هل تلوح في الأفق نهضة التمويل اللامركزي؟ إعادة تشكيل القواعد التنظيمية من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وتقدير القيمة في ثلاثة مجالات رئيسية.
التمويل اللامركزي العمق دراسة: الهيكل التنظيمي وإعادة تقييم القيمة تحت السياسة الجديدة لهيئة الأوراق المالية
1. المقدمة: التحول الرئيسي في السياسات الجديدة للـ SEC وإطار تنظيم التمويل اللامركزي
التمويل اللامركزي (DeFi) تطور بسرعة منذ عام 2018، ليصبح أحد الأعمدة الأساسية لنظام الأصول المشفرة العالمي. يوفر DeFi من خلال بروتوكولات مالية مفتوحة وغير مصرح بها مجموعة غنية من الوظائف المالية بما في ذلك تداول الأصول، والإقراض، والمشتقات، والعملة المستقرة، وإدارة الأصول، معتمداً على العقود الذكية، والتسويات على السلسلة، وأوراكل لامركزية وآليات الحوكمة لإعادة بناء التمويل التقليدي. منذ "صيف DeFi" في عام 2020، تجاوز إجمالي قيمة الأصول المقفلة (TVL) لبروتوكولات DeFi 180 مليار دولار، مما يدل على أن هذا المجال قد وصل إلى ارتفاعات جديدة من حيث القابلية للتوسع والاعتراف في السوق.
ومع ذلك، فإن التوسع السريع في التمويل اللامركزي (DeFi) يأتي أيضًا مع مشكلات مثل الغموض التنظيمي، والمخاطر النظامية، وفراغ الرقابة. وقد اتبعت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) سابقًا استراتيجية تنفيذ صارمة تجاه صناعة التشفير، مما أدى إلى إدراج بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) ومنصات تبادل العملات الرقمية (DEX) وهياكل الحوكمة اللامركزية (DAO) ضمن نطاق الانتهاكات المحتملة. بين عامي 2022 و2024، تعرضت العديد من المشاريع المعروفة للتحقيقات من قبل الـ SEC أو الـ CFTC. في الوقت نفسه، فإن المعايير المحددة لدرجة اللامركزية، وسلوك التمويل العام، ومنصات تداول الأوراق المالية كانت غائبة لفترة طويلة، مما أدى إلى دخول صناعة التمويل اللامركزي (DeFi) في صعوبات مثل القيود التقنية، وتقلص الاستثمارات، وفقدان المواهب.
في الربع الثاني من عام 2025، ظهرت تغييرات كبيرة في الإطار التنظيمي. قدم رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الجديد بول أتكينز مساراً تنظيمياً نشطاً للتمويل اللامركزي خلال جلسة استماع في الكونغرس، محدداً ثلاثة اتجاهات سياسية: أولاً، إنشاء "آلية استثناء للابتكار" للبروتوكولات اللامركزية للغاية؛ ثانياً، دفع "إطار تنظيم تصنيفي للوظائف"؛ ثالثاً، إدراج حوكمة DAO والأصول الحقيقية على السلسلة (RWA) في صندوق الاختبار التنظيمي. يتماشى هذا التحول السياسي مع الورقة البيضاء التي أصدرتها لجنة الاستقرار المالي التابعة لوزارة الخزانة الأمريكية (FSOC)، والتي اقترحت لأول مرة أنه ينبغي تجنب "قمع الابتكار" من خلال صناديق الاختبار وآليات الاختبار.
ثانياً، تطور مسار التنظيم في الولايات المتحدة: من "غير قانوني بشكل افتراضي" إلى "توافق الوظائف" منطق التحول
تظهر تطورات تنظيم DeFi في الولايات المتحدة التحديات التي تواجهها أطر الامتثال المالي في مواجهة التقنيات الناشئة. إن الموقف الحالي لسياسة SEC هو نتاج صراع بين عدة وكالات وتطور المنطق التنظيمي على مدار السنوات الخمس الماضية. لفهم أساس تحولها، يجب العودة إلى الموقف التنظيمي في بداية ظهور DeFi، وردود الفعل على الأحداث التنفيذية الرئيسية، والتوترات النظامية في تطبيق القانون.
