Autor: Paul Veradittakit, socio de Pantera Capital; traducido por: AIMan@Jinse Finance
Todo el mundo cree que los ETF de Bitcoin reemplazarán a Microstrategy como la mejor manera de invertir en Bitcoin en los mercados públicos. En enero del año pasado, los analistas predijeron que "la prima de las acciones de Microstrategy sobre Bitcoin podría caer de alrededor del 40% a entre el 15% y el 25%".
Pero la realidad no es así. Hoy en día, la capitalización de mercado de Microstrategy es de 104 mil millones de dólares, solo 24 mil millones de dólares menos que la capitalización de mercado total de todos los ETF de Bitcoin. El precio de las acciones de Microstrategy es un 70% más alto que el valor neto de Bitcoin, y es evidente que el mercado público considera que Microstrategy ofrece una oportunidad de inversión en Bitcoin sin igual.
Hace dos meses, Janover, una empresa que cotiza en el NASDAQ, fue adquirida y pasó a llamarse DeFi Development Corp. La compañía, que lleva el símbolo DFDV, anunció que era "la primera empresa que cotiza en bolsa en centrarse en Solana (SOL) la capitalización acumulativa". Hace un mes, SharpLink Gaming anunció el cierre de una colocación privada de 425 millones de dólares. Bajo el símbolo SBET, la compañía anunció que "adoptaría ETH, el activo nativo de la cadena de bloques Ethereum, como su principal activo de reserva".
En los últimos dos meses, han ingresado al mercado público dos productos similares a Microstrategy: DFDV para Solana y Sharplink para Ethereum. Como inversor líder en DFDV y Sharplink, Pantera Capital está convencido de que los productos de tesorería criptográfica para empresas pueden ofrecer oportunidades únicas de inversión en criptomonedas en el mercado público. Ahora, analicemos qué son las tesorerías criptográficas (DAT) para empresas y la opinión de Pantera Capital sobre ellas.
Interpretación del Tesoro de Activos Digitales (Digital Asset Treasury, DAT)
Para explicar el tipo de exposición que tiene la acción DAT hacia las criptomonedas, y cómo esta exposición hacia las criptomonedas difiere de la de los ETF, primero debemos entender cómo funciona el Tesoro de Activos Digitales (DAT).
La creación de DAT es bastante simple en papel. La empresa solo necesita
Recaudar fondos de los inversores en forma de deuda o capital.
Utiliza los fondos recaudados para comprar los activos de bóveda de tu elección. En el caso de DFDV, puedes comprar Solana.
Dado que los activos de la tesorería son parte del balance de la empresa, poseer acciones de la compañía te permite acceder a los activos financieros; poseer acciones de DFDV permite tener posiciones en Solana.
Tener un tamaño de operación más pequeño ayuda a los inversores a centrarse en el valor de la tesorería, en lugar de en la operación misma. Por lo tanto, casi no hay o no hay operaciones relacionadas con la tesorería en las empresas que cotizan en Nasdaq, lo que las hace más adecuadas para adoptar este tipo de estrategia, ya que la mayor parte del valor de las acciones de estas empresas proviene de los activos de tesorería.
Profundizando en DAT
A finales de mayo, el múltiplo de capitalización de Microstrategy era 1.7 veces el valor de su tesorería de Bitcoin, el múltiplo de DFDV era 5.6 veces, y el múltiplo de Sharplink era 8.1 veces. Si el valor de una empresa depende de su tesorería, ¿por qué el precio de sus acciones se negocia por encima del valor de inventario? ¿Cómo deberíamos evaluar el valor de DAT?
Indicadores importantes
Pantera se centra en dos indicadores de valoración: la prima de activos netos y la tasa de crecimiento promedio de activos por acción.
Prima de activos netos
NAV representa el valor neto de los activos de la tesorería que posee la empresa. Para DFDV, NAV se refiere al valor de Solana que posee. El indicador de prima de NAV muestra el precio que los inversores están dispuestos a pagar por las acciones del fondo de activos digitales en relación con la compra directa del activo digital subyacente, y cuál es el grado de prima. Su método de cálculo es dividir la capitalización de mercado de las acciones entre el NAV.
