على الرغم من أن مجتمع التشفير كان منذ فترة طويلة متحمسًا لإدخال الأصول التقليدية في شكل رموز على السلسلة، فإن التقدم الأكثر أهمية في الآونة الأخيرة جاء فعليًا من دمج الأصول المشفرة مرة أخرى في الأوراق المالية التقليدية. إن الضجة الأخيرة في السوق العامة حول الأسهم من نوع "خزينة الأصول المشفرة" تجسد تمامًا هذه الاتجاه.
ميخائيل سايلور اعتمد هذه الاستراتيجية من خلال شركة MicroStrategy (MSTR) مما جعل القيمة السوقية لشركته تتجاوز مئة مليار دولار، وارتفعت خلال نفس الفترة حتى تفوقت على NVIDIA. لقد أجرينا تحليلًا مفصلًا في تقريرنا الخاص عن MicroStrategy (وهو مادة تعليمية ممتازة للمبتدئين في مجال الخزينة). المنطق الأساسي لهذه الاستراتيجيات المالية هو أن الشركات المدرجة يمكن أن تحصل على رافعة مالية منخفضة التكلفة وغير مضمونة لا يمكن للمتداولين العاديين الوصول إليها.
مؤخراً، انتقل تركيز السوق من خزينة BTC إلى خزينة ETH، مثل Sharplink Gaming (SBET) التي يقودها جوزيف لوبيان وBitMine (BMNR) التي يقودها توماس لي.
لكن هل خزينة ETH معقولة حقًا؟ كما جادلنا في تقرير تحليل MicroStrategy، فإن الشركات من نوع الخزينة تحاول بشكل أساسي الاستفادة من الفرق بين معدل النمو السنوي المركب (CAGR) للأصول الأساسية وتكلفة رأس المال. في مقال سابق، قدمنا نظرة عامة على توقعات معدل النمو السنوي المركب الطويل الأجل ل ETH: كأصل احتياطي نادر قابل للبرمجة، يلعب ETH دورًا أساسيًا في الحفاظ على الأمن الاقتصادي على السلسلة مع انتقال المزيد من الأصول إلى شبكة blockchain. ستوضح هذه المقالة المنطق الصعودي لخزينة ETH في الاتجاه العام، وتقدم نصائح تنفيذية للشركات التي تعتمد هذه الاستراتيجية.
الحصول على السيولة: حجر الزاوية لشركة الخزانة
أحد الأسباب الرئيسية التي تسعى من خلالها الرموز والبروتوكولات لإنشاء شركات من نوع الخزينة هذه هو فتح الطريق للحصول على سيولة التمويل التقليدي (TradFi) للرموز - خاصة في ظل تراجع سيولة العملات البديلة. تسعى هذه الشركات الخزينة بشكل أساسي للحصول على السيولة من خلال ثلاثة طرق لزيادة الأصول. من الجدير بالذكر أن هذه السيولة/الديون غير مضمونة، أي لا يمكن استردادها مسبقًا.
السندات القابلة للتحويل: من خلال إصدار ديون قابلة للتحويل إلى أسهم، يتم استخدام الأموال التي تم جمعها لشراء المزيد من العملات المشفرة؛
الأسهم الممتازة: يتم التمويل من خلال إصدار الأسهم الممتازة التي تدفع توزيعات سنوية ثابتة.
الإصدار في السوق (ATM): بيع الأسهم الجديدة مباشرة في السوق العامة، للحصول على تمويل مرن وفي الوقت الحقيقي لشراء العملات المشفرة.
مزايا السندات القابلة للتحويل إلى ETH
لقد أشرنا في دراستنا السابقة حول MicroStrategy إلى أن السندات القابلة للتحويل توفر ميّزتين كبيرتين للمستثمرين المؤسسيين:
حماية من الانخفاض وفرصة للارتفاع: تتيح للمؤسسات الحصول على تعرض للأصول الأساسية (مثل BTC أو ETH) تحت الخصائص الواقية المدمجة في السندات؛
فرص التحكيم المدفوعة بالتقلبات: غالبًا ما تستفيد صناديق التحوط من تقلبات الأصول الأساسية والأوراق المالية الخاصة بها من خلال استراتيجيات تداول جاما.
