Autor: @13300RPM, @FourPillarsFP investigadores; Compilado por: el editor de Block Rhythm, pequeño Deep. Nota del editor: Ethena mantiene la capitalización de mercado de 50 mil millones de dólares de la moneda estable USDe con un equipo de 26 personas, utilizando estrategias de cobertura delta neutra para gestionar la fluctuación de activos como ETH, BTC, manteniendo un anclaje de 1 dólar, mientras ofrece rendimientos anuales de dos dígitos. Su gestión de riesgos automatizada y la cobertura en múltiples plataformas han construido una barrera defensiva, enfrentando con éxito las turbulencias del mercado y el incidente del hacker de Bybit. Ethena planea impulsar el suministro circulante de USDe a 25 mil millones a través de iUSDe, la cadena Converge y la aplicación de Telegram, convirtiéndose en un centro financiero que conecta DeFi, CeFi y TradFi.
A continuación se presenta el contenido original (para facilitar la comprensión, el contenido original ha sido reorganizado):
¿Alguna vez has probado una montaña rusa mientras comes fideos calientes? Suena escandaloso, pero esa es la mejor metáfora de lo que @ethena_labs hace todos los días: mantiene una stablecoin (USDe) de USD 5 mil millones que permanece vinculada a $1 en todo momento, a pesar de la volatilidad del mercado de criptomonedas. Y todo esto es posible gracias a un equipo de 26 personas liderado por el fundador, @gdog97_. En este artículo, profundizaremos en los secretos únicos de Ethena, revelaremos por qué es tan difícil de replicar y explicaremos cómo Ethena planea poner USDe en circulación a $ 25 mil millones.
Cobertura de miles de millones en fluctuación
Las stablecoins parecen aburridas a primera vista: 1 dólar es 1 dólar, ¿verdad? Pero si profundizas en el funcionamiento interno de Etiena, descubrirás que no es tan sencillo en absoluto. En lugar de respaldar las stablecoins con dólares estadounidenses en el banco, Ethena ha adoptado una sólida cartera de activos, que incluye ETH, BTC, SOL, ETH LST (TOKENS DE STAKING LÍQUIDOS) Y USD 1.44 MIL MILLONES EN USDtb (un activo estable respaldado por bonos del Tesoro de EE. UU.). Estos activos se venden continuamente en corto en los principales mercados de derivados para garantizar que cualquier fluctuación en el precio de la garantía se compense con la ganancia o pérdida correspondiente de la posición corta.
!
Fuente: Panel de transparencia de Ethena
Si ETH sube un 5%, y tu ratio de cobertura presenta desviaciones, podría resultar en un riesgo de exposición de decenas de millones de dólares. Si el mercado colapsa a las 3 de la mañana, el motor de riesgo debe reequilibrar inmediatamente los activos colaterales o liquidar. El margen de error es muy pequeño. Sin embargo, Ethena ha gestionado miles de millones en cobertura diaria en el mercado montañoso de 2023-2024, sin que se haya producido un solo colapso (sin desacoplamiento, sin liquidaciones de margen, sin escasez de fondos).
Durante el incidente del hacker de Bybit, Ethena mantuvo su solvencia sin ninguna pérdida de colateral. Los fondos de cobertura tradicionales pueden necesitar una planta entera de analistas y traders para hacer frente a esta fluctuación, mientras que Ethena lo logró solo con un equipo reducido y cero errores.
Ethena se convirtió en el mayor contraparte de varias bolsas centralizadas en solo unos meses después de su lanzamiento. Su trading de cobertura incluso afecta la liquidez y la profundidad del libro de órdenes, pero pocos se dieron cuenta, porque la moneda estable "es muy útil".
Acerca de los altos rendimientos: Ethena ofrece tasas de rendimiento anual de dos dígitos cuando el mercado está alcista. Al principio, esto recuerda a Terra/LUNA y su trágico 20% de Anchor. Pero a diferencia de eso, los rendimientos de Ethena provienen de ineficiencias reales del mercado (recompensas por staking más la tasa de financiación positiva de contratos perpetuos, etc.), y no de la creación de monedas o subsidios insostenibles.
