Opinion par : Arthur Azizov, Fondateur et Investisseur chez B2 Ventures

Malgré sa nature décentralisée et ses grandes promesses, la cryptomonnaie reste une monnaie. Comme toutes les monnaies, elle ne peut échapper aux réalités des dynamiques du marché d'aujourd'hui.

Alors que le marché de la cryptographie se développe, il commence à refléter le cycle de vie des outils financiers traditionnels. L'illusion de liquidité est l'un des problèmes les plus pressants et, étonnamment, moins abordés qui découlent de l'évolution du marché.

Le marché mondial des cryptomonnaies était évaluéà 2,49 trillions de dollars en 2024 et devrait plus que doubler pour atteindre 5,73 trillions de dollars d'ici 2033, avec un taux de croissance annuel composé de 9,7 % au cours de la prochaine décennie.

Cependant, sous cette croissance se cache une fragilité. Comme les marchés des devises et des obligations, la crypto-monnaie remet désormais en question la liquidité fantôme : les carnets de commandes qui semblent robustes pendant les périodes calmes s'amincissent rapidement pendant la tempête.

L'illusion de la liquidité

Avec plus de 7,5 billions de dollarsen volume de transactions quotidiennes, le marché des changes a historiquement été perçu comme le plus liquide. Pourtant, même ce marché montre maintenant des signes de fragilité.

Certain établissements financiers et traders craignent l'illusion de profondeur du marché, et les glissements réguliers sur même les paires de devises les plus liquides, comme l'EUR/USD, deviennent de plus en plus tangibles. Pas une seule banque ou teneur de marché n'est prête à faire face au risque de détenir des actifs volatils lors d'une vente massive — le soi-disant risque d'entrepôt post-2008.

En 2018, Morgan Stanley noté un changement profond dans l'endroit où résident les risques de liquidité. Après la crise financière, les exigences en matière de capital ont poussé les banques à sortir de la fourniture de liquidité. Les risques n'ont pas disparu. Ils ont simplement été transférés aux gestionnaires d'actifs, aux ETF et aux systèmes algorithmiques. Il y a eu un boom des fonds passifs et des véhicules négociés en bourse à l'époque.

En 2007, des fonds de style indiciel tenujuste 4 % du flottant libre de l'indice MSCI World. En 2018, ce chiffre avait triplé pour atteindre 12 %, avec des concentrations allant jusqu'à 25 % pour des noms spécifiques. Cette situation montre un déséquilibre structurel : des enveloppes liquides contenant des actifs illiquides.

Les ETF et les fonds passifs promettaient une entrée et une sortie faciles, mais les actifs qu'ils détenaient, en particulier les obligations d'entreprise, ne pouvaient pas toujours répondre aux attentes lorsque les marchés devenaient volatils. Pendant des fluctuations de prix drastiques, les ETF sont souvent vendus plus intensivement que les actifs sous-jacents. Les teneurs de marché exigeaient des spreads plus larges ou refusaient d'entrer, réticents à détenir des actifs à travers les turbulences.

Ce phénomène, d'abord observé dans la finance traditionnelle, se manifeste désormais avec familiarité dans la crypto. La liquidité peut sembler robuste uniquement sur le papier. L'activité onchain, les volumes de tokens et les carnets de commandes sur les échanges centralisés indiquent tous un marché sain. Mais lorsque le sentiment se dégrade, la profondeur disparaît.

L'illusion de liquidité des cryptomonnaies est enfin mise en lumière

L'illusion de liquidité dans la crypto n'est pas un phénomène nouveau. Pendant la crypto de 2022 baisse, les principales jetons ont connu une glissade substantielle et un élargissement des spreads, même sur les principales bourses.

Le récent effondrement du token OM de Mantra estun autre rappel — lorsque le sentiment change, les offres disparaissent et le soutien des prix s'évapore. Ce qui semble d'abord être un marché profond dans des conditions calmes peut instantanément s'effondrer sous pression.

Cela se produit principalement parce que l'infrastructure de la crypto reste très fragmentée. Contrairement aux marchés des actions ou des devises, la liquidité crypto est dispersée sur de nombreuses bourses, chacune avec son propre carnet de commandes et ses teneurs de marché.

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Cette fragmentation est encore plus tangible pour les tokens de niveau 2 — ceux en dehors du top 20 par capitalisation boursière. Ces actifs sont cotés sur différentes bourses sans tarification unifiée ni soutien à la liquidité, s'appuyant sur des teneurs de marché ayant des mandats différents. Ainsi, la liquidité existe mais sans profondeur ou cohésion significatives.

Le problème s'aggrave avec des acteurs opportunistes, des teneurs de marché et des projets de jetons, qui créent une illusion d'activité sans contribuer à la véritable liquidité. Le spoofing, le wash trading et les volumes gonflés sont commun, en particulier sur les petites bourses.

Certains projets stimulent même une profondeur de marché artificielle pour attirer des listes ou pour sembler plus légitimes. Lorsque la volatilité frappe, cependant, ces acteurs se retirent instantanément, laissant les traders de détail face à un effondrement des prix. La liquidité n'est pas seulement fragile, elle est tout simplement fausse.

La solution au problème de liquidité

L'intégration au niveau du protocole de base est nécessaire pour faire face à la fragmentation de la liquidité dans la crypto. Cela signifie intégrer des fonctions de pontage et de routage inter-chaînes directement dans l'infrastructure de base de la blockchain.

Cette approche, désormais activement adoptée par certains protocoles de couche 1, considère le mouvement des actifs non pas comme une réflexion après coup, mais comme un principe de conception fondamental. Ce mécanisme aide à unifier les pools de liquidité, à réduire la fragmentation du marché et à garantir un flux de capital fluide à travers le marché.

De plus, l'infrastructure sous-jacente a déjà fait beaucoup de chemin. Les vitesses d'exécution qui prenaient autrefois 200 millisecondes sont maintenant réduites à 10 ou 20. Les écosystèmes cloud d'Amazon et de Google, ayant une messagerie P2P entre les clusters, permettent aux transactions d'être traitées entièrement dans le réseau.

Cette couche de performance n'est plus un goulet d'étranglement — c'est un tremplin. Elle permet aux teneurs de marché et aux bots de trading d'opérer sans accroc, surtout depuis que 70 % à 90 % des volumes de transactions en stablecoins, qui constituent un segment majeur du marché crypto, maintenant vient du trading automatisé.

Cependant, une meilleure plomberie à elle seule ne suffit pas. Ces résultats devraient être associés à une interopérabilité intelligente au niveau du protocole et à un routage de liquidité unifié. Sinon, nous continuerons à construire des systèmes à grande vitesse sur un terrain fragmenté. Cependant, la base est déjà là et enfin suffisamment solide pour soutenir quelque chose de plus grand.

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