Fundador de Bridgewater: ¿cómo se enfrenta un país a la bancarrota?

Recomiendo diversificar la inversión en categorías de activos y países que tengan un sólido estado de resultados y balance, y que no enfrenten conflictos políticos internos significativos ni conflictos geopolíticos externos, al mismo tiempo que se Soltar la proporción de activos de deuda como los bonos, aumentando la inversión en oro y en una pequeña cantidad de Bitcoin.

Escrito por Ray Dalio

Compilación: Block unicorn

Introducción

Hoy, mi nuevo libro "Cómo los países quiebran: Ciclos grandes" ha sido lanzado oficialmente. Este artículo tiene como objetivo compartir brevemente el contenido central del libro. Para mí, lo más importante es transmitir comprensión en este momento clave, por lo que espero transmitir los puntos centrales a través de este boletín de manera muy sencilla, dejando el nivel de profundidad a decisión del lector.

Mi fondo

Llevo más de 50 años involucrado en la inversión macroeconómica mundial, y he estado apostando en el mercado de deuda pública durante casi la misma cantidad de tiempo, y lo he hecho de manera brillante. Si bien anteriormente era reservado sobre los mecanismos por los cuales ocurren las grandes crisis de deuda y los principios para lidiar con ellas, he llegado a otra etapa en mi vida y deseo transmitir estos entendimientos a otros y ayudar a otros. Esto es especialmente cierto cuando veo que Estados Unidos y otros países se dirigen a lo que equivale a un "ataque al corazón" económico. Esto me llevó a escribir How Nations Go Broke: The Big Cycle, un libro que expone de manera integral los mecanismos y principios que utilizo, con una breve descripción del libro.

Cómo funciona el mecanismo

La dinámica de la deuda funciona de la misma manera para los gobiernos, los individuos o las empresas, con la diferencia de que el gobierno central tiene un banco central, puede imprimir dinero (lo que hace que la moneda se deprecie) y puede obtener dinero de la gente a través de los impuestos. Por lo tanto, si puedes imaginar cómo funcionaría la dinámica de la deuda si tú o el negocio que diriges pudieran imprimir dinero u obtener dinero a través de los impuestos, podrías entender la dinámica. Pero recuerda, tu objetivo es hacer que todo el sistema funcione bien, no solo para ti, sino para todos los ciudadanos.

Para mí, el sistema de crédito/mercado es como el sistema circulatorio del cuerpo humano, que alimenta el mercado y todas las partes de la economía. Si el crédito se usa de manera efectiva, puede generar productividad e ingresos que son suficientes para pagar la deuda y los intereses, lo cual es saludable. Sin embargo, si se hace un mal uso del crédito, lo que resulta en ingresos insuficientes para pagar la deuda y los intereses, la carga de la deuda puede acumularse como una placa en las venas, exprimiendo otros gastos. Cuando el monto del pago de la deuda se vuelve muy grande, surge un problema de pago de la deuda, que eventualmente conduce a un problema de refinanciación de la deuda porque el tenedor de la deuda se muestra reacio a renovarla y quiere venderla. Naturalmente, esto conduce a una falta de demanda y a un exceso de oferta de instrumentos de deuda como los bonos, lo que a su vez conduce a tasas de interés a) más altas, deprimiendo el mercado y la economía; O b) los bancos centrales "imprimen dinero" y compran deuda, lo que reduce el valor de la moneda y eleva la inflación. La impresión de dinero también puede reducir artificialmente las tasas de interés, perjudicando los rendimientos de los acreedores. Ninguno de los dos enfoques es ideal. Cuando la deuda se vende demasiado y el banco central compra una gran cantidad de bonos, pero no puede frenar el aumento de las tasas de interés, el banco central pierde dinero, lo que afecta su flujo de caja. Si esto continúa, los activos netos del banco central pasarán a ser negativos.

Cuando la situación se vuelve grave, el gobierno central y el banco central recurren a préstamos para pagar los intereses de la deuda, el banco central imprime dinero para proporcionar préstamos debido a la insuficiencia de demanda en el mercado libre, lo que lleva a un ciclo auto-reforzante de deuda / impresión de dinero / inflación. En resumen, se deben prestar atención a los siguientes indicadores clásicos:

  1. La proporción del costo de reembolso de la deuda pública en relación con los ingresos del gobierno (similar a la cantidad de parches en un sistema cíclico);
  2. La proporción de la cantidad de deuda gubernamental vendida en relación con la cantidad de demanda de deuda gubernamental (similar a la caída de placas que provoca un ataque al corazón);
  3. La cantidad que el banco central compra de deuda gubernamental mediante la impresión de dinero para cubrir la brecha de demanda de deuda (similar a cómo los médicos / bancos centrales inyectan una gran cantidad de liquidez / crédito para aliviar la escasez de liquidez, lo que genera más deuda, y el banco central asume el riesgo).