Cómo funciona la magia delta neutral de Ethena
Cuando un usuario deposita $1,000 en ETH, puede acuñar alrededor de $1,000 en USDe. El protocolo abre automáticamente una posición corta de futuros. Si el precio de ETH cae, los bajistas obtienen una ganancia, compensando la pérdida colateral; Si ETH sube, el corto pierde dinero, pero la garantía se aprecia. El resultado final es que el valor neto en dólares se mantiene estable. Al mismo tiempo, cuando el mercado de contratos perpetuos está sobreapalancado en la dirección larga, Ethena (manteniéndose en corto) puede cobrar una tarifa de financiación, proporcionando así a USDe un APY de dos dígitos en condiciones alcistas sin necesidad de subsidios financieros.
Ethena extiende estas coberturas a través de Binance, Bybit, OKX e incluso algunos protocolos de contratos perpetuos descentralizados para eludir los riesgos y los límites de margen de un solo exchange. Una reciente propuesta de gobernanza reveló que Ethena planea incluir a Hyperliquid en su cartera de cobertura, tomando posiciones cortas en los mercados más líquidos. Al diversificar las posiciones cortas, Ethena reduce su dependencia de una sola plataforma, mejorando aún más la estabilidad.
Fuente: Tablero de transparencia de Ethena
Para hacer frente a los ajustes continuos, Ethena ha implementado robots automatizados que trabajan en colaboración con el equipo de trading (similar a un sistema de trading de alta frecuencia), reequilibrando constantemente todo el libro mayor de múltiples plataformas. Esta es la razón por la cual USDe puede mantenerse anclado sin importar cuán drásticamente fluctúe el mercado.
Finalmente, el protocolo utiliza la sobrecolateralización para enfrentarse a caídas extremas y puede suspender la acuñación en condiciones inseguras. La integración de custodia (Copper, Fireblocks) permite a Ethena controlar los activos en tiempo real, en lugar de dejar los activos en una billetera caliente del intercambio. Si el intercambio quiebra, Ethena puede retirar rápidamente la garantía, protegiendo a los usuarios de un punto único de fallo catastrófico.
Murallas sólidas
El enfoque de Ethena parece ser replicable en teoría (cobertura de algunos activos criptográficos, cobro de tarifas de fondos, obtención de ganancias), pero en realidad, el protocolo ha construido una fuerte muralla defensiva que disuade a los imitadores.
Un obstáculo clave es la confianza y el límite de crédito: Ethena cubre miles de millones de fondos mediante la negociación institucional de cobertura con custodios y plataformas de intercambio principales (Binance Ceffu, OKX). La mayoría de los proyectos pequeños no pueden acceder fácilmente a estas instituciones, negociando los requisitos de colateralización mínima de intercambio para posiciones cortas de millones de dólares, lo que requiere un rigor institucional en términos legales, de cumplimiento y operativos.
Igualmente importante es la gestión de riesgos en múltiples plataformas. Dividir grandes coberturas en varios intercambios requiere una capacidad de análisis en tiempo real que rivaliza con los equipos de trading cuantitativo de Wall Street. Sí, cualquiera puede replicar la cobertura delta a pequeña escala, pero escalar a 5 mil millones de dólares (y reequilibrar continuamente grandes garantías en múltiples plataformas) es otro nivel. La complejidad del análisis, la automatización y las relaciones crediticias crece exponencialmente con la escala, y los nuevos entrantes apenas pueden alcanzar la escala de Ethena de la noche a la mañana.
Al mismo tiempo, Ethena no depende de ingresos gratuitos permanentes. Si la tasa de financiación del contrato perpetuo se convierte en un valor negativo, reducirá las posiciones cortas, confiando en los ingresos por participación o en monedas estables. El fondo de reserva puede amortiguar los períodos de tasa de financiación negativa a largo plazo, mientras que muchos protocolos DeFi de alto rendimiento colapsan cuando la música se detiene.
Al no mantener todos los colaterales en una única plataforma de intercambio, Ethena reduce aún más el riesgo de contraparte; en cambio, los activos se almacenan en una entidad de custodia. Si una plataforma de intercambio no es estable, Ethena puede cerrar rápidamente las posiciones y transferir los colaterales a un mercado extrabursátil, asegurando que el riesgo de fallos catastróficos sea mínimo.