منذ عام 2019، تعتمد منطق تنظيم SEC بشكل أساسي على إطار تحديد الأوراق المالية لاختبار Howey، مما يفترض أن معظم رموز بروتوكولات التمويل اللامركزي هي أوراق مالية غير مسجلة. بالإضافة إلى ذلك، فإن أي سلوك يتعلق بالوساطة أو التسوية أو حيازة الأصول الرقمية قد يشكل أيضًا انتهاكًا لقوانين وسطاء الأوراق المالية غير المسجلين. خلال الفترة من 2021 إلى 2022، اتخذت SEC سلسلة من الإجراءات التنفيذية البارزة، حيث قامت بالتحقيق في اتهامات ضد العديد من المشاريع المعروفة، وتبنت استراتيجية تنفيذية "افتراضيًا غير قانونية".
ومع ذلك، واجهت هذه الاستراتيجية بسرعة تحديات تشريعية وقضائية. كشفت العديد من قضايا التقاضي عن قيود الحكم التنظيمي، مثل قضية SEC ضد Ripple التي أضعفت موقف "جميع الرموز هي أوراق مالية". في الوقت نفسه، تواجه SEC صعوبات أساسية في تطبيق القانون على الهياكل مثل DAO، حيث تفتقر إلى أدوات إنفاذ فعالة.
في أوائل عام 2025، شهدت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تعديلًا في استراتيجيتها بعد تغيير في القيادة. الرئيس الجديد بول أتكينز يدعو إلى تنظيم "الحيادية التكنولوجية"، مؤكدًا على وضع حدود تنظيمية بناءً على الوظيفة بدلاً من تصميم التكنولوجيا. تم إنشاء مجموعة بحثية عن التمويل اللامركزي (DeFi) داخل SEC، لبناء نظام تصنيف المخاطر وتقييم الحوكمة. يمثل هذا الانتقال من منطق قانون الأوراق المالية التقليدي إلى "تنظيم متكيف مع الوظيفة"، مع اعتبار الوظائف المالية الفعلية لبروتوكولات DeFi كأساس لتصميم السياسات.
بشكل عام، يتطور تنظيم التمويل اللامركزي في الولايات المتحدة من التطبيق القانوني القوي في المراحل المبكرة وفرض القوانين إلى مشاورة مؤسسية، وتحديد الوظائف، وتوجيه المخاطر. تعكس هذه التحولات فهمًا أعمق لتنوع التكنولوجيا، وتمثل محاولة الجهات التنظيمية لإدخال نماذج حكومية جديدة في مواجهة الأنظمة المالية المفتوحة. كيف يمكن تحقيق التوازن بين حماية المستثمرين، وضمان استقرار النظام، وتعزيز تطوير التكنولوجيا في المستقبل، سيكون التحدي الرئيسي لتنظيم التمويل اللامركزي عالميًا.
ثلاثة، ثلاثة رموز ثروة كبرى: إعادة تقييم القيمة تحت منطق النظام
مع دخول السياسة الجديدة للـ SEC حيز التنفيذ، شهدت البيئة التنظيمية الأمريكية تحولًا جوهريًا في الموقف العام تجاه التمويل اللامركزي، من "التنفيذ اللاحق" إلى "الامتثال المسبق" ثم إلى "توافق الوظائف"، مما جلب حوافز إيجابية مؤسسية طال انتظارها لقطاع التمويل اللامركزي. بدأ المشاركون في السوق في إعادة تقييم القيمة الأساسية لبروتوكولات التمويل اللامركزي، حيث أظهرت عدة مجالات كانت قيمتها مقيدة سابقًا إمكانيات إعادة التقييم. انطلاقًا من المنطق المؤسسي، تتركز الخطوط الرئيسية لإعادة تقييم قيمة التمويل اللامركزي حاليًا في ثلاثة اتجاهات:
علاوة النظام للهيكل الوسيط المتوافق: ستنال خدمات KYC على السلسلة، والحفظ المتوافق، ومنصة التشغيل الأمامية ذات الشفافية العالية في الحوكمة، مستوى أعلى من التسامح السياسي وتفضيل المستثمرين. كما ستلعب "سلسلة الامتثال" في بعض حلول Layer2 دورًا رئيسيًا.
