Explorar la actividad de los inversores en los mercados on-chain y off-chain, y analizar los cambios en este ciclo a través de indicadores en la red.
Escrito por: UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode
Compilado por: AididiaoJP, Foresight News
Resumen
El número de transacciones en cadena ha disminuido, pero el volumen de liquidación ha aumentado, lo que indica que el uso por parte de grandes entidades ha aumentado. Aunque el número de transacciones ha disminuido, el tamaño promedio de las transacciones ha crecido significativamente, lo que indica que los participantes institucionales o de alto patrimonio están dominando las actividades en cadena.
A pesar de que el precio de negociación de Bitcoin se acerca a máximos históricos, las tarifas en cadena siguen siendo bajas y la demanda de espacio en bloque sigue siendo muy pequeña. Esto representa una diferencia significativa con ciclos anteriores. En ciclos anteriores, el aumento de precios generalmente iba acompañado de congestión y un aumento en la utilización de la red, lo que provocaba un aumento en las tarifas.
Las actividades de trading se están trasladando cada vez más al off-chain, y los intercambios centralizados ahora representan la mayor parte del volumen de trading, especialmente en el mercado de futuros. Cabe destacar que el volumen total de trading de spot, futuros y opciones suele ser de 7 a 16 veces mayor que el volumen de liquidación on-chain.
La acumulación de apalancamiento continúa, los contratos no liquidados totales de futuros y opciones han alcanzado los 96.2 mil millones de dólares. La estructura de colateral ha mejorado significativamente, y las posiciones de margen en stablecoins actualmente constituyen la mayor parte de los contratos no liquidados.
Ciudad fantasma on-chain
El Bitcoin se mantiene actualmente por encima de la importante barrera psicológica de 100,000 dólares, a solo un 6% de su máximo histórico de 111,700 dólares. La gente podría esperar que la actividad en la red de Bitcoin también sea igualmente activa, sin embargo, ha habido una clara diferenciación: el precio al contado sigue siendo alto, mientras que la actividad en la red está anormalmente tranquila.
Para evaluar esta desconexión, primero analizamos la cantidad de transacciones liquidadas diariamente en la red de Bitcoin. Durante el período de 2023 a 2024, la cantidad de transacciones mostró una tendencia estructural al alza, alcanzando un pico de 734,000 transacciones diarias. Desde principios de 2025, el rendimiento ha disminuido significativamente, con la cantidad diaria de transacciones oscilando entre 320,000 y 500,000, lo que representa una contracción significativa en comparación con los picos tempranos de este ciclo.
Para entender mejor la naturaleza de la actividad de la red de Bitcoin, podemos clasificar las transacciones en dos categorías:
El comercio de tokens implica la transferencia de valor.
Transacciones que no son de tokens, como las relacionadas con inscripciones y runas, incrustan datos arbitrarios a través de datos de testigo de Taproot y el campo OP_RETURN.
En el último año, la cantidad de transacciones de tokens se ha mantenido relativamente estable, lo que indica que las actividades de transferencia de valor tienen una base sólida. Por otro lado, las transacciones no relacionadas con tokens han mostrado un patrón más volátil. Durante el período de julio a diciembre de 2024, la demanda de transacciones no relacionadas con tokens se disparó, aumentando significativamente el volumen total de transacciones. Sin embargo, desde principios de 2025, las actividades de transacciones no grandes han disminuido drásticamente, lo que ha llevado a una contracción significativa en el rendimiento general de la red recientemente.
El volumen de transacciones se mantiene fuerte
A pesar de la disminución en el número de transacciones, el volumen económico liquidado en la red de Bitcoin sigue manteniéndose en niveles históricos altos, liquidando un promedio de 7.5 mil millones de dólares al día, y alcanzando un pico de 16 mil millones de dólares durante la ruptura histórica de 100,000 dólares en noviembre del año pasado.
