Auteur : Kyle Samani, fondateur de Multicoin Capital ; traduit par : 0xjs@Jinse Finance
Multicoin Capital a participé au tour de table d’amorçage de Solana en mai 2018 et a investi dans l’actif natif de Solana, SOL, ainsi que dans l’écosystème plus large de Solana. Nous avons déjà publié quatre articles d’investissement sur Solana. Pendant ce temps. Les deux premières versions ont été publiées environ neuf mois avant que le premier bloc ne soit produit sur le réseau principal en mars 2020. Au fur et à mesure que le réseau Solana a évolué, notre cadre de référence sur la façon dont nous pensons au réseau Solana et aux actifs SOL a également évolué.
Maintenant, Solana est devenu un actif de 1000 milliards de dollars, le système de développement à la croissance la plus rapide et a dépassé les principaux indicateurs on-chain d'Ethereum (volume de transactions, adresses actives quotidiennes, revenus, valeur économique totale (TEV), paiements DePIN, etc.). Nous souhaitons partager nos réflexions sur pourquoi nous avons constamment souscrit à SOL pour obtenir des rendements solides, même lorsque la capitalisation boursière de Solana dépasse 1000 milliards de dollars.
Cet article est le cinquième de notre document en constante évolution sur Solana. Les quatre premiers sont : 1. La séparation du temps et de l'état ; 2. L'ordinateur mondial devrait être logiquement décentralisé ; 3. L'évolutivité technique crée l'évolutivité sociale ; 4. Les coûts cachés des systèmes modulaires.
Dans cet article, je vais démontrer que Solana est la blockchain publique leader soutenant les marchés de capitaux internet. De plus, je pense que Solana, en tant que technologie, peut surpasser les principaux acteurs de la finance traditionnelle (TradFi) sur des indicateurs de performance clés tels que la latence (y compris des participants dans le domaine des marchés financiers tels que NYSE, NASDAQ, CME, JPM, Goldman Sachs et Morgan Stanley, ainsi que dans le domaine des paiements tels que Visa et Mastercard), tout en préservant les attributs fondamentaux de la blockchain que TradFi n'a jamais fournis (combinabilité atomique et accès sans permission pour les utilisateurs, développeurs et validateurs). Plus important encore, je pense que l'écosystème Solana peut réaliser simultanément les deux objectifs suivants, même s'ils semblent contradictoires :
Réduire les frais de services financiers pour les utilisateurs finaux de 90 à 99 %.
Obtenir une capitalisation boursière totale plus élevée que les entreprises existantes de la finance traditionnelle (TradFi).
Bien que la Bourse de New York et le NASDAQ, ainsi que d'autres acteurs financiers traditionnels, ne fournissent qu'une petite partie de la valeur dans la pile financière, Solana a déjà soutenu un sur-ensemble des fonctionnalités de ces systèmes grâce à des protocoles DeFi uniques développés sur Solana au fil des ans. Solana n'élargit pas seulement le marché potentiel total des transactions (TAM) en augmentant le volume d'accès et la performance, mais elle tire également de la valeur de plusieurs autres couches de la pile financière.
De manière générale, tous les services financiers peuvent être classés en deux grandes catégories : les paiements et la finance. Je vais d'abord expliquer comment les paiements sont devenus des produits déficitaires sur la blockchain ; ensuite, la majeure partie de cet article se concentrera sur l'infrastructure de base de la finance de Wall Street.
Offrir la meilleure expérience de paiement mondiale
Il existe de nombreuses façons de transférer des fonds. L'expérience utilisateur d'Apple Pay est excellente. Utiliser une carte de crédit physique est génial. Venmo, PayPal ou Square Cash sont également bons. Les autres méthodes sont plutôt moyennes, voire pires — ACH, Wires, Zelle, Bill Pay, remises, etc.
Mais même si ces systèmes traditionnels offrent une bonne expérience utilisateur, leurs frais sont exorbitants. Les frais de virement bancaire s'élèvent à 25 dollars, et les frais de carte de crédit peuvent dépasser 2 %. Mettre à jour les entrées du livre de comptes entraîne des coûts si élevés pour les consommateurs et les commerçants que c'est tout simplement fou. Cela va à l'encontre du bon sens de base, contredisant directement l'intuition naturelle selon laquelle les transactions électroniques devraient être moins chères que les transactions analogiques.
Solana a simplifié le processus de paiement, rendant l'expérience utilisateur vraiment excellente. De plus, les frais sont presque nuls. Veuillez regarder la vidéo (L'argent est entièrement construit sur Solana. C'est l'avenir des flux monétaires.
La capitalisation boursière des entreprises de paiement mondiales est d'environ 1,4 billion de dollars. L'objectif de Solana est de réduire ce coût de 90 %. La seule frais que Solana facture aux utilisateurs est le gaz, qui est d'environ 0,1 cent par transaction, ou 0,001 dollar par transaction. Même si le réseau Solana traite en moyenne 50 000 transactions par seconde en un an, cela ne coûterait aux utilisateurs que 1,5 milliard de dollars au total. En comparaison, Visa maintient des milliers de transactions par seconde.
Les paiements sont des produits déficitaires de la blockchain. Les paiements sont essentiels pour favoriser l'adoption, offrant une véritable utilité aux utilisateurs et aux entreprises, mais ne constituent pas la principale source de profit de la blockchain ou de son écosystème.
Cependant, le paiement est essentiel au développement de la blockchain. La beauté du paiement réside dans son caractère virale inné. Lorsque Alice envoie de l'argent à Bob, puis que Bob envoie de l'argent à Carol, cela entraîne une adoption naturelle des portefeuilles.
La principale source de profit de la blockchain n'est pas le paiement, le paiement étant en réalité de 0 dollar. En revanche, la principale source de profit de la blockchain provient des fluctuations naturelles des prix des actifs, ces fluctuations se manifestant sous la forme de la valeur maximale pouvant être extraite (MEV). Mon cofondateur Tushar l'a expliqué plus en détail lors de sa présentation au sommet Multicoin de 2022.
