تطور سوق مشتقات التشفير: من العقود المستقبلية البسيطة إلى العقود ذات العائد
في الأسبوع الماضي ، كانت هناك عمليتي استحواذ رئيسيتان في صناعة التشفير: دفعت البورصة Kraken 1.5 مليار دولار للاستحواذ على NinjaTrader ، بينما تجري بورصة رائدة أخرى محادثات لإجراء استحواذ بمليارات الدولارات على Deribit. تعكس هاتان الصفقتان التخطيط الاستراتيجي لمنصات التداول السائدة في أعمال المشتقات ، كما تسلط الضوء على الأهمية المتزايدة لسوق مشتقات العملات المشفرة.
منذ ولادة Bitcoin ، خضع تداول الأصول المشفرة لتطور من المشتقات الفورية البسيطة إلى المشتقات المعقدة. مع نضوج السوق وتنويع المشاركين ، لم تعد معاملات البيع والشراء وحدها قادرة على تلبية الاحتياجات المعقدة بشكل متزايد لإدارة المخاطر والاستثمار والمضاربة. مثلما تلعب المشتقات دورا رئيسيا في اكتشاف الأسعار والتحوط من المخاطر والتداول بالرافعة المالية في الأسواق المالية التقليدية ، فإن مساحة التشفير تحتاج أيضا إلى هذه الأدوات المالية لتحسين كفاءة السوق ، وتحسين استخدام رأس المال ، وتزويد المتداولين المحترفين بخيارات إستراتيجية متنوعة.
في العقد الماضي ، خضع سوق مشتقات العملات المشفرة لتحول كبير من الصفر ومن الهامش إلى الاتجاه السائد ، ويمكن تقسيم عملية تطويره إلى أربع مراحل: التقديم الأولي للعقود الآجلة المبكرة (v0) صعود العقود الدائمة وتعميمها ، و (v1) (v2) تحسين الاقتراض الموحد لحساب رأس المال ، وأحدث نموذج للاقتراض التلقائي والمشتقات ذات الفائدة (v3). أدى كل تكرار للمنتجات والتقنيات إلى تحسينات كبيرة في كفاءة رأس المال وتجربة المعاملات وآليات التحكم في المخاطر ، وأعاد تشكيل مشهد الصناعة بشكل عميق.
بالتوازي مع تطوير منصات التداول المركزية ، تتطور المشتقات في مجال (DeFi) التمويل اللامركزي بسرعة أيضا ، وقد نفذت مشاريع مثل dYdX و GMX و Hyperliquid العديد من الممارسات المبتكرة في بيئة السلسلة. ستقوم هذه المقالة بفرز عملية تطوير مشتقات التشفير بشكل منهجي ، ومناقشة الأهمية العملية والتأثير طويل المدى لابتكار المنتجات في كل مرحلة ، واكتساب نظرة ثاقبة لاتجاه التطوير المستقبلي لهذا السوق من خلال المراجعة التاريخية.
المرحلة 0 (2014～2015): بدء مشتقات التشفير
خصائص المرحلة: الانتقال الأولي من العقود الآجلة التقليدية إلى عقود الآجلة للتشفير
قبل عام 2014 ، كان تداول العملات المشفرة يقتصر إلى حد كبير على السوق الفورية. نظرا للتقلب الشديد في سعر البيتكوين ، فإن عمال المناجم وحاملي العقود على المدى الطويل في حاجة ماسة إلى أدوات التحوط من المخاطر ، بينما يتوق المضاربون إلى عوائد أعلى من خلال الرافعة المالية. في عام 2014 ، أخذت منصة التداول زمام المبادرة في تطبيق نظام الهامش وتسليم الاستحقاق وآلية المقاصة لسوق العقود الآجلة التقليدية لتداول البيتكوين ، وأطلقت أول منتج للعقود الآجلة للبيتكوين. يتيح ذلك لحاملي الرموز المميزة التحوط ضد انخفاض الأسعار المستقبلية في البورصات ، كما يوفر فرص تداول عالية الرافعة المالية للمضاربين. بعد ذلك ، حذت البورصات الكبرى الأخرى حذوها بعقود مماثلة ، وصنعت مشتقات العملات المشفرة التاريخ.