Actualmente, el volumen promedio de transacción por operación es de 36,200 dólares, lo que indica que, aunque el volumen de transacciones ha disminuido, el valor de cada transacción sigue siendo enorme. Esta tendencia sugiere que las entidades más grandes continúan utilizando la red de Bitcoin, incluso si el volumen total de transacciones ha disminuido, el rendimiento de cada transacción sigue aumentando.
Para verificar la hipótesis de que las grandes entidades están utilizando cada vez más la red de Bitcoin para la transferencia de valor, podemos analizar el volumen de liquidaciones por tamaño de transacción. Las transacciones de más de 100,000 dólares presentan una clara dominancia estructural, representando el 66% del volumen de transacciones de la red en noviembre de 2022, y ahora ha aumentado al 89%. Esta tendencia refuerza la opinión de que los participantes de alto valor están ocupando un papel cada vez más dominante en las actividades on-chain.
Por el contrario, el volumen de transacciones de 100,000 dólares o menos experimentó una contracción significativa durante el mismo período. Después de alcanzar un pico de 34% de dominancia relativa en diciembre de 2022, esta categoría ha disminuido estructuralmente su participación en el volumen total de transferencias, siendo hoy solo del 11%.
Una segmentación más detallada de los diferentes subgrupos indica que esta tendencia es coherente en general, y que la participación en la capacidad de la red de cada grupo ha disminuido significativamente.
0-1000 dólares: 3.9% a 0.9%
1000-10000 dólares: 8.4% a 2.1%
10,000 a 100,000 dólares: 21.4% a 7.9%
Las tarifas on-chain están en niveles históricamente bajos
Durante años, las tarifas de transacción de Bitcoin han estado influenciadas por las actualizaciones tecnológicas y los cambios en los patrones de uso. La introducción de SegWit redujo el tamaño efectivo de las transacciones, proporcionando descuentos en las tarifas; mientras que el procesamiento por lotes en los intercambios centralizados se ha convertido en una práctica estándar de la industria, aumentando aún más la eficiencia al combinar múltiples retiros en una sola transacción. Recientemente, la inserción de datos arbitrarios en la cadena de bloques a través de las inscripciones y runas (Inscriptions and Runes) ha llevado a un aumento periódico de las tarifas, causando frecuentemente congestión en la red.
Históricamente, las tarifas on-chain han sido un indicador confiable de la demanda de la red. Cuando el espacio en bloque es relativamente pequeño en comparación con la demanda general de transacciones, la presión sobre las tarifas aumenta drásticamente. En un entorno de alta presión, el espacio limitado en bloques obliga a los usuarios a competir por el empaquetado y el orden de las transacciones, actuando las tarifas como una válvula de escape. Por lo tanto, el aumento de las tarifas generalmente indica un incremento en la demanda de espacio en bloques, lo que sugiere un aumento en la actividad de los usuarios y en el interés especulativo.
Sin embargo, en los últimos meses, los ingresos por tarifas de transacción de los mineros han disminuido drásticamente, promediando solo 558,000 dólares por día el mes pasado. Esta presión de tarifas tan baja indica que la demanda de espacio en bloques ha disminuido significativamente, enviando una señal similar a la reducción general del volumen de transacciones.
El múltiplo de ingresos por comisiones (FRM) se refiere a la relación entre la recompensa total de los mineros (subsidios por bloque y tarifas de transacción) y el total de comisiones. Esta relación ayuda a comprender la composición y proporción de los ingresos de los mineros.
Durante el anterior mercado alcista y generalmente durante el período en que se forman los máximos históricos, esta relación tiende a disminuir. Con el aumento de la actividad en la red y el incremento de la demanda de transacciones, la presión sobre las tarifas también puede aumentar drásticamente.
Sin embargo, el ciclo actual presenta una estructura de mercado bastante única. A pesar de que el precio de negociación de Bitcoin está ligeramente por debajo de su punto máximo histórico, la tasa de FRM sigue siendo anormalmente alta. Esta discrepancia resalta que, actualmente, la presión de las tarifas es relativamente baja, lo que indica que la actividad on-chain es sorprendentemente tranquila, especialmente en un mercado donde el precio de negociación se acerca a su punto máximo histórico.
