Monnaie numérique de banque centrale (comme le yuan numérique) : Ce n'est pas une nouveauté, c'est essentiellement une nouvelle forme de yuan, tout comme les billets et les pièces. C'est le yuan lui-même, juste une forme d'expression différente. ****· Bitcoin : Son intention initiale était de devenir une nouvelle "monnaie", mais en raison de la lenteur des paiements, du manque d'émetteur, etc., il a dévié de la voie monétaire et ressemble davantage à un actif d'investissement. On peut dire qu'en tant que monnaie, il a échoué, mais en tant qu'actif, il est assez réussi. ****· Stablecoin : C'est le "représentant de la monnaie", émis sur la base d'une véritable monnaie légale et lié 1:1 à celle-ci. Une métaphore illustrative est les jetons de casino ou les tickets de cantine - vous les échangez contre de l'argent réel, les utilisez dans des contextes spécifiques, et vous pouvez les échanger à nouveau contre de l'argent réel à un ratio de 1:1.
Dans l'ensemble, tout cela appartient à la grande famille des "actifs cryptographiques". Dans cette famille, il y a la "numérisation de la monnaie fiduciaire" émise par les banques centrales (le yuan numérique), des "jetons" (stablecoins) indexés sur la monnaie fiduciaire, de l'"or numérique" (Bitcoin) natif du monde de la blockchain, et des "memecoins" (Dogecoin) soutenus uniquement par la foi et les histoires. Aujourd'hui, nous discutons principalement des stablecoins conformes ayant une réglementation, des réserves et étant indexés sur la monnaie fiduciaire.
02Comment les stablecoins assurent-ils la "stabilité" ? Les mécanismes et les risques sous-jacents
Bien que son nom soit "stablecoin", il n'a pas toujours été stable dans l'histoire. Par exemple, le plus grand stablecoin en USD, USDT, a déjà chuté en dessous de 1 dollar, et l'USDC conforme a également temporairement chuté à 0,8 dollar lors de la crise de la Silicon Valley Bank en raison de problèmes de réserves, tandis que le stablecoin algorithmique Terra/Luna a carrément fait faillite et est tombé à zéro.
Alors, comment un stablecoin peut-il vraiment rester stable ? En fait, le principe est très simple, similaire à la logique des anciennes maisons de change :
1. Réserve adéquate : Pour émettre un stablecoin d'une valeur d'un euro, il doit y avoir un euro de monnaie réelle en tant que réserve. 2. Sécurité des actifs : Ce montant de réserve doit être stocké en toute sécurité et ne peut pas être utilisé à d'autres fins. 3. Remboursement rigide : Lorsque les utilisateurs souhaitent échanger contre de la monnaie fiduciaire, ils doivent pouvoir le faire à tout moment et sans condition.
Historiquement, ce sont les premiers « orfèvres » (semblables aux émetteurs) qui ont découvert qu’ils pouvaient détourner les réserves pour prêter, ce qui entraînait une ruée sur la banque. Par conséquent, le cœur de la réglementation moderne est de prévenir de tels risques. Les réglementations américaines et hongkongaises exigent explicitement que les actifs de réserve soient suffisants et de haute qualité (par exemple, des liquidités, des bons du Trésor à court terme), que l’état des actifs soit divulgué publiquement sur une base mensuelle et que les paiements d’intérêts soient interdits pour prévenir les risques spéculatifs. En fait, ces mesures sont les mêmes que les exigences réglementaires pour les banques, telles que les ratios de fonds propres et les réserves de dépôts.
03Quel problème réel résout le stablecoin ?
Les stablecoins se sont rapidement développés car ils répondent effectivement à des besoins spécifiques du marché, en particulier dans des domaines que les systèmes financiers traditionnels ont du mal à couvrir.
·Demande de paiement dans les nouveaux domaines : Avec le développement de la technologie blockchain, il y a un besoin d'un outil de paiement pratique dans les nouvelles activités économiques telles que les transactions NFT et les jeux en chaîne. Les stablecoins comblent exactement ce vide, tout comme Alipay a résolu le problème de paiement des transactions sur Taobao à l'époque.****·Transfert de valeur dans les zones grises : Dans certains scénarios où les canaux financiers traditionnels sont bloqués, les stablecoins jouent un rôle important. Par exemple, dans certains pays soumis à des sanctions ou connaissant des fluctuations extrêmes de leur monnaie locale, les habitants et les commerçants utilisent des stablecoins en dollars pour préserver leur valeur et effectuer des règlements commerciaux. Les petits commerçants de Yiwu en Chine peuvent également utiliser des stablecoins pour résoudre les problèmes de réception des paiements lors de leurs échanges avec certains pays d'Asie, d'Afrique et d'Amérique Latine.
