I. Le rôle central des banques commerciales et le dilemme du resserrement du crédit
Les banques commerciales, en tant que pilier de l'économie américaine, assument la fonction centrale de création monétaire. Les données montrent que les banques commerciales américaines contribuent à 80 % de l'offre monétaire au sens large (M2), et leur comportement de crédit détermine directement la vitalité économique. Cependant, les banques commerciales sont actuellement piégées dans un cercle vicieux de "prêts prudents - stagnation monétaire" :
Croissance du crédit faible
En 2024, le taux de croissance annuel des prêts des banques commerciales n'est que de 3,2 %, bien en deçà des 5,8 % de 2018-2019 (données de la Réserve fédérale). Parmi ceux-ci, la croissance des prêts immobiliers commerciaux est passée de 6,5 % en 2022 à 1,1 % en 2024, reflétant une faible volonté d'investissement des entreprises.
Risques de défaut en hausse
À la fin du quatrième trimestre 2024, le pourcentage de prêts en retard de plus de 90 jours aux États-Unis atteint 1,8 %, en hausse de 0,7 point par rapport au creux de 2022. Le taux de défaut sur les cartes de crédit est passé de 2,4 % en 2021 à 3,9 % en 2024, et le taux de défaut sur les prêts automobiles a dépassé 4,5 % (données de la Réserve fédérale de New York).
Pression sur le bilan
Les banques commerciales détiennent environ 5200 milliards de dollars de pertes non réalisées sur des investissements en valeurs mobilières (principalement des obligations d'État et des MBS), représentant 12 % du capital de premier niveau (données de la FDIC). Si les taux d'intérêt à long terme restent élevés, cela pourrait déclencher une dépréciation massive des actifs.
Bien que le ratio de capital des banques américaines reste à 12,5 % (supérieur à l'exigence de 8 % du protocole de Bâle), les normes de crédit continuent de se resserrer. Une enquête de la Réserve fédérale pour le quatrième trimestre 2024 montre que 68 % des banques ont considérablement augmenté leurs exigences pour les prêts aux entreprises, le niveau le plus élevé depuis 2008. Ce comportement de "repli" entraîne un affaiblissement de la dynamique de création monétaire, menaçant directement la croissance économique.
II. Stagnation de l'offre monétaire : le principal facteur d'accélération de l'économie
La croissance de l'offre monétaire est fortement corrélée à la croissance économique. De juin 2022 à décembre 2024, le taux de croissance annuel de l'M2 américain n'est que de 1,1 %, bien en dessous de la moyenne de 3,8 % de 1960 à 2020 (données FRED). Le "taux de croissance en or" proposé par Hanqi (6 %) vise à équilibrer un objectif d'inflation de 2 % avec les besoins de croissance réels, et la croissance actuelle est inférieure à ce seuil depuis 28 mois consécutifs.
Mécanisme de transmission de la contraction de l'offre monétaire
Répression de la demande
L'indice de la demande de prêts aux entreprises est passé de 72 en 2021 à 58 en 2024 (enquête de la Réserve fédérale), reflétant des attentes pessimistes concernant les bénéfices futurs.
2. Contraintes du côté de l'offre
Le ratio des prêts soutenus par 1 dollar de capital des banques commerciales est passé de 10,5 fois en 2021 à 9,2 fois en 2024, indiquant un affaiblissement de l'effet multiplicateur monétaire.
3. Effet d'accumulation des politiques
La contraction quantitative de la Réserve fédérale (QT) réduit chaque mois de 95 milliards de dollars les obligations d'État et les MBS, retirant ainsi 2,1 billions de dollars de liquidités cumulées entre 2022 et 2024, ce qui exerce une pression supplémentaire sur l'expansion monétaire.