Por lo general, estos aumentan gradualmente a lo largo de un ciclo largo de varias décadas, y los costos de la deuda y del servicio de la deuda aumentan en relación con los ingresos hasta que dejan de ser sostenibles porque 1) gastos del servicio de la deuda están desplazando excesivamente a otros gastos; 2) La oferta de deuda que hay que comprar es demasiado grande en relación con la demanda, lo que hace que los tipos de interés suban bruscamente, golpeando duramente al mercado y a la economía; o 3) Para evitar el aumento de las tasas de interés y el deterioro del mercado/economía, los bancos centrales imprimen grandes cantidades de dinero y compran deuda gubernamental para cubrir la falta de demanda, lo que resulta en una caída significativa en el valor de la moneda.

Independientemente de la situación, la tasa de retorno de los bonos será muy baja, hasta que la moneda y la deuda se vuelvan muy baratas, lo suficiente como para atraer demanda, y/o la deuda pueda ser recomprada o reestructurada por el gobierno a bajo costo.

Esta es una breve descripción del gran ciclo de deuda.

Debido a que las personas pueden medir estos factores, se puede monitorear la dinámica de la deuda, por lo que es fácil prever los problemas que se avecinan. He utilizado este método de diagnóstico en inversiones y nunca lo he hecho público, pero ahora lo explicaré en detalle en el libro "Cómo quiebran los países: los grandes ciclos", porque ahora es demasiado importante para seguir siendo un secreto.

Más específicamente, se puede ver que el costo de la deuda y el pago de la deuda aumentan en relación con los ingresos, la oferta de deuda es mayor que la demanda, el banco central estimula inicialmente bajando las tasas de interés a corto plazo, luego responde imprimiendo dinero y comprando deuda, y finalmente el banco central pierde dinero y tiene un patrimonio neto negativo, el gobierno central y el banco central pagan intereses sobre la deuda pidiendo prestado y el banco central monetiza la deuda. Todo esto ha llevado a una crisis de deuda pública, el equivalente a un "ataque al corazón" en la economía, ya que las restricciones al gasto financiado con deuda han interrumpido el flujo normal del sistema circulatorio.

Al comienzo de la fase final del gran ciclo de la deuda, el comportamiento del mercado refleja esta dinámica a través del aumento de las tasas de interés a largo plazo, la depreciación de las monedas (especialmente en relación con el oro) y el acortamiento del vencimiento de la emisión de deuda por parte del Tesoro del gobierno central debido a la insuficiente demanda de deuda a largo plazo. A menudo, más adelante en el proceso, cuando la dinámica está en su peor momento, se toman medidas aparentemente extremas, como imponer controles de capital y ejercer una intensa presión sobre los acreedores para que compren en lugar de vender deuda. Mi libro explica esta dinámica de manera más completa a través de una gran cantidad de gráficos y datos.

Resumen del estado actual del gobierno de EE. UU.

Ahora, imagina que estás dirigiendo una gran empresa llamada Gobierno de los Estados Unidos. Esto te ayudará a entender la situación financiera del Gobierno de los Estados Unidos y las decisiones de su liderazgo.

Los ingresos totales de este año son de unos 5 billones de dólares, mientras que el gasto total es de unos 7 billones de dólares, por lo que la brecha presupuestaria es de unos 2 billones de dólares. Dicho esto, su organización gastará alrededor de un 40% más de lo que gana este año. Y hay poca capacidad para recortar el gasto, porque casi todo el gasto está comprometido previamente o es necesario. Debido a que su organización ha estado pidiendo prestado demasiado durante mucho tiempo, ha acumulado una gran cantidad de deuda: aproximadamente seis veces su ingreso anual (alrededor de $ 30 billones), lo que equivale a aproximadamente $ 230,000 por hogar. La factura de intereses de la deuda es de aproximadamente $ 1 billón, o alrededor del 20% de los ingresos de una empresa, que es la mitad de la brecha presupuestaria (déficit) de este año, y deberá pedir prestado para llenar esa brecha. Pero este billón de dólares no es todo lo que hay que pagar a los acreedores, porque además de los intereses, también hay que devolver el monto principal adeudado, que es de unos 9 billones de dólares. Desea que sus acreedores u otras entidades adineradas puedan volver a prestarle a usted o a otras entidades adineradas. Como resultado, el costo del pago de la deuda -en otras palabras, el capital y los intereses que deben pagarse para no incumplir- es de aproximadamente 10 billones de dólares, o alrededor del 200% de los ingresos.