Por último, el rendimiento de Ethena frente a la volatilidad extrema cimentó su foso. El USDe no ha visto ni un solo desacoplamiento o caída durante meses de intensa volatilidad del mercado. Esta confiabilidad impulsa la adopción de nuevos usuarios, listados y acuerdos de corretaje de primer nivel (desde Securitize hasta BlackRock y Franklin Templeton), creando un efecto de bola de nieve de confianza que no se puede replicar. Hablar de la brecha entre la cobertura delta y la entrega las 24 horas del día a escala de miles de millones es exactamente lo que hace que Ethena se destaque.
El camino hacia 25 mil millones
La estrategia de crecimiento de Ethena depende de un ecosistema auto-reforzante, donde la moneda (USDe), la red (cadena «Converge») y el intercambio/agregación de liquidez evolucionan simultáneamente. USDe se lanzó primero, impulsado por la demanda nativa de criptomonedas de DeFi (Aave, Pendle, Morpho) y CeFi (Bybit, OKX). La siguiente fase involucra iUSDe, que es una versión conforme adecuada para bancos, fondos y tesorerías corporativas. Incluso si solo una pequeña parte del enorme mercado de bonos de las finanzas tradicionales (TradFi) fluye hacia USDe, podría llevar el suministro circulante de la moneda estable a 25 mil millones o más.
Impulsando este crecimiento está el arbitraje entre las tasas de financiación en cadena y las tasas de interés tradicionales. Mientras exista una diferencia de rendimiento significativa, el capital fluirá del mercado de bajas tasas de interés al mercado de altas tasas de interés, hasta que se alcance el equilibrio. Por lo tanto, USDe se convierte en el nexo que conecta los rendimientos criptográficos con los referentes macroeconómicos.
Fuente: Ethena 2025: Convergencia
Mientras tanto, Ethena está desarrollando una aplicación basada en Telegram que introduce ahorros en dólares de alto rendimiento a los usuarios comunes a través de una interfaz amigable, llevando a cientos de millones de usuarios a sUSDe. En términos de infraestructura, la cadena Converge entrelaza las vías de DeFi y CeFi, cada nueva integración traerá un crecimiento cíclico en la liquidez y utilidad de USDe.
Vale la pena señalar que el rendimiento de sUSDe es inversamente proporcional a la tasa de interés real; cuando la Reserva Federal reduce las tasas en 75 puntos básicos en el cuarto trimestre de 2024, el rendimiento de los fondos salta de aproximadamente 8% a más del 20%, destacando cómo la caída de las tasas macroeconómicas inyecta impulso al potencial de ganancias de Ethena.
No se trata de un avance lento y por etapas, sino de una expansión cíclica: una adopción más amplia ha mejorado la liquidez y el potencial de rendimiento de USDe, lo que a su vez atrae a instituciones más grandes, impulsando un mayor crecimiento del suministro y un anclaje más sólido.
Perspectivas futuras
Ethena no es la primera moneda estable que promete altos rendimientos o se posiciona como un enfoque innovador. La diferencia es que cumple su promesa, manteniendo USDe anclado en 1 dólar incluso bajo las más severas tormentas del mercado. Detrás de escena, opera como una institución de alto nivel, con posiciones cortas en futuros perpetuos y gestionando colaterales de staking. Sin embargo, lo que experimentan los poseedores comunes es un dólar estable y rentable, simple y fácil de usar.
No es fácil pasar de 5 mil millones a 25 mil millones. Un mayor escrutinio por parte de los reguladores, una mayor exposición a contrapartes y una posible contracción de liquidez pueden presentar nuevos riesgos. Sin embargo, los múltiples activos colaterales de Ethena (que incluyen 1.44 mil millones de USDtb), su potente automatización y su sólida gestión de riesgos indican que está más capacitado para enfrentar esto que la mayoría de los proyectos.
Finalmente, Ethena mostró una forma de navegar las fluctuaciones del mercado de criptomonedas a una escala impresionante, utilizando una estrategia delta neutral. Esboza una visión futura: USDe se convertirá en el núcleo de cada campo financiero, desde la vanguardia sin permisos de DeFi, las mesas de operaciones de CeFi, hasta el enorme mercado de bonos de TradFi.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Plan de 25 mil millones de USD de USDe: ¿se convertirá Ethena en un nuevo centro financiero?
