Rédigé par : Paul Veradittakit, associé de Pantera Capital
Compilation : AIMan@Golden Finance
Le projet de loi GENIUS est vraiment un coup de génie !
Le 19 mai, le Sénat américain a voté pour lancer la procédure de cloture afin de mettre fin à l'examen du projet de loi GENIUS. Ce vote procédural a été adopté par 66 voix pour et 32 contre, avec plus de 15 sénateurs démocrates s'associant à leurs collègues républicains, atteignant le seuil de 60 voix nécessaire pour surmonter le débat prolongé. Cela empêche les sénateurs de bloquer l'adoption du projet de loi par le biais d'un débat prolongé. Par conséquent, le Sénat peut désormais officiellement commencer le débat sur le projet de loi GENIUS, pouvant être prolongé jusqu'à 30 heures. Par la suite, le Sénat doit voter sur le projet de loi GENIUS. Si le Sénat approuve le projet de loi GENIUS, celui-ci sera soumis à la Chambre des représentants pour un examen complémentaire.
Comme je l'ai mentionné dans mon précédent article, la capitalisation boursière des stablecoins a atteint 230 milliards de dollars, et Pantera Capital a toujours été à l'avant-garde de cette tendance, ayant investi tôt dans Circle, Ethena, M^0, Ondo et Figure Markets. Maintenant, analysons le projet de loi « GENIUS » et son importance.
Interprétation de la loi « GENIUS »
La « loi GENIUS » est l'abréviation de l'« Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act » de 2025, et constitue le premier cadre fédéral complet aux États-Unis pour réglementer les stablecoins de paiement. Cette loi a été proposée par le sénateur républicain du Tennessee, Bill Hagerty, et a été initiée par des membres des deux partis, visant à clarifier la définition des stablecoins ainsi que celle de leurs émetteurs.
Dans ce projet de loi, les stablecoins de paiement sont des actifs numériques destinés à être utilisés pour les paiements et les règlements. Leur émetteur est obligé de les échanger contre une valeur monétaire fixe et de maintenir une valeur stable par rapport à ce montant fixe. Cette définition couvre les deux principales caractéristiques des stablecoins : ils doivent être liés à un montant fixe et maintenir une stabilité par rapport à ce montant.
La section sur les exigences pour les émetteurs de stablecoins est la plus intéressante. Les stablecoins de paiement approuvés doivent être des filiales d’institutions de dépôt, des émetteurs de stablecoins de paiement non bancaires qualifiés au niveau fédéral ou des émetteurs de stablecoins de paiement qualifiés par l’État. Les émetteurs dont la capitalisation boursière est inférieure à 10 milliards de dollars peuvent également choisir d’être assujettis à la réglementation de l’État. Selon cette définition, le privilège d’émettre des stablecoins n’est pas limité aux banques couvertes par la FDIC. Nous pensons qu’il y aura plus d’émetteurs institutionnels et de petits émetteurs au niveau des États qui entreront dans l’espace dans un avenir proche.
Les émetteurs de stablecoins de paiement doivent maintenir un soutien de réserve d’au moins un ratio de 1 pour 1. Les réserves comprennent les dollars américains, les dépôts à vue ou les stocks assurés des institutions de dépôt, les bons du Trésor dont l’échéance est de 93 jours ou moins, les fonds du marché monétaire et les dépôts de réserve auprès des banques centrales. Cette section est extrêmement précieuse car elle fournit un aperçu précis des actifs éligibles à l’inclusion dans la réserve de stablecoins. Notamment, tous les fonds obligataires et monétaires dont l’échéance est inférieure à 93 jours ont des rendements inférieurs à ceux des autres actifs financiers.
Un accord de protection des consommateurs a également été établi, par exemple, la valeur mensuelle composée des réserves de l'émetteur et les stablecoins non remboursés émis par l'émetteur doivent être publiés sur le site Web de l'émetteur, afin de favoriser la transparence dans ce domaine et la confiance des consommateurs.
