Los emprendedores y los formuladores de políticas que entiendan la complejidad de las monedas estables tendrán la oportunidad de dar forma a un futuro financiero más inteligente, seguro y eficiente.
Escrito por: Sam Broner, socio de inversión de a16z crypto
Compilado por: Luffy, Foresight News
Las finanzas tradicionales están empezando a incorporar stablecoins, y el volumen de operaciones de stablecoins también está creciendo. Las stablecoins se han convertido en la mejor manera de construir una fintech global porque son rápidas de transaccionar, casi gratuitas y fáciles de programar. El cambio de la tecnología antigua a la nueva significa que adoptaremos una forma completamente diferente de hacer negocios, y este cambio también introducirá nuevos riesgos. Después de todo, el modelo de autocustodia, que se denomina en activos digitales al portador en lugar de depósitos registrados, es muy diferente del sistema bancario que ha evolucionado a lo largo de los siglos.
Entonces, ¿qué problemas más amplios de estructura y política monetaria deben abordar los empresarios, los reguladores y los seguidores de las finanzas tradicionales para llevar a cabo la transformación de manera exitosa? Este artículo explorará en profundidad tres grandes desafíos y sus posibles soluciones, donde tanto las startups como las instituciones financieras tradicionales pueden encontrar direcciones en las que enfocarse en la actualidad: el problema de la unicidad de la moneda, las monedas estables en economías no dolarizadas, y el impacto profundo de las monedas estables respaldadas por deuda pública en los mercados financieros.
"La singularidad monetaria" y el dilema de la construcción de un sistema monetario único
La unidad monetaria significa que todas las formas de dinero en una economía son intercambiables a su valor nominal (1:1) y se pueden utilizar para el pago, la fijación de precios y los acuerdos contractuales. Esto significa que, incluso si hay múltiples emisores o portadores de tecnología, todo el sistema monetario debe permanecer uniforme. Por ejemplo, los saldos de las cuentas en dólares estadounidenses del Chase Bank, el dólar estadounidense de Wells Fargo y Venmo, a pesar de las diferencias en sus regímenes de gestión de activos y atributos regulatorios, teóricamente siempre deberían mantener un intercambio 1:1 con stablecoins. La historia de la industria bancaria de Estados Unidos es, hasta cierto punto, la historia de la creación y el perfeccionamiento del sistema de fungibilidad del dólar.
El Banco Mundial, los bancos centrales de cada país, los economistas y los reguladores elogian la unicidad de la moneda, ya que simplifica enormemente los procesos de transacción, contratos, gobernanza, planificación, fijación de precios, contabilidad, seguridad y pagos cotidianos. Por esta razón, las empresas y los individuos dan por sentado la unicidad de la moneda.
Pero la forma en que funcionan las stablecoins hoy en día no es "monolítica" porque las stablecoins están mal integradas con la infraestructura financiera existente. Si Microsoft, un banco, una empresa de construcción o un comprador de vivienda intentan intercambiar stablecoins por valor de USD 5 millones a través de un creador de mercado automatizado (AMM), ese usuario recibirá un tipo de cambio de menos de 1:1 debido al deslizamiento debido a la profundidad de la liquidez. Una transacción grande puede interrumpir la volatilidad del mercado, y el valor del dólar que el usuario termina recibiendo se reducirá. Esto es inaceptable si las stablecoins van a revolucionar el sistema financiero.
Implementar un sistema de intercambio uniforme para el valor nominal de la moneda estable es clave para integrarla en un sistema monetario unificado. Si no puede convertirse en parte de un sistema monetario unificado, el valor práctico de la moneda estable se verá seriamente reducido.
Actualmente, los emisores de stablecoins como Circle y Tether ofrecen principalmente servicios de reembolso directo para clientes institucionales o usuarios que han pasado el proceso de verificación y, a menudo, establecen un umbral mínimo de transacción. Por ejemplo, Circle proporciona servicios de acuñación y canje de USDC para empresas a través de Circle Mint (anteriormente Circle Account); Tether permite a los usuarios verificados (generalmente más de $ 100,000) canjear directamente; MakerDAO, un protocolo descentralizado, permite a los usuarios intercambiar DAI por otras stablecoins (como USDC) a un tipo de cambio fijo mediante la vinculación al Módulo de Estabilidad (PSM), que es esencialmente una herramienta de canje/intercambio verificable.
Si bien estas soluciones son efectivas, no son omnipresentes y requieren que el integrador interactúe con cada editor de manera engorrosa. Sin una integración directa, los usuarios sólo pueden completar intercambios o salidas de stablecoins a través de transacciones de mercado (en lugar de la liquidación a la par), lo que significa que incluso si una empresa o aplicación se compromete a mantener un spread de cambio ajustado (por ejemplo, cambiar 1 USDC por 1 DAI dentro de 1 punto base), su compromiso sigue estando sujeto a la liquidez, el espacio del balance y la capacidad operativa.
