Je recommande de diversifier les investissements dans des classes d'actifs et des pays ayant un solide compte de résultats et bilan, sans conflits politiques internes majeurs ni conflits géopolitiques externes, tout en réduisant la proportion d'actifs de dette tels que les obligations et en augmentant la détention d'or et d'un peu de Bitcoin.
Rédigé par : Ray Dalio
Compilation : Block unicorn
Introduction
Aujourd’hui, mon nouveau livre, How Nations Go Bankrupt : The Great Cycle, est officiellement publié. Le but de cet article est de partager brièvement le contenu principal du livre. Pour moi, la chose la plus importante est de transmettre la compréhension en cette période critique, donc j’espère transmettre les idées centrales de manière minimaliste avec cette newsletter, et la profondeur dépend du lecteur.
Mon arrière-plan
Je suis impliqué dans l’investissement macroéconomique mondial depuis plus de 50 ans, et j’ai parié sur le marché des obligations d’État pendant presque le même temps, et je l’ai fait brillamment. Alors que j’étais auparavant secret sur les mécanismes par lesquels les grandes crises de la dette se produisent et les principes pour y faire face, j’ai atteint une autre étape de ma vie et je désire transmettre ces connaissances aux autres et aider les autres. C’est particulièrement vrai quand je vois que les États-Unis et d’autres pays se dirigent vers ce qui équivaut à une « crise cardiaque » économique. Cela m’a amené à écrire How Nations Go Broke : The Big Cycle, un livre qui expose de manière exhaustive les mécanismes et les principes que j’utilise, avec un bref aperçu du livre.
Comment fonctionne le mécanisme
La dynamique de la dette fonctionne de la même manière pour les gouvernements, les individus ou les entreprises, à la différence que le gouvernement central a une banque centrale, peut imprimer de l’argent (ce qui provoque la dépréciation de la monnaie) et peut obtenir de l’argent des gens par le biais des impôts. Donc, si vous pouvez imaginer comment la dynamique de la dette fonctionnerait si vous ou l’entreprise que vous dirigez pouviez imprimer de l’argent ou obtenir de l’argent par le biais des impôts, vous pourriez comprendre la dynamique. Mais n’oubliez pas que votre objectif est de faire en sorte que l’ensemble du système fonctionne bien, non seulement pour vous-même, mais pour tous les citoyens.
Pour moi, le système crédit/marché est comme le système circulatoire du corps humain, alimentant le marché et toutes les parties de l’économie. Si le crédit est utilisé efficacement, il peut générer une productivité et un revenu suffisants pour rembourser les dettes et les intérêts, ce qui est sain. Cependant, si le crédit est utilisé à mauvais escient, ce qui entraîne un revenu insuffisant pour rembourser les dettes et les intérêts, le fardeau de la dette peut s’accumuler comme une plaque dans les veines, réduisant ainsi les autres dépenses. Lorsque le montant du remboursement de la dette devient très important, un problème de remboursement de la dette survient, ce qui finit par entraîner un problème de renouvellement de la dette parce que le détenteur de la dette est réticent à la reconduire et veut la vendre. Naturellement, cela conduit à un manque de demande et à une offre excédentaire d’instruments de dette tels que les obligations, ce qui entraîne à son tour des taux d’intérêt a) plus élevés, déprimant le marché et l’économie ; Ou b) les banques centrales « impriment de l’argent » et achètent de la dette, ce qui fait baisser la valeur de la monnaie et faire grimper l’inflation. L’impression d’argent peut également faire baisser artificiellement les taux d’intérêt, ce qui nuit aux rendements des créanciers. Aucune des deux approches n’est idéale. Lorsque la dette est vendue trop importante et que la banque centrale achète une grande quantité d’obligations mais n’est pas en mesure de freiner la hausse des taux d’intérêt, la banque centrale perd de l’argent, ce qui affecte ses flux de trésorerie. Si cela continue, les actifs nets de la banque centrale deviendront négatifs.
Lorsque la situation devient grave, le gouvernement central et la banque centrale empruntent pour payer les intérêts de la dette. La banque centrale imprime de l'argent pour fournir des prêts en raison d'un manque de demande sur le marché libre, ce qui entraîne un cercle vicieux d'endettement / d'impression de monnaie / d'inflation. En résumé, il convient de prêter attention aux indicateurs classiques suivants :
Le coût du remboursement de la dette publique par rapport aux revenus du gouvernement (similaire au nombre de plaques dans un système circulatoire) ;
Le rapport entre la quantité de dettes gouvernementales vendues et la demande de dettes gouvernementales (similaire à la défaillance de plaque conduisant à une crise cardiaque);
La banque centrale achète de la dette publique en imprimant de l'argent pour combler le manque de demande de dette (semblable à un médecin / banque centrale injectant une grande quantité de liquidités / crédit pour soulager une pénurie de liquidités, générant plus de dettes, la banque centrale en assumant le risque).
Celles-ci augmentent généralement graduellement au cours d’un long cycle de plusieurs décennies, la dette et les coûts du service de la dette augmentant par rapport au revenu jusqu’à ce qu’ils ne soient plus viables parce que 1) les dépenses de service de la dette évincent excessivement les autres dépenses ; 2) L’offre de titres de créance à acheter est trop importante par rapport à la demande, ce qui entraîne une forte hausse des taux d’intérêt, ce qui frappe durement le marché et l’économie ; ou 3) Pour éviter la hausse des taux d’intérêt et la détérioration du marché/de l’économie, les banques centrales impriment de grandes quantités d’argent et achètent de la dette publique pour couvrir le manque de demande, ce qui entraîne une baisse significative de la valeur de la monnaie.