Esta es la situación actual.

Entonces, ¿qué pasa después? Imaginémonos. No importa cuál sea el déficit, hay que pedir dinero prestado para cubrirlo. Hay mucha controversia sobre el monto exacto del déficit. La mayoría de los asesores independientes predicen que la deuda será de entre 50 y 55 billones de dólares en 10 años, lo que supone entre 6,5 y 7 veces la cantidad de ingresos (entre 3 y 5 billones de dólares). Dentro de diez años, por supuesto, si no hay un plan para hacer frente a esta situación, la organización se enfrentará a una mayor presión en el pago de la deuda, a una contracción del gasto y también a un mayor riesgo: la deuda que debe vender no tendrá suficiente demanda.

Esta es la imagen completa.

Mi solución de tres partes del 3%

Estoy convencido de que la situación financiera del gobierno está en un punto de inflexión, porque si este problema no se aborda ahora, la deuda se acumulará a niveles ingobernables, lo que causará un gran trauma. Es especialmente importante que esta operación se realice cuando el sistema sea relativamente fuerte, y no en tiempos de debilidad económica. Porque en momentos de contracción económica, la demanda de endeudamiento del gobierno aumentará drásticamente.

Basándome en mi análisis, creo que esta situación debe manejarse a través de lo que llamo la "solución tripartita del 3%". Es decir, reducir el déficit presupuestario al 3% del producto interno bruto (PIB) de manera equilibrada mediante 1) el recorte del gasto, 2) el aumento de los ingresos fiscales y 3) la reducción de las tasas de interés. Los tres deben suceder al mismo tiempo para evitar que cualquier ajuste sea demasiado grande, porque si alguno es demasiado grande, puede tener consecuencias traumáticas. Estos ajustes deben lograrse a través de buenos ajustes fundamentales, no forzados (por ejemplo, si la Fed no baja naturalmente las tasas de interés, será muy desfavorable). De acuerdo con mis proyecciones, los recortes del gasto y los ingresos fiscales aumentarán alrededor del 4% cada uno, y las tasas de interés caerán entre un 1% y un 1,5% en relación con el plan actual, lo que conducirá a una reducción promedio de los gastos por intereses del 1% al 2% del PIB durante la próxima década, y estimulará el aumento de los precios de los activos y la actividad económica activa, lo que resultará en más ingresos.

A continuación se presentan las preguntas comunes y mis respuestas

El contenido del libro va mucho más allá de lo que este breve espacio puede abarcar, incluyendo descripciones del "ciclo global completo" (que abarca los ciclos de deuda / moneda / crédito, ciclos políticos internos, ciclos de geopolítica externa, comportamientos naturales y avances tecnológicos), ciclos que han impulsado todos los cambios significativos en el mundo, mis posibles perspectivas sobre el futuro, así como algunas reflexiones sobre la inversión durante estos cambios. Pero ahora, responderé algunas preguntas que a menudo se hacen al discutir este libro e invitaré a leer la obra completa para obtener una comprensión más profunda.

Pregunta 1: ¿Por qué ocurre una gran crisis de deuda gubernamental y un gran ciclo de deuda?

