Le USDT de Tether est le stablecoin leading au monde. Son émulation numérique du dollar américain — 155 milliards d'entre eux au dernier comptage — est inégalée. Mais en l'état actuel des choses, Tether ne répond presque certainement pas aux exigences de conformité des législateurs américains, alors qu'ils devraient faire avancer la législation vers la loi mardi après-midi.
Tether pourrait se retrouver face à un choix : Se plier à des exigences sérieuses pour se conformer à la future loi, ou rester en retrait et essayer de conserver une part de marché non américaine alors que l'industrie américaine pourrait augmenter en échelle et que le gouvernement fédéral prend son rôle habituel dans l'orientation des exigences réglementaires d'autres juridictions à travers le monde, selon les prévisions des experts.
La Loi sur la Guiding et l'Établissement de l'Innovation Nationale pour les Stablecoins américains de 2025 (GENIUS) est le projet de loi du Sénat américain qui fait face à son chemin final vers l'adoption mardi, ce qui est une première pour une législation majeure sur la crypto. Elle se dirigera ensuite vers la Chambre des représentants pour être approuvée ou pour être retravaillée. En fin de compte, les deux chambres doivent approuver le même texte pour que le Président Donald Trump puisse le signer en tant que loi.
Dans sa forme actuelle, la législation laisse une voie pour les émetteurs de stablecoins étrangers aux États-Unis, mais cela pourrait être compliqué. En gros, si des entreprises comme Tether veulent offrir leurs jetons aux utilisateurs américains, elles doivent être réglementées par un régime étranger qui a été approuvé comme ayant des normes similaires à celles des États-Unis. De plus — selon la formulation finale — elles devront probablement s'enregistrer et être supervisées par l'Office of the Comptroller of the Currency, un régulateur bancaire fédéral, en plus de maintenir des "réserves dans une institution financière des États-Unis suffisantes pour répondre aux demandes de liquidité des clients des États-Unis" en cas d'effondrement.
Tous les émetteurs supervisés par la loi potentielle devraient suivre des normes de réserve strictes, en maintenant des liquidités, des bons du Trésor et d'autres actifs connexes, hautement liquides, qui correspondent à leur émission un pour un. Ils devraient également être examinés mensuellement par un cabinet comptable public enregistré, et les résultats certifiés par le PDG et le directeur financier de l'entreprise, ce qui signifie que les cadres supérieurs feraient face à une responsabilité légale pour avoir induit le public en erreur. C'est une supervision exceptionnellement robuste qui nécessiterait des assurances publiques plus fréquentes de la part des émetteurs de stablecoin que d'autres institutions financières.
De plus, les entreprises doivent répondre à l'ensemble des contrôles de lutte contre le blanchiment d'argent auxquels sont confrontées les entreprises financières américaines.
Pas de précipitation pour Tether ?
"Si j'étais Tether, je ne me précipiterais pas aux États-Unis en disant : 'Je suis sûr que je veux faire partie de cela, et je veux jouer dans ce jeu', tant que je ne sais pas quelles sont les réglementations," a déclaré Steve Gannon, un avocat qui travaille avec des clients d'actifs numériques chez Davis Wright Tremaine, dans une interview à CoinDesk. "L'impact en aval sur Tether, en termes de conformité à ces réglementations, pourrait être un investissement très considérable en temps, efforts, personnes, argent et technologie."
L'histoire continue. En fin de compte, Tether — l'une des entreprises les plus lucratives au monde — pourrait continuer à se concentrer sur les marchés émergents, où la loi GENIUS aurait peu d'influence. Tether a récemment situé son siège dans le havre crypto qu'est le Salvador, qui n'est évidemment pas l'un des exemples mondiaux en matière de réglementation financière.
Néanmoins, la législation américaine donne une grande discrétion au secrétaire du département du Trésor pour décider quels pays ont des réglementations suffisamment bonnes et si certaines entreprises pourraient se voir accorder diverses exemptions.
"L'administration Trump, par exemple, pourrait conclure un accord de réciprocité avec le régime Bukele au Salvador, où Tether est basé, permettant à Tether un accès complet au marché américain tout en contournant les exigences du projet de loi," selon les points de discussion publiés par le camp de l'un des principaux opposants au projet de loi, la sénatrice Elizabeth Warren, la démocrate de rang au sein du Comité bancaire du Sénat.