أصبح المتداولون من نوع غاما (صناديق التحوط) القوة المهيمنة في سوق السندات القابلة للتحويل، مقارنةً بـ BTC، تمتلك ETH تقلب تاريخي أعلى وتذبذب ضمني. تستطيع السندات القابلة للتحويل (CB) التي تصدرها شركة ETH المالية أن تعكس بشكل طبيعي هذا التقلب العالي في هيكل رأس المال، مما يجعلها أكثر جاذبية للمراجحين وصناديق التحوط. والأهم من ذلك، يمكن أن يسمح هذا التقلب لشركة ETH المالية بإصدار السندات القابلة للتحويل بتقييم أعلى، مما يحقق شروط تمويل أكثر ملاءمة.
Odaily ملاحظة: مقارنة تقلبات التاريخ لـ ETH و BTC.
بالنسبة لحاملي السندات القابلة للتحويل، فإن ارتفاع التقلبات يعني زيادة الفرص لتحقيق الأرباح من خلال استراتيجية غاما. باختصار، كلما زادت تقلبات الأصل الأساسي، زادت أرباح تداول غاما، مما يجعل السندات القابلة للتحويل في خزينة ETH أكثر ميزة مقارنة بخزينة BTC.
ملاحظة Odaily: مقارنة تقلبات التاريخية لـ SBET و BMNR و MSTR.
ولكن من الضروري الانتباه إلى شرط أساسي - إذا لم تتمكن ETH من الحفاظ على نمو سنوي مركب على المدى الطويل، فقد لا تكون الزيادة في قيمة الأصول المضمونة كافية لتحقيق شروط تحويل الأسهم قبل الاستحقاق. في هذه الحالة، ستواجه شركة الخزينة مخاطر السداد الكامل. بالمقارنة، فإن BTC بفضل أدائه الطويل الأمد الأكثر نضجًا، فإن احتمال حدوث مثل هذا الأمر في سندات الدين القابلة للتحويل يكون أقل - تظهر البيانات التاريخية أن معظم سندات الدين القابلة للتحويل تحت هذه الاستراتيجية قد حققت في نهاية المطاف تحويل الأسهم.
ملاحظة Odaily: مقارنة معدل النمو السنوي المركب على مدى أربع سنوات بين ETH و BTC.
القيمة الخاصة لأسهم ETH المفضلة
بخلاف السندات القابلة للتحويل، تم تصميم الأسهم الممتازة خصيصًا لمستثمري الدخل الثابت. على الرغم من أن بعض الأسهم الممتازة القابلة للتحويل تمتلك إمكانيات ارتفاع مختلطة، إلا أن العائد لا يزال هو الاعتبار الأساسي لمعظم المستثمرين المؤسسيين. تعتمد تسعير هذه الأدوات على مخاطر الائتمان - أي ما إذا كانت شركة الخزانة يمكنها دفع الفائدة بشكل موثوق.
الميزة الرئيسية لاستراتيجية MicroStrategy هي استخدام إصدار ATM لدفع الفوائد. نظرًا لأن هذا عادةً ما يمثل فقط 1-3% من القيمة السوقية، فإن خطر التخفيف الناتج ضئيل للغاية، لكن هذه النموذج لا يزال يعتمد على السيولة والتقلبات السوقية لـ BTC والأوراق المالية ذات الصلة بـ MicroStrategy.
يمكن أن يُحقق ETH عوائد أصلية من خلال الرهن، وإعادة الرهن، والإقراض، مما يوفر يقينًا أقوى في دفع فوائد الأسهم الممتازة، وينبغي أن يحصل نظريًا على تصنيف ائتماني أعلى. على عكس BTC الذي يعتمد فقط على ارتفاع الأسعار، فإن عوائد ETH تجمع بين توقعات النمو المركب على المدى الطويل والعوائد الأصلية على مستوى البروتوكول.
ملاحظة Odaily: حالة العائد السنوي من الرهن الأصلي لـ ETH.
الاقتراح الابتكاري الذي قدمته هو: يمكن أن تكون الأسهم الممتازة ETH أداة استثمار غير اتجاهية، تمكن المؤسسات من المشاركة في صيانة الأمن الشبكي دون تحمل مخاطر سعر ETH. كما أكدنا في تقرير ETH، فإن الحفاظ على ما لا يقل عن 67% من المدققين المخلصين أمر بالغ الأهمية لأمان الشبكة. مع انضمام المزيد من الأصول إلى السلسلة، أصبح دعم المؤسسات لعدم مركزية وأمان Ethereum أكثر أهمية.