Las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC) pueden unificar el sistema monetario en principio, pero también se enfrentan a una serie de otros problemas: preocupaciones sobre la privacidad, la regulación financiera, las limitaciones de la oferta monetaria, la ralentización de la innovación y los mejores modelos que imitan el sistema financiero actual casi con toda seguridad ganarán. Como resultado, el desafío para los constructores y los adoptantes institucionales es construir un sistema que permita que las monedas estables sean "dinero puro" de la misma manera que los depósitos bancarios, los saldos de fintech y el efectivo, independientemente de las diferencias en las garantías, la regulación y la experiencia del usuario. Los emprendedores pueden intentar abrirse paso en las siguientes direcciones:
Canales universales de acuñación y reembolso: Los emisores trabajan en estrecha colaboración con bancos, fintechs y otras infraestructuras existentes para permitir depósitos y retiros fluidos y asequibles, aprovechando los sistemas existentes para lograr la fungibilidad del valor nominal y hacer que las stablecoins sean indistinguibles de las monedas tradicionales.
Casa de liquidación de moneda estable: crear una institución cooperativa descentralizada, similar a ACH o Visa en el ámbito de las monedas estables, para garantizar intercambios instantáneos, sin fricciones y con costos transparentes. El módulo de estabilidad vinculado de MakerDAO es un modelo muy prometedor, pero si se expande sobre esta base para convertirse en un protocolo de liquidación en valor nominal entre emisores y moneda fiduciaria, el efecto mejorará significativamente.
Desarrollar una capa de garantía neutral y confiable: trasladar la fungibilidad a capas de garantía ampliamente adoptadas (como depósitos bancarios tokenizados o bonos del gobierno empaquetados), permitiendo a los emisores de monedas estables innovar en marcas, estrategias de mercado y mecanismos de incentivos, mientras que los usuarios pueden deshacer y canjear según lo necesiten.
Intercambios optimizados, intenciones, puentes y abstracciones de cuentas: Aproveche las tecnologías existentes o de vanguardia para encontrar y ejecutar automáticamente las rutas óptimas de depósito y retiro o intercambio para construir un intercambio multidivisa con bajo deslizamiento, al tiempo que oculta la complejidad y garantiza que los usuarios de stablecoin puedan disfrutar de tarifas predecibles incluso con grandes volúmenes.
Monedas estables del dólar, política monetaria y regulación de capital
Existe una enorme demanda estructural del dólar estadounidense en muchos países. Para los ciudadanos que viven bajo una alta inflación o estrictos controles de capital, las stablecoins en dólares son un salvavidas, una forma de proteger los ahorros y participar directamente en el comercio mundial. Para las empresas, el dólar estadounidense es la unidad de cuenta internacional que simplifica las transacciones internacionales. La gente necesita una moneda rápida, ampliamente aceptada y estable para gastar y ahorrar, pero hoy en día el costo de las transferencias bancarias transfronterizas es tan alto como el 13%, 900 millones de personas viven en economías de alta inflación sin acceso a dinero estable y 1.400 millones de personas carecen de servicios bancarios. El éxito de la stablecoin USD demuestra no sólo la demanda del dólar estadounidense, sino también la necesidad de una moneda mejor.
Además de las razones políticas y nacionalistas, los países mantienen su propia moneda porque les permite a los formuladores de políticas ajustar la economía según la situación local. Cuando desastres afectan la producción, las exportaciones clave disminuyen o la confianza del consumidor se tambalea, los bancos centrales pueden ajustar las tasas de interés o emitir moneda para mitigar el impacto, mejorar la competitividad o estimular el consumo.
La amplia adopción de la moneda estable en dólares podría debilitar la autonomía de las políticas locales. La razón radica en lo que los economistas denominan el "triángulo imposible", es decir, un país solo puede elegir dos de las siguientes tres políticas económicas en cualquier momento: (1) libre flujo de capitales, (2) estricta regulación cambiaria, y (3) política monetaria independiente.
Las transferencias descentralizadas peer-to-peer afectan a las tres políticas del triángulo imposible. Las transferencias eluden los controles de capital, lo que obliga a apalancar los flujos de capital. La dolarización debilita la eficacia de las políticas que rigen los tipos de cambio o las tasas de interés internas al anclar la unidad de cuenta internacional. Los países confían en los sistemas de corresponsalía bancaria para guiar a los ciudadanos a usar sus propias monedas para implementar estas políticas.
Sin embargo, las monedas estables en dólares siguen siendo atractivas para los extranjeros, ya que los dólares más baratos y programables pueden atraer comercio, inversión y remesas. La mayoría de las transacciones comerciales internacionales están denominadas en dólares, por lo que obtener dólares puede hacer que el comercio internacional sea más rápido y conveniente. Los gobiernos aún pueden gravar los canales de importación y exportación, y regular las instituciones de custodia locales.
