Récemment, des entreprises de réserve de Bitcoin telles que MSTR, Metaplanet, Twenty One et Nakamoto ont fait beaucoup de bruit. Mais je pense que leur « réserve » est un levier destructeur, c'est la pire chose que Bitcoin et ce qu'il représente aient jamais rencontrée. Voici une analyse de la façon dont ce modèle pourrait s'effondrer dans certaines conditions.
Les boucles de rétroaction utilisées par ces entreprises consistent à acheter des bitcoins avec des fonds de l'entreprise, à les comptabiliser dans le bilan, puis à lever plus de fonds en s'appuyant sur ce bilan grâce à divers mécanismes d'entreprise. Ce modèle est largement vanté et est considéré comme la plus grande invention de tous les temps.
Les fonds levés par l'émission de nouvelles actions (ATM), d'obligations, d'actions privilégiées, de prêts, etc. seront immédiatement utilisés pour acheter des bitcoins, afin d'alimenter cette roue.
Une différence importante ici réside dans l'utilisation de l'effet de levier : des entreprises comme Tesla se contentent de déposer des actifs en chiffrement (personne n'y voit d'inconvénient).
Mais la clé de ce volant d'inertie est que les actionnaires ordinaires sont les véritables détenteurs de ces actifs financiers. Tous ces mécanismes de financement conduiront finalement à une dilution des actions ordinaires, vendant des actions sur le marché pour financer ce volant d'inertie.
La méthode principale adoptée par MSTR est l'émission de nouvelles actions (ATM), afin de réaliser une dilution de la valeur ajoutée. Si le mNAV (Note de PANews : représentant le rapport entre le prix actuel de l'action et la valeur de son Bitcoin détenu) est supérieur à 1,0, cette méthode fonctionne très bien. Mais le problème est que cet effet de levier dépend de l'émission de nouvelles actions pour satisfaire son flux de trésorerie. Si le prix de l'action MSTR est inférieur à 1,0 fois le mNAV (comme en 2022), des problèmes peuvent survenir.
Un autre outil consiste à utiliser l'effet de levier pour augmenter le rendement de ses produits, tels que les obligations convertibles et les actions privilégiées perpétuelles. En raison de l'anticipation d'achats futurs, cela accélère la valeur anticipée des actions et amplifie d'abord la prime des actions.
Émettre plus d'actions ordinaires, diluer les droits des actionnaires existants, cet effet de levier finira par expirer. Mais ils permettent à cette dilution de se produire plus tard, échangeant des dollars d'aujourd'hui contre des flux de trésorerie de demain / dilution, reportant ce paiement et ce « coût » à un avenir lointain. Vraiment « intelligent ».
Il y a deux problèmes ici :
La première question est que si l'action sous-jacente n'atteint pas les objectifs de performance, ces produits ne peuvent pas devenir le pivot de tous les leviers. Pour les obligations convertibles, MSTR doit se refinancer ou vendre des BTC pour lever des fonds.
La deuxième question concerne les actions privilégiées. Elles doivent verser des dividendes permanents et non cumulables aux détenteurs de ces dettes (c'est-à-dire des intérêts). MSTR prévoit d'émettre des milliers de milliards de dollars de tels titres, et ces paiements proviennent des détenteurs de la participation diluée de MSTR.
En particulier, le STRF de Strategy (Note de PANews : un produit à revenu fixe, emballé en tant qu'actions privilégiées pour permettre de lever facilement et continuellement des fonds pour acheter des bitcoins), n'a pas de date d'échéance, agissant comme une dette perpétuelle, avec un taux d'intérêt annuel de 10 %. MSTR dépendra toujours d'un DAB non valorisé, diluant les droits des actionnaires pour chaque dollar financé émis. L'achat d'aujourd'hui se fait au détriment des intérêts des actionnaires de demain. À quoi cela ressemble-t-il ?