Il existe un soutien bipartite clair au Congrès américain pour que le dollar américain maintienne sa position de monnaie dominante dans le monde grâce aux stablecoins. Les 66 sénateurs qui ont soutenu le projet de loi ont fait valoir que sans un cadre législatif complet, le dollar serait menacé par les stablecoins étrangers. Cependant, la principale préoccupation avec le projet de loi, ou l’espace des crypto-monnaies, est que la famille Trump utilise les crypto-monnaies pour échapper à la réglementation. La sénatrice Elizabeth Warren, démocrate du Massachusetts, principale opposante, a publié un rapport de deux pages décrivant comment le projet de loi « a ouvert la voie à la corruption des crypto-monnaies de Trump ; amplifié la vulnérabilité massive de Tether en matière de sécurité nationale ; permettre aux grandes entreprises technologiques d’émettre leurs propres stablecoins ; et n’a pas réussi à remédier à plusieurs autres défauts fondamentaux ».
Plusieurs sénateurs démocrates ont proposé un projet de loi visant à empêcher Trump de tirer profit de ses investissements en cryptomonnaie. Le sénateur Michael Bennet prévoit de soumettre le "STABLE Act", qui interdit aux élus ou aux candidats fédéraux d'émettre ou de soutenir des actifs numériques.
JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Citigroup et d'autres grandes banques américaines ont annoncé un projet de création d'une stablecoin cryptographique conjointe, et l'industrie considère que le projet de loi « GENIUS » est un pas positif vers une certitude réglementaire.
Regarder vers l'avenir
L'année dernière, nous avons publié un document complet sur les stablecoins. En tenant compte des développements récents, examinons plus en détail comment nous pensons que la loi GENIUS va changer le domaine des stablecoins.
Les stablecoins deviendront un moyen de transfert plutôt qu'un moyen de stockage de valeur.
Comme mentionné dans la section précédente, nous pensons que la caractéristique de faible rendement des réserves de stablecoins incitera les consommateurs à considérer les stablecoins comme un moyen de transfert plutôt que comme un moyen de stockage de valeur. En d'autres termes, bien que les stablecoins rendent les transactions plus rapides et moins coûteuses, si je peux obtenir un meilleur retour sur des actions ou des cryptomonnaies, pourquoi devrais-je détenir des stablecoins pour un rendement de 4 % ? Par conséquent, les consommateurs achèteront et vendront fréquemment des stablecoins avant et après les transactions.
La loi "GENIUS" réduira le nombre de stablecoins fixes tout en augmentant le nombre de stablecoins liquides. Une fois que la réglementation sera claire, nous croyons que les stablecoins commenceront progressivement à grignoter les paiements ACH et les méthodes de transfert, occupant finalement un marché d'une valeur de 18 000 milliards de dollars.
Source : Artemis Analytics
M0 a des avantages uniques et peut profiter de la vague d'augmentation du nombre d'émetteurs.
Avec la loi GENIUS ouvrant la voie à l'émission de stablecoins par trois agences différentes, nous croyons que le nombre d'émetteurs dans ce domaine augmentera considérablement dans un avenir proche.
En tant que premiers soutiens de M0, nous croyons que M0 va initier une vague de nouveaux émetteurs de stablecoins. M0 a démocratisé la génération et la gestion d'outils de cash numérique programmables. Grâce à M0, n'importe lequel des trois émetteurs qualifiés dans le projet de loi GENIUS peut facilement et rapidement émettre des stablecoins conformes à ce projet de loi.
Utiliser M0 pour émettre des stablecoins conformes.
Le protocole M0 a abaissé le seuil d'entrée pour les émetteurs de stablecoins. Analysons les acteurs clés du modèle M0 et comment il fonctionne :
Émetteur de monnaie : L'institution émettrice de monnaie est l'entité connectée au protocole pour générer et gérer l'approvisionnement en $M (la pierre angulaire des stablecoins du protocole M0). Selon la loi GENIUS, l'institution émettrice de monnaie peut être une filiale d'une institution de dépôt assurée, un émetteur de stablecoins de paiement non bancaire qualifié au niveau fédéral ou un émetteur de stablecoins de paiement qualifié au niveau de l'État.
Validateur : une entité indépendante responsable de la fourniture en temps voulu d'informations sur les garanties hors chaîne utilisées pour générer $M. Les validateurs traditionnels sont généralement des organismes de certification indépendants, comme KPMG ou Deloitte.
