أزمة العملات المستقرة ومستقبلها: الابتكار النقدي تحت ثلاثة تحديات
في مجال الأصول الرقمية، تعتبر العملات المستقرة بلا شك واحدة من أكثر الابتكارات جذبًا للاهتمام في السنوات الأخيرة. بفضل وعدها بالارتباط بالعملات الورقية، قامت ببناء "ملاذ" للقيمة في عالم التشفير المتقلب، وأصبحت بشكل متزايد بنية تحتية مهمة في مجال التمويل اللامركزي والمدفوعات العالمية. يبدو أن النمو السريع في قيمتها السوقية يشير إلى ظهور شكل جديد من أشكال العملات.
ومع ذلك، أصدرت بنك التسويات الدولية (BIS) تحذيرًا شديدًا في تقريره الاقتصادي لشهر مايو 2025. وأشار بنك التسويات الدولية إلى أن العملات المستقرة ليست عملة حقيقية، وأن وراء بيئتها المزدهرة ظلال مخاطر نظامية قد تهز النظام المالي بأكمله. هذه الاستنتاجات تجبرنا على إعادة النظر في جوهر العملات المستقرة.
ستقوم هذه المقالة بتحليل متعمق لتقرير بنك التسويات الدولية، مع التركيز على نظرية "الباب الثلاثي" المتعلقة بالعملات التي طرحها - أي أن أي نظام نقدي موثوق يجب أن يمر بثلاثة اختبارات هي: الوحدة، والمرونة، والشمولية. سنقوم بدمج أمثلة محددة لتحليل تحديات عملة مستقرة أمام هذا الباب الثلاثي، وسنستكشف الاتجاهات المستقبلية للرقمنة النقدية.
الباب الأول: معضلة الانفرادية - هل يمكن للعملة المستقرة أن تظل "مستقرة" إلى الأبد؟
"وحيدة" العملة هي حجر الزاوية في النظام المالي الحديث. وهذا يعني أنه في أي وقت، وفي أي مكان، يجب أن تساوي قيمة وحدة العملة بدقة القيمة الاسمية لوحدة أخرى. ببساطة، هذا يعني أن "العملة الواحدة ستظل دائمًا عملة واحدة". إن هذا التوحيد الثابت للقيمة هو الشرط الأساسي لوظائف العملة الثلاث: وحدة حساب، وسيط تبادل، وتخزين قيمة.
تتمثل الحجة الأساسية في BIS في أن آلية ربط قيمة العملة المستقرة تعاني من عيوب فطرية، مما يجعلها غير قادرة على ضمان التحويل 1:1 مع العملة القانونية بشكل جذري. إن ثقتها ليست ناتجة عن الائتمان الوطني، بل تعتمد على الائتمان التجاري للجهات المصدرة الخاصة، وجودة الأصول الاحتياطية وشفافيتها، مما يجعلها تواجه دائمًا خطر "فك الارتباط".
استشهد بنك التسويات الدولية بفترة "عصر البنوك الحرة" في التاريخ كنموذج. في ذلك الوقت، لم يكن لدى الولايات المتحدة بنك مركزي، وكان بإمكان البنوك الخاصة المرخصة من قبل الولايات إصدار سندات بنكية خاصة بها. كانت هذه السندات البنكية theoretically قابلة للتحويل إلى ذهب أو فضة، ولكن في الواقع، كانت قيمتها تختلف بحسب سمعة البنك المُصدر وقدرته على السداد. أدت هذه الفوضى إلى تكاليف معاملات مرتفعة للغاية، مما أعاق التنمية الاقتصادية بشكل كبير. في نظر بنك التسويات الدولية، تعتبر العملات المستقرة اليوم نسخة رقمية من هذه الفوضى التاريخية.
الدروس الأخيرة تكفي لتوضيح المشكلة. حدث انهيار عملة مستقرة UST، حيث انخفضت قيمتها إلى الصفر في غضون أيام قليلة، مما محا مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية. تُظهر هذه الحادثة بشكل حيوي مدى هشاشة ما يُسمى بـ "الاستقرار" عندما ينقطع سلسلة الثقة. حتى عملات مستقرة المدعومة بالأصول، كانت تركيبة أصولها الاحتياطية، والتدقيق والسيولة موضع تساؤل دائم. لذا، فإن العملات المستقرة تواجه صعوبة كبيرة أمام عتبة "الوحدة" هذه.