« Il est difficile d'imaginer le Salvador mettre en place un régime aussi sophistiqué et sûr que celui des États-Unis, même si celui-ci est aussi faible », a déclaré Corey Frayer, directeur de la protection des investisseurs à la Consumer Federation of America et ancien conseiller en politique crypto à la U.S. Securities and Exchange Commission. « Et pourtant, selon l'ensemble actuel des régulateurs, ils seraient toujours éligibles pour bénéficier de la réciprocité et être traités comme s'ils étaient soumis aux mêmes normes. »
Malgré leur rhétorique forte, Warren et ses alliés n'ont pas pu empêcher bon nombre de leurs collègues démocrates de soutenir le projet de loi, que les partisans soutiennent permettrait au moins de commencer à fournir une supervision et des contrôles sur cette partie clé de l'industrie.
Les critiques du projet de loi soutiennent qu'il permet toujours une grande échappatoire pour que des stablecoins étrangers non régulés soient circulés sur des plateformes crypto décentralisées aux États-Unis.
"Malheureusement, le GENIUS Act élargit considérablement le marché des stablecoins tout en ne s'attaquant pas aux risques fondamentaux pour la sécurité nationale qu'ils posent," a déclaré Warren dans un discours la semaine dernière sur le sol du Sénat. "Il comprend également des lacunes évidentes qui permettraient à Tether, un émetteur de stablecoin étranger notoire maintenant basé au Salvador, d'accéder aux marchés américains."
Projet U.S. de Tether
Cependant, le PDG de Tether, Paolo Ardoino, a signalé ces dernières semaines que l'entreprise pourrait ne pas essayer de faire entrer son jeton leader sur le marché aux États-Unis en tant qu'émetteur direct et envisage plutôt un stablecoin de règlement dérivé basé aux États-Unis qui pourrait être entièrement réglementé au niveau national.
La réglementation américaine serait beaucoup trop à encaisser pour Tether, qui n'est pas du tout proche de cocher ces cases. La société n'a pas répondu à une demande de commentaire sur la loi GENIUS, mais Tether a averti ses utilisateurs dans ses petites lignes en ligne mises à jour cette année : "si Tether ne parvient pas à se conformer aux régimes réglementaires changeants, Tether et ses affiliés pourraient être soumis à des actions réglementaires, ce qui pourrait avoir des conséquences négatives sur Tether et sa capacité à opérer."
Bien que les progrès du Sénat constituent une victoire politique massive et sans précédent pour le secteur des actifs numériques, un haut degré d'incertitude demeure, car la Chambre aura son mot à dire, et la législation complémentaire plus importante — le projet de loi qui établirait des réglementations pour le reste de l'espace crypto — est toujours en cours d'élaboration. Les émetteurs de stablecoins ne recevront pas de réponses définitives concernant leurs règles américaines tant qu'une loi n'aura pas été approuvée par Trump et que les agences fédérales concernées ne l'auront pas transformée en réglementations spécifiques.
« La voie à suivre pour les émetteurs étrangers se heurtera à deux obstacles, dont aucun n’est connu à l’heure actuelle : (1) ce que la loi finale permet aux émetteurs étrangers de faire vis-à-vis des clients américains, et dans quelles conditions, et (2) comment tout pouvoir discrétionnaire réglementaire connexe est exercé pour autoriser ou restreindre l’accès au marché américain », a déclaré Richard Rosenthal, directeur chez Deloitte qui se concentre sur la réglementation des actifs numériques dans le secteur bancaire secteur, dans un e-mail à CoinDesk. « Il s’agit d’un domaine politiquement controversé, et il reste à voir comment cela va se dérouler. »
Cependant, Frayer a déclaré à CoinDesk qu'il est peu probable que les législateurs de la Chambre rendent les choses moins acceptables pour Tether — surtout face à l'allié de la société dans l'administration Trump, le secrétaire au Commerce Howard Lutnick, dont l'ancien rôle à la tête du courtier Cantor Fitzgerald l'a vu gérer les réserves américaines de Tether.