La ocurrencia de grandes crisis de deuda pública y grandes ciclos de deuda puede medirse fácilmente por: 1) la relación entre los reembolsos de la deuda pública y los ingresos gubernamentales aumenta a un nivel inaceptable, reduciendo el gasto básico del gobierno; 2) la venta de deuda pública es demasiado grande en relación con la demanda, lo que lleva a tasas de interés más altas, lo que a su vez conduce a una recesión económica y del mercado; 3) Los bancos centrales responden a estas situaciones bajando los tipos de interés, lo que reduce la demanda de bonos, lo que a su vez hace que los bancos centrales impriman dinero para comprar deuda pública, lo que devalúa la moneda. Por lo general, estos aumentan gradualmente a lo largo de un ciclo largo de varias décadas hasta que ya no pueden continuarse porque: 1) los costos del servicio de la deuda están desplazando excesivamente a otros gastos; 2) la oferta de deuda que debe comprarse es demasiado grande en relación con la demanda de compras, lo que lleva a un fuerte aumento de las tasas de interés, lo que ha golpeado duramente al mercado y a la economía; o 3) el banco central imprime mucho dinero y compra deuda pública para compensar la falta de demanda, lo que resulta en una caída significativa en el valor de la moneda. En cualquier caso, los bonos tendrán una tasa de rendimiento pobre hasta que se vuelvan lo suficientemente baratos como para atraer la demanda o se reestructure la deuda. Estos se pueden medir fácilmente y ver en su camino hacia una inminente crisis de deuda. Un "ataque al corazón" económico similar a la deuda ocurre cuando se producen restricciones al gasto financiado con deuda.

A lo largo de la historia, casi todos los países han experimentado este tipo de ciclo de deuda, que a menudo ocurre varias veces, por lo que hay cientos de casos históricos a los que referirse. En otras palabras, todo el orden monetario colapsa, y el proceso cíclico de la deuda que describí es la razón detrás de estos colapsos. Esta condición se remonta a la historia registrada. Este es el proceso que llevó al colapso de todas las monedas de reserva, como la libra esterlina y el florín antes. En mi libro presento los últimos 35 casos.

Pregunta 2: Si este proceso ocurre repetidamente, ¿por qué la dinámica detrás de él no se entiende ampliamente?

Tienes razón, esto realmente no se entiende ampliamente. Curiosamente, no pude encontrar ninguna investigación específica sobre cómo ocurre este proceso. Especulo que la razón por la que esto no se entiende ampliamente es que en los países con monedas de reserva, este proceso generalmente ocurre solo una vez en la vida, cuando su orden monetario colapsa, mientras que en los países sin monedas de reserva, se cree que los países con monedas de reserva no experimentan tales problemas. La única razón por la que encontré este proceso fue porque lo vi suceder en mis inversiones en el mercado de bonos soberanos, lo que me llevó a estudiar muchos casos similares a lo largo de la historia para poder lidiar con ellos adecuadamente (por ejemplo, lidié con la crisis financiera mundial de 2008 y la crisis de deuda europea de 2010-2015).

Pregunta 3: En espera de la explosión del problema de la deuda en EE. UU., ¿cuánto deberíamos preocuparnos por una crisis de deuda al estilo de un "ataque al corazón" en Estados Unidos? La gente ya ha escuchado mucho sobre crisis de deuda que iban a estallar pero nunca sucedieron. ¿Qué es diferente esta vez?

Creo que deberíamos estar muy preocupados, dadas las circunstancias mencionadas anteriormente. Creo que aquellos que están preocupados por la crisis de la deuda cuando las condiciones son menos severas tienen razón, porque si se pueden tomar medidas tempranas, como alertas tempranas a las personas para que no fumen y una dieta deficiente, se puede evitar que la situación empeore tanto. Por lo tanto, creo que la razón por la que este tema no ha atraído una atención más amplia es tanto porque la gente no sabe lo suficiente sobre él como porque hay mucha complacencia causada por las advertencias prematuras. Es como una persona que tiene mucha placa en las arterias, come muchos alimentos grasos y no hace ejercicio y le dice al médico: "Me advertiste que algo saldría mal si no cambiaba mi estilo de vida, pero aún no he tenido un ataque al corazón. ¿Por qué debería confiar en ti ahora?"

Pregunta 4: ¿Cuál podría ser el catalizador de la crisis de deuda de Estados Unidos hoy, cuándo podría ocurrir y cómo sería la crisis?

El catalizador será la convergencia de los diversos factores influyentes mencionados anteriormente. En cuanto a los plazos, las políticas y los factores externos, como los grandes cambios políticos y las guerras, pueden acelerar o retrasar su ocurrencia. Por ejemplo, si el déficit presupuestario cayera de alrededor del 7% del PIB, como yo y la mayoría de la gente predijimos, a alrededor del 3%, el riesgo se reduciría enormemente. En el caso de un shock externo importante, la crisis podría llegar mucho antes; De lo contrario, puede suceder mucho más tarde o no suceder en absoluto (si se maneja correctamente). Mi conjetura, probablemente no exacta, es que si no se cambia el camino actual, la crisis se producirá dentro de tres años, con altibajos durante dos años.