Autor: @13300RPM, @FourPillarsFP investigadores; Compilado por: el editor de Block Rhythm, pequeño Deep. Nota del editor: Ethena mantiene la capitalización de mercado de 50 mil millones de dólares de la moneda estable USDe con un equipo de 26 personas, utilizando estrategias de cobertura delta neutra para gestionar la fluctuación de activos como ETH, BTC, manteniendo un anclaje de 1 dólar, mientras ofrece rendimientos anuales de dos dígitos. Su gestión de riesgos automatizada y la cobertura en múltiples plataformas han construido una barrera defensiva, enfrentando con éxito las turbulencias del mercado y el incidente del hacker de Bybit. Ethena planea impulsar el suministro circulante de USDe a 25 mil millones a través de iUSDe, la cadena Converge y la aplicación de Telegram, convirtiéndose en un centro financiero que conecta DeFi, CeFi y TradFi.
A continuación se presenta el contenido original (para facilitar la comprensión, el contenido original ha sido reorganizado):
¿Alguna vez has probado una montaña rusa mientras comes fideos calientes? Suena escandaloso, pero esa es la mejor metáfora de lo que @ethena_labs hace todos los días: mantiene una stablecoin (USDe) de USD 5 mil millones que permanece vinculada a $1 en todo momento, a pesar de la volatilidad del mercado de criptomonedas. Y todo esto es posible gracias a un equipo de 26 personas liderado por el fundador, @gdog97_. En este artículo, profundizaremos en los secretos únicos de Ethena, revelaremos por qué es tan difícil de replicar y explicaremos cómo Ethena planea poner USDe en circulación a $ 25 mil millones.
Cobertura de miles de millones en fluctuación
Las stablecoins parecen aburridas a primera vista: 1 dólar es 1 dólar, ¿verdad? Pero si profundizas en el funcionamiento interno de Etiena, descubrirás que no es tan sencillo en absoluto. En lugar de respaldar las stablecoins con dólares estadounidenses en el banco, Ethena ha adoptado una sólida cartera de activos, que incluye ETH, BTC, SOL, ETH LST (TOKENS DE STAKING LÍQUIDOS) Y USD 1.44 MIL MILLONES EN USDtb (un activo estable respaldado por bonos del Tesoro de EE. UU.). Estos activos se venden continuamente en corto en los principales mercados de derivados para garantizar que cualquier fluctuación en el precio de la garantía se compense con la ganancia o pérdida correspondiente de la posición corta.
!
Si ETH sube un 5%, y tu ratio de cobertura presenta desviaciones, podría resultar en un riesgo de exposición de decenas de millones de dólares. Si el mercado colapsa a las 3 de la mañana, el motor de riesgo debe reequilibrar inmediatamente los activos colaterales o liquidar. El margen de error es muy pequeño. Sin embargo, Ethena ha gestionado miles de millones en cobertura diaria en el mercado montañoso de 2023-2024, sin que se haya producido un solo colapso (sin desacoplamiento, sin liquidaciones de margen, sin escasez de fondos).
Durante el incidente del hacker de Bybit, Ethena mantuvo su solvencia sin ninguna pérdida de colateral. Los fondos de cobertura tradicionales pueden necesitar una planta entera de analistas y traders para hacer frente a esta fluctuación, mientras que Ethena lo logró solo con un equipo reducido y cero errores.
Ethena se convirtió en el mayor contraparte de varias bolsas centralizadas en solo unos meses después de su lanzamiento. Su trading de cobertura incluso afecta la liquidez y la profundidad del libro de órdenes, pero pocos se dieron cuenta, porque la moneda estable "es muy útil".
Acerca de los altos rendimientos: Ethena ofrece tasas de rendimiento anual de dos dígitos cuando el mercado está alcista. Al principio, esto recuerda a Terra/LUNA y su trágico 20% de Anchor. Pero a diferencia de eso, los rendimientos de Ethena provienen de ineficiencias reales del mercado (recompensas por staking más la tasa de financiación positiva de contratos perpetuos, etc.), y no de la creación de monedas o subsidios insostenibles.
