Hoy, mi nuevo libro "Cómo quiebran los países: el gran ciclo" se publica oficialmente. Este artículo tiene como objetivo compartir brevemente el contenido central del libro. Para mí, lo más importante es transmitir comprensión en este momento crucial, por lo que espero transmitir los puntos clave de manera muy sencilla a través de este boletín, dejando la profundidad a decisión del lector.
Mi fondo
Llevo más de 50 años involucrado en la inversión macroeconómica mundial, y he estado apostando en el mercado de deuda pública durante casi la misma cantidad de tiempo, y lo he hecho de manera brillante. Si bien anteriormente era reservado sobre los mecanismos por los cuales ocurren las grandes crisis de deuda y los principios para lidiar con ellas, he llegado a otra etapa en mi vida y deseo transmitir estos entendimientos a otros y ayudar a otros. Esto es especialmente cierto cuando veo que Estados Unidos y otros países se dirigen a lo que equivale a un "ataque al corazón" económico. Esto me llevó a escribir How Nations Go Broke: The Big Cycle, un libro que expone de manera integral los mecanismos y principios que utilizo, con una breve descripción del libro.
Cómo funciona el mecanismo
La dinámica de la deuda funciona de la misma manera para los gobiernos, los individuos o las empresas, con la diferencia de que el gobierno central tiene un banco central, puede imprimir dinero (lo que hace que la moneda se deprecie) y puede obtener dinero de la gente a través de los impuestos. Por lo tanto, si puedes imaginar cómo funcionaría la dinámica de la deuda si tú o el negocio que diriges pudieran imprimir dinero u obtener dinero a través de los impuestos, podrías entender la dinámica. Pero recuerda, tu objetivo es hacer que todo el sistema funcione bien, no solo para ti, sino para todos los ciudadanos.
Para mí, el sistema de crédito/mercado es como el sistema circulatorio del cuerpo humano, que alimenta el mercado y todas las partes de la economía. Si el crédito se usa de manera efectiva, puede generar productividad e ingresos que son suficientes para pagar la deuda y los intereses, lo cual es saludable. Sin embargo, si se hace un mal uso del crédito, lo que resulta en ingresos insuficientes para pagar la deuda y los intereses, la carga de la deuda puede acumularse como una placa en las venas, exprimiendo otros gastos. Cuando el monto del pago de la deuda se vuelve muy grande, surge un problema de pago de la deuda, que eventualmente conduce a un problema de refinanciación de la deuda porque el tenedor de la deuda se muestra reacio a renovarla y quiere venderla. Naturalmente, esto conduce a una subdemanda y una sobreoferta de instrumentos de deuda como los bonos, lo que a su vez conduce a:
a) Las tasas de interés están subiendo, lo que presiona a la baja el mercado y la economía;
O b) los bancos centrales "imprimen dinero" y compran deuda, lo que reduce el valor de la moneda y aumenta la inflación. La impresión de dinero también puede bajar artificialmente las tasas de interés, perjudicando el rendimiento de los acreedores.
Ninguno de estos dos métodos es ideal. Cuando la venta de deuda es demasiado grande y el banco central compra una gran cantidad de bonos sin poder frenar el aumento de las tasas de interés, el banco central incurre en pérdidas, lo que afecta su flujo de caja. Si esta situación persiste, el patrimonio neto del banco central se convertirá en un valor negativo.
Cuando la situación se vuelve grave, el gobierno central y el banco central recurren a los préstamos para pagar los intereses de la deuda, el banco central imprime dinero para proporcionar préstamos debido a la insuficiencia de la demanda en el mercado libre, lo que lleva a un círculo vicioso de deuda/impresión de dinero/inflación. En resumen, es necesario prestar atención a los siguientes indicadores clásicos:
La proporción del costo de la deuda pública en relación con los ingresos del gobierno (similar al número de manchas en un sistema cíclico);
La proporción entre la cantidad de deuda gubernamental vendida y la cantidad de demanda de deuda gubernamental (similar a la caída de placas que causa un ataque al corazón);
El banco central compra deuda gubernamental mediante la impresión de dinero para cubrir la brecha de demanda de deuda (similar a que el médico/banco central inyecte una gran cantidad de liquidez/crédito para aliviar la escasez de liquidez, generando más deuda, y el banco central asume el riesgo de esto).
Estos suelen aumentar gradualmente en un ciclo a largo plazo de varias décadas, con la deuda y el costo de reembolso de la deuda en relación con los ingresos aumentando continuamente, hasta que se vuelve insostenible, porque:
Los costos de reembolso de deudas ocupan excesivamente otros gastos;
La cantidad de deuda que necesita ser comprada es demasiado alta en relación con la demanda, lo que provoca un aumento significativo de las tasas de interés, perjudicando gravemente al mercado y a la economía;
O 3) para evitar el aumento de las tasas de interés y la deterioración del mercado/la economía, el banco central imprime una gran cantidad de dinero y compra deuda del gobierno para compensar la falta de demanda, lo que provoca una fuerte caída del valor de la moneda.
Cualquiera que sea la situación, el rendimiento de los bonos será muy bajo, hasta que la moneda y la deuda se vuelvan muy baratas, lo suficiente como para atraer la demanda, y/o la deuda pueda ser recomprada o reestructurada por el gobierno a bajo costo.