Quelle que soit la situation, le rendement des obligations sera très faible, jusqu'à ce que la monnaie et la dette deviennent très bon marché, suffisamment pour attirer la demande, et / ou que la dette puisse être rachetée ou restructurée à bas prix par le gouvernement.
Voici un aperçu succinct du grand cycle de la dette.
Parce que les gens peuvent mesurer ces facteurs, il est possible de surveiller l'évolution de la dette, ce qui permet d'anticiper facilement les problèmes à venir. J'ai utilisé cette méthode de diagnostic dans mes investissements et je ne l'ai jamais rendue publique, mais maintenant je vais l'expliquer en détail dans le livre « Comment les nations font faillite : les grands cycles », car elle est maintenant trop importante pour rester secrète.
Plus précisément, on peut voir que le coût de la dette et le remboursement de la dette augmentent par rapport au revenu, que l’offre de dette est supérieure à la demande, que la banque centrale stimule d’abord en abaissant les taux d’intérêt à court terme, puis réagit en imprimant de l’argent et en achetant de la dette, et finalement la banque centrale perd de l’argent et a une valeur nette négative, le gouvernement central et la banque centrale paient des intérêts sur la dette en empruntant, et la banque centrale monétise la dette. Tout cela a conduit à une crise de la dette publique, l’équivalent d’une « crise cardiaque » dans l’économie, car les restrictions sur les dépenses financées par la dette ont interrompu le flux normal du système circulatoire.
Au début de la phase finale du cycle de la dette importante, le comportement du marché reflète cette dynamique par la hausse des taux d’intérêt à long terme, la dépréciation des devises (en particulier par rapport à l’or) et le raccourcissement de la durée de l’émission de dette par le Trésor central en raison d’une demande insuffisante de dette à long terme. Souvent, plus tard dans le processus, lorsque la dynamique est à son pire, des mesures apparemment extrêmes sont prises, comme l’imposition de contrôles de capitaux et l’exercice d’une pression intense sur les créanciers pour qu’ils achètent plutôt que de vendre des titres d’emprunt. Mon livre explique cette dynamique de manière plus complète à travers un grand nombre de graphiques et de données.
État actuel du gouvernement américain
Maintenant, imaginez que vous dirigez une grande entreprise appelée le gouvernement américain. Cela vous aidera à comprendre la situation financière du gouvernement américain et les choix de son leadership.
Les recettes totales cette année sont d’environ 5 000 milliards de dollars, tandis que les dépenses totales sont d’environ 7 000 milliards de dollars, de sorte que le déficit budgétaire est d’environ 2 000 milliards de dollars. Cela dit, votre organisation dépensera environ 40 % de plus que ce qu’elle gagne cette année. Et il y a peu de capacité à réduire les dépenses, parce que presque toutes les dépenses sont déjà engagées ou nécessaires. Parce que votre organisation emprunte trop depuis longtemps, vous avez accumulé une énorme quantité de dettes – environ six fois votre revenu annuel (environ 30 000 milliards de dollars), ce qui équivaut à environ 230 000 $ par ménage. La facture d’intérêts sur la dette est d’environ 1 billion de dollars, soit environ 20 % des revenus d’une entreprise, ce qui représente la moitié de l’écart budgétaire (déficit) de cette année, et vous devrez emprunter pour combler cet écart. Mais ce 1 000 milliards de dollars n’est pas tout ce que vous avez à payer aux créanciers, car en plus des intérêts, vous devez également rembourser le montant principal dû, qui est d’environ 9 000 milliards de dollars. Vous voulez que vos créanciers ou d’autres entités riches puissent vous prêter à nouveau ou prêter à d’autres entités riches. En conséquence, le coût du remboursement de la dette – en d’autres termes, le capital et les intérêts qui doivent être remboursés pour ne pas faire défaut – est d’environ 10 000 milliards de dollars, soit environ 200 % des revenus.
C'est la situation actuelle.
Alors, que se passe-t-il ensuite ? Imaginons. Peu importe le déficit, il faut emprunter de l’argent pour le couvrir. Il y a beaucoup de controverse sur le montant exact du déficit. La plupart des évaluateurs indépendants prédisent que la dette sera d’environ 50 à 55 billions de dollars dans 10 ans, soit environ 6,5 à 7 fois le montant des revenus (environ 3 à 5 billions de dollars). Dans dix ans, bien sûr, s’il n’y a pas de plan pour faire face à cette situation, l’organisation sera confrontée à une pression accrue sur le remboursement de la dette, à une compression des dépenses, et aussi à un risque plus grand : la dette qu’elle doit vendre n’aura pas assez de demande.
C'est la vue d'ensemble.
Ma solution en trois parties de 3%
Je suis convaincu que la situation financière du gouvernement se trouve à un tournant, car si ce problème n'est pas traité maintenant, la dette s'accumulera à un niveau ingérable, entraînant d'énormes traumatismes. Il est particulièrement important que cette opération se fasse lorsque le système est relativement solide, et non en période de faiblesse économique. Car en période de contraction économique, la demande d'emprunt du gouvernement augmentera considérablement.
