الحقيقة وراء تراجع سوق الأصول الرقمية

شهد سوق الأصول الرقمية الأسبوع الماضي تراجعًا كبيرًا. يبدو أن السوق يعزو ذلك إلى تصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول "المتشددة بشأن خفض الفائدة"، مما أثار مخاوف بشأن التضخم والركود الاقتصادي. ومع ذلك، بعد تحليل أعمق، يتضح أن هذا قد يكون مجرد عامل ثانوي. السبب الحقيقي وراء ذعر رأس المال قد يكون الضغوط القوية التي مارسها ترامب مع ماسك على مشروع الإنفاق المؤقت في الكونغرس يوم الأربعاء الماضي، بالإضافة إلى حالة عدم اليقين الناتجة عن تهديده بإلغاء قواعد سقف الديون، مما أدى إلى تفجير المشاعر السلبية في السوق.

تصريحات باول ليست السبب الرئيسي لانخفاض السوق

قرار سعر الفائدة من لجنة السوق الفيدرالية FOMC في صباح الخميس الماضي جاء متماشياً مع توقعات السوق، حيث تم تخفيضه بمقدار 25 نقطة أساس. ويعزو السوق بشكل عام انخفاض الأصول ذات المخاطر إلى جانبين:

1. تظهر خريطة النقاط أن أعضاء اللجنة لديهم آراء متباينة بشأن قرار أسعار الفائدة، حيث يميل رئيس الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، هارماك، إلى الحفاظ على أسعار الفائدة دون تغيير.

2. تم رفع متوسط معدل الفائدة المستهدف لعام 2025 إلى 3.75%-4.00%، مقارنةً بـ 3.25%-3.5% في مخطط النقاط لشهر سبتمبر، وتم تخفيض توقعات خفض الفائدة من 4 مرات إلى مرتين.

ومع ذلك، بعد تحليل دقيق، تم اكتشاف أن مخاوف باول بشأن مخاطر التضخم لا تنبع من تغيرات المؤشرات الكلية، بل هي ناتجة بشكل أكبر عن القلق بشأن عدم اليقين في سياسات ترامب. وفي الوقت نفسه، لا يزال لديه ثقة في آفاق الاقتصاد المستقبلية.

من خلال التغيرات في منحنى عائدات سندات الخزانة الأمريكية، فإن أسعار الفائدة في الأطراف البعيدة قد ارتفعت بالفعل، ولكن التأثير على عائدات السنة الواحدة ليس كبيرًا. وهذا يشير إلى أن السوق لديها مخاوف بشأن الآفاق الاقتصادية المستقبلية، ولكن المخاطر ليست متوقعة في المدى القصير.

يمكن رؤية أسعار عقود الفيدرالية على الأموال لمدة 30 يومًا المنتهية في 25 ديسمبر، حيث كانت توقعات السوق بشأن خفض الفائدة في المستقبل قد تم عكسها بالفعل في نوفمبر. لذلك، يبدو أن التراجع الرئيسي يُعزى إلى أن مخاطر قرار سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي في المستقبل تفتقر إلى الأساس.

لنلقِ نظرة على بعض البيانات الكلية: مؤشر PCE، والوظائف غير الزراعية ومعدل البطالة، بالإضافة إلى تفاصيل نمو الناتج المحلي الإجمالي. لم يشهد مؤشر PCE في الولايات المتحدة ارتفاعًا ملحوظًا مؤخرًا، حيث ظل معدل النمو السنوي لمؤشر PCE ومعدل النمو السنوي لمؤشر PCE الأساسي أقل من 2.5%. كما أن معدل البطالة لم يزداد بشكل واضح، حيث ارتفعت الوظائف غير الزراعية في نوفمبر مقارنةً بالفترة السابقة، مما يدل على أن سوق العمل لا يزال قويًا. نمو الناتج المحلي الإجمالي يميل إلى الاستقرار، ولم تظهر أي تفاصيل انخفاضًا ملحوظًا. هذه البيانات لا تدعم فرضية تجدد التضخم أو الركود الاقتصادي في العام المقبل.

انخفض مؤشر داو جونز بشكل مستمر، والسبب الرئيسي ليس المخاطر النظامية، بل يأتي من المخاطر الفردية لشركة المتحدة للرعاية الصحية (UNH). تعتبر UNH ذات الوزن الأعلى في مؤشر داو، وقد انخفض سعر سهمها مؤخرًا بنسبة 18%، ويرجع ذلك أساسًا إلى الأحداث الاجتماعية الناتجة عن اغتيال الرئيس التنفيذي لها.