«Je ne pense pas qu'il existe un monde où la Chambre impose quoi que ce soit qui s'attaque à Tether davantage», a déclaré Frayer, bien qu'il ait ajouté que si de grands concurrents non bancaires commencent à lancer des stablecoins, comme Google et Amazon, «il pourrait y avoir une incitation pour la Chambre à faire davantage sur ce sujet.»
Compétition en cours ?
La société américaine Circle et son USDC attendent en coulisses de saisir des parts de marché à leur principal concurrent Tether, et Circle entend être à l'intérieur de ce que certains s'attendent à être un essor crypto américain après la réglementation. Si les investisseurs institutionnels et les entreprises financières traditionnelles adoptent les actifs numériques comme l'industrie l'espère, Tether pourrait passer à côté de cette opportunité s'il continue à rester en dehors du système financier américain.
Plus tôt cette année, la SEC des États-Unis a ajouté quelques stablecoins à sa liste croissante de projets crypto que l'agence considère comme sortant de son domaine d'inquiétude. Cependant, il y avait un petit signe d'avertissement pour Tether dans la déclaration de l'agence.
Même si le régulateur — dirigé par des leaders favorables aux cryptomonnaies depuis l'élection de Trump — a rejeté les stablecoins comme étant en dehors de sa juridiction sur les valeurs mobilières, il a indiqué dans une note de bas de page que les réserves appropriées de stablecoin "n'incluent pas les métaux précieux ou d'autres actifs cryptographiques," qui font tous deux partie des réserves de Tether. La loi GENIUS déclare explicitement que "les stablecoins de paiement ne sont pas des valeurs mobilières ou des marchandises et que les émetteurs de stablecoins de paiement autorisés ne sont pas des sociétés d'investissement, mais ce n'est pas encore la loi.
De telles considérations sont techniquement en dehors des préoccupations de Tether dans son modèle commercial actuel, qui s'éloigne délibérément du contact direct avec les clients américains. Pour l'instant.
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La domination de Tether peut-elle survivre au projet de loi sur les stablecoins aux États-Unis ?
Le USDT de Tether est le stablecoin leading au monde. Son émulation numérique du dollar américain — 155 milliards d'entre eux au dernier comptage — est inégalée. Mais en l'état actuel des choses, Tether ne répond presque certainement pas aux exigences de conformité des législateurs américains, alors qu'ils devraient faire avancer la législation vers la loi mardi après-midi.
Tether pourrait se retrouver face à un choix : Se plier à des exigences sérieuses pour se conformer à la future loi, ou rester en retrait et essayer de conserver une part de marché non américaine alors que l'industrie américaine pourrait augmenter en échelle et que le gouvernement fédéral prend son rôle habituel dans l'orientation des exigences réglementaires d'autres juridictions à travers le monde, selon les prévisions des experts.
La Loi sur la Guiding et l'Établissement de l'Innovation Nationale pour les Stablecoins américains de 2025 (GENIUS) est le projet de loi du Sénat américain qui fait face à son chemin final vers l'adoption mardi, ce qui est une première pour une législation majeure sur la crypto. Elle se dirigera ensuite vers la Chambre des représentants pour être approuvée ou pour être retravaillée. En fin de compte, les deux chambres doivent approuver le même texte pour que le Président Donald Trump puisse le signer en tant que loi.
Dans sa forme actuelle, la législation laisse une voie pour les émetteurs de stablecoins étrangers aux États-Unis, mais cela pourrait être compliqué. En gros, si des entreprises comme Tether veulent offrir leurs jetons aux utilisateurs américains, elles doivent être réglementées par un régime étranger qui a été approuvé comme ayant des normes similaires à celles des États-Unis. De plus — selon la formulation finale — elles devront probablement s'enregistrer et être supervisées par l'Office of the Comptroller of the Currency, un régulateur bancaire fédéral, en plus de maintenir des "réserves dans une institution financière des États-Unis suffisantes pour répondre aux demandes de liquidité des clients des États-Unis" en cas d'effondrement.