D’après mon analyse, je pense que cette situation doit être gérée par ce que j’appelle la « solution en trois parties à 3 % ». C’est-à-dire réduire le déficit budgétaire à 3 % du produit intérieur brut (PIB) de manière équilibrée en 1) réduisant les dépenses, 2) augmentant les recettes fiscales et 3) baissant les taux d’intérêt. Les trois doivent se produire en même temps pour éviter qu’un ajustement ne soit trop important, car si l’un d’entre eux est trop important, cela peut entraîner des conséquences traumatisantes. Ces ajustements doivent être réalisés par de bons ajustements fondamentaux, et non forcés (par exemple, si la Fed ne baisse pas naturellement les taux d’intérêt, ce sera très défavorable). Selon mes projections, les réductions de dépenses et les recettes fiscales augmenteront d’environ 4 % chacune, et les taux d’intérêt baisseront d’environ 1 à 1,5 % par rapport au plan actuel, ce qui entraînera une réduction moyenne des charges d’intérêt de 1 à 2 % du PIB au cours de la prochaine décennie, et stimulera la hausse des prix des actifs et l’activité économique active, ce qui se traduira par une augmentation des revenus.
Voici les questions courantes et mes réponses
Le livre va bien au-delà de ce qui peut être couvert ici, y compris une description des « grands cycles mondiaux » (y compris les cycles dette/monnaie/crédit, les cycles politiques intérieurs, les cycles géopolitiques externes, le comportement naturel et les avancées technologiques) qui entraînent tous les changements majeurs dans le monde, mes perspectives pour l’avenir possible et certaines perspectives sur l’investissement pendant ces changements. Mais pour l’instant, je vais répondre à certaines des questions qui sont souvent posées lorsque l’on discute de ce livre, et je vous invite à lire le livre complet pour en savoir plus.
Problème 1 : Pourquoi une crise de la dette gouvernementale majeure et un grand cycle de la dette se produisent-ils ?
L’apparition de grandes crises de la dette publique et de cycles d’endettement importants peut être facilement mesurée par : 1) le rapport entre les remboursements de la dette publique et les recettes publiques atteint un niveau inacceptable, ce qui comprime les dépenses de base du gouvernement ; 2) la vente de la dette publique est trop importante par rapport à la demande, ce qui entraîne une hausse des taux d’intérêt, ce qui entraîne à son tour un ralentissement du marché et de l’économie ; 3) Les banques centrales réagissent à ces situations en abaissant les taux d’intérêt, ce qui réduit la demande d’obligations, ce qui amène les banques centrales à imprimer de l’argent pour acheter de la dette publique, ce qui dévalue la monnaie. Celles-ci augmentent généralement graduellement sur un long cycle de plusieurs décennies jusqu’à ce qu’elles ne puissent plus être maintenues pour les raisons suivantes : 1) les coûts du service de la dette évincent excessivement les autres dépenses ; 2) l’offre de dettes à acheter est trop importante par rapport à la demande d’achats, ce qui a entraîné une forte hausse des taux d’intérêt, ce qui a durement frappé le marché et l’économie ; ou 3) la banque centrale imprime beaucoup d’argent et achète de la dette publique pour compenser le manque de demande, ce qui entraîne une baisse significative de la valeur de la monnaie. Dans les deux cas, les obligations auront un faible taux de rendement jusqu’à ce qu’elles deviennent suffisamment bon marché pour attirer la demande ou que la dette soit restructurée. Celles-ci peuvent être facilement mesurées et observées sur le chemin d’une crise de la dette imminente. Une « crise cardiaque » économique semblable à celle de l’endettement se produit lorsque des restrictions de dépenses financées par la dette sont imposées.
Tout au long de l’histoire, presque tous les pays ont connu ce type de cycle de la dette, se produisant souvent plusieurs fois, il y a donc des centaines de cas historiques auxquels se référer. En d’autres termes, tout ordre monétaire s’effondre, et le processus cyclique de la dette que j’ai décrit est la raison de ces effondrements. Cette condition remonte à l’histoire enregistrée. C’est le processus qui a conduit à l’effondrement de toutes les monnaies de réserve telles que la livre sterling et le florin auparavant. Dans mon livre, je présente les 35 derniers cas.
Problème 2 : Si ce processus se répète, pourquoi la dynamique qui le sous-tend n'est-elle pas largement comprise ?
Vous avez raison, ce n’est vraiment pas largement compris. Il est intéressant de noter que je n’ai pas pu trouver de recherche spécifique sur la façon dont ce processus se produit. Je suppose que la raison pour laquelle cela n’est pas largement compris est que dans les pays à monnaie de réserve, ce processus ne se produit généralement qu’une fois dans la vie – lorsque leur ordre monétaire s’effondre – alors que dans les pays sans monnaie de réserve, on pense que les pays à monnaie de réserve ne connaissent pas de tels problèmes. La seule raison pour laquelle j’ai découvert ce processus, c’est parce que je l’ai vu se produire dans mes investissements sur le marché des obligations souveraines, ce qui m’a amené à étudier de nombreux cas similaires à travers l’histoire afin de pouvoir les traiter correctement (par exemple, j’ai traité de la crise financière mondiale de 2008 et de la crise de la dette européenne de 2010-2015).
Question 3 : Alors que nous attendons l'éclatement de la crise de la dette américaine, à quel point devrions-nous nous inquiéter d'une crise de la dette « style crise cardiaque » aux États-Unis ? Les gens ont déjà entendu beaucoup de nouvelles sur des crises de la dette imminentes qui ne se sont jamais produites. Qu'est-ce qui est différent cette fois ?