Le problème de l'utilisation des DAB pour fournir le flux de trésorerie nécessaire est qu'il dépend du mNAV, et le mNAV ne provient pas de ses propres actifs. Il dépend entièrement du sentiment du marché : combien les gens pensent que la valeur de sa trésorerie est.
C'est tout simplement une insulte à l'essence du Bitcoin.
Bien qu'il existe des règles concernant la suspension des dividendes, cela entraînera davantage de problèmes. STRK doit payer tous les dividendes impayés ainsi que les amendes pour pouvoir se convertir (échéance). Sans parler du fait que la suspension des dividendes réduira considérablement la demande pour le produit.
Si la signification des actifs générateurs de revenus réside dans le détachement du risque, alors ce que l'on souhaite le moins est de détruire l'intention initiale de détenir ce titre. Ces risques ne sont pas mentionnés par les promoteurs de MSTR. La suspension des dividendes sera un avertissement concernant la solvabilité.
Les partisans soutiennent que l'émission de ces actions privilégiées est destinée à l'achat de Bitcoin actuellement, et que le paiement des dividendes en vaut la peine. Ils estiment que si cela a déjà été « modélisé », alors lever des fonds en vaut la peine.
Vous devez examiner l’accord de manière holistique, plutôt que d’examiner chaque partie isolément. S’ils financent avec des actions privilégiées, vous devez tenir compte de l’évaluation ou de la prime au moment de leur financement. Vous pouvez ensuite simuler l’utilisation d’un distributeur automatique de billets pour verser des dividendes et vous tourner vers l’avenir en fonction de vos propres prédictions sur la performance du bitcoin et des actions, et déterminer le nombre d’actions que vous devez émettre et le moment où il sera plus productif de valeur ajoutée pour effectuer la conversion. Une fois que vous l’aurez fait, vous vous rendrez compte à quel point ces offres d’actions privilégiées sont bonnes
Aujourd'hui, environ 18 milliards de dollars de tels titres sont en circulation, et il est encore possible de payer ces montants. Mais Saylor propose d'émettre 30 000 milliards de dollars de tels titres, nécessitant une dilution de 300 milliards de dollars des droits des actionnaires chaque année, ce qui est manifestement insoutenable.
Alors, comment tout cela va-t-il éclater ? Tout commence par le mNAV, le mNAV est crucial. C'est la vie, c'est la vitalité. Si le mNAV a des problèmes, la capacité de l'entreprise à lever des fonds disparaîtra également, et la conversion de la dette nuira au mNAV, l'entreprise perdra sa capacité à rembourser sa dette.
GBTC est un autre fonds fermé qui a connu un grand succès lors du marché haussier de 2021. Les gens l'ont utilisé pour investir dans BTC, car leurs comptes existants ne le permettaient pas à l'époque.
Aujourd'hui, la raison pour laquelle MSTR est acheté est également assez similaire. Le problème est que : les canaux d'acquisition de chiffrement deviennent de plus en plus nombreux.
GBTC est un fonds fermé dont le prix présente une prime ou une décote par rapport à l'actif sous-jacent. Une fois que la demande pour ce canal d'investissement s'épuise, la demande du fonds pour acheter de nouveaux actifs diminue également.
Une fois que mNAV est détruit, la demande disparaît.
Une fois que mNAV tombe en dessous de 1.0, la capacité de financement de MSTR sera en difficulté, une situation qui ressemble beaucoup à la perte de la volonté et de la capacité d'achat de GBTC.
Il est important de noter que mNAV est entièrement basé sur l'émotion du marché. Il n'existe aucun mécanisme ou raison qui exige qu'il doive être échangé en fonction de la valeur des actifs.
Lorsque le mNAV baisse, la capacité de continuer à lever des fonds (et à acheter des Bitcoins) à l'avenir sera réduite, et la valeur anticipée des actions en sera également affectée. Si des dividendes de dettes doivent être versés sous des conditions défavorables, cela pourrait aggraver la situation.