Du point de vue de l'émetteur, ils peuvent générer des bénéfices en facturant des frais de transaction ou en utilisant les fonds de réserve accumulés pour réaliser des investissements à faible risque (comme l'achat d'obligations d'État), ce qui leur donne une incitation à explorer davantage de cas d'utilisation.
04Stablecoin et yuan numérique : adversaires ou coéquipiers ?
Il existe à la fois des conflits et des complémentarités entre les stablecoins et les monnaies numériques des banques centrales (comme le yuan numérique).
D'un point de vue technique, il n'y a pas beaucoup de différences entre les deux. Ce que l'on appelle la "décentralisation" est également un faux problème en ce qui concerne les stablecoins, car il existe également des émetteurs centralisés.
La différence clé réside dans le modèle de développement et le mécanisme d'incitation. Le yuan numérique, en tant que monnaie légale, vise à couvrir tous les scénarios de paiement, mais les banques commerciales peuvent manquer d'un moteur suffisant de rentabilité commerciale pour sa promotion. En revanche, les émetteurs de stablecoins ont un objectif de profit clair et sont donc plus motivés à rechercher et à explorer les scénarios d'application les plus appropriés et les plus efficaces.
Sous cet angle, **le stablecoin ressemble davantage à un "éclaireur" ou "pionnier" du yuan numérique. Les scénarios d'application réussis qu'il explore à l'avance pourraient très probablement être repris et intégrés par le yuan numérique à l'avenir. On peut dire que le stablecoin "s'habille d'un gilet pour explorer le chemin, et lorsque la voie est claire, le yuan numérique enlève son gilet et suit."
05Avons-nous besoin de stablecoins en yuan Renminbi ?
La réponse est affirmative, s'il y a une demande, il faut émettre. Cependant, l'émission de stablecoins ne doit pas seulement tenir compte de la commodité du paiement à cet instant précis, mais il faut également considérer le système de gestion monétaire qui le sous-tend.
Si les réserves des stablecoins sont prêtées ou investies par l'émetteur, de nouvelles monnaies seront créées de manière arbitraire, ce qui affectera la liquidité des fonds, les taux d'intérêt dans l'ensemble de la société, et pourrait même interférer avec la politique monétaire de la banque centrale. Par conséquent, s'il doit être émis, il doit y avoir une réglementation stricte.
D'un autre côté, les États-Unis et Hong Kong ont tous deux intégré les stablecoins émis à l'étranger, liés à leur propre monnaie légale, sous régulation. Avec l'internationalisation du renminbi, si nous ne mettons pas en place un ensemble de règles de gestion pour contrôler les stablecoins en renminbi qui pourraient apparaître à l'étranger, nous laisserons des failles de risque. En fait, il existe déjà de petits stablecoins en renminbi à l'étranger. Par conséquent, l'émission et l'établissement d'un système de régulation correspondant sont nécessaires et urgents.
06Comment émettre un jeton stable de renminbi ?
On peut s'inspirer du "mécanisme de sandbox" de Hong Kong, en commençant par un projet pilote à petite échelle, qui pourra être étendu par la suite en cas de succès. Le projet pilote peut se dérouler à la fois sur le marché intérieur et à l'étranger, mais le projet pilote sur le marché offshore (comme Hong Kong) pourrait être plus précieux, car il permet de tester plus pleinement les scénarios d'application transfrontaliers et d'observer leur impact sur les flux de capitaux internationaux, fournissant ainsi une expérience plus riche pour la régulation.
Concernant l'entité émettrice, on peut envisager de ne permettre que les banques à émettre (similaire aux billets à ordre bancaires), ou bien dans le cadre d'un mécanisme de sandbox, permettre aux institutions non financières répondant à des critères de participer. Le marché finira par faire émerger les meilleurs stablecoins à travers la concurrence et le choix, tout comme pour les licences de paiement, bien qu'il y en ait eu beaucoup, le marché est principalement dominé par quelques grandes institutions.