تمثيل المنصة
تتميز مرحلة V0 بعقود ذات تداول اقتراضي للعملة المعدنية مع تاريخ تسليم أسبوعي أو ربع سنوي ثابت ، على غرار العقود الآجلة للسلع التقليدية. بالنسبة لعمال المناجم والمستثمرين ، هذه هي أول أداة تحوط من المخاطر يمكن استخدامها مباشرة ؛ بالنسبة للمضاربين ، فهذا يعني أنه يمكن الاستفادة من رأس المال الأصغر لتحقيق مكاسب أكبر.
تأثير السوق
كانت التصميمات المبكرة ذات النضج الثابت أقل مرونة في بيئة سوق التشفير المتقلبة. في مواجهة ظروف السوق المفاجئة ، لا يتمتع المتداولون بحرية تعديل مراكزهم قبل انتهاء الصلاحية. بالإضافة إلى ذلك ، لم يكن نظام التحكم في المخاطر المبكر مثاليا ، وغالبا ما كانت مشكلة تخصيص الهامش تحدث عندما يتقلب السوق بشكل عنيف: عندما يتم تصفية بعض المراكز ذات الرافعة المالية وكان الهامش غير كاف ، كانت المنصة تخصم دخل الحساب المربح لسد الفجوة ، مما يتسبب في عدم رضا عدد كبير من المستخدمين. على الرغم من هذه المشكلات ، أرست مرحلة V0 الأساس لسوق مشتقات العملات المشفرة وتراكمت لديها خبرة قيمة للابتكارات اللاحقة.
المرحلة v1 (2016～2017): ظهور العقود الآجلة والانفجار في السوق
خصائص المرحلة: عقد دائم + رافعة مالية عالية = نمو متفجر
مع تطور السوق ، يحتاج المتداولون إلى أدوات مشتقات أكثر مرونة وكفاءة. في عام 2016 ، أطلقت بورصة مبتكرة عقد مقايضة Bitcoin الدائمة ، وكان أكبر اختراق هو إلغاء تاريخ انتهاء الصلاحية لصالح آلية معدل التمويل لترسيخ سعر العقد. يسمح هذا التصميم لكل من الجانبين الطويل والقصير بالحفاظ على مراكزهما في وضع "عدم التسليم أبدا" ، مما يقلل بشكل فعال من ضغط المراكز المتجددة عندما تكون العقود الآجلة قريبة من التسليم. زادت المنصة أيضا من الرافعة المالية إلى 100 ضعف ، مما أثار الكثير من الاهتمام بين المتداولين. خلال سوق العملات المشفرة الصاعدة لعام 2017 ، انفجر حجم تداول العقود الدائمة ، وسجلت المنصة رقما قياسيا مذهلا في حجم التداول في يوم واحد في وقت ما. تم اعتماد نموذج العقد الدائم على الفور على نطاق واسع من قبل الصناعة وأصبح أحد أنجح ابتكارات المنتجات في تاريخ العملة المشفرة.
تمثيل المنصة
تبادل مبتكر: الاعتماد على العقود الدائمة لاحتلال السوق بسرعة ، باستخدام صناديق التأمين وآليات التقليص القسري ، مما قلل بشكل كبير من إمكانية توزيع أرباح العملاء.
Deribit: تم إطلاق منتج خيارات التشفير في عام 2016 ، وتم إطلاقه في عام 2016 ، وعلى الرغم من أن حجم التداول المبكر كان محدودا ، إلا أنه قدم المزيد من خيارات استراتيجية المشتقات للمتداولين المؤسسيين والمحترفين ، مما يشير إلى الإمكانات المستقبلية لسوق الخيارات.
دخول المؤسسات المالية التقليدية: في نهاية عام 2017، أطلقت CME وCBOE عقود بيتكوين الآجلة، مما أدخل مشتق التشفير إلى مجال الأسواق الخاضعة للتنظيم.
