*Cet article est tiré de *« Metaplanet se négocie à 596 154 $ par Bitcoin - Est-il temps de vendre à découvert ? »
Compilation : Odaily Planet Daily jk
Le Bitcoin a augmenté de 15 000 dollars en quelques semaines - mais les raisons ne sont pas celles que le marché pense généralement. Le prix de l'action de la société japonaise cotée en bourse « peu connue » Metaplanet reflète une valeur implicite du Bitcoin allant jusqu'à 596 154 dollars, soit plus de cinq fois le prix du marché réel. Pendant ce temps, la session de négociation asiatique domine discrètement le récit du marché, une dangereuse distorsion de la valeur nette d'actif (NAV) se prépare sous la surface du marché.
La volatilité continue de diminuer, les flux de détail changent et les signaux que nous observons sont très similaires aux principaux tournants de l’histoire. Du marché obligataire japonais aux flux de devises en passant par les instruments de séquestre crypto comme Metaplanet, quelque chose d’inhabituel se produit, mais ce n’est pas encore dans l’actualité grand public. Si vous êtes à la recherche d’un point de départ pour le prochain grand marché, ce rapport vaut la peine d’être lu.
Bitcoin vs. MicroStrategy vs. Metaplanet —— Qui est le plus susceptible d'être surévalué ?
Points clés :
Le Bitcoin est sans aucun doute l'une des innovations les plus perturbatrices du 21e siècle, mais de nombreux malentendus à son sujet persistent largement. L'un des principes les plus fondamentaux - “Not your keys, not your coins” (Pas vos clés, pas vos pièces) - est rarement vraiment pris en compte. Le marché actuel s'est éloigné de la vision originale du "système de paiement électronique peer-to-peer" proposée par Satoshi Nakamoto.
Aujourd'hui, des milliards de dollars de fonds de détail tentent d'obtenir une exposition au Bitcoin à travers divers instruments financiers, mais beaucoup de ces instruments nécessitent souvent de payer une prime élevée. Dans certains cas, les investisseurs achètent même accidentellement des Bitcoin à un prix de 596 154 dollars, alors que le prix du marché réel n'est que de 109 000 dollars, avec une prime allant jusqu'à 447 %.
Certaines de nos opinions sur le marché ont été controversées, mais se sont avérées tournées vers l’avenir. Il convient de mentionner qu’en décembre 2022, nous avons souligné une décote de 47 % par rapport au GBTC de Grayscale par rapport à la valeur liquidative (le bitcoin était de 18 000 $ à l’époque) et l’avons répertorié comme une recommandation d’investissement clé pour 2023 (y compris Solana à 13,70 $ à l’époque) à un moment où le sentiment du marché était extrêmement pessimiste et les craintes de récession étaient généralisées.
Le 29 janvier 2024, nous avons exprimé l'opinion suivante : "MicroStrategy pourrait avoir une valeur d'investissement supérieure à celle d'un ETF Bitcoin", à ce moment-là, le prix de l'action de l'entreprise était à un rabais de 7 % par rapport à la valeur de son portefeuille Bitcoin, capturant ainsi efficacement le point de départ de sa réévaluation de la capitalisation boursière. Nous avons également souligné le 7 octobre 2024 que MicroStrategy est susceptible de réaliser une percée, lorsque son action était à 177 dollars (elle a maintenant atteint 380 dollars).
Texte
La plupart des gens ne comprennent pas du tout ce qu'est la valeur d'actif net (NAV), et ils ne réalisent pas qu'ils ont peut-être payé une prime extrêmement élevée en obtenant une exposition au bitcoin.
Certains investisseurs estiment avoir obtenu un certain effet de levier à la hausse, similaire à la logique selon laquelle Wall Street vendait des actions de mines d'or aux petits investisseurs : ces actions étaient présentées comme des paris à effet de levier sur la hausse des prix de l'or, surtout lorsque les institutions devaient vendre des actions aux petits investisseurs.