الوضع الاستراتيجي للبنية التحتية للسيولة على السلسلة: ستصبح منصات DEX التي تتمتع بالحياد البروتوكولي، والتوافق العالي، وشفافية الحوكمة الخيار المفضل لتدفق الأموال إلى النظام البيئي. من المتوقع أن تتراجع المخاطر القانونية لبروتوكولات AMM الأساسية بشكل كبير، ومن المتوقع أن يتم إصلاح عمق التداول على السلسلة وكفاءة رأس المال. كما ستصبح بنية التحتية للأوراكل على السلسلة نقطة حاسمة في نشر التمويل اللامركزي على مستوى المؤسسات.
إعادة بناء الائتمان لنموذج البروتوكولات ذات العائد الداخلي العالي: ستدخل بروتوكولات التمويل اللامركزي التي تتمتع بتدفق نقدي مستقر في دورة إصلاح الائتمان. من المتوقع أن تبني بروتوكولات الإقراض ومشاريع العملات المستقرة سورًا مؤسسيًا تحت توضيح أكثر تنظيمًا، مما يعزز جاذبية تخصيص الأموال من المؤسسات.
المنطق المشترك وراء هذه الخطوط الرئيسية الثلاث هو عملية إعادة توازن "عائدات الوعي بالسياسة" إلى "وزن تسعير رأس المال في السوق". بعد تخفيف مخاطر التنظيم، تمكن بروتوكولات التمويل اللامركزي من إنشاء آلية لتثبيت التقييم موجهة لرأس المال المؤسسي من خلال الإيرادات الحقيقية على السلسلة، وقدرات الخدمة المتوافقة، وعقبات المشاركة النظامية. هذا لا يجعل بروتوكولات التمويل اللامركزي قادرة على إعادة بناء "نموذج العائد على المخاطر" فحسب، بل يخلق أيضًا الشروط المؤسسية لدمجها في النظام المالي التقليدي.
أربعة، صدى السوق: من ارتفاع TVL إلى إعادة تقييم أسعار الأصول
أدت السياسة الجديدة للهيئة الأمريكية للأوراق المالية والبورصات إلى ردود فعل متسلسلة في السوق، مما شكل "توقعات نظامية - عودة الأموال - إعادة تقييم الأصول" كتعزيز إيجابي. شهد إجمالي قيمة القفل في DeFi (TVL) انتعاشًا ملحوظًا، حيث قفز TVL على شبكة إيثيريوم من 46 مليار دولار إلى 54 مليار دولار في غضون أسبوع، بزيادة تزيد عن 17%. زاد إجمالي القفل لعدة بروتوكولات رئيسية في وقت واحد، واستعاد النشاط على السلسلة انتعاشه بشكل كامل.
تسبب تدفق الأموال في إعادة تقييم أسعار الأصول الرئيسية في التمويل اللامركزي. ارتفعت متوسط أسعار رموز الحوكمة مثل UNI وAAVE وMKR بنسبة تتراوح بين 25% و60% خلال أسبوع، متجاوزة بكثير نسبة الزيادة في BTC وETH خلال نفس الفترة. بدأت السوق في إعادة استخدام مؤشرات مثل مضاعف أرباح البروتوكول، ومضاعف القيمة الإجمالية المقفلة، ونموذج نمو المستخدمين لإصلاح التقييم.
تظهر بيانات سلسلة الكتل تغييرات في هيكل توزيع الأموال. ارتفعت بشكل ملحوظ ودائع المعاملات وعدد المستخدمين ومتوسط قيمة المعاملات في العديد من البروتوكولات، خاصة في البروتوكولات المتعلقة بـ RWA حيث زادت حصة المحفظة المؤسسية بسرعة. انخفضت تدفقات العملات المستقرة إلى البورصات المركزية، بينما ارتفعت تدفقات العملات المستقرة الصافية إلى بروتوكولات التمويل اللامركزي، مما يدل على استعادة ثقة المستثمرين في أمان الأصول على السلسلة.