تأثير السوق
أدى ظهور العقود الدائمة إلى انفجار سوق مشتقات العملات المشفرة ، وفي السوق الصاعدة لعام 2017 ، تجاوز حجم تداول المشتقات المالية حجم تداول بعض الأسواق الفورية ، ليصبح مكانا مهما لاكتشاف الأسعار. ومع ذلك ، فإن الجمع بين الرافعة المالية العالية والتقلبات العالية قد أدى أيضا إلى سلسلة من ردود الفعل للتصفية ، وقد شهدت بعض البورصات تعطل النظام أو تقليص المركز القسري ، مما تسبب في جدل المستخدم. هذا يذكر المنصات بأنه يجب عليها تعزيز بنيتها التحتية التقنية وأنظمة التحكم في المخاطر مع تعزيز الابتكار. في الوقت نفسه ، بدأ المنظمون أيضا في إيلاء المزيد من الاهتمام لمشتقات التشفير ذات الرافعة المالية العالية.
المرحلة الثانية (2019～2020): ضمان موحد ورهن متعدد الأصول
خصائص المرحلة: من "هل هناك منتجات جديدة" إلى "كيف يمكن تحسين كفاءة رأس المال"
بعد السوق الهابطة في عام 2018 ، ارتفعت درجة حرارة سوق المشتقات مرة أخرى في عام 2019 ، وتحول طلب المستخدم إلى تحسين كفاءة التداول واستخدام رأس المال وتنوع المنتجات. في عام 2019 ، بعد إطلاق منصة تداول ناشئة ، كانت أول من قدم مفهوم "حساب الهامش الموحد": يمكن للمستخدمين استخدام نفس مجمع الهامش للمشاركة في تداول المشتقات المتعددة ، واستخدام العملات المستقرة كهامش عام. بالمقارنة مع الطريقة السابقة لإيداع الهامش لكل عقد على حدة وتتطلب تحويلات متكررة ، فإن الطريقة الجديدة تبسط إلى حد كبير عملية التشغيل وتحسن بشكل كبير من كفاءة دوران رأس المال. قامت المنصة أيضا بتحسين آلية التصفية المتدرجة ، مما خفف بشكل فعال من المشكلة طويلة الأمد المتمثلة في "تقاسم الخسائر".
منصة تمثيلية
منصة مبتكرة: بفضل نظام تسوية العملات المستقرة ونظام الهامش عبر المراكز، حازت على إعجاب المتداولين المحترفين؛ أطلقت رموز الرافعة المالية، عقود MOVE والعديد من العقود الآجلة للعملات المشفرة الصغيرة، مما يجعل خط الإنتاج غنيًا جدًا.
البورصات السائدة الأخرى: تمت ترقية النظام أيضا واحدا تلو الآخر ، وتم إطلاق العقد الدائم ذي تداول USDT الاقتراضي أو وظيفة الحساب الموحد ، وآلية التحكم في المخاطر أكثر نضجا من تلك الخاصة بمرحلة v1.
تأثير السوق
شهدت مرحلة V2 مزيدا من التوسع والتعميم في سوق المشتقات ، مع استمرار أحجام التداول في الارتفاع ودخول الصناديق المؤسسية إلى السوق على نطاق واسع خلال هذه الفترة. مع تقدم الامتثال ، زاد حجم معاملات المنصات المالية التقليدية مثل CME بشكل كبير. على الرغم من تقليل مشاكل مثل التصفية والتوزيع في هذه المرحلة ، خلال السوق المتطرفة "312" في مارس 2020 ، لا تزال العديد من البورصات تعاني من تقلبات أسعار عنيفة أو انقطاعات مؤقتة في الخدمة ، مما يسلط الضوء على أهمية ترقية نظام التحكم في المخاطر ومحرك المطابقة. بشكل عام ، فإن أكبر ميزة في مرحلة V2 هي "حساب موحد + تسوية عملة مستقرة" ، إلى جانب ثروة من المنتجات المبتكرة ، مما يجعل سوق مشتقات العملات المشفرة أكثر نضجا.