Actuellement, le prix des actions de MicroStrategy implique un prix du Bitcoin de 174 100 dollars, bien que cette prime ne soit pas extrême, elle reste significative. Après tout, lorsque des ETF Bitcoin sont déjà disponibles sur le marché à un prix réel (environ 109 000 dollars), qui serait prêt à payer un prix aussi élevé ? La réponse réside souvent dans l'asymétrie de l'information, le manque de compréhension de la NAV, ou l'efficacité des discours marketing.
Chaque fois que MicroStrategy émet de nouvelles actions aux petits investisseurs, la valeur du Bitcoin représentée par ces actions ne représente qu'une petite partie de leur prix boursier, et l'entreprise en tire un bénéfice, le présentant comme un "revenu Bitcoin". Les actionnaires existants applaudissent, car les nouveaux investisseurs achètent en réalité des Bitcoins de manière indirecte à un prix de 174 100 $/pièce, tandis que l'entreprise utilise ce capital pour acheter des BTC au prix du marché. À long terme, cela diluera la valeur nette des actifs par action (NAV), et ce coût sera entièrement supporté par les nouveaux actionnaires.
Bien que les médias cryptographiques qualifient cette opération de « chef-d'œuvre de l'ingénierie financière », la raison fondamentale pour laquelle ce modèle fonctionne est que : la plupart des petits investisseurs n'achètent plus de bitcoins complets, le prix d'un BTC dépassant désormais celui d'une nouvelle voiture (plus de 45 000 dollars). Depuis que le prix du bitcoin a franchi ce seuil psychologique, la NAV de MicroStrategy a rapidement augmenté, soutenant ainsi sa soi-disant stratégie de « revenus en bitcoin » — mais d'un autre point de vue, c'est en réalité « exploiter les petits investisseurs pour financer son empire bitcoin ».
Comme nous l’avons déjà noté, la capacité de MicroStrategy à acheter des bitcoins en émettant des actions supplémentaires est limitée à mesure que la volatilité diminue et que la valeur liquidative de MicroStrategy est diluée. Cependant, au cours du mois dernier, la société a tout de même réussi à acheter pour 4 milliards de dollars de bitcoins, une opération presque inégalée. En revanche, la métaplanète japonaise détient actuellement 7 800 BTC (valeur comptable d’environ 845 millions de dollars), mais a une capitalisation boursière de 4,7 milliards de dollars, ce qui correspond à un prix implicite de 596 154 dollars par bitcoin, malgré la flambée du cours de l’action.
Étant donné que son coût d'achat moyen est de 91 343 dollars par pièce, dès que le prix du Bitcoin baisse de 15 %, les bénéfices comptables de Metaplanet s'évaporeront complètement. Il convient de noter que cette entreprise n'était qu'une entreprise hôtelière traditionnelle d'une valeur de 40 millions de dollars il y a un an. Avec l'appréciation du yen (baisse du taux de change dollar-yen), le reflux de capitaux s'intensifiant et l'économie japonaise entrant dans une nouvelle phase, la diminution du nombre de touristes étrangers pourrait directement impacter son cœur de métier - l'hôtellerie.
Il est également à noter que la récente augmentation de 15 000 dollars du Bitcoin est survenue principalement après la réunion de politique monétaire de la Banque du Japon. Lors de cette réunion, les responsables ont considérablement réduit les prévisions de croissance économique, tandis que le rendement des obligations d'État japonaises a grimpé en flèche et que la demande pour les enchères obligataires a été faible. Parallèlement, plusieurs devises asiatiques (comme le nouveau dollar taïwanais) se sont considérablement appréciées, bien que les responsables aient nié avoir mené des négociations avec le gouvernement Trump concernant l'appréciation de la monnaie.
De plus en plus de preuves indiquent que la récente tendance des prix du Bitcoin est principalement pilotée par la session de trading asiatique, probablement en raison de tweets suggestifs de Michael Saylor concernant l'achat de Bitcoin, ou d'une explosion d'activité des petits investisseurs japonais. Au cours des 30 derniers jours, le Bitcoin a augmenté de 16 % dans son ensemble, mais la hausse durant la session de trading asiatique a atteint 25 %. En comparaison, la session du marché américain a eu presque aucune contribution (les prix ont stagné), tandis que la session européenne a enregistré une baisse de 8 %. Cela indique encore une fois que l'Asie est actuellement la force dominante dans la tarification du Bitcoin. Si les flux de capitaux asiatiques commencent à diminuer, le Bitcoin pourrait entrer dans une période de consolidation.