Bénéficiaires : un groupe d'entités qualifiées pour recevoir des taux d'intérêt de l'accord. Cela permet à la plateforme M0 de personnaliser la distribution des revenus.
Après avoir compris les définitions des émetteurs et des validateurs, voyons comment frapper des stablecoins conformes à M0 :
Les émetteurs, les validateurs et les bénéficiaires doivent tous obtenir l'autorisation de la gouvernance. L'autorisation de la gouvernance est essentielle, car des émetteurs malveillants pourraient frapper des $M sans un soutien suffisant, entraînant ainsi une dilution de la valeur de $M.
Le créateur de la monnaie présente sa preuve de garantie au validateur. Selon la loi GENIUS, les garanties admissibles comprennent les dollars, les dépôts à vue auprès d'institutions de dépôt assurées ou les actions assurées, les bons du Trésor d'une durée de 93 jours ou moins, les fonds du marché monétaire et les dépôts de réserves de banques centrales.
Les validateurs évalueront les garanties et publieront leur valeur en tant que garantie en chaîne du mint.
Les émetteurs peuvent frapper des $M équivalents à la quantité de collatéral en chaîne. Étant donné que le collatéral en chaîne est la limite supérieure de la valeur en $M que les émetteurs peuvent frapper, M0 garantit que les stablecoins émis ont un taux de collatéralisation d'au moins 1:1, assurant ainsi que les stablecoins émis sont conformes.
Si le créateur de monnaie souhaite retirer une certaine quantité de garantie du protocole, il doit d'abord brûler une quantité équivalente de $M pour maintenir le soutien de 1 à 1 des $M restants.
Exploitez votre avantage avec M0
Il existe de nombreux avantages à émettre des stablecoins sur M0, y compris, mais sans s'y limiter :
Liquidité partagée : tous les stablecoins émis sur M0 appartiennent à un pool de liquidité unifié. Si la plateforme A émet le « A Coin » sur M0, et que la plateforme B émet le « B Coin », les utilisateurs peuvent immédiatement échanger le A Coin contre le B Coin à sa valeur nominale, sans besoin de découverte des prix. Ces deux stablecoins peuvent être utilisés dans des applications DeFi, des échanges ou des portefeuilles qui prennent en charge M0.
Émission décentralisée : M0 permet à plusieurs institutions indépendantes (appelées « émetteurs ») d'émettre des stablecoins sans dépendre d'une seule entreprise centralisée. Cela réduit les points de défaillance uniques et améliore la résilience du système. Étant donné que de grandes banques comme JPMorgan et Citigroup viennent d'annoncer leur intention d'explorer l'émission conjointe de stablecoins, de telles fonctionnalités intégrées sont particulièrement importantes aujourd'hui.
Plafonnement des plaintes : Les stablecoins sur M0 doivent avoir un soutien de 1:1, conformément à la loi GENIUS.
Déploiement rapide : M0 fournit des SDK et une infrastructure permettant aux créateurs de lancer rapidement de nouveaux stablecoins riches en fonctionnalités, sans avoir à développer à partir de zéro des systèmes d'hébergement, de conformité ou de minting complexes.
Support inter-chaînes : M0 fonctionne sur plusieurs blockchains (comme Ethereum et Solana) et prend en charge le transfert inter-chaînes, permettant aux stablecoins d'être utilisés dans divers portefeuilles, protocoles DeFi et réseaux de paiement.
Monétisation : Les constructeurs et les plateformes peuvent générer des sources de revenus supplémentaires, en plus des frais de transaction simples, en désignant au niveau du protocole un groupe de bénéficiaires pour percevoir une part des revenus générés par les actifs sous-jacents (comme les obligations du Trésor américain).
Pantera Capital a longtemps été un soutien de l'industrie des stablecoins et a réalisé des investissements ancrés dans des stablecoins tels que M0. Nous attendons avec impatience de voir plus d'innovations en matière de stablecoins sur la base de la certitude réglementaire conférée par le projet de loi GENIUS.
