ردود الفعل الاقتصادية الكلية الناتجة عن سياسة التعريفات وتأثيرها على سوق العملات الرقمية

ترامب يلوح مرة أخرى بعصا التعريفات الجمركية، بهدف عكس العجز التجاري الطويل الأمد. قد تعيد هذه الاستراتيجية الجمركية تشكيل هيكل التجارة الأمريكية وتدفقات رأس المال على المدى القصير، لكنها تخفي أيضًا صدمة جديدة لسوق السندات الأمريكية، حيث يكمن جوهرها في أن سياسة التعريفات قد تؤدي إلى انخفاض الطلب الأجنبي على السندات الأمريكية، وقد يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى مزيد من سياسة التيسير النقدي للحفاظ على تشغيل سوق السندات.

بشكل محدد، هناك عدة جوانب:

• هيكل التجارة: تهدف الرسوم الجمركية العالية إلى تقليل الواردات، وتشجيع الإنتاج المحلي، وبالتالي تقليص العجز التجاري. ومع ذلك، غالباً ما يصاحب هذه الممارسة آثار جانبية: زيادة تكاليف الواردات قد تدفع ضغوط التضخم، وإذا قامت دول أخرى بتطبيق رسوم جمركية انتقامية، فقد يضعف ذلك صادرات الولايات المتحدة. قد تتباطأ اختلالات التجارة، ولكن لا مفر من آلام إعادة هيكلة سلسلة التوريد وارتفاع الأسعار.

• تدفق رأس المال الدولي: عندما تقل الواردات الأمريكية، فهذا يعني أن الدولارات المتجهة إلى الخارج تقل، مما يثير مخاوف من نقص الدولارات على مستوى العالم. تتناقص احتياطيات الدولارات في أيدي الشركاء التجاريين في الخارج، وقد تواجه الأسواق الناشئة ضغوطًا على السيولة، وبالتالي يتغير نمط تدفق رأس المال العالمي. عندما يكون هناك نقص في الدولار، غالبًا ما تعود الأموال إلى الولايات المتحدة أو تختبئ في الأصول الآمنة، مما يؤثر على أسعار الأصول في الخارج واستقرار أسعار الصرف.

• عرض وطلب السندات الأمريكية: على مدى سنوات، أدت العجز التجاري الضخم في الولايات المتحدة إلى احتفاظ الدول الأجنبية بكميات كبيرة من الدولارات، والتي غالبًا ما تعود إلى الولايات المتحدة من خلال شراء السندات الأمريكية. لكن الآن، أدت الرسوم الجمركية إلى تقليص تدفق الدولارات للخارج، مما يقلل من الأموال المتاحة للمستثمرين الأجانب لشراء السندات الأمريكية. ومع ذلك، لا يزال العجز المالي الأمريكي مرتفعًا، وعرض السندات في تزايد. إذا انخفض الطلب الخارجي، فمن سيشتري السندات الأمريكية التي تتزايد باستمرار؟ والنتيجة قد تكون ارتفاع عوائد السندات الأمريكية، وزيادة تكاليف التمويل، وحتى ظهور مخاطر نقص السيولة.

بشكل عام، تعتبر سياسة التعريفات الجمركية على المستوى الكلي كما لو كانت شرب السم لتخفيف العطش: إصلاح قصير الأجل للاختلال التجاري، لكنها تضعف من قوة الدولار في الدورة العالمية. إن تحويل هذه الميزانية لا يختلف عن نقل الضغط من بند التجارة إلى بند رأس المال، حيث يكون سوق السندات الأمريكية في المقدمة. إن نقطة انسداد تدفق الأموال الكلي ستنفجر قريبًا في مكان آخر - يجب على الاحتياطي الفيدرالي أن يكون مستعدًا لتوفير المياه لإطفاء الحرائق.