Le reste de cet article se concentrera sur la manière dont Solana parvient à surpasser TradFi selon les indicateurs de performance traditionnels, et comment cela permettra à SOL et à l'écosystème Solana de générer des profits.
Efficacité du marché CeFi et DeFi
Solana est un réseau décentralisé composé de milliers de nœuds, qui parviennent à un consensus sur une série de transactions financières à une vitesse de 400 millisecondes (et qui devrait être réduite à 120 ms dans les prochaines années).
La bonne méthode pour mesurer l'efficacité du marché n'est pas par le biais des délais de transaction, mais par l'écart de prix fourni par les MM(. En fin de compte, les acheteurs et les vendeurs expérimentent le prix. Les utilisateurs humains (c'est-à-dire non-robots) ne peuvent pas percevoir la différence entre des transactions financières de 50 millisecondes, 100 millisecondes et 200 millisecondes. En contexte, le temps moyen d'un clin d'œil humain est de 100 à 150 millisecondes.
La création de marché dans la finance centralisée )CeFi( est presque déterministe. La plupart des serveurs des teneurs de marché sont situés au même endroit que les échanges CeFi, et chaque teneur de marché dispose d'un câble en fibre optique de longueur exactement identique reliant son serveur à l'échange. Les échanges exécutent des transactions en microsecondes, permettant ainsi aux teneurs de marché de comprendre en temps réel et avec une grande précision leur exposition au risque.
Les échanges décentralisés de finance (DeFi) - tels que Drift, Phoenix, Clearpools, Raydium et Orca - ont une détermination beaucoup plus faible comparée aux échanges CeFi, car :
Le Leader du réseau Solana change constamment.
Comme il est nécessaire que des validateurs du monde entier parviennent à un consensus, le temps final sera prolongé.
Ainsi, les teneurs de marché ne peuvent pas connaître en temps réel l'exposition à leurs risques avec la même précision. Dans de nombreux cas, les teneurs de marché peuvent laisser des prix obsolètes sur le livre de commandes blockchain, que d'autres peuvent exploiter.
Ainsi, les écarts de taux DeFi sont généralement plus importants que les écarts de taux CeFi.
Voyons comment ces systèmes évoluent pour offrir une meilleure expérience aux fabricants et aux récepteurs.
Ordonnanceur (Maker) - Réduire l'écart de prix grâce à la liquidité conditionnelle
Les choses sont en train de changer. DFlow vient de lancer discrètement la liquidité conditionnelle sur Solana )Conditional Liquidity, CL(. Comme son nom l'indique, la liquidité conditionnelle fait référence à la liquidité qui n'est accessible que lorsque les commandes du destinataire répondent à certaines conditions prédéfinies. Dans le cadre de cet article, la condition importante est le flux de commandes toxiques et non toxiques.
Comment fonctionne CL ? CL stipule que la liquidité d'une unité donnée ne peut être retirée que lorsque l'acheteur reçoit l'approbation d'applications frontales connues. Cela inclut les portefeuilles suivants : Phantom, Backpack, Solflare et Fuse ainsi que les propres frontaux de Drift, Kamino, Jupitar et DFlow. Ce mécanisme garantit que les robots ne peuvent pas consommer CL, car les ordres des robots n'ont pas d'approbation. C'est une avancée majeure pour les MM, car cela garantit en fait qu'ils ne seront pas éliminés, même si leurs offres sont retardées de quelques secondes.
Bien que le CL soit un nouveau concept sur le plan des mécanismes, il est directement inspiré par des pratiques largement adoptées dans le TradFi. Robinhood est un pionnier dans ce domaine. Robinhood a toujours proposé à ses clients de meilleurs prix que les meilleures offres et demandes nationales de la NYSE et du NASDAQ )national best bid and offer, NBBO(. Au cours de la dernière décennie, ils ont prouvé cette amélioration des prix grâce à des transactions s'élevant à des milliers de milliards de dollars. Cela a du sens, car les market makers ont de bonnes raisons statistiques de croire que la toxicité moyenne des utilisateurs de Robinhood est inférieure à celle des transactions directement à la NYSE ou au NASDAQ. En résumé, dans le trading, vous préférez faire face à qui : Joe qui regarde des vidéos sur YouTube, ou Citadel ?
CL fait savoir à MM qu'ils ne font pas face à la Citadelle bien connue.
Pour plus d'informations sur la façon dont la segmentation du flux d'ordres peut offrir de meilleures conditions de prix aux traders de détail, vous pouvez consulter ici.
Les avantages de DFlow CL résident dans le fait qu'il combine les atouts de TradFi et des cryptomonnaies. Il peut offrir des spreads plus serrés aux clients de détail comme ceux de Robinhood, tout en fournissant un accès en temps réel sans autorisation et une auditabilité ouverte grâce à la blockchain.
CL est un concept émergent. Cependant, nous prévoyons qu'il deviendra le paradigme dominant des offres de liquidité en chaîne au cours des prochaines années, car les teneurs de marché détestent être trompés par des offres obsolètes. Le market making est fondamentalement basé sur l'offre d'informations maximales disponibles. Les teneurs de marché (qu'ils soient passifs ou actifs) n'ont aucune raison de ne pas intégrer plus d'informations (c'est-à-dire la liquidité conditionnelle) dans leur tarification.
DFlow a actuellement une mise en œuvre CL sur Solana qui est 100% open source et ne facture aucun frais ni impôt. Voici le dépôt GitHub.
Depuis le lancement du AMM xyk par Uniswap à la fin de 2018, la liquidité conditionnelle est la principale amélioration fonctionnelle dans le DeFi. Avec son adoption, elle va remodeler toutes les discussions sur l'UX, les écarts de prix, le MEV, etc. dans le DeFi.