L'effet retardé de l'économie
Les variations de l'offre monétaire ont généralement un retard de 12 à 18 mois sur l'économie. La chute brutale de la croissance de M2 en 2022 (passant de 15,6 % à 6,1 %) a déjà conduit à un ralentissement de la croissance du PIB réel à 1,5 % en 2024, en dessous de la moyenne de 5,9 % de 2021-2022. Le taux d'inflation est passé de 9,1 % en 2022 à 2,3 % en 2024, avec une croissance de l'indice des prix PCE de base s'approchant de 1,8 %, montrant que le manque de demande est devenu le principal problème (données BEA).
La dépendance excessive de la Réserve fédérale aux outils de taux d'intérêt, tout en ignorant l'offre monétaire, pourrait aggraver le risque de retard de la politique. Actuellement, le taux des fonds fédéraux est maintenu entre 5,25 % et 5,5 %, et le taux d'intérêt réel (hors inflation) atteint 3 %, son niveau le plus élevé depuis 2008, exerçant une double pression sur la consommation et l'investissement.
Trois, incertitude du système : réactions en chaîne des chocs politiques
(I) Les points trompeurs de la politique commerciale
Le déficit commercial des États-Unis est essentiellement le reflet de l’insuffisance de l’épargne intérieure. En 2024, le PIB des États-Unis sera de 27,4 billions de dollars, la consommation privée (17 billions de dollars), l’investissement (4,8 billions de dollars) et les dépenses publiques (6,2 billions de dollars) totalisant 38 billions de dollars, et l’excédent de 10,6 billions de dollars du PIB est le déficit commercial (3,9 % du PIB). Ce déficit est compensé par un excédent de compte de capital (achats étrangers d’actifs tels que les obligations américaines, les actions, etc.) et n’a rien à voir avec une « exploitation étrangère » (données du BEA).
La politique douanière non seulement ne peut pas résoudre les problèmes structurels, mais elle peut aussi aggraver la pression sur les coûts:
Le taux moyen de droit de douane appliqué aux produits importés en 2024 passe à 4,5 %, augmentant le coût des matières premières pour les entreprises de 1,2 point de pourcentage (étude de la Réserve fédérale de New York);
La part de l'emploi dans le secteur manufacturier est passée de 28 % en 1965 à 8,4 % en 2024, principalement en raison de l'automatisation (augmentation annuelle de la productivité de 2,3 %), et non du commerce (données de la Réserve fédérale de Saint-Louis).
(II) L'insoutenabilité de la politique fiscale
La dette fédérale actuelle s'élève à 37 000 milliards de dollars (135 % du PIB), et les dépenses d'intérêts pour l'exercice 2024 atteindront 1,2 trillion de dollars (15 % du budget). Le "projet de loi de réduction d'impôts de 4 000 milliards de dollars" débattu au Congrès consiste essentiellement à prolonger les taux d'imposition actuels, mais l'augmentation supplémentaire de 1,2 trillion de dollars des dépenses de défense aggravera encore la discipline budgétaire :
Le budget du ministère de la Défense est passé de 732 milliards de dollars en 2019 à 987 milliards de dollars en 2025, avec un taux de croissance annuel moyen de 6,3 %, bien supérieur à celui du PIB ;
Le Bureau de la responsabilité du gouvernement (GAO) a indiqué que le département de la Défense avait au moins 23 000 milliards de dollars de « dépenses non vérifiables », avec un taux de gaspillage de 23 %.
Une comparaison historique montre que le gouvernement Reagan a réduit le ratio des dépenses fédérales/PIB de 22,7 % à 21,2 % en 8 ans, et que sous Clinton, grâce à la "dividende de la paix", un excédent budgétaire a été réalisé (l'excédent budgétaire de 2000 représentait 2,4 % du PIB). Actuellement, les deux partis manquent de contraintes fiscales, le CBO prédit que d'ici 2034, la dette fédérale dépassera 57 trillions de dollars, avec des dépenses d'intérêts représentant 4,5 % du PIB (plus que les dépenses de la sécurité sociale).