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Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Partenaire de Pantera : Interprétation du projet de loi GENIUS et pourquoi cela est une Information positive pour le protocole M0
Rédigé par : Paul Veradittakit, associé de Pantera Capital
Compilation : AIMan@Golden Finance
Le projet de loi GENIUS est vraiment un coup de génie !
Le 19 mai, le Sénat américain a voté pour lancer la procédure de cloture afin de mettre fin à l'examen du projet de loi GENIUS. Ce vote procédural a été adopté par 66 voix pour et 32 contre, avec plus de 15 sénateurs démocrates s'associant à leurs collègues républicains, atteignant le seuil de 60 voix nécessaire pour surmonter le débat prolongé. Cela empêche les sénateurs de bloquer l'adoption du projet de loi par le biais d'un débat prolongé. Par conséquent, le Sénat peut désormais officiellement commencer le débat sur le projet de loi GENIUS, pouvant être prolongé jusqu'à 30 heures. Par la suite, le Sénat doit voter sur le projet de loi GENIUS. Si le Sénat approuve le projet de loi GENIUS, celui-ci sera soumis à la Chambre des représentants pour un examen complémentaire.
Comme je l'ai mentionné dans mon précédent article, la capitalisation boursière des stablecoins a atteint 230 milliards de dollars, et Pantera Capital a toujours été à l'avant-garde de cette tendance, ayant investi tôt dans Circle, Ethena, M^0, Ondo et Figure Markets. Maintenant, analysons le projet de loi « GENIUS » et son importance.
Interprétation de la loi « GENIUS »
La « loi GENIUS » est l'abréviation de l'« Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act » de 2025, et constitue le premier cadre fédéral complet aux États-Unis pour réglementer les stablecoins de paiement. Cette loi a été proposée par le sénateur républicain du Tennessee, Bill Hagerty, et a été initiée par des membres des deux partis, visant à clarifier la définition des stablecoins ainsi que celle de leurs émetteurs.
Dans ce projet de loi, les stablecoins de paiement sont des actifs numériques destinés à être utilisés pour les paiements et les règlements. Leur émetteur est obligé de les échanger contre une valeur monétaire fixe et de maintenir une valeur stable par rapport à ce montant fixe. Cette définition couvre les deux principales caractéristiques des stablecoins : ils doivent être liés à un montant fixe et maintenir une stabilité par rapport à ce montant.
La section sur les exigences pour les émetteurs de stablecoins est la plus intéressante. Les stablecoins de paiement approuvés doivent être des filiales d’institutions de dépôt, des émetteurs de stablecoins de paiement non bancaires qualifiés au niveau fédéral ou des émetteurs de stablecoins de paiement qualifiés par l’État. Les émetteurs dont la capitalisation boursière est inférieure à 10 milliards de dollars peuvent également choisir d’être assujettis à la réglementation de l’État. Selon cette définition, le privilège d’émettre des stablecoins n’est pas limité aux banques couvertes par la FDIC. Nous pensons qu’il y aura plus d’émetteurs institutionnels et de petits émetteurs au niveau des États qui entreront dans l’espace dans un avenir proche.
Les émetteurs de stablecoins de paiement doivent maintenir un soutien de réserve d’au moins un ratio de 1 pour 1. Les réserves comprennent les dollars américains, les dépôts à vue ou les stocks assurés des institutions de dépôt, les bons du Trésor dont l’échéance est de 93 jours ou moins, les fonds du marché monétaire et les dépôts de réserve auprès des banques centrales. Cette section est extrêmement précieuse car elle fournit un aperçu précis des actifs éligibles à l’inclusion dans la réserve de stablecoins. Notamment, tous les fonds obligataires et monétaires dont l’échéance est inférieure à 93 jours ont des rendements inférieurs à ceux des autres actifs financiers.
Un accord de protection des consommateurs a également été établi, par exemple, la valeur mensuelle composée des réserves de l'émetteur et les stablecoins non remboursés émis par l'émetteur doivent être publiés sur le site Web de l'émetteur, afin de favoriser la transparence dans ce domaine et la confiance des consommateurs.
