Bitcoin a augmenté de 15,000 dollars en quelques semaines - mais la raison n'est pas celle que le marché pense généralement. Le prix de l'action d'une entreprise japonaise cotée peu connue, Metaplanet, reflète une valeur implicite du Bitcoin allant jusqu'à 596,154 dollars, soit plus de cinq fois le prix de marché réel. Pendant ce temps, la session de trading asiatique domine discrètement le récit du marché, une distorsion dangereuse de la valeur nette d'inventaire (NAV) est en train de se préparer sous la surface du marché.
La volatilité continue de diminuer, et le flux de capitaux des petits investisseurs change. Les signaux que nous observons sont hautement similaires aux points de retournement clés de l'histoire. Des anomalies se produisent, allant du marché obligataire japonais aux flux monétaires, jusqu'aux outils de détention de cryptomonnaies (comme Metaplanet) — mais elles ne sont pas encore apparues dans les nouvelles grand public. Si vous cherchez le point de départ de la prochaine grande tendance, ce rapport vaut la peine d'être lu.
Bitcoin vs. MicroStrategy vs. Metaplanet —— Qui est le plus susceptible d'être surévalué ?
Point clé :
Bitcoin est sans aucun doute l'une des innovations les plus disruptives du 21e siècle, mais de nombreuses idées fausses à son sujet restent largement répandues. L'un des principes les plus fondamentaux - "Not your keys, not your coins" (sans clé privée, vous ne possédez pas vraiment de Bitcoin) - est rarement pris au sérieux. Le marché d'aujourd'hui s'est éloigné de la vision originale de Satoshi Nakamoto d'un "système de cash électronique peer-to-peer".
Aujourd’hui, des milliards de dollars d’argent de détail sont utilisés dans une variété d’instruments financiers pour s’exposer au bitcoin, dont beaucoup nécessitent souvent des primes élevées. Dans certains cas, les investisseurs ont même acheté par inadvertance des bitcoins à 596 154 dollars, alors que le prix réel du marché n’est que de 109 000 dollars, soit une prime allant jusqu’à 447 %.
Certaines de nos opinions sur le marché ont été controversées, mais se sont avérées tournées vers l’avenir. Il convient de mentionner qu’en décembre 2022, nous avons souligné une décote de 47 % par rapport au GBTC de Grayscale par rapport à la valeur liquidative (le bitcoin était de 18 000 $ à l’époque) et l’avons répertorié comme une recommandation d’investissement clé pour 2023 (y compris Solana à 13,70 $ à l’époque) à un moment où le sentiment du marché était extrêmement pessimiste et les craintes de récession étaient généralisées.
Le 29 janvier 2024, nous avons publié notre point de vue selon lequel « MicroStrategy pourrait être un meilleur investissement qu’un ETF Bitcoin » lorsque le cours de l’action de la société s’est négocié avec une décote de 7 % par rapport à la valeur de ses avoirs en bitcoins, capturant ainsi le point de départ de sa réévaluation ultérieure de la capitalisation boursière. Nous avons également noté le 7 octobre 2024 que MicroStrategy était sur la voie d’une percée, lorsque le cours de son action était de 177 $ (il est maintenant passé à 380 $).
La plupart des gens ne comprennent pas du tout ce qu'est la valeur nette d'inventaire (NAV) et ne réalisent pas qu'ils ont peut-être payé une prime extrêmement élevée pour obtenir une exposition au Bitcoin.
Certains investisseurs estiment qu'ils ont obtenu une sorte d'effet de levier à la hausse, similaire à la logique selon laquelle Wall Street vendait aux petits investisseurs des actions de mines d'or : ces actions étaient emballées comme des paris de levier sur la hausse des prix de l'or, surtout lorsque les institutions devaient vendre des actions aux petits investisseurs.
Actuellement, le prix des actions de MicroStrategy implique un prix de Bitcoin de 174 100 dollars. Bien que cette prime ne soit pas extrême, elle reste néanmoins significative. Après tout, lorsque des ETF Bitcoin sont déjà disponibles sur le marché à un prix réel (environ 109 000 dollars), qui serait encore prêt à payer un prix aussi élevé ? La réponse réside souvent dans l'asymétrie d'information, le manque de compréhension de la NAV ou l'efficacité des discours marketing.