Je pense que nous devrions être très inquiets, compte tenu des circonstances mentionnées plus tôt. Je pense que ceux qui s’inquiètent de la crise de la dette alors que les conditions sont moins graves ont raison, car si des mesures peuvent être prises tôt, comme des avertissements précoces aux gens de ne pas fumer et une mauvaise alimentation, la situation peut être évitée de s’aggraver à ce point. Par conséquent, je pense que la raison pour laquelle cette question n’a pas attiré l’attention est à la fois parce que les gens n’en savent pas assez à ce sujet et parce qu’il y a beaucoup de complaisance causée par des avertissements prématurés. C’est comme une personne qui a beaucoup de plaque dans les artères, qui mange beaucoup d’aliments gras et qui ne fait pas d’exercice et qui dit au médecin : « Vous m’avez prévenu que quelque chose tournerait mal si je ne changeais pas mon mode de vie, mais je n’ai pas encore eu de crise cardiaque. Pourquoi devrais-je vous faire confiance maintenant ?
Question 4 : Quel pourrait être le catalyseur de la crise de la dette aux États-Unis aujourd'hui, quand cela se produira-t-il et à quoi ressemblera la crise ?
Le catalyseur sera la convergence des différents facteurs d’influence mentionnés précédemment. En ce qui concerne le calendrier, les politiques et les facteurs externes, tels que les changements politiques majeurs et les guerres, peuvent accélérer ou retarder sa survenue. Par exemple, si le déficit budgétaire devait passer d’environ 7 % du PIB, ce que la plupart des gens et moi-même avions prédit, à environ 3 %, le risque serait considérablement réduit. En cas de choc externe majeur, la crise pourrait survenir beaucoup plus tôt ; Si ce n’est pas le cas, cela peut arriver beaucoup plus tard ou pas du tout (si elle est gérée correctement). Mon hypothèse – probablement pas exacte – est que si la trajectoire actuelle n’est pas modifiée, la crise se produira dans les trois ans, à la hausse et à la baisse pendant deux ans.
Question 5 : Connaissez-vous des cas similaires où les déficits budgétaires ont été réduits de la manière que vous avez décrite, avec de bons résultats ?
Oui, je connais plusieurs cas. Mon plan réduira le déficit budgétaire d’environ 4 % du PIB. Le cas le plus similaire avec de bons résultats est celui où le déficit budgétaire américain a réduit de 5 % le PIB entre 1991 et 1998. Mon livre énumère également des cas similaires dans plusieurs pays.
Question 6 : Certains soutiennent que les États-Unis sont généralement moins sensibles aux problèmes et aux crises liés à la dette en raison de la prédominance du dollar américain dans l’économie mondiale. Que pensez-vous que ceux qui défendent ce point de vue ont négligé ou sous-estimé ?
S'ils croient cela, ils ignorent la compréhension des mécanismes et les leçons de l'histoire. Plus précisément, ils devraient examiner l'histoire et comprendre pourquoi toutes les monnaies de réserve précédentes ne sont plus des monnaies de réserve. En termes simples, la monnaie et la dette doivent être des outils de stockage de richesse efficaces, sinon elles seront dévaluées et abandonnées. La dynamique que je décris explique comment une monnaie de réserve perd son efficacité en tant qu'outil de stockage de richesse.
Problème 7 : Le Japon - dont le ratio de la dette au PIB atteint 215 %, le plus élevé parmi toutes les économies développées - est souvent pris comme un exemple typique de l'argument selon lequel "un pays peut supporter un niveau d'endettement élevé de manière continue sans connaître de crise de la dette". Pourquoi l'expérience du Japon ne peut-elle pas vous apporter du réconfort ?
Le cas japonais illustre les problèmes que j’ai décrits et continuera d’en être un exemple, et il valide également ma théorie dans la pratique. Plus précisément, les obligations et la dette japonaises ont été de mauvais investissements en raison du surendettement du gouvernement japonais. Pour compenser le manque de demande d’actifs de la dette japonaise à faible taux d’intérêt, la Banque du Japon a imprimé massivement et acheté de grandes quantités de dette publique, ce qui a fait perdre aux détenteurs d’obligations japonaises 45 % de leur dette par rapport au dollar et 60 % par rapport à l’or depuis 2013. Depuis 2013, les coûts pour les travailleurs japonais ont baissé de 58 % par rapport aux travailleurs américains. J’ai un chapitre entier dans mon livre consacré à la situation au Japon, qui explique cela en profondeur.
Problème 8 : D'un point de vue financier, quelles régions du monde semblent particulièrement épineuses et que les gens pourraient sous-estimer ?
La plupart des pays ont des problèmes similaires de dette et de déficit. C’est le cas du Royaume-Uni, de l’UE, de la Chine et du Japon. C’est pourquoi je m’attends à ce que la plupart des pays passent par un processus similaire d’ajustement de la dette et de la dépréciation de la monnaie, et pourquoi je m’attends à ce que les monnaies non émises par le gouvernement, telles que l’or et le bitcoin, se comportent relativement bien.
Question 9 : Comment les investisseurs doivent-ils faire face à ce risque / Comment se positionner à l'avenir ?