Il existe un soutien bipartite clair au Congrès américain pour que le dollar américain maintienne sa position de monnaie dominante dans le monde grâce aux stablecoins. Les 66 sénateurs qui ont soutenu le projet de loi ont fait valoir que sans un cadre législatif complet, le dollar serait menacé par les stablecoins étrangers. Cependant, la principale préoccupation avec le projet de loi, ou l’espace des crypto-monnaies, est que la famille Trump utilise les crypto-monnaies pour échapper à la réglementation. La sénatrice Elizabeth Warren, démocrate du Massachusetts, principale opposante, a publié un rapport de deux pages décrivant comment le projet de loi « a ouvert la voie à la corruption des crypto-monnaies de Trump ; amplifié la vulnérabilité massive de Tether en matière de sécurité nationale ; permettre aux grandes entreprises technologiques d’émettre leurs propres stablecoins ; et n’a pas réussi à remédier à plusieurs autres défauts fondamentaux ».
Plusieurs sénateurs démocrates ont proposé un projet de loi visant à empêcher Trump de tirer profit de ses investissements en cryptomonnaie. Le sénateur Michael Bennet prévoit de soumettre le "STABLE Act", qui interdit aux élus ou aux candidats fédéraux d'émettre ou de soutenir des actifs numériques.
JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Citigroup et d'autres grandes banques américaines ont annoncé un projet de création d'une stablecoin cryptographique conjointe, et l'industrie considère que le projet de loi « GENIUS » est un pas positif vers une certitude réglementaire.
Regarder vers l'avenir
L'année dernière, nous avons publié un document complet sur les stablecoins. En tenant compte des développements récents, examinons plus en détail comment nous pensons que la loi GENIUS va changer le domaine des stablecoins.
Les stablecoins deviendront un moyen de transfert plutôt qu'un moyen de stockage de valeur.
Comme mentionné dans la section précédente, nous pensons que la caractéristique de faible rendement des réserves de stablecoins incitera les consommateurs à considérer les stablecoins comme un moyen de transfert plutôt que comme un moyen de stockage de valeur. En d'autres termes, bien que les stablecoins rendent les transactions plus rapides et moins coûteuses, si je peux obtenir un meilleur retour sur des actions ou des cryptomonnaies, pourquoi devrais-je détenir des stablecoins pour un rendement de 4 % ? Par conséquent, les consommateurs achèteront et vendront fréquemment des stablecoins avant et après les transactions.
La loi "GENIUS" réduira le nombre de stablecoins fixes tout en augmentant le nombre de stablecoins liquides. Une fois que la réglementation sera claire, nous croyons que les stablecoins commenceront progressivement à grignoter les paiements ACH et les méthodes de transfert, occupant finalement un marché d'une valeur de 18 000 milliards de dollars.
Source : Artemis Analytics
M0 a des avantages uniques et peut profiter de la vague d'augmentation du nombre d'émetteurs.
Avec la loi GENIUS ouvrant la voie à l'émission de stablecoins par trois agences différentes, nous croyons que le nombre d'émetteurs dans ce domaine augmentera considérablement dans un avenir proche.
En tant que premiers soutiens de M0, nous croyons que M0 va initier une vague de nouveaux émetteurs de stablecoins. M0 a démocratisé la génération et la gestion d'outils de cash numérique programmables. Grâce à M0, n'importe lequel des trois émetteurs qualifiés dans le projet de loi GENIUS peut facilement et rapidement émettre des stablecoins conformes à ce projet de loi.
Utiliser M0 pour émettre des stablecoins conformes.
Le protocole M0 a abaissé le seuil d'entrée pour les émetteurs de stablecoins. Analysons les acteurs clés du modèle M0 et comment il fonctionne :
Émetteur de monnaie : L'institution émettrice de monnaie est l'entité connectée au protocole pour générer et gérer l'approvisionnement en $M (la pierre angulaire des stablecoins du protocole M0). Selon la loi GENIUS, l'institution émettrice de monnaie peut être une filiale d'une institution de dépôt assurée, un émetteur de stablecoins de paiement non bancaire qualifié au niveau fédéral ou un émetteur de stablecoins de paiement qualifié au niveau de l'État.