Chaque fois que MicroStrategy émet de nouvelles actions pour les investisseurs particuliers, la valeur du Bitcoin représentée par ces actions ne constitue qu'une petite partie de leur prix. L'entreprise en tire un bénéfice en jouant sur la différence de prix et le présente comme un "revenu Bitcoin". Les actionnaires existants applaudissent, car les nouveaux investisseurs achètent essentiellement du Bitcoin de manière indirecte à un prix de 174 100 $/jeton, tandis que l'entreprise utilise ce capital pour acheter du BTC au prix du marché. À long terme, cela diluera la valeur nette par action (NAV), ce coût étant entièrement supporté par les nouveaux actionnaires.
Bien que les médias cryptographiques qualifient cette opération de "chef-d'œuvre d'ingénierie financière", la raison fondamentale pour laquelle ce modèle fonctionne est que : la plupart des petits investisseurs n'achètent plus directement des Bitcoin complets, le prix d'un BTC étant désormais supérieur à celui d'une nouvelle voiture (plus de 45 000 dollars). Depuis que le prix du Bitcoin a franchi ce seuil psychologique, la NAV de MicroStrategy a rapidement augmenté, soutenant ainsi sa soi-disant stratégie de "revenus Bitcoin" - mais d'un autre point de vue, il s'agit en réalité de "presser les petits investisseurs pour financer son empire Bitcoin".
Comme nous l’avons déjà noté, la capacité de MicroStrategy à acheter des bitcoins en émettant des actions supplémentaires est limitée à mesure que la volatilité diminue et que la valeur liquidative de MicroStrategy est diluée. Cependant, au cours du mois dernier, la société a tout de même réussi à acheter pour 4 milliards de dollars de bitcoins, une opération presque inégalée. En revanche, la métaplanète japonaise détient actuellement 7 800 BTC (valeur comptable d’environ 845 millions de dollars), mais a une capitalisation boursière de 4,7 milliards de dollars, ce qui correspond à un prix implicite de 596 154 dollars par bitcoin, malgré la flambée du cours de l’action.
Étant donné que son coût d'acquisition moyen est de 91 343 dollars/jeton, une baisse de 15 % du prix du Bitcoin entraînerait une evaporation totale des bénéfices comptables de Metaplanet. Il faut noter que cette entreprise était il y a un an une entreprise hôtelière traditionnelle d'une valeur de 40 millions de dollars. Avec l'appréciation du yen (baisse du taux de change dollar/yen), l'intensification du rapatriement des capitaux et l'entrée de l'économie japonaise dans une nouvelle phase, la réduction du nombre de touristes étrangers pourrait directement impacter son activité principale - l'hôtellerie.
Il est également à noter que la récente hausse du Bitcoin de 15 000 dollars s'est principalement produite après la réunion de politique monétaire de la Banque du Japon. Lors de cette réunion, les autorités ont considérablement abaissé les prévisions de croissance économique, tandis que les rendements des obligations japonaises ont grimpé en flèche et que la demande aux enchères d'obligations d'État a faibli. Parallèlement, plusieurs monnaies asiatiques (comme le nouveau dollar taïwanais) ont fortement apprécié, bien que les responsables aient nié avoir eu des négociations avec le gouvernement Trump concernant l'appréciation monétaire.
Il y a de plus en plus de preuves que l’action des prix du bitcoin à court terme a été largement influencée par la séance de trading asiatique, peut-être en raison de tweets suggestifs de Michael Saylor sur les achats de bitcoins, ou d’une augmentation de l’activité de détail au Japon. Au cours des 30 derniers jours, le bitcoin a augmenté de 16 % dans l’ensemble, mais il a augmenté de 25 % au cours de la séance de négociation asiatique. En comparaison, la contribution a été faible au cours de la session américaine (les prix ont évolué latéralement), tandis que la session européenne a enregistré une baisse de 8 %. Cela suggère en outre que l’Asie est actuellement la force dominante dans le prix du bitcoin. Si les flux asiatiques commencent à s’affaiblir, le bitcoin pourrait entrer dans une période de consolidation.