Tasa de crecimiento promedio del activo subyacente por acción
Para entender el significado de estos indicadores, primero debemos comprender cómo se genera la prima del valor neto de los activos (NAV). Como se mencionó en el informe anterior de Pantera, la prima de MSTR existe porque los inversores creen que, a través de MSTR, con el tiempo, la cantidad de Bitcoin por acción (BPS) que se posee podría ser mayor que la de comprar un BTC directamente. Hacemos un cálculo matemático simple:
Si compras MSTR al doble de tu NAV (con una prima de 2,00 veces tu NAV), comprarás 0,5 BTC en lugar de 1,0 BTC al contado. Sin embargo, si MSTR es capaz de recaudar fondos, y BPS crece un 50% anual (creció un 74% el año pasado), entonces a finales del segundo año, tendrás 1,1 BTC, más que si hubieras comprado al contado directamente.
En el ejemplo anterior, la tasa de crecimiento promedio del activo subyacente por acción es del 50%. Un crecimiento de 0.5 BPS a 1.1 BPS es la ganancia que obtienes, lo que demuestra que es razonable comprar MSTR a un precio que es el doble del valor neto de los activos.
Por lo tanto, el crecimiento promedio del activo subyacente por acción refleja el crecimiento de la tesorería del valor del token estandarizado por la cantidad de acciones emitidas.
Valoración de DAT
¿Cuál es el activo subyacente?
Para que DAT sea atractivo para los inversores, los activos de la tesorería deben cumplir con las siguientes condiciones:
Activos bien conocidos.
Activos a los que la gente quiere acceder.
Activos difíciles de obtener.
Bitcoin, Solana y Ethereum cumplen con los dos primeros puntos. En cuanto al tercer punto, aunque es difícil para las criptomonedas entrar en el mercado público, no es imposible. Sin embargo, para una gran cantidad de inversores, incluidos los fondos mutuos de acciones y los ETF, su autorización solo les permite comprar empresas operativas y no activos directamente, lo que les impide comprar BTC, pero pueden comprar BTC-DAT.
¿Es razonable la prima del valor neto de los activos y la tasa de crecimiento promedio de los activos subyacentes por acción?
Como se mencionó en la sección anterior, las personas compran DAT a un precio superior a su valor neto en caja, con la esperanza de que la empresa acumule más tokens, de modo que la cantidad de tokens que posea en el futuro supere la compra de 1 unidad del token subyacente.
Podemos ver que la mejor opción son aquellos DAT que tienen una prima relativamente baja en relación con el valor neto de los activos y una alta tasa de crecimiento del activo subyacente por acción. Pero, ¿cómo cuantificamos el crecimiento del activo subyacente por acción? ¿Cuáles son las formas comunes en que DAT aumenta el tesoro?
Comprar más criptomonedas
Una de las formas más sencillas de recaudar más fondos es ampliar los activos del tesoro. Hay muchas maneras de recaudar fondos; dos formas comunes incluyen bonos convertibles y inversiones en capital privado (PIPE). Los inversores privados pueden comprar bonos y optar por convertirlos en acciones cuando el precio de las acciones alcanza un precio específico, o también pueden comprar acciones.
Si la empresa emite bonos, el número de acciones en circulación no aumentará, por lo tanto, la cantidad de activos subyacentes por acción aumentará. Si la empresa emite acciones, siempre que su precio de emisión sea superior al valor neto de los activos, la cantidad de activos subyacentes por acción aumentará.
En particular, debido al tamaño de los DATs, tienen oportunidades que no están disponibles para los inversores minoristas. El mes pasado, por ejemplo, Upexi compró 77.879 SOLs bloqueados por 151,50 dólares por acción, por un total de 11,8 millones de dólares. Al precio actual de SOL de 178,26 dólares, esto da a los inversores una ganancia incorporada de 2,1 millones de dólares (17,7%). Los tokens bloqueados suelen estar en manos de inversores institucionales que están dispuestos a vender sus tokens a un precio con descuento para liberar liquidez. Los DAT como Upexi pueden aprovechar su necesidad de liquidez para comprar tokens a un precio con descuento.
validadores y participantes de la red
Otra forma de que las empresas aumenten sus fondos es apostando y operando con sus fondos. DFDV es una plataforma DAT con esta estrategia: adquirieron una empresa comercial de staking y apostaron 500,000 tokens Solana, generando un flujo de efectivo nativo del protocolo a través del auto-staking. Dado que todos los ingresos de la participación fluyen de vuelta a sus fondos, la participación aumenta el activo subyacente por acción.