فيما يتعلق بمسألة احتياطي البيتكوين، فإن موقف باول ليس مهمًا جدًا. هو نفسه أوضح أن قرار المضي قدمًا في هذا الاقتراح يعود إلى الكونغرس، وليس إلى الاحتياطي الفيدرالي. بالاستناد إلى إطار إدارة احتياطي النفط والذهب في الولايات المتحدة، فإن إدارة هذه الأصول تعود إلى وزارة الطاقة ووزارة الخزانة، بينما تلعب وكالات أخرى مثل SEC وCFTC دورًا أكثر تعاونًا.

تهديد ترامب بإلغاء حد الديون يثير قلق السوق

السبب الرئيسي لرد فعل السوق العنيف هو على الأرجح الضغط القوي الذي مارسه ترامب الأربعاء الماضي بالتعاون مع ماسك على مشروع قانون الإنفاق قصير الأجل في الكونغرس، بالإضافة إلى التهديد بإلغاء قواعد سقف الديون مما أثار حالة من عدم اليقين، مما أدى إلى انفجار المشاعر الاحترازية في السوق.

يوم الثلاثاء الماضي، توصل رئيس مجلس النواب مايك جونسون إلى اتفاق قصير الأمد بشأن إنفاق الحكومة مع الديمقراطيين، لتمديد تمويل الحكومة حتى مارس من العام المقبل. ومع ذلك، في 18 ديسمبر، انتقد ماسك الاقتراح عبر وسائل التواصل الاجتماعي، معتبراً أنه ينتهك حقوق دافعي الضرائب بشكل خطير، مما أدى إلى رفض الاقتراح بسرعة. كما أعرب ترامب عن دعمه، وادعى أن الكونغرس بحاجة إلى إلغاء قاعدة "حد الدين السخيفة" قبل أن يتولى منصبه رسمياً في 20 يناير.

على الرغم من أن القانون الجديد للإنفاق قد تم تمريره في النهاية، مما جنب الحكومة جزءًا من الإغلاق، إلا أن موقف ترامب الواضح بشأن إلغاء سقف الدين أثار قلق السوق. يتمتع ترامب بميزة في سلطات الرئاسة وكلمات مجلس النواب، وسيؤدي الأعضاء الجدد اليمين في 3 يناير، مما سيزيد بشكل كبير من احتمال إلغاء سقف الدين.

يعتبر الحد الأقصى للديون الأمريكية الحد الأقصى القانوني للمبلغ الذي يمكن للحكومة الفيدرالية اقتراضه، ويهدف إلى تقييد نمو ديون الحكومة. بالإضافة إلى إنشاء الانضباط المالي، يعتبر الحد الأقصى للديون أيضاً أداة مهمة في صراع الحزبين.

وصلت نسبة الدين العام الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى أعلى مستوى تاريخي، متجاوزة 120%. إذا تم إلغاء حد الدين في هذا الوقت، فإن ذلك يعني أن الولايات المتحدة ستظل لفترة طويلة دون أي قيود مالية، وتأثير ذلك على نظام الائتمان بالدولار سيكون من الصعب تقديره.

السبب وراء قيام ترامب بذلك قد يكون لتجاوز مخاطر أزمة الديون قصيرة الأجل. تخفيض الضرائب وتقليل الدين العام هما من الأهداف الرئيسية لولايته، لكن تخفيض الضرائب سيؤدي إلى انخفاض إيرادات الحكومة على المدى القصير. على الرغم من أنه قد يكون من الممكن تعويض الفجوة المالية من خلال زيادة الرسوم الجمركية، إلا أن الدول قد تتعامل مع ذلك من خلال تخفيض العملة، وهذا يفسر أيضًا لماذا لا يزال مؤشر الدولار قويًا خلال دورة تخفيض الفائدة. في الوقت نفسه، قد يؤثر تقليص الإنفاق المالي على أرباح الشركات المحلية، مما يظل يظلل النمو الاقتصادي. لذلك، يبدو أنه من المناسب إلغاء قيود سقف الديون، والاعتماد على الاستدانة مؤقتًا لتجاوز الأزمة المالية.

تتمثل التأثيرات على الأصول الرقمية بشكل رئيسي في تقويض السرد حول استخدام احتياطي البيتكوين كحل لأزمة الديون. إذا قام ترامب بإلغاء قواعد حد الدين مباشرة، فإنه سيضعف قيمة هذا السرد بشكل غير مباشر، مما يؤدي إلى تجميد الأرباح وتجنب المخاطر. لذلك، في الفترة القادمة، سيكون من الواضح أن أولوية مراقبة سياسات فريق ترامب أعلى من العوامل الأخرى، ويجب متابعة ذلك باستمرار.