الباب الثاني: مأساة المرونة - "فخ الجمال" للاحتياطي 100%
إذا كانت "الخصوصية" تتعلق بـ "جودة" العملة، فإن "المرونة" تتعلق بـ "كمية" العملة. تشير "مرونة" العملة إلى قدرة النظام المالي على خلق وتقلص الائتمان ديناميكيًا وفقًا للطلب الفعلي للنشاط الاقتصادي. هذه هي المحرك الرئيسي الذي يمكن الاقتصاد السوقي الحديث من التكيف الذاتي والنمو المستدام.
أشار BIS إلى أن عملة مستقرة، وخاصة تلك التي تدعي أنها تمتلك 100% من الأصول السائلة عالية الجودة كاحتياطي، هي في الواقع نموذج "بنك ضيق". هذا النموذج يستخدم أموال المستخدمين بالكامل للاحتفاظ بأصول احتياطية آمنة، دون الإقراض. على الرغم من أن هذا يبدو آمناً للغاية، إلا أنه يأتي على حساب التضحية التامة بـ"مرونة" العملة.
من خلال المقارنة بين السيناريوهات يمكن فهم الاختلافات بينها:
يمتاز النظام المصرفي التقليدي بالمرونة، حيث يمكنه خلق الائتمان من خلال نظام الاحتياطي الجزئي، مما يدعم تشغيل الاقتصاد الحقيقي. بينما تفتقر أنظمة العملات المستقرة إلى المرونة، ولا تستطيع خلق الائتمان وفقًا للاحتياجات الداخلية للاقتصاد. يبدو أن النظام بأكمله مثل "بركة مائية راكدة"، تفتقر إلى القدرة على التكيف الذاتي ودعم نمو الاقتصاد.
هذه السمة "غير المرنة" لا تقتصر فقط على تقييد تطورها الخاص، بل تشكل أيضًا تهديدًا محتملاً للنظام المالي القائم. إذا تدفقت كميات كبيرة من الأموال من نظام البنوك التجارية نحو الاحتفاظ بعملة مستقرة، فسيؤدي ذلك مباشرة إلى تقليل الأموال المتاحة للإقراض في البنوك، مما يقلل من قدرة خلق الائتمان. قد يؤدي ذلك إلى انكماش الائتمان، وزيادة تكاليف التمويل، مما يلحق الضرر بالشركات الصغيرة والمتوسطة والأنشطة الابتكارية التي تحتاج إلى الدعم المالي.
الباب الثالث: نقص التكامل - الصراع الأبدي بين الخصوصية والتنظيم
إن "نزاهة" العملة هي "شبكة الأمان" للنظام المالي. يتطلب ذلك أن تكون أنظمة الدفع آمنة وفعالة، وقادرة على فعالية منع غسل الأموال وتمويل الإرهاب والتهرب الضريبي وغيرها من الأنشطة غير القانونية. يتطلب ذلك وجود إطار قانوني سليم، وتحديد واضح للحقوق والمسؤوليات، وقدرة قوية على تنفيذ الرقابة لضمان مشروعية الأنشطة المالية.
تعتبر BIS أن البنية التحتية التقنية الأساسية للعملة المستقرة تمثل تحديًا خطيرًا "للنزاهة" المالية. تكمن المشكلة الأساسية في الخصوصية وخصائص اللامركزية، مما يجعل الأساليب التقليدية للرقابة المالية صعبة الفعالية.
تم تحويل عملة مستقرة بقيمة عدة ملايين دولار عبر سلسلة الكتل من عنوان مجهول إلى عنوان مجهول آخر، وقد تستغرق العملية بأكملها بضع دقائق فقط، وتكون رسوم المعاملات منخفضة. على الرغم من أن سجل هذه المعاملة متاح للجمهور على blockchain، إلا أنه من الصعب للغاية ربط هذه العناوين بأشخاص أو كيانات في العالم الحقيقي. وهذا يفتح الباب أمام تدفق الأموال غير المشروعة عبر الحدود، مما يجعل متطلبات التنظيم الأساسية مثل "اعرف عميلك" و"مكافحة غسل الأموال" غير فعالة.
بالمقارنة، على الرغم من أن التحويلات البنكية الدولية التقليدية قد تبدو أحيانًا غير فعالة ومكلفة، إلا أن ميزتها تكمن في أن كل عملية تتم في إطار شبكة رقابية صارمة. يجب على البنك المحول، والبنك المستلم، وكذلك البنوك الوسيطة الالتزام بالقوانين واللوائح في بلدانهم، والتحقق من هويات الطرفين في المعاملة، وإبلاغ الجهات الرقابية عن المعاملات المشبوهة. على الرغم من أن هذا النظام يبدو ثقيلاً، إلا أنه يوفر ضمانًا أساسيًا لـ "سلامة" النظام المالي العالمي.