Il convient de noter que les tendances Google montrent qu'il n'y a pas eu de large engouement des détaillants pour le Bitcoin au Japon, ce qui indique que la hausse parabolique du prix de Metaplanet pourrait être alimentée par un petit nombre de fonds spéculatifs plutôt que par un enthousiasme général.
À sa capitalisation boursière actuelle, l’action se négocie à 5,47 fois sa valeur liquidative, soit une prime de 447 %, ce qui offre une opportunité attrayante pour les opérations de portage. Les hedge funds peuvent exprimer leurs points de vue sur le marché par le biais d’une transaction par paires : achetez 5 BTC tout en vendant à découvert 550 000 $ d’actions Metaplanet (environ 70 000 actions, 1 116 yens chacune, calculées à 142 USDJPY). L’attractivité de ces transactions augmente, en particulier dans le contexte de l’approbation attendue par le Japon des ETF Bitcoin dans les 12 prochains mois, date à laquelle la prime de valeur liquidative de Metaplanet est susceptible de se comprimer considérablement et les valorisations auront tendance à être rationnelles. **
Bien que nous ayons correctement prédit la tendance haussière du Bitcoin qui a commencé le 12 avril, nous pensons que le niveau actuel est un moment raisonnable pour prendre des bénéfices. Si le prix du Bitcoin franchit 105 000 dollars, les traders devraient envisager de réduire leurs positions longues.
Le marché des options a envoyé des signaux d’alarme : l’asymétrie de volatilité implicite du bitcoin (Skew) – la différence entre la volatilité implicite entre les options d’achat et de vente – est tombée à près de -10 %, ce qui suggère que le marché évalue les options d’achat beaucoup plus élevées que les options de vente. En d’autres termes, les traders recherchent activement la hausse plutôt que de couvrir le risque de baisse. D’après notre expérience, de tels niveaux extrêmes d’asymétrie ont tendance à refléter un sentiment extrêmement optimiste sur le marché, ce qui est un signal à contre-courant typique.
Plusieurs de nos indicateurs de retournement technique, tels que le RSI et le stochastique, montrent également actuellement des signes de surachat et commencent à s’inverser à la baisse, créant des divergences par rapport au prix du Bitcoin. L’écart actuel entre le prix du bitcoin et nos signaux de tendance a atteint 20 000 $, et l’écart se réduit, ce qui indique que la dynamique du marché s’affaiblit. Nous avons maintenu notre opinion haussière depuis la mi-avril (lorsque nous étions à contre-courant), mais nous pensons maintenant qu’il est plus sage de réduire notre exposition et d’attendre un moment plus favorable pour revenir sur le marché.
Explication du graphique : Bitcoin (axe de gauche) et indicateur aléatoire (axe de droite) - La divergence s'élargit.
Les gains des six dernières semaines ont certes été impressionnants, mais le cœur du trading réside dans la gestion des rendements ajustés au risque, et non dans la poursuite aveugle des tendances. À l'heure actuelle, à des niveaux considérés comme surévalués, les derniers petits investisseurs japonais à acheter Metaplanet pourraient en payer un lourd tribut.
Conclusion :
C'est le moment de verrouiller une partie des bénéfices. Nous avons recommandé d'acheter des options de vente (put spread) sur MicroStrategy vendredi dernier, et jusqu'à présent, l'action a baissé de 7,5 %, ce qui a permis de réaliser un rendement de 66 %. Ensuite, Metaplanet semble être la prochaine cible pour un ajustement de valorisation dans les mois à venir. Shorter en se couvrant par rapport au Bitcoin est une manière efficace d'exprimer ce jugement.
D'un point de vue plus large du marché, avec l'approche de juin et l'arrivée de la période traditionnelle de faible activité estivale, nous pensons que le Bitcoin lui-même pourrait également entrer dans une période de consolidation. À ce stade, il est plus important de se concentrer sur la prise de bénéfices et le contrôle des risques, plutôt que de poursuivre aveuglément des sommets.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
10x Research : Pourquoi personne ne mentionne-t-il les signaux derrière la forte surévaluation du prix des actions de Metaplanet ?