(3) L’impact superposé des politiques réglementaires
Après la crise financière de 2008, la loi Dodd-Frank a fait passer l’exigence d’endettement pour les grandes banques de 4 % à 5 %, et Bâle III a exigé un ratio d’adéquation des fonds propres de base de catégorie 1 d’au moins 4,5 %. Ces politiques ont augmenté le coût du capital des banques de 150 à 200 points de base et réduit l’offre de prêts d’environ 3,2 billions de dollars (étude de l’Université de New York). La version finale de Bâle III, qui sera mise en œuvre en 2025, durcira encore les exigences de fonds propres, ce qui devrait réduire la capacité de prêt des banques de 5 à 8 %. Hankey propose de supprimer les réglementations redondantes telles que les « ratios de levier supplémentaires » et de libérer environ 2,1 billions de dollars d’espace de crédit (soit l’équivalent de 9 % de M2 actuel).
Quatre, la transmission des risques sur les marchés financiers et le miroir historique
(I) Les contradictions de la tarification sur le marché des obligations d'État
En octobre 2024, le rendement des obligations d'État à 10 ans a brièvement dépassé 5 %, reflétant les inquiétudes du marché concernant les risques fiscaux. Ce prix ignore la pression déflationniste résultant de la stagnation de l'offre monétaire :
Les anticipations d'inflation (écart de rendement des TIPS à 10 ans) sont passées de 2,8 % en 2022 à 2,1 % en 2024, montrant que le marché corrige ses anticipations d'inflation ;
La différence entre la croissance du PIB réel et le taux de rendement à 10 ans atteint - 3,5 %, le plus grand écart négatif depuis 1970, ce qui prédit un risque de récession.
(II) Leçons et enseignements de la Grande Dépression
Entre 1930 et 1933, l'offre monétaire aux États-Unis a diminué de 30 %, les investissements des entreprises ont chuté de 60 % et le taux de chômage a atteint 25 %. L'incertitude politique au début du New Deal de Roosevelt (comme les ajustements fréquents de la Loi nationale de relance industrielle) a prolongé la récession, jusqu'à ce qu'en 1936, la formation de capital retrouve son niveau de 1929. Actuellement, le taux d'annulation des prévisions de bénéfices des entreprises atteint 45 % (supérieur à 28 % en 2008), ce qui montre un sentiment d'attente similaire (données S&P).
(III) Japon : Avertissement sur la "récession du bilan"
Après l'éclatement de la bulle immobilière au Japon dans les années 1990, les entreprises et les ménages se sont tournés vers le remboursement de la dette, la croissance des prêts des banques commerciales est restée longtemps inférieure à 1 %, et la croissance de M2 est restée en dessous de 2 %, formant ainsi un piège de "faible croissance - faible inflation - faibles taux d'intérêt". Actuellement, le taux d'endettement des ménages aux États-Unis atteint 13,2 % (supérieur à 11,8 % du Japon en 1998), il est donc nécessaire de se méfier de la chute dans un cycle similaire (données de la Réserve fédérale de New York).
V. Choix des chemins politiques et perspectives d'avenir
(a) Réponse à court terme : Activer la création monétaire
Ajuster le cadre de la politique monétaire
La Réserve fédérale devrait inclure la croissance de M2 dans ses objectifs de politique, en utilisant des opérations d'inversion (OT) pour abaisser les taux d'intérêt à long terme et atténuer la pression des pertes d'investissement en valeurs mobilières pour les banques ;
2. Suspension de l'assouplissement de la réglementation
Reporter la mise en œuvre de la version finale de l'Accord de Bâle III, annuler le ratio de levier supplémentaire, libérer l'offre de crédit ;
3. Restructuration de la discipline financière
Lier les réductions d'impôts à des réductions de dépenses, par exemple, pour chaque 1 dollar de réduction d'impôt, réduire les dépenses de 1,5 dollar, en priorisant la protection des dépenses rigides comme la sécurité sociale.