تحد الخصائص التقنية للعملات المستقرة جوهريًا هذا النموذج التنظيمي القائم على الوسطاء. وهذا هو السبب الرئيسي الذي يجعل الهيئات التنظيمية العالمية تبقي على يقظة عالية تجاهها، وتدعو باستمرار إلى إدراجها في إطار تنظيمي شامل. إن نظامًا نقديًا لا يستطيع فعليًا الحماية من الجرائم المالية، مهما كانت تقنياته متقدمة، لا يمكن أن يحصل على ثقة المجتمع والحكومة النهائية.
مع تزايد نضوج أدوات تحليل البيانات على السلسلة، فضلاً عن تنفيذ الأطر التنظيمية العالمية تدريجياً، فإن القدرة على تتبع معاملات العملات المستقرة وتنفيذ المراجعات الامتثالية تتطور بسرعة. في المستقبل، من المحتمل أن تصبح "العملات المستقرة الصديقة للرقابة" التي تتسم بالامتثال الكامل، والاحتياطي الشفاف، وقبول التدقيق بشكل دوري، السائدة في السوق. في ذلك الوقت، ستُخفف مشكلة "السلامة" إلى حد كبير من خلال الجمع بين التكنولوجيا والتنظيم، وينبغي ألا تُعتبر عقبة لا يمكن تجاوزها.
تفكير إضافي: التحديات الواقعية خارج إطار بنك التسويات الدولية
بالإضافة إلى التحديات الثلاثة على مستوى الاقتصاد، فإن العملة المستقرة ليست خالية من العيوب من الناحية التقنية. يعتمد تشغيلها بشكل كبير على الإنترنت وشبكة البلوكتشين الأساسية. في حال حدوث انقطاع كبير في الشبكة، أو فشل كابل الألياف البصرية تحت البحر، أو انقطاع واسع النطاق للتيار الكهربائي، أو هجمات إلكترونية موجهة، قد يتوقف نظام العملة المستقرة بأكمله أو ينهار. هذه الاعتماد المطلق على البنية التحتية الخارجية هو نقطة ضعف ملحوظة مقارنة بالنظام المالي التقليدي.
تأتي التهديدات الأكثر بعدًا من التقدم التكنولوجي. على سبيل المثال، قد يشكل نضوج الحوسبة الكمومية ضربة قاتلة لغالبية خوارزميات التشفير العامة الحالية. بمجرد كسر النظام التشفيري الذي يحمي مفاتيح الحسابات في سلسلة الكتل، ستتلاشى الأسس الأمنية لعالم الأصول الرقمية بأسره. على الرغم من أن هذا يبدو بعيدًا في الوقت الحالي، إلا أنه يمثل خطرًا أمنيًا أساسيًا يجب مواجهته بالنسبة لنظام نقدي يهدف إلى دعم تدفقات القيمة العالمية.
إن صعود العملات المستقرة لا يخلق فقط فئة أصول جديدة، بل يتنافس أيضًا مباشرة مع البنوك التقليدية على المورد الأكثر جوهرية - الودائع. إذا استمر هذا الاتجاه نحو "التحرر المالي" في التوسع، فسوف يضعف من الوضع المركزي للبنوك التجارية في النظام المالي، مما يؤثر بدوره على قدرتها على خدمة الاقتصاد الحقيقي.
"تدعم الجهة المصدرة للعملة المستقرة قيمتها من خلال شراء سندات الخزينة الأمريكية" ليست بهذه البساطة كما تبدو، حيث يوجد وراءها عنق زجاجة رئيسي: احتياطيات النظام المصرفي. إذا استمر حجم العملة المستقرة في التوسع، فإن الشراء الكبير لسندات الخزينة الأمريكية قد يؤدي إلى استنزاف احتياطيات النظام المصرفي بشكل مفرط، مما يجعل البنوك تواجه ضغوط سيولة وضغوط تنظيمية. في تلك الحالة، قد تقوم البنوك بتقييد أو رفض تقديم الخدمات للجهات المصدرة للعملة المستقرة. لذلك، فإن الطلب على سندات الخزينة الأمريكية من قبل العملة المستقرة، وحدوده القصوى مقيدة بمدى وفرة احتياطيات النظام المصرفي والقيود المفروضة من السياسات التنظيمية، ولا يمكن أن ينمو بشكل غير محدود.