Sin embargo, diversas regulaciones, sistemas y herramientas implementadas a nivel de banca corresponsal y pagos internacionales pueden prevenir el lavado de dinero, la evasión fiscal y el fraude. Si bien las stablecoins existen en libros de contabilidad programables y disponibles públicamente, lo que facilita la construcción de herramientas de seguridad, estas herramientas deben construirse realmente, lo que brinda a los empresarios la oportunidad de conectar las stablecoins con la infraestructura de cumplimiento de pagos internacionales existente.
A menos que los estados soberanos estén dispuestos a renunciar a valiosas herramientas de política para la eficiencia (poco probable), y ya no se preocupen por el fraude y otros delitos financieros (también poco probable), los emprendedores tendrán la oportunidad de construir sistemas que mejoren la integración de la moneda estable con la economía local.
El desafío radica en cómo, al abrazar tecnologías más avanzadas, se pueden perfeccionar las medidas de seguridad, como la liquidez del mercado de divisas, la regulación contra el lavado de dinero (AML), para que las monedas estables puedan integrarse en el sistema financiero local. Estas soluciones tecnológicas lograrán:
Promover la aceptación local de la moneda estable en dólares: integrar la moneda estable en dólares en bancos locales, fintech y sistemas de pago, mejorando la liquidez local a través de intercambios pequeños, opcionales y posiblemente gravables, al mismo tiempo que se evita la destrucción total de la moneda local.
Desarrollar monedas estables locales como canales de entrada y salida de fondos: lanzar monedas estables locales con alta liquidez y una profunda integración con la infraestructura financiera local. Aunque puede ser necesario un clearing o una capa de colateral neutral para impulsar la integración generalizada (ver la primera parte), una vez integradas en la infraestructura financiera, las monedas estables locales se convertirán en las mejores herramientas de divisas y canales de pago de alto rendimiento.
Construir un mercado de divisas en cadena: crear un sistema de emparejamiento y agregación de precios entre monedas estables y monedas fiduciarias. Los participantes del mercado pueden necesitar mantener reservas en instrumentos que generen intereses y respaldar las estrategias de trading de divisas existentes con un apalancamiento significativo.
Competidores de MoneyGram: establecer una red de efectivo minorista de acceso y depósito de entidades conformes, incentivando a las agencias a usar moneda estable para liquidaciones. Aunque MoneyGram ya ha lanzado productos similares, todavía hay muchas oportunidades para otras empresas con canales de distribución maduros.
Mejora de la conformidad: Actualizar las soluciones de conformidad existentes para que sean compatibles con moneda estable. Aprovechar la programabilidad mejorada de la moneda estable para proporcionar una visión más rica y rápida de los flujos de capital.
El profundo impacto de los bonos del gobierno como colateral para monedas estables
Las stablecoins están creciendo en adopción porque son casi instantáneas, gratuitas e infinitamente programables, no porque estén respaldadas por una tesorería. Las stablecoins de reserva fiduciaria se adoptaron ampliamente por primera vez simplemente porque eran las más fáciles de entender, gestionar y regular. La demanda de los usuarios está impulsada por la utilidad y la confianza (liquidación ininterrumpida, componibilidad, demanda global) y no necesariamente por la garantía en sí.
Pero las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria pueden convertirse en víctimas de su propio éxito: ¿qué pasaría si la emisión de monedas estables aumentara diez veces, digamos, de los actuales 262 mil millones de dólares a 2 billones de dólares en unos años, y los reguladores exigieran que las monedas estables deben estar respaldadas por bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo?
propiedad de los bonos del tesoro
Si la stablecoin de USD 2 billones se emitiera en forma de bonos del Tesoro a corto plazo, uno de los únicos activos actualmente reconocidos por los reguladores, el emisor tendría alrededor de un tercio de los USD 7.6 billones en bonos del Tesoro de EE.UU. en circulación. Este cambio se hará eco del papel que juegan los fondos del mercado monetario en la actualidad, concentrándose en activos líquidos y de bajo riesgo, pero con un mayor impacto en el mercado del Tesoro.
Los bonos del Tesoro son garantías atractivas: son ampliamente considerados como uno de los activos más riesgosos y líquidos del mundo; Y están denominados en dólares estadounidenses, lo que simplifica la gestión del riesgo cambiario. Pero una emisión de stablecoin de USD 2 billones podría reducir los rendimientos de los bonos del Tesoro y reducir la liquidez boyante en el mercado de repos. Cada stablecoin adicional emitida significa una oferta adicional sobre los bonos del Tesoro, lo que permite al Tesoro de EE. UU. refinanciar a un costo menor, lo que hace que los bonos del Tesoro sean más escasos y caros para el sistema financiero en su conjunto. Esto podría reducir los ingresos de los emisores de stablecoins, al tiempo que dificultaría que otras instituciones financieras obtengan la garantía que necesitan para gestionar la liquidez.