Les obligations convertibles compliquent la situation. Actuellement, MSTR détient 8,2 milliards de dollars d'obligations convertibles qui arriveront à échéance entre 2028 et 2032. Le risque de ces obligations ne réside pas dans le prix, peu importe les fluctuations du prix du bitcoin (dans des limites raisonnables), les obligations ne subiront pas de "liquidation" ou d'appel de marge.
Le problème des obligations convertibles réside dans leur nom. Elles doivent être converties. Les actions MSTR doivent prendre de la valeur jusqu'à un niveau de prix prédéfini pour que les obligations soient converties en nouvelles actions. N'oubliez pas : ce point de déclenchement est le prix de l'action MSTR, qui fluctue en fonction du mNAV, et le mNAV est basé sur le sentiment du marché.
Si, pour une raison quelconque, le prix n'augmente pas, la question devient alors une question de temps plutôt qu'une question de prix. Peu importe quel est le prix de référence du Bitcoin, les obligations peuvent arriver à échéance. MSTR doit se refinancer ou rembourser sa dette en vendant des BTC pour obtenir des liquidités.
Finalement, le mécanisme de volant d'inertie fonctionnera à l'envers, rendant finalement tout le plan inefficace. Racheter des actions inférieures à mNAV 1.0 et vendre des actifs sous-jacents pour lever des fonds. Certains estiment que cela relève d'une responsabilité fiduciaire, et Bailey a publiquement déclaré qu'il le ferait aussi.
Ce n'est pas une révolution financière. Ce sont des fanatiques de la fraude de Ponzi qui poursuivent l'effet de levier. Les particuliers détiennent du Bitcoin depuis longtemps, et voir les OG du Bitcoin applaudir Saylor, alors qu'il reproduit avec le Bitcoin les ingénieries financières de 2008, est vraiment déchirant. Il faut savoir que c'est cette méthode qui a conduit à la naissance du Bitcoin.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Point de vue : Le financement des entreprises cotées pour acheter des Bitcoins est un « poison » à effet de levier.
Rédigé par : lowstrife, chiffrement KOL
Compilation : Felix, PANews
Récemment, des entreprises de réserve de Bitcoin telles que MSTR, Metaplanet, Twenty One et Nakamoto ont fait beaucoup de bruit. Mais je pense que leur « réserve » est un levier destructeur, c'est la pire chose que Bitcoin et ce qu'il représente aient jamais rencontrée. Voici une analyse de la façon dont ce modèle pourrait s'effondrer dans certaines conditions.
Les boucles de rétroaction utilisées par ces entreprises consistent à acheter des bitcoins avec des fonds de l'entreprise, à les comptabiliser dans le bilan, puis à lever plus de fonds en s'appuyant sur ce bilan grâce à divers mécanismes d'entreprise. Ce modèle est largement vanté et est considéré comme la plus grande invention de tous les temps.
Les fonds levés par l'émission de nouvelles actions (ATM), d'obligations, d'actions privilégiées, de prêts, etc. seront immédiatement utilisés pour acheter des bitcoins, afin d'alimenter cette roue.
Une différence importante ici réside dans l'utilisation de l'effet de levier : des entreprises comme Tesla se contentent de déposer des actifs en chiffrement (personne n'y voit d'inconvénient).
Mais la clé de ce volant d'inertie est que les actionnaires ordinaires sont les véritables détenteurs de ces actifs financiers. Tous ces mécanismes de financement conduiront finalement à une dilution des actions ordinaires, vendant des actions sur le marché pour financer ce volant d'inertie.
La méthode principale adoptée par MSTR est l'émission de nouvelles actions (ATM), afin de réaliser une dilution de la valeur ajoutée. Si le mNAV (Note de PANews : représentant le rapport entre le prix actuel de l'action et la valeur de son Bitcoin détenu) est supérieur à 1,0, cette méthode fonctionne très bien. Mais le problème est que cet effet de levier dépend de l'émission de nouvelles actions pour satisfaire son flux de trésorerie. Si le prix de l'action MSTR est inférieur à 1,0 fois le mNAV (comme en 2022), des problèmes peuvent survenir.
