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Un número creciente de empresas públicas están evolucionando hacia vehículos de tesorería enfocados en criptomonedas, aprovechando los mercados de capital para acumular activos digitales como Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), Solana (SOL) y XRP.
Esta tendencia ha suscitado comparaciones con innovaciones financieras anteriores, como las adquisiciones apalancadas y los fondos cotizados en bolsa, con miles de millones de dólares fluyendo ahora hacia las reservas criptográficas corporativas.
Mientras que algunos analistas advierten sobre dinámicas similares a burbujas, otros sugieren que los riesgos son fundamentalmente diferentes de los vistos durante ciclos de criptomonedas anteriores.
Peter Chung, Jefe de Investigación en Presto, argumenta que aunque los riesgos están presentes, el actual aumento en la adopción de tesorerías cripto es más sofisticado que los colapsos rápidos vistos en 2022, como la caída de Three Arrows Capital o el ecosistema Terra.
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En un nuevo informe, Chung describe la estructura, los incentivos y las estrategias de capital que utilizan estas empresas, comparándolas con la ingeniería financiera que se observa en los mercados tradicionales.
Según Chung, estos tesorerías corporativas tienen como objetivo aumentar el valor para los accionistas utilizando mecanismos de financiación adaptados a su vencimiento y base de inversores, sin necesariamente recurrir a los modelos de alto apalancamiento de ciclos anteriores.
Una de las principales preocupaciones planteadas por los críticos es el riesgo de liquidaciones forzadas, especialmente en una caída del mercado. Pero Chung enfatiza que la mayoría de las empresas de tesorería de criptomonedas hoy en día evitan comprometer sus activos digitales como garantía de préstamo.
De los 44 mil millones de dólares en capital recaudado o pendiente entre una muestra de 12 empresas, solo un tercio está financiado por deuda, y casi el 90% de esa deuda no está garantizada. Esto reduce la probabilidad de presión de venta sistémica debido a llamadas de margen si los precios caen.
Sin embargo, Chung señala que las empresas pueden seguir liquidando activos en escenarios de emergencia si carecen de fuentes alternativas de liquidez. Otro riesgo implica a los inversores activistas presionando a las empresas para que liquiden activos si las acciones se negocian a un descuento significativo respecto al valor neto de los activos (NAV).
Sin embargo, Chung explica que los activistas suelen optar por tácticas menos drásticas como recompras o campañas de sentimiento, reservando la liquidación como una medida de último recurso. Esto hace que las liquidaciones impulsadas por el NAV sean menos propensas a provocar una disrupción en todo el mercado en las empresas de tesorería en etapa inicial.
Primas, Valoraciones y el Camino a Seguir
También han surgido comparaciones entre las empresas de tesorería cripto y el producto GBTC de Grayscale durante el mercado alcista de 2021, cuando se observó una fuerte prima como un signo de exceso especulativo.
Pero Chung advierte contra hacer comparaciones directas, citando los datos limitados y los diferentes incentivos estructurales. Las empresas de tesorería de criptomonedas tienen más herramientas para ajustar sus estructuras de capital y pueden hacer crecer los activos por acción con el tiempo, lo que puede justificar una prima.
El modelo de tesorería cripto corporativa ha sido adoptado por un grupo diverso de empresas, incluyendo Twenty One, Nakamoto, GameStop y Trump Media.
Siguen el ejemplo de MicroStrategy, cuyo cofundador Michael Saylor ha defendido abiertamente la acumulación agresiva de Bitcoin a través de los mercados de capitales públicos. Saylor afirma que la empresa podría soportar una caída del 90% en Bitcoin durante varios años debido a su modelo de financiación.
Lectura relacionada: El escándalo de Bitcoin de 45 millones de dólares desencadena otra lucha por el poder en la República Checa. Aunque los activos de prueba de trabajo como Bitcoin dominan estas estrategias, Chung señala que los activos de prueba de participación también podrían ganar tracción. Con las recompensas por participación, tales tokens ofrecen un flujo de ingresos que podría apoyar el crecimiento de la valoración.