Cómo funciona la magia delta neutral de Ethena
Cuando un usuario deposita $1,000 en ETH, puede acuñar alrededor de $1,000 en USDe. El protocolo abre automáticamente una posición corta de futuros. Si el precio de ETH cae, los bajistas obtienen una ganancia, compensando la pérdida colateral; Si ETH sube, el corto pierde dinero, pero la garantía se aprecia. El resultado final es que el valor neto en dólares se mantiene estable. Al mismo tiempo, cuando el mercado de contratos perpetuos está sobreapalancado en la dirección larga, Ethena (manteniéndose en corto) puede cobrar una tarifa de financiación, proporcionando así a USDe un APY de dos dígitos en condiciones alcistas sin necesidad de subsidios financieros.
Ethena extiende estas coberturas a través de Binance, Bybit, OKX e incluso algunos protocolos de contratos perpetuos descentralizados para eludir los riesgos y los límites de margen de un solo exchange. Una reciente propuesta de gobernanza reveló que Ethena planea incluir a Hyperliquid en su cartera de cobertura, tomando posiciones cortas en los mercados más líquidos. Al diversificar las posiciones cortas, Ethena reduce su dependencia de una sola plataforma, mejorando aún más la estabilidad.
Para hacer frente a los ajustes continuos, Ethena ha implementado robots automatizados que trabajan en colaboración con el equipo de trading (similar a un sistema de trading de alta frecuencia), reequilibrando constantemente todo el libro mayor de múltiples plataformas. Esta es la razón por la cual USDe puede mantenerse anclado sin importar cuán drásticamente fluctúe el mercado.
Finalmente, el protocolo utiliza la sobrecolateralización para enfrentarse a caídas extremas y puede suspender la acuñación en condiciones inseguras. La integración de custodia (Copper, Fireblocks) permite a Ethena controlar los activos en tiempo real, en lugar de dejar los activos en una billetera caliente del intercambio. Si el intercambio quiebra, Ethena puede retirar rápidamente la garantía, protegiendo a los usuarios de un punto único de fallo catastrófico.
Murallas sólidas
El enfoque de Ethena parece ser replicable en teoría (cobertura de algunos activos criptográficos, cobro de tarifas de fondos, obtención de ganancias), pero en realidad, el protocolo ha construido una fuerte muralla defensiva que disuade a los imitadores.
Un obstáculo clave es la confianza y el límite de crédito: Ethena cubre miles de millones de fondos mediante la negociación institucional de cobertura con custodios y plataformas de intercambio principales (Binance Ceffu, OKX). La mayoría de los proyectos pequeños no pueden acceder fácilmente a estas instituciones, negociando los requisitos de colateralización mínima de intercambio para posiciones cortas de millones de dólares, lo que requiere un rigor institucional en términos legales, de cumplimiento y operativos.
Igualmente importante es la gestión de riesgos en múltiples plataformas. Dividir grandes coberturas en varios intercambios requiere una capacidad de análisis en tiempo real que rivaliza con los equipos de trading cuantitativo de Wall Street. Sí, cualquiera puede replicar la cobertura delta a pequeña escala, pero escalar a 5 mil millones de dólares (y reequilibrar continuamente grandes garantías en múltiples plataformas) es otro nivel. La complejidad del análisis, la automatización y las relaciones crediticias crece exponencialmente con la escala, y los nuevos entrantes apenas pueden alcanzar la escala de Ethena de la noche a la mañana.
Al mismo tiempo, Ethena no depende de ingresos gratuitos permanentes. Si la tasa de financiación del contrato perpetuo se convierte en un valor negativo, reducirá las posiciones cortas, confiando en los ingresos por participación o en monedas estables. El fondo de reserva puede amortiguar los períodos de tasa de financiación negativa a largo plazo, mientras que muchos protocolos DeFi de alto rendimiento colapsan cuando la música se detiene.
Al no mantener todos los colaterales en una única plataforma de intercambio, Ethena reduce aún más el riesgo de contraparte; en cambio, los activos se almacenan en una entidad de custodia. Si una plataforma de intercambio no es estable, Ethena puede cerrar rápidamente las posiciones y transferir los colaterales a un mercado extrabursátil, asegurando que el riesgo de fallos catastróficos sea mínimo.