Il convient de noter que Google Trends montre qu'il n'y a pas eu de large engouement pour Bitcoin parmi les particuliers au Japon, ce qui indique que la hausse parabolique du prix de Metaplanet pourrait être alimentée par un petit nombre de capitaux spéculatifs, et non par un enthousiasme général.
À sa capitalisation boursière actuelle, l’action se négocie à 5,47 fois sa valeur liquidative, soit une prime de 447 %, ce qui offre une opportunité attrayante pour le carry trade. Les hedge funds peuvent exprimer leurs points de vue sur le marché par le biais d’une transaction par paires : achetez 5 BTC tout en vendant à découvert 550 000 $ d’actions Metaplanet (environ 70 000 actions, 1 116 yens chacune, calculées à 142 USDJPY). L’attractivité de ces transactions augmente, en particulier dans le contexte de l’approbation attendue par le Japon des ETF Bitcoin dans les 12 prochains mois, date à laquelle la prime de valeur liquidative de Metaplanet est susceptible de se comprimer considérablement et les valorisations deviendront rationnelles.
Bien que nous ayons correctement prédit la hausse du Bitcoin depuis le 12 avril, nous pensons que le niveau actuel est un moment raisonnable pour réaliser des profits. Si le prix du Bitcoin dépasse 105 000 dollars, les traders devraient envisager de réduire leurs positions longues.
Le marché des options a émis un signal d'alerte : la courbure de la volatilité implicite du Bitcoin (Skew) — c'est-à-dire la différence de volatilité implicite entre les options d'achat et les options de vente — a chuté à près de -10 %, ce qui indique que le marché évalue les options d'achat beaucoup plus haut que les options de vente. En d'autres termes, les traders poursuivent activement la hausse, plutôt que de se couvrir contre le risque de baisse. Dans notre expérience, un niveau de courbure aussi extrême reflète souvent que le marché est dans un état d'optimisme excessif, ce qui constitue un signal d'inversion typique.
Plusieurs de nos indicateurs de retournement technique, tels que le RSI et le stochastique, montrent également actuellement des signes de surachat et commencent à s’inverser à la baisse, créant des divergences par rapport au prix du Bitcoin. L’écart actuel entre le prix du bitcoin et nos signaux de tendance a atteint 20 000 $, et l’écart se réduit, ce qui indique que la dynamique du marché s’affaiblit. Nous avons maintenu notre opinion haussière depuis la mi-avril (lorsque nous étions à contre-courant), mais nous pensons maintenant qu’il est plus sage de réduire notre exposition et d’attendre un moment plus favorable pour revenir sur le marché.
Description du graphique : Bitcoin (axe gauche) et indicateur aléatoire (axe droit) - la divergence s'élargit
Les hausses des six dernières semaines sont certes impressionnantes, mais le cœur du trading réside dans la gestion des rendements ajustés en fonction du risque, et non dans une poursuite aveugle des tendances. À ces niveaux actuellement surévalués, les derniers petits investisseurs japonais à acheter Metaplanet pourraient en subir de lourdes conséquences.
Conclusion :
Il est maintenant temps de verrouiller une partie des bénéfices. Nous avons conseillé d'acheter des options de vente (put spread) sur MicroStrategy vendredi dernier, et jusqu'à présent, l'action a chuté de 7,5 %, ce qui a généré un rendement de 66 % avec cette stratégie. Ensuite, Metaplanet semble être le prochain objectif de correction de valorisation dans les mois à venir. Shorter en se couvrant avec Bitcoin est une manière efficace d'exprimer ce jugement.
D'un point de vue plus large du marché, à l'approche de juin et avec l'arrivée de la période traditionnellement calme des échanges d'été, nous pensons que Bitcoin lui-même pourrait également entrer dans une phase de consolidation. À ce stade, il convient de se concentrer sur la prise de bénéfices et le contrôle des risques, plutôt que de poursuivre aveuglément des sommets.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Les signaux derrière la surévaluation extrême du prix de Metaplanet - Bitcoin va entrer dans une période de consolidation.