(II) Réformes à long terme : reconstruire les moteurs de croissance
La politique industrielle se concentre sur la productivité
Réduire la protection de l'industrie manufacturière traditionnelle et augmenter les investissements dans la recherche fondamentale dans des domaines tels que l'IA et les énergies renouvelables (les dépenses fédérales de R&D ne représentent actuellement que 0,7 % du PIB, contre 1,6 % pour la Chine);
2. Optimisation de la politique d'immigration
En complétant la main-d’œuvre par la migration qualifiée et en atténuant la baisse du taux d’activité en 2024, il sera de 62,8 %, soit 1,2 point de pourcentage de moins qu’en 2019.
3. Contraintes de monétisation de la dette
Établir des "règles budgétaires" limitant le taux de déficit à 3 % du PIB, avec réduction automatique des dépenses lorsque le ratio dette/PIB dépasse 120 %.
(III) Scénarios de risque
Atterrissage en douceur (35% de probabilité)
La Réserve fédérale réduit ses taux d'intérêt de 50 points de base en 2025, la croissance de M2 remonte à 4 %, le PIB maintient une croissance de 1,2 %, et l'inflation se stabilise à 2 % ;
Ralentissement modéré (50% de probabilité)
À partir du deuxième trimestre de 2025, la croissance du PIB sera négative pendant deux trimestres consécutifs, le taux de chômage atteindra 5,5 %, le rendement des obligations à 10 ans descendra à 3,8 %, et la Réserve fédérale lancera le QE5 ;
Récension profonde (15% de probabilité)
L'escalade des conflits commerciaux et la dépréciation des actifs bancaires entraînent une baisse du PIB de plus de 2 %, un taux de chômage dépassant 7 %, et un risque de "stagflation" rappelant les années 1970.
Conclusion : Réformes structurelles au-delà des jeux à court terme
La contradiction centrale de l’économie américaine n’est pas un seul échec politique, mais le résultat d’un mécanisme de masse monétaire rigide, d’une discipline budgétaire laxiste et d’un fardeau réglementaire excessif. La contraction du crédit des banques commerciales en est le symptôme, et le problème sous-jacent est que l’incertitude institutionnelle étouffe l’appétit pour le risque des acteurs du marché. Ce n’est qu’en brisant l’inertie politique de la « cure du mal de tête » et en activant la création monétaire et en reconstruisant la viabilité budgétaire par des réformes axées sur le marché que nous pourrons éviter de tomber dans une stagnation de la croissance à long terme. Pour les investisseurs, il est nécessaire d’être très attentif au taux de croissance de M2, à l’avancement de la reconnaissance des pertes sur titres des banques commerciales et aux signaux tournants politiques, et de saisir les opportunités structurelles dans cet environnement complexe.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Qu'est-il arrivé à l'économie américaine ? — Système bancaire, offre monétaire et défis politiques
I. Le rôle central des banques commerciales et le dilemme du resserrement du crédit
Les banques commerciales, en tant que pilier de l'économie américaine, assument la fonction centrale de création monétaire. Les données montrent que les banques commerciales américaines contribuent à 80 % de l'offre monétaire au sens large (M2), et leur comportement de crédit détermine directement la vitalité économique. Cependant, les banques commerciales sont actuellement piégées dans un cercle vicieux de "prêts prudents - stagnation monétaire" :
En 2024, le taux de croissance annuel des prêts des banques commerciales n'est que de 3,2 %, bien en deçà des 5,8 % de 2018-2019 (données de la Réserve fédérale). Parmi ceux-ci, la croissance des prêts immobiliers commerciaux est passée de 6,5 % en 2022 à 1,1 % en 2024, reflétant une faible volonté d'investissement des entreprises.
À la fin du quatrième trimestre 2024, le pourcentage de prêts en retard de plus de 90 jours aux États-Unis atteint 1,8 %, en hausse de 0,7 point par rapport au creux de 2022. Le taux de défaut sur les cartes de crédit est passé de 2,4 % en 2021 à 3,9 % en 2024, et le taux de défaut sur les prêts automobiles a dépassé 4,5 % (données de la Réserve fédérale de New York).