المرحلة v3 (2024～حتى الآن): عصر جديد من المشتقات الآلية والإقراض وكسب الفوائد
خصائص المرحلة: زيادة كفاءة استخدام الأموال، لم يعد الهامش "نائما"
على أساس ضمان موحد، لا يزال هناك نقطة ألم طويلة الأمد: الأموال غير المستثمرة في الحسابات لا تولد عادة عوائد. في عام 2024، قدمت Backpack آلية "الإقراض التلقائي" و"عقد دائم ذو عائد"، مبتكراً دمج حسابات الضمان مع برك الإقراض. يتمثل التنفيذ المحدد في أنه يمكن إقراض الأموال غير المستثمرة في الحسابات والأرباح المتغيرة تلقائيًا للمستخدمين الذين يحتاجون إلى رافعة مالية، لكسب الفائدة؛ بينما إذا كانت هناك خسائر عائمة، يجب دفع الفائدة. هذه التصميم يجعل منصة التداول ليست فقط مكانًا للتوفيق، بل يمكنها أيضًا أن تلعب دورًا في الإقراض وإدارة الفوائد. بالتعاون مع آلية النقاط التي أطلقتها Backpack مؤخرًا، تتاح للمستخدمين فرصة الحصول على دخل غير نشط بمستويات متنوعة من المخاطر.
تجدر الإشارة إلى أنه في مارس 2025 ، ستعمل بورصتان أمريكيتان قديمتان أيضا على تسريع تخطيط أعمال المشتقات. استحواذ بقيمة 1.5 مليار دولار على NinjaTrader ؛ وهناك محادثات أخرى لشراء ديريبيت، والتي يمكن أن تقدر قيمتها بين 4 مليارات دولار و5 مليارات دولار في وقت سابق من هذا العام. تنتشر هذه البورصات المتوافقة بنشاط في سوق المشتقات ، مما يشير إلى أنه لا يزال هناك مجال كبير للتطوير في هذا المجال.
منصة تمثيلية
Backpack：تعتبر عقودها الدائمة غير المستخدمة وضمانات الأرباح المتغيرة "أموال قابلة للإقراض"، مما يوفر عوائد فائدة لحامليها، بينما يقوم المستخدمون الذين يحتفظون بمراكز خاسرة تلقائيًا بدفع الفائدة إلى صندوق الإقراض.
تتبنى المنصة نموذج سعر فائدة ديناميكي للاستجابة لتقلبات السوق ؛ يمكن سحب الربح العائم للمركز جزئيا والاستمرار في إقراضه لتحقيق "طويل وقصير للحصول على فائدة في نفس الوقت".
خطة Backpack تدعم الرهن المتعدد الأصول والأصول عبر السلاسل، مما يزيد من نطاق تغطية التمويل.
تأثير السوق
وقد أدت آلية العقود الدائمة التي تحمل الفائدة إلى تحسين كفاءة رأس المال مرة أخرى، وإذا تم الترويج لها بنجاح، فقد تصبح الجولة التالية من اتجاهات تطوير الصناعة. قد تقدم البورصات الأخرى ميزات مماثلة أو تشارك مع بروتوكولات DeFi لتوليد عائد لصناديق الهامش. ومع ذلك ، يطرح هذا النموذج متطلبات أعلى للتحكم في مخاطر المنصة وإدارة الأصول ، مما يتطلب إدارة دقيقة لسيولة مجمع الإقراض والتحكم في مخاطر السلسلة في ظل ظروف السوق القاسية. الامتثال لا يقل أهمية عن العمل بحكمة. إذا كان هناك خلل في إدارة أصول المنصة ، فقد يؤدي ذلك إلى تضخيم المخاطر. ومع ذلك ، فإن الابتكار في مرحلة V3 قد جلب بلا شك شكلا جديدا لمشتقات التشفير ، مما يعزز تكامل الوظائف التجارية والمالية.
تطور مشتقات DeFi: مسارات تقنية متنوعة واستكشافات مبتكرة
بينما تستمر البورصات المركزية في التطور ، شكل مجال المشتقات اللامركزية أيضا مسارا موازيا للتطوير. هدفها الأساسي هو تحقيق تداول العقود الآجلة والخيارات والمشتقات الأخرى دون الوثوق بالوسطاء من خلال العقود الذكية وتقنية blockchain. لطالما كانت كيفية توفير إنتاجية عالية وسيولة كافية وتحكم مثالي في المخاطر في ظل بنية لامركزية هي التحدي الرئيسي في هذا المجال ، مما دفع كل مشروع أيضا إلى تقديم حلول تقنية متنوعة.