Un autre outil consiste à utiliser l'effet de levier pour augmenter le rendement de ses produits, tels que les obligations convertibles et les actions privilégiées perpétuelles. En raison de l'anticipation d'achats futurs, cela accélère la valeur anticipée des actions et amplifie d'abord la prime des actions.
Émettre plus d'actions ordinaires, diluer les droits des actionnaires existants, cet effet de levier finira par expirer. Mais ils permettent à cette dilution de se produire plus tard, échangeant des dollars d'aujourd'hui contre des flux de trésorerie de demain / dilution, reportant ce paiement et ce « coût » à un avenir lointain. Vraiment « intelligent ».
Il y a deux problèmes ici :
La première question est que si l'action sous-jacente n'atteint pas les objectifs de performance, ces produits ne peuvent pas devenir le pivot de tous les leviers. Pour les obligations convertibles, MSTR doit se refinancer ou vendre des BTC pour lever des fonds.
La deuxième question concerne les actions privilégiées. Elles doivent verser des dividendes permanents et non cumulables aux détenteurs de ces dettes (c'est-à-dire des intérêts). MSTR prévoit d'émettre des milliers de milliards de dollars de tels titres, et ces paiements proviennent des détenteurs de la participation diluée de MSTR.
En particulier, le STRF de Strategy (Note de PANews : un produit à revenu fixe, emballé en tant qu'actions privilégiées pour permettre de lever facilement et continuellement des fonds pour acheter des bitcoins), n'a pas de date d'échéance, agissant comme une dette perpétuelle, avec un taux d'intérêt annuel de 10 %. MSTR dépendra toujours d'un DAB non valorisé, diluant les droits des actionnaires pour chaque dollar financé émis. L'achat d'aujourd'hui se fait au détriment des intérêts des actionnaires de demain. À quoi cela ressemble-t-il ?
Le problème de l'utilisation des DAB pour fournir le flux de trésorerie nécessaire est qu'il dépend du mNAV, et le mNAV ne provient pas de ses propres actifs. Il dépend entièrement du sentiment du marché : combien les gens pensent que la valeur de sa trésorerie est.
C'est tout simplement une insulte à l'essence du Bitcoin.
Bien qu'il existe des règles concernant la suspension des dividendes, cela entraînera davantage de problèmes. STRK doit payer tous les dividendes impayés ainsi que les amendes pour pouvoir se convertir (échéance). Sans parler du fait que la suspension des dividendes réduira considérablement la demande pour le produit.
Si la signification des actifs générateurs de revenus réside dans le détachement du risque, alors ce que l'on souhaite le moins est de détruire l'intention initiale de détenir ce titre. Ces risques ne sont pas mentionnés par les promoteurs de MSTR. La suspension des dividendes sera un avertissement concernant la solvabilité.
Les partisans soutiennent que l'émission de ces actions privilégiées est destinée à l'achat de Bitcoin actuellement, et que le paiement des dividendes en vaut la peine. Ils estiment que si cela a déjà été « modélisé », alors lever des fonds en vaut la peine.
Vous devez examiner l’accord de manière holistique, plutôt que d’examiner chaque partie isolément. S’ils financent avec des actions privilégiées, vous devez tenir compte de l’évaluation ou de la prime au moment de leur financement. Vous pouvez ensuite simuler l’utilisation d’un distributeur automatique de billets pour verser des dividendes et vous tourner vers l’avenir en fonction de vos propres prédictions sur la performance du bitcoin et des actions, et déterminer le nombre d’actions que vous devez émettre et le moment où il sera plus productif de valeur ajoutée pour effectuer la conversion. Une fois que vous l’aurez fait, vous vous rendrez compte à quel point ces offres d’actions privilégiées sont bonnes
Aujourd'hui, environ 18 milliards de dollars de tels titres sont en circulation, et il est encore possible de payer ces montants. Mais Saylor propose d'émettre 30 000 milliards de dollars de tels titres, nécessitant une dilution de 300 milliards de dollars des droits des actionnaires chaque année, ce qui est manifestement insoutenable.