Esta es una breve descripción del gran ciclo de deuda.
Debido a que las personas pueden medir estos factores, es posible monitorear la dinámica de la deuda, por lo que es fácil prever los problemas que se avecinan. He utilizado este método de diagnóstico en inversiones y nunca lo he hecho público, pero ahora lo explicaré en detalle en el libro "Cómo quiebran los países: los grandes ciclos", porque ahora es demasiado importante como para mantenerlo en secreto.
Más concretamente, se puede observar un aumento de la deuda y el costo de servicio de la deuda en relación con los ingresos, la oferta de deuda es mayor que la demanda, el banco central inicialmente estimula reduciendo las tasas de interés a corto plazo, luego responde imprimiendo dinero y comprando deuda, y finalmente el banco central incurre en pérdidas y presenta un patrimonio neto negativo, el gobierno central y el banco central pagan los intereses de la deuda a través de préstamos, y el banco central monetiza la deuda. Todo esto lleva a una crisis de deuda gubernamental, equivalente a un "ataque al corazón" económico, ya que las restricciones al gasto financiado por deuda bloquean el flujo normal del sistema circulatorio.
Al comienzo de la fase final del gran ciclo de la deuda, el comportamiento del mercado refleja esta dinámica a través del aumento de las tasas de interés a largo plazo, la depreciación de las monedas (especialmente en relación con el oro) y el acortamiento del vencimiento de la emisión de deuda por parte del Tesoro del gobierno central debido a la insuficiente demanda de deuda a largo plazo. A menudo, más adelante en el proceso, cuando la dinámica está en su peor momento, se toman medidas aparentemente extremas, como imponer controles de capital y ejercer una intensa presión sobre los acreedores para que compren en lugar de vender deuda. Mi libro explica esta dinámica de manera más completa a través de una gran cantidad de gráficos y datos.
Resumen de la situación actual del gobierno de Estados Unidos
Ahora, imagina que estás dirigiendo una gran empresa llamada Gobierno de los Estados Unidos. Esto te ayudará a entender la situación financiera del Gobierno de los Estados Unidos y las decisiones de su liderazgo.
Los ingresos totales de este año son de unos 5 billones de dólares, mientras que el gasto total es de unos 7 billones de dólares, por lo que la brecha presupuestaria es de unos 2 billones de dólares. Dicho esto, su organización gastará alrededor de un 40% más de lo que gana este año. Y hay poca capacidad para recortar el gasto, porque casi todo el gasto está comprometido previamente o es necesario. Debido a que su organización ha estado pidiendo prestado demasiado durante mucho tiempo, ha acumulado una gran cantidad de deuda: aproximadamente seis veces su ingreso anual (alrededor de $ 30 billones), lo que equivale a aproximadamente $ 230,000 por hogar.
La factura de intereses de la deuda es de aproximadamente $ 1 billón, o alrededor del 20% de los ingresos de una empresa, que es la mitad de la brecha presupuestaria (déficit) de este año, y deberá pedir prestado para llenar esa brecha. Pero este billón de dólares no es todo lo que hay que pagar a los acreedores, porque además de los intereses, también hay que devolver el monto principal adeudado, que es de unos 9 billones de dólares.
Deseas que tus acreedores u otras entidades ricas puedan volver a prestarte o prestar a otras entidades ricas. Por lo tanto, el costo del servicio de la deuda—en otras palabras, el capital e intereses que deben pagarse para no incumplir—es de aproximadamente 100 mil millones de dólares, es decir, alrededor del 200% de los ingresos.
Esta es la situación actual.
Entonces, ¿qué pasará a continuación? Vamos a imaginarlo. No importa cuán grande sea el déficit, tendrás que pedir dinero prestado para cubrir el déficit.
Hay mucha controversia sobre el monto exacto del déficit. La mayoría de los asesores independientes predicen que la deuda será de entre 50 y 55 billones de dólares en diez años, lo que supone entre 6,5 y 7 veces la cantidad de ingresos (entre 3 y 5 billones de dólares). Dentro de diez años, por supuesto, si no hay un plan para hacer frente a esta situación, la organización se enfrentará a una mayor presión en el pago de la deuda, a una contracción del gasto y también a un mayor riesgo: la deuda que debe vender no tendrá suficiente demanda.
Esta es la imagen completa.
Mi solución de tres partes del 3%
Creo firmemente que las finanzas del gobierno están en un punto de inflexión, porque si este problema no se aborda ahora, la deuda se acumulará a un nivel inmanejable, lo que provocará un gran trauma. Es especialmente importante que esto se haga cuando el sistema es relativamente fuerte, no cuando la economía es débil. Porque cuando la economía se contrae, la demanda de endeudamiento del gobierno aumenta sustancialmente.
Basándome en mi análisis, creo que esta situación debe manejarse a través de lo que llamo la "solución tripartita del 3%". Es decir, reducir el déficit presupuestario al 3% del producto interno bruto (PIB) de manera equilibrada de tres maneras:
Reducir gastos,
Aumentar los ingresos fiscales,
Reducir las tasas de interés.