La situation financière de chacun est différente, mais en tant que recommandation générale, je recommande de se diversifier dans des classes d’actifs et des pays qui ont des comptes de résultat et des bilans solides et qui n’ont pas de conflits géopolitiques internes et externes majeurs, tout en réduisant l’allocation aux actifs de dette tels que les obligations, et en ajoutant de l’or et une petite quantité de bitcoin. Investir une petite somme d’argent dans l’or réduit le risque du portefeuille, et je pense que cela améliorera également les rendements du portefeuille.
Enfin, l'opinion exprimée ici n'est que la mienne et ne reflète pas nécessairement celle de Bridgewater Associates.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Fondateur de Bridgewater Associates : Comment un pays peut-il faire faillite
Rédigé par : Ray Dalio
Compilation : Block unicorn
Introduction
Aujourd’hui, mon nouveau livre, How Nations Go Bankrupt : The Great Cycle, est officiellement publié. Le but de cet article est de partager brièvement le contenu principal du livre. Pour moi, la chose la plus importante est de transmettre la compréhension en cette période critique, donc j’espère transmettre les idées centrales de manière minimaliste avec cette newsletter, et la profondeur dépend du lecteur.
Mon arrière-plan
Je suis impliqué dans l’investissement macroéconomique mondial depuis plus de 50 ans, et j’ai parié sur le marché des obligations d’État pendant presque le même temps, et je l’ai fait brillamment. Alors que j’étais auparavant secret sur les mécanismes par lesquels les grandes crises de la dette se produisent et les principes pour y faire face, j’ai atteint une autre étape de ma vie et je désire transmettre ces connaissances aux autres et aider les autres. C’est particulièrement vrai quand je vois que les États-Unis et d’autres pays se dirigent vers ce qui équivaut à une « crise cardiaque » économique. Cela m’a amené à écrire How Nations Go Broke : The Big Cycle, un livre qui expose de manière exhaustive les mécanismes et les principes que j’utilise, avec un bref aperçu du livre.
Comment fonctionne le mécanisme
La dynamique de la dette fonctionne de la même manière pour les gouvernements, les individus ou les entreprises, à la différence que le gouvernement central a une banque centrale, peut imprimer de l’argent (ce qui provoque la dépréciation de la monnaie) et peut obtenir de l’argent des gens par le biais des impôts. Donc, si vous pouvez imaginer comment la dynamique de la dette fonctionnerait si vous ou l’entreprise que vous dirigez pouviez imprimer de l’argent ou obtenir de l’argent par le biais des impôts, vous pourriez comprendre la dynamique. Mais n’oubliez pas que votre objectif est de faire en sorte que l’ensemble du système fonctionne bien, non seulement pour vous-même, mais pour tous les citoyens.
Pour moi, le système crédit/marché est comme le système circulatoire du corps humain, alimentant le marché et toutes les parties de l’économie. Si le crédit est utilisé efficacement, il peut générer une productivité et un revenu suffisants pour rembourser les dettes et les intérêts, ce qui est sain. Cependant, si le crédit est utilisé à mauvais escient, ce qui entraîne un revenu insuffisant pour rembourser les dettes et les intérêts, le fardeau de la dette peut s’accumuler comme une plaque dans les veines, réduisant ainsi les autres dépenses. Lorsque le montant du remboursement de la dette devient très important, un problème de remboursement de la dette survient, ce qui finit par entraîner un problème de renouvellement de la dette parce que le détenteur de la dette est réticent à la reconduire et veut la vendre. Naturellement, cela conduit à un manque de demande et à une offre excédentaire d’instruments de dette tels que les obligations, ce qui entraîne à son tour des taux d’intérêt a) plus élevés, déprimant le marché et l’économie ; Ou b) les banques centrales « impriment de l’argent » et achètent de la dette, ce qui fait baisser la valeur de la monnaie et faire grimper l’inflation. L’impression d’argent peut également faire baisser artificiellement les taux d’intérêt, ce qui nuit aux rendements des créanciers. Aucune des deux approches n’est idéale. Lorsque la dette est vendue trop importante et que la banque centrale achète une grande quantité d’obligations mais n’est pas en mesure de freiner la hausse des taux d’intérêt, la banque centrale perd de l’argent, ce qui affecte ses flux de trésorerie. Si cela continue, les actifs nets de la banque centrale deviendront négatifs.
Lorsque la situation devient grave, le gouvernement central et la banque centrale empruntent pour payer les intérêts de la dette. La banque centrale imprime de l'argent pour fournir des prêts en raison d'un manque de demande sur le marché libre, ce qui entraîne un cercle vicieux d'endettement / d'impression de monnaie / d'inflation. En résumé, il convient de prêter attention aux indicateurs classiques suivants :
Celles-ci augmentent généralement graduellement au cours d’un long cycle de plusieurs décennies, la dette et les coûts du service de la dette augmentant par rapport au revenu jusqu’à ce qu’ils ne soient plus viables parce que 1) les dépenses de service de la dette évincent excessivement les autres dépenses ; 2) L’offre de titres de créance à acheter est trop importante par rapport à la demande, ce qui entraîne une forte hausse des taux d’intérêt, ce qui frappe durement le marché et l’économie ; ou 3) Pour éviter la hausse des taux d’intérêt et la détérioration du marché/de l’économie, les banques centrales impriment de grandes quantités d’argent et achètent de la dette publique pour couvrir le manque de demande, ce qui entraîne une baisse significative de la valeur de la monnaie.
Quelle que soit la situation, le rendement des obligations sera très faible, jusqu'à ce que la monnaie et la dette deviennent très bon marché, suffisamment pour attirer la demande, et / ou que la dette puisse être rachetée ou restructurée à bas prix par le gouvernement.