سيولة الدولار: انخفاض الصادرات يسبب أزمة الدولار، الاحتياطي الفيدرالي يعيد بدء سياسة التيسير

عندما يتقلص عرض الدولار في الخارج بسبب تراجع التجارة، سيكون من الضروري على الاحتياطي الفيدرالي التدخل لتخفيف أزمة سيولة الدولار. لا يمكن للأجانب شراء السندات الأمريكية دون كسب الدولار، ولا يبقى سوى البنك المركزي الأمريكي ونظام البنوك المحلية لسد الفجوة. وهذا يعني أن ماكينة طباعة النقود للاحتياطي الفيدرالي ستبدأ في إصدار صوت "Brrrr" مرة أخرى.

في الواقع، أشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول في الاجتماع الأخير إلى أنه قد يتم إعادة تشغيل التيسير الكمي (QE) قريبًا، مع التركيز على شراء سندات الخزينة الأمريكية. وهذا التصريح يثبت أن الحكومة تدرك أيضًا: أن الحفاظ على سوق السندات الحكومية يعتمد على توفير سيولة إضافية من الدولارات. بعبارة بسيطة، لا يمكن حل نقص الدولارات إلا من خلال "ضخ الأموال بكثافة". إن توسيع الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي، وخفض أسعار الفائدة، وحتى استخدام النظام المصرفي لشراء السندات، كلها على وشك التنفيذ.

ومع ذلك، فإن هذه العملية من إنقاذ السيولة محكوم عليها بالتعقيد: من جهة، فإن ضخ السيولة بالدولار في الوقت المناسب يمكن أن يخفف من معدلات فوائد السندات الحكومية ويخفف من مخاطر فشل السوق؛ ومن جهة أخرى، فإن تدفق السيولة الكبير سيؤدي حتمًا إلى التضخم، مما يضعف من القدرة الشرائية للدولار. إن عرض الدولارات قد تحول من ضيق إلى وفرة، مما سيؤدي حتمًا إلى تقلبات شديدة في قيمة الدولار. من المتوقع أنه في "أولاً استنزاف، ثم ضخ"، ستشهد الأسواق المالية العالمية تقلبات حادة من قوة الدولار (العجز) إلى ضعفه (الإفراط في الطباعة). سيكون على الاحتياطي الفيدرالي أن يسير على حبل مشدود بين استقرار سوق السندات والسيطرة على التضخم، لكن يبدو أن ضمان استقرار سوق السندات الحكومية هو الأولوية القصوى، وقد أصبح "طباعة النقود لشراء السندات" خيارًا سياسيًا لا مفر منه. وهذا يعلن عن تحول كبير في بيئة السيولة بالدولار عالميًا: من التضييق إلى التيسير. لقد أثبتت التجارب التاريخية مرارًا وتكرارًا أنه بمجرد أن يفتح الاحتياطي الفيدرالي السدود، فإن الفيضانات ستتدفق إلى جميع الزوايا - بما في ذلك سوق العملات الرقمية.

تأثير البيتكوين والأصول المشفرة: التحوط ضد التضخم وظهور "الذهب الرقمي"

إشارة إعادة تشغيل آلة طباعة النقود من قبل الاحتياطي الفيدرالي تعتبر بمثابة بشرى لعملة البيتكوين وغيرها من الأصول المشفرة. السبب بسيط جداً: عندما تغمر الدولارات الأسواق ويزداد توقع انخفاض قيمة العملات الائتمانية، سيسعى رأس المال العقلاني للبحث عن خزانات مقاومة للتضخم، والبيتكوين هو "الذهب الرقمي" الذي يحظى باهتمام كبير. تحت هذا السياق الكلي، تزداد جاذبية البيتكوين ذو العرض المحدود، ومنطق دعم قيمته لم يكن أبداً بهذا الوضوح: عندما "تخف" العملات القانونية باستمرار، فإن الأصول الصعبة ستصبح "أثقل".

