Circle (CRCL) tuvo un fuerte inicio en su primer día de cotización, activando múltiples interrupciones de operaciones, y durante el día el precio de las acciones alcanzó un máximo de 103 dólares, convirtiéndose en el primer emisor de stablecoins en abrir con éxito las puertas de Wall Street. Esto no solo marca un salto de capital para Circle, sino que también significa que las stablecoins están acelerando su entrada en el sistema financiero tradicional.
Al mismo tiempo, el panorama regulatorio global también está evolucionando rápidamente: Hong Kong ha iniciado oficialmente un sistema de licencias para monedas estables, la Ley Genius de EE. UU. avanza con rapidez, y el mapa regulatorio se está volviendo cada vez más claro. Los datos en la cadena muestran que el volumen de transacciones de monedas estables ha superado al de Visa y Mastercard, y el equilibrio de poder en el ámbito de los pagos está cambiando silenciosamente.
En este episodio del Space "Circle IPO - Cambios en el nuevo panorama global de criptomonedas", invitamos a seis invitados: Kiwi, jefe de investigación de OKX Ventures; Bruce, jefe de inversiones de Summer Ventures; Kevin, responsable de Frax Finance en chino; Vava, responsable de mercado de Infini; Claudio, fundador de KODO; y Levis, CMO de APACX, para entablar un diálogo profundo sobre el modelo de negocio de Circle, la lucha regulatoria de las stablecoins y la lógica competitiva entre USDC y USDT, para esclarecer las verdaderas oportunidades y desafíos.
Versión completa disponible para escuchar la repetición:
1: ¿Puede el éxito de la IPO de Circle ayudar a USDC a reducir la diferencia en la cuota de mercado con USDT (que actualmente es de aproximadamente 5 veces)? ¿Puede la salida a bolsa cambiar el panorama competitivo de las stablecoins e incluso desafiar la posición dominante a largo plazo de USDT?
KiWi: El modelo de negocio de Circle presenta características estructurales: el 66% de los ingresos depende de los intereses de activos de bajo riesgo (1.6 mil millones de dólares en dos años), la rentabilidad está profundamente vinculada a las tasas de interés; el lado de los costos depende seriamente de los canales, con comisiones de distribución de Coinbase alcanzando 908 millones de dólares, y el costo total de los canales superando los 1,000 millones de dólares.
Este modelo de "pesar los canales y dar menos importancia al producto" enfrenta dos desafíos: la falta de un motor de crecimiento independiente y la lenta conversión de las ventajas de cumplimiento. La valoración de 70 mil millones de dólares refleja la confianza a largo plazo del mercado, pero para que USDC rompa la barrera de USDT, debe reestructurar su lógica comercial: reducir la dependencia de los canales y establecer un ciclo ecológico autónomo, que es el punto de inflexión clave para la competencia futura.
Bruce: Lo veo desde dos aspectos. A largo plazo, la promoción de la ley "Genius" en EE. UU. impulsará significativamente el crecimiento del mercado de stablecoins. JPMorgan predice que para 2028, el tamaño del mercado aumentará de los 250 mil millones de dólares actuales a 1 billón de dólares, con una tasa de crecimiento anual de aproximadamente el 50%. Si USDC mantiene su cuota actual de alrededor del 24%, su capitalización de mercado y beneficios aumentarán considerablemente, y se espera que las ganancias anuales crezcan varias veces desde los actuales 150 millones de dólares.
Sin embargo, a corto plazo, USDT tiene ventajas claras en los mercados emergentes y en los intercambios, con una participación de más del 30% en el volumen de transacciones de la cadena de Tron, destacándose por su capacidad de adaptación a mercados no regulados. Para que USDC logre superar a USDT, se necesita una colaboración regulatoria global, lo que tomará al menos 5 años. El evento del Silicon Valley Bank en 2023 provocó que USDC se desacoplara a 0.87 dólares, exponiendo problemas de confianza y liquidez en el mercado, lo que llevó a una caída en su cuota.
Aunque el tamaño de USDC puede expandirse, su participación podría mantenerse entre el 20% y el 30% en los próximos años, lo que dificulta un verdadero desafío a la posición de liderazgo de USDT.
Kevin: La IPO de Circle tiene como objetivo aumentar la transparencia y la confianza institucional, aunque atrae a instituciones como Ark Invest, todavía existe una brecha entre los usuarios finales de USDC y USDT. El efecto de red en la industria de las stablecoins hace que sea difícil superar las barreras de liquidez, y la actual recesión en DeFi limita el desarrollo de USDC.
A pesar de que la salida a bolsa eleva el valor de la marca Circle, la ventaja ecológica de USDT en escenarios como el comercio transfronterizo difícilmente será reemplazada a corto plazo. Los nuevos jugadores pueden abrirse camino en nichos específicos, pero en los próximos cinco años, es probable que USDC mantenga su estado actual, con una posibilidad limitada de desbancar la posición dominante de USDT. El volumen de circulación de USDC ha aumentado de 24 mil millones a más de 60 mil millones, con una tasa de crecimiento del 154%, muy superior a la de USDT. Si esta tendencia continúa, USDC podría alcanzar a USDT en el mercado de un billón de dólares en 2028. BCG prevé que para 2030 el tamaño podría alcanzar entre 16 y 30 billones de dólares.
Las tendencias regulatorias globales están remodelando el panorama, Estados Unidos está incorporando las monedas estables en el sistema financiero, y Singapur está siguiendo su ejemplo. USDC se ha convertido en la opción preferida de las economías pro-estadounidenses, en contraste con USDT, que opera principalmente en cadenas no reguladas. USDT tiene una ventaja a corto plazo, pero con el giro financiero a la derecha, la ventaja de cumplimiento de USDC podría convertirse en participación de mercado en 5 a 10 años. Debemos reconocer el potencial de USDC, pero también enfrentar sus desafíos a corto plazo.
