Glassnode Insights: Round-Trip
utive Summary
Die starke Bitcoin Diese Woche fand der Aufwärtstrend Widerstand und brach auf ein neues Jahreshoch von 44,5 Tausend Dollar, bevor es zu dem drittstärksten Verkauf des Jahres 2023 kam.
Mehrere On-Chain-Preismodelle legen nahe, dass der ‘faire Wert’ basierend auf den Kostenbasis der Anleger und dem Netzwerk-Durchsatz hinterherhinkt und zwischen 30.000 und 36.000 US-Dollar liegt.
Als Reaktion auf die starke Preissteigerung in den letzten Monaten haben Bitcoin-Kurzzeitinhaber Gewinne in signifikanter Höhe erzielt und den Anstieg vorübergehend gestoppt.
Der Bitcoin-Markt hat diese Woche eine Rundreise unternommen, ist bei 40,2k $ eröffnet, zu einem neuen Jahreshoch von 44,6k $ gestiegen und dann am späten Sonntagabend scharf auf 40,2k $ gefallen. Der Aufwärtstrend zum Jahreshoch bestand aus zwei Anstiegen von über +5,0%/Tag (+1 Standardabweichung). Der Verkauf war ebenso kraftvoll und fiel um über 2,5k $ (-5,75%), was den drittgrößten Ein-Tages-Abwärtstrend für 2023 darstellte.
Wie wir letzte Woche berichtet haben (WoC 49), hat Bitcoin ein herausragendes Jahr hinter sich, mit einem Anstieg von über 150 % YTD auf dem Höhepunkt und einer besseren Performance als die Mehrheit anderer Vermögenswerte. In diesem Zusammenhang ist es wichtig, ein Auge darauf zu haben, wie die Investoren auf ihre neuen Papiergewinne reagieren, wenn das Jahr sich dem Ende nähert.
Navigieren von Zyklen über On-Chain-Preismodelle
Ein nützliches Werkzeugset zur Navigation durch Marktzyklen sind die Anlegerkostengrundlagen, die von den On-Chain-Transaktionen für verschiedene Kohorten gemessen werden. Die erste Metrik des Kostengrundlagenmodells, die wir betrachten werden, ist der aktive Anlegerrealisierte Preis 🟠, der einen fairen Wert von Bitcoin auf der Grundlage unseres Cointime-Wirtschaftsrahmens berechnet.
Dieses Modell wendet einen Gewichtungsfaktor auf den realisierten Preis entsprechend dem Grad der Angebotsknappheit (HODLing) im Netzwerk an. Groß angelegtes HODLing wirkt sich einschränkend auf das Angebot aus, erhöht den geschätzten ‘fairen Wert’ und umgekehrt. Die folgende Grafik hebt Perioden hervor, in denen der Spotpreis über dem klassischen Realized Price 🔵 (ein Bodenmodell) gehandelt wird, aber unter dem Allzeithoch des Zyklus liegt. Daraus ergeben sich einige Beobachtungen:
Die Zeit zwischen einem erfolgreichen Durchbrechen des Realized Price und der Erreichung eines neuen ATH lag historisch gesehen bei 14 bis 20 Monaten (mit bisher 11 Monaten im Jahr 2023).
Der Weg zu einem neuen ATH hat immer starke Schwankungen von ±50% um den Realisierten Preis des aktiven Anlegers 🟠 (dargestellt in Oszillatoren für jeden Zyklus) mit sich gebracht.
Wenn die Geschichte unser Leitfaden sein sollte, würde sie einen Fahrplan von mehreren Monaten mit unruhigen Bedingungen um dieses ‘faire Wert’-Modell (derzeit bei ~$36k) zeichnen.
Der Mayer-Multiplikator ist ein weiteres beliebtes technisches Preismodell für Bitcoin, das einfach das Verhältnis zwischen Preis und 200-Tage-Durchschnitt beschreibt. Der 200-Tage-MA ist ein weit verbreiteter Indikator zur Bestimmung des makroökonomischen Bullen- oder Bärenbias und dient daher als nützlicher Referenzpunkt zur Beurteilung überkaufter und überverkaufter Bedingungen.
Historisch gesehen sind überkaufte und überverkaufte Zustände mit Mayer-Multiple-Werten verbunden, die jeweils über 2,4 oder unter 0,8 liegen.
Der aktuelle Wert des Mayer-Multiple-Indikators liegt bei 1,47, nahe dem Niveau von ~1,5, das in früheren Zyklen oft als Widerstandsniveau fungiert hat, einschließlich des ATH im November 2021. Vielleicht als Indikator für die Schwere des Bärenmarktes 2021-22 wurde diese Marke seit 33,5 Monaten nicht mehr überschritten, die längste Periode seit dem Bärenmarkt 2013-16.