*Cet article est tiré de *« Metaplanet se négocie à 596 154 $ par Bitcoin - Est-il temps de vendre à découvert ? »
Compilation : Odaily Planet Daily jk
Le Bitcoin a augmenté de 15 000 dollars en quelques semaines - mais les raisons ne sont pas celles que le marché pense généralement. Le prix de l'action de la société japonaise cotée en bourse « peu connue » Metaplanet reflète une valeur implicite du Bitcoin allant jusqu'à 596 154 dollars, soit plus de cinq fois le prix du marché réel. Pendant ce temps, la session de négociation asiatique domine discrètement le récit du marché, une dangereuse distorsion de la valeur nette d'actif (NAV) se prépare sous la surface du marché.
La volatilité continue de diminuer, les flux de détail changent et les signaux que nous observons sont très similaires aux principaux tournants de l’histoire. Du marché obligataire japonais aux flux de devises en passant par les instruments de séquestre crypto comme Metaplanet, quelque chose d’inhabituel se produit, mais ce n’est pas encore dans l’actualité grand public. Si vous êtes à la recherche d’un point de départ pour le prochain grand marché, ce rapport vaut la peine d’être lu.
Bitcoin vs. MicroStrategy vs. Metaplanet —— Qui est le plus susceptible d'être surévalué ?
Points clés :
Le Bitcoin est sans aucun doute l'une des innovations les plus perturbatrices du 21e siècle, mais de nombreux malentendus à son sujet persistent largement. L'un des principes les plus fondamentaux - “Not your keys, not your coins” (Pas vos clés, pas vos pièces) - est rarement vraiment pris en compte. Le marché actuel s'est éloigné de la vision originale du "système de paiement électronique peer-to-peer" proposée par Satoshi Nakamoto.
Aujourd'hui, des milliards de dollars de fonds de détail tentent d'obtenir une exposition au Bitcoin à travers divers instruments financiers, mais beaucoup de ces instruments nécessitent souvent de payer une prime élevée. Dans certains cas, les investisseurs achètent même accidentellement des Bitcoin à un prix de 596 154 dollars, alors que le prix du marché réel n'est que de 109 000 dollars, avec une prime allant jusqu'à 447 %.
Certaines de nos opinions sur le marché ont été controversées, mais se sont avérées tournées vers l’avenir. Il convient de mentionner qu’en décembre 2022, nous avons souligné une décote de 47 % par rapport au GBTC de Grayscale par rapport à la valeur liquidative (le bitcoin était de 18 000 $ à l’époque) et l’avons répertorié comme une recommandation d’investissement clé pour 2023 (y compris Solana à 13,70 $ à l’époque) à un moment où le sentiment du marché était extrêmement pessimiste et les craintes de récession étaient généralisées.
Le 29 janvier 2024, nous avons exprimé l'opinion suivante : "MicroStrategy pourrait avoir une valeur d'investissement supérieure à celle d'un ETF Bitcoin", à ce moment-là, le prix de l'action de l'entreprise était à un rabais de 7 % par rapport à la valeur de son portefeuille Bitcoin, capturant ainsi efficacement le point de départ de sa réévaluation de la capitalisation boursière. Nous avons également souligné le 7 octobre 2024 que MicroStrategy est susceptible de réaliser une percée, lorsque son action était à 177 dollars (elle a maintenant atteint 380 dollars).
Texte
La plupart des gens ne comprennent pas du tout ce qu'est la valeur d'actif net (NAV), et ils ne réalisent pas qu'ils ont peut-être payé une prime extrêmement élevée en obtenant une exposition au bitcoin.
Certains investisseurs estiment avoir obtenu un certain effet de levier à la hausse, similaire à la logique selon laquelle Wall Street vendait des actions de mines d'or aux petits investisseurs : ces actions étaient présentées comme des paris à effet de levier sur la hausse des prix de l'or, surtout lorsque les institutions devaient vendre des actions aux petits investisseurs.