بين "المطاردة" و "الاستسلام" - الطريق المستقبلي للعملة المستقرة
بناءً على التحذيرات الحذرة من BIS والواقع الفعلي للسوق، يبدو أن مستقبل العملة المستقرة يتجه نحو مفترق طرق. فهي تواجه ضغوط "الحصار" من الهيئات التنظيمية العالمية، وفي الوقت نفسه ترى إمكانية "الاستيعاب" في النظام المالي السائد.
مستقبل العملة المستقرة، هو في جوهره الصراع بين "حيوية الابتكار البرية" واحتياجات النظام المالي الحديث الأساسية لـ"الاستقرار، والأمان، والقابلية للتحكم". الأول يجلب إمكانية تحسين الكفاءة والتمويل الشامل، بينما الثاني هو حجر الزاوية للحفاظ على الاستقرار المالي العالمي. كيفية إيجاد التوازن بين هذين الأمرين هو التحدي المشترك الذي يواجهه جميع المنظمين والمشاركين في السوق.
في مواجهة هذا التحدي، اقترح بنك التسويات الدولية (BIS) خطة بديلة طموحة: "دفتر أستاذ موحد" يعتمد على عملة مركزية، وودائع البنوك التجارية، وسندات الحكومة "المُرمزة". هذه في الأساس استراتيجية "استيعاب". تهدف إلى استيعاب مزايا التكنولوجيا المرمزة مثل البرمجة والتسويات الذرية، ولكن مع وضعها بشكل راسخ على أساس الثقة الذي تقوده البنوك المركزية. في هذا النظام، يتم توجيه الابتكار ضمن إطار منظم، مما يتيح الاستفادة من مكافآت التكنولوجيا مع ضمان الاستقرار المالي. أما عملة مستقرة، فلا يمكن أن تلعب سوى دور "مساعد مشروط بشدة".
على الرغم من أن بنك التسويات الدولية قد رسم مخططًا واضحًا، إلا أن مسار تطور السوق غالبًا ما يكون أكثر تعقيدًا وتنوعًا. من المحتمل أن يظهر مستقبل العملات المستقرة اتجاهًا متنوعًا:
مسار الامتثال: ستقوم بعض جهات إصدار العملات المستقرة بتبني التنظيم بنشاط، لتحقيق الشفافية الكاملة للأصول الاحتياطية، وقبول تدقيقات من طرف ثالث بشكل دوري، ودمج أدوات AML/KYC المتقدمة. من المتوقع أن يتم دمج هذه "العملات المستقرة المتوافقة" في النظام المالي الحالي، لتصبح أدوات دفع رقمية خاضعة للتنظيم أو وسائط تسوية للأصول المرمزة.
مسار التحول إلى السوق الخارجية/النيش: قد تختار جزء آخر من العملات المستقرة العمل في مناطق ذات تنظيمات أكثر مرونة، لتستمر في تلبية احتياجات التمويل اللامركزي، والمعاملات عبر الحدود ذات المخاطر العالية، وغيرها من الأسواق النيتش المحددة. ومع ذلك، فإن حجمها وتأثيرها سيكونان مقيدين بشدة، مما يجعل من الصعب أن تصبح سائدة.
تظهر "معضلة الأبواب الثلاثة" للعملات المستقرة بشكل عميق عيوبها الهيكلية، كما أنها كمرآة تعكس أوجه القصور الحالية في النظام المالي العالمي من حيث الكفاءة والتكلفة والشمولية. تقرير بنك التسويات الدولية ينبهنا، بأننا لا يجب أن نضحي بالاستقرار المالي في سبيل تحقيق الابتكار التكنولوجي الأعمى. ولكن في الوقت نفسه، تشير لنا احتياجات السوق الحقيقية، أنه في الطريق نحو النظام المالي من الجيل التالي، قد لا تكون الإجابة بالأبيض والأسود. قد يكون التقدم الحقيقي في دمج "التصميم من أعلى إلى أسفل" بحذر مع "الابتكار من أسفل إلى أعلى"، وإيجاد طريق وسط بين "الحصار" و"الاستسلام" نحو مستقبل مالي أكثر كفاءة وأماناً وشمولية.
، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحديات العملة المستقرة الثلاثة: تحليل تقرير BIS لصعوبات الابتكار النقدي
أزمة العملات المستقرة ومستقبلها: الابتكار النقدي تحت ثلاثة تحديات
في مجال الأصول الرقمية، تعتبر العملات المستقرة بلا شك واحدة من أكثر الابتكارات جذبًا للاهتمام في السنوات الأخيرة. بفضل وعدها بالارتباط بالعملات الورقية، قامت ببناء "ملاذ" للقيمة في عالم التشفير المتقلب، وأصبحت بشكل متزايد بنية تحتية مهمة في مجال التمويل اللامركزي والمدفوعات العالمية. يبدو أن النمو السريع في قيمتها السوقية يشير إلى ظهور شكل جديد من أشكال العملات.
ومع ذلك، أصدرت بنك التسويات الدولية (BIS) تحذيرًا شديدًا في تقريره الاقتصادي لشهر مايو 2025. وأشار بنك التسويات الدولية إلى أن العملات المستقرة ليست عملة حقيقية، وأن وراء بيئتها المزدهرة ظلال مخاطر نظامية قد تهز النظام المالي بأكمله. هذه الاستنتاجات تجبرنا على إعادة النظر في جوهر العملات المستقرة.
ستقوم هذه المقالة بتحليل متعمق لتقرير بنك التسويات الدولية، مع التركيز على نظرية "الباب الثلاثي" المتعلقة بالعملات التي طرحها - أي أن أي نظام نقدي موثوق يجب أن يمر بثلاثة اختبارات هي: الوحدة، والمرونة، والشمولية. سنقوم بدمج أمثلة محددة لتحليل تحديات عملة مستقرة أمام هذا الباب الثلاثي، وسنستكشف الاتجاهات المستقبلية للرقمنة النقدية.
الباب الأول: معضلة الانفرادية - هل يمكن للعملة المستقرة أن تظل "مستقرة" إلى الأبد؟
"وحيدة" العملة هي حجر الزاوية في النظام المالي الحديث. وهذا يعني أنه في أي وقت، وفي أي مكان، يجب أن تساوي قيمة وحدة العملة بدقة القيمة الاسمية لوحدة أخرى. ببساطة، هذا يعني أن "العملة الواحدة ستظل دائمًا عملة واحدة". إن هذا التوحيد الثابت للقيمة هو الشرط الأساسي لوظائف العملة الثلاث: وحدة حساب، وسيط تبادل، وتخزين قيمة.
تتمثل الحجة الأساسية في BIS في أن آلية ربط قيمة العملة المستقرة تعاني من عيوب فطرية، مما يجعلها غير قادرة على ضمان التحويل 1:1 مع العملة القانونية بشكل جذري. إن ثقتها ليست ناتجة عن الائتمان الوطني، بل تعتمد على الائتمان التجاري للجهات المصدرة الخاصة، وجودة الأصول الاحتياطية وشفافيتها، مما يجعلها تواجه دائمًا خطر "فك الارتباط".
استشهد بنك التسويات الدولية بفترة "عصر البنوك الحرة" في التاريخ كنموذج. في ذلك الوقت، لم يكن لدى الولايات المتحدة بنك مركزي، وكان بإمكان البنوك الخاصة المرخصة من قبل الولايات إصدار سندات بنكية خاصة بها. كانت هذه السندات البنكية theoretically قابلة للتحويل إلى ذهب أو فضة، ولكن في الواقع، كانت قيمتها تختلف بحسب سمعة البنك المُصدر وقدرته على السداد. أدت هذه الفوضى إلى تكاليف معاملات مرتفعة للغاية، مما أعاق التنمية الاقتصادية بشكل كبير. في نظر بنك التسويات الدولية، تعتبر العملات المستقرة اليوم نسخة رقمية من هذه الفوضى التاريخية.
الدروس الأخيرة تكفي لتوضيح المشكلة. حدث انهيار عملة مستقرة UST، حيث انخفضت قيمتها إلى الصفر في غضون أيام قليلة، مما محا مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية. تُظهر هذه الحادثة بشكل حيوي مدى هشاشة ما يُسمى بـ "الاستقرار" عندما ينقطع سلسلة الثقة. حتى عملات مستقرة المدعومة بالأصول، كانت تركيبة أصولها الاحتياطية، والتدقيق والسيولة موضع تساؤل دائم. لذا، فإن العملات المستقرة تواجه صعوبة كبيرة أمام عتبة "الوحدة" هذه.