Pour réitérer, CL permettra aux teneurs de marché d'offrir des devis plus stricts aux utilisateurs ordinaires. Nous espérons que cela sera bénéfique pour les teneurs de marché, les utilisateurs, SOL et l'écosystème Solana.
Prendreurs (Takers) - Utiliser Alpha en réduisant la latence
Les marchés financiers devraient intégrer toutes les informations publiques dans les prix des actifs. Ils le font généralement ainsi. Cependant, la découverte des prix de la plupart des actifs se produit sur un serveur dans un endroit, tandis que les informations affectant les prix proviennent de diverses régions du monde.
La microstructure des marchés TradFi est conçue pour des traders à faible latence souhaitant coexister avec le moteur de correspondance des échanges.
Si, en tant que trader de détail, vous observez que les événements qui se déroulent à Singapour affecteront le prix de TSLA, vous devez néanmoins envoyer un message à un teneur de marché situé dans le New Jersey. Cela est fondamentalement injuste pour le destinataire et n'est pas nécessaire pour le teneur de marché.
Le premier point de vue correct sur cette question est que l'observateur de l'information devrait être en mesure de passer une commande auprès d'un validateur situé à Singapour plutôt qu'au New Jersey en fonction de cette nouvelle information. Ce participant au marché devrait obtenir cet alpha pour avoir d'abord observé cette information et avoir ajouté la commande le plus rapidement possible au livre de commandes mondial.
Aujourd'hui, Solana, tout comme d'autres blockchains leaders, n'a qu'un seul Leader à tout moment. Mais cette situation va bientôt changer, car Solana se dirige vers des Leaders Concurrents Multiples (Multiple Concurrent Leaders, MCL).
Sous MCL, il n'y aura jamais seulement deux leaders, mais des dizaines. Avec MCL, les participants qui observent les informations du monde réel peuvent et vont intégrer ces informations dans la tarification des actifs plus rapidement.
La clé pour optimiser la découverte des prix n'est pas de réduire le délai d'un moteur de correspondance unique d'une nanoseconde, mais de pousser la découverte des prix vers la périphérie, permettant aux gens du monde entier d'accéder à des informations sur les prix actualisés.
Contrairement à l'intuition, la décentralisation permet aux récepteurs de minimiser le temps de retard des transactions, maximisant ainsi la diffusion de l'information dans les marchés financiers.
D'un point de vue définitionnel, la découverte des prix décentralisée est supérieure à la découverte des prix centralisée. Le monde est vaste et comporte de nombreuses différences.
Expanding horizontal TAM...
De la Bourse de Londres au Chicago Mercantile Exchange en passant par la Bourse de Tokyo, la plupart des grandes bourses du monde négocient un actif (comme une action ou une marchandise). Mais la blockchain révèle une réalité : toutes les unités de valeur (monnaie, matières premières, actions, positions dérivées, dette, pièces mèmes, jetons de gouvernance, jetons utilitaires, NFT, etc.) peuvent être représentées sous forme de jetons standardisés sur une blockchain sans autorisation.
Aujourd'hui, la plupart des actifs échangés sur la blockchain sont des actifs natifs de la blockchain. Cela signifie qu'ils sont créés et émis de manière native sur la chaîne. Cela inclut les jetons DeFi, les jetons DePIN, les NFT, etc. Mais de plus en plus d'actifs sont émis sur la chaîne, représentant des actifs TradFi, y compris des actions américaines, des obligations, des biens immobiliers, des obligations du Trésor américain, des dettes mezzanine, etc.
Finalement, presque tous les actifs seront échangés sur des systèmes comme Solana qui sont essentiellement mondiaux et sans autorisation. Cela ne signifie pas nécessairement que les gens cesseront de trader sur le NYSE, le NASDAQ et le CME, mais cela signifie qu'une part de plus en plus importante des volumes de transactions se fera sur la chaîne plutôt que dans les lieux TradFi. C'est tout à fait naturel, car la blockchain est par essence mondiale, sans autorisation et disponible 24/7, ce qui la rend plus accessible aux traders de détail, et les développeurs peuvent également l'intégrer plus facilement que dans le TradFi.
Intégrer des clés privées et des tokens dans n'importe quelle application est un jeu d'enfant, que l'application soit un bot Telegram, une application Android légère ou un mini-programme WeChat. La difficulté d'interfacer avec une multitude de systèmes hétérogènes représentant le système TradFi mondial est multipliée par plusieurs facteurs. Leurs API sont beaucoup plus complexes, les temps de règlement sont lents et non uniformes, et dans de nombreux cas, les institutions TradFi ne s'adressent tout simplement pas aux traders de détail.
Étant donné que la blockchain est publique et sans permission, elle augmente clairement la participation aux marchés financiers sous diverses formes. En fin de compte, les émetteurs d'actifs ne se soucient pas de la plateforme sur laquelle leurs actifs sont échangés. Les émetteurs d'actifs veulent simplement s'assurer que toute personne souhaitant acheter leurs actifs peut le faire. Aujourd'hui, la plupart des PDG d'entreprises ne pensent pas que l'émission d'actions sur la chaîne élargira leur éventail d'actionnaires potentiels, mais avec la croissance du nombre d'utilisateurs de cryptomonnaies dans le monde, passant d'environ 500 millions à des milliards, cette situation évoluera dans les années à venir.
Nous croyons non seulement que les cryptomonnaies soutiendront tous les actifs TradFi, mais nous prévoyons également qu'elles soutiendront de nombreux nouveaux actifs qui n'auraient pas pu exister auparavant. Un de mes exemples préférés est Parcl, qui propose des contrats permanents basés sur le prix moyen par pied carré des transactions immobilières réalisées dans un marché spécifique, sur une période de 30 jours. Parcl vous permet de parier à la hausse sur Austin, de parier à la baisse sur San Francisco, et d'utiliser la valeur en capital de chaque position pour garantir une autre position !