Validateur : une entité indépendante responsable de la fourniture en temps voulu d'informations sur les garanties hors chaîne utilisées pour générer $M. Les validateurs traditionnels sont généralement des organismes de certification indépendants, comme KPMG ou Deloitte.
Bénéficiaires : un groupe d'entités qualifiées pour recevoir des taux d'intérêt de l'accord. Cela permet à la plateforme M0 de personnaliser la distribution des revenus.
Après avoir compris les définitions des émetteurs et des validateurs, voyons comment frapper des stablecoins conformes à M0 :
Les émetteurs, les validateurs et les bénéficiaires doivent tous obtenir l'autorisation de la gouvernance. L'autorisation de la gouvernance est essentielle, car des émetteurs malveillants pourraient frapper des $M sans un soutien suffisant, entraînant ainsi une dilution de la valeur de $M.
Le créateur de la monnaie présente sa preuve de garantie au validateur. Selon la loi GENIUS, les garanties admissibles comprennent les dollars, les dépôts à vue auprès d'institutions de dépôt assurées ou les actions assurées, les bons du Trésor d'une durée de 93 jours ou moins, les fonds du marché monétaire et les dépôts de réserves de banques centrales.
Les validateurs évalueront les garanties et publieront leur valeur en tant que garantie en chaîne du mint.
Les émetteurs peuvent frapper des $M équivalents à la quantité de collatéral en chaîne. Étant donné que le collatéral en chaîne est la limite supérieure de la valeur en $M que les émetteurs peuvent frapper, M0 garantit que les stablecoins émis ont un taux de collatéralisation d'au moins 1:1, assurant ainsi que les stablecoins émis sont conformes.
Si le créateur de monnaie souhaite retirer une certaine quantité de garantie du protocole, il doit d'abord brûler une quantité équivalente de $M pour maintenir le soutien de 1 à 1 des $M restants.
Exploitez votre avantage avec M0
Il existe de nombreux avantages à émettre des stablecoins sur M0, y compris, mais sans s'y limiter :
Liquidité partagée : tous les stablecoins émis sur M0 appartiennent à un pool de liquidité unifié. Si la plateforme A émet le « A Coin » sur M0, et que la plateforme B émet le « B Coin », les utilisateurs peuvent immédiatement échanger le A Coin contre le B Coin à sa valeur nominale, sans besoin de découverte des prix. Ces deux stablecoins peuvent être utilisés dans des applications DeFi, des échanges ou des portefeuilles qui prennent en charge M0.
Émission décentralisée : M0 permet à plusieurs institutions indépendantes (appelées « émetteurs ») d'émettre des stablecoins sans dépendre d'une seule entreprise centralisée. Cela réduit les points de défaillance uniques et améliore la résilience du système. Étant donné que de grandes banques comme JPMorgan et Citigroup viennent d'annoncer leur intention d'explorer l'émission conjointe de stablecoins, de telles fonctionnalités intégrées sont particulièrement importantes aujourd'hui.
Plafonnement des plaintes : Les stablecoins sur M0 doivent avoir un soutien de 1:1, conformément à la loi GENIUS.
Déploiement rapide : M0 fournit des SDK et une infrastructure permettant aux créateurs de lancer rapidement de nouveaux stablecoins riches en fonctionnalités, sans avoir à développer à partir de zéro des systèmes d'hébergement, de conformité ou de minting complexes.
Support inter-chaînes : M0 fonctionne sur plusieurs blockchains (comme Ethereum et Solana) et prend en charge le transfert inter-chaînes, permettant aux stablecoins d'être utilisés dans divers portefeuilles, protocoles DeFi et réseaux de paiement.
Monétisation : Les constructeurs et les plateformes peuvent générer des sources de revenus supplémentaires, en plus des frais de transaction simples, en désignant au niveau du protocole un groupe de bénéficiaires pour percevoir une part des revenus générés par les actifs sous-jacents (comme les obligations du Trésor américain).
Pantera Capital a longtemps été un soutien de l'industrie des stablecoins et a réalisé des investissements ancrés dans des stablecoins tels que M0. Nous attendons avec impatience de voir plus d'innovations en matière de stablecoins sur la base de la certitude réglementaire conférée par le projet de loi GENIUS.