Los tres deben suceder al mismo tiempo para evitar que cualquier ajuste sea demasiado grande, porque si alguno es demasiado grande, puede tener consecuencias traumáticas. Estos ajustes deben lograrse a través de buenos ajustes fundamentales, no forzados (por ejemplo, si la Fed no baja naturalmente las tasas de interés, será muy desfavorable). De acuerdo con mis proyecciones, un aumento de los recortes del gasto y de los ingresos fiscales de alrededor del 4% cada uno en relación con el plan actual y una reducción correspondiente de los tipos de interés de entre el 1% y el 1,5% daría lugar a una reducción media de los gastos por intereses del 1% al 2% del PIB durante la próxima década y estimularía el aumento de los precios de los activos y el dinamismo de la actividad económica, lo que se traduciría en más ingresos.
A continuación se presentan las preguntas comunes y mis respuestas
El libro va mucho más allá de lo que se podría cubrir aquí, incluyendo descripciones de los "megaciclos generales" (incluidos los ciclos de deuda/monetario/crédito, los ciclos políticos internos, los ciclos geopolíticos externos, el comportamiento natural y los avances tecnológicos) que impulsan todos los cambios importantes en el mundo, mi perspectiva para el futuro posible y algunas perspectivas sobre la inversión durante estos cambios. Pero por ahora, voy a responder algunas de las preguntas que se hacen a menudo cuando se habla de este libro, y los invito a leer el libro completo para obtener más información.
Pregunta 1: ¿Por qué ocurre una crisis de deuda gubernamental a gran escala y un ciclo de deuda grande?
La ocurrencia de una gran crisis de deuda gubernamental y de un gran ciclo de deuda se puede medir fácilmente de la siguiente manera:
La proporción de la capacidad de pago de la deuda gubernamental en relación con los ingresos del gobierno ha aumentado a un nivel inaceptable, lo que ha reducido el gasto básico del gobierno;
El volumen de venta de la deuda gubernamental es demasiado grande en relación con la demanda, lo que provoca un aumento de las tasas de interés y, a su vez, una desaceleración del mercado y la economía;
Los bancos centrales responden a estas situaciones bajando los tipos de interés, lo que reduce la demanda de bonos, lo que a su vez hace que los bancos centrales impriman dinero para comprar deuda pública, lo que devalúa la moneda.
Estos suelen aumentar gradualmente durante un período prolongado de varias décadas, hasta que ya no pueden continuar, porque:
Los costos de reembolso de la deuda ocupan en exceso otros gastos;
La cantidad de deuda que se necesita comprar es demasiado grande en relación con la demanda de compra, lo que provoca un aumento drástico en las tasas de interés, impactando negativamente el mercado y la economía;
o 3) El banco central imprime una gran cantidad de dinero y compra deuda gubernamental para compensar la falta de demanda, lo que provoca una fuerte depreciación del valor de la moneda.
En cualquier caso, los bonos tendrán una tasa de rendimiento pobre hasta que se vuelvan lo suficientemente baratos como para atraer la demanda o se reestructure la deuda. Estos se pueden medir fácilmente y ver en su camino hacia una inminente crisis de deuda. Cuando se producen restricciones al gasto financiado con deuda, se produce un "ataque al corazón" económico similar al de la deuda.
A lo largo de la historia, casi todos los países han experimentado este tipo de ciclo de deuda, que a menudo ocurre varias veces, por lo que hay cientos de casos históricos a los que referirse. En otras palabras, todo el orden monetario colapsa, y el proceso cíclico de la deuda que describí es la razón detrás de estos colapsos. Esta condición se remonta a la historia registrada. Este es el proceso que llevó al colapso de todas las monedas de reserva, como la libra esterlina y el florín antes. En mi libro presento los últimos 35 casos.
Pregunta 2: Si este proceso ocurre repetidamente, ¿por qué la dinámica detrás de él no se comprende ampliamente?
Tienes razón, esto realmente no se entiende ampliamente. Curiosamente, no pude encontrar ninguna investigación específica sobre cómo ocurre este proceso. Especulo que la razón por la que esto no se entiende ampliamente es que en los países con monedas de reserva, este proceso generalmente ocurre solo una vez en la vida, cuando su orden monetario colapsa, mientras que en los países sin monedas de reserva, se cree que los países con monedas de reserva no experimentan tales problemas. La única razón por la que encontré este proceso fue porque lo vi suceder en mis inversiones en el mercado de bonos soberanos, lo que me llevó a analizar muchos casos similares a lo largo de la historia para poder lidiar con ellos adecuadamente (por ejemplo, lidié con la crisis financiera mundial de 2008 y la crisis de deuda europea de 2010-2015).
Pregunta 3: ¿Cuánto deberíamos preocuparnos por una crisis de deuda en Estados Unidos que estalle como un "ataque al corazón" mientras esperamos que estalle el problema de la deuda estadounidense? La gente ha escuchado mucho sobre crisis de deuda inminentes que nunca sucedieron. ¿Qué hay de diferente esta vez?