العديد من المؤسسات قد لا ترغب في القيام باستثمار مباشر في ETH، ولكن يمكن لشركة ETH Treasury العمل كوسيط - حيث تمتص المخاطر الاتجاهية بينما تقدم عوائد تشبه العائد الثابت للمؤسسات. تم تصميم الأسهم الممتازة على السلسلة التي أصدرتها SBET و BMNR كمنتج ثابت العائد للإيداع، مما يجعلها أكثر جاذبية للمستثمرين الذين يسعون لتحقيق عوائد مستقرة دون الرغبة في تحمل جميع مخاطر السوق، من خلال الحوافز على مستوى البروتوكولات المجمعة وغيرها من الأساليب.
المزايا الخاصة لإصدار ATM على خزينة ETH
تعد المؤشرات الرئيسية لتقييم شركات خزائن الأصول mNAV (نسبة القيمة السوقية إلى صافي القيمة) مشابهة من حيث المفهوم لنسبة السعر إلى الربح، حيث تعكس تسعير السوق لنمو الأصول المستقبلية لكل سهم. تتمتع خزائن الأصول الخاصة بـ ETH بامتياز mNAV أعلى بشكل طبيعي بسبب آلية العائد الأصلية - حيث يمكن لهذه الأنشطة أن تحقق "عائدات" مستدامة أو تزيد من عدد ETH المقابل لكل سهم دون الحاجة إلى إضافة رأس المال. بالمقارنة، يجب على شركات خزائن الأصول الخاصة بـ BTC الاعتماد على استراتيجيات العائد المركبة (مثل إصدار سندات قابلة للتحويل أو أسهم ممتازة)، مما يجعل من الصعب إثبات أي جدوى للعائد عندما يقترب سعر السوق من NAV.
الأهم من ذلك، mNAV لديه خاصية الانعكاسية - كلما زادت mNAV، زادت قدرة الشركات على جمع رأس المال بطريقة أكثر قيمة عبر إصدار ATM. تقوم هذه الشركات بإصدار الأسهم بسعر أعلى وزيادة الأصول الأساسية، مما يعزز قيمة الأصول لكل سهم، ويشكل دورة إيجابية. كلما زادت mNAV، زادت قدرة التقاط القيمة، مما يجعل إصدار ATM فعالًا بشكل خاص لشركات خزينة ETH.
يُعد الحصول على رأس المال عاملاً رئيسياً آخر. الشركات التي تتمتع بسيولة أعمق وقدرة تمويل أكبر بطبيعتها يمكن أن تحصل على mNAV أعلى، بينما تميل الشركات ذات الوصول المحدود إلى السوق إلى التداول بخصم. وبالتالي، فإن mNAV يعكس عادةً علاوة السيولة - أي ثقة السوق في قدرة الشركة الفعالة على الحصول على مزيد من السيولة.
اختيار شركات المالية بناءً على المبادئ الأساسية
يمكن اعتبار إصدار ATM بمثابة تمويل للأفراد، بينما يتم توجيه السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة عادةً نحو المستثمرين المؤسسيين. لذلك، تكمن أهمية استراتيجية ATM الناجحة في بناء قاعدة قوية من المستثمرين الأفراد، وهو ما يتطلب غالبًا وجود سفراء موثوقين وجذابين، بالإضافة إلى الكشف الاستراتيجي المستمر والشفاف لكسب ثقة المستثمرين الأفراد على المدى الطويل. على العكس من ذلك، تحتاج السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة إلى قنوات بيع مؤسسية سليمة وعلاقة وثيقة مع أقسام أسواق رأس المال. وفقًا لهذه المنطق، أعتقد أن SBET لديها ميزة أكبر في جذب المستثمرين الأفراد (بفضل قيادة جو لوبيان وفريقه في الشفافية المستمرة حول زيادة حصة كل سهم من ETH)، بينما يمكن أن تحصل BMNR على سيولة مؤسسية بسهولة أكبر بفضل علاقات توم لي الواسعة في عالم المال التقليدي.