Il y a même des équipes qui développent des produits et émettent des NFT pour représenter en chaîne des bouteilles de whisky, de vin et des montres !
Le TAM de Solana s'étend dans toutes les directions. Wall Street se dirige lentement vers le développement sur la chaîne, et les développeurs construisent de nouveaux marchés financiers sur la chaîne.
…et tirer de la valeur de l'innovation
Jusqu'à présent, tout dans cet article considère Solana comme un moteur d'appariement. Mais grâce à des protocoles DeFi tels que Drift, Jupiter, Kamino et marginfi, l'écosystème Solana peut offrir :
Tous les services financiers imaginables
2, pour chaque personne dans le monde
Améliorer la transparence et l'auditabilité, réduisant ainsi considérablement le risque de contagion en chaîne.
L'efficacité du capital est plus élevée que celle de la finance traditionnelle.
Aujourd'hui, les principaux protocoles DeFi sur Solana sont le trading au comptant 1), le prêt 2( et le trading de contrats à terme perpétuels 3). Ceux-ci correspondent grosso modo à la NYSE/NASDAQ 1), à de grandes banques offrant des services de prêts aux consommateurs et de prêts de qualité 2), ainsi qu'à des FCM, et à la Chicago Mercantile Exchange 3). Ceux-ci ne s'appliquent qu'aux États-Unis. Solana s'efforce d'offrir des services financiers à chacun dans le monde.
Bien que de nombreux partisans de Solana, y compris Anatoly (cofondateur et PDG de Solana Labs), aient qualifié Solana de Nasdaq décentralisé, le TAM de Solana et de son écosystème est bien plus grand que celui du Nasdaq. Solana tente de dynamiser tous les services financiers mondiaux ; ce n'est pas seulement un moteur d'appariement.
L'incroyable chose à propos de Solana est que tous ces différents outils financiers peuvent être combinés de manière native et atomique sans qu'il soit nécessaire que les développeurs d'applications donnent leur approbation ou leur soutien explicites. Ce concept d'utiliser des contrats intelligents existants comme des blocs Lego pour construire des services plus utiles est ce que la plupart des gens dans l'industrie appellent la composabilité. Cela permet d'accélérer l'expérimentation et la croissance, car les développeurs peuvent construire sur un ensemble de contrats, d'intégrations et de liquidités de base, tous contribuant à créer de la valeur pour les parties prenantes de l'écosystème Solana de manière circulaire. Cela signifie que les produits basés sur Solana peuvent innover plus rapidement et offrir une meilleure expérience aux consommateurs.
Solana elle-même ne propose pas de services financiers. Mais la pile créée par Solana prend en charge des centaines de services financiers (qui atteindront bientôt des milliers), ces services facilitant des milliers de milliards de dollars de transfert de risque chaque année. Bien que le coût du gaz soit proche de 0 et en tendance à la baisse, Solana profite directement de la croissance de ces services financiers grâce à la valeur maximale extraite )MEV).
Comme l'a expliqué mon partenaire Tushar lors des sommets Multicoin en 2022 et 2024, des livres de comptes d'actifs comme Solana peuvent être valorisés en fonction de la MEV qu'ils capturent. Chaque nouveau service financier génère une MEV incrémentale, et Solana peut en capturer une partie. À ce jour, plus de 100 millions de dollars de MEV ont été générés par une seule application Solana, et tout ici est encore à ses débuts, en plus des revenus des applications spécifiques.
Au quatrième trimestre 2024, le réseau Solana a obtenu plus de 800 millions de dollars de REV (ce qui n'inclut pas l'inflation de SOL), soit environ 3,2 milliards de dollars sur une base annualisée. Alors qu'il y a un an, il n'y avait presque rien, environ 0 dollar. Bien qu'il n'y ait presque pas d'actifs TradFi émis sur Solana et que les principaux protocoles DeFi sur Solana soient relativement immatures, la plupart ayant seulement quelques années d'existence, la situation reste ainsi.
Le TAM de Solana est en croissance sur trois dimensions :
Les protocoles DeFi continuent de mûrir, ajoutant de nouvelles fonctionnalités et créant davantage d'opportunités de MEV.
Les entrepreneurs construisent de nouveaux marchés financiers sur la blockchain, tels que les marchés de calcul, de télécommunications, d'énergie et les marchés de collection habilités par la blockchain (Blockchain-Enabled Collectibles Marketplaces, BECMs), etc.
Des memecoins aux actions américaines, de plus en plus d'actifs sont émis sur la chaîne.
Cela augmente non seulement le TAM de Solana, mais les renforce également mutuellement. Par exemple, plus il y a d'actifs émis, plus il y a de garanties disponibles pour le prêt.
La vitesse de capitalisation de Solana s'accélère de plus en plus.
Marché des capitaux Internet
L'écosystème Solana s'efforce de réaliser la vision d'un marché de capitaux Internet. Solana améliore simultanément la situation d'exécution des teneurs de marché grâce à une liquidité conditionnelle, et améliore l'acceptation grâce à plusieurs leaders concurrents. De plus, l'écosystème Solana élargit horizontalement son TAM (en soutenant une plus large gamme d'actifs TradFi et natifs de la cryptographie) et l'élargit verticalement (en tirant parti de certains MEV issus des nombreux services financiers établis sur Solana).
C'est une excellente opportunité de créer un système financier mondial sans autorisation :
Permettre aux personnes ayant un avantage informationnel de capturer l'alpha de chaque classe d'actifs.
Traverser en même temps l'écart de prix minimum.
Et profitez des frais les plus bas.
Avoir un effet de levier d'origine mondiale, transparent et pouvant être audité en temps réel.
Maximiser l'efficacité du capital grâce à la combinabilité atomique à travers des emplacements et des protocoles.