Una solución es que el Tesoro emita más deuda a corto plazo, como expandir la circulación de bonos del Tesoro de 7 billones de dólares a 14 billones de dólares, pero aun así, la creciente industria de las monedas estables también remodelará la dinámica de oferta y demanda.
negocio bancario en sentido estricto
Más fundamentalmente, las stablecoins de reserva fiduciaria son similares a los bancos en sentido estricto. Mantienen el 100% de los equivalentes de efectivo en reserva y no proporcionan préstamos. Este modelo es inherentemente menos arriesgado, que es una de las razones por las que las stablecoins de reserva fiduciaria fueron reconocidas por los reguladores en los primeros días. La banca estrecha es un sistema fiable y fácilmente verificable que ofrece a los titulares de tokens una propuesta de valor clara, al tiempo que evita toda la carga regulatoria que soportan los bancos de reserva fraccionaria. Pero el crecimiento de 10 veces de la stablecoin significa que USD 2 billones estarán totalmente respaldados por reservas y pagarés, lo que tendrá un efecto dominó en la creación de crédito.
La preocupación de los economistas sobre la banca estrecha es que limita la capacidad del capital para proporcionar crédito a la economía. La banca tradicional, también conocida como banca de reserva fraccionaria, mantiene una pequeña porción de los depósitos de los clientes en forma de efectivo o equivalentes de efectivo, pero presta la mayoría de los depósitos a empresas, compradores de viviendas y empresarios. A continuación, los bancos regulados por los reguladores gestionan el riesgo crediticio y la tenencia de los préstamos para garantizar que los depositantes puedan retirar efectivo cuando sea necesario. Esa es exactamente la razón por la que los reguladores no quieren que los bancos estrechos acepten depósitos: los bancos estrechos tienen un multiplicador de dinero más bajo (el tamaño del crédito respaldado por un solo dólar).
Al final del día, la economía funciona a crédito. Los reguladores, las empresas y los consumidores cotidianos se beneficiarán de una economía más activa e interdependiente. Si una pequeña parte de la base de depósitos de USD 17 billones de EE.UU. migra a stablecoins de reserva fiduciaria, los bancos podrían perder la fuente de financiación de menor coste y enfrentarse a dos dilemas: ampliar la creación de crédito (reduciendo las hipotecas, los préstamos para automóviles y las líneas de crédito para pequeñas y medianas empresas), o sustituir los depósitos perdidos por financiación más cara y a corto plazo, como los adelantos bancarios de los Préstamos Federales para la Vivienda.
Sin embargo, las stablecoins, como "mejor dinero", pueden soportar una mayor velocidad del dinero. Una sola stablecoin puede ser enviada, gastada, prestada o prestada varias veces por minuto, controlada por humanos o software, y funciona las 24 horas del día.
Las stablecoins no tienen por qué estar necesariamente respaldadas por bonos del Tesoro, y los depósitos tokenizados son otra solución. Permite que los reclamos de stablecoins permanezcan en los balances de los bancos mientras fluyen a través de la economía a la velocidad de las cadenas de bloques modernas. Bajo este modelo, los depósitos permanecerán en un sistema bancario parcialmente reservado, y cada token de valor estable continuará respaldando la cartera de préstamos del emisor. El efecto multiplicador no se logra a través de la velocidad de circulación, sino a través de la creación de crédito tradicional, mientras que los usuarios aún tienen acceso a la liquidación las 24 horas del día, la componibilidad y la programabilidad en la cadena.
Al diseñar una moneda estable, se deben tener en cuenta los siguientes puntos:
Mantener los depósitos dentro de un sistema de reservas fraccionarias a través de un modelo de depósitos tokenizados;
Ampliar las garantías de bonos del gobierno a otros activos de alta liquidez y calidad superior;
Incorporar un canal de liquidez automática (recompra en cadena, instalaciones de terceros, piscina de posiciones de deuda colateralizadas), reintegrar reservas inactivas en el mercado de crédito.
Esto no es una concesión a los bancos, sino una elección para mantener la vitalidad económica. Recuerda que el objetivo es mantener una economía interdependiente y en constante crecimiento, permitiendo a las empresas acceder fácilmente a préstamos.
El diseño innovador de moneda estable puede lograr este objetivo al apoyar la creación de crédito tradicional, al mismo tiempo que aumenta la velocidad de circulación del dinero, el préstamo descentralizado colateralizado y el préstamo privado directo.
A pesar de que el entorno regulatorio ha dificultado la implementación de depósitos tokenizados, la mejora en la claridad regulatoria de las monedas estables respaldadas por reservas de moneda fiduciaria ha abierto la puerta a las monedas estables respaldadas por depósitos bancarios.