Claudio: Los usuarios de USDT se dividen en dos categorías, los exportadores de hardware inteligente que saben que hay alternativas pero aún así insisten en usarlo (considerando la colaboración ecológica), y los comerciantes tradicionales que ni siquiera saben que existe USDC, USDT tiene una ventaja de primer movimiento.
Tras la aprobación del proyecto de ley de stablecoins, la migración de usuarios sigue estando limitada por la inercia. Las empresas de tecnología son reacias a aumentar la complejidad operativa y las empresas tradicionales confían en las recomendaciones de la plataforma. Para que USDC se abra paso, es necesario construir una red completa de escenarios de aplicación, especialmente para fortalecer la cooperación de las plataformas de pago y cambiar los hábitos de los usuarios a través de servicios de extremo B. Este tipo de construcción ecológica requiere una inversión a largo plazo, y el dominio de USDT es difícil de superar a corto plazo.
USDC representa una dirección de cumplimiento, mientras que USDT se centra en la "economía subterránea", formando una competencia diferenciada. USDC expande el mercado incremental, mientras que USDT mantiene una ventaja en el stock. La cadena de Tron sigue optimizando la experiencia (como el pago de tarifas de gas), esta innovación contextual es clave para el liderazgo de USDT. A largo plazo, los dos modelos pueden desarrollarse en paralelo, con los límites determinados por la demanda del mercado.
2: ¿Cómo influirá el avance de la Ley Genius en la industria? ¿Cuáles son sus ventajas y desventajas?
Bruce: La implementación de la ley Genius marca la entrada de la regulación de las stablecoins en una nueva fase, donde el requisito central es que los grandes emisores deben estar licenciados y mantener reservas del 100% en dólares estadounidenses/bonos del Tesoro, lo que aumentará la transparencia de la industria y eliminará el riesgo de eventos similares al de Silicon Valley Bank. Circle, que cumple con los requisitos, se beneficiará significativamente, y las instituciones financieras tradicionales serán más propensas a elegir stablecoins compatibles como USDC, ampliando su base de usuarios institucionales.
El proyecto de ley representa un desafío para proyectos no estadounidenses como USDT, ya que su falta de reservas transparentes y calificaciones registradas podría enfrentar riesgos de calificación como valores, afectando las operaciones en el mercado estadounidense. Los modelos de innovación de las stablecoins descentralizadas también pueden verse obstaculizados. Con el endurecimiento de la regulación global, las entidades en cumplimiento obtendrán dividendos de desarrollo, pero esto podría suprimir la vitalidad de la innovación y aumentar la concentración del mercado.
Vava: El objetivo principal del proyecto de ley Genius en EE. UU. para regular las stablecoins es mantener la dominación del dólar y limitar la influencia de USDT, que actúa como una "Reserva Federal en la cadena". La ley obliga a las stablecoins no estadounidenses a ajustarse a la normativa o salir del mercado, lo que beneficia a proyectos como USDC que están respaldados y cumplen con las políticas.
Como profesionales, hemos descubierto que la implementación de las stablecoins todavía depende del sistema de liquidación bancaria tradicional, lo que revela la contradicción entre la regulación y la innovación: por un lado, proporciona caminos de cumplimiento para innovaciones como el RWA, y por otro, puede limitar la innovación nativa en la cadena. Este efecto dual seguirá afectando el proceso de mainstreaming de las stablecoins.
Claudio: El núcleo de la ley Genius radica en reforzar la funcionalidad de pago de las stablecoins, liderada por la Oficina del Contralor de la Moneda de EE. UU., integrándola en el marco regulatorio bancario existente. Circle, que ha cumplido con las regulaciones a largo plazo, se convierte en el mayor beneficiario, lo que coincide con su inversión a lo largo de los años.
El proyecto de ley tiene un impacto diferencial en las distintas stablecoins: las stablecoins orientadas a pagos como USDC obtienen beneficios regulatorios, mientras que las stablecoins algorítmicas orientadas a la inversión como USDE enfrentan obstáculos de cumplimiento. USDT se encuentra en un punto de inflexión estratégico; el cumplimiento total consolidará su presencia en el mercado principal, pero podría sacrificar actividades en áreas grises. Su estrategia de ajuste se convertirá en un caso importante para observar la efectividad de la regulación. Esta división refleja la selección natural del mercado, y no fallos regulatorios.
KiWi: La aprobación de la ley Genius elimina los obstáculos para proyectos conformes como USDC mediante disposiciones de reserva total y restricciones de inversión extranjera, pero también crea condiciones para la entrada de gigantes financieros como BlackRock.
Esta clarificación reguladora provocará una reacción en cadena de "establecimiento de reglas - concentración de recursos - intensificación de la competencia", lo que significa que aunque Circle disfrutará de beneficios políticos a corto plazo, a medio y largo plazo enfrentará fuertes desafíos por parte de los gigantes de las finanzas tradicionales. La actual estructura del mercado aún presenta grandes variables, y no se sabe quién será el ganador final.
3: ¿Cómo evolucionará el panorama global de las stablecoins después de que Hong Kong implemente un sistema de licencias para stablecoins? ¿Los usuarios confiarán más en las stablecoins respaldadas por monedas fiduciarias reguladas por el estado (como la stablecoin del dólar de Hong Kong) o en las stablecoins impulsadas por el mercado, como el dólar estadounidense?