الأهمية البيئية لمخزون ETH وتوزيع المنافسة
أحد أكبر التحديات التي تواجه الإيثيريوم هو زيادة تركيز المدققين و ETH المرهونة (بشكل رئيسي في بروتوكولات الرهن السائلة مثل Lido و منصات التداول المركزية مثل Coinbase). تساعد خزينة ETH في تعويض هذا الاتجاه وتعزيز لامركزية المدققين. من أجل تعزيز القدرة على التحمل على المدى الطويل، ينبغي لهذه الشركات توزيع ETH على عدة مزودي خدمات رهن، وتشغيل عقد التحقق الخاصة بها عند الإمكانية.
Odaily ملاحظة: توزيع فئات الرهانات في الإيثيريوم.
في هذا السياق، أعتقد أن مشهد المنافسة لشركات خزينة ETH سيكون له اختلاف جوهري عن شركات خزينة BTC. لقد تشكلت بيئة البيتكوين بشكل يجعل الفائز يأخذ كل شيء (حصة MicroStrategy تزيد عن 10 أضعاف أكبر حائز مؤسسي ثاني)، حيث سيطرت على سوق السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة بفضل ميزة السبق في الدخول وسردها القوي. بينما خزينة ETH بدأت من الصفر، وليس هناك كيان مهيمن واحد، بل تتطور عدة مشاريع بالتوازي. إن هذه الحالة التي تفتقر إلى ميزة السبق لا تعود بالنفع على الشبكة فحسب، بل تهيئ أيضًا بيئة تنافسية أكثر تسارعًا. نظرًا لوجود كميات متقاربة من حيازات ETH بين الشركات الرائدة، فمن المحتمل أن تتشكل هيمنة ثنائية بين SBET و BMNR.
ملاحظة Odaily: مقارنة حالة حيازة شركة خزينة ETH.
إطار التقييم: دمج MicroStrategy و Lido
من منظور واسع، يمكن اعتبار نموذج خزينة ETH بمثابة دمج بين MicroStrategy و Lido مصممة خصيصًا للتمويل التقليدي. على عكس Lido، فإن الشركات التي تعتمد نموذج خزينة ETH تستطيع الاستفادة من زيادة قيمة الأصول بشكل أكبر بسبب امتلاكها للأصول الأساسية، مما يجعلها تتفوق بشكل كبير على النموذج السابق في تراكم القيمة.
يوفر هذا تقدير تقريبي، حيث تدير Lido حالياً حوالي 30% من ETH المرهون، مما يعني قيمة ضمنية تزيد عن 300 مليار دولار. نعتقد أنه خلال دورة سوق واحدة (4 سنوات)، من المحتمل تمامًا أن يتجاوز مجموع SBET و BMNR Lido، مدفوعًا بسرعة وعمق وانعكاسية تدفقات رأس المال التقليدية (كما هو موضح في استراتيجية نمو MicroStrategy).
لإضافة خلفية أخرى، تبلغ قيمة بيتكوين السوقية 2.47 تريليون دولار، بينما تبلغ قيمة إيثريوم 428 مليار دولار (تشكل 17-20% من بيتكوين). إذا وصلت SBET و BMNR إلى 20% من تقييم MicroStrategy البالغ 120 مليار دولار، فإن القيمة طويلة الأجل ستكون حوالي 24 مليار دولار. حاليًا، القيمة الإجمالية لهما أقل من 8 مليارات دولار، ومع نضوج خزينة ETH، لا يزال هناك مجال كبير للنمو.
خاتمة
ظهور وتطور خزائن الأصول الرقمية هو تطور كبير في دمج سوق التشفير مع المالية التقليدية، حيث أصبحت خزائن ETH قوة جديدة قوية. توفر المزايا الفريدة لإيثريوم (بما في ذلك تقلبات أعلى في السندات القابلة للتحويل وعائدات الأسهم الممتازة الأصلية) مساحة نمو متميزة لشركات الخزائن، كما أن قدرتها على تعزيز لامركزية المصادقين وإشعال المنافسة تجعلها تميز نفسها عن النظام البيئي للسندات الحكومية لخزائن BTC.
يجمع كفاءة رأس المال في MicroStrategy مع عوائد ETH المدمجة، مما يمكن أن يحرر قيمة هائلة ويدفع الاقتصاد على السلسلة بشكل أعمق نحو التمويل التقليدي. تشير التوسع السريع والاهتمام المتزايد من المؤسسات إلى أن السنوات القادمة ستحدث تأثيرات تحويلية على أسواق التشفير ورأس المال.