07impact des stablecoins sur le système financier
Impact sur le contrôle des changes : la clé réside dans la profondeur de la surveillance. Si le KYC (Know Your Customer) n’est effectué qu’au stade de l’émission, et que le lien de transaction ultérieur n’est pas suffisamment supervisé, il peut constituer une faille dans les flux de capitaux. Impact sur la politique monétaire : dépend principalement de l’assouplissement des règles réglementaires. Si l’émetteur est autorisé à investir les réserves, la taille et l’étendue de l’investissement auront un impact direct sur la masse monétaire. La régulation doit trouver un équilibre entre « permettre aux émetteurs de réaliser des bénéfices » et « maintenir la stabilité financière ».
En fin de compte, la clé du succès des stablecoins réside dans : "Puis-je récupérer mon argent ?" Si l'on ne peut finalement pas échanger en toute sécurité et commodité contre des monnaies fiduciaires, alors même les technologies et modèles les plus avancés ne sont que des discours vains.
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Pourquoi les stablecoins sont-ils devenus les plus attractifs ? Est-il nécessaire d'avoir un stablecoin en yuan ?
Dans cet épisode de podcast, nous allons parler des "stablecoins". Ce concept a gagné en popularité ces deux dernières années, surtout cette année, avec l'adoption de nouvelles lois et dynamiques à Hong Kong et aux États-Unis, les stablecoins sont devenus le "plus beau" du secteur financier. Leur rythme de développement est incroyable, en 2023, la taille du marché a déjà dépassé 2300 milliards de dollars, avec plus de 250 millions de comptes actifs. La banque Citi a même fait une prévision optimiste, suggérant qu'en 2030, la taille du marché des stablecoins pourrait atteindre 37000 milliards de dollars, comparable aux réserves de change de la Chine.
Récemment, la réglementation des stablecoins s'accélère à l'échelle mondiale. Par exemple, la loi GENIUS aux États-Unis ("loi des génies") a été adoptée par le Sénat, et l'Autorité monétaire de Hong Kong a lancé dès 2024 un projet de sandbox pour les stablecoins. De plus, le Conseil législatif a adopté le projet de loi le 21 mai, établissant officiellement le système de licences pour l'émission de stablecoins — ce qui signifie que, que ce soit pour émettre des stablecoins en monnaie fiduciaire à Hong Kong ou pour émettre des stablecoins liés au dollar de Hong Kong à l'étranger, il est nécessaire d'opérer sous licence.
Cependant, pour les gens ordinaires, le stablecoin reste un concept quelque peu "flou", et il est facile de le confondre avec le yuan numérique, le bitcoin, et même le Trump coin, le dogecoin, etc. Récemment, j'ai même entendu beaucoup de gens demander : "Le stablecoin est si populaire, va-t-il devenir le prochain bitcoin ?" — cette méprise est précisément ce que nous devons clarifier aujourd'hui.
Plus important encore, alors que des progrès notables ont été réalisés avec les stablecoins en dollars et en dollars de Hong Kong, y aura-t-il un stablecoin en yuan à travers le monde ? Est-ce nécessaire ? Est-ce faisable ?
·Transcription·
01 Analyse des concepts clés :stablecoin, yuan numérique et Bitcoin
Pour comprendre les stablecoins, il faut d'abord les distinguer d'autres concepts populaires.
· Monnaie numérique de banque centrale (comme le yuan numérique) : Ce n'est pas une nouveauté, c'est essentiellement une nouvelle forme de yuan, tout comme les billets et les pièces. C'est le yuan lui-même, juste une forme d'expression différente. ****· Bitcoin : Son intention initiale était de devenir une nouvelle "monnaie", mais en raison de la lenteur des paiements, du manque d'émetteur, etc., il a dévié de la voie monétaire et ressemble davantage à un actif d'investissement. On peut dire qu'en tant que monnaie, il a échoué, mais en tant qu'actif, il est assez réussi. ****· Stablecoin : C'est le "représentant de la monnaie", émis sur la base d'une véritable monnaie légale et lié 1:1 à celle-ci. Une métaphore illustrative est les jetons de casino ou les tickets de cantine - vous les échangez contre de l'argent réel, les utilisez dans des contextes spécifiques, et vous pouvez les échanger à nouveau contre de l'argent réel à un ratio de 1:1.