Livis: La regulación de las stablecoins en Hong Kong difícilmente afectará a corto plazo la posición de liderazgo del 95% del mercado de las stablecoins en dólares. La historia demuestra que alternativas como el euro y las stablecoins respaldadas por oro no han logrado superar el ecosistema maduro establecido por el dólar. Esto incluye infraestructuras como las redes OTC y los mecanismos de precios de los intercambios.
Una estrategia más realista para las nuevas stablecoins de fiat es crear valor incremental dentro del sistema existente, en lugar de desafiar directamente a las stablecoins en dólares. Hong Kong puede centrarse en la optimización de pagos transfronterizos y otros servicios localizados para encontrar un espacio diferenciado, pero para establecer un ecosistema independiente del dólar, los costos de migración son enormes, tanto en términos de hábitos de los usuarios como de infraestructura. La elección del mercado siempre tiene un poder decisivo mayor que la intención regulatoria.
Claudia: Aunque la ley de stablecoins de Hong Kong es difícil de desafiar el dominio del dólar estadounidense, ha enviado una señal para impulsar la internacionalización del dólar de Hong Kong y el renminbi, proporcionando a los profesionales una importante identidad de cumplimiento.
Sin embargo, la regulación actual se centra principalmente en la emisión, careciendo de restricciones específicas sobre los detalles de la lucha contra el lavado de dinero en la circulación. Este modelo de "enfocar en la emisión y desestimar la circulación" permitirá que el efecto de red de las stablecoins en dólares siga dominando el mercado. Un cambio real en el panorama requerirá la implementación de políticas de regulación de circulación más completas.
Kiwi: El desarrollo de las stablecoins en Hong Kong está limitado por el proceso de internacionalización del renminbi, y no por factores técnicos. Actualmente, las stablecoins en renminbi sirven principalmente para la liquidación transfronteriza de empresas chinas, lo que requiere una integración profunda con el sistema financiero tradicional, lo que dificulta su implementación. Los escenarios de uso tradicionales del renminbi offshore también son difíciles de trasladar directamente al sistema de stablecoins.
Aunque se apoya estratégicamente la internacionalización del renminbi, para que el stablecoin de HKD/RMB realmente rompa barreras, aún se deben resolver obstáculos reales como la red de liquidación offshore y la aceptación internacional. Por lo tanto, la disposición de stablecoins en Hong Kong es más una estrategia de cobertura que una solución a corto plazo para sustituir al stablecoin del dólar.
Kevin: La estrategia de posicionamiento del stablecoin de Hong Kong es proporcionar un campo de pruebas para la internacionalización de la moneda digital china, adoptando un modo proactivo de "primero regular y luego desarrollar", en contraste con la regulación pasiva de Estados Unidos. El stablecoin de doble anclaje en HKD/USD que está a punto de lanzar JD.com, se basa en su ecosistema de comercio electrónico para construir escenarios de aplicación, y busca romper dentro del marco regulatorio, lo que refleja esta característica experimental.
Esto refleja el consenso de la industria: una moneda estable ideal debe equilibrar el reconocimiento regulatorio y el consenso del mercado. Hong Kong, como un centro financiero que conecta China con el mundo internacional, su doble atributo ayuda a cultivar un referente de moneda estable regional. Aunque a corto plazo es difícil desafiar la posición global de la moneda estable en dólares, en mercados específicos como el comercio transfronterizo en el sudeste asiático, puede formarse una ventaja diferenciada. La forma final de la moneda estable será un equilibrio dinámico entre las fuerzas regulatorias y del mercado.
Bruce: La posición dominante del dólar en los pagos globales (47%), financiamiento del comercio (83%) y reservas de divisas (43%), determina la ventaja dominante de las stablecoins del dólar. La stablecoin en dólares de Hong Kong está sujeta al régimen de tipo de cambio (1:7.75-7.85), que en esencia sigue dependiendo del sistema del dólar, e incluso podría reforzar indirectamente la posición del dólar a través de aplicaciones regionales como la Gran Área de la Bahía, ya que el comercio transfronterizo todavía exige comúnmente liquidaciones en dólares.
Los datos en la cadena muestran que las stablecoins en dólares representan el 97% del volumen de transacciones, mientras que las stablecoins en HKD enfrentan dificultades de liquidez. Aunque se puede mejorar la liquidez a través de colaboraciones con intercambios como Binance, el efecto de red global ya establecido en dólares constituye una barrera estructural difícil de superar. Los intentos de Hong Kong son más un complemento táctico que una reestructuración estratégica.
VaVa: El stablecoin de Hong Kong enfrenta tres dificultades: el mecanismo de anclaje al dólar, la falta de consenso en el mercado y la insuficiencia de liquidez, lo que es similar a la situación de CIPS desafiando a SWIFT. A pesar del apoyo regulatorio, será difícil cambiar los hábitos de los usuarios y el efecto de red a corto plazo. En comparación, USDT es más competitivo gracias a su ecosistema existente y sus ventajas son más evidentes después de la transformación hacia la conformidad.
Los cambios en las políticas regulatorias de Estados Unidos traen nuevas oportunidades. Aunque el proyecto de ley Genius rechazó la cláusula que permitía a las empresas tecnológicas emitir stablecoins, si los gigantes tecnológicos de Estados Unidos (como PayPal, entre otros) optan por establecer un sistema de cumplimiento en Hong Kong, similar al modelo de fabricación de Tesla en China, podría crear nuevas variables competitivas en el mercado oriental. Esta transformación fundamental, y no una mejora progresiva, es lo que realmente puede desafiar el dominio de los stablecoins respaldados por el dólar.