Les banques commerciales détiennent environ 5200 milliards de dollars de pertes non réalisées sur des investissements en valeurs mobilières (principalement des obligations d'État et des MBS), représentant 12 % du capital de premier niveau (données de la FDIC). Si les taux d'intérêt à long terme restent élevés, cela pourrait déclencher une dépréciation massive des actifs.
Bien que le ratio de capital des banques américaines reste à 12,5 % (supérieur à l'exigence de 8 % du protocole de Bâle), les normes de crédit continuent de se resserrer. Une enquête de la Réserve fédérale pour le quatrième trimestre 2024 montre que 68 % des banques ont considérablement augmenté leurs exigences pour les prêts aux entreprises, le niveau le plus élevé depuis 2008. Ce comportement de "repli" entraîne un affaiblissement de la dynamique de création monétaire, menaçant directement la croissance économique.
II. Stagnation de l'offre monétaire : le principal facteur d'accélération de l'économie
La croissance de l'offre monétaire est fortement corrélée à la croissance économique. De juin 2022 à décembre 2024, le taux de croissance annuel de l'M2 américain n'est que de 1,1 %, bien en dessous de la moyenne de 3,8 % de 1960 à 2020 (données FRED). Le "taux de croissance en or" proposé par Hanqi (6 %) vise à équilibrer un objectif d'inflation de 2 % avec les besoins de croissance réels, et la croissance actuelle est inférieure à ce seuil depuis 28 mois consécutifs.
Mécanisme de transmission de la contraction de l'offre monétaire
L'indice de la demande de prêts aux entreprises est passé de 72 en 2021 à 58 en 2024 (enquête de la Réserve fédérale), reflétant des attentes pessimistes concernant les bénéfices futurs. 2. Contraintes du côté de l'offre
Le ratio des prêts soutenus par 1 dollar de capital des banques commerciales est passé de 10,5 fois en 2021 à 9,2 fois en 2024, indiquant un affaiblissement de l'effet multiplicateur monétaire. 3. Effet d'accumulation des politiques
La contraction quantitative de la Réserve fédérale (QT) réduit chaque mois de 95 milliards de dollars les obligations d'État et les MBS, retirant ainsi 2,1 billions de dollars de liquidités cumulées entre 2022 et 2024, ce qui exerce une pression supplémentaire sur l'expansion monétaire.
L'effet retardé de l'économie
Les variations de l'offre monétaire ont généralement un retard de 12 à 18 mois sur l'économie. La chute brutale de la croissance de M2 en 2022 (passant de 15,6 % à 6,1 %) a déjà conduit à un ralentissement de la croissance du PIB réel à 1,5 % en 2024, en dessous de la moyenne de 5,9 % de 2021-2022. Le taux d'inflation est passé de 9,1 % en 2022 à 2,3 % en 2024, avec une croissance de l'indice des prix PCE de base s'approchant de 1,8 %, montrant que le manque de demande est devenu le principal problème (données BEA).
La dépendance excessive de la Réserve fédérale aux outils de taux d'intérêt, tout en ignorant l'offre monétaire, pourrait aggraver le risque de retard de la politique. Actuellement, le taux des fonds fédéraux est maintenu entre 5,25 % et 5,5 %, et le taux d'intérêt réel (hors inflation) atteint 3 %, son niveau le plus élevé depuis 2008, exerçant une double pression sur la consommation et l'investissement.