Dans l'ensemble, tout cela appartient à la grande famille des "actifs cryptographiques". Dans cette famille, il y a la "numérisation de la monnaie fiduciaire" émise par les banques centrales (le yuan numérique), des "jetons" (stablecoins) indexés sur la monnaie fiduciaire, de l'"or numérique" (Bitcoin) natif du monde de la blockchain, et des "memecoins" (Dogecoin) soutenus uniquement par la foi et les histoires. Aujourd'hui, nous discutons principalement des stablecoins conformes ayant une réglementation, des réserves et étant indexés sur la monnaie fiduciaire.
02 Comment les stablecoins assurent-ils la "stabilité" ? Les mécanismes et les risques sous-jacents
Bien que son nom soit "stablecoin", il n'a pas toujours été stable dans l'histoire. Par exemple, le plus grand stablecoin en USD, USDT, a déjà chuté en dessous de 1 dollar, et l'USDC conforme a également temporairement chuté à 0,8 dollar lors de la crise de la Silicon Valley Bank en raison de problèmes de réserves, tandis que le stablecoin algorithmique Terra/Luna a carrément fait faillite et est tombé à zéro.
Alors, comment un stablecoin peut-il vraiment rester stable ? En fait, le principe est très simple, similaire à la logique des anciennes maisons de change :
1. Réserve adéquate : Pour émettre un stablecoin d'une valeur d'un euro, il doit y avoir un euro de monnaie réelle en tant que réserve. 2. Sécurité des actifs : Ce montant de réserve doit être stocké en toute sécurité et ne peut pas être utilisé à d'autres fins. 3. Remboursement rigide : Lorsque les utilisateurs souhaitent échanger contre de la monnaie fiduciaire, ils doivent pouvoir le faire à tout moment et sans condition.
Historiquement, ce sont les premiers « orfèvres » (semblables aux émetteurs) qui ont découvert qu’ils pouvaient détourner les réserves pour prêter, ce qui entraînait une ruée sur la banque. Par conséquent, le cœur de la réglementation moderne est de prévenir de tels risques. Les réglementations américaines et hongkongaises exigent explicitement que les actifs de réserve soient suffisants et de haute qualité (par exemple, des liquidités, des bons du Trésor à court terme), que l’état des actifs soit divulgué publiquement sur une base mensuelle et que les paiements d’intérêts soient interdits pour prévenir les risques spéculatifs. En fait, ces mesures sont les mêmes que les exigences réglementaires pour les banques, telles que les ratios de fonds propres et les réserves de dépôts.
03 Quel problème réel résout le stablecoin ?
Les stablecoins se sont rapidement développés car ils répondent effectivement à des besoins spécifiques du marché, en particulier dans des domaines que les systèmes financiers traditionnels ont du mal à couvrir.
·Demande de paiement dans les nouveaux domaines : Avec le développement de la technologie blockchain, il y a un besoin d'un outil de paiement pratique dans les nouvelles activités économiques telles que les transactions NFT et les jeux en chaîne. Les stablecoins comblent exactement ce vide, tout comme Alipay a résolu le problème de paiement des transactions sur Taobao à l'époque.****·Transfert de valeur dans les zones grises : Dans certains scénarios où les canaux financiers traditionnels sont bloqués, les stablecoins jouent un rôle important. Par exemple, dans certains pays soumis à des sanctions ou connaissant des fluctuations extrêmes de leur monnaie locale, les habitants et les commerçants utilisent des stablecoins en dollars pour préserver leur valeur et effectuer des règlements commerciaux. Les petits commerçants de Yiwu en Chine peuvent également utiliser des stablecoins pour résoudre les problèmes de réception des paiements lors de leurs échanges avec certains pays d'Asie, d'Afrique et d'Amérique Latine.
Du point de vue de l'émetteur, ils peuvent générer des bénéfices en facturant des frais de transaction ou en utilisant les fonds de réserve accumulés pour réaliser des investissements à faible risque (comme l'achat d'obligations d'État), ce qui leur donne une incitation à explorer davantage de cas d'utilisation.
04 Stablecoin et yuan numérique : adversaires ou coéquipiers ?
Il existe à la fois des conflits et des complémentarités entre les stablecoins et les monnaies numériques des banques centrales (comme le yuan numérique).