4: ¿Cuál es la situación real de la implementación de stablecoins en los escenarios de pago en cadena? ¿Pueden aplicaciones como PayFi superar las limitaciones actuales? ¿Cuál es el motor clave para romper los límites en el próximo paso?
Kevin: El desarrollo de los pagos con monedas estables entra en una fase clave. Aunque el volumen de transacciones en la cadena ha superado la suma de Visa y Mastercard, la aplicación en escenarios de consumo diario sigue siendo limitada. Aplicaciones como PayFi muestran un gran potencial, pero lograr una implementación a gran escala requiere construir un ecosistema comercial completo.
Tomando como ejemplo FlexNet, al conectar editores, canales de pago y escenarios comerciales, se integran las stablecoins en transacciones reales, al mismo tiempo que se utiliza el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. para aumentar el valor de los fondos depositados, formando una ventaja única de "pagos + rendimientos". En el futuro, a medida que más instituciones autorizadas se unan y se amplíen los escenarios, es posible que campos como el comercio electrónico transfronterizo y las remesas internacionales sean los primeros en romper. El verdadero punto de explosión radica en encontrar aplicaciones asesinas que satisfagan simultáneamente la eficiencia del comerciante y los beneficios del usuario.
Levis: PayFi está mostrando un desarrollo diferenciado a nivel global, especialmente destacado en regiones con infraestructura financiera débil. Tomando como ejemplo a Venezuela, los usuarios locales han comenzado a utilizar stablecoins para pagar sus suscripciones a servicios digitales, lo que refleja que 1.4 mil millones de personas sin acceso a la banca están estableciendo canales financieros alternativos a través de stablecoins. Actualmente, el ecosistema de PayFi presenta un desarrollo diversificado, incluyendo modelos innovadores como la adquisición transfronteriza y el intercambio de divisas en la cadena. Es importante señalar que en regiones con alta inflación, la combinación de "pago con stablecoins + rendimiento de RWA" (7-10% anual) presenta ventajas únicas.
Con la presión de devaluación de las monedas fiduciarias provocada por el aumento global de la deuda (un crecimiento de 12 billones de dólares en los últimos 5 años), este modelo de desarrollo basado en la demanda real es más sostenible que el impulsado por la regulación, y es muy probable que se convierta en un punto de inflexión clave para la adopción de pagos con stablecoins.
Claudio: Los pagos con stablecoins muestran ventajas únicas en los pagos transfronterizos y en áreas financieras subdesarrolladas. Por un lado, está superando los cuellos de botella de eficiencia de los sistemas de pago transfronterizos tradicionales como Swift; por otro lado, en países con alta inflación como Venezuela, se ha convertido en un canal importante para que los residentes obtengan activos en dólares.
Sin embargo, en mercados con sistemas de pago maduros (como Alipay en China), las stablecoins son difíciles de sustituir a los métodos de pago locales existentes. Por lo tanto, los pagos transfronterizos para empresas y las remesas personales en regiones específicas se han convertido en los avances más potenciales. La entrada de grandes empresas tecnológicas podría ser clave para impulsar la adopción, ya que ambas tienen casos de uso listos para usar y pueden mejorar la credibilidad de las stablecoins a través del crédito corporativo. Este modelo de "escenario de aplicación + aval de crédito" es más un avance en el mercado que una simple innovación tecnológica.
5: Bajo la tendencia de infraestructura financiera de las stablecoins, ¿qué tipo de relación competitiva y colaborativa se presentará entre los bancos tradicionales y los emisores de stablecoins reguladas (como Circle)? ¿Es posible que esto dé lugar a una nueva forma de "banco digital"?
Claudio: Las stablecoins están evolucionando hacia una infraestructura financiera, reconfigurando la relación entre los bancos y los emisores. El módulo de liquidación y servicios para comerciantes de Circle desafía el negocio de intermediación bancaria, logrando la "desintermediación". La relación entre ambas partes podría pasar por tres etapas: cooperación a corto plazo (los bancos acceden al pool de liquidez de USDC), competencia a medio plazo (los bancos crean sus propias stablecoins) y, finalmente, adquisiciones (los bancos compran tecnología de stablecoins). Esto dará lugar a "bancos híbridos", que combinan la eficiencia de DeFi con la conformidad tradicional, reconfigurando la actividad bancaria a través de la gestión algorítmica y contratos inteligentes.
Las fusiones y adquisiciones en la industria confirman esta tendencia: las inversiones de Visa en BBNK y la adquisición de Bridge por parte de Stripe muestran la integración bidireccional entre las finanzas tradicionales y los pagos Web3. Circle Payment Network se centra en los puntos críticos de SWIFT, logrando la globalización del flujo de capital a través de liquidaciones en la cadena. En comparación con modelos de fondos multijurisdiccionales como Airwallex, la transferencia en cadena de USDC + retiro en moneda fiduciaria evita la fragmentación de fondos y mantiene la conformidad, ofreciendo ventajas estructurales de sustitución.
Bruce: Los emisores de stablecoins reguladas como Circle están impulsando un nuevo modelo de banca digital, enfocándose en la infraestructura de pago y liquidación en lugar de los negocios tradicionales de depósitos y préstamos. El desarrollo presenta tres características principales: colaboración complementaria con bancos tradicionales, competencia de grandes instituciones que construyen sus propios sistemas, y la posibilidad de ser desbancados por proyectos descentralizados.
Esto remodelará el panorama de la industria, formando una estructura competitiva de tres capas de "bancos tradicionales - monedas estables reguladas - protocolos descentralizados", donde las partes involucradas compiten en dimensiones como regulación, tecnología y usuarios, promoviendo la transformación digital de la infraestructura financiera.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
¿Circle lanza con fuerza, la regulación se acelera, la batalla de las monedas estables se dirige hacia un punto de inflexión?