Bitcoin a augmenté de 15,000 dollars en quelques semaines - mais la raison n'est pas celle que le marché pense généralement. Le prix de l'action d'une entreprise japonaise cotée peu connue, Metaplanet, reflète une valeur implicite du Bitcoin allant jusqu'à 596,154 dollars, soit plus de cinq fois le prix de marché réel. Pendant ce temps, la session de trading asiatique domine discrètement le récit du marché, une distorsion dangereuse de la valeur nette d'inventaire (NAV) est en train de se préparer sous la surface du marché.
La volatilité continue de diminuer, et le flux de capitaux des petits investisseurs change. Les signaux que nous observons sont hautement similaires aux points de retournement clés de l'histoire. Des anomalies se produisent, allant du marché obligataire japonais aux flux monétaires, jusqu'aux outils de détention de cryptomonnaies (comme Metaplanet) — mais elles ne sont pas encore apparues dans les nouvelles grand public. Si vous cherchez le point de départ de la prochaine grande tendance, ce rapport vaut la peine d'être lu.
Bitcoin vs. MicroStrategy vs. Metaplanet —— Qui est le plus susceptible d'être surévalué ?
Point clé :
Bitcoin est sans aucun doute l'une des innovations les plus disruptives du 21e siècle, mais de nombreuses idées fausses à son sujet restent largement répandues. L'un des principes les plus fondamentaux - "Not your keys, not your coins" (sans clé privée, vous ne possédez pas vraiment de Bitcoin) - est rarement pris au sérieux. Le marché d'aujourd'hui s'est éloigné de la vision originale de Satoshi Nakamoto d'un "système de cash électronique peer-to-peer".
Aujourd’hui, des milliards de dollars d’argent de détail sont utilisés dans une variété d’instruments financiers pour s’exposer au bitcoin, dont beaucoup nécessitent souvent des primes élevées. Dans certains cas, les investisseurs ont même acheté par inadvertance des bitcoins à 596 154 dollars, alors que le prix réel du marché n’est que de 109 000 dollars, soit une prime allant jusqu’à 447 %.
Certaines de nos opinions sur le marché ont été controversées, mais se sont avérées tournées vers l’avenir. Il convient de mentionner qu’en décembre 2022, nous avons souligné une décote de 47 % par rapport au GBTC de Grayscale par rapport à la valeur liquidative (le bitcoin était de 18 000 $ à l’époque) et l’avons répertorié comme une recommandation d’investissement clé pour 2023 (y compris Solana à 13,70 $ à l’époque) à un moment où le sentiment du marché était extrêmement pessimiste et les craintes de récession étaient généralisées.
Le 29 janvier 2024, nous avons publié notre point de vue selon lequel « MicroStrategy pourrait être un meilleur investissement qu’un ETF Bitcoin » lorsque le cours de l’action de la société s’est négocié avec une décote de 7 % par rapport à la valeur de ses avoirs en bitcoins, capturant ainsi le point de départ de sa réévaluation ultérieure de la capitalisation boursière. Nous avons également noté le 7 octobre 2024 que MicroStrategy était sur la voie d’une percée, lorsque le cours de son action était de 177 $ (il est maintenant passé à 380 $).
La plupart des gens ne comprennent pas du tout ce qu'est la valeur nette d'inventaire (NAV) et ne réalisent pas qu'ils ont peut-être payé une prime extrêmement élevée pour obtenir une exposition au Bitcoin.
Certains investisseurs estiment qu'ils ont obtenu une sorte d'effet de levier à la hausse, similaire à la logique selon laquelle Wall Street vendait aux petits investisseurs des actions de mines d'or : ces actions étaient emballées comme des paris de levier sur la hausse des prix de l'or, surtout lorsque les institutions devaient vendre des actions aux petits investisseurs.
Actuellement, le prix des actions de MicroStrategy implique un prix de Bitcoin de 174 100 dollars. Bien que cette prime ne soit pas extrême, elle reste néanmoins significative. Après tout, lorsque des ETF Bitcoin sont déjà disponibles sur le marché à un prix réel (environ 109 000 dollars), qui serait encore prêt à payer un prix aussi élevé ? La réponse réside souvent dans l'asymétrie d'information, le manque de compréhension de la NAV ou l'efficacité des discours marketing.