على الرغم من أن ردود الفعل في السوق كانت ملحوظة، إلا أن إعادة تقييم أسعار الأصول لا تزال في مرحلة مبكرة، ولا يزال هناك مجال كبير لتحقيق عوائد من علاوة النظام. لا تزال نسبة السعر إلى المبيعات للعديد من البروتوكولات الرائدة بعيدة عن مستوياتها خلال سوق الصعود لعام 2021، وستوفر اليقين التنظيمي دعمًا لنقطة تقييمها. في الوقت نفسه، ستؤدي إعادة تقييم أسعار الأصول أيضًا إلى تأثير على تصميم الرموز وآلية التوزيع، مما يدفع البروتوكول إلى دمج "التقاط القيمة" في منطق تسعير السوق.
خمسة، التوقعات المستقبلية: إعادة هيكلة DeFi المؤسسية ودورة جديدة
تضع السياسات الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات أساساً لتحول صناعة التمويل اللامركزي من "النمو الفوضوي" إلى "التوافق المرتب". ستظهر اتجاهات تطوير التمويل اللامركزي في المستقبل على النحو التالي:
إعادة هيكلة النظام تؤثر بشكل عميق على نماذج التصميم ونماذج الأعمال. تحتاج مشاريع DeFi إلى تصميم نظام هوية مزدوجة يجمع بين المزايا التقنية والخصائص التنظيمية، لتحقيق "الامتثال المدمج" كنموذج جديد.
تنويع وتعميق نماذج الأعمال. سيولي المشروع اهتمامًا أكبر لبناء نماذج ربحية مستدامة، مثل تقاسم إيرادات طبقة البروتوكول، وخدمات إدارة الأصول، ورقمنة الأصول الحقيقية، مما يشكل حلقة إيرادات قابلة للمقارنة مع التمويل التقليدي.
إعادة هيكلة نظام آلية الحوكمة لتصبح القوة الدافعة الأساسية. في المستقبل، قد يتم اعتماد نمط حوكمة مختلط يجمع بين التصويت على السلسلة، والاتفاقيات خارج السلسلة، وإطار قانوني، لتعزيز شرعية الحوكمة وفاعليتها.
تحول المشاركين والهياكل الرأسمالية. انخفاض عتبة دخول المستثمرين المؤسسيين والمؤسسات المالية التقليدية، مما يؤدي إلى ظهور منتجات وخدمات التمويل اللامركزي المخصصة للمؤسسات. من المتوقع أن يشهد سوق التأمين والائتمان والمشتقات نمواً هائلاً.
الابتكار التكنولوجي واندماج السلاسل يصبحان محركي التنمية. تتسارع الابتكارات التكنولوجية في حماية الخصوصية، والتحقق من الهوية، وأمان العقود، بينما تدفع بروتوكولات السلسلة المتقاطعة وحلول Layer 2 نحو تشكيل بيئة متعددة السلاسل.
على الرغم من أن عملية مؤسسية DeFi قد بدأت فصلاً جديداً، إلا أن التحديات لا تزال قائمة. يحتاج القطاع إلى التعاون لدفع تطوير المعايير وبناء آليات الانضباط الذاتي، لتشكيل نظام بيئي متوافق متعدد المستويات، مما يعزز باستمرار المستوى المؤسسي العام ودرجة الثقة في السوق.
٦، الخاتمة
تخلق السياسة الجديدة لـ SEC بيئة من القواعد والفرص لـ DeFi، مما يدفع الصناعة من النمو الفوضوي نحو التنمية المتوافقة. من المتوقع أن يحقق DeFi في المستقبل شمولية مالية أوسع وإعادة تشكيل للقيمة، لكن لا يزال هناك حاجة لبذل المزيد من الجهود في مجالات المخاطر التنظيمية، وأمان التكنولوجيا، وتثقيف المستخدمين. مع السياسة التنظيمية الجديدة، قد تنتقل من "الإعفاء من الابتكار" إلى "التمويل على البلوكشين"، مما قد يؤدي إلى انفجار شامل، وقد يعود صيف DeFi مرة أخرى، ومن المتوقع أن تشهد رموز المؤشرات القيمة إعادة تقييم.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
هل تلوح في الأفق نهضة التمويل اللامركزي؟ إعادة تشكيل القواعد التنظيمية من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وتقدير القيمة في ثلاثة مجالات رئيسية.