Organizado por: ChainCatcher
Circle (CRCL) tuvo un fuerte inicio en su primer día de cotización, activando múltiples interrupciones de operaciones, y durante el día el precio de las acciones alcanzó un máximo de 103 dólares, convirtiéndose en el primer emisor de stablecoins en abrir con éxito las puertas de Wall Street. Esto no solo marca un salto de capital para Circle, sino que también significa que las stablecoins están acelerando su entrada en el sistema financiero tradicional.
Al mismo tiempo, el panorama regulatorio global también está evolucionando rápidamente: Hong Kong ha iniciado oficialmente un sistema de licencias para monedas estables, la Ley Genius de EE. UU. avanza con rapidez, y el mapa regulatorio se está volviendo cada vez más claro. Los datos en la cadena muestran que el volumen de transacciones de monedas estables ha superado al de Visa y Mastercard, y el equilibrio de poder en el ámbito de los pagos está cambiando silenciosamente.
En este episodio del Space "Circle IPO - Cambios en el nuevo panorama global de criptomonedas", invitamos a seis invitados: Kiwi, jefe de investigación de OKX Ventures; Bruce, jefe de inversiones de Summer Ventures; Kevin, responsable de Frax Finance en chino; Vava, responsable de mercado de Infini; Claudio, fundador de KODO; y Levis, CMO de APACX, para entablar un diálogo profundo sobre el modelo de negocio de Circle, la lucha regulatoria de las stablecoins y la lógica competitiva entre USDC y USDT, para esclarecer las verdaderas oportunidades y desafíos.
Versión completa disponible para escuchar la repetición:
1: ¿Puede el éxito de la IPO de Circle ayudar a USDC a reducir la diferencia en la cuota de mercado con USDT (que actualmente es de aproximadamente 5 veces)? ¿Puede la salida a bolsa cambiar el panorama competitivo de las stablecoins e incluso desafiar la posición dominante a largo plazo de USDT?
KiWi: El modelo de negocio de Circle presenta características estructurales: el 66% de los ingresos depende de los intereses de activos de bajo riesgo (1.6 mil millones de dólares en dos años), la rentabilidad está profundamente vinculada a las tasas de interés; el lado de los costos depende seriamente de los canales, con comisiones de distribución de Coinbase alcanzando 908 millones de dólares, y el costo total de los canales superando los 1,000 millones de dólares.
Este modelo de "pesar los canales y dar menos importancia al producto" enfrenta dos desafíos: la falta de un motor de crecimiento independiente y la lenta conversión de las ventajas de cumplimiento. La valoración de 70 mil millones de dólares refleja la confianza a largo plazo del mercado, pero para que USDC rompa la barrera de USDT, debe reestructurar su lógica comercial: reducir la dependencia de los canales y establecer un ciclo ecológico autónomo, que es el punto de inflexión clave para la competencia futura.
Bruce: Lo veo desde dos aspectos. A largo plazo, la promoción de la ley "Genius" en EE. UU. impulsará significativamente el crecimiento del mercado de stablecoins. JPMorgan predice que para 2028, el tamaño del mercado aumentará de los 250 mil millones de dólares actuales a 1 billón de dólares, con una tasa de crecimiento anual de aproximadamente el 50%. Si USDC mantiene su cuota actual de alrededor del 24%, su capitalización de mercado y beneficios aumentarán considerablemente, y se espera que las ganancias anuales crezcan varias veces desde los actuales 150 millones de dólares.
Sin embargo, a corto plazo, USDT tiene ventajas claras en los mercados emergentes y en los intercambios, con una participación de más del 30% en el volumen de transacciones de la cadena de Tron, destacándose por su capacidad de adaptación a mercados no regulados. Para que USDC logre superar a USDT, se necesita una colaboración regulatoria global, lo que tomará al menos 5 años. El evento del Silicon Valley Bank en 2023 provocó que USDC se desacoplara a 0.87 dólares, exponiendo problemas de confianza y liquidez en el mercado, lo que llevó a una caída en su cuota.
Aunque el tamaño de USDC puede expandirse, su participación podría mantenerse entre el 20% y el 30% en los próximos años, lo que dificulta un verdadero desafío a la posición de liderazgo de USDT.
Kevin: La IPO de Circle tiene como objetivo aumentar la transparencia y la confianza institucional, aunque atrae a instituciones como Ark Invest, todavía existe una brecha entre los usuarios finales de USDC y USDT. El efecto de red en la industria de las stablecoins hace que sea difícil superar las barreras de liquidez, y la actual recesión en DeFi limita el desarrollo de USDC.
A pesar de que la salida a bolsa eleva el valor de la marca Circle, la ventaja ecológica de USDT en escenarios como el comercio transfronterizo difícilmente será reemplazada a corto plazo. Los nuevos jugadores pueden abrirse camino en nichos específicos, pero en los próximos cinco años, es probable que USDC mantenga su estado actual, con una posibilidad limitada de desbancar la posición dominante de USDT. El volumen de circulación de USDC ha aumentado de 24 mil millones a más de 60 mil millones, con una tasa de crecimiento del 154%, muy superior a la de USDT. Si esta tendencia continúa, USDC podría alcanzar a USDT en el mercado de un billón de dólares en 2028. BCG prevé que para 2030 el tamaño podría alcanzar entre 16 y 30 billones de dólares.