Chaque fois que MicroStrategy émet de nouvelles actions pour les investisseurs particuliers, la valeur du Bitcoin représentée par ces actions ne constitue qu'une petite partie de leur prix. L'entreprise en tire un bénéfice en jouant sur la différence de prix et le présente comme un "revenu Bitcoin". Les actionnaires existants applaudissent, car les nouveaux investisseurs achètent essentiellement du Bitcoin de manière indirecte à un prix de 174 100 $/jeton, tandis que l'entreprise utilise ce capital pour acheter du BTC au prix du marché. À long terme, cela diluera la valeur nette par action (NAV), ce coût étant entièrement supporté par les nouveaux actionnaires.
Bien que les médias cryptographiques qualifient cette opération de "chef-d'œuvre d'ingénierie financière", la raison fondamentale pour laquelle ce modèle fonctionne est que : la plupart des petits investisseurs n'achètent plus directement des Bitcoin complets, le prix d'un BTC étant désormais supérieur à celui d'une nouvelle voiture (plus de 45 000 dollars). Depuis que le prix du Bitcoin a franchi ce seuil psychologique, la NAV de MicroStrategy a rapidement augmenté, soutenant ainsi sa soi-disant stratégie de "revenus Bitcoin" - mais d'un autre point de vue, il s'agit en réalité de "presser les petits investisseurs pour financer son empire Bitcoin".
Comme nous l’avons déjà noté, la capacité de MicroStrategy à acheter des bitcoins en émettant des actions supplémentaires est limitée à mesure que la volatilité diminue et que la valeur liquidative de MicroStrategy est diluée. Cependant, au cours du mois dernier, la société a tout de même réussi à acheter pour 4 milliards de dollars de bitcoins, une opération presque inégalée. En revanche, la métaplanète japonaise détient actuellement 7 800 BTC (valeur comptable d’environ 845 millions de dollars), mais a une capitalisation boursière de 4,7 milliards de dollars, ce qui correspond à un prix implicite de 596 154 dollars par bitcoin, malgré la flambée du cours de l’action.
Étant donné que son coût d'acquisition moyen est de 91 343 dollars/jeton, une baisse de 15 % du prix du Bitcoin entraînerait une evaporation totale des bénéfices comptables de Metaplanet. Il faut noter que cette entreprise était il y a un an une entreprise hôtelière traditionnelle d'une valeur de 40 millions de dollars. Avec l'appréciation du yen (baisse du taux de change dollar/yen), l'intensification du rapatriement des capitaux et l'entrée de l'économie japonaise dans une nouvelle phase, la réduction du nombre de touristes étrangers pourrait directement impacter son activité principale - l'hôtellerie.
Il est également à noter que la récente hausse du Bitcoin de 15 000 dollars s'est principalement produite après la réunion de politique monétaire de la Banque du Japon. Lors de cette réunion, les autorités ont considérablement abaissé les prévisions de croissance économique, tandis que les rendements des obligations japonaises ont grimpé en flèche et que la demande aux enchères d'obligations d'État a faibli. Parallèlement, plusieurs monnaies asiatiques (comme le nouveau dollar taïwanais) ont fortement apprécié, bien que les responsables aient nié avoir eu des négociations avec le gouvernement Trump concernant l'appréciation monétaire.
Il y a de plus en plus de preuves que l’action des prix du bitcoin à court terme a été largement influencée par la séance de trading asiatique, peut-être en raison de tweets suggestifs de Michael Saylor sur les achats de bitcoins, ou d’une augmentation de l’activité de détail au Japon. Au cours des 30 derniers jours, le bitcoin a augmenté de 16 % dans l’ensemble, mais il a augmenté de 25 % au cours de la séance de négociation asiatique. En comparaison, la contribution a été faible au cours de la session américaine (les prix ont évolué latéralement), tandis que la session européenne a enregistré une baisse de 8 %. Cela suggère en outre que l’Asie est actuellement la force dominante dans le prix du bitcoin. Si les flux asiatiques commencent à s’affaiblir, le bitcoin pourrait entrer dans une période de consolidation.