Aumento del volumen de transacciones off-chain
La economía de Bitcoin se compone de dos partes: on-chain y off-chain, cada una de las cuales desempeña un papel crucial en la dinámica del mercado de este activo. A medida que el consenso sobre Bitcoin se fortalece y se amplía el rango de herramientas financieras disponibles, la influencia de los intercambios centralizados está en aumento. Estas plataformas facilitan la mayor parte de las actividades de trading y se han convertido en lugares clave para el descubrimiento de precios.
Por lo tanto, evaluar las actividades off-chain de los exchanges es crucial para construir una visión general de las actividades del ecosistema de Bitcoin.
Comenzando con el mercado al contado, la actividad de negociación en los intercambios centralizados se ha mantenido fuerte en el último año, con un volumen de negociación diario de 10 mil millones de dólares, alcanzando un pico de 23 mil millones de dólares en noviembre de 2024. Es notable que este volumen de negociación al contado a menudo es comparable al volumen de transacciones diarias de liquidación en cadena, lo que destaca la escala paralela de la actividad entre el mercado al contado y la red de capa base.
En el mercado de derivados, el volumen de negociación de futuros de contratos perpetuos y contratos de calendario es el mayor, y generalmente es un orden de magnitud mayor que el volumen de negociación en cadena, al contado y opciones.
La actividad de negociación de contratos de futuros ha crecido considerablemente durante este período, con un volumen de negociación diario promedio de 57 mil millones de dólares en el último año. Además, en noviembre de 2024, el volumen de negociación de futuros alcanzó un impresionante pico, llegando a 122 mil millones de dólares diarios. La magnitud del volumen de negociación en el mercado de futuros destaca la posición dominante de estas herramientas para especuladores, comerciantes y aquellos que buscan cubrir riesgos.
Además, el volumen de operaciones de opciones ha aumentado drásticamente en este período, alcanzando un promedio de 2.4 mil millones de dólares en transacciones diarias durante el último año, con un pico de 5 mil millones de dólares. Este aumento destaca el uso cada vez mayor de contratos de opciones por parte de participantes del mercado más maduros, ya que los inversores utilizan cada vez más opciones para implementar estrategias avanzadas de gestión de riesgos y ajustar su exposición al mercado.
El crecimiento del volumen de comercio al contado y de derivados destaca la transformación de la actividad comercial, con un número cada vez mayor de volúmenes de comercio trasladándose de la capa base de Bitcoin a plataformas de comercio off-chain. Al comparar el volumen de comercio off-chain (al contado, futuros y opciones) con el valor de liquidación de la red, notamos que el volumen de comercio off-chain suele ser de 7 a 16 veces el volumen de comercio on-chain.
Este cambio podría afectar significativamente nuestra interpretación de los indicadores de la red, ya que los indicadores tradicionales pueden no reflejar completamente la actividad del mercado. Sin embargo, el mercado on-chain sigue siendo el núcleo de la economía de Bitcoin y constituye la capa base del funcionamiento de un ecosistema más amplio. Los depósitos y retiros son el principal vínculo entre la plataforma off-chain y la red de Bitcoin, y es muy probable que la actividad on-chain siga desempeñando un papel crucial en la estructura del mercado y el flujo de capital.
Acumulación de apalancamiento
Dado que hemos determinado el creciente papel de los derivados en el ecosistema de Bitcoin, ahora dirigimos nuestra atención a los contratos de futuros y opciones con posiciones abiertas, para evaluar la acumulación de apalancamiento en el mercado.
Los contratos abiertos (OI) de ambos mercados han experimentado un crecimiento significativo, con los contratos de futuros abiertos aumentando de 7,7 mil millones de dólares a 52,8 mil millones de dólares, y los contratos de opciones abiertos aumentando de 3,2 mil millones de dólares a 43,4 mil millones de dólares. El total de contratos abiertos en derivados alcanzó un pico de 114 mil millones de dólares, y actualmente se mantiene en un alto de aproximadamente 96,2 mil millones de dólares. Esta expansión continua refleja un aumento considerable en la apalancamiento dentro de la economía de Bitcoin, lo que podría intensificar el riesgo de volatilidad en los precios.