Por último, el rendimiento de Ethena frente a la volatilidad extrema cimentó su foso. El USDe no ha visto ni un solo desacoplamiento o caída durante meses de intensa volatilidad del mercado. Esta confiabilidad impulsa la adopción de nuevos usuarios, listados y acuerdos de corretaje de primer nivel (desde Securitize hasta BlackRock y Franklin Templeton), creando un efecto de bola de nieve de confianza que no se puede replicar. Hablar de la brecha entre la cobertura delta y la entrega las 24 horas del día a escala de miles de millones es exactamente lo que hace que Ethena se destaque.
El camino hacia 25 mil millones
La estrategia de crecimiento de Ethena depende de un ecosistema auto-reforzante, donde la moneda (USDe), la red (cadena «Converge») y el intercambio/agregación de liquidez evolucionan simultáneamente. USDe se lanzó primero, impulsado por la demanda nativa de criptomonedas de DeFi (Aave, Pendle, Morpho) y CeFi (Bybit, OKX). La siguiente fase involucra iUSDe, que es una versión conforme adecuada para bancos, fondos y tesorerías corporativas. Incluso si solo una pequeña parte del enorme mercado de bonos de las finanzas tradicionales (TradFi) fluye hacia USDe, podría llevar el suministro circulante de la moneda estable a 25 mil millones o más.
Impulsando este crecimiento está el arbitraje entre las tasas de financiación en cadena y las tasas de interés tradicionales. Mientras exista una diferencia de rendimiento significativa, el capital fluirá del mercado de bajas tasas de interés al mercado de altas tasas de interés, hasta que se alcance el equilibrio. Por lo tanto, USDe se convierte en el nexo que conecta los rendimientos criptográficos con los referentes macroeconómicos.
Mientras tanto, Ethena está desarrollando una aplicación basada en Telegram que introduce ahorros en dólares de alto rendimiento a los usuarios comunes a través de una interfaz amigable, llevando a cientos de millones de usuarios a sUSDe. En términos de infraestructura, la cadena Converge entrelaza las vías de DeFi y CeFi, cada nueva integración traerá un crecimiento cíclico en la liquidez y utilidad de USDe.
Vale la pena señalar que el rendimiento de sUSDe es inversamente proporcional a la tasa de interés real; cuando la Reserva Federal reduce las tasas en 75 puntos básicos en el cuarto trimestre de 2024, el rendimiento de los fondos salta de aproximadamente 8% a más del 20%, destacando cómo la caída de las tasas macroeconómicas inyecta impulso al potencial de ganancias de Ethena.
No se trata de un avance lento y por etapas, sino de una expansión cíclica: una adopción más amplia ha mejorado la liquidez y el potencial de rendimiento de USDe, lo que a su vez atrae a instituciones más grandes, impulsando un mayor crecimiento del suministro y un anclaje más sólido.
Perspectivas futuras
Ethena no es la primera moneda estable que promete altos rendimientos o se posiciona como un enfoque innovador. La diferencia es que cumple su promesa, manteniendo USDe anclado en 1 dólar incluso bajo las más severas tormentas del mercado. Detrás de escena, opera como una institución de alto nivel, con posiciones cortas en futuros perpetuos y gestionando colaterales de staking. Sin embargo, lo que experimentan los poseedores comunes es un dólar estable y rentable, simple y fácil de usar.
No es fácil pasar de 5 mil millones a 25 mil millones. Un mayor escrutinio por parte de los reguladores, una mayor exposición a contrapartes y una posible contracción de liquidez pueden presentar nuevos riesgos. Sin embargo, los múltiples activos colaterales de Ethena (que incluyen 1.44 mil millones de USDtb), su potente automatización y su sólida gestión de riesgos indican que está más capacitado para enfrentar esto que la mayoría de los proyectos.
Finalmente, Ethena mostró una forma de navegar las fluctuaciones del mercado de criptomonedas a una escala impresionante, utilizando una estrategia delta neutral. Esboza una visión futura: USDe se convertirá en el núcleo de cada campo financiero, desde la vanguardia sin permisos de DeFi, las mesas de operaciones de CeFi, hasta el enorme mercado de bonos de TradFi.