Las monedas estables respaldadas por depósitos permitirán a los bancos continuar ofreciendo crédito a los clientes existentes, al mismo tiempo que mejoran la eficiencia de capital y ofrecen las ventajas de programación, costo y velocidad de las monedas estables. Las monedas estables respaldadas por depósitos pueden ser una forma sencilla de emisión: cuando un usuario elige acuñar una moneda estable respaldada por depósitos, el banco deduce el saldo de la cuenta de depósitos del usuario y transfiere la obligación de depósito a una cuenta de moneda estable integrada. La moneda estable que representa un derecho de crédito anónimo valorado en dólares sobre estos activos puede enviarse a la dirección pública elegida por el usuario.
Además de las monedas estables respaldadas por depósitos, otras soluciones también mejorarán la eficiencia del capital, reducirán la fricción en el mercado de tesorería y aumentarán la velocidad de circulación de la moneda.
Promover la adopción de stablecoins por parte de los bancos: Al adoptar o incluso emitir stablecoins, los bancos pueden retener el rendimiento de los activos subyacentes y las relaciones con los clientes cuando los usuarios retiran depósitos, mejorando los márgenes de interés netos y eliminando la necesidad de que los intermediarios participen en el negocio de pagos.
Ayudar a individuos y empresas a acceder a DeFi: A medida que más usuarios gestionan sus riquezas directamente a través de moneda estable y activos tokenizados, los emprendedores deben ayudar a estos usuarios a obtener fondos de manera rápida y segura.
Ampliar los tipos de colateral y tokenizarlos: Expandir los activos colaterales aceptables desde bonos del gobierno a bonos municipales, pagarés de empresas de alta calificación, valores respaldados por hipotecas o activos reales garantizados, reduciendo la dependencia de un solo mercado, proporcionando crédito a prestatarios fuera del gobierno de EE. UU., y asegurando que el colateral sea de alta calidad y tenga suficiente liquidez para mantener el valor de la moneda estable y la confianza de los usuarios.
Transfiera garantías en la cadena para mejorar la liquidez: Tokenice garantías como bienes raíces, materias primas, acciones y tesoros para construir un ecosistema de garantías más rico.
Adoptar un modelo de posición de deuda colateralizada: Por ejemplo, el DAI de MakerDAO aprovecha los activos diversificados en la cadena como garantía para diversificar el riesgo y reproducir la expansión monetaria proporcionada por los bancos en la cadena, al tiempo que exige que dichas stablecoins se sometan a rigurosas auditorías de terceros y divulgaciones transparentes para verificar la estabilidad del modelo de garantía.
Resumen
El auge de las stablecoins plantea enormes desafíos, pero detrás de cada desafío hay una oportunidad para la innovación. Los emprendedores y responsables políticos que comprendan las complejidades de las stablecoins tendrán la oportunidad de dar forma a un futuro financiero más inteligente, seguro y eficiente.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
a16z socio: ¿qué oportunidades de emprendimiento trae la masificación de las monedas estables?
Escrito por: Sam Broner, socio de inversión de a16z crypto
Compilado por: Luffy, Foresight News
Las finanzas tradicionales están empezando a incorporar stablecoins, y el volumen de operaciones de stablecoins también está creciendo. Las stablecoins se han convertido en la mejor manera de construir una fintech global porque son rápidas de transaccionar, casi gratuitas y fáciles de programar. El cambio de la tecnología antigua a la nueva significa que adoptaremos una forma completamente diferente de hacer negocios, y este cambio también introducirá nuevos riesgos. Después de todo, el modelo de autocustodia, que se denomina en activos digitales al portador en lugar de depósitos registrados, es muy diferente del sistema bancario que ha evolucionado a lo largo de los siglos.
Entonces, ¿qué problemas más amplios de estructura y política monetaria deben abordar los empresarios, los reguladores y los seguidores de las finanzas tradicionales para llevar a cabo la transformación de manera exitosa? Este artículo explorará en profundidad tres grandes desafíos y sus posibles soluciones, donde tanto las startups como las instituciones financieras tradicionales pueden encontrar direcciones en las que enfocarse en la actualidad: el problema de la unicidad de la moneda, las monedas estables en economías no dolarizadas, y el impacto profundo de las monedas estables respaldadas por deuda pública en los mercados financieros.
"La singularidad monetaria" y el dilema de la construcción de un sistema monetario único
La unidad monetaria significa que todas las formas de dinero en una economía son intercambiables a su valor nominal (1:1) y se pueden utilizar para el pago, la fijación de precios y los acuerdos contractuales. Esto significa que, incluso si hay múltiples emisores o portadores de tecnología, todo el sistema monetario debe permanecer uniforme. Por ejemplo, los saldos de las cuentas en dólares estadounidenses del Chase Bank, el dólar estadounidense de Wells Fargo y Venmo, a pesar de las diferencias en sus regímenes de gestión de activos y atributos regulatorios, teóricamente siempre deberían mantener un intercambio 1:1 con stablecoins. La historia de la industria bancaria de Estados Unidos es, hasta cierto punto, la historia de la creación y el perfeccionamiento del sistema de fungibilidad del dólar.