"تعتمد حركة سعر البيتكوين بشكل كامل على توقعات السوق بشأن كمية العملات الورقية في المستقبل". عندما يتوقع المستثمرون أن كمية الدولارات ستتوسع بشكل كبير، وتضعف قوة الشراء للنقود الورقية، فإن الأموال التي تبحث عن ملاذ آمن ستتدفق نحو البيتكوين، وهو أصل لا يمكن إنتاجه بشكل مفرط. عند النظر إلى الوضع في عام 2020، بعد التيسير الكمي الضخم من الاحتياطي الفيدرالي، كان ارتفاع البيتكوين والذهب دليلاً واضحاً. إذا تم فتح الأبواب مرة أخرى، فمن المحتمل أن يعيد سوق العملات الرقمية تكرار هذا المشهد: حيث تشهد الأصول الرقمية موجة جديدة من زيادة التقييم.

بالإضافة إلى توقعات ارتفاع الأسعار، ستعزز هذه الجولة من التغيرات الكبرى السرد الخاص بـ"الذهب الرقمي". إذا أدت سياسة الاحتياطي الفيدرالي إلى عدم الثقة في نظام العملات الورقية، سيكون الجمهور أكثر ميلاً لرؤية البيتكوين كوسيلة لتخزين القيمة ضد التضخم ومخاطر السياسات، تمامًا كما احتضن الناس الذهب المادي في أوقات الفوضى الماضية. ومن الجدير بالذكر أن الأشخاص في دائرة التشفير قد أصبحوا غير مبالين بالضوضاء السياسية قصيرة الأجل. بعبارة أخرى، يعرف حاملو العملات الأذكياء جيدًا أن الهدف من إنشاء البيتكوين هو مقاومة الإفراط في الطباعة وعدم اليقين؛ فكل مرة يتم فيها طباعة النقود أو حدوث خطأ في السياسة، تثبت بشكل أكبر قيمة الاحتفاظ بالبيتكوين كنوع من التأمين البديل على الأصول. يمكن توقع أنه مع ارتفاع توقعات توسيع ميزانية الدولار، وزيادة تخصيص الأموال الآمنة، ستصبح صورة البيتكوين كـ"ذهب رقمي" أكثر رسوخًا في عقول الجماهير والمؤسسات.

التأثير المحتمل على سوق DeFi والعملات المستقرة: الطلب على العملات المستقرة وعائدات منحنى العائد تحت تقلبات الدولار

تؤثر التقلبات الكبيرة في الدولار الأمريكي ليس فقط على البيتكوين، ولكن أيضًا لها تأثير عميق على سوق العملات الرقمية وقطاع DeFi. إن طلب العملات المستقرة بالدولار مثل USDT وUSDC، كبديل للدولار في سوق العملات الرقمية، سيعكس مباشرة تغيرات توقعات المستثمرين بشأن سيولة الدولار. بالإضافة إلى ذلك، ستتغير منحنيات معدلات الاقتراض على السلسلة وفقًا للبيئة الكلية.

• طلب على العملات المستقرة: في أوقات نقص الدولار، غالبًا ما تلجأ الأسواق الخارجية إلى "سوق العملات الرقمية" كحل من خلال العملات المستقرة. عندما يكون من الصعب الحصول على الدولار في الخارج، غالبًا ما يحدث تداول بسعر زائد للـ USDT في السوق الموازية، لأن الجميع يتنافس للحصول على الدولار الرقمي كطوق نجاة. ولكن بمجرد أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في ضخ الدولار بكثافة، من المحتمل أن يتدفق جزء من الدولارات الجديدة إلى سوق العملات الرقمية، مما يدفع إلى إصدار كبير للـ USDT/USDC لتلبية احتياجات التداول والملاذ الآمن. في الواقع، فإن حالة إصدار العملات المستقرة في الأشهر القليلة الماضية قد أظهرت أن هذه العملية قد بدأت بالفعل. بعبارة أخرى، سواء ارتفع الدولار أو انخفض، فإن الطلب على العملات المستقرة يزداد دون انقطاع: إما بسبب نقص الدولار والبحث عن بديل له، أو بسبب الخوف من انخفاض قيمة العملات الورقية وتحويل الأموال إلى السلسلة كوسيلة للابتعاد عن المخاطر. خاصة في الأسواق الناشئة والمناطق ذات التنظيم الصارم، تلعب العملات المستقرة دور بديل الدولار، وكل تقلب في نظام الدولار يعزز من وجود "الدولار الرقمي". يمكن تصور أنه إذا دخل الدولار في دورة جديدة من الانخفاض، فقد يعتمد المستثمرون أكثر على عملات مستقرة مثل USDT للحفاظ على أصولهم في العملات الرقمية، مما قد يدفع القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى مستويات قياسية جديدة.