القراءة ذات الصلة
هل انفجرت فقاعات السرد لشركة Sharplink؟ لا تزال استراتيجية إصدار ETH لم تُحسم بعد
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
لماذا يُقال إن خزينة ETH يمكن أن ترتفع أكثر من Strategy؟ كيف نختار بين العملاقين SBET و BMNR؟
هذه المقالة من: كفين (@kevinlhr 88) مدير الاستثمار المشترك في Penn Blockchain
جمعه Odaily (@OdailyChina) ؛ المترجم: Azuma(@azuma_eth)
على الرغم من أن مجتمع التشفير كان منذ فترة طويلة متحمسًا لإدخال الأصول التقليدية في شكل رموز على السلسلة، فإن التقدم الأكثر أهمية في الآونة الأخيرة جاء فعليًا من دمج الأصول المشفرة مرة أخرى في الأوراق المالية التقليدية. إن الضجة الأخيرة في السوق العامة حول الأسهم من نوع "خزينة الأصول المشفرة" تجسد تمامًا هذه الاتجاه.
ميخائيل سايلور اعتمد هذه الاستراتيجية من خلال شركة MicroStrategy (MSTR) مما جعل القيمة السوقية لشركته تتجاوز مئة مليار دولار، وارتفعت خلال نفس الفترة حتى تفوقت على NVIDIA. لقد أجرينا تحليلًا مفصلًا في تقريرنا الخاص عن MicroStrategy (وهو مادة تعليمية ممتازة للمبتدئين في مجال الخزينة). المنطق الأساسي لهذه الاستراتيجيات المالية هو أن الشركات المدرجة يمكن أن تحصل على رافعة مالية منخفضة التكلفة وغير مضمونة لا يمكن للمتداولين العاديين الوصول إليها.
مؤخراً، انتقل تركيز السوق من خزينة BTC إلى خزينة ETH، مثل Sharplink Gaming (SBET) التي يقودها جوزيف لوبيان وBitMine (BMNR) التي يقودها توماس لي.
لكن هل خزينة ETH معقولة حقًا؟ كما جادلنا في تقرير تحليل MicroStrategy، فإن الشركات من نوع الخزينة تحاول بشكل أساسي الاستفادة من الفرق بين معدل النمو السنوي المركب (CAGR) للأصول الأساسية وتكلفة رأس المال. في مقال سابق، قدمنا نظرة عامة على توقعات معدل النمو السنوي المركب الطويل الأجل ل ETH: كأصل احتياطي نادر قابل للبرمجة، يلعب ETH دورًا أساسيًا في الحفاظ على الأمن الاقتصادي على السلسلة مع انتقال المزيد من الأصول إلى شبكة blockchain. ستوضح هذه المقالة المنطق الصعودي لخزينة ETH في الاتجاه العام، وتقدم نصائح تنفيذية للشركات التي تعتمد هذه الاستراتيجية.
الحصول على السيولة: حجر الزاوية لشركة الخزانة
أحد الأسباب الرئيسية التي تسعى من خلالها الرموز والبروتوكولات لإنشاء شركات من نوع الخزينة هذه هو فتح الطريق للحصول على سيولة التمويل التقليدي (TradFi) للرموز - خاصة في ظل تراجع سيولة العملات البديلة. تسعى هذه الشركات الخزينة بشكل أساسي للحصول على السيولة من خلال ثلاثة طرق لزيادة الأصول. من الجدير بالذكر أن هذه السيولة/الديون غير مضمونة، أي لا يمكن استردادها مسبقًا.
مزايا السندات القابلة للتحويل إلى ETH
لقد أشرنا في دراستنا السابقة حول MicroStrategy إلى أن السندات القابلة للتحويل توفر ميّزتين كبيرتين للمستثمرين المؤسسيين:
أصبح المتداولون من نوع غاما (صناديق التحوط) القوة المهيمنة في سوق السندات القابلة للتحويل، مقارنةً بـ BTC، تمتلك ETH تقلب تاريخي أعلى وتذبذب ضمني. تستطيع السندات القابلة للتحويل (CB) التي تصدرها شركة ETH المالية أن تعكس بشكل طبيعي هذا التقلب العالي في هيكل رأس المال، مما يجعلها أكثر جاذبية للمراجحين وصناديق التحوط. والأهم من ذلك، يمكن أن يسمح هذا التقلب لشركة ETH المالية بإصدار السندات القابلة للتحويل بتقييم أعلى، مما يحقق شروط تمويل أكثر ملاءمة.