Creo que deberíamos estar muy preocupados, dadas las circunstancias mencionadas anteriormente. Creo que aquellos que están preocupados por la crisis de la deuda cuando las condiciones son menos severas tienen razón, porque si se pueden tomar medidas tempranas, como alertas tempranas a las personas para que no fumen y una dieta deficiente, se puede evitar que la situación empeore tanto. Por lo tanto, creo que la razón por la que este tema no ha atraído una atención más amplia es tanto porque la gente no sabe lo suficiente sobre él como porque hay mucha complacencia causada por las advertencias prematuras. Es como una persona que tiene mucha placa en las arterias, come muchos alimentos grasos y no hace ejercicio y le dice al médico: "Me advertiste que algo saldría mal si no cambiaba mi estilo de vida, pero aún no he tenido un ataque al corazón". ¿Por qué debería confiar en ti ahora? ”
Pregunta 4: ¿Cuáles podrían ser los catalizadores de la crisis de deuda de EE. UU. hoy, cuándo podría ocurrir y cómo sería la crisis?
El catalizador será la convergencia de los diversos factores influyentes mencionados anteriormente. En cuanto a los plazos, las políticas y los factores externos, como los grandes cambios políticos y las guerras, pueden acelerar o retrasar su ocurrencia. Por ejemplo, si el déficit presupuestario cayera de alrededor del 7% del PIB, como yo y la mayoría de la gente predijimos, a alrededor del 3%, el riesgo se reduciría enormemente. En el caso de un shock externo importante, la crisis podría llegar mucho antes; De lo contrario, puede suceder mucho más tarde o no suceder en absoluto (si se maneja correctamente). Mi conjetura, probablemente no exacta, es que si no se cambia el camino actual, la crisis se producirá dentro de tres años, con altibajos durante dos años.
Pregunta 5: ¿Conoces algún caso similar en el que el déficit presupuestario se haya reducido drásticamente de la manera que describes y se hayan obtenido buenos resultados?
Sí, conozco algunos casos. Mi plan reducirá la proporción del déficit presupuestario respecto al PIB en aproximadamente un 4%. El caso más similar que ha tenido buenos resultados es la reducción del déficit fiscal en Estados Unidos entre 1991 y 1998, que fue del 5% del PIB. También he enumerado casos similares que ocurrieron en varios países en mi libro.
Pregunta 6: Algunas personas creen que, debido al papel dominante del dólar en la economía global, Estados Unidos generalmente no es susceptible a problemas/crisis relacionados con la deuda. ¿Qué crees que pasan por alto o subestiman las personas que sostienen este punto de vista?
Si creen en esto, ignoran la comprensión de los mecanismos y las lecciones de la historia. Más específicamente, deberían examinar la historia y entender por qué todas las monedas de reserva anteriores ya no son monedas de reserva. En términos simples, el dinero y la deuda deben ser herramientas eficaces de almacenamiento de riqueza, de lo contrario, serán devaluadas y desechadas. La dinámica que describo explica cómo las monedas de reserva pierden su efectividad como herramientas de almacenamiento de riqueza.
Pregunta 7: Japón, con una relación deuda/PIB del 215%, la más alta de todas las economías avanzadas, se cita a menudo como un excelente ejemplo del argumento de que un país puede permitirse niveles de deuda persistentemente altos sin experimentar una crisis de deuda. ¿Por qué la experiencia japonesa no puede brindarte consuelo?
El caso japonés ejemplifica los problemas que he descrito y seguirá siendo un ejemplo de ellos, y también valida mi teoría en la práctica. Más específicamente, los bonos y la deuda japonesa han sido malas inversiones debido al sobreendeudamiento del gobierno japonés. Para compensar la falta de demanda de activos de deuda japonesa a bajas tasas de interés, el Banco de Japón imprimió fuertemente y compró grandes cantidades de deuda pública, lo que resultó en que los tenedores de bonos japoneses perdieran el 45% de su deuda frente al dólar y el 60% frente al oro desde 2013. Desde 2013, los costos para los trabajadores japoneses han caído un 58% en relación con los trabajadores estadounidenses. Tengo un capítulo entero en mi libro dedicado a la situación en Japón, que explica esto en profundidad.
Pregunta 8: Desde una perspectiva fiscal, ¿qué otras regiones del mundo parecen especialmente complicadas y que la gente podría subestimar?
La mayoría de los países enfrentan problemas similares de deuda y déficit. Reino Unido, la Unión Europea, China y Japón son ejemplos de esto. Por eso, espero que la mayoría de los países experimenten un proceso de ajuste de deuda y devaluación monetaria similar, y esta es también la razón por la que espero que las monedas emitidas por entidades no gubernamentales, como el oro y el bitcoin, tengan un desempeño relativamente bueno.
Pregunta 9: ¿Cómo deberían los inversores afrontar este riesgo / cómo deberían posicionarse para el futuro?
La situación financiera de cada persona es diferente, pero como recomendación general, recomiendo diversificar en clases de activos y países que tengan balances y pérdidas y ganancias sólidos y que no tengan conflictos geopolíticos internos y externos importantes, al tiempo que se reduce la asignación a activos de deuda como bonos, y se agrega oro y una pequeña cantidad de Bitcoin. Invertir una pequeña cantidad de dinero en oro reduce el riesgo de la cartera, y creo que también mejorará la rentabilidad de la cartera.