Pregunta 5: ¿Conoces algún caso similar en el que el déficit presupuestario se haya reducido drásticamente de la manera que describes y haya obtenido buenos resultados?

Sí, conozco algunos casos. Mi plan reducirá el déficit presupuestario como porcentaje del PIB en aproximadamente un 4%. El caso más similar y con buenos resultados es la reducción del déficit fiscal de EE. UU. entre 1991 y 1998, que fue del 5% del PIB. También he enumerado varios casos similares en mi libro.

Pregunta 6: Algunas personas creen que, debido al papel dominante del dólar en la economía global, Estados Unidos generalmente no es susceptible a problemas / crisis relacionados con la deuda. ¿Qué crees que están ignorando o subestimando quienes tienen esta opinión?

Si creen en esto, ignoran la comprensión de los mecanismos y las lecciones de la historia. Más concretamente, deberían examinar la historia y entender por qué todas las monedas de reserva anteriores ya no son monedas de reserva. En términos simples, el dinero y la deuda deben ser herramientas efectivas de almacenamiento de riqueza, de lo contrario, serán devaluadas y desechadas. La dinámica que describo explica cómo las monedas de reserva pierden su efectividad como herramientas de almacenamiento de riqueza.

Pregunta 7: Japón, cuya relación deuda / PIB alcanza el 215%, la más alta entre todas las economías desarrolladas, a menudo se considera un ejemplo típico del argumento de que "un país puede soportar niveles altos de deuda de manera continua sin experimentar una crisis de deuda". ¿Por qué la experiencia de Japón no puede brindarte consuelo?

El caso japonés ejemplifica los problemas que he descrito y seguirá siendo un ejemplo de ellos, y también valida mi teoría en la práctica. Más específicamente, los bonos y la deuda japonesa han sido malas inversiones debido al sobreendeudamiento del gobierno japonés. Para compensar la falta de demanda de activos de deuda japonesa a bajas tasas de interés, el Banco de Japón imprimió fuertemente y compró grandes cantidades de deuda pública, lo que resultó en que los tenedores de bonos japoneses perdieran el 45% de su deuda frente al dólar y el 60% frente al oro desde 2013. Desde 2013, los costos para los trabajadores japoneses han caído un 58% en relación con los trabajadores estadounidenses. Tengo un capítulo entero en mi libro dedicado a la situación en Japón, que explica esto en profundidad.

Pregunta 8: Desde una perspectiva fiscal, ¿qué otras regiones del mundo parecen ser especialmente problemáticas y que la gente podría subestimar?

La mayoría de los países enfrentan problemas similares de deuda y déficit. El Reino Unido, la Unión Europea, China y Japón son ejemplos de ello. Por eso espero que la mayoría de los países atraviesen un proceso similar de ajuste de deuda y depreciación de la moneda, y esta es también la razón por la que espero que las monedas no emitidas por gobiernos, como el oro y Bitcoin, tengan un rendimiento relativamente bueno.

Pregunta 9: ¿Cómo deben los inversores hacer frente a este riesgo / cómo deben posicionarse en el futuro?

La situación financiera de cada persona es diferente, pero como recomendación general, recomiendo diversificar en clases de activos y países que tengan balances y pérdidas y ganancias sólidos y que no tengan conflictos geopolíticos internos y externos importantes, al tiempo que se reduce la asignación a activos de deuda como bonos, y se agrega oro y una pequeña cantidad de Bitcoin. Invertir una pequeña cantidad de dinero en oro reduce el riesgo de la cartera, y creo que también mejorará la rentabilidad de la cartera.

Por último, la opinión expresada aquí es solo mía y no necesariamente representa la opinión de Bridgewater Associates.

Ver originales
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
  • Recompensa
  • Comentar
  • Compartir
Comentar
0/400
Sin comentarios
  • Anclado
Opere con criptomonedas en cualquier momento y lugar
qrCode
Escanee para descargar la aplicación Gate
Comunidad
Español
  • 简体中文
  • English
  • Tiếng Việt
  • 繁體中文
  • Español
  • Русский
  • Français (Afrique)
  • Português (Portugal)
  • Bahasa Indonesia
  • 日本語
  • بالعربية
  • Українська
  • Português (Brasil)