Eine weitere Linse zur Bewertung des ‘fairen Wertes’ von Bitcoin besteht darin, die On-Chain-Aktivität mithilfe des NVT-Preismodells in den Preisbereich zu übersetzen. Der NVT-Preis zielt auf eine fundamentale Bewertung des Netzwerks ab, basierend auf seiner Nützlichkeit als Abwicklungsschicht für USD-bewertete Werte.
Hier betrachten wir eine 28-tägige 🟢 und eine 90-tägige 🔴 Variante, die jeweils ein Paar schneller und langsamer Signale bieten. Eine typische Bären-zu-Bullen-Übergangsphase sieht die schnellere 28-tägige Variante über dem 90-Tage-Modell handeln, eine Bedingung, die seit Oktober in Kraft ist.
Der NVT Premium 🟠 kann auch zur Beurteilung der Spot-Preisgestaltung im Verhältnis zum langsameren 90-Tage-NVT-Preis verwendet werden. Die jüngste Rallye zeigte einen der schärfsten Anstiege im NTV-Premium-Indikator seit dem Markthoch im November 2021. Dies deutet auf ein potentielles kurzfristiges „Überbewertungs“-Signal im Verhältnis zur Netzwerk-Durchsatz hin.
Der Marginale Investor
In früheren Ausgaben dieses Newsletters (WoC 38) haben wir die überproportionale Auswirkung neuer Investoren (auch Short-Term-Halter genannt) auf die Gestaltung kurzfristiger Preisaktionen wie lokale Tops und Böden untersucht. Im Gegensatz dazu hat die Aktivität von Langzeitinhabern tendenziell einen bedeutenderen Einfluss, wenn der Markt makroextreme erreicht, wie zum Beispiel das Brechen neuer ATHs oder während schmerzhafter Kapitulationen und Bodenbildungen (siehe Following the Smart Money und Buying High and Selling Low).
Um die Auswirkungen des Verhaltens von STH zu verstärken, zeigt das folgende Diagramm die Beziehung zwischen Preisbewegungen (Trends und Volatilität) und Veränderungen der Rentabilität dieser Investorengruppe auf.
STH-Versorgung mit Gewinn 🟢: Die Anzahl der von STHs gehaltenen Münzen, deren Anschaffungskosten niedriger sind als der aktuelle Spotpreis und sich daher ‘im Gewinn’ befinden.
30D-Floor 🟨: Der minimale ‘im-Gewinn’-Bestand an STH-Münzen in den letzten 30 Tagen.
90D-Floor 🟥: Der Mindestbetrag an ‘in-profit’ STH-Münzen in den letzten 90 Tagen.
Diese 30D und 90D Indikatoren ermöglichen es uns, den Anteil des STH-Kapitals zu messen, das über verschiedene Zeiträume hinweg ‘im Gewinn’ liegt. Mit anderen Worten können wir diese Spuren vergleichen, um festzustellen, wie viele STH-Münzen für weniger als 30 Tage, 30 bis 90 Tage und mehr als 90 Tage ‘im Gewinn’ gehalten wurden.
Historisch gesehen fallen Rallyes zu neuen ATHs mit dem Erreichen der 90-Tage-Metrik über 2M BTC zusammen, was auf eine moderat lange Haltedauer dieser Gruppe (eine robuste Investorenbasis) hinweist. Die Rallye seit Oktober hat hauptsächlich die 30-Tage-Variante angehoben, was darauf hindeutet, dass noch keine solide STH-Basis etabliert wurde, seit der Handel über dem $30k-Mittelzyklusniveau liegt (siehe WoC 43).
Wir stellen auch fest, dass die Spuren von 2023 im Vergleich zu vergangenen Zyklen relativ niedrig sind, was die relative Knappheit des Angebots unterstreicht, über die wir in WoC 46 berichtet haben.
Kurzfristige Angst und Gier
Der nächste Schritt besteht darin, ein Tool zu entwickeln, das Phasen erhöhter Angst und Gier bei diesen neuen Investoren identifiziert und sich auf überkaufte (obere) oder überverkaufte (untere) Signale konzentriert. In WoC 18 haben wir das STH-Supply Profit / Loss Ratio eingeführt, das einen proportionalen Blick auf unrealisierten Gewinn zu Verlust bietet. Wie im folgenden Diagramm dargestellt:
Gewinn-/Verlustverhältnisse > 20 Historisch gesehen stimmen sie mit Überhitzungsbedingungen überein.
Gewinn-/Verlustquote < 0,05 historisch mit überverkauften Bedingungen abstimmen.
Gewinn-/Verlustverhältnisse ~ 1,0 bedeutet Break-even und neigt dazu, sich mit Unterstützungs-/Widerstandsniveaus im herrschenden Markttrend zu verbinden.