Por último, la opinión expresada aquí es solo la mía personal y no necesariamente representa la opinión de Bridgewater Associates.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
El fundador de Bridgewater, Dalio: ¿Cómo un país se dirige hacia la bancarrota?
Autor del artículo: Ray Dalio
Artículo traducido: Block unicorn
Introducción
Hoy, mi nuevo libro "Cómo quiebran los países: el gran ciclo" se publica oficialmente. Este artículo tiene como objetivo compartir brevemente el contenido central del libro. Para mí, lo más importante es transmitir comprensión en este momento crucial, por lo que espero transmitir los puntos clave de manera muy sencilla a través de este boletín, dejando la profundidad a decisión del lector.
Mi fondo
Llevo más de 50 años involucrado en la inversión macroeconómica mundial, y he estado apostando en el mercado de deuda pública durante casi la misma cantidad de tiempo, y lo he hecho de manera brillante. Si bien anteriormente era reservado sobre los mecanismos por los cuales ocurren las grandes crisis de deuda y los principios para lidiar con ellas, he llegado a otra etapa en mi vida y deseo transmitir estos entendimientos a otros y ayudar a otros. Esto es especialmente cierto cuando veo que Estados Unidos y otros países se dirigen a lo que equivale a un "ataque al corazón" económico. Esto me llevó a escribir How Nations Go Broke: The Big Cycle, un libro que expone de manera integral los mecanismos y principios que utilizo, con una breve descripción del libro.
Cómo funciona el mecanismo
La dinámica de la deuda funciona de la misma manera para los gobiernos, los individuos o las empresas, con la diferencia de que el gobierno central tiene un banco central, puede imprimir dinero (lo que hace que la moneda se deprecie) y puede obtener dinero de la gente a través de los impuestos. Por lo tanto, si puedes imaginar cómo funcionaría la dinámica de la deuda si tú o el negocio que diriges pudieran imprimir dinero u obtener dinero a través de los impuestos, podrías entender la dinámica. Pero recuerda, tu objetivo es hacer que todo el sistema funcione bien, no solo para ti, sino para todos los ciudadanos.
Para mí, el sistema de crédito/mercado es como el sistema circulatorio del cuerpo humano, que alimenta el mercado y todas las partes de la economía. Si el crédito se usa de manera efectiva, puede generar productividad e ingresos que son suficientes para pagar la deuda y los intereses, lo cual es saludable. Sin embargo, si se hace un mal uso del crédito, lo que resulta en ingresos insuficientes para pagar la deuda y los intereses, la carga de la deuda puede acumularse como una placa en las venas, exprimiendo otros gastos. Cuando el monto del pago de la deuda se vuelve muy grande, surge un problema de pago de la deuda, que eventualmente conduce a un problema de refinanciación de la deuda porque el tenedor de la deuda se muestra reacio a renovarla y quiere venderla. Naturalmente, esto conduce a una subdemanda y una sobreoferta de instrumentos de deuda como los bonos, lo que a su vez conduce a:
a) Las tasas de interés están subiendo, lo que presiona a la baja el mercado y la economía;
O b) los bancos centrales "imprimen dinero" y compran deuda, lo que reduce el valor de la moneda y aumenta la inflación. La impresión de dinero también puede bajar artificialmente las tasas de interés, perjudicando el rendimiento de los acreedores.
Ninguno de estos dos métodos es ideal. Cuando la venta de deuda es demasiado grande y el banco central compra una gran cantidad de bonos sin poder frenar el aumento de las tasas de interés, el banco central incurre en pérdidas, lo que afecta su flujo de caja. Si esta situación persiste, el patrimonio neto del banco central se convertirá en un valor negativo.
Cuando la situación se vuelve grave, el gobierno central y el banco central recurren a los préstamos para pagar los intereses de la deuda, el banco central imprime dinero para proporcionar préstamos debido a la insuficiencia de la demanda en el mercado libre, lo que lleva a un círculo vicioso de deuda/impresión de dinero/inflación. En resumen, es necesario prestar atención a los siguientes indicadores clásicos:
Estos suelen aumentar gradualmente en un ciclo a largo plazo de varias décadas, con la deuda y el costo de reembolso de la deuda en relación con los ingresos aumentando continuamente, hasta que se vuelve insostenible, porque:
Los costos de reembolso de deudas ocupan excesivamente otros gastos;
La cantidad de deuda que necesita ser comprada es demasiado alta en relación con la demanda, lo que provoca un aumento significativo de las tasas de interés, perjudicando gravemente al mercado y a la economía;
O 3) para evitar el aumento de las tasas de interés y la deterioración del mercado/la economía, el banco central imprime una gran cantidad de dinero y compra deuda del gobierno para compensar la falta de demanda, lo que provoca una fuerte caída del valor de la moneda.
Cualquiera que sea la situación, el rendimiento de los bonos será muy bajo, hasta que la moneda y la deuda se vuelvan muy baratas, lo suficiente como para atraer la demanda, y/o la deuda pueda ser recomprada o reestructurada por el gobierno a bajo costo.
Esta es una breve descripción del gran ciclo de deuda.