Odaily ملاحظة: مقارنة تقلبات التاريخ لـ ETH و BTC.
بالنسبة لحاملي السندات القابلة للتحويل، فإن ارتفاع التقلبات يعني زيادة الفرص لتحقيق الأرباح من خلال استراتيجية غاما. باختصار، كلما زادت تقلبات الأصل الأساسي، زادت أرباح تداول غاما، مما يجعل السندات القابلة للتحويل في خزينة ETH أكثر ميزة مقارنة بخزينة BTC.
ملاحظة Odaily: مقارنة تقلبات التاريخية لـ SBET و BMNR و MSTR.
ولكن من الضروري الانتباه إلى شرط أساسي - إذا لم تتمكن ETH من الحفاظ على نمو سنوي مركب على المدى الطويل، فقد لا تكون الزيادة في قيمة الأصول المضمونة كافية لتحقيق شروط تحويل الأسهم قبل الاستحقاق. في هذه الحالة، ستواجه شركة الخزينة مخاطر السداد الكامل. بالمقارنة، فإن BTC بفضل أدائه الطويل الأمد الأكثر نضجًا، فإن احتمال حدوث مثل هذا الأمر في سندات الدين القابلة للتحويل يكون أقل - تظهر البيانات التاريخية أن معظم سندات الدين القابلة للتحويل تحت هذه الاستراتيجية قد حققت في نهاية المطاف تحويل الأسهم.
ملاحظة Odaily: مقارنة معدل النمو السنوي المركب على مدى أربع سنوات بين ETH و BTC.
القيمة الخاصة لأسهم ETH المفضلة
بخلاف السندات القابلة للتحويل، تم تصميم الأسهم الممتازة خصيصًا لمستثمري الدخل الثابت. على الرغم من أن بعض الأسهم الممتازة القابلة للتحويل تمتلك إمكانيات ارتفاع مختلطة، إلا أن العائد لا يزال هو الاعتبار الأساسي لمعظم المستثمرين المؤسسيين. تعتمد تسعير هذه الأدوات على مخاطر الائتمان - أي ما إذا كانت شركة الخزانة يمكنها دفع الفائدة بشكل موثوق.
الميزة الرئيسية لاستراتيجية MicroStrategy هي استخدام إصدار ATM لدفع الفوائد. نظرًا لأن هذا عادةً ما يمثل فقط 1-3% من القيمة السوقية، فإن خطر التخفيف الناتج ضئيل للغاية، لكن هذه النموذج لا يزال يعتمد على السيولة والتقلبات السوقية لـ BTC والأوراق المالية ذات الصلة بـ MicroStrategy.
يمكن أن يُحقق ETH عوائد أصلية من خلال الرهن، وإعادة الرهن، والإقراض، مما يوفر يقينًا أقوى في دفع فوائد الأسهم الممتازة، وينبغي أن يحصل نظريًا على تصنيف ائتماني أعلى. على عكس BTC الذي يعتمد فقط على ارتفاع الأسعار، فإن عوائد ETH تجمع بين توقعات النمو المركب على المدى الطويل والعوائد الأصلية على مستوى البروتوكول.
ملاحظة Odaily: حالة العائد السنوي من الرهن الأصلي لـ ETH.
الاقتراح الابتكاري الذي قدمته هو: يمكن أن تكون الأسهم الممتازة ETH أداة استثمار غير اتجاهية، تمكن المؤسسات من المشاركة في صيانة الأمن الشبكي دون تحمل مخاطر سعر ETH. كما أكدنا في تقرير ETH، فإن الحفاظ على ما لا يقل عن 67% من المدققين المخلصين أمر بالغ الأهمية لأمان الشبكة. مع انضمام المزيد من الأصول إلى السلسلة، أصبح دعم المؤسسات لعدم مركزية وأمان Ethereum أكثر أهمية.