Sin embargo, una gestión efectiva del tesorería sigue siendo crucial. Una mala planificación, un apalancamiento excesivo o errores de liquidez podrían exponer a las empresas a riesgos a la baja, no muy diferentes de las vulnerabilidades que enfrentaron los inversores minoristas durante las oscilaciones del mercado pasadas.
El precio de BTC está subiendo en el gráfico de 2 horas. Fuente: BTC/USDT en TradingView.comImagen destacada creada por DALL-E, Gráfico de TradingView
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Esta tendencia ha suscitado comparaciones con innovaciones financieras anteriores, como las adquisiciones apalancadas y los fondos cotizados en bolsa, con miles de millones de dólares fluyendo ahora hacia las reservas criptográficas corporativas.
Mientras que algunos analistas advierten sobre dinámicas similares a burbujas, otros sugieren que los riesgos son fundamentalmente diferentes de los vistos durante ciclos de criptomonedas anteriores.
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Según Chung, estos tesorerías corporativas tienen como objetivo aumentar el valor para los accionistas utilizando mecanismos de financiación adaptados a su vencimiento y base de inversores, sin necesariamente recurrir a los modelos de alto apalancamiento de ciclos anteriores.
Una de las principales preocupaciones planteadas por los críticos es el riesgo de liquidaciones forzadas, especialmente en una caída del mercado. Pero Chung enfatiza que la mayoría de las empresas de tesorería de criptomonedas hoy en día evitan comprometer sus activos digitales como garantía de préstamo.
De los 44 mil millones de dólares en capital recaudado o pendiente entre una muestra de 12 empresas, solo un tercio está financiado por deuda, y casi el 90% de esa deuda no está garantizada. Esto reduce la probabilidad de presión de venta sistémica debido a llamadas de margen si los precios caen.
Sin embargo, Chung señala que las empresas pueden seguir liquidando activos en escenarios de emergencia si carecen de fuentes alternativas de liquidez. Otro riesgo implica a los inversores activistas presionando a las empresas para que liquiden activos si las acciones se negocian a un descuento significativo respecto al valor neto de los activos (NAV).
Sin embargo, Chung explica que los activistas suelen optar por tácticas menos drásticas como recompras o campañas de sentimiento, reservando la liquidación como una medida de último recurso. Esto hace que las liquidaciones impulsadas por el NAV sean menos propensas a provocar una disrupción en todo el mercado en las empresas de tesorería en etapa inicial.
Primas, Valoraciones y el Camino a Seguir
También han surgido comparaciones entre las empresas de tesorería cripto y el producto GBTC de Grayscale durante el mercado alcista de 2021, cuando se observó una fuerte prima como un signo de exceso especulativo.
Pero Chung advierte contra hacer comparaciones directas, citando los datos limitados y los diferentes incentivos estructurales. Las empresas de tesorería de criptomonedas tienen más herramientas para ajustar sus estructuras de capital y pueden hacer crecer los activos por acción con el tiempo, lo que puede justificar una prima.
El modelo de tesorería cripto corporativa ha sido adoptado por un grupo diverso de empresas, incluyendo Twenty One, Nakamoto, GameStop y Trump Media.
Siguen el ejemplo de MicroStrategy, cuyo cofundador Michael Saylor ha defendido abiertamente la acumulación agresiva de Bitcoin a través de los mercados de capitales públicos. Saylor afirma que la empresa podría soportar una caída del 90% en Bitcoin durante varios años debido a su modelo de financiación.
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Sin embargo, una gestión efectiva del tesorería sigue siendo crucial. Una mala planificación, un apalancamiento excesivo o errores de liquidez podrían exponer a las empresas a riesgos a la baja, no muy diferentes de las vulnerabilidades que enfrentaron los inversores minoristas durante las oscilaciones del mercado pasadas.