Tous les émetteurs supervisés par la loi potentielle devraient suivre des normes de réserve strictes, en maintenant des liquidités, des bons du Trésor et d'autres actifs connexes, hautement liquides, qui correspondent à leur émission un pour un. Ils devraient également être examinés mensuellement par un cabinet comptable public enregistré, et les résultats certifiés par le PDG et le directeur financier de l'entreprise, ce qui signifie que les cadres supérieurs feraient face à une responsabilité légale pour avoir induit le public en erreur. C'est une supervision exceptionnellement robuste qui nécessiterait des assurances publiques plus fréquentes de la part des émetteurs de stablecoin que d'autres institutions financières.
De plus, les entreprises doivent répondre à l'ensemble des contrôles de lutte contre le blanchiment d'argent auxquels sont confrontées les entreprises financières américaines.
Pas de précipitation pour Tether ?
"Si j'étais Tether, je ne me précipiterais pas aux États-Unis en disant : 'Je suis sûr que je veux faire partie de cela, et je veux jouer dans ce jeu', tant que je ne sais pas quelles sont les réglementations," a déclaré Steve Gannon, un avocat qui travaille avec des clients d'actifs numériques chez Davis Wright Tremaine, dans une interview à CoinDesk. "L'impact en aval sur Tether, en termes de conformité à ces réglementations, pourrait être un investissement très considérable en temps, efforts, personnes, argent et technologie."
L'histoire continue. En fin de compte, Tether — l'une des entreprises les plus lucratives au monde — pourrait continuer à se concentrer sur les marchés émergents, où la loi GENIUS aurait peu d'influence. Tether a récemment situé son siège dans le havre crypto qu'est le Salvador, qui n'est évidemment pas l'un des exemples mondiaux en matière de réglementation financière.
Néanmoins, la législation américaine donne une grande discrétion au secrétaire du département du Trésor pour décider quels pays ont des réglementations suffisamment bonnes et si certaines entreprises pourraient se voir accorder diverses exemptions.
"L'administration Trump, par exemple, pourrait conclure un accord de réciprocité avec le régime Bukele au Salvador, où Tether est basé, permettant à Tether un accès complet au marché américain tout en contournant les exigences du projet de loi," selon les points de discussion publiés par le camp de l'un des principaux opposants au projet de loi, la sénatrice Elizabeth Warren, la démocrate de rang au sein du Comité bancaire du Sénat.
« Il est difficile d'imaginer le Salvador mettre en place un régime aussi sophistiqué et sûr que celui des États-Unis, même si celui-ci est aussi faible », a déclaré Corey Frayer, directeur de la protection des investisseurs à la Consumer Federation of America et ancien conseiller en politique crypto à la U.S. Securities and Exchange Commission. « Et pourtant, selon l'ensemble actuel des régulateurs, ils seraient toujours éligibles pour bénéficier de la réciprocité et être traités comme s'ils étaient soumis aux mêmes normes. »
Malgré leur rhétorique forte, Warren et ses alliés n'ont pas pu empêcher bon nombre de leurs collègues démocrates de soutenir le projet de loi, que les partisans soutiennent permettrait au moins de commencer à fournir une supervision et des contrôles sur cette partie clé de l'industrie.
Les critiques du projet de loi soutiennent qu'il permet toujours une grande échappatoire pour que des stablecoins étrangers non régulés soient circulés sur des plateformes crypto décentralisées aux États-Unis.
"Malheureusement, le GENIUS Act élargit considérablement le marché des stablecoins tout en ne s'attaquant pas aux risques fondamentaux pour la sécurité nationale qu'ils posent," a déclaré Warren dans un discours la semaine dernière sur le sol du Sénat. "Il comprend également des lacunes évidentes qui permettraient à Tether, un émetteur de stablecoin étranger notoire maintenant basé au Salvador, d'accéder aux marchés américains."
Projet U.S. de Tether
Cependant, le PDG de Tether, Paolo Ardoino, a signalé ces dernières semaines que l'entreprise pourrait ne pas essayer de faire entrer son jeton leader sur le marché aux États-Unis en tant qu'émetteur direct et envisage plutôt un stablecoin de règlement dérivé basé aux États-Unis qui pourrait être entièrement réglementé au niveau national.