Al evaluar el cambio en el volumen total de contratos abiertos en 30 días, hemos observado que la amplitud de las fluctuaciones ha estado acelerándose. A lo largo de 2023, el cambio en el volumen de contratos abiertos fue relativamente suave, sin embargo, con el lanzamiento del ETF de contado en EE. UU. en enero de 2024, estas fluctuaciones comenzaron a intensificarse.
El aumento de la volatilidad de los contratos no liquidados marca la transformación de un mercado más amplio, pasando de una estructura de mercado impulsada principalmente por actividades al contado a una estructura de mercado dominada por derivados. Esta transformación aumenta el riesgo de liquidación en cadena y conduce a un entorno de mercado más inestable y más reflexivo.
Para cuantificar la acumulación de apalancamiento, calculamos la tasa de apalancamiento del valor de mercado realizado, que compara el total de contratos no cerrados con el valor de mercado realizado de Bitcoin (es decir, el valor total en dólares almacenado en la red). Un sesgo positivo significativo en esta tasa indica que la actividad especulativa en los mercados de derivados ha aumentado en relación con el tamaño del activo subyacente, lo que sugiere un aumento en la tasa de apalancamiento y una posible fragilidad en la estructura del mercado. Por el contrario, la contracción de esta tasa indica que se está llevando a cabo una fase de desapalancamiento.
Actualmente, la tasa de apalancamiento sigue siendo del 10.2%, en 1679 días de negociación, solo en 182 días de negociación (10.8%) la tasa de apalancamiento superó este nivel. Esto destaca el aumento significativo de la tasa de apalancamiento en el mercado y refuerza aún más la creciente posición dominante de los derivados en la configuración del actual panorama del mercado.
Sin embargo, dado que los traders pueden elegir entre márgenes de stablecoin o márgenes de criptomonedas como colateral, la estructura de colateral de los contratos no liquidados no es uniforme. Las posiciones con margen de stablecoin son más conservadoras, ya que su colateral está vinculado al dólar estadounidense; mientras que las posiciones con margen de criptomonedas aportan volatilidad adicional al comercio, ya que el valor del colateral subyacente fluctúa con el mercado.
Para evaluar la salud general de la estructura de colateral del mercado de derivados, calculamos por separado la tasa de apalancamiento del valor de mercado real de los contratos no liquidados con margen de stablecoin y con margen de criptomonedas. Durante el ciclo de 2018-2021, el colateral de margen con criptomonedas fue la opción preferida por los inversores. Sumado al uso generalizado de un apalancamiento de 100 veces, esta base de colateral estructuralmente débil exacerbó la caída del mercado en mayo de 2021.
Desde el colapso muy publicitado de FTX, los colaterales en forma de stablecoins se han convertido en la principal forma de margen, representando actualmente la mayor parte del colateral en contratos no liquidados. Este cambio destaca la creciente madurez del sistema de derivados en torno a los activos digitales, así como el avance de las prácticas de gestión de riesgos hacia direcciones más estables.
Conclusión
A pesar del aumento en el precio de Bitcoin, ha habido una clara divergencia entre la valoración del mercado y la actividad en la red, ya que el número de transacciones sigue siendo anormalmente bajo, principalmente debido a la drástica caída en las transacciones no tokenizadas. La disminución del volumen ha llevado a una caída significativa en los ingresos por comisiones de los mineros, lo que contrasta marcadamente con los ciclos de mercado alcista anteriores, donde el aumento de precios normalmente provocaba congestión en la red y un aumento en las tarifas.