Las tendencias regulatorias globales están remodelando el panorama, Estados Unidos está incorporando las monedas estables en el sistema financiero, y Singapur está siguiendo su ejemplo. USDC se ha convertido en la opción preferida de las economías pro-estadounidenses, en contraste con USDT, que opera principalmente en cadenas no reguladas. USDT tiene una ventaja a corto plazo, pero con el giro financiero a la derecha, la ventaja de cumplimiento de USDC podría convertirse en participación de mercado en 5 a 10 años. Debemos reconocer el potencial de USDC, pero también enfrentar sus desafíos a corto plazo.
Claudio: Los usuarios de USDT se dividen en dos categorías, los exportadores de hardware inteligente que saben que hay alternativas pero aún así insisten en usarlo (considerando la colaboración ecológica), y los comerciantes tradicionales que ni siquiera saben que existe USDC, USDT tiene una ventaja de primer movimiento.
Tras la aprobación del proyecto de ley de stablecoins, la migración de usuarios sigue estando limitada por la inercia. Las empresas de tecnología son reacias a aumentar la complejidad operativa y las empresas tradicionales confían en las recomendaciones de la plataforma. Para que USDC se abra paso, es necesario construir una red completa de escenarios de aplicación, especialmente para fortalecer la cooperación de las plataformas de pago y cambiar los hábitos de los usuarios a través de servicios de extremo B. Este tipo de construcción ecológica requiere una inversión a largo plazo, y el dominio de USDT es difícil de superar a corto plazo.
USDC representa una dirección de cumplimiento, mientras que USDT se centra en la "economía subterránea", formando una competencia diferenciada. USDC expande el mercado incremental, mientras que USDT mantiene una ventaja en el stock. La cadena de Tron sigue optimizando la experiencia (como el pago de tarifas de gas), esta innovación contextual es clave para el liderazgo de USDT. A largo plazo, los dos modelos pueden desarrollarse en paralelo, con los límites determinados por la demanda del mercado.
2: ¿Cómo influirá el avance de la Ley Genius en la industria? ¿Cuáles son sus ventajas y desventajas?
Bruce: La implementación de la ley Genius marca la entrada de la regulación de las stablecoins en una nueva fase, donde el requisito central es que los grandes emisores deben estar licenciados y mantener reservas del 100% en dólares estadounidenses/bonos del Tesoro, lo que aumentará la transparencia de la industria y eliminará el riesgo de eventos similares al de Silicon Valley Bank. Circle, que cumple con los requisitos, se beneficiará significativamente, y las instituciones financieras tradicionales serán más propensas a elegir stablecoins compatibles como USDC, ampliando su base de usuarios institucionales.
El proyecto de ley representa un desafío para proyectos no estadounidenses como USDT, ya que su falta de reservas transparentes y calificaciones registradas podría enfrentar riesgos de calificación como valores, afectando las operaciones en el mercado estadounidense. Los modelos de innovación de las stablecoins descentralizadas también pueden verse obstaculizados. Con el endurecimiento de la regulación global, las entidades en cumplimiento obtendrán dividendos de desarrollo, pero esto podría suprimir la vitalidad de la innovación y aumentar la concentración del mercado.
Vava: El objetivo principal del proyecto de ley Genius en EE. UU. para regular las stablecoins es mantener la dominación del dólar y limitar la influencia de USDT, que actúa como una "Reserva Federal en la cadena". La ley obliga a las stablecoins no estadounidenses a ajustarse a la normativa o salir del mercado, lo que beneficia a proyectos como USDC que están respaldados y cumplen con las políticas.
Como profesionales, hemos descubierto que la implementación de las stablecoins todavía depende del sistema de liquidación bancaria tradicional, lo que revela la contradicción entre la regulación y la innovación: por un lado, proporciona caminos de cumplimiento para innovaciones como el RWA, y por otro, puede limitar la innovación nativa en la cadena. Este efecto dual seguirá afectando el proceso de mainstreaming de las stablecoins.
Claudio: El núcleo de la ley Genius radica en reforzar la funcionalidad de pago de las stablecoins, liderada por la Oficina del Contralor de la Moneda de EE. UU., integrándola en el marco regulatorio bancario existente. Circle, que ha cumplido con las regulaciones a largo plazo, se convierte en el mayor beneficiario, lo que coincide con su inversión a lo largo de los años.
El proyecto de ley tiene un impacto diferencial en las distintas stablecoins: las stablecoins orientadas a pagos como USDC obtienen beneficios regulatorios, mientras que las stablecoins algorítmicas orientadas a la inversión como USDE enfrentan obstáculos de cumplimiento. USDT se encuentra en un punto de inflexión estratégico; el cumplimiento total consolidará su presencia en el mercado principal, pero podría sacrificar actividades en áreas grises. Su estrategia de ajuste se convertirá en un caso importante para observar la efectividad de la regulación. Esta división refleja la selección natural del mercado, y no fallos regulatorios.
KiWi: La aprobación de la ley Genius elimina los obstáculos para proyectos conformes como USDC mediante disposiciones de reserva total y restricciones de inversión extranjera, pero también crea condiciones para la entrada de gigantes financieros como BlackRock.
Esta clarificación reguladora provocará una reacción en cadena de "establecimiento de reglas - concentración de recursos - intensificación de la competencia", lo que significa que aunque Circle disfrutará de beneficios políticos a corto plazo, a medio y largo plazo enfrentará fuertes desafíos por parte de los gigantes de las finanzas tradicionales. La actual estructura del mercado aún presenta grandes variables, y no se sabe quién será el ganador final.
3: ¿Cómo evolucionará el panorama global de las stablecoins después de que Hong Kong implemente un sistema de licencias para stablecoins? ¿Los usuarios confiarán más en las stablecoins respaldadas por monedas fiduciarias reguladas por el estado (como la stablecoin del dólar de Hong Kong) o en las stablecoins impulsadas por el mercado, como el dólar estadounidense?