La réglementation américaine serait beaucoup trop à encaisser pour Tether, qui n'est pas du tout proche de cocher ces cases. La société n'a pas répondu à une demande de commentaire sur la loi GENIUS, mais Tether a averti ses utilisateurs dans ses petites lignes en ligne mises à jour cette année : "si Tether ne parvient pas à se conformer aux régimes réglementaires changeants, Tether et ses affiliés pourraient être soumis à des actions réglementaires, ce qui pourrait avoir des conséquences négatives sur Tether et sa capacité à opérer."
Bien que les progrès du Sénat constituent une victoire politique massive et sans précédent pour le secteur des actifs numériques, un haut degré d'incertitude demeure, car la Chambre aura son mot à dire, et la législation complémentaire plus importante — le projet de loi qui établirait des réglementations pour le reste de l'espace crypto — est toujours en cours d'élaboration. Les émetteurs de stablecoins ne recevront pas de réponses définitives concernant leurs règles américaines tant qu'une loi n'aura pas été approuvée par Trump et que les agences fédérales concernées ne l'auront pas transformée en réglementations spécifiques.
« La voie à suivre pour les émetteurs étrangers se heurtera à deux obstacles, dont aucun n’est connu à l’heure actuelle : (1) ce que la loi finale permet aux émetteurs étrangers de faire vis-à-vis des clients américains, et dans quelles conditions, et (2) comment tout pouvoir discrétionnaire réglementaire connexe est exercé pour autoriser ou restreindre l’accès au marché américain », a déclaré Richard Rosenthal, directeur chez Deloitte qui se concentre sur la réglementation des actifs numériques dans le secteur bancaire secteur, dans un e-mail à CoinDesk. « Il s’agit d’un domaine politiquement controversé, et il reste à voir comment cela va se dérouler. »
Cependant, Frayer a déclaré à CoinDesk qu'il est peu probable que les législateurs de la Chambre rendent les choses moins acceptables pour Tether — surtout face à l'allié de la société dans l'administration Trump, le secrétaire au Commerce Howard Lutnick, dont l'ancien rôle à la tête du courtier Cantor Fitzgerald l'a vu gérer les réserves américaines de Tether.
«Je ne pense pas qu'il existe un monde où la Chambre impose quoi que ce soit qui s'attaque à Tether davantage», a déclaré Frayer, bien qu'il ait ajouté que si de grands concurrents non bancaires commencent à lancer des stablecoins, comme Google et Amazon, «il pourrait y avoir une incitation pour la Chambre à faire davantage sur ce sujet.»
Compétition en cours ?
La société américaine Circle et son USDC attendent en coulisses de saisir des parts de marché à leur principal concurrent Tether, et Circle entend être à l'intérieur de ce que certains s'attendent à être un essor crypto américain après la réglementation. Si les investisseurs institutionnels et les entreprises financières traditionnelles adoptent les actifs numériques comme l'industrie l'espère, Tether pourrait passer à côté de cette opportunité s'il continue à rester en dehors du système financier américain.
Plus tôt cette année, la SEC des États-Unis a ajouté quelques stablecoins à sa liste croissante de projets crypto que l'agence considère comme sortant de son domaine d'inquiétude. Cependant, il y avait un petit signe d'avertissement pour Tether dans la déclaration de l'agence.
Même si le régulateur — dirigé par des leaders favorables aux cryptomonnaies depuis l'élection de Trump — a rejeté les stablecoins comme étant en dehors de sa juridiction sur les valeurs mobilières, il a indiqué dans une note de bas de page que les réserves appropriées de stablecoin "n'incluent pas les métaux précieux ou d'autres actifs cryptographiques," qui font tous deux partie des réserves de Tether. La loi GENIUS déclare explicitement que "les stablecoins de paiement ne sont pas des valeurs mobilières ou des marchandises et que les émetteurs de stablecoins de paiement autorisés ne sont pas des sociétés d'investissement, mais ce n'est pas encore la loi.
De telles considérations sont techniquement en dehors des préoccupations de Tether dans son modèle commercial actuel, qui s'éloigne délibérément du contact direct avec les clients américains. Pour l'instant.
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