Debido a que las personas pueden medir estos factores, es posible monitorear la dinámica de la deuda, por lo que es fácil prever los problemas que se avecinan. He utilizado este método de diagnóstico en inversiones y nunca lo he hecho público, pero ahora lo explicaré en detalle en el libro "Cómo quiebran los países: los grandes ciclos", porque ahora es demasiado importante como para mantenerlo en secreto.
Más concretamente, se puede observar un aumento de la deuda y el costo de servicio de la deuda en relación con los ingresos, la oferta de deuda es mayor que la demanda, el banco central inicialmente estimula reduciendo las tasas de interés a corto plazo, luego responde imprimiendo dinero y comprando deuda, y finalmente el banco central incurre en pérdidas y presenta un patrimonio neto negativo, el gobierno central y el banco central pagan los intereses de la deuda a través de préstamos, y el banco central monetiza la deuda. Todo esto lleva a una crisis de deuda gubernamental, equivalente a un "ataque al corazón" económico, ya que las restricciones al gasto financiado por deuda bloquean el flujo normal del sistema circulatorio.
Al comienzo de la fase final del gran ciclo de la deuda, el comportamiento del mercado refleja esta dinámica a través del aumento de las tasas de interés a largo plazo, la depreciación de las monedas (especialmente en relación con el oro) y el acortamiento del vencimiento de la emisión de deuda por parte del Tesoro del gobierno central debido a la insuficiente demanda de deuda a largo plazo. A menudo, más adelante en el proceso, cuando la dinámica está en su peor momento, se toman medidas aparentemente extremas, como imponer controles de capital y ejercer una intensa presión sobre los acreedores para que compren en lugar de vender deuda. Mi libro explica esta dinámica de manera más completa a través de una gran cantidad de gráficos y datos.
Resumen de la situación actual del gobierno de Estados Unidos
Ahora, imagina que estás dirigiendo una gran empresa llamada Gobierno de los Estados Unidos. Esto te ayudará a entender la situación financiera del Gobierno de los Estados Unidos y las decisiones de su liderazgo.
Los ingresos totales de este año son de unos 5 billones de dólares, mientras que el gasto total es de unos 7 billones de dólares, por lo que la brecha presupuestaria es de unos 2 billones de dólares. Dicho esto, su organización gastará alrededor de un 40% más de lo que gana este año. Y hay poca capacidad para recortar el gasto, porque casi todo el gasto está comprometido previamente o es necesario. Debido a que su organización ha estado pidiendo prestado demasiado durante mucho tiempo, ha acumulado una gran cantidad de deuda: aproximadamente seis veces su ingreso anual (alrededor de $ 30 billones), lo que equivale a aproximadamente $ 230,000 por hogar.
La factura de intereses de la deuda es de aproximadamente $ 1 billón, o alrededor del 20% de los ingresos de una empresa, que es la mitad de la brecha presupuestaria (déficit) de este año, y deberá pedir prestado para llenar esa brecha. Pero este billón de dólares no es todo lo que hay que pagar a los acreedores, porque además de los intereses, también hay que devolver el monto principal adeudado, que es de unos 9 billones de dólares.
Deseas que tus acreedores u otras entidades ricas puedan volver a prestarte o prestar a otras entidades ricas. Por lo tanto, el costo del servicio de la deuda—en otras palabras, el capital e intereses que deben pagarse para no incumplir—es de aproximadamente 100 mil millones de dólares, es decir, alrededor del 200% de los ingresos.
Esta es la situación actual.
Entonces, ¿qué pasará a continuación? Vamos a imaginarlo. No importa cuán grande sea el déficit, tendrás que pedir dinero prestado para cubrir el déficit.
Hay mucha controversia sobre el monto exacto del déficit. La mayoría de los asesores independientes predicen que la deuda será de entre 50 y 55 billones de dólares en diez años, lo que supone entre 6,5 y 7 veces la cantidad de ingresos (entre 3 y 5 billones de dólares). Dentro de diez años, por supuesto, si no hay un plan para hacer frente a esta situación, la organización se enfrentará a una mayor presión en el pago de la deuda, a una contracción del gasto y también a un mayor riesgo: la deuda que debe vender no tendrá suficiente demanda.
Esta es la imagen completa.
Mi solución de tres partes del 3%
Creo firmemente que las finanzas del gobierno están en un punto de inflexión, porque si este problema no se aborda ahora, la deuda se acumulará a un nivel inmanejable, lo que provocará un gran trauma. Es especialmente importante que esto se haga cuando el sistema es relativamente fuerte, no cuando la economía es débil. Porque cuando la economía se contrae, la demanda de endeudamiento del gobierno aumenta sustancialmente.
Basándome en mi análisis, creo que esta situación debe manejarse a través de lo que llamo la "solución tripartita del 3%". Es decir, reducir el déficit presupuestario al 3% del producto interno bruto (PIB) de manera equilibrada de tres maneras:
Reducir gastos,
Aumentar los ingresos fiscales,
Reducir las tasas de interés.