قدمت dYdX في البداية نموذجا هجينا لدفتر الطلبات والتسوية على السلسلة بناء على Ethereum L2 StarkEx ، ثم انتقلت لاحقا إلى نظام Cosmos البيئي V4 ، في محاولة لزيادة تحسين درجة اللامركزية وأداء المعاملات من خلال سلاسل ذاتية البناء. اختارت GMX مسارا مختلفا واعتمدت نموذج صانع السوق الآلي (AMM) ، مما يسمح للمستخدمين بالتداول مباشرة مع مجمع السيولة ، وتحقيق وظيفة العقد الدائم من خلال مشاركة المخاطر والحصول على عوائد من خلال مزودي السيولة. قامت Hyperliquid ببناء blockchain مخصص عالي الأداء لدعم مطابقة دفتر الطلبات ، ووضع مطابقة المعاملات ومقاصة كل شيء على السلسلة ، وهي ملتزمة بمراعاة سرعة التبادلات المركزية والشفافية اللامركزية.
تجذب هذه المنصات اللامركزية مجموعة فرعية من المستخدمين الذين يفضلون الوصاية الذاتية بسبب التنظيم الأكثر صرامة أو مخاوف تتعلق بأمن الأصول. ومع ذلك ، من حيث الحجم العام ، لا يزال حجم تداول مشتقات DeFi أقل بكثير من حجم البورصات المركزية ، والذي يقتصر بشكل أساسي على عمق السيولة ونضج النظام البيئي. مع التقدم التكنولوجي ودخول المزيد من رأس المال إلى السوق ، إذا تمكنت المشتقات اللامركزية من تحقيق التوازن بين الأداء والامتثال ، فمن المتوقع أن تشكل علاقة تكميلية مع المنصات المركزية وتزيد من إثراء النمط العام لسوق العملات المشفرة.
دمج المركزية واللامركزية: آفاق المستقبل
استعراض تطور مشتقات التشفير من v0 إلى v3، حيث يتمحور كل مرحلة حول الابتكار التكنولوجي وزيادة الكفاءة:
v0: نقل إطار العقود الآجلة التقليدية إلى التشفير، لكن المرونة وإدارة المخاطر نسبياً ابتدائية؛
v1：ولادة العقود الآجلة زادت بشكل كبير من السيولة ودرجة حرارة السوق، وبدأت المشتقات في السيطرة على اكتشاف الأسعار؛
الإصدار 2: تعمل الهامش الموحد والضمانات متعددة الأصول والمنتجات المتنوعة على تحسين كفاءة رأس المال والاحتراف بشكل كبير.
v3: دمج ميزات الإقراض وكسب الفائدة في نظام التداول، واستكشاف تعظيم استخدام الأموال.
تتطور مجال مشتقات DeFi بالتوازي مع ذلك من خلال مجموعة متنوعة من الحلول التقنية مثل دفتر الطلبات، وصانعي السوق الآليين، وسلاسل مخصصة، لاستكشاف مسارات قابلة للتطبيق للتداول اللامركزي، وتوفير خيارات تداول ذاتية الحفظ وغير موثوقة.
تتطلع إلى المستقبل، قد يشهد سوق مشتقات التشفير عدة اتجاهات رئيسية:
طمس الحدود بين المركزية واللامركزية: ستكون المنصات المركزية أكثر شفافية أو تطلق مشتقات على السلسلة ، بينما ستسعى المنصات اللامركزية جاهدة لتحسين سرعة المعاملات والسيولة.
التركيز على إدارة المخاطر والامتثال: مع زيادة حجم التداول، ستتزايد متطلبات إدارة المخاطر وآليات التأمين وعمليات التسوية والامتثال التنظيمي.
حجم السوق وتنوع المنتجات: ستظهر المزيد من فئات الأصول والمنتجات الهيكلية المعقدة، وقد يتجاوز حجم تداول المشتقات بشكل أكبر حجم التداول الفوري.
الابتكار المستمر: من المتوقع ظهور نماذج مبتكرة مثل آليات تحمل الفائدة التلقائية الشبيهة بحقيبة الظهر ، ومشتقات التقلب ، وحتى العقود التنبؤية جنبا إلى جنب مع الذكاء الاصطناعي. ستتمتع المنصات التي يمكن أن تكون أول من يطور منتجات تلبي طلب السوق بميزة في الجولة الجديدة من المنافسة.
باختصار ، ينضج سوق مشتقات العملات المشفرة ويتنوع تدريجيا. ومن خلال الابتكارات في التكنولوجيا ونماذج