A pesar de ello, el volumen de liquidaciones de esta red sigue siendo bastante considerable, con un monto de liquidación promedio diario que alcanza los 7.5 mil millones de dólares. Un menor número de transacciones y un mayor rendimiento de transacciones indican que las grandes entidades están ocupando cada vez más el papel dominante en las actividades on-chain. Además, el volumen de transacciones en plataformas off-chain también ha experimentado un fuerte crecimiento, y el volumen total de transacciones en spot, futuros y opciones suele ser de 7 a 16 veces mayor que el volumen de liquidaciones on-chain.
La tasa de apalancamiento en el mercado de derivados sigue en aumento, con un total de contratos no liquidados de futuros y opciones que se mantienen en un histórico de 96.2 mil millones de dólares. Sin embargo, la composición de la estructura de colaterales subyacentes ha mejorado significativamente, y las posiciones de margen en stablecoins ahora ocupan la mayor parte de los contratos no liquidados. Este cambio destaca la creciente madurez del sistema de derivados en torno a los activos digitales, así como el avance de las prácticas de gestión de riesgos hacia direcciones más sólidas.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Bitcoin va en ascenso, ¿pero la red de Bitcoin se ha convertido en una ciudad fantasma on-chain?
Escrito por: UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode
Compilado por: AididiaoJP, Foresight News
Resumen
Ciudad fantasma on-chain
El Bitcoin se mantiene actualmente por encima de la importante barrera psicológica de 100,000 dólares, a solo un 6% de su máximo histórico de 111,700 dólares. La gente podría esperar que la actividad en la red de Bitcoin también sea igualmente activa, sin embargo, ha habido una clara diferenciación: el precio al contado sigue siendo alto, mientras que la actividad en la red está anormalmente tranquila.
Para evaluar esta desconexión, primero analizamos la cantidad de transacciones liquidadas diariamente en la red de Bitcoin. Durante el período de 2023 a 2024, la cantidad de transacciones mostró una tendencia estructural al alza, alcanzando un pico de 734,000 transacciones diarias. Desde principios de 2025, el rendimiento ha disminuido significativamente, con la cantidad diaria de transacciones oscilando entre 320,000 y 500,000, lo que representa una contracción significativa en comparación con los picos tempranos de este ciclo.
Para entender mejor la naturaleza de la actividad de la red de Bitcoin, podemos clasificar las transacciones en dos categorías:
En el último año, la cantidad de transacciones de tokens se ha mantenido relativamente estable, lo que indica que las actividades de transferencia de valor tienen una base sólida. Por otro lado, las transacciones no relacionadas con tokens han mostrado un patrón más volátil. Durante el período de julio a diciembre de 2024, la demanda de transacciones no relacionadas con tokens se disparó, aumentando significativamente el volumen total de transacciones. Sin embargo, desde principios de 2025, las actividades de transacciones no grandes han disminuido drásticamente, lo que ha llevado a una contracción significativa en el rendimiento general de la red recientemente.
El volumen de transacciones se mantiene fuerte
A pesar de la disminución en el número de transacciones, el volumen económico liquidado en la red de Bitcoin sigue manteniéndose en niveles históricos altos, liquidando un promedio de 7.5 mil millones de dólares al día, y alcanzando un pico de 16 mil millones de dólares durante la ruptura histórica de 100,000 dólares en noviembre del año pasado.
Actualmente, el volumen promedio de transacción por operación es de 36,200 dólares, lo que indica que, aunque el volumen de transacciones ha disminuido, el valor de cada transacción sigue siendo enorme. Esta tendencia sugiere que las entidades más grandes continúan utilizando la red de Bitcoin, incluso si el volumen total de transacciones ha disminuido, el rendimiento de cada transacción sigue aumentando.
Para verificar la hipótesis de que las grandes entidades están utilizando cada vez más la red de Bitcoin para la transferencia de valor, podemos analizar el volumen de liquidaciones por tamaño de transacción. Las transacciones de más de 100,000 dólares presentan una clara dominancia estructural, representando el 66% del volumen de transacciones de la red en noviembre de 2022, y ahora ha aumentado al 89%. Esta tendencia refuerza la opinión de que los participantes de alto valor están ocupando un papel cada vez más dominante en las actividades on-chain.