Voici un aperçu succinct du grand cycle de la dette.
Parce que les gens peuvent mesurer ces facteurs, il est possible de surveiller l'évolution de la dette, ce qui permet d'anticiper facilement les problèmes à venir. J'ai utilisé cette méthode de diagnostic dans mes investissements et je ne l'ai jamais rendue publique, mais maintenant je vais l'expliquer en détail dans le livre « Comment les nations font faillite : les grands cycles », car elle est maintenant trop importante pour rester secrète.
Plus précisément, on peut voir que le coût de la dette et le remboursement de la dette augmentent par rapport au revenu, que l’offre de dette est supérieure à la demande, que la banque centrale stimule d’abord en abaissant les taux d’intérêt à court terme, puis réagit en imprimant de l’argent et en achetant de la dette, et finalement la banque centrale perd de l’argent et a une valeur nette négative, le gouvernement central et la banque centrale paient des intérêts sur la dette en empruntant, et la banque centrale monétise la dette. Tout cela a conduit à une crise de la dette publique, l’équivalent d’une « crise cardiaque » dans l’économie, car les restrictions sur les dépenses financées par la dette ont interrompu le flux normal du système circulatoire.
Au début de la phase finale du cycle de la dette importante, le comportement du marché reflète cette dynamique par la hausse des taux d’intérêt à long terme, la dépréciation des devises (en particulier par rapport à l’or) et le raccourcissement de la durée de l’émission de dette par le Trésor central en raison d’une demande insuffisante de dette à long terme. Souvent, plus tard dans le processus, lorsque la dynamique est à son pire, des mesures apparemment extrêmes sont prises, comme l’imposition de contrôles de capitaux et l’exercice d’une pression intense sur les créanciers pour qu’ils achètent plutôt que de vendre des titres d’emprunt. Mon livre explique cette dynamique de manière plus complète à travers un grand nombre de graphiques et de données.
État actuel du gouvernement américain
Maintenant, imaginez que vous dirigez une grande entreprise appelée le gouvernement américain. Cela vous aidera à comprendre la situation financière du gouvernement américain et les choix de son leadership.
Les recettes totales cette année sont d’environ 5 000 milliards de dollars, tandis que les dépenses totales sont d’environ 7 000 milliards de dollars, de sorte que le déficit budgétaire est d’environ 2 000 milliards de dollars. Cela dit, votre organisation dépensera environ 40 % de plus que ce qu’elle gagne cette année. Et il y a peu de capacité à réduire les dépenses, parce que presque toutes les dépenses sont déjà engagées ou nécessaires. Parce que votre organisation emprunte trop depuis longtemps, vous avez accumulé une énorme quantité de dettes – environ six fois votre revenu annuel (environ 30 000 milliards de dollars), ce qui équivaut à environ 230 000 $ par ménage. La facture d’intérêts sur la dette est d’environ 1 billion de dollars, soit environ 20 % des revenus d’une entreprise, ce qui représente la moitié de l’écart budgétaire (déficit) de cette année, et vous devrez emprunter pour combler cet écart. Mais ce 1 000 milliards de dollars n’est pas tout ce que vous avez à payer aux créanciers, car en plus des intérêts, vous devez également rembourser le montant principal dû, qui est d’environ 9 000 milliards de dollars. Vous voulez que vos créanciers ou d’autres entités riches puissent vous prêter à nouveau ou prêter à d’autres entités riches. En conséquence, le coût du remboursement de la dette – en d’autres termes, le capital et les intérêts qui doivent être remboursés pour ne pas faire défaut – est d’environ 10 000 milliards de dollars, soit environ 200 % des revenus.
C'est la situation actuelle.
Alors, que se passe-t-il ensuite ? Imaginons. Peu importe le déficit, il faut emprunter de l’argent pour le couvrir. Il y a beaucoup de controverse sur le montant exact du déficit. La plupart des évaluateurs indépendants prédisent que la dette sera d’environ 50 à 55 billions de dollars dans 10 ans, soit environ 6,5 à 7 fois le montant des revenus (environ 3 à 5 billions de dollars). Dans dix ans, bien sûr, s’il n’y a pas de plan pour faire face à cette situation, l’organisation sera confrontée à une pression accrue sur le remboursement de la dette, à une compression des dépenses, et aussi à un risque plus grand : la dette qu’elle doit vendre n’aura pas assez de demande.
C'est la vue d'ensemble.
Ma solution en trois parties de 3%
Je suis convaincu que la situation financière du gouvernement se trouve à un tournant, car si ce problème n'est pas traité maintenant, la dette s'accumulera à un niveau ingérable, entraînant d'énormes traumatismes. Il est particulièrement important que cette opération se fasse lorsque le système est relativement solide, et non en période de faiblesse économique. Car en période de contraction économique, la demande d'emprunt du gouvernement augmentera considérablement.