Livis: La regulación de las stablecoins en Hong Kong difícilmente afectará a corto plazo la posición de liderazgo del 95% del mercado de las stablecoins en dólares. La historia demuestra que alternativas como el euro y las stablecoins respaldadas por oro no han logrado superar el ecosistema maduro establecido por el dólar. Esto incluye infraestructuras como las redes OTC y los mecanismos de precios de los intercambios.
Una estrategia más realista para las nuevas stablecoins de fiat es crear valor incremental dentro del sistema existente, en lugar de desafiar directamente a las stablecoins en dólares. Hong Kong puede centrarse en la optimización de pagos transfronterizos y otros servicios localizados para encontrar un espacio diferenciado, pero para establecer un ecosistema independiente del dólar, los costos de migración son enormes, tanto en términos de hábitos de los usuarios como de infraestructura. La elección del mercado siempre tiene un poder decisivo mayor que la intención regulatoria.
Claudia: Aunque la ley de stablecoins de Hong Kong es difícil de desafiar el dominio del dólar estadounidense, ha enviado una señal para impulsar la internacionalización del dólar de Hong Kong y el renminbi, proporcionando a los profesionales una importante identidad de cumplimiento.
Sin embargo, la regulación actual se centra principalmente en la emisión, careciendo de restricciones específicas sobre los detalles de la lucha contra el lavado de dinero en la circulación. Este modelo de "enfocar en la emisión y desestimar la circulación" permitirá que el efecto de red de las stablecoins en dólares siga dominando el mercado. Un cambio real en el panorama requerirá la implementación de políticas de regulación de circulación más completas.
Kiwi: El desarrollo de las stablecoins en Hong Kong está limitado por el proceso de internacionalización del renminbi, y no por factores técnicos. Actualmente, las stablecoins en renminbi sirven principalmente para la liquidación transfronteriza de empresas chinas, lo que requiere una integración profunda con el sistema financiero tradicional, lo que dificulta su implementación. Los escenarios de uso tradicionales del renminbi offshore también son difíciles de trasladar directamente al sistema de stablecoins.
Aunque se apoya estratégicamente la internacionalización del renminbi, para que el stablecoin de HKD/RMB realmente rompa barreras, aún se deben resolver obstáculos reales como la red de liquidación offshore y la aceptación internacional. Por lo tanto, la disposición de stablecoins en Hong Kong es más una estrategia de cobertura que una solución a corto plazo para sustituir al stablecoin del dólar.
Kevin: La estrategia de posicionamiento del stablecoin de Hong Kong es proporcionar un campo de pruebas para la internacionalización de la moneda digital china, adoptando un modo proactivo de "primero regular y luego desarrollar", en contraste con la regulación pasiva de Estados Unidos. El stablecoin de doble anclaje en HKD/USD que está a punto de lanzar JD.com, se basa en su ecosistema de comercio electrónico para construir escenarios de aplicación, y busca romper dentro del marco regulatorio, lo que refleja esta característica experimental.
Esto refleja el consenso de la industria: una moneda estable ideal debe equilibrar el reconocimiento regulatorio y el consenso del mercado. Hong Kong, como un centro financiero que conecta China con el mundo internacional, su doble atributo ayuda a cultivar un referente de moneda estable regional. Aunque a corto plazo es difícil desafiar la posición global de la moneda estable en dólares, en mercados específicos como el comercio transfronterizo en el sudeste asiático, puede formarse una ventaja diferenciada. La forma final de la moneda estable será un equilibrio dinámico entre las fuerzas regulatorias y del mercado.
Bruce: La posición dominante del dólar en los pagos globales (47%), financiamiento del comercio (83%) y reservas de divisas (43%), determina la ventaja dominante de las stablecoins del dólar. La stablecoin en dólares de Hong Kong está sujeta al régimen de tipo de cambio (1:7.75-7.85), que en esencia sigue dependiendo del sistema del dólar, e incluso podría reforzar indirectamente la posición del dólar a través de aplicaciones regionales como la Gran Área de la Bahía, ya que el comercio transfronterizo todavía exige comúnmente liquidaciones en dólares.
Los datos en la cadena muestran que las stablecoins en dólares representan el 97% del volumen de transacciones, mientras que las stablecoins en HKD enfrentan dificultades de liquidez. Aunque se puede mejorar la liquidez a través de colaboraciones con intercambios como Binance, el efecto de red global ya establecido en dólares constituye una barrera estructural difícil de superar. Los intentos de Hong Kong son más un complemento táctico que una reestructuración estratégica.
VaVa: El stablecoin de Hong Kong enfrenta tres dificultades: el mecanismo de anclaje al dólar, la falta de consenso en el mercado y la insuficiencia de liquidez, lo que es similar a la situación de CIPS desafiando a SWIFT. A pesar del apoyo regulatorio, será difícil cambiar los hábitos de los usuarios y el efecto de red a corto plazo. En comparación, USDT es más competitivo gracias a su ecosistema existente y sus ventajas son más evidentes después de la transformación hacia la conformidad.
Los cambios en las políticas regulatorias de Estados Unidos traen nuevas oportunidades. Aunque el proyecto de ley Genius rechazó la cláusula que permitía a las empresas tecnológicas emitir stablecoins, si los gigantes tecnológicos de Estados Unidos (como PayPal, entre otros) optan por establecer un sistema de cumplimiento en Hong Kong, similar al modelo de fabricación de Tesla en China, podría crear nuevas variables competitivas en el mercado oriental. Esta transformación fundamental, y no una mejora progresiva, es lo que realmente puede desafiar el dominio de los stablecoins respaldados por el dólar.