Por el contrario, el volumen de transacciones de 100,000 dólares o menos experimentó una contracción significativa durante el mismo período. Después de alcanzar un pico de 34% de dominancia relativa en diciembre de 2022, esta categoría ha disminuido estructuralmente su participación en el volumen total de transferencias, siendo hoy solo del 11%.
Una segmentación más detallada de los diferentes subgrupos indica que esta tendencia es coherente en general, y que la participación en la capacidad de la red de cada grupo ha disminuido significativamente.
Las tarifas on-chain están en niveles históricamente bajos
Durante años, las tarifas de transacción de Bitcoin han estado influenciadas por las actualizaciones tecnológicas y los cambios en los patrones de uso. La introducción de SegWit redujo el tamaño efectivo de las transacciones, proporcionando descuentos en las tarifas; mientras que el procesamiento por lotes en los intercambios centralizados se ha convertido en una práctica estándar de la industria, aumentando aún más la eficiencia al combinar múltiples retiros en una sola transacción. Recientemente, la inserción de datos arbitrarios en la cadena de bloques a través de las inscripciones y runas (Inscriptions and Runes) ha llevado a un aumento periódico de las tarifas, causando frecuentemente congestión en la red.
Históricamente, las tarifas on-chain han sido un indicador confiable de la demanda de la red. Cuando el espacio en bloque es relativamente pequeño en comparación con la demanda general de transacciones, la presión sobre las tarifas aumenta drásticamente. En un entorno de alta presión, el espacio limitado en bloques obliga a los usuarios a competir por el empaquetado y el orden de las transacciones, actuando las tarifas como una válvula de escape. Por lo tanto, el aumento de las tarifas generalmente indica un incremento en la demanda de espacio en bloques, lo que sugiere un aumento en la actividad de los usuarios y en el interés especulativo.
Sin embargo, en los últimos meses, los ingresos por tarifas de transacción de los mineros han disminuido drásticamente, promediando solo 558,000 dólares por día el mes pasado. Esta presión de tarifas tan baja indica que la demanda de espacio en bloques ha disminuido significativamente, enviando una señal similar a la reducción general del volumen de transacciones.
El múltiplo de ingresos por comisiones (FRM) se refiere a la relación entre la recompensa total de los mineros (subsidios por bloque y tarifas de transacción) y el total de comisiones. Esta relación ayuda a comprender la composición y proporción de los ingresos de los mineros.
Durante el anterior mercado alcista y generalmente durante el período en que se forman los máximos históricos, esta relación tiende a disminuir. Con el aumento de la actividad en la red y el incremento de la demanda de transacciones, la presión sobre las tarifas también puede aumentar drásticamente.
Sin embargo, el ciclo actual presenta una estructura de mercado bastante única. A pesar de que el precio de negociación de Bitcoin está ligeramente por debajo de su punto máximo histórico, la tasa de FRM sigue siendo anormalmente alta. Esta discrepancia resalta que, actualmente, la presión de las tarifas es relativamente baja, lo que indica que la actividad on-chain es sorprendentemente tranquila, especialmente en un mercado donde el precio de negociación se acerca a su punto máximo histórico.
Aumento del volumen de transacciones off-chain
La economía de Bitcoin se compone de dos partes: on-chain y off-chain, cada una de las cuales desempeña un papel crucial en la dinámica del mercado de este activo. A medida que el consenso sobre Bitcoin se fortalece y se amplía el rango de herramientas financieras disponibles, la influencia de los intercambios centralizados está en aumento. Estas plataformas facilitan la mayor parte de las actividades de trading y se han convertido en lugares clave para el descubrimiento de precios.
Por lo tanto, evaluar las actividades off-chain de los exchanges es crucial para construir una visión general de las actividades del ecosistema de Bitcoin.