Actuellement, le prix des actions de MicroStrategy implique un prix du Bitcoin de 174 100 dollars, bien que cette prime ne soit pas extrême, elle reste significative. Après tout, lorsque des ETF Bitcoin sont déjà disponibles sur le marché à un prix réel (environ 109 000 dollars), qui serait prêt à payer un prix aussi élevé ? La réponse réside souvent dans l'asymétrie de l'information, le manque de compréhension de la NAV, ou l'efficacité des discours marketing.
Chaque fois que MicroStrategy émet de nouvelles actions aux petits investisseurs, la valeur du Bitcoin représentée par ces actions ne représente qu'une petite partie de leur prix boursier, et l'entreprise en tire un bénéfice, le présentant comme un "revenu Bitcoin". Les actionnaires existants applaudissent, car les nouveaux investisseurs achètent en réalité des Bitcoins de manière indirecte à un prix de 174 100 $/pièce, tandis que l'entreprise utilise ce capital pour acheter des BTC au prix du marché. À long terme, cela diluera la valeur nette des actifs par action (NAV), et ce coût sera entièrement supporté par les nouveaux actionnaires.
Bien que les médias cryptographiques qualifient cette opération de « chef-d'œuvre de l'ingénierie financière », la raison fondamentale pour laquelle ce modèle fonctionne est que : la plupart des petits investisseurs n'achètent plus de bitcoins complets, le prix d'un BTC dépassant désormais celui d'une nouvelle voiture (plus de 45 000 dollars). Depuis que le prix du bitcoin a franchi ce seuil psychologique, la NAV de MicroStrategy a rapidement augmenté, soutenant ainsi sa soi-disant stratégie de « revenus en bitcoin » — mais d'un autre point de vue, c'est en réalité « exploiter les petits investisseurs pour financer son empire bitcoin ».
Comme nous l’avons déjà noté, la capacité de MicroStrategy à acheter des bitcoins en émettant des actions supplémentaires est limitée à mesure que la volatilité diminue et que la valeur liquidative de MicroStrategy est diluée. Cependant, au cours du mois dernier, la société a tout de même réussi à acheter pour 4 milliards de dollars de bitcoins, une opération presque inégalée. En revanche, la métaplanète japonaise détient actuellement 7 800 BTC (valeur comptable d’environ 845 millions de dollars), mais a une capitalisation boursière de 4,7 milliards de dollars, ce qui correspond à un prix implicite de 596 154 dollars par bitcoin, malgré la flambée du cours de l’action.
Étant donné que son coût d'achat moyen est de 91 343 dollars par pièce, dès que le prix du Bitcoin baisse de 15 %, les bénéfices comptables de Metaplanet s'évaporeront complètement. Il convient de noter que cette entreprise n'était qu'une entreprise hôtelière traditionnelle d'une valeur de 40 millions de dollars il y a un an. Avec l'appréciation du yen (baisse du taux de change dollar-yen), le reflux de capitaux s'intensifiant et l'économie japonaise entrant dans une nouvelle phase, la diminution du nombre de touristes étrangers pourrait directement impacter son cœur de métier - l'hôtellerie.
Il est également à noter que la récente augmentation de 15 000 dollars du Bitcoin est survenue principalement après la réunion de politique monétaire de la Banque du Japon. Lors de cette réunion, les responsables ont considérablement réduit les prévisions de croissance économique, tandis que le rendement des obligations d'État japonaises a grimpé en flèche et que la demande pour les enchères obligataires a été faible. Parallèlement, plusieurs devises asiatiques (comme le nouveau dollar taïwanais) se sont considérablement appréciées, bien que les responsables aient nié avoir mené des négociations avec le gouvernement Trump concernant l'appréciation de la monnaie.
De plus en plus de preuves indiquent que la récente tendance des prix du Bitcoin est principalement pilotée par la session de trading asiatique, probablement en raison de tweets suggestifs de Michael Saylor concernant l'achat de Bitcoin, ou d'une explosion d'activité des petits investisseurs japonais. Au cours des 30 derniers jours, le Bitcoin a augmenté de 16 % dans son ensemble, mais la hausse durant la session de trading asiatique a atteint 25 %. En comparaison, la session du marché américain a eu presque aucune contribution (les prix ont stagné), tandis que la session européenne a enregistré une baisse de 8 %. Cela indique encore une fois que l'Asie est actuellement la force dominante dans la tarification du Bitcoin. Si les flux de capitaux asiatiques commencent à diminuer, le Bitcoin pourrait entrer dans une période de consolidation.