El Banco Mundial, los bancos centrales de cada país, los economistas y los reguladores elogian la unicidad de la moneda, ya que simplifica enormemente los procesos de transacción, contratos, gobernanza, planificación, fijación de precios, contabilidad, seguridad y pagos cotidianos. Por esta razón, las empresas y los individuos dan por sentado la unicidad de la moneda.
Pero la forma en que funcionan las stablecoins hoy en día no es "monolítica" porque las stablecoins están mal integradas con la infraestructura financiera existente. Si Microsoft, un banco, una empresa de construcción o un comprador de vivienda intentan intercambiar stablecoins por valor de USD 5 millones a través de un creador de mercado automatizado (AMM), ese usuario recibirá un tipo de cambio de menos de 1:1 debido al deslizamiento debido a la profundidad de la liquidez. Una transacción grande puede interrumpir la volatilidad del mercado, y el valor del dólar que el usuario termina recibiendo se reducirá. Esto es inaceptable si las stablecoins van a revolucionar el sistema financiero.
Implementar un sistema de intercambio uniforme para el valor nominal de la moneda estable es clave para integrarla en un sistema monetario unificado. Si no puede convertirse en parte de un sistema monetario unificado, el valor práctico de la moneda estable se verá seriamente reducido.
Actualmente, los emisores de stablecoins como Circle y Tether ofrecen principalmente servicios de reembolso directo para clientes institucionales o usuarios que han pasado el proceso de verificación y, a menudo, establecen un umbral mínimo de transacción. Por ejemplo, Circle proporciona servicios de acuñación y canje de USDC para empresas a través de Circle Mint (anteriormente Circle Account); Tether permite a los usuarios verificados (generalmente más de $ 100,000) canjear directamente; MakerDAO, un protocolo descentralizado, permite a los usuarios intercambiar DAI por otras stablecoins (como USDC) a un tipo de cambio fijo mediante la vinculación al Módulo de Estabilidad (PSM), que es esencialmente una herramienta de canje/intercambio verificable.
Si bien estas soluciones son efectivas, no son omnipresentes y requieren que el integrador interactúe con cada editor de manera engorrosa. Sin una integración directa, los usuarios sólo pueden completar intercambios o salidas de stablecoins a través de transacciones de mercado (en lugar de la liquidación a la par), lo que significa que incluso si una empresa o aplicación se compromete a mantener un spread de cambio ajustado (por ejemplo, cambiar 1 USDC por 1 DAI dentro de 1 punto base), su compromiso sigue estando sujeto a la liquidez, el espacio del balance y la capacidad operativa.
Las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC) pueden unificar el sistema monetario en principio, pero también se enfrentan a una serie de otros problemas: preocupaciones sobre la privacidad, la regulación financiera, las limitaciones de la oferta monetaria, la ralentización de la innovación y los mejores modelos que imitan el sistema financiero actual casi con toda seguridad ganarán. Como resultado, el desafío para los constructores y los adoptantes institucionales es construir un sistema que permita que las monedas estables sean "dinero puro" de la misma manera que los depósitos bancarios, los saldos de fintech y el efectivo, independientemente de las diferencias en las garantías, la regulación y la experiencia del usuario. Los emprendedores pueden intentar abrirse paso en las siguientes direcciones:
Monedas estables del dólar, política monetaria y regulación de capital
Existe una enorme demanda estructural del dólar estadounidense en muchos países. Para los ciudadanos que viven bajo una alta inflación o estrictos controles de capital, las stablecoins en dólares son un salvavidas, una forma de proteger los ahorros y participar directamente en el comercio mundial. Para las empresas, el dólar estadounidense es la unidad de cuenta internacional que simplifica las transacciones internacionales. La gente necesita una moneda rápida, ampliamente aceptada y estable para gastar y ahorrar, pero hoy en día el costo de las transferencias bancarias transfronterizas es tan alto como el 13%, 900 millones de personas viven en economías de alta inflación sin acceso a dinero estable y 1.400 millones de personas carecen de servicios bancarios. El éxito de la stablecoin USD demuestra no sólo la demanda del dólar estadounidense, sino también la necesidad de una moneda mejor.
Además de las razones políticas y nacionalistas, los países mantienen su propia moneda porque les permite a los formuladores de políticas ajustar la economía según la situación local. Cuando desastres afectan la producción, las exportaciones clave disminuyen o la confianza del consumidor se tambalea, los bancos centrales pueden ajustar las tasas de interés o emitir moneda para mitigar el impacto, mejorar la competitividad o estimular el consumo.
La amplia adopción de la moneda estable en dólares podría debilitar la autonomía de las políticas locales. La razón radica en lo que los economistas denominan el "triángulo imposible", es decir, un país solo puede elegir dos de las siguientes tres políticas económicas en cualquier momento: (1) libre flujo de capitales, (2) estricta regulación cambiaria, y (3) política monetaria independiente.