4: ¿Cuál es la situación real de la implementación de stablecoins en los escenarios de pago en cadena? ¿Pueden aplicaciones como PayFi superar las limitaciones actuales? ¿Cuál es el motor clave para romper los límites en el próximo paso?
Kevin: El desarrollo de los pagos con monedas estables entra en una fase clave. Aunque el volumen de transacciones en la cadena ha superado la suma de Visa y Mastercard, la aplicación en escenarios de consumo diario sigue siendo limitada. Aplicaciones como PayFi muestran un gran potencial, pero lograr una implementación a gran escala requiere construir un ecosistema comercial completo.
Tomando como ejemplo FlexNet, al conectar editores, canales de pago y escenarios comerciales, se integran las stablecoins en transacciones reales, al mismo tiempo que se utiliza el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. para aumentar el valor de los fondos depositados, formando una ventaja única de "pagos + rendimientos". En el futuro, a medida que más instituciones autorizadas se unan y se amplíen los escenarios, es posible que campos como el comercio electrónico transfronterizo y las remesas internacionales sean los primeros en romper. El verdadero punto de explosión radica en encontrar aplicaciones asesinas que satisfagan simultáneamente la eficiencia del comerciante y los beneficios del usuario.
Levis: PayFi está mostrando un desarrollo diferenciado a nivel global, especialmente destacado en regiones con infraestructura financiera débil. Tomando como ejemplo a Venezuela, los usuarios locales han comenzado a utilizar stablecoins para pagar sus suscripciones a servicios digitales, lo que refleja que 1.4 mil millones de personas sin acceso a la banca están estableciendo canales financieros alternativos a través de stablecoins. Actualmente, el ecosistema de PayFi presenta un desarrollo diversificado, incluyendo modelos innovadores como la adquisición transfronteriza y el intercambio de divisas en la cadena. Es importante señalar que en regiones con alta inflación, la combinación de "pago con stablecoins + rendimiento de RWA" (7-10% anual) presenta ventajas únicas.
Con la presión de devaluación de las monedas fiduciarias provocada por el aumento global de la deuda (un crecimiento de 12 billones de dólares en los últimos 5 años), este modelo de desarrollo basado en la demanda real es más sostenible que el impulsado por la regulación, y es muy probable que se convierta en un punto de inflexión clave para la adopción de pagos con stablecoins.
Claudio: Los pagos con stablecoins muestran ventajas únicas en los pagos transfronterizos y en áreas financieras subdesarrolladas. Por un lado, está superando los cuellos de botella de eficiencia de los sistemas de pago transfronterizos tradicionales como Swift; por otro lado, en países con alta inflación como Venezuela, se ha convertido en un canal importante para que los residentes obtengan activos en dólares.
Sin embargo, en mercados con sistemas de pago maduros (como Alipay en China), las stablecoins son difíciles de sustituir a los métodos de pago locales existentes. Por lo tanto, los pagos transfronterizos para empresas y las remesas personales en regiones específicas se han convertido en los avances más potenciales. La entrada de grandes empresas tecnológicas podría ser clave para impulsar la adopción, ya que ambas tienen casos de uso listos para usar y pueden mejorar la credibilidad de las stablecoins a través del crédito corporativo. Este modelo de "escenario de aplicación + aval de crédito" es más un avance en el mercado que una simple innovación tecnológica.
5: Bajo la tendencia de infraestructura financiera de las stablecoins, ¿qué tipo de relación competitiva y colaborativa se presentará entre los bancos tradicionales y los emisores de stablecoins reguladas (como Circle)? ¿Es posible que esto dé lugar a una nueva forma de "banco digital"?
Claudio: Las stablecoins están evolucionando hacia una infraestructura financiera, reconfigurando la relación entre los bancos y los emisores. El módulo de liquidación y servicios para comerciantes de Circle desafía el negocio de intermediación bancaria, logrando la "desintermediación". La relación entre ambas partes podría pasar por tres etapas: cooperación a corto plazo (los bancos acceden al pool de liquidez de USDC), competencia a medio plazo (los bancos crean sus propias stablecoins) y, finalmente, adquisiciones (los bancos compran tecnología de stablecoins). Esto dará lugar a "bancos híbridos", que combinan la eficiencia de DeFi con la conformidad tradicional, reconfigurando la actividad bancaria a través de la gestión algorítmica y contratos inteligentes.
Las fusiones y adquisiciones en la industria confirman esta tendencia: las inversiones de Visa en BBNK y la adquisición de Bridge por parte de Stripe muestran la integración bidireccional entre las finanzas tradicionales y los pagos Web3. Circle Payment Network se centra en los puntos críticos de SWIFT, logrando la globalización del flujo de capital a través de liquidaciones en la cadena. En comparación con modelos de fondos multijurisdiccionales como Airwallex, la transferencia en cadena de USDC + retiro en moneda fiduciaria evita la fragmentación de fondos y mantiene la conformidad, ofreciendo ventajas estructurales de sustitución.
Bruce: Los emisores de stablecoins reguladas como Circle están impulsando un nuevo modelo de banca digital, enfocándose en la infraestructura de pago y liquidación en lugar de los negocios tradicionales de depósitos y préstamos. El desarrollo presenta tres características principales: colaboración complementaria con bancos tradicionales, competencia de grandes instituciones que construyen sus propios sistemas, y la posibilidad de ser desbancados por proyectos descentralizados.
Esto remodelará el panorama de la industria, formando una estructura competitiva de tres capas de "bancos tradicionales - monedas estables reguladas - protocolos descentralizados", donde las partes involucradas compiten en dimensiones como regulación, tecnología y usuarios, promoviendo la transformación digital de la infraestructura financiera.