Comenzando con el mercado al contado, la actividad de negociación en los intercambios centralizados se ha mantenido fuerte en el último año, con un volumen de negociación diario de 10 mil millones de dólares, alcanzando un pico de 23 mil millones de dólares en noviembre de 2024. Es notable que este volumen de negociación al contado a menudo es comparable al volumen de transacciones diarias de liquidación en cadena, lo que destaca la escala paralela de la actividad entre el mercado al contado y la red de capa base.
En el mercado de derivados, el volumen de negociación de futuros de contratos perpetuos y contratos de calendario es el mayor, y generalmente es un orden de magnitud mayor que el volumen de negociación en cadena, al contado y opciones.
La actividad de negociación de contratos de futuros ha crecido considerablemente durante este período, con un volumen de negociación diario promedio de 57 mil millones de dólares en el último año. Además, en noviembre de 2024, el volumen de negociación de futuros alcanzó un impresionante pico, llegando a 122 mil millones de dólares diarios. La magnitud del volumen de negociación en el mercado de futuros destaca la posición dominante de estas herramientas para especuladores, comerciantes y aquellos que buscan cubrir riesgos.
Además, el volumen de operaciones de opciones ha aumentado drásticamente en este período, alcanzando un promedio de 2.4 mil millones de dólares en transacciones diarias durante el último año, con un pico de 5 mil millones de dólares. Este aumento destaca el uso cada vez mayor de contratos de opciones por parte de participantes del mercado más maduros, ya que los inversores utilizan cada vez más opciones para implementar estrategias avanzadas de gestión de riesgos y ajustar su exposición al mercado.
El crecimiento del volumen de comercio al contado y de derivados destaca la transformación de la actividad comercial, con un número cada vez mayor de volúmenes de comercio trasladándose de la capa base de Bitcoin a plataformas de comercio off-chain. Al comparar el volumen de comercio off-chain (al contado, futuros y opciones) con el valor de liquidación de la red, notamos que el volumen de comercio off-chain suele ser de 7 a 16 veces el volumen de comercio on-chain.
Este cambio podría afectar significativamente nuestra interpretación de los indicadores de la red, ya que los indicadores tradicionales pueden no reflejar completamente la actividad del mercado. Sin embargo, el mercado on-chain sigue siendo el núcleo de la economía de Bitcoin y constituye la capa base del funcionamiento de un ecosistema más amplio. Los depósitos y retiros son el principal vínculo entre la plataforma off-chain y la red de Bitcoin, y es muy probable que la actividad on-chain siga desempeñando un papel crucial en la estructura del mercado y el flujo de capital.
Acumulación de apalancamiento
Dado que hemos determinado el creciente papel de los derivados en el ecosistema de Bitcoin, ahora dirigimos nuestra atención a los contratos de futuros y opciones con posiciones abiertas, para evaluar la acumulación de apalancamiento en el mercado.
Los contratos abiertos (OI) de ambos mercados han experimentado un crecimiento significativo, con los contratos de futuros abiertos aumentando de 7,7 mil millones de dólares a 52,8 mil millones de dólares, y los contratos de opciones abiertos aumentando de 3,2 mil millones de dólares a 43,4 mil millones de dólares. El total de contratos abiertos en derivados alcanzó un pico de 114 mil millones de dólares, y actualmente se mantiene en un alto de aproximadamente 96,2 mil millones de dólares. Esta expansión continua refleja un aumento considerable en la apalancamiento dentro de la economía de Bitcoin, lo que podría intensificar el riesgo de volatilidad en los precios.
Al evaluar el cambio en el volumen total de contratos abiertos en 30 días, hemos observado que la amplitud de las fluctuaciones ha estado acelerándose. A lo largo de 2023, el cambio en el volumen de contratos abiertos fue relativamente suave, sin embargo, con el lanzamiento del ETF de contado en EE. UU. en enero de 2024, estas fluctuaciones comenzaron a intensificarse.
El aumento de la volatilidad de los contratos no liquidados marca la transformación de un mercado más amplio, pasando de una estructura de mercado impulsada principalmente por actividades al contado a una estructura de mercado dominada por derivados. Esta transformación aumenta el riesgo de liquidación en cadena y conduce a un entorno de mercado más inestable y más reflexivo.