Las transferencias descentralizadas peer-to-peer afectan a las tres políticas del triángulo imposible. Las transferencias eluden los controles de capital, lo que obliga a apalancar los flujos de capital. La dolarización debilita la eficacia de las políticas que rigen los tipos de cambio o las tasas de interés internas al anclar la unidad de cuenta internacional. Los países confían en los sistemas de corresponsalía bancaria para guiar a los ciudadanos a usar sus propias monedas para implementar estas políticas.
Sin embargo, las monedas estables en dólares siguen siendo atractivas para los extranjeros, ya que los dólares más baratos y programables pueden atraer comercio, inversión y remesas. La mayoría de las transacciones comerciales internacionales están denominadas en dólares, por lo que obtener dólares puede hacer que el comercio internacional sea más rápido y conveniente. Los gobiernos aún pueden gravar los canales de importación y exportación, y regular las instituciones de custodia locales.
Sin embargo, diversas regulaciones, sistemas y herramientas implementadas a nivel de banca corresponsal y pagos internacionales pueden prevenir el lavado de dinero, la evasión fiscal y el fraude. Si bien las stablecoins existen en libros de contabilidad programables y disponibles públicamente, lo que facilita la construcción de herramientas de seguridad, estas herramientas deben construirse realmente, lo que brinda a los empresarios la oportunidad de conectar las stablecoins con la infraestructura de cumplimiento de pagos internacionales existente.
A menos que los estados soberanos estén dispuestos a renunciar a valiosas herramientas de política para la eficiencia (poco probable), y ya no se preocupen por el fraude y otros delitos financieros (también poco probable), los emprendedores tendrán la oportunidad de construir sistemas que mejoren la integración de la moneda estable con la economía local.
El desafío radica en cómo, al abrazar tecnologías más avanzadas, se pueden perfeccionar las medidas de seguridad, como la liquidez del mercado de divisas, la regulación contra el lavado de dinero (AML), para que las monedas estables puedan integrarse en el sistema financiero local. Estas soluciones tecnológicas lograrán:
El profundo impacto de los bonos del gobierno como colateral para monedas estables
Las stablecoins están creciendo en adopción porque son casi instantáneas, gratuitas e infinitamente programables, no porque estén respaldadas por una tesorería. Las stablecoins de reserva fiduciaria se adoptaron ampliamente por primera vez simplemente porque eran las más fáciles de entender, gestionar y regular. La demanda de los usuarios está impulsada por la utilidad y la confianza (liquidación ininterrumpida, componibilidad, demanda global) y no necesariamente por la garantía en sí.
Pero las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria pueden convertirse en víctimas de su propio éxito: ¿qué pasaría si la emisión de monedas estables aumentara diez veces, digamos, de los actuales 262 mil millones de dólares a 2 billones de dólares en unos años, y los reguladores exigieran que las monedas estables deben estar respaldadas por bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo?
propiedad de los bonos del tesoro
Si la stablecoin de USD 2 billones se emitiera en forma de bonos del Tesoro a corto plazo, uno de los únicos activos actualmente reconocidos por los reguladores, el emisor tendría alrededor de un tercio de los USD 7.6 billones en bonos del Tesoro de EE.UU. en circulación. Este cambio se hará eco del papel que juegan los fondos del mercado monetario en la actualidad, concentrándose en activos líquidos y de bajo riesgo, pero con un mayor impacto en el mercado del Tesoro.
Los bonos del Tesoro son garantías atractivas: son ampliamente considerados como uno de los activos más riesgosos y líquidos del mundo; Y están denominados en dólares estadounidenses, lo que simplifica la gestión del riesgo cambiario. Pero una emisión de stablecoin de USD 2 billones podría reducir los rendimientos de los bonos del Tesoro y reducir la liquidez boyante en el mercado de repos. Cada stablecoin adicional emitida significa una oferta adicional sobre los bonos del Tesoro, lo que permite al Tesoro de EE. UU. refinanciar a un costo menor, lo que hace que los bonos del Tesoro sean más escasos y caros para el sistema financiero en su conjunto. Esto podría reducir los ingresos de los emisores de stablecoins, al tiempo que dificultaría que otras instituciones financieras obtengan la garantía que necesitan para gestionar la liquidez.
Una solución es que el Tesoro emita más deuda a corto plazo, como expandir la circulación de bonos del Tesoro de 7 billones de dólares a 14 billones de dólares, pero aun así, la creciente industria de las monedas estables también remodelará la dinámica de oferta y demanda.
negocio bancario en sentido estricto
Más fundamentalmente, las stablecoins de reserva fiduciaria son similares a los bancos en sentido estricto. Mantienen el 100% de los equivalentes de efectivo en reserva y no proporcionan préstamos. Este modelo es inherentemente menos arriesgado, que es una de las razones por las que las stablecoins de reserva fiduciaria fueron reconocidas por los reguladores en los primeros días. La banca estrecha es un sistema fiable y fácilmente verificable que ofrece a los titulares de tokens una propuesta de valor clara, al tiempo que evita toda la carga regulatoria que soportan los bancos de reserva fraccionaria. Pero el crecimiento de 10 veces de la stablecoin significa que USD 2 billones estarán totalmente respaldados por reservas y pagarés, lo que tendrá un efecto dominó en la creación de crédito.