Trois, incertitude du système : réactions en chaîne des chocs politiques
(I) Les points trompeurs de la politique commerciale
Le déficit commercial des États-Unis est essentiellement le reflet de l’insuffisance de l’épargne intérieure. En 2024, le PIB des États-Unis sera de 27,4 billions de dollars, la consommation privée (17 billions de dollars), l’investissement (4,8 billions de dollars) et les dépenses publiques (6,2 billions de dollars) totalisant 38 billions de dollars, et l’excédent de 10,6 billions de dollars du PIB est le déficit commercial (3,9 % du PIB). Ce déficit est compensé par un excédent de compte de capital (achats étrangers d’actifs tels que les obligations américaines, les actions, etc.) et n’a rien à voir avec une « exploitation étrangère » (données du BEA).
La politique douanière non seulement ne peut pas résoudre les problèmes structurels, mais elle peut aussi aggraver la pression sur les coûts:
(II) L'insoutenabilité de la politique fiscale
La dette fédérale actuelle s'élève à 37 000 milliards de dollars (135 % du PIB), et les dépenses d'intérêts pour l'exercice 2024 atteindront 1,2 trillion de dollars (15 % du budget). Le "projet de loi de réduction d'impôts de 4 000 milliards de dollars" débattu au Congrès consiste essentiellement à prolonger les taux d'imposition actuels, mais l'augmentation supplémentaire de 1,2 trillion de dollars des dépenses de défense aggravera encore la discipline budgétaire :
Une comparaison historique montre que le gouvernement Reagan a réduit le ratio des dépenses fédérales/PIB de 22,7 % à 21,2 % en 8 ans, et que sous Clinton, grâce à la "dividende de la paix", un excédent budgétaire a été réalisé (l'excédent budgétaire de 2000 représentait 2,4 % du PIB). Actuellement, les deux partis manquent de contraintes fiscales, le CBO prédit que d'ici 2034, la dette fédérale dépassera 57 trillions de dollars, avec des dépenses d'intérêts représentant 4,5 % du PIB (plus que les dépenses de la sécurité sociale).
(3) L’impact superposé des politiques réglementaires
Après la crise financière de 2008, la loi Dodd-Frank a fait passer l’exigence d’endettement pour les grandes banques de 4 % à 5 %, et Bâle III a exigé un ratio d’adéquation des fonds propres de base de catégorie 1 d’au moins 4,5 %. Ces politiques ont augmenté le coût du capital des banques de 150 à 200 points de base et réduit l’offre de prêts d’environ 3,2 billions de dollars (étude de l’Université de New York). La version finale de Bâle III, qui sera mise en œuvre en 2025, durcira encore les exigences de fonds propres, ce qui devrait réduire la capacité de prêt des banques de 5 à 8 %. Hankey propose de supprimer les réglementations redondantes telles que les « ratios de levier supplémentaires » et de libérer environ 2,1 billions de dollars d’espace de crédit (soit l’équivalent de 9 % de M2 actuel).
Quatre, la transmission des risques sur les marchés financiers et le miroir historique
(I) Les contradictions de la tarification sur le marché des obligations d'État
En octobre 2024, le rendement des obligations d'État à 10 ans a brièvement dépassé 5 %, reflétant les inquiétudes du marché concernant les risques fiscaux. Ce prix ignore la pression déflationniste résultant de la stagnation de l'offre monétaire :
(II) Leçons et enseignements de la Grande Dépression
Entre 1930 et 1933, l'offre monétaire aux États-Unis a diminué de 30 %, les investissements des entreprises ont chuté de 60 % et le taux de chômage a atteint 25 %. L'incertitude politique au début du New Deal de Roosevelt (comme les ajustements fréquents de la Loi nationale de relance industrielle) a prolongé la récession, jusqu'à ce qu'en 1936, la formation de capital retrouve son niveau de 1929. Actuellement, le taux d'annulation des prévisions de bénéfices des entreprises atteint 45 % (supérieur à 28 % en 2008), ce qui montre un sentiment d'attente similaire (données S&P).