Seit Januar handelt diese Metrik über ~1, mit mehreren Retests und Unterstützung auf diesem Niveau gefunden. Diese Bedingungen sind historisch gesehen mit den ‘Kauf-die-Dip’ Investorenverhaltensmustern verbunden, die während Aufwärtstrends häufig vorkommen.
Wir stellen auch fest, dass die Oktober-Rallye diesen Kennwert deutlich über das überhitzte Niveau von 20 getrieben hat, was auf eine höheres Risiko und einen ähnlichen ‘überhitzten’ Zustand des NTV-Premium-Indikators hinweist.
Der obige Oszillator berücksichtigt den unrealisierten Gewinn/Verlust, den STHs halten, was als ihr ‘Anreiz zum Ausgeben’ betrachtet werden kann. Der nächste Schritt besteht darin zu bewerten, ob diese neuen Investoren gehandelt haben und Gewinne (oder Verluste) realisiert haben, wodurch das Angebot wieder auf den Markt gebracht und ein Verkaufswiderstand aufgebaut wurde.
Die folgende Tabelle zeigt vier verschiedene Maßnahmen für realisierten Gewinn/Verlust von STHs (alle normalisiert nach Marktkapitalisierung):
🟢
STH-Volumen im Gewinn für Börsen und 🔵
STH realisierter Gewinn🟠
STH-Volumen in Verlust zu Börsen und 🔴
STH realisierter Verlust
Der wichtigste Erkenntnis aus dieser Studie besteht darin, Perioden zu identifizieren, in denen es eine Lesung sowohl über den tatsächlichen Gewinn/Verlust als auch über das Volumen im Gewinn/Verlust zu Exchange-Paaren gibt. Mit anderen Worten, senden STHs viele Münzen an Börsen, und der durchschnittliche Unterschied zwischen Anschaffungs- und Veräußerungspreisen ist groß.
In Anbetracht dessen hat die Rallye dieser Woche auf 44,2k $ eine hohe Anzahl von STH-Gewinnmitnahmen provoziert, was darauf hindeutet, dass diese Gruppe ihre Buchgewinne realisiert hat und von der Nachfrage nach Liquidität profitiert hat.
Wir können diese Beobachtung weiter verfeinern, indem wir Tage hervorheben, an denen der realisierte Gewinn von STH um mehr als eine Standardabweichung über dem Durchschnitt der letzten 90 Tage gestiegen ist 🟥. Wir können sehen, dass dieser Indikator in den letzten drei Jahren lokale Höchststände angezeigt hat.
Unter Verwendung des gleichen Arbeitsablaufs erreichen Zeiträume hoher Verluste durch STHs typischerweise ein Niveau von einer Standardabweichung während großer Verkaufsevents. Dies signalisiert, wenn Investoren in Panik geraten und kürzlich erworbene Münzen zur Entsorgung mit Verlusten an Börsen zurücksenden.
Wir können natürlich beide Indikatoren in einem einzigen Diagramm zusammenbringen und so ein Instrument zur Identifizierung von kurzfristigen überhitzten/überverkauften Bedingungen auf Basis des Ausgabeverhaltens der STH-Kohorte erstellen.
Wie wir sehen können, wurde die jüngste Rallye auf 44,2.000 $ von einem statistisch signifikanten Grad an Gewinnmitnahmen durch STHs begleitet. Neben dem NTV-Premium und dem erweiterten Realized Profit/Loss Ratio sehen wir eine Konvergenz von Faktoren, die auf eine potenzielle Sättigung der Nachfrage (Erschöpfung) hindeuten könnten.
Fazit
Bitcoin machte diese Woche eine Rundreise, stieg auf neue Jahreshochs, bevor es wieder in Richtung seines wöchentlichen Eröffnungskurses verkauft wurde. Nach einem so starken Verlauf des Jahres 2023 scheint dieser spezielle Anstieg auf Widerstand gestoßen zu sein, wobei On-Chain-Daten darauf hinweisen, dass STHs ein wichtiger Treiber sind.
Wir präsentieren eine Reihe von Indikatoren und Rahmenbedingungen, die lokale Über- und Unterbewertungen für Bitcoin hervorheben. Diese Metriken stützen sich sowohl auf die Investitionskostenbasis der Anleger als auch auf technische Durchschnitte und auf fundamentale On-Chain-Daten wie Transaktionsvolumina. Anschließend können wir nach Übereinstimmungen innerhalb der (un)realisierten Gewinn-/Verlustmetriken suchen, die zeigen, wann Anleger beginnen, Chips vom Tisch zu nehmen.
Haftungsausschluss: Dieser Bericht enthält keine Anlageberatung. Alle Daten dienen nur zu Informations- und Bildungszwecken. Keine Anlageentscheidung sollte auf den hier bereitgestellten Informationen beruhen, und Sie sind allein für Ihre eigenen Anlageentscheidungen verantwortlich.