D'un point de vue technique, il n'y a pas beaucoup de différences entre les deux. Ce que l'on appelle la "décentralisation" est également un faux problème en ce qui concerne les stablecoins, car il existe également des émetteurs centralisés.
La différence clé réside dans le modèle de développement et le mécanisme d'incitation. Le yuan numérique, en tant que monnaie légale, vise à couvrir tous les scénarios de paiement, mais les banques commerciales peuvent manquer d'un moteur suffisant de rentabilité commerciale pour sa promotion. En revanche, les émetteurs de stablecoins ont un objectif de profit clair et sont donc plus motivés à rechercher et à explorer les scénarios d'application les plus appropriés et les plus efficaces.
Sous cet angle, **le stablecoin ressemble davantage à un "éclaireur" ou "pionnier" du yuan numérique. Les scénarios d'application réussis qu'il explore à l'avance pourraient très probablement être repris et intégrés par le yuan numérique à l'avenir. On peut dire que le stablecoin "s'habille d'un gilet pour explorer le chemin, et lorsque la voie est claire, le yuan numérique enlève son gilet et suit."
05 Avons-nous besoin de stablecoins en yuan Renminbi ?
La réponse est affirmative, s'il y a une demande, il faut émettre. Cependant, l'émission de stablecoins ne doit pas seulement tenir compte de la commodité du paiement à cet instant précis, mais il faut également considérer le système de gestion monétaire qui le sous-tend.
Si les réserves des stablecoins sont prêtées ou investies par l'émetteur, de nouvelles monnaies seront créées de manière arbitraire, ce qui affectera la liquidité des fonds, les taux d'intérêt dans l'ensemble de la société, et pourrait même interférer avec la politique monétaire de la banque centrale. Par conséquent, s'il doit être émis, il doit y avoir une réglementation stricte.
D'un autre côté, les États-Unis et Hong Kong ont tous deux intégré les stablecoins émis à l'étranger, liés à leur propre monnaie légale, sous régulation. Avec l'internationalisation du renminbi, si nous ne mettons pas en place un ensemble de règles de gestion pour contrôler les stablecoins en renminbi qui pourraient apparaître à l'étranger, nous laisserons des failles de risque. En fait, il existe déjà de petits stablecoins en renminbi à l'étranger. Par conséquent, l'émission et l'établissement d'un système de régulation correspondant sont nécessaires et urgents.
06 Comment émettre un jeton stable de renminbi ?
On peut s'inspirer du "mécanisme de sandbox" de Hong Kong, en commençant par un projet pilote à petite échelle, qui pourra être étendu par la suite en cas de succès. Le projet pilote peut se dérouler à la fois sur le marché intérieur et à l'étranger, mais le projet pilote sur le marché offshore (comme Hong Kong) pourrait être plus précieux, car il permet de tester plus pleinement les scénarios d'application transfrontaliers et d'observer leur impact sur les flux de capitaux internationaux, fournissant ainsi une expérience plus riche pour la régulation.
Concernant l'entité émettrice, on peut envisager de ne permettre que les banques à émettre (similaire aux billets à ordre bancaires), ou bien dans le cadre d'un mécanisme de sandbox, permettre aux institutions non financières répondant à des critères de participer. Le marché finira par faire émerger les meilleurs stablecoins à travers la concurrence et le choix, tout comme pour les licences de paiement, bien qu'il y en ait eu beaucoup, le marché est principalement dominé par quelques grandes institutions.
07 impact des stablecoins sur le système financier
Impact sur le contrôle des changes : la clé réside dans la profondeur de la surveillance. Si le KYC (Know Your Customer) n’est effectué qu’au stade de l’émission, et que le lien de transaction ultérieur n’est pas suffisamment supervisé, il peut constituer une faille dans les flux de capitaux. Impact sur la politique monétaire : dépend principalement de l’assouplissement des règles réglementaires. Si l’émetteur est autorisé à investir les réserves, la taille et l’étendue de l’investissement auront un impact direct sur la masse monétaire. La régulation doit trouver un équilibre entre « permettre aux émetteurs de réaliser des bénéfices » et « maintenir la stabilité financière ».
En fin de compte, la clé du succès des stablecoins réside dans : "Puis-je récupérer mon argent ?" Si l'on ne peut finalement pas échanger en toute sécurité et commodité contre des monnaies fiduciaires, alors même les technologies et modèles les plus avancés ne sont que des discours vains.