D’après mon analyse, je pense que cette situation doit être gérée par ce que j’appelle la « solution en trois parties à 3 % ». C’est-à-dire réduire le déficit budgétaire à 3 % du produit intérieur brut (PIB) de manière équilibrée en 1) réduisant les dépenses, 2) augmentant les recettes fiscales et 3) baissant les taux d’intérêt. Les trois doivent se produire en même temps pour éviter qu’un ajustement ne soit trop important, car si l’un d’entre eux est trop important, cela peut entraîner des conséquences traumatisantes. Ces ajustements doivent être réalisés par de bons ajustements fondamentaux, et non forcés (par exemple, si la Fed ne baisse pas naturellement les taux d’intérêt, ce sera très défavorable). Selon mes projections, les réductions de dépenses et les recettes fiscales augmenteront d’environ 4 % chacune, et les taux d’intérêt baisseront d’environ 1 à 1,5 % par rapport au plan actuel, ce qui entraînera une réduction moyenne des charges d’intérêt de 1 à 2 % du PIB au cours de la prochaine décennie, et stimulera la hausse des prix des actifs et l’activité économique active, ce qui se traduira par une augmentation des revenus.
Voici les questions courantes et mes réponses
Le livre va bien au-delà de ce qui peut être couvert ici, y compris une description des « grands cycles mondiaux » (y compris les cycles dette/monnaie/crédit, les cycles politiques intérieurs, les cycles géopolitiques externes, le comportement naturel et les avancées technologiques) qui entraînent tous les changements majeurs dans le monde, mes perspectives pour l’avenir possible et certaines perspectives sur l’investissement pendant ces changements. Mais pour l’instant, je vais répondre à certaines des questions qui sont souvent posées lorsque l’on discute de ce livre, et je vous invite à lire le livre complet pour en savoir plus.
Problème 1 : Pourquoi une crise de la dette gouvernementale majeure et un grand cycle de la dette se produisent-ils ?
L’apparition de grandes crises de la dette publique et de cycles d’endettement importants peut être facilement mesurée par : 1) le rapport entre les remboursements de la dette publique et les recettes publiques atteint un niveau inacceptable, ce qui comprime les dépenses de base du gouvernement ; 2) la vente de la dette publique est trop importante par rapport à la demande, ce qui entraîne une hausse des taux d’intérêt, ce qui entraîne à son tour un ralentissement du marché et de l’économie ; 3) Les banques centrales réagissent à ces situations en abaissant les taux d’intérêt, ce qui réduit la demande d’obligations, ce qui amène les banques centrales à imprimer de l’argent pour acheter de la dette publique, ce qui dévalue la monnaie. Celles-ci augmentent généralement graduellement sur un long cycle de plusieurs décennies jusqu’à ce qu’elles ne puissent plus être maintenues pour les raisons suivantes : 1) les coûts du service de la dette évincent excessivement les autres dépenses ; 2) l’offre de dettes à acheter est trop importante par rapport à la demande d’achats, ce qui a entraîné une forte hausse des taux d’intérêt, ce qui a durement frappé le marché et l’économie ; ou 3) la banque centrale imprime beaucoup d’argent et achète de la dette publique pour compenser le manque de demande, ce qui entraîne une baisse significative de la valeur de la monnaie. Dans les deux cas, les obligations auront un faible taux de rendement jusqu’à ce qu’elles deviennent suffisamment bon marché pour attirer la demande ou que la dette soit restructurée. Celles-ci peuvent être facilement mesurées et observées sur le chemin d’une crise de la dette imminente. Une « crise cardiaque » économique semblable à celle de l’endettement se produit lorsque des restrictions de dépenses financées par la dette sont imposées.
Tout au long de l’histoire, presque tous les pays ont connu ce type de cycle de la dette, se produisant souvent plusieurs fois, il y a donc des centaines de cas historiques auxquels se référer. En d’autres termes, tout ordre monétaire s’effondre, et le processus cyclique de la dette que j’ai décrit est la raison de ces effondrements. Cette condition remonte à l’histoire enregistrée. C’est le processus qui a conduit à l’effondrement de toutes les monnaies de réserve telles que la livre sterling et le florin auparavant. Dans mon livre, je présente les 35 derniers cas.
Problème 2 : Si ce processus se répète, pourquoi la dynamique qui le sous-tend n'est-elle pas largement comprise ?
Vous avez raison, ce n’est vraiment pas largement compris. Il est intéressant de noter que je n’ai pas pu trouver de recherche spécifique sur la façon dont ce processus se produit. Je suppose que la raison pour laquelle cela n’est pas largement compris est que dans les pays à monnaie de réserve, ce processus ne se produit généralement qu’une fois dans la vie – lorsque leur ordre monétaire s’effondre – alors que dans les pays sans monnaie de réserve, on pense que les pays à monnaie de réserve ne connaissent pas de tels problèmes. La seule raison pour laquelle j’ai découvert ce processus, c’est parce que je l’ai vu se produire dans mes investissements sur le marché des obligations souveraines, ce qui m’a amené à étudier de nombreux cas similaires à travers l’histoire afin de pouvoir les traiter correctement (par exemple, j’ai traité de la crise financière mondiale de 2008 et de la crise de la dette européenne de 2010-2015).
Question 3 : Alors que nous attendons l'éclatement de la crise de la dette américaine, à quel point devrions-nous nous inquiéter d'une crise de la dette « style crise cardiaque » aux États-Unis ? Les gens ont déjà entendu beaucoup de nouvelles sur des crises de la dette imminentes qui ne se sont jamais produites. Qu'est-ce qui est différent cette fois ?