C'est la vision du marché des capitaux Internet. C'est la vision de Solana.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Multicoin dernier papier d'investissement Solana : viser le marché des capitaux Internet
Auteur : Kyle Samani, fondateur de Multicoin Capital ; traduit par : 0xjs@Jinse Finance
Multicoin Capital a participé au tour de table d’amorçage de Solana en mai 2018 et a investi dans l’actif natif de Solana, SOL, ainsi que dans l’écosystème plus large de Solana. Nous avons déjà publié quatre articles d’investissement sur Solana. Pendant ce temps. Les deux premières versions ont été publiées environ neuf mois avant que le premier bloc ne soit produit sur le réseau principal en mars 2020. Au fur et à mesure que le réseau Solana a évolué, notre cadre de référence sur la façon dont nous pensons au réseau Solana et aux actifs SOL a également évolué.
Maintenant, Solana est devenu un actif de 1000 milliards de dollars, le système de développement à la croissance la plus rapide et a dépassé les principaux indicateurs on-chain d'Ethereum (volume de transactions, adresses actives quotidiennes, revenus, valeur économique totale (TEV), paiements DePIN, etc.). Nous souhaitons partager nos réflexions sur pourquoi nous avons constamment souscrit à SOL pour obtenir des rendements solides, même lorsque la capitalisation boursière de Solana dépasse 1000 milliards de dollars.
Cet article est le cinquième de notre document en constante évolution sur Solana. Les quatre premiers sont : 1. La séparation du temps et de l'état ; 2. L'ordinateur mondial devrait être logiquement décentralisé ; 3. L'évolutivité technique crée l'évolutivité sociale ; 4. Les coûts cachés des systèmes modulaires.
Dans cet article, je vais démontrer que Solana est la blockchain publique leader soutenant les marchés de capitaux internet. De plus, je pense que Solana, en tant que technologie, peut surpasser les principaux acteurs de la finance traditionnelle (TradFi) sur des indicateurs de performance clés tels que la latence (y compris des participants dans le domaine des marchés financiers tels que NYSE, NASDAQ, CME, JPM, Goldman Sachs et Morgan Stanley, ainsi que dans le domaine des paiements tels que Visa et Mastercard), tout en préservant les attributs fondamentaux de la blockchain que TradFi n'a jamais fournis (combinabilité atomique et accès sans permission pour les utilisateurs, développeurs et validateurs). Plus important encore, je pense que l'écosystème Solana peut réaliser simultanément les deux objectifs suivants, même s'ils semblent contradictoires :
Réduire les frais de services financiers pour les utilisateurs finaux de 90 à 99 %.
Obtenir une capitalisation boursière totale plus élevée que les entreprises existantes de la finance traditionnelle (TradFi).
Bien que la Bourse de New York et le NASDAQ, ainsi que d'autres acteurs financiers traditionnels, ne fournissent qu'une petite partie de la valeur dans la pile financière, Solana a déjà soutenu un sur-ensemble des fonctionnalités de ces systèmes grâce à des protocoles DeFi uniques développés sur Solana au fil des ans. Solana n'élargit pas seulement le marché potentiel total des transactions (TAM) en augmentant le volume d'accès et la performance, mais elle tire également de la valeur de plusieurs autres couches de la pile financière.
De manière générale, tous les services financiers peuvent être classés en deux grandes catégories : les paiements et la finance. Je vais d'abord expliquer comment les paiements sont devenus des produits déficitaires sur la blockchain ; ensuite, la majeure partie de cet article se concentrera sur l'infrastructure de base de la finance de Wall Street.
Offrir la meilleure expérience de paiement mondiale
Il existe de nombreuses façons de transférer des fonds. L'expérience utilisateur d'Apple Pay est excellente. Utiliser une carte de crédit physique est génial. Venmo, PayPal ou Square Cash sont également bons. Les autres méthodes sont plutôt moyennes, voire pires — ACH, Wires, Zelle, Bill Pay, remises, etc.
Mais même si ces systèmes traditionnels offrent une bonne expérience utilisateur, leurs frais sont exorbitants. Les frais de virement bancaire s'élèvent à 25 dollars, et les frais de carte de crédit peuvent dépasser 2 %. Mettre à jour les entrées du livre de comptes entraîne des coûts si élevés pour les consommateurs et les commerçants que c'est tout simplement fou. Cela va à l'encontre du bon sens de base, contredisant directement l'intuition naturelle selon laquelle les transactions électroniques devraient être moins chères que les transactions analogiques.
Solana a simplifié le processus de paiement, rendant l'expérience utilisateur vraiment excellente. De plus, les frais sont presque nuls. Veuillez regarder la vidéo (L'argent est entièrement construit sur Solana. C'est l'avenir des flux monétaires.
La capitalisation boursière des entreprises de paiement mondiales est d'environ 1,4 billion de dollars. L'objectif de Solana est de réduire ce coût de 90 %. La seule frais que Solana facture aux utilisateurs est le gaz, qui est d'environ 0,1 cent par transaction, ou 0,001 dollar par transaction. Même si le réseau Solana traite en moyenne 50 000 transactions par seconde en un an, cela ne coûterait aux utilisateurs que 1,5 milliard de dollars au total. En comparaison, Visa maintient des milliers de transactions par seconde.
Les paiements sont des produits déficitaires de la blockchain. Les paiements sont essentiels pour favoriser l'adoption, offrant une véritable utilité aux utilisateurs et aux entreprises, mais ne constituent pas la principale source de profit de la blockchain ou de son écosystème.
Cependant, le paiement est essentiel au développement de la blockchain. La beauté du paiement réside dans son caractère virale inné. Lorsque Alice envoie de l'argent à Bob, puis que Bob envoie de l'argent à Carol, cela entraîne une adoption naturelle des portefeuilles.