Il convient de noter que les tendances Google montrent qu'il n'y a pas eu de large engouement des détaillants pour le Bitcoin au Japon, ce qui indique que la hausse parabolique du prix de Metaplanet pourrait être alimentée par un petit nombre de fonds spéculatifs plutôt que par un enthousiasme général.
À sa capitalisation boursière actuelle, l’action se négocie à 5,47 fois sa valeur liquidative, soit une prime de 447 %, ce qui offre une opportunité attrayante pour les opérations de portage. Les hedge funds peuvent exprimer leurs points de vue sur le marché par le biais d’une transaction par paires : achetez 5 BTC tout en vendant à découvert 550 000 $ d’actions Metaplanet (environ 70 000 actions, 1 116 yens chacune, calculées à 142 USDJPY). L’attractivité de ces transactions augmente, en particulier dans le contexte de l’approbation attendue par le Japon des ETF Bitcoin dans les 12 prochains mois, date à laquelle la prime de valeur liquidative de Metaplanet est susceptible de se comprimer considérablement et les valorisations auront tendance à être rationnelles. **
Bien que nous ayons correctement prédit la tendance haussière du Bitcoin qui a commencé le 12 avril, nous pensons que le niveau actuel est un moment raisonnable pour prendre des bénéfices. Si le prix du Bitcoin franchit 105 000 dollars, les traders devraient envisager de réduire leurs positions longues.
Le marché des options a envoyé des signaux d’alarme : l’asymétrie de volatilité implicite du bitcoin (Skew) – la différence entre la volatilité implicite entre les options d’achat et de vente – est tombée à près de -10 %, ce qui suggère que le marché évalue les options d’achat beaucoup plus élevées que les options de vente. En d’autres termes, les traders recherchent activement la hausse plutôt que de couvrir le risque de baisse. D’après notre expérience, de tels niveaux extrêmes d’asymétrie ont tendance à refléter un sentiment extrêmement optimiste sur le marché, ce qui est un signal à contre-courant typique.
Plusieurs de nos indicateurs de retournement technique, tels que le RSI et le stochastique, montrent également actuellement des signes de surachat et commencent à s’inverser à la baisse, créant des divergences par rapport au prix du Bitcoin. L’écart actuel entre le prix du bitcoin et nos signaux de tendance a atteint 20 000 $, et l’écart se réduit, ce qui indique que la dynamique du marché s’affaiblit. Nous avons maintenu notre opinion haussière depuis la mi-avril (lorsque nous étions à contre-courant), mais nous pensons maintenant qu’il est plus sage de réduire notre exposition et d’attendre un moment plus favorable pour revenir sur le marché.
Explication du graphique : Bitcoin (axe de gauche) et indicateur aléatoire (axe de droite) - La divergence s'élargit.
Les gains des six dernières semaines ont certes été impressionnants, mais le cœur du trading réside dans la gestion des rendements ajustés au risque, et non dans la poursuite aveugle des tendances. À l'heure actuelle, à des niveaux considérés comme surévalués, les derniers petits investisseurs japonais à acheter Metaplanet pourraient en payer un lourd tribut.
Conclusion :
C'est le moment de verrouiller une partie des bénéfices. Nous avons recommandé d'acheter des options de vente (put spread) sur MicroStrategy vendredi dernier, et jusqu'à présent, l'action a baissé de 7,5 %, ce qui a permis de réaliser un rendement de 66 %. Ensuite, Metaplanet semble être la prochaine cible pour un ajustement de valorisation dans les mois à venir. Shorter en se couvrant par rapport au Bitcoin est une manière efficace d'exprimer ce jugement.
D'un point de vue plus large du marché, avec l'approche de juin et l'arrivée de la période traditionnelle de faible activité estivale, nous pensons que le Bitcoin lui-même pourrait également entrer dans une période de consolidation. À ce stade, il est plus important de se concentrer sur la prise de bénéfices et le contrôle des risques, plutôt que de poursuivre aveuglément des sommets.