¿Cuáles son los riesgos?
La situación que debes evitar es que DAT se vea obligada a vender su tesorería, lo que reduciría el valor de los activos subyacentes por acción. Las dos principales razones por las que DAT se vería obligada a vender son: para pagar deudas vencidas o para compensar un flujo de caja operativo negativo.
Por lo tanto, es esencial examinar cuántos de los fondos recaudados son deuda y revisar cuidadosamente la estructura de plazos de la deuda. La empresa operativa debe ser capaz de ser autosuficiente y no caer en una situación de quema de efectivo. La capacidad y la reputación del equipo de gestión también son cruciales, ya que necesitan utilizar de manera efectiva diversas herramientas del mercado de capitales y comercializar de manera eficaz a una base de inversores más amplia.
Lo único de DAT
No venden
Aunque los ETF están diseñados para rastrear los precios de los activos y pueden reequilibrar o liquidar posiciones para satisfacer los requisitos de reembolso o regulación, la empresa DAT compra y mantiene activos como Bitcoin, Solana o Ethereum, y los considera como una estrategia a largo plazo. Por ejemplo, MicroStrategy siempre ha añadido Bitcoin a su tesorería, independientemente del ciclo del mercado. Este enfoque basado en la creencia contrasta marcadamente con el enfoque de gestión más pasivo de los ETF.
obtuvo una oportunidad especial
La empresa DAT también puede ofrecer oportunidades especiales que generalmente no están disponibles para los ETF. DFDV utiliza su participación en Solana para participar en operaciones de staking y validadores, generando ingresos y apoyando el crecimiento de la red. La estrategia de Ethereum de SharpLink cuenta con el respaldo de líderes de la industria como ConsenSys, abriendo la puerta a actividades a nivel de protocolo (como el staking y la participación en DeFi) que no están disponibles para los inversores de ETF.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Socio de Pantera: Ola DAT
Autor: Paul Veradittakit, socio de Pantera Capital; traducido por: AIMan@Jinse Finance
Todo el mundo cree que los ETF de Bitcoin reemplazarán a Microstrategy como la mejor manera de invertir en Bitcoin en los mercados públicos. En enero del año pasado, los analistas predijeron que "la prima de las acciones de Microstrategy sobre Bitcoin podría caer de alrededor del 40% a entre el 15% y el 25%".
Pero la realidad no es así. Hoy en día, la capitalización de mercado de Microstrategy es de 104 mil millones de dólares, solo 24 mil millones de dólares menos que la capitalización de mercado total de todos los ETF de Bitcoin. El precio de las acciones de Microstrategy es un 70% más alto que el valor neto de Bitcoin, y es evidente que el mercado público considera que Microstrategy ofrece una oportunidad de inversión en Bitcoin sin igual.
Hace dos meses, Janover, una empresa que cotiza en el NASDAQ, fue adquirida y pasó a llamarse DeFi Development Corp. La compañía, que lleva el símbolo DFDV, anunció que era "la primera empresa que cotiza en bolsa en centrarse en Solana (SOL) la capitalización acumulativa". Hace un mes, SharpLink Gaming anunció el cierre de una colocación privada de 425 millones de dólares. Bajo el símbolo SBET, la compañía anunció que "adoptaría ETH, el activo nativo de la cadena de bloques Ethereum, como su principal activo de reserva".
En los últimos dos meses, han ingresado al mercado público dos productos similares a Microstrategy: DFDV para Solana y Sharplink para Ethereum. Como inversor líder en DFDV y Sharplink, Pantera Capital está convencido de que los productos de tesorería criptográfica para empresas pueden ofrecer oportunidades únicas de inversión en criptomonedas en el mercado público. Ahora, analicemos qué son las tesorerías criptográficas (DAT) para empresas y la opinión de Pantera Capital sobre ellas.