(III) Japon : Avertissement sur la "récession du bilan"
Après l'éclatement de la bulle immobilière au Japon dans les années 1990, les entreprises et les ménages se sont tournés vers le remboursement de la dette, la croissance des prêts des banques commerciales est restée longtemps inférieure à 1 %, et la croissance de M2 est restée en dessous de 2 %, formant ainsi un piège de "faible croissance - faible inflation - faibles taux d'intérêt". Actuellement, le taux d'endettement des ménages aux États-Unis atteint 13,2 % (supérieur à 11,8 % du Japon en 1998), il est donc nécessaire de se méfier de la chute dans un cycle similaire (données de la Réserve fédérale de New York).
V. Choix des chemins politiques et perspectives d'avenir
(a) Réponse à court terme : Activer la création monétaire
La Réserve fédérale devrait inclure la croissance de M2 dans ses objectifs de politique, en utilisant des opérations d'inversion (OT) pour abaisser les taux d'intérêt à long terme et atténuer la pression des pertes d'investissement en valeurs mobilières pour les banques ; 2. Suspension de l'assouplissement de la réglementation
Reporter la mise en œuvre de la version finale de l'Accord de Bâle III, annuler le ratio de levier supplémentaire, libérer l'offre de crédit ; 3. Restructuration de la discipline financière
Lier les réductions d'impôts à des réductions de dépenses, par exemple, pour chaque 1 dollar de réduction d'impôt, réduire les dépenses de 1,5 dollar, en priorisant la protection des dépenses rigides comme la sécurité sociale.
(II) Réformes à long terme : reconstruire les moteurs de croissance
Réduire la protection de l'industrie manufacturière traditionnelle et augmenter les investissements dans la recherche fondamentale dans des domaines tels que l'IA et les énergies renouvelables (les dépenses fédérales de R&D ne représentent actuellement que 0,7 % du PIB, contre 1,6 % pour la Chine); 2. Optimisation de la politique d'immigration
En complétant la main-d’œuvre par la migration qualifiée et en atténuant la baisse du taux d’activité en 2024, il sera de 62,8 %, soit 1,2 point de pourcentage de moins qu’en 2019. 3. Contraintes de monétisation de la dette
Établir des "règles budgétaires" limitant le taux de déficit à 3 % du PIB, avec réduction automatique des dépenses lorsque le ratio dette/PIB dépasse 120 %.
(III) Scénarios de risque
La Réserve fédérale réduit ses taux d'intérêt de 50 points de base en 2025, la croissance de M2 remonte à 4 %, le PIB maintient une croissance de 1,2 %, et l'inflation se stabilise à 2 % ;
À partir du deuxième trimestre de 2025, la croissance du PIB sera négative pendant deux trimestres consécutifs, le taux de chômage atteindra 5,5 %, le rendement des obligations à 10 ans descendra à 3,8 %, et la Réserve fédérale lancera le QE5 ;
L'escalade des conflits commerciaux et la dépréciation des actifs bancaires entraînent une baisse du PIB de plus de 2 %, un taux de chômage dépassant 7 %, et un risque de "stagflation" rappelant les années 1970.
Conclusion : Réformes structurelles au-delà des jeux à court terme
La contradiction centrale de l’économie américaine n’est pas un seul échec politique, mais le résultat d’un mécanisme de masse monétaire rigide, d’une discipline budgétaire laxiste et d’un fardeau réglementaire excessif. La contraction du crédit des banques commerciales en est le symptôme, et le problème sous-jacent est que l’incertitude institutionnelle étouffe l’appétit pour le risque des acteurs du marché. Ce n’est qu’en brisant l’inertie politique de la « cure du mal de tête » et en activant la création monétaire et en reconstruisant la viabilité budgétaire par des réformes axées sur le marché que nous pourrons éviter de tomber dans une stagnation de la croissance à long terme. Pour les investisseurs, il est nécessaire d’être très attentif au taux de croissance de M2, à l’avancement de la reconnaissance des pertes sur titres des banques commerciales et aux signaux tournants politiques, et de saisir les opportunités structurelles dans cet environnement complexe.