La preocupación de los economistas sobre la banca estrecha es que limita la capacidad del capital para proporcionar crédito a la economía. La banca tradicional, también conocida como banca de reserva fraccionaria, mantiene una pequeña porción de los depósitos de los clientes en forma de efectivo o equivalentes de efectivo, pero presta la mayoría de los depósitos a empresas, compradores de viviendas y empresarios. A continuación, los bancos regulados por los reguladores gestionan el riesgo crediticio y la tenencia de los préstamos para garantizar que los depositantes puedan retirar efectivo cuando sea necesario. Esa es exactamente la razón por la que los reguladores no quieren que los bancos estrechos acepten depósitos: los bancos estrechos tienen un multiplicador de dinero más bajo (el tamaño del crédito respaldado por un solo dólar).
Al final del día, la economía funciona a crédito. Los reguladores, las empresas y los consumidores cotidianos se beneficiarán de una economía más activa e interdependiente. Si una pequeña parte de la base de depósitos de USD 17 billones de EE.UU. migra a stablecoins de reserva fiduciaria, los bancos podrían perder la fuente de financiación de menor coste y enfrentarse a dos dilemas: ampliar la creación de crédito (reduciendo las hipotecas, los préstamos para automóviles y las líneas de crédito para pequeñas y medianas empresas), o sustituir los depósitos perdidos por financiación más cara y a corto plazo, como los adelantos bancarios de los Préstamos Federales para la Vivienda.
Sin embargo, las stablecoins, como "mejor dinero", pueden soportar una mayor velocidad del dinero. Una sola stablecoin puede ser enviada, gastada, prestada o prestada varias veces por minuto, controlada por humanos o software, y funciona las 24 horas del día.
Las stablecoins no tienen por qué estar necesariamente respaldadas por bonos del Tesoro, y los depósitos tokenizados son otra solución. Permite que los reclamos de stablecoins permanezcan en los balances de los bancos mientras fluyen a través de la economía a la velocidad de las cadenas de bloques modernas. Bajo este modelo, los depósitos permanecerán en un sistema bancario parcialmente reservado, y cada token de valor estable continuará respaldando la cartera de préstamos del emisor. El efecto multiplicador no se logra a través de la velocidad de circulación, sino a través de la creación de crédito tradicional, mientras que los usuarios aún tienen acceso a la liquidación las 24 horas del día, la componibilidad y la programabilidad en la cadena.
Al diseñar una moneda estable, se deben tener en cuenta los siguientes puntos:
Esto no es una concesión a los bancos, sino una elección para mantener la vitalidad económica. Recuerda que el objetivo es mantener una economía interdependiente y en constante crecimiento, permitiendo a las empresas acceder fácilmente a préstamos.
El diseño innovador de moneda estable puede lograr este objetivo al apoyar la creación de crédito tradicional, al mismo tiempo que aumenta la velocidad de circulación del dinero, el préstamo descentralizado colateralizado y el préstamo privado directo.
A pesar de que el entorno regulatorio ha dificultado la implementación de depósitos tokenizados, la mejora en la claridad regulatoria de las monedas estables respaldadas por reservas de moneda fiduciaria ha abierto la puerta a las monedas estables respaldadas por depósitos bancarios.
Las monedas estables respaldadas por depósitos permitirán a los bancos continuar ofreciendo crédito a los clientes existentes, al mismo tiempo que mejoran la eficiencia de capital y ofrecen las ventajas de programación, costo y velocidad de las monedas estables. Las monedas estables respaldadas por depósitos pueden ser una forma sencilla de emisión: cuando un usuario elige acuñar una moneda estable respaldada por depósitos, el banco deduce el saldo de la cuenta de depósitos del usuario y transfiere la obligación de depósito a una cuenta de moneda estable integrada. La moneda estable que representa un derecho de crédito anónimo valorado en dólares sobre estos activos puede enviarse a la dirección pública elegida por el usuario.
Además de las monedas estables respaldadas por depósitos, otras soluciones también mejorarán la eficiencia del capital, reducirán la fricción en el mercado de tesorería y aumentarán la velocidad de circulación de la moneda.
Resumen
El auge de las stablecoins plantea enormes desafíos, pero detrás de cada desafío hay una oportunidad para la innovación. Los emprendedores y responsables políticos que comprendan las complejidades de las stablecoins tendrán la oportunidad de dar forma a un futuro financiero más inteligente, seguro y eficiente.