La principale source de profit de la blockchain n'est pas le paiement, le paiement étant en réalité de 0 dollar. En revanche, la principale source de profit de la blockchain provient des fluctuations naturelles des prix des actifs, ces fluctuations se manifestant sous la forme de la valeur maximale pouvant être extraite (MEV). Mon cofondateur Tushar l'a expliqué plus en détail lors de sa présentation au sommet Multicoin de 2022.
Le reste de cet article se concentrera sur la manière dont Solana parvient à surpasser TradFi selon les indicateurs de performance traditionnels, et comment cela permettra à SOL et à l'écosystème Solana de générer des profits.
Efficacité du marché CeFi et DeFi
Solana est un réseau décentralisé composé de milliers de nœuds, qui parviennent à un consensus sur une série de transactions financières à une vitesse de 400 millisecondes (et qui devrait être réduite à 120 ms dans les prochaines années).
La bonne méthode pour mesurer l'efficacité du marché n'est pas par le biais des délais de transaction, mais par l'écart de prix fourni par les MM(. En fin de compte, les acheteurs et les vendeurs expérimentent le prix. Les utilisateurs humains (c'est-à-dire non-robots) ne peuvent pas percevoir la différence entre des transactions financières de 50 millisecondes, 100 millisecondes et 200 millisecondes. En contexte, le temps moyen d'un clin d'œil humain est de 100 à 150 millisecondes.
La création de marché dans la finance centralisée )CeFi( est presque déterministe. La plupart des serveurs des teneurs de marché sont situés au même endroit que les échanges CeFi, et chaque teneur de marché dispose d'un câble en fibre optique de longueur exactement identique reliant son serveur à l'échange. Les échanges exécutent des transactions en microsecondes, permettant ainsi aux teneurs de marché de comprendre en temps réel et avec une grande précision leur exposition au risque.
Les échanges décentralisés de finance (DeFi) - tels que Drift, Phoenix, Clearpools, Raydium et Orca - ont une détermination beaucoup plus faible comparée aux échanges CeFi, car :
Le Leader du réseau Solana change constamment.
Comme il est nécessaire que des validateurs du monde entier parviennent à un consensus, le temps final sera prolongé.
Ainsi, les teneurs de marché ne peuvent pas connaître en temps réel l'exposition à leurs risques avec la même précision. Dans de nombreux cas, les teneurs de marché peuvent laisser des prix obsolètes sur le livre de commandes blockchain, que d'autres peuvent exploiter.
Ainsi, les écarts de taux DeFi sont généralement plus importants que les écarts de taux CeFi.
Voyons comment ces systèmes évoluent pour offrir une meilleure expérience aux fabricants et aux récepteurs.
Ordonnanceur (Maker) - Réduire l'écart de prix grâce à la liquidité conditionnelle
Les choses sont en train de changer. DFlow vient de lancer discrètement la liquidité conditionnelle sur Solana )Conditional Liquidity, CL(. Comme son nom l'indique, la liquidité conditionnelle fait référence à la liquidité qui n'est accessible que lorsque les commandes du destinataire répondent à certaines conditions prédéfinies. Dans le cadre de cet article, la condition importante est le flux de commandes toxiques et non toxiques.
Comment fonctionne CL ? CL stipule que la liquidité d'une unité donnée ne peut être retirée que lorsque l'acheteur reçoit l'approbation d'applications frontales connues. Cela inclut les portefeuilles suivants : Phantom, Backpack, Solflare et Fuse ainsi que les propres frontaux de Drift, Kamino, Jupitar et DFlow. Ce mécanisme garantit que les robots ne peuvent pas consommer CL, car les ordres des robots n'ont pas d'approbation. C'est une avancée majeure pour les MM, car cela garantit en fait qu'ils ne seront pas éliminés, même si leurs offres sont retardées de quelques secondes.
Bien que le CL soit un nouveau concept sur le plan des mécanismes, il est directement inspiré par des pratiques largement adoptées dans le TradFi. Robinhood est un pionnier dans ce domaine. Robinhood a toujours proposé à ses clients de meilleurs prix que les meilleures offres et demandes nationales de la NYSE et du NASDAQ )national best bid and offer, NBBO(. Au cours de la dernière décennie, ils ont prouvé cette amélioration des prix grâce à des transactions s'élevant à des milliers de milliards de dollars. Cela a du sens, car les market makers ont de bonnes raisons statistiques de croire que la toxicité moyenne des utilisateurs de Robinhood est inférieure à celle des transactions directement à la NYSE ou au NASDAQ. En résumé, dans le trading, vous préférez faire face à qui : Joe qui regarde des vidéos sur YouTube, ou Citadel ?
CL fait savoir à MM qu'ils ne font pas face à la Citadelle bien connue.
Pour plus d'informations sur la façon dont la segmentation du flux d'ordres peut offrir de meilleures conditions de prix aux traders de détail, vous pouvez consulter ici.
Les avantages de DFlow CL résident dans le fait qu'il combine les atouts de TradFi et des cryptomonnaies. Il peut offrir des spreads plus serrés aux clients de détail comme ceux de Robinhood, tout en fournissant un accès en temps réel sans autorisation et une auditabilité ouverte grâce à la blockchain.
CL est un concept émergent. Cependant, nous prévoyons qu'il deviendra le paradigme dominant des offres de liquidité en chaîne au cours des prochaines années, car les teneurs de marché détestent être trompés par des offres obsolètes. Le market making est fondamentalement basé sur l'offre d'informations maximales disponibles. Les teneurs de marché (qu'ils soient passifs ou actifs) n'ont aucune raison de ne pas intégrer plus d'informations (c'est-à-dire la liquidité conditionnelle) dans leur tarification.
DFlow a actuellement une mise en œuvre CL sur Solana qui est 100% open source et ne facture aucun frais ni impôt. Voici le dépôt GitHub.
Depuis le lancement du AMM xyk par Uniswap à la fin de 2018, la liquidité conditionnelle est la principale amélioration fonctionnelle dans le DeFi. Avec son adoption, elle va remodeler toutes les discussions sur l'UX, les écarts de prix, le MEV, etc. dans le DeFi.