Je pense que nous devrions être très inquiets, compte tenu des circonstances mentionnées plus tôt. Je pense que ceux qui s’inquiètent de la crise de la dette alors que les conditions sont moins graves ont raison, car si des mesures peuvent être prises tôt, comme des avertissements précoces aux gens de ne pas fumer et une mauvaise alimentation, la situation peut être évitée de s’aggraver à ce point. Par conséquent, je pense que la raison pour laquelle cette question n’a pas attiré l’attention est à la fois parce que les gens n’en savent pas assez à ce sujet et parce qu’il y a beaucoup de complaisance causée par des avertissements prématurés. C’est comme une personne qui a beaucoup de plaque dans les artères, qui mange beaucoup d’aliments gras et qui ne fait pas d’exercice et qui dit au médecin : « Vous m’avez prévenu que quelque chose tournerait mal si je ne changeais pas mon mode de vie, mais je n’ai pas encore eu de crise cardiaque. Pourquoi devrais-je vous faire confiance maintenant ?
Question 4 : Quel pourrait être le catalyseur de la crise de la dette aux États-Unis aujourd'hui, quand cela se produira-t-il et à quoi ressemblera la crise ?
Le catalyseur sera la convergence des différents facteurs d’influence mentionnés précédemment. En ce qui concerne le calendrier, les politiques et les facteurs externes, tels que les changements politiques majeurs et les guerres, peuvent accélérer ou retarder sa survenue. Par exemple, si le déficit budgétaire devait passer d’environ 7 % du PIB, ce que la plupart des gens et moi-même avions prédit, à environ 3 %, le risque serait considérablement réduit. En cas de choc externe majeur, la crise pourrait survenir beaucoup plus tôt ; Si ce n’est pas le cas, cela peut arriver beaucoup plus tard ou pas du tout (si elle est gérée correctement). Mon hypothèse – probablement pas exacte – est que si la trajectoire actuelle n’est pas modifiée, la crise se produira dans les trois ans, à la hausse et à la baisse pendant deux ans.
Question 5 : Connaissez-vous des cas similaires où les déficits budgétaires ont été réduits de la manière que vous avez décrite, avec de bons résultats ?
Oui, je connais plusieurs cas. Mon plan réduira le déficit budgétaire d’environ 4 % du PIB. Le cas le plus similaire avec de bons résultats est celui où le déficit budgétaire américain a réduit de 5 % le PIB entre 1991 et 1998. Mon livre énumère également des cas similaires dans plusieurs pays.
Question 6 : Certains soutiennent que les États-Unis sont généralement moins sensibles aux problèmes et aux crises liés à la dette en raison de la prédominance du dollar américain dans l’économie mondiale. Que pensez-vous que ceux qui défendent ce point de vue ont négligé ou sous-estimé ?
S'ils croient cela, ils ignorent la compréhension des mécanismes et les leçons de l'histoire. Plus précisément, ils devraient examiner l'histoire et comprendre pourquoi toutes les monnaies de réserve précédentes ne sont plus des monnaies de réserve. En termes simples, la monnaie et la dette doivent être des outils de stockage de richesse efficaces, sinon elles seront dévaluées et abandonnées. La dynamique que je décris explique comment une monnaie de réserve perd son efficacité en tant qu'outil de stockage de richesse.
Problème 7 : Le Japon - dont le ratio de la dette au PIB atteint 215 %, le plus élevé parmi toutes les économies développées - est souvent pris comme un exemple typique de l'argument selon lequel "un pays peut supporter un niveau d'endettement élevé de manière continue sans connaître de crise de la dette". Pourquoi l'expérience du Japon ne peut-elle pas vous apporter du réconfort ?
Le cas japonais illustre les problèmes que j’ai décrits et continuera d’en être un exemple, et il valide également ma théorie dans la pratique. Plus précisément, les obligations et la dette japonaises ont été de mauvais investissements en raison du surendettement du gouvernement japonais. Pour compenser le manque de demande d’actifs de la dette japonaise à faible taux d’intérêt, la Banque du Japon a imprimé massivement et acheté de grandes quantités de dette publique, ce qui a fait perdre aux détenteurs d’obligations japonaises 45 % de leur dette par rapport au dollar et 60 % par rapport à l’or depuis 2013. Depuis 2013, les coûts pour les travailleurs japonais ont baissé de 58 % par rapport aux travailleurs américains. J’ai un chapitre entier dans mon livre consacré à la situation au Japon, qui explique cela en profondeur.
Problème 8 : D'un point de vue financier, quelles régions du monde semblent particulièrement épineuses et que les gens pourraient sous-estimer ?
La plupart des pays ont des problèmes similaires de dette et de déficit. C’est le cas du Royaume-Uni, de l’UE, de la Chine et du Japon. C’est pourquoi je m’attends à ce que la plupart des pays passent par un processus similaire d’ajustement de la dette et de la dépréciation de la monnaie, et pourquoi je m’attends à ce que les monnaies non émises par le gouvernement, telles que l’or et le bitcoin, se comportent relativement bien.
Question 9 : Comment les investisseurs doivent-ils faire face à ce risque / Comment se positionner à l'avenir ?
La situation financière de chacun est différente, mais en tant que recommandation générale, je recommande de se diversifier dans des classes d’actifs et des pays qui ont des comptes de résultat et des bilans solides et qui n’ont pas de conflits géopolitiques internes et externes majeurs, tout en réduisant l’allocation aux actifs de dette tels que les obligations, et en ajoutant de l’or et une petite quantité de bitcoin. Investir une petite somme d’argent dans l’or réduit le risque du portefeuille, et je pense que cela améliorera également les rendements du portefeuille.
Enfin, l'opinion exprimée ici n'est que la mienne et ne reflète pas nécessairement celle de Bridgewater Associates.