Alors, comment tout cela va-t-il éclater ? Tout commence par le mNAV, le mNAV est crucial. C'est la vie, c'est la vitalité. Si le mNAV a des problèmes, la capacité de l'entreprise à lever des fonds disparaîtra également, et la conversion de la dette nuira au mNAV, l'entreprise perdra sa capacité à rembourser sa dette.
GBTC est un autre fonds fermé qui a connu un grand succès lors du marché haussier de 2021. Les gens l'ont utilisé pour investir dans BTC, car leurs comptes existants ne le permettaient pas à l'époque.
Aujourd'hui, la raison pour laquelle MSTR est acheté est également assez similaire. Le problème est que : les canaux d'acquisition de chiffrement deviennent de plus en plus nombreux.
GBTC est un fonds fermé dont le prix présente une prime ou une décote par rapport à l'actif sous-jacent. Une fois que la demande pour ce canal d'investissement s'épuise, la demande du fonds pour acheter de nouveaux actifs diminue également.
Une fois que mNAV est détruit, la demande disparaît.
Une fois que mNAV tombe en dessous de 1.0, la capacité de financement de MSTR sera en difficulté, une situation qui ressemble beaucoup à la perte de la volonté et de la capacité d'achat de GBTC.
Il est important de noter que mNAV est entièrement basé sur l'émotion du marché. Il n'existe aucun mécanisme ou raison qui exige qu'il doive être échangé en fonction de la valeur des actifs.
Lorsque le mNAV baisse, la capacité de continuer à lever des fonds (et à acheter des Bitcoins) à l'avenir sera réduite, et la valeur anticipée des actions en sera également affectée. Si des dividendes de dettes doivent être versés sous des conditions défavorables, cela pourrait aggraver la situation.
Les obligations convertibles compliquent la situation. Actuellement, MSTR détient 8,2 milliards de dollars d'obligations convertibles qui arriveront à échéance entre 2028 et 2032. Le risque de ces obligations ne réside pas dans le prix, peu importe les fluctuations du prix du bitcoin (dans des limites raisonnables), les obligations ne subiront pas de "liquidation" ou d'appel de marge.
Le problème des obligations convertibles réside dans leur nom. Elles doivent être converties. Les actions MSTR doivent prendre de la valeur jusqu'à un niveau de prix prédéfini pour que les obligations soient converties en nouvelles actions. N'oubliez pas : ce point de déclenchement est le prix de l'action MSTR, qui fluctue en fonction du mNAV, et le mNAV est basé sur le sentiment du marché.
Si, pour une raison quelconque, le prix n'augmente pas, la question devient alors une question de temps plutôt qu'une question de prix. Peu importe quel est le prix de référence du Bitcoin, les obligations peuvent arriver à échéance. MSTR doit se refinancer ou rembourser sa dette en vendant des BTC pour obtenir des liquidités.
Finalement, le mécanisme de volant d'inertie fonctionnera à l'envers, rendant finalement tout le plan inefficace. Racheter des actions inférieures à mNAV 1.0 et vendre des actifs sous-jacents pour lever des fonds. Certains estiment que cela relève d'une responsabilité fiduciaire, et Bailey a publiquement déclaré qu'il le ferait aussi.
Ce n'est pas une révolution financière. Ce sont des fanatiques de la fraude de Ponzi qui poursuivent l'effet de levier. Les particuliers détiennent du Bitcoin depuis longtemps, et voir les OG du Bitcoin applaudir Saylor, alors qu'il reproduit avec le Bitcoin les ingénieries financières de 2008, est vraiment déchirant. Il faut savoir que c'est cette méthode qui a conduit à la naissance du Bitcoin.