التمويل اللامركزي العمق دراسة: الهيكل التنظيمي وإعادة تقييم القيمة تحت السياسة الجديدة لهيئة الأوراق المالية
1. المقدمة: التحول الرئيسي في السياسات الجديدة للـ SEC وإطار تنظيم التمويل اللامركزي
التمويل اللامركزي (DeFi) تطور بسرعة منذ عام 2018، ليصبح أحد الأعمدة الأساسية لنظام الأصول المشفرة العالمي. يوفر DeFi من خلال بروتوكولات مالية مفتوحة وغير مصرح بها مجموعة غنية من الوظائف المالية بما في ذلك تداول الأصول، والإقراض، والمشتقات، والعملة المستقرة، وإدارة الأصول، معتمداً على العقود الذكية، والتسويات على السلسلة، وأوراكل لامركزية وآليات الحوكمة لإعادة بناء التمويل التقليدي. منذ "صيف DeFi" في عام 2020، تجاوز إجمالي قيمة الأصول المقفلة (TVL) لبروتوكولات DeFi 180 مليار دولار، مما يدل على أن هذا المجال قد وصل إلى ارتفاعات جديدة من حيث القابلية للتوسع والاعتراف في السوق.
ومع ذلك، فإن التوسع السريع في التمويل اللامركزي (DeFi) يأتي أيضًا مع مشكلات مثل الغموض التنظيمي، والمخاطر النظامية، وفراغ الرقابة. وقد اتبعت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) سابقًا استراتيجية تنفيذ صارمة تجاه صناعة التشفير، مما أدى إلى إدراج بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) ومنصات تبادل العملات الرقمية (DEX) وهياكل الحوكمة اللامركزية (DAO) ضمن نطاق الانتهاكات المحتملة. بين عامي 2022 و2024، تعرضت العديد من المشاريع المعروفة للتحقيقات من قبل الـ SEC أو الـ CFTC. في الوقت نفسه، فإن المعايير المحددة لدرجة اللامركزية، وسلوك التمويل العام، ومنصات تداول الأوراق المالية كانت غائبة لفترة طويلة، مما أدى إلى دخول صناعة التمويل اللامركزي (DeFi) في صعوبات مثل القيود التقنية، وتقلص الاستثمارات، وفقدان المواهب.
في الربع الثاني من عام 2025، ظهرت تغييرات كبيرة في الإطار التنظيمي. قدم رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الجديد بول أتكينز مساراً تنظيمياً نشطاً للتمويل اللامركزي خلال جلسة استماع في الكونغرس، محدداً ثلاثة اتجاهات سياسية: أولاً، إنشاء "آلية استثناء للابتكار" للبروتوكولات اللامركزية للغاية؛ ثانياً، دفع "إطار تنظيم تصنيفي للوظائف"؛ ثالثاً، إدراج حوكمة DAO والأصول الحقيقية على السلسلة (RWA) في صندوق الاختبار التنظيمي. يتماشى هذا التحول السياسي مع الورقة البيضاء التي أصدرتها لجنة الاستقرار المالي التابعة لوزارة الخزانة الأمريكية (FSOC)، والتي اقترحت لأول مرة أنه ينبغي تجنب "قمع الابتكار" من خلال صناديق الاختبار وآليات الاختبار.
ثانياً، تطور مسار التنظيم في الولايات المتحدة: من "غير قانوني بشكل افتراضي" إلى "توافق الوظائف" منطق التحول
تظهر تطورات تنظيم DeFi في الولايات المتحدة التحديات التي تواجهها أطر الامتثال المالي في مواجهة التقنيات الناشئة. إن الموقف الحالي لسياسة SEC هو نتاج صراع بين عدة وكالات وتطور المنطق التنظيمي على مدار السنوات الخمس الماضية. لفهم أساس تحولها، يجب العودة إلى الموقف التنظيمي في بداية ظهور DeFi، وردود الفعل على الأحداث التنفيذية الرئيسية، والتوترات النظامية في تطبيق القانون.