Interpretación del Tesoro de Activos Digitales (Digital Asset Treasury, DAT)
Para explicar el tipo de exposición que tiene la acción DAT hacia las criptomonedas, y cómo esta exposición hacia las criptomonedas difiere de la de los ETF, primero debemos entender cómo funciona el Tesoro de Activos Digitales (DAT).
La creación de DAT es bastante simple en papel. La empresa solo necesita
Dado que los activos de la tesorería son parte del balance de la empresa, poseer acciones de la compañía te permite acceder a los activos financieros; poseer acciones de DFDV permite tener posiciones en Solana.
Tener un tamaño de operación más pequeño ayuda a los inversores a centrarse en el valor de la tesorería, en lugar de en la operación misma. Por lo tanto, casi no hay o no hay operaciones relacionadas con la tesorería en las empresas que cotizan en Nasdaq, lo que las hace más adecuadas para adoptar este tipo de estrategia, ya que la mayor parte del valor de las acciones de estas empresas proviene de los activos de tesorería.
Profundizando en DAT
A finales de mayo, el múltiplo de capitalización de Microstrategy era 1.7 veces el valor de su tesorería de Bitcoin, el múltiplo de DFDV era 5.6 veces, y el múltiplo de Sharplink era 8.1 veces. Si el valor de una empresa depende de su tesorería, ¿por qué el precio de sus acciones se negocia por encima del valor de inventario? ¿Cómo deberíamos evaluar el valor de DAT?
Indicadores importantes
Pantera se centra en dos indicadores de valoración: la prima de activos netos y la tasa de crecimiento promedio de activos por acción.
Prima de activos netos
NAV representa el valor neto de los activos de la tesorería que posee la empresa. Para DFDV, NAV se refiere al valor de Solana que posee. El indicador de prima de NAV muestra el precio que los inversores están dispuestos a pagar por las acciones del fondo de activos digitales en relación con la compra directa del activo digital subyacente, y cuál es el grado de prima. Su método de cálculo es dividir la capitalización de mercado de las acciones entre el NAV.
Tasa de crecimiento promedio del activo subyacente por acción
Para entender el significado de estos indicadores, primero debemos comprender cómo se genera la prima del valor neto de los activos (NAV). Como se mencionó en el informe anterior de Pantera, la prima de MSTR existe porque los inversores creen que, a través de MSTR, con el tiempo, la cantidad de Bitcoin por acción (BPS) que se posee podría ser mayor que la de comprar un BTC directamente. Hacemos un cálculo matemático simple:
Si compras MSTR al doble de tu NAV (con una prima de 2,00 veces tu NAV), comprarás 0,5 BTC en lugar de 1,0 BTC al contado. Sin embargo, si MSTR es capaz de recaudar fondos, y BPS crece un 50% anual (creció un 74% el año pasado), entonces a finales del segundo año, tendrás 1,1 BTC, más que si hubieras comprado al contado directamente.
En el ejemplo anterior, la tasa de crecimiento promedio del activo subyacente por acción es del 50%. Un crecimiento de 0.5 BPS a 1.1 BPS es la ganancia que obtienes, lo que demuestra que es razonable comprar MSTR a un precio que es el doble del valor neto de los activos.
Por lo tanto, el crecimiento promedio del activo subyacente por acción refleja el crecimiento de la tesorería del valor del token estandarizado por la cantidad de acciones emitidas.
Valoración de DAT
¿Cuál es el activo subyacente?
Para que DAT sea atractivo para los inversores, los activos de la tesorería deben cumplir con las siguientes condiciones:
Bitcoin, Solana y Ethereum cumplen con los dos primeros puntos. En cuanto al tercer punto, aunque es difícil para las criptomonedas entrar en el mercado público, no es imposible. Sin embargo, para una gran cantidad de inversores, incluidos los fondos mutuos de acciones y los ETF, su autorización solo les permite comprar empresas operativas y no activos directamente, lo que les impide comprar BTC, pero pueden comprar BTC-DAT.
¿Es razonable la prima del valor neto de los activos y la tasa de crecimiento promedio de los activos subyacentes por acción?