الباب الثاني: مأساة المرونة - "فخ الجمال" للاحتياطي 100%
إذا كانت "الخصوصية" تتعلق بـ "جودة" العملة، فإن "المرونة" تتعلق بـ "كمية" العملة. تشير "مرونة" العملة إلى قدرة النظام المالي على خلق وتقلص الائتمان ديناميكيًا وفقًا للطلب الفعلي للنشاط الاقتصادي. هذه هي المحرك الرئيسي الذي يمكن الاقتصاد السوقي الحديث من التكيف الذاتي والنمو المستدام.
أشار BIS إلى أن عملة مستقرة، وخاصة تلك التي تدعي أنها تمتلك 100% من الأصول السائلة عالية الجودة كاحتياطي، هي في الواقع نموذج "بنك ضيق". هذا النموذج يستخدم أموال المستخدمين بالكامل للاحتفاظ بأصول احتياطية آمنة، دون الإقراض. على الرغم من أن هذا يبدو آمناً للغاية، إلا أنه يأتي على حساب التضحية التامة بـ"مرونة" العملة.
من خلال المقارنة بين السيناريوهات يمكن فهم الاختلافات بينها:
يمتاز النظام المصرفي التقليدي بالمرونة، حيث يمكنه خلق الائتمان من خلال نظام الاحتياطي الجزئي، مما يدعم تشغيل الاقتصاد الحقيقي. بينما تفتقر أنظمة العملات المستقرة إلى المرونة، ولا تستطيع خلق الائتمان وفقًا للاحتياجات الداخلية للاقتصاد. يبدو أن النظام بأكمله مثل "بركة مائية راكدة"، تفتقر إلى القدرة على التكيف الذاتي ودعم نمو الاقتصاد.
هذه السمة "غير المرنة" لا تقتصر فقط على تقييد تطورها الخاص، بل تشكل أيضًا تهديدًا محتملاً للنظام المالي القائم. إذا تدفقت كميات كبيرة من الأموال من نظام البنوك التجارية نحو الاحتفاظ بعملة مستقرة، فسيؤدي ذلك مباشرة إلى تقليل الأموال المتاحة للإقراض في البنوك، مما يقلل من قدرة خلق الائتمان. قد يؤدي ذلك إلى انكماش الائتمان، وزيادة تكاليف التمويل، مما يلحق الضرر بالشركات الصغيرة والمتوسطة والأنشطة الابتكارية التي تحتاج إلى الدعم المالي.
الباب الثالث: نقص التكامل - الصراع الأبدي بين الخصوصية والتنظيم
إن "نزاهة" العملة هي "شبكة الأمان" للنظام المالي. يتطلب ذلك أن تكون أنظمة الدفع آمنة وفعالة، وقادرة على فعالية منع غسل الأموال وتمويل الإرهاب والتهرب الضريبي وغيرها من الأنشطة غير القانونية. يتطلب ذلك وجود إطار قانوني سليم، وتحديد واضح للحقوق والمسؤوليات، وقدرة قوية على تنفيذ الرقابة لضمان مشروعية الأنشطة المالية.
تعتبر BIS أن البنية التحتية التقنية الأساسية للعملة المستقرة تمثل تحديًا خطيرًا "للنزاهة" المالية. تكمن المشكلة الأساسية في الخصوصية وخصائص اللامركزية، مما يجعل الأساليب التقليدية للرقابة المالية صعبة الفعالية.
تم تحويل عملة مستقرة بقيمة عدة ملايين دولار عبر سلسلة الكتل من عنوان مجهول إلى عنوان مجهول آخر، وقد تستغرق العملية بأكملها بضع دقائق فقط، وتكون رسوم المعاملات منخفضة. على الرغم من أن سجل هذه المعاملة متاح للجمهور على blockchain، إلا أنه من الصعب للغاية ربط هذه العناوين بأشخاص أو كيانات في العالم الحقيقي. وهذا يفتح الباب أمام تدفق الأموال غير المشروعة عبر الحدود، مما يجعل متطلبات التنظيم الأساسية مثل "اعرف عميلك" و"مكافحة غسل الأموال" غير فعالة.
بالمقارنة، على الرغم من أن التحويلات البنكية الدولية التقليدية قد تبدو أحيانًا غير فعالة ومكلفة، إلا أن ميزتها تكمن في أن كل عملية تتم في إطار شبكة رقابية صارمة. يجب على البنك المحول، والبنك المستلم، وكذلك البنوك الوسيطة الالتزام بالقوانين واللوائح في بلدانهم، والتحقق من هويات الطرفين في المعاملة، وإبلاغ الجهات الرقابية عن المعاملات المشبوهة. على الرغم من أن هذا النظام يبدو ثقيلاً، إلا أنه يوفر ضمانًا أساسيًا لـ "سلامة" النظام المالي العالمي.