منذ عام 2019، تعتمد منطق تنظيم SEC بشكل أساسي على إطار تحديد الأوراق المالية لاختبار Howey، مما يفترض أن معظم رموز بروتوكولات التمويل اللامركزي هي أوراق مالية غير مسجلة. بالإضافة إلى ذلك، فإن أي سلوك يتعلق بالوساطة أو التسوية أو حيازة الأصول الرقمية قد يشكل أيضًا انتهاكًا لقوانين وسطاء الأوراق المالية غير المسجلين. خلال الفترة من 2021 إلى 2022، اتخذت SEC سلسلة من الإجراءات التنفيذية البارزة، حيث قامت بالتحقيق في اتهامات ضد العديد من المشاريع المعروفة، وتبنت استراتيجية تنفيذية "افتراضيًا غير قانونية".
ومع ذلك، واجهت هذه الاستراتيجية بسرعة تحديات تشريعية وقضائية. كشفت العديد من قضايا التقاضي عن قيود الحكم التنظيمي، مثل قضية SEC ضد Ripple التي أضعفت موقف "جميع الرموز هي أوراق مالية". في الوقت نفسه، تواجه SEC صعوبات أساسية في تطبيق القانون على الهياكل مثل DAO، حيث تفتقر إلى أدوات إنفاذ فعالة.
في أوائل عام 2025، شهدت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تعديلًا في استراتيجيتها بعد تغيير في القيادة. الرئيس الجديد بول أتكينز يدعو إلى تنظيم "الحيادية التكنولوجية"، مؤكدًا على وضع حدود تنظيمية بناءً على الوظيفة بدلاً من تصميم التكنولوجيا. تم إنشاء مجموعة بحثية عن التمويل اللامركزي (DeFi) داخل SEC، لبناء نظام تصنيف المخاطر وتقييم الحوكمة. يمثل هذا الانتقال من منطق قانون الأوراق المالية التقليدي إلى "تنظيم متكيف مع الوظيفة"، مع اعتبار الوظائف المالية الفعلية لبروتوكولات DeFi كأساس لتصميم السياسات.
بشكل عام، يتطور تنظيم التمويل اللامركزي في الولايات المتحدة من التطبيق القانوني القوي في المراحل المبكرة وفرض القوانين إلى مشاورة مؤسسية، وتحديد الوظائف، وتوجيه المخاطر. تعكس هذه التحولات فهمًا أعمق لتنوع التكنولوجيا، وتمثل محاولة الجهات التنظيمية لإدخال نماذج حكومية جديدة في مواجهة الأنظمة المالية المفتوحة. كيف يمكن تحقيق التوازن بين حماية المستثمرين، وضمان استقرار النظام، وتعزيز تطوير التكنولوجيا في المستقبل، سيكون التحدي الرئيسي لتنظيم التمويل اللامركزي عالميًا.
ثلاثة، ثلاثة رموز ثروة كبرى: إعادة تقييم القيمة تحت منطق النظام
مع دخول السياسة الجديدة للـ SEC حيز التنفيذ، شهدت البيئة التنظيمية الأمريكية تحولًا جوهريًا في الموقف العام تجاه التمويل اللامركزي، من "التنفيذ اللاحق" إلى "الامتثال المسبق" ثم إلى "توافق الوظائف"، مما جلب حوافز إيجابية مؤسسية طال انتظارها لقطاع التمويل اللامركزي. بدأ المشاركون في السوق في إعادة تقييم القيمة الأساسية لبروتوكولات التمويل اللامركزي، حيث أظهرت عدة مجالات كانت قيمتها مقيدة سابقًا إمكانيات إعادة التقييم. انطلاقًا من المنطق المؤسسي، تتركز الخطوط الرئيسية لإعادة تقييم قيمة التمويل اللامركزي حاليًا في ثلاثة اتجاهات:
علاوة النظام للهيكل الوسيط المتوافق: ستنال خدمات KYC على السلسلة، والحفظ المتوافق، ومنصة التشغيل الأمامية ذات الشفافية العالية في الحوكمة، مستوى أعلى من التسامح السياسي وتفضيل المستثمرين. كما ستلعب "سلسلة الامتثال" في بعض حلول Layer2 دورًا رئيسيًا.