العديد من المؤسسات قد لا ترغب في القيام باستثمار مباشر في ETH، ولكن يمكن لشركة ETH Treasury العمل كوسيط - حيث تمتص المخاطر الاتجاهية بينما تقدم عوائد تشبه العائد الثابت للمؤسسات. تم تصميم الأسهم الممتازة على السلسلة التي أصدرتها SBET و BMNR كمنتج ثابت العائد للإيداع، مما يجعلها أكثر جاذبية للمستثمرين الذين يسعون لتحقيق عوائد مستقرة دون الرغبة في تحمل جميع مخاطر السوق، من خلال الحوافز على مستوى البروتوكولات المجمعة وغيرها من الأساليب.
المزايا الخاصة لإصدار ATM على خزينة ETH
تعد المؤشرات الرئيسية لتقييم شركات خزائن الأصول mNAV (نسبة القيمة السوقية إلى صافي القيمة) مشابهة من حيث المفهوم لنسبة السعر إلى الربح، حيث تعكس تسعير السوق لنمو الأصول المستقبلية لكل سهم. تتمتع خزائن الأصول الخاصة بـ ETH بامتياز mNAV أعلى بشكل طبيعي بسبب آلية العائد الأصلية - حيث يمكن لهذه الأنشطة أن تحقق "عائدات" مستدامة أو تزيد من عدد ETH المقابل لكل سهم دون الحاجة إلى إضافة رأس المال. بالمقارنة، يجب على شركات خزائن الأصول الخاصة بـ BTC الاعتماد على استراتيجيات العائد المركبة (مثل إصدار سندات قابلة للتحويل أو أسهم ممتازة)، مما يجعل من الصعب إثبات أي جدوى للعائد عندما يقترب سعر السوق من NAV.
الأهم من ذلك، mNAV لديه خاصية الانعكاسية - كلما زادت mNAV، زادت قدرة الشركات على جمع رأس المال بطريقة أكثر قيمة عبر إصدار ATM. تقوم هذه الشركات بإصدار الأسهم بسعر أعلى وزيادة الأصول الأساسية، مما يعزز قيمة الأصول لكل سهم، ويشكل دورة إيجابية. كلما زادت mNAV، زادت قدرة التقاط القيمة، مما يجعل إصدار ATM فعالًا بشكل خاص لشركات خزينة ETH.
يُعد الحصول على رأس المال عاملاً رئيسياً آخر. الشركات التي تتمتع بسيولة أعمق وقدرة تمويل أكبر بطبيعتها يمكن أن تحصل على mNAV أعلى، بينما تميل الشركات ذات الوصول المحدود إلى السوق إلى التداول بخصم. وبالتالي، فإن mNAV يعكس عادةً علاوة السيولة - أي ثقة السوق في قدرة الشركة الفعالة على الحصول على مزيد من السيولة.
اختيار شركات المالية بناءً على المبادئ الأساسية
يمكن اعتبار إصدار ATM بمثابة تمويل للأفراد، بينما يتم توجيه السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة عادةً نحو المستثمرين المؤسسيين. لذلك، تكمن أهمية استراتيجية ATM الناجحة في بناء قاعدة قوية من المستثمرين الأفراد، وهو ما يتطلب غالبًا وجود سفراء موثوقين وجذابين، بالإضافة إلى الكشف الاستراتيجي المستمر والشفاف لكسب ثقة المستثمرين الأفراد على المدى الطويل. على العكس من ذلك، تحتاج السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة إلى قنوات بيع مؤسسية سليمة وعلاقة وثيقة مع أقسام أسواق رأس المال. وفقًا لهذه المنطق، أعتقد أن SBET لديها ميزة أكبر في جذب المستثمرين الأفراد (بفضل قيادة جو لوبيان وفريقه في الشفافية المستمرة حول زيادة حصة كل سهم من ETH)، بينما يمكن أن تحصل BMNR على سيولة مؤسسية بسهولة أكبر بفضل علاقات توم لي الواسعة في عالم المال التقليدي.
الأهمية البيئية لمخزون ETH وتوزيع المنافسة
أحد أكبر التحديات التي تواجه الإيثيريوم هو زيادة تركيز المدققين و ETH المرهونة (بشكل رئيسي في بروتوكولات الرهن السائلة مثل Lido و منصات التداول المركزية مثل Coinbase). تساعد خزينة ETH في تعويض هذا الاتجاه وتعزيز لامركزية المدققين. من أجل تعزيز القدرة على التحمل على المدى الطويل، ينبغي لهذه الشركات توزيع ETH على عدة مزودي خدمات رهن، وتشغيل عقد التحقق الخاصة بها عند الإمكانية.