Los tres deben suceder al mismo tiempo para evitar que cualquier ajuste sea demasiado grande, porque si alguno es demasiado grande, puede tener consecuencias traumáticas. Estos ajustes deben lograrse a través de buenos ajustes fundamentales, no forzados (por ejemplo, si la Fed no baja naturalmente las tasas de interés, será muy desfavorable). De acuerdo con mis proyecciones, un aumento de los recortes del gasto y de los ingresos fiscales de alrededor del 4% cada uno en relación con el plan actual y una reducción correspondiente de los tipos de interés de entre el 1% y el 1,5% daría lugar a una reducción media de los gastos por intereses del 1% al 2% del PIB durante la próxima década y estimularía el aumento de los precios de los activos y el dinamismo de la actividad económica, lo que se traduciría en más ingresos.
A continuación se presentan las preguntas comunes y mis respuestas
El libro va mucho más allá de lo que se podría cubrir aquí, incluyendo descripciones de los "megaciclos generales" (incluidos los ciclos de deuda/monetario/crédito, los ciclos políticos internos, los ciclos geopolíticos externos, el comportamiento natural y los avances tecnológicos) que impulsan todos los cambios importantes en el mundo, mi perspectiva para el futuro posible y algunas perspectivas sobre la inversión durante estos cambios. Pero por ahora, voy a responder algunas de las preguntas que se hacen a menudo cuando se habla de este libro, y los invito a leer el libro completo para obtener más información.
Pregunta 1: ¿Por qué ocurre una crisis de deuda gubernamental a gran escala y un ciclo de deuda grande?
La ocurrencia de una gran crisis de deuda gubernamental y de un gran ciclo de deuda se puede medir fácilmente de la siguiente manera:
La proporción de la capacidad de pago de la deuda gubernamental en relación con los ingresos del gobierno ha aumentado a un nivel inaceptable, lo que ha reducido el gasto básico del gobierno;
El volumen de venta de la deuda gubernamental es demasiado grande en relación con la demanda, lo que provoca un aumento de las tasas de interés y, a su vez, una desaceleración del mercado y la economía;
Los bancos centrales responden a estas situaciones bajando los tipos de interés, lo que reduce la demanda de bonos, lo que a su vez hace que los bancos centrales impriman dinero para comprar deuda pública, lo que devalúa la moneda.
Estos suelen aumentar gradualmente durante un período prolongado de varias décadas, hasta que ya no pueden continuar, porque:
Los costos de reembolso de la deuda ocupan en exceso otros gastos;
La cantidad de deuda que se necesita comprar es demasiado grande en relación con la demanda de compra, lo que provoca un aumento drástico en las tasas de interés, impactando negativamente el mercado y la economía;
o 3) El banco central imprime una gran cantidad de dinero y compra deuda gubernamental para compensar la falta de demanda, lo que provoca una fuerte depreciación del valor de la moneda.
En cualquier caso, los bonos tendrán una tasa de rendimiento pobre hasta que se vuelvan lo suficientemente baratos como para atraer la demanda o se reestructure la deuda. Estos se pueden medir fácilmente y ver en su camino hacia una inminente crisis de deuda. Cuando se producen restricciones al gasto financiado con deuda, se produce un "ataque al corazón" económico similar al de la deuda.
A lo largo de la historia, casi todos los países han experimentado este tipo de ciclo de deuda, que a menudo ocurre varias veces, por lo que hay cientos de casos históricos a los que referirse. En otras palabras, todo el orden monetario colapsa, y el proceso cíclico de la deuda que describí es la razón detrás de estos colapsos. Esta condición se remonta a la historia registrada. Este es el proceso que llevó al colapso de todas las monedas de reserva, como la libra esterlina y el florín antes. En mi libro presento los últimos 35 casos.
Pregunta 2: Si este proceso ocurre repetidamente, ¿por qué la dinámica detrás de él no se comprende ampliamente?
Tienes razón, esto realmente no se entiende ampliamente. Curiosamente, no pude encontrar ninguna investigación específica sobre cómo ocurre este proceso. Especulo que la razón por la que esto no se entiende ampliamente es que en los países con monedas de reserva, este proceso generalmente ocurre solo una vez en la vida, cuando su orden monetario colapsa, mientras que en los países sin monedas de reserva, se cree que los países con monedas de reserva no experimentan tales problemas. La única razón por la que encontré este proceso fue porque lo vi suceder en mis inversiones en el mercado de bonos soberanos, lo que me llevó a analizar muchos casos similares a lo largo de la historia para poder lidiar con ellos adecuadamente (por ejemplo, lidié con la crisis financiera mundial de 2008 y la crisis de deuda europea de 2010-2015).
Pregunta 3: ¿Cuánto deberíamos preocuparnos por una crisis de deuda en Estados Unidos que estalle como un "ataque al corazón" mientras esperamos que estalle el problema de la deuda estadounidense? La gente ha escuchado mucho sobre crisis de deuda inminentes que nunca sucedieron. ¿Qué hay de diferente esta vez?