• منحنى العائد DeFi: ستؤدي مرونة أو شدة السيولة بالدولار إلى انتقالها عبر معدلات الفائدة إلى سوق الإقراض DeFi. خلال فترات نقص الدولار، تصبح الدولارات على السلسلة ثمينة، وترتفع معدلات الاقتراض بالـStablecoin بشكل كبير، مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في منحنى عائد DeFi (يطلب المقرضون عوائد أعلى). على العكس من ذلك، عندما يؤدي تخفيف الاحتياطي الفيدرالي إلى وفرة الدولار في السوق، وانخفاض المعدلات التقليدية، تصبح معدلات Stablecoin في DeFi جذابة نسبيًا، مما يجذب المزيد من الأموال إلى السلسلة للحصول على العوائد. مع انخفاض المعدلات، قد تتحول المزيد من الأموال إلى السلسلة سعياً لتحقيق عوائد أعلى، مما يسرع هذه الاتجاه. يتوقع بعض المحللين حتى أنه مع زيادة الطلب على الائتمان المشفر، من المتوقع أن تعود العوائد السنوية لـStablecoin في DeFi إلى أكثر من 5%، متجاوزة عوائد صناديق السوق النقدية الأمريكية. وهذا يعني أن DeFi لديها القدرة على تقديم عوائد أفضل نسبيًا في بيئة اقتصادية منخفضة الفائدة، مما يجذب اهتمام رأس المال التقليدي. لكن يجب الانتباه إلى أنه إذا أدى تخفيف الاحتياطي الفيدرالي في النهاية إلى ارتفاع توقعات التضخم، فقد ترتفع معدلات إقراض Stablecoin مرة أخرى لتعكس علاوة المخاطر. وبالتالي، قد يتم إعادة تسعير منحنى العائد في DeFi في تذبذبات "أولاً للأسفل ثم للأعلى": أولاً بسبب وفرة السيولة يصبح مسطحًا، ثم يصبح حادًا تحت ضغط التضخم. لكن بشكل عام، طالما أن السيولة بالدولار مفرطة، فإن الاتجاه نحو تدفق كميات كبيرة من رأس المال إلى DeFi بحثًا عن العوائد سيكون لا رجعة فيه، مما سيرفع أسعار الأصول عالية الجودة ويخفض مستويات معدلات الفائدة الخالية من المخاطر، مما يجعل منحنى العائد بالكامل يميل في اتجاه يفضل المقترضين.

في الختام، فإن ردود الفعل المتسلسلة على المستوى الكلي الناتجة عن سياسة التعريفات ستؤثر بشكل عميق على جميع جوانب سوق العملات الرقمية. من الاقتصاد الكلي إلى سيولة الدولار، وصولاً إلى حركة أسعار البيتكوين ونظام DeFi البيئي، نشهد تأثير الفراشة: الحرب التجارية تثير عاصفة عملات، وفي ظل تقلبات الدولار الشديدة، يستعد البيتكوين للانطلاق، بينما تواجه العملات المستقرة وDeFi فرصًا وتحديات في الفجوات. بالنسبة للمستثمرين في العملات الرقمية الذين يتمتعون بحساسية عالية، فإن هذه العاصفة الكبرى تمثل مخاطر وفرص في آن واحد. بشكل موضوعي، فإن نموذج التعريفات المتطرفة قد دفع في الواقع إلى حدوث هذه العملية. ربما تكون QE قريبة بشكل متزايد نتيجة لذلك. على الرغم من أنني لا أحب التحدث عن سرديات مثل "لعبة كبيرة"، إلا أنه يبدو أن هذا هو المنظور الأكثر إيجابية ووضوحًا في الوقت الحالي.