تحد الخصائص التقنية للعملات المستقرة جوهريًا هذا النموذج التنظيمي القائم على الوسطاء. وهذا هو السبب الرئيسي الذي يجعل الهيئات التنظيمية العالمية تبقي على يقظة عالية تجاهها، وتدعو باستمرار إلى إدراجها في إطار تنظيمي شامل. إن نظامًا نقديًا لا يستطيع فعليًا الحماية من الجرائم المالية، مهما كانت تقنياته متقدمة، لا يمكن أن يحصل على ثقة المجتمع والحكومة النهائية.
مع تزايد نضوج أدوات تحليل البيانات على السلسلة، فضلاً عن تنفيذ الأطر التنظيمية العالمية تدريجياً، فإن القدرة على تتبع معاملات العملات المستقرة وتنفيذ المراجعات الامتثالية تتطور بسرعة. في المستقبل، من المحتمل أن تصبح "العملات المستقرة الصديقة للرقابة" التي تتسم بالامتثال الكامل، والاحتياطي الشفاف، وقبول التدقيق بشكل دوري، السائدة في السوق. في ذلك الوقت، ستُخفف مشكلة "السلامة" إلى حد كبير من خلال الجمع بين التكنولوجيا والتنظيم، وينبغي ألا تُعتبر عقبة لا يمكن تجاوزها.
تفكير إضافي: التحديات الواقعية خارج إطار بنك التسويات الدولية
بالإضافة إلى التحديات الثلاثة على مستوى الاقتصاد، فإن العملة المستقرة ليست خالية من العيوب من الناحية التقنية. يعتمد تشغيلها بشكل كبير على الإنترنت وشبكة البلوكتشين الأساسية. في حال حدوث انقطاع كبير في الشبكة، أو فشل كابل الألياف البصرية تحت البحر، أو انقطاع واسع النطاق للتيار الكهربائي، أو هجمات إلكترونية موجهة، قد يتوقف نظام العملة المستقرة بأكمله أو ينهار. هذه الاعتماد المطلق على البنية التحتية الخارجية هو نقطة ضعف ملحوظة مقارنة بالنظام المالي التقليدي.
تأتي التهديدات الأكثر بعدًا من التقدم التكنولوجي. على سبيل المثال، قد يشكل نضوج الحوسبة الكمومية ضربة قاتلة لغالبية خوارزميات التشفير العامة الحالية. بمجرد كسر النظام التشفيري الذي يحمي مفاتيح الحسابات في سلسلة الكتل، ستتلاشى الأسس الأمنية لعالم الأصول الرقمية بأسره. على الرغم من أن هذا يبدو بعيدًا في الوقت الحالي، إلا أنه يمثل خطرًا أمنيًا أساسيًا يجب مواجهته بالنسبة لنظام نقدي يهدف إلى دعم تدفقات القيمة العالمية.
إن صعود العملات المستقرة لا يخلق فقط فئة أصول جديدة، بل يتنافس أيضًا مباشرة مع البنوك التقليدية على المورد الأكثر جوهرية - الودائع. إذا استمر هذا الاتجاه نحو "التحرر المالي" في التوسع، فسوف يضعف من الوضع المركزي للبنوك التجارية في النظام المالي، مما يؤثر بدوره على قدرتها على خدمة الاقتصاد الحقيقي.
"تدعم الجهة المصدرة للعملة المستقرة قيمتها من خلال شراء سندات الخزينة الأمريكية" ليست بهذه البساطة كما تبدو، حيث يوجد وراءها عنق زجاجة رئيسي: احتياطيات النظام المصرفي. إذا استمر حجم العملة المستقرة في التوسع، فإن الشراء الكبير لسندات الخزينة الأمريكية قد يؤدي إلى استنزاف احتياطيات النظام المصرفي بشكل مفرط، مما يجعل البنوك تواجه ضغوط سيولة وضغوط تنظيمية. في تلك الحالة، قد تقوم البنوك بتقييد أو رفض تقديم الخدمات للجهات المصدرة للعملة المستقرة. لذلك، فإن الطلب على سندات الخزينة الأمريكية من قبل العملة المستقرة، وحدوده القصوى مقيدة بمدى وفرة احتياطيات النظام المصرفي والقيود المفروضة من السياسات التنظيمية، ولا يمكن أن ينمو بشكل غير محدود.