الوضع الاستراتيجي للبنية التحتية للسيولة على السلسلة: ستصبح منصات DEX التي تتمتع بالحياد البروتوكولي، والتوافق العالي، وشفافية الحوكمة الخيار المفضل لتدفق الأموال إلى النظام البيئي. من المتوقع أن تتراجع المخاطر القانونية لبروتوكولات AMM الأساسية بشكل كبير، ومن المتوقع أن يتم إصلاح عمق التداول على السلسلة وكفاءة رأس المال. كما ستصبح بنية التحتية للأوراكل على السلسلة نقطة حاسمة في نشر التمويل اللامركزي على مستوى المؤسسات.
إعادة بناء الائتمان لنموذج البروتوكولات ذات العائد الداخلي العالي: ستدخل بروتوكولات التمويل اللامركزي التي تتمتع بتدفق نقدي مستقر في دورة إصلاح الائتمان. من المتوقع أن تبني بروتوكولات الإقراض ومشاريع العملات المستقرة سورًا مؤسسيًا تحت توضيح أكثر تنظيمًا، مما يعزز جاذبية تخصيص الأموال من المؤسسات.
المنطق المشترك وراء هذه الخطوط الرئيسية الثلاث هو عملية إعادة توازن "عائدات الوعي بالسياسة" إلى "وزن تسعير رأس المال في السوق". بعد تخفيف مخاطر التنظيم، تمكن بروتوكولات التمويل اللامركزي من إنشاء آلية لتثبيت التقييم موجهة لرأس المال المؤسسي من خلال الإيرادات الحقيقية على السلسلة، وقدرات الخدمة المتوافقة، وعقبات المشاركة النظامية. هذا لا يجعل بروتوكولات التمويل اللامركزي قادرة على إعادة بناء "نموذج العائد على المخاطر" فحسب، بل يخلق أيضًا الشروط المؤسسية لدمجها في النظام المالي التقليدي.
أربعة، صدى السوق: من ارتفاع TVL إلى إعادة تقييم أسعار الأصول
أدت السياسة الجديدة للهيئة الأمريكية للأوراق المالية والبورصات إلى ردود فعل متسلسلة في السوق، مما شكل "توقعات نظامية - عودة الأموال - إعادة تقييم الأصول" كتعزيز إيجابي. شهد إجمالي قيمة القفل في DeFi (TVL) انتعاشًا ملحوظًا، حيث قفز TVL على شبكة إيثيريوم من 46 مليار دولار إلى 54 مليار دولار في غضون أسبوع، بزيادة تزيد عن 17%. زاد إجمالي القفل لعدة بروتوكولات رئيسية في وقت واحد، واستعاد النشاط على السلسلة انتعاشه بشكل كامل.
تسبب تدفق الأموال في إعادة تقييم أسعار الأصول الرئيسية في التمويل اللامركزي. ارتفعت متوسط أسعار رموز الحوكمة مثل UNI وAAVE وMKR بنسبة تتراوح بين 25% و60% خلال أسبوع، متجاوزة بكثير نسبة الزيادة في BTC وETH خلال نفس الفترة. بدأت السوق في إعادة استخدام مؤشرات مثل مضاعف أرباح البروتوكول، ومضاعف القيمة الإجمالية المقفلة، ونموذج نمو المستخدمين لإصلاح التقييم.
تظهر بيانات سلسلة الكتل تغييرات في هيكل توزيع الأموال. ارتفعت بشكل ملحوظ ودائع المعاملات وعدد المستخدمين ومتوسط قيمة المعاملات في العديد من البروتوكولات، خاصة في البروتوكولات المتعلقة بـ RWA حيث زادت حصة المحفظة المؤسسية بسرعة. انخفضت تدفقات العملات المستقرة إلى البورصات المركزية، بينما ارتفعت تدفقات العملات المستقرة الصافية إلى بروتوكولات التمويل اللامركزي، مما يدل على استعادة ثقة المستثمرين في أمان الأصول على السلسلة.