Para cuantificar la acumulación de apalancamiento, calculamos la tasa de apalancamiento del valor de mercado realizado, que compara el total de contratos no cerrados con el valor de mercado realizado de Bitcoin (es decir, el valor total en dólares almacenado en la red). Un sesgo positivo significativo en esta tasa indica que la actividad especulativa en los mercados de derivados ha aumentado en relación con el tamaño del activo subyacente, lo que sugiere un aumento en la tasa de apalancamiento y una posible fragilidad en la estructura del mercado. Por el contrario, la contracción de esta tasa indica que se está llevando a cabo una fase de desapalancamiento.
Actualmente, la tasa de apalancamiento sigue siendo del 10.2%, en 1679 días de negociación, solo en 182 días de negociación (10.8%) la tasa de apalancamiento superó este nivel. Esto destaca el aumento significativo de la tasa de apalancamiento en el mercado y refuerza aún más la creciente posición dominante de los derivados en la configuración del actual panorama del mercado.
Sin embargo, dado que los traders pueden elegir entre márgenes de stablecoin o márgenes de criptomonedas como colateral, la estructura de colateral de los contratos no liquidados no es uniforme. Las posiciones con margen de stablecoin son más conservadoras, ya que su colateral está vinculado al dólar estadounidense; mientras que las posiciones con margen de criptomonedas aportan volatilidad adicional al comercio, ya que el valor del colateral subyacente fluctúa con el mercado.
Para evaluar la salud general de la estructura de colateral del mercado de derivados, calculamos por separado la tasa de apalancamiento del valor de mercado real de los contratos no liquidados con margen de stablecoin y con margen de criptomonedas. Durante el ciclo de 2018-2021, el colateral de margen con criptomonedas fue la opción preferida por los inversores. Sumado al uso generalizado de un apalancamiento de 100 veces, esta base de colateral estructuralmente débil exacerbó la caída del mercado en mayo de 2021.
Desde el colapso muy publicitado de FTX, los colaterales en forma de stablecoins se han convertido en la principal forma de margen, representando actualmente la mayor parte del colateral en contratos no liquidados. Este cambio destaca la creciente madurez del sistema de derivados en torno a los activos digitales, así como el avance de las prácticas de gestión de riesgos hacia direcciones más estables.
Conclusión
A pesar del aumento en el precio de Bitcoin, ha habido una clara divergencia entre la valoración del mercado y la actividad en la red, ya que el número de transacciones sigue siendo anormalmente bajo, principalmente debido a la drástica caída en las transacciones no tokenizadas. La disminución del volumen ha llevado a una caída significativa en los ingresos por comisiones de los mineros, lo que contrasta marcadamente con los ciclos de mercado alcista anteriores, donde el aumento de precios normalmente provocaba congestión en la red y un aumento en las tarifas.
A pesar de ello, el volumen de liquidaciones de esta red sigue siendo bastante considerable, con un monto de liquidación promedio diario que alcanza los 7.5 mil millones de dólares. Un menor número de transacciones y un mayor rendimiento de transacciones indican que las grandes entidades están ocupando cada vez más el papel dominante en las actividades on-chain. Además, el volumen de transacciones en plataformas off-chain también ha experimentado un fuerte crecimiento, y el volumen total de transacciones en spot, futuros y opciones suele ser de 7 a 16 veces mayor que el volumen de liquidaciones on-chain.
La tasa de apalancamiento en el mercado de derivados sigue en aumento, con un total de contratos no liquidados de futuros y opciones que se mantienen en un histórico de 96.2 mil millones de dólares. Sin embargo, la composición de la estructura de colaterales subyacentes ha mejorado significativamente, y las posiciones de margen en stablecoins ahora ocupan la mayor parte de los contratos no liquidados. Este cambio destaca la creciente madurez del sistema de derivados en torno a los activos digitales, así como el avance de las prácticas de gestión de riesgos hacia direcciones más sólidas.