Pour réitérer, CL permettra aux teneurs de marché d'offrir des devis plus stricts aux utilisateurs ordinaires. Nous espérons que cela sera bénéfique pour les teneurs de marché, les utilisateurs, SOL et l'écosystème Solana.
Prendreurs (Takers) - Utiliser Alpha en réduisant la latence
Les marchés financiers devraient intégrer toutes les informations publiques dans les prix des actifs. Ils le font généralement ainsi. Cependant, la découverte des prix de la plupart des actifs se produit sur un serveur dans un endroit, tandis que les informations affectant les prix proviennent de diverses régions du monde.
La microstructure des marchés TradFi est conçue pour des traders à faible latence souhaitant coexister avec le moteur de correspondance des échanges.
Si, en tant que trader de détail, vous observez que les événements qui se déroulent à Singapour affecteront le prix de TSLA, vous devez néanmoins envoyer un message à un teneur de marché situé dans le New Jersey. Cela est fondamentalement injuste pour le destinataire et n'est pas nécessaire pour le teneur de marché.
Le premier point de vue correct sur cette question est que l'observateur de l'information devrait être en mesure de passer une commande auprès d'un validateur situé à Singapour plutôt qu'au New Jersey en fonction de cette nouvelle information. Ce participant au marché devrait obtenir cet alpha pour avoir d'abord observé cette information et avoir ajouté la commande le plus rapidement possible au livre de commandes mondial.
Aujourd'hui, Solana, tout comme d'autres blockchains leaders, n'a qu'un seul Leader à tout moment. Mais cette situation va bientôt changer, car Solana se dirige vers des Leaders Concurrents Multiples (Multiple Concurrent Leaders, MCL).
Sous MCL, il n'y aura jamais seulement deux leaders, mais des dizaines. Avec MCL, les participants qui observent les informations du monde réel peuvent et vont intégrer ces informations dans la tarification des actifs plus rapidement.
La clé pour optimiser la découverte des prix n'est pas de réduire le délai d'un moteur de correspondance unique d'une nanoseconde, mais de pousser la découverte des prix vers la périphérie, permettant aux gens du monde entier d'accéder à des informations sur les prix actualisés.
Contrairement à l'intuition, la décentralisation permet aux récepteurs de minimiser le temps de retard des transactions, maximisant ainsi la diffusion de l'information dans les marchés financiers.
D'un point de vue définitionnel, la découverte des prix décentralisée est supérieure à la découverte des prix centralisée. Le monde est vaste et comporte de nombreuses différences.
Expanding horizontal TAM...
De la Bourse de Londres au Chicago Mercantile Exchange en passant par la Bourse de Tokyo, la plupart des grandes bourses du monde négocient un actif (comme une action ou une marchandise). Mais la blockchain révèle une réalité : toutes les unités de valeur (monnaie, matières premières, actions, positions dérivées, dette, pièces mèmes, jetons de gouvernance, jetons utilitaires, NFT, etc.) peuvent être représentées sous forme de jetons standardisés sur une blockchain sans autorisation.
Aujourd'hui, la plupart des actifs échangés sur la blockchain sont des actifs natifs de la blockchain. Cela signifie qu'ils sont créés et émis de manière native sur la chaîne. Cela inclut les jetons DeFi, les jetons DePIN, les NFT, etc. Mais de plus en plus d'actifs sont émis sur la chaîne, représentant des actifs TradFi, y compris des actions américaines, des obligations, des biens immobiliers, des obligations du Trésor américain, des dettes mezzanine, etc.
Finalement, presque tous les actifs seront échangés sur des systèmes comme Solana qui sont essentiellement mondiaux et sans autorisation. Cela ne signifie pas nécessairement que les gens cesseront de trader sur le NYSE, le NASDAQ et le CME, mais cela signifie qu'une part de plus en plus importante des volumes de transactions se fera sur la chaîne plutôt que dans les lieux TradFi. C'est tout à fait naturel, car la blockchain est par essence mondiale, sans autorisation et disponible 24/7, ce qui la rend plus accessible aux traders de détail, et les développeurs peuvent également l'intégrer plus facilement que dans le TradFi.
Intégrer des clés privées et des tokens dans n'importe quelle application est un jeu d'enfant, que l'application soit un bot Telegram, une application Android légère ou un mini-programme WeChat. La difficulté d'interfacer avec une multitude de systèmes hétérogènes représentant le système TradFi mondial est multipliée par plusieurs facteurs. Leurs API sont beaucoup plus complexes, les temps de règlement sont lents et non uniformes, et dans de nombreux cas, les institutions TradFi ne s'adressent tout simplement pas aux traders de détail.
Étant donné que la blockchain est publique et sans permission, elle augmente clairement la participation aux marchés financiers sous diverses formes. En fin de compte, les émetteurs d'actifs ne se soucient pas de la plateforme sur laquelle leurs actifs sont échangés. Les émetteurs d'actifs veulent simplement s'assurer que toute personne souhaitant acheter leurs actifs peut le faire. Aujourd'hui, la plupart des PDG d'entreprises ne pensent pas que l'émission d'actions sur la chaîne élargira leur éventail d'actionnaires potentiels, mais avec la croissance du nombre d'utilisateurs de cryptomonnaies dans le monde, passant d'environ 500 millions à des milliards, cette situation évoluera dans les années à venir.
Nous croyons non seulement que les cryptomonnaies soutiendront tous les actifs TradFi, mais nous prévoyons également qu'elles soutiendront de nombreux nouveaux actifs qui n'auraient pas pu exister auparavant. Un de mes exemples préférés est Parcl, qui propose des contrats permanents basés sur le prix moyen par pied carré des transactions immobilières réalisées dans un marché spécifique, sur une période de 30 jours. Parcl vous permet de parier à la hausse sur Austin, de parier à la baisse sur San Francisco, et d'utiliser la valeur en capital de chaque position pour garantir une autre position !