Como se mencionó en la sección anterior, las personas compran DAT a un precio superior a su valor neto en caja, con la esperanza de que la empresa acumule más tokens, de modo que la cantidad de tokens que posea en el futuro supere la compra de 1 unidad del token subyacente.
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Podemos ver que la mejor opción son aquellos DAT que tienen una prima relativamente baja en relación con el valor neto de los activos y una alta tasa de crecimiento del activo subyacente por acción. Pero, ¿cómo cuantificamos el crecimiento del activo subyacente por acción? ¿Cuáles son las formas comunes en que DAT aumenta el tesoro?
Comprar más criptomonedas
Una de las formas más sencillas de recaudar más fondos es ampliar los activos del tesoro. Hay muchas maneras de recaudar fondos; dos formas comunes incluyen bonos convertibles y inversiones en capital privado (PIPE). Los inversores privados pueden comprar bonos y optar por convertirlos en acciones cuando el precio de las acciones alcanza un precio específico, o también pueden comprar acciones.
Si la empresa emite bonos, el número de acciones en circulación no aumentará, por lo tanto, la cantidad de activos subyacentes por acción aumentará. Si la empresa emite acciones, siempre que su precio de emisión sea superior al valor neto de los activos, la cantidad de activos subyacentes por acción aumentará.
En particular, debido al tamaño de los DATs, tienen oportunidades que no están disponibles para los inversores minoristas. El mes pasado, por ejemplo, Upexi compró 77.879 SOLs bloqueados por 151,50 dólares por acción, por un total de 11,8 millones de dólares. Al precio actual de SOL de 178,26 dólares, esto da a los inversores una ganancia incorporada de 2,1 millones de dólares (17,7%). Los tokens bloqueados suelen estar en manos de inversores institucionales que están dispuestos a vender sus tokens a un precio con descuento para liberar liquidez. Los DAT como Upexi pueden aprovechar su necesidad de liquidez para comprar tokens a un precio con descuento.
validadores y participantes de la red
Otra forma de que las empresas aumenten sus fondos es apostando y operando con sus fondos. DFDV es una plataforma DAT con esta estrategia: adquirieron una empresa comercial de staking y apostaron 500,000 tokens Solana, generando un flujo de efectivo nativo del protocolo a través del auto-staking. Dado que todos los ingresos de la participación fluyen de vuelta a sus fondos, la participación aumenta el activo subyacente por acción.
¿Cuáles son los riesgos?
La situación que debes evitar es que DAT se vea obligada a vender su tesorería, lo que reduciría el valor de los activos subyacentes por acción. Las dos principales razones por las que DAT se vería obligada a vender son: para pagar deudas vencidas o para compensar un flujo de caja operativo negativo.
Por lo tanto, es esencial examinar cuántos de los fondos recaudados son deuda y revisar cuidadosamente la estructura de plazos de la deuda. La empresa operativa debe ser capaz de ser autosuficiente y no caer en una situación de quema de efectivo. La capacidad y la reputación del equipo de gestión también son cruciales, ya que necesitan utilizar de manera efectiva diversas herramientas del mercado de capitales y comercializar de manera eficaz a una base de inversores más amplia.
Lo único de DAT
No venden
Aunque los ETF están diseñados para rastrear los precios de los activos y pueden reequilibrar o liquidar posiciones para satisfacer los requisitos de reembolso o regulación, la empresa DAT compra y mantiene activos como Bitcoin, Solana o Ethereum, y los considera como una estrategia a largo plazo. Por ejemplo, MicroStrategy siempre ha añadido Bitcoin a su tesorería, independientemente del ciclo del mercado. Este enfoque basado en la creencia contrasta marcadamente con el enfoque de gestión más pasivo de los ETF.
obtuvo una oportunidad especial
La empresa DAT también puede ofrecer oportunidades especiales que generalmente no están disponibles para los ETF. DFDV utiliza su participación en Solana para participar en operaciones de staking y validadores, generando ingresos y apoyando el crecimiento de la red. La estrategia de Ethereum de SharpLink cuenta con el respaldo de líderes de la industria como ConsenSys, abriendo la puerta a actividades a nivel de protocolo (como el staking y la participación en DeFi) que no están disponibles para los inversores de ETF.