على الرغم من أن ردود الفعل في السوق كانت ملحوظة، إلا أن إعادة تقييم أسعار الأصول لا تزال في مرحلة مبكرة، ولا يزال هناك مجال كبير لتحقيق عوائد من علاوة النظام. لا تزال نسبة السعر إلى المبيعات للعديد من البروتوكولات الرائدة بعيدة عن مستوياتها خلال سوق الصعود لعام 2021، وستوفر اليقين التنظيمي دعمًا لنقطة تقييمها. في الوقت نفسه، ستؤدي إعادة تقييم أسعار الأصول أيضًا إلى تأثير على تصميم الرموز وآلية التوزيع، مما يدفع البروتوكول إلى دمج "التقاط القيمة" في منطق تسعير السوق.
خمسة، التوقعات المستقبلية: إعادة هيكلة DeFi المؤسسية ودورة جديدة
تضع السياسات الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات أساساً لتحول صناعة التمويل اللامركزي من "النمو الفوضوي" إلى "التوافق المرتب". ستظهر اتجاهات تطوير التمويل اللامركزي في المستقبل على النحو التالي:
إعادة هيكلة النظام تؤثر بشكل عميق على نماذج التصميم ونماذج الأعمال. تحتاج مشاريع DeFi إلى تصميم نظام هوية مزدوجة يجمع بين المزايا التقنية والخصائص التنظيمية، لتحقيق "الامتثال المدمج" كنموذج جديد.
تنويع وتعميق نماذج الأعمال. سيولي المشروع اهتمامًا أكبر لبناء نماذج ربحية مستدامة، مثل تقاسم إيرادات طبقة البروتوكول، وخدمات إدارة الأصول، ورقمنة الأصول الحقيقية، مما يشكل حلقة إيرادات قابلة للمقارنة مع التمويل التقليدي.
إعادة هيكلة نظام آلية الحوكمة لتصبح القوة الدافعة الأساسية. في المستقبل، قد يتم اعتماد نمط حوكمة مختلط يجمع بين التصويت على السلسلة، والاتفاقيات خارج السلسلة، وإطار قانوني، لتعزيز شرعية الحوكمة وفاعليتها.
تحول المشاركين والهياكل الرأسمالية. انخفاض عتبة دخول المستثمرين المؤسسيين والمؤسسات المالية التقليدية، مما يؤدي إلى ظهور منتجات وخدمات التمويل اللامركزي المخصصة للمؤسسات. من المتوقع أن يشهد سوق التأمين والائتمان والمشتقات نمواً هائلاً.
الابتكار التكنولوجي واندماج السلاسل يصبحان محركي التنمية. تتسارع الابتكارات التكنولوجية في حماية الخصوصية، والتحقق من الهوية، وأمان العقود، بينما تدفع بروتوكولات السلسلة المتقاطعة وحلول Layer 2 نحو تشكيل بيئة متعددة السلاسل.
على الرغم من أن عملية مؤسسية DeFi قد بدأت فصلاً جديداً، إلا أن التحديات لا تزال قائمة. يحتاج القطاع إلى التعاون لدفع تطوير المعايير وبناء آليات الانضباط الذاتي، لتشكيل نظام بيئي متوافق متعدد المستويات، مما يعزز باستمرار المستوى المؤسسي العام ودرجة الثقة في السوق.
٦، الخاتمة
تخلق السياسة الجديدة لـ SEC بيئة من القواعد والفرص لـ DeFi، مما يدفع الصناعة من النمو الفوضوي نحو التنمية المتوافقة. من المتوقع أن يحقق DeFi في المستقبل شمولية مالية أوسع وإعادة تشكيل للقيمة، لكن لا يزال هناك حاجة لبذل المزيد من الجهود في مجالات المخاطر التنظيمية، وأمان التكنولوجيا، وتثقيف المستخدمين. مع السياسة التنظيمية الجديدة، قد تنتقل من "الإعفاء من الابتكار" إلى "التمويل على البلوكشين"، مما قد يؤدي إلى انفجار شامل، وقد يعود صيف DeFi مرة أخرى، ومن المتوقع أن تشهد رموز المؤشرات القيمة إعادة تقييم.