بين "المطاردة" و "الاستسلام" - الطريق المستقبلي للعملة المستقرة
بناءً على التحذيرات الحذرة من BIS والواقع الفعلي للسوق، يبدو أن مستقبل العملة المستقرة يتجه نحو مفترق طرق. فهي تواجه ضغوط "الحصار" من الهيئات التنظيمية العالمية، وفي الوقت نفسه ترى إمكانية "الاستيعاب" في النظام المالي السائد.
مستقبل العملة المستقرة، هو في جوهره الصراع بين "حيوية الابتكار البرية" واحتياجات النظام المالي الحديث الأساسية لـ"الاستقرار، والأمان، والقابلية للتحكم". الأول يجلب إمكانية تحسين الكفاءة والتمويل الشامل، بينما الثاني هو حجر الزاوية للحفاظ على الاستقرار المالي العالمي. كيفية إيجاد التوازن بين هذين الأمرين هو التحدي المشترك الذي يواجهه جميع المنظمين والمشاركين في السوق.
في مواجهة هذا التحدي، اقترح بنك التسويات الدولية (BIS) خطة بديلة طموحة: "دفتر أستاذ موحد" يعتمد على عملة مركزية، وودائع البنوك التجارية، وسندات الحكومة "المُرمزة". هذه في الأساس استراتيجية "استيعاب". تهدف إلى استيعاب مزايا التكنولوجيا المرمزة مثل البرمجة والتسويات الذرية، ولكن مع وضعها بشكل راسخ على أساس الثقة الذي تقوده البنوك المركزية. في هذا النظام، يتم توجيه الابتكار ضمن إطار منظم، مما يتيح الاستفادة من مكافآت التكنولوجيا مع ضمان الاستقرار المالي. أما عملة مستقرة، فلا يمكن أن تلعب سوى دور "مساعد مشروط بشدة".
على الرغم من أن بنك التسويات الدولية قد رسم مخططًا واضحًا، إلا أن مسار تطور السوق غالبًا ما يكون أكثر تعقيدًا وتنوعًا. من المحتمل أن يظهر مستقبل العملات المستقرة اتجاهًا متنوعًا:
مسار الامتثال: ستقوم بعض جهات إصدار العملات المستقرة بتبني التنظيم بنشاط، لتحقيق الشفافية الكاملة للأصول الاحتياطية، وقبول تدقيقات من طرف ثالث بشكل دوري، ودمج أدوات AML/KYC المتقدمة. من المتوقع أن يتم دمج هذه "العملات المستقرة المتوافقة" في النظام المالي الحالي، لتصبح أدوات دفع رقمية خاضعة للتنظيم أو وسائط تسوية للأصول المرمزة.
مسار التحول إلى السوق الخارجية/النيش: قد تختار جزء آخر من العملات المستقرة العمل في مناطق ذات تنظيمات أكثر مرونة، لتستمر في تلبية احتياجات التمويل اللامركزي، والمعاملات عبر الحدود ذات المخاطر العالية، وغيرها من الأسواق النيتش المحددة. ومع ذلك، فإن حجمها وتأثيرها سيكونان مقيدين بشدة، مما يجعل من الصعب أن تصبح سائدة.
تظهر "معضلة الأبواب الثلاثة" للعملات المستقرة بشكل عميق عيوبها الهيكلية، كما أنها كمرآة تعكس أوجه القصور الحالية في النظام المالي العالمي من حيث الكفاءة والتكلفة والشمولية. تقرير بنك التسويات الدولية ينبهنا، بأننا لا يجب أن نضحي بالاستقرار المالي في سبيل تحقيق الابتكار التكنولوجي الأعمى. ولكن في الوقت نفسه، تشير لنا احتياجات السوق الحقيقية، أنه في الطريق نحو النظام المالي من الجيل التالي، قد لا تكون الإجابة بالأبيض والأسود. قد يكون التقدم الحقيقي في دمج "التصميم من أعلى إلى أسفل" بحذر مع "الابتكار من أسفل إلى أعلى"، وإيجاد طريق وسط بين "الحصار" و"الاستسلام" نحو مستقبل مالي أكثر كفاءة وأماناً وشمولية.
![热潮下的冷思考：三重门困境下، عملة مستقرة يجب أن تتجه إلى أين؟](