Creo que deberíamos estar muy preocupados, dadas las circunstancias mencionadas anteriormente. Creo que aquellos que están preocupados por la crisis de la deuda cuando las condiciones son menos severas tienen razón, porque si se pueden tomar medidas tempranas, como alertas tempranas a las personas para que no fumen y una dieta deficiente, se puede evitar que la situación empeore tanto. Por lo tanto, creo que la razón por la que este tema no ha atraído una atención más amplia es tanto porque la gente no sabe lo suficiente sobre él como porque hay mucha complacencia causada por las advertencias prematuras. Es como una persona que tiene mucha placa en las arterias, come muchos alimentos grasos y no hace ejercicio y le dice al médico: "Me advertiste que algo saldría mal si no cambiaba mi estilo de vida, pero aún no he tenido un ataque al corazón". ¿Por qué debería confiar en ti ahora? ”
Pregunta 4: ¿Cuáles podrían ser los catalizadores de la crisis de deuda de EE. UU. hoy, cuándo podría ocurrir y cómo sería la crisis?
El catalizador será la convergencia de los diversos factores influyentes mencionados anteriormente. En cuanto a los plazos, las políticas y los factores externos, como los grandes cambios políticos y las guerras, pueden acelerar o retrasar su ocurrencia. Por ejemplo, si el déficit presupuestario cayera de alrededor del 7% del PIB, como yo y la mayoría de la gente predijimos, a alrededor del 3%, el riesgo se reduciría enormemente. En el caso de un shock externo importante, la crisis podría llegar mucho antes; De lo contrario, puede suceder mucho más tarde o no suceder en absoluto (si se maneja correctamente). Mi conjetura, probablemente no exacta, es que si no se cambia el camino actual, la crisis se producirá dentro de tres años, con altibajos durante dos años.
Pregunta 5: ¿Conoces algún caso similar en el que el déficit presupuestario se haya reducido drásticamente de la manera que describes y se hayan obtenido buenos resultados?
Sí, conozco algunos casos. Mi plan reducirá la proporción del déficit presupuestario respecto al PIB en aproximadamente un 4%. El caso más similar que ha tenido buenos resultados es la reducción del déficit fiscal en Estados Unidos entre 1991 y 1998, que fue del 5% del PIB. También he enumerado casos similares que ocurrieron en varios países en mi libro.
Pregunta 6: Algunas personas creen que, debido al papel dominante del dólar en la economía global, Estados Unidos generalmente no es susceptible a problemas/crisis relacionados con la deuda. ¿Qué crees que pasan por alto o subestiman las personas que sostienen este punto de vista?
Si creen en esto, ignoran la comprensión de los mecanismos y las lecciones de la historia. Más específicamente, deberían examinar la historia y entender por qué todas las monedas de reserva anteriores ya no son monedas de reserva. En términos simples, el dinero y la deuda deben ser herramientas eficaces de almacenamiento de riqueza, de lo contrario, serán devaluadas y desechadas. La dinámica que describo explica cómo las monedas de reserva pierden su efectividad como herramientas de almacenamiento de riqueza.
Pregunta 7: Japón, con una relación deuda/PIB del 215%, la más alta de todas las economías avanzadas, se cita a menudo como un excelente ejemplo del argumento de que un país puede permitirse niveles de deuda persistentemente altos sin experimentar una crisis de deuda. ¿Por qué la experiencia japonesa no puede brindarte consuelo?
El caso japonés ejemplifica los problemas que he descrito y seguirá siendo un ejemplo de ellos, y también valida mi teoría en la práctica. Más específicamente, los bonos y la deuda japonesa han sido malas inversiones debido al sobreendeudamiento del gobierno japonés. Para compensar la falta de demanda de activos de deuda japonesa a bajas tasas de interés, el Banco de Japón imprimió fuertemente y compró grandes cantidades de deuda pública, lo que resultó en que los tenedores de bonos japoneses perdieran el 45% de su deuda frente al dólar y el 60% frente al oro desde 2013. Desde 2013, los costos para los trabajadores japoneses han caído un 58% en relación con los trabajadores estadounidenses. Tengo un capítulo entero en mi libro dedicado a la situación en Japón, que explica esto en profundidad.
Pregunta 8: Desde una perspectiva fiscal, ¿qué otras regiones del mundo parecen especialmente complicadas y que la gente podría subestimar?
La mayoría de los países enfrentan problemas similares de deuda y déficit. Reino Unido, la Unión Europea, China y Japón son ejemplos de esto. Por eso, espero que la mayoría de los países experimenten un proceso de ajuste de deuda y devaluación monetaria similar, y esta es también la razón por la que espero que las monedas emitidas por entidades no gubernamentales, como el oro y el bitcoin, tengan un desempeño relativamente bueno.
Pregunta 9: ¿Cómo deberían los inversores afrontar este riesgo / cómo deberían posicionarse para el futuro?
La situación financiera de cada persona es diferente, pero como recomendación general, recomiendo diversificar en clases de activos y países que tengan balances y pérdidas y ganancias sólidos y que no tengan conflictos geopolíticos internos y externos importantes, al tiempo que se reduce la asignación a activos de deuda como bonos, y se agrega oro y una pequeña cantidad de Bitcoin. Invertir una pequeña cantidad de dinero en oro reduce el riesgo de la cartera, y creo que también mejorará la rentabilidad de la cartera.
Por último, la opinión expresada aquí es solo la mía personal y no necesariamente representa la opinión de Bridgewater Associates.