Odaily ملاحظة: توزيع فئات الرهانات في الإيثيريوم.
في هذا السياق، أعتقد أن مشهد المنافسة لشركات خزينة ETH سيكون له اختلاف جوهري عن شركات خزينة BTC. لقد تشكلت بيئة البيتكوين بشكل يجعل الفائز يأخذ كل شيء (حصة MicroStrategy تزيد عن 10 أضعاف أكبر حائز مؤسسي ثاني)، حيث سيطرت على سوق السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة بفضل ميزة السبق في الدخول وسردها القوي. بينما خزينة ETH بدأت من الصفر، وليس هناك كيان مهيمن واحد، بل تتطور عدة مشاريع بالتوازي. إن هذه الحالة التي تفتقر إلى ميزة السبق لا تعود بالنفع على الشبكة فحسب، بل تهيئ أيضًا بيئة تنافسية أكثر تسارعًا. نظرًا لوجود كميات متقاربة من حيازات ETH بين الشركات الرائدة، فمن المحتمل أن تتشكل هيمنة ثنائية بين SBET و BMNR.
ملاحظة Odaily: مقارنة حالة حيازة شركة خزينة ETH.
إطار التقييم: دمج MicroStrategy و Lido
من منظور واسع، يمكن اعتبار نموذج خزينة ETH بمثابة دمج بين MicroStrategy و Lido مصممة خصيصًا للتمويل التقليدي. على عكس Lido، فإن الشركات التي تعتمد نموذج خزينة ETH تستطيع الاستفادة من زيادة قيمة الأصول بشكل أكبر بسبب امتلاكها للأصول الأساسية، مما يجعلها تتفوق بشكل كبير على النموذج السابق في تراكم القيمة.
يوفر هذا تقدير تقريبي، حيث تدير Lido حالياً حوالي 30% من ETH المرهون، مما يعني قيمة ضمنية تزيد عن 300 مليار دولار. نعتقد أنه خلال دورة سوق واحدة (4 سنوات)، من المحتمل تمامًا أن يتجاوز مجموع SBET و BMNR Lido، مدفوعًا بسرعة وعمق وانعكاسية تدفقات رأس المال التقليدية (كما هو موضح في استراتيجية نمو MicroStrategy).
لإضافة خلفية أخرى، تبلغ قيمة بيتكوين السوقية 2.47 تريليون دولار، بينما تبلغ قيمة إيثريوم 428 مليار دولار (تشكل 17-20% من بيتكوين). إذا وصلت SBET و BMNR إلى 20% من تقييم MicroStrategy البالغ 120 مليار دولار، فإن القيمة طويلة الأجل ستكون حوالي 24 مليار دولار. حاليًا، القيمة الإجمالية لهما أقل من 8 مليارات دولار، ومع نضوج خزينة ETH، لا يزال هناك مجال كبير للنمو.
خاتمة
ظهور وتطور خزائن الأصول الرقمية هو تطور كبير في دمج سوق التشفير مع المالية التقليدية، حيث أصبحت خزائن ETH قوة جديدة قوية. توفر المزايا الفريدة لإيثريوم (بما في ذلك تقلبات أعلى في السندات القابلة للتحويل وعائدات الأسهم الممتازة الأصلية) مساحة نمو متميزة لشركات الخزائن، كما أن قدرتها على تعزيز لامركزية المصادقين وإشعال المنافسة تجعلها تميز نفسها عن النظام البيئي للسندات الحكومية لخزائن BTC.
يجمع كفاءة رأس المال في MicroStrategy مع عوائد ETH المدمجة، مما يمكن أن يحرر قيمة هائلة ويدفع الاقتصاد على السلسلة بشكل أعمق نحو التمويل التقليدي. تشير التوسع السريع والاهتمام المتزايد من المؤسسات إلى أن السنوات القادمة ستحدث تأثيرات تحويلية على أسواق التشفير ورأس المال.
القراءة ذات الصلة
هل انفجرت فقاعات السرد لشركة Sharplink؟ لا تزال استراتيجية إصدار ETH لم تُحسم بعد