Il y a même des équipes qui développent des produits et émettent des NFT pour représenter en chaîne des bouteilles de whisky, de vin et des montres !
Le TAM de Solana s'étend dans toutes les directions. Wall Street se dirige lentement vers le développement sur la chaîne, et les développeurs construisent de nouveaux marchés financiers sur la chaîne.
…et tirer de la valeur de l'innovation
Jusqu'à présent, tout dans cet article considère Solana comme un moteur d'appariement. Mais grâce à des protocoles DeFi tels que Drift, Jupiter, Kamino et marginfi, l'écosystème Solana peut offrir :
2, pour chaque personne dans le monde
Améliorer la transparence et l'auditabilité, réduisant ainsi considérablement le risque de contagion en chaîne.
L'efficacité du capital est plus élevée que celle de la finance traditionnelle.
Aujourd'hui, les principaux protocoles DeFi sur Solana sont le trading au comptant 1), le prêt 2( et le trading de contrats à terme perpétuels 3). Ceux-ci correspondent grosso modo à la NYSE/NASDAQ 1), à de grandes banques offrant des services de prêts aux consommateurs et de prêts de qualité 2), ainsi qu'à des FCM, et à la Chicago Mercantile Exchange 3). Ceux-ci ne s'appliquent qu'aux États-Unis. Solana s'efforce d'offrir des services financiers à chacun dans le monde.
Bien que de nombreux partisans de Solana, y compris Anatoly (cofondateur et PDG de Solana Labs), aient qualifié Solana de Nasdaq décentralisé, le TAM de Solana et de son écosystème est bien plus grand que celui du Nasdaq. Solana tente de dynamiser tous les services financiers mondiaux ; ce n'est pas seulement un moteur d'appariement.
L'incroyable chose à propos de Solana est que tous ces différents outils financiers peuvent être combinés de manière native et atomique sans qu'il soit nécessaire que les développeurs d'applications donnent leur approbation ou leur soutien explicites. Ce concept d'utiliser des contrats intelligents existants comme des blocs Lego pour construire des services plus utiles est ce que la plupart des gens dans l'industrie appellent la composabilité. Cela permet d'accélérer l'expérimentation et la croissance, car les développeurs peuvent construire sur un ensemble de contrats, d'intégrations et de liquidités de base, tous contribuant à créer de la valeur pour les parties prenantes de l'écosystème Solana de manière circulaire. Cela signifie que les produits basés sur Solana peuvent innover plus rapidement et offrir une meilleure expérience aux consommateurs.
Solana elle-même ne propose pas de services financiers. Mais la pile créée par Solana prend en charge des centaines de services financiers (qui atteindront bientôt des milliers), ces services facilitant des milliers de milliards de dollars de transfert de risque chaque année. Bien que le coût du gaz soit proche de 0 et en tendance à la baisse, Solana profite directement de la croissance de ces services financiers grâce à la valeur maximale extraite )MEV).
Comme l'a expliqué mon partenaire Tushar lors des sommets Multicoin en 2022 et 2024, des livres de comptes d'actifs comme Solana peuvent être valorisés en fonction de la MEV qu'ils capturent. Chaque nouveau service financier génère une MEV incrémentale, et Solana peut en capturer une partie. À ce jour, plus de 100 millions de dollars de MEV ont été générés par une seule application Solana, et tout ici est encore à ses débuts, en plus des revenus des applications spécifiques.
Au quatrième trimestre 2024, le réseau Solana a obtenu plus de 800 millions de dollars de REV (ce qui n'inclut pas l'inflation de SOL), soit environ 3,2 milliards de dollars sur une base annualisée. Alors qu'il y a un an, il n'y avait presque rien, environ 0 dollar. Bien qu'il n'y ait presque pas d'actifs TradFi émis sur Solana et que les principaux protocoles DeFi sur Solana soient relativement immatures, la plupart ayant seulement quelques années d'existence, la situation reste ainsi.
Le TAM de Solana est en croissance sur trois dimensions :
Les protocoles DeFi continuent de mûrir, ajoutant de nouvelles fonctionnalités et créant davantage d'opportunités de MEV.
Les entrepreneurs construisent de nouveaux marchés financiers sur la blockchain, tels que les marchés de calcul, de télécommunications, d'énergie et les marchés de collection habilités par la blockchain (Blockchain-Enabled Collectibles Marketplaces, BECMs), etc.
Des memecoins aux actions américaines, de plus en plus d'actifs sont émis sur la chaîne.
Cela augmente non seulement le TAM de Solana, mais les renforce également mutuellement. Par exemple, plus il y a d'actifs émis, plus il y a de garanties disponibles pour le prêt.
La vitesse de capitalisation de Solana s'accélère de plus en plus.
Marché des capitaux Internet
L'écosystème Solana s'efforce de réaliser la vision d'un marché de capitaux Internet. Solana améliore simultanément la situation d'exécution des teneurs de marché grâce à une liquidité conditionnelle, et améliore l'acceptation grâce à plusieurs leaders concurrents. De plus, l'écosystème Solana élargit horizontalement son TAM (en soutenant une plus large gamme d'actifs TradFi et natifs de la cryptographie) et l'élargit verticalement (en tirant parti de certains MEV issus des nombreux services financiers établis sur Solana).
C'est une excellente opportunité de créer un système financier mondial sans autorisation :
Permettre aux personnes ayant un avantage informationnel de capturer l'alpha de chaque classe d'actifs.
Traverser en même temps l'écart de prix minimum.
Et profitez des frais les plus bas.
Avoir un effet de levier d'origine mondiale, transparent et pouvant être audité en temps réel.
Maximiser l'efficacité du capital grâce à la combinabilité atomique à travers des emplacements et des protocoles.
C'est la vision du marché des capitaux Internet. C'est la vision de Solana.