Il convient de noter que Google Trends montre qu'il n'y a pas eu de large engouement pour Bitcoin parmi les particuliers au Japon, ce qui indique que la hausse parabolique du prix de Metaplanet pourrait être alimentée par un petit nombre de capitaux spéculatifs, et non par un enthousiasme général.
À sa capitalisation boursière actuelle, l’action se négocie à 5,47 fois sa valeur liquidative, soit une prime de 447 %, ce qui offre une opportunité attrayante pour le carry trade. Les hedge funds peuvent exprimer leurs points de vue sur le marché par le biais d’une transaction par paires : achetez 5 BTC tout en vendant à découvert 550 000 $ d’actions Metaplanet (environ 70 000 actions, 1 116 yens chacune, calculées à 142 USDJPY). L’attractivité de ces transactions augmente, en particulier dans le contexte de l’approbation attendue par le Japon des ETF Bitcoin dans les 12 prochains mois, date à laquelle la prime de valeur liquidative de Metaplanet est susceptible de se comprimer considérablement et les valorisations deviendront rationnelles.
Bien que nous ayons correctement prédit la hausse du Bitcoin depuis le 12 avril, nous pensons que le niveau actuel est un moment raisonnable pour réaliser des profits. Si le prix du Bitcoin dépasse 105 000 dollars, les traders devraient envisager de réduire leurs positions longues.
Le marché des options a émis un signal d'alerte : la courbure de la volatilité implicite du Bitcoin (Skew) — c'est-à-dire la différence de volatilité implicite entre les options d'achat et les options de vente — a chuté à près de -10 %, ce qui indique que le marché évalue les options d'achat beaucoup plus haut que les options de vente. En d'autres termes, les traders poursuivent activement la hausse, plutôt que de se couvrir contre le risque de baisse. Dans notre expérience, un niveau de courbure aussi extrême reflète souvent que le marché est dans un état d'optimisme excessif, ce qui constitue un signal d'inversion typique.
Plusieurs de nos indicateurs de retournement technique, tels que le RSI et le stochastique, montrent également actuellement des signes de surachat et commencent à s’inverser à la baisse, créant des divergences par rapport au prix du Bitcoin. L’écart actuel entre le prix du bitcoin et nos signaux de tendance a atteint 20 000 $, et l’écart se réduit, ce qui indique que la dynamique du marché s’affaiblit. Nous avons maintenu notre opinion haussière depuis la mi-avril (lorsque nous étions à contre-courant), mais nous pensons maintenant qu’il est plus sage de réduire notre exposition et d’attendre un moment plus favorable pour revenir sur le marché.
Description du graphique : Bitcoin (axe gauche) et indicateur aléatoire (axe droit) - la divergence s'élargit
Les hausses des six dernières semaines sont certes impressionnantes, mais le cœur du trading réside dans la gestion des rendements ajustés en fonction du risque, et non dans une poursuite aveugle des tendances. À ces niveaux actuellement surévalués, les derniers petits investisseurs japonais à acheter Metaplanet pourraient en subir de lourdes conséquences.
Conclusion :
Il est maintenant temps de verrouiller une partie des bénéfices. Nous avons conseillé d'acheter des options de vente (put spread) sur MicroStrategy vendredi dernier, et jusqu'à présent, l'action a chuté de 7,5 %, ce qui a généré un rendement de 66 % avec cette stratégie. Ensuite, Metaplanet semble être le prochain objectif de correction de valorisation dans les mois à venir. Shorter en se couvrant avec Bitcoin est une manière efficace d'exprimer ce jugement.
D'un point de vue plus large du marché, à l'approche de juin et avec l'arrivée de la période traditionnellement calme des échanges d'été, nous pensons que Bitcoin lui-même pourrait également entrer dans une phase de consolidation. À ce stade, il convient de se concentrer sur la prise de bénéfices et le contrôle des risques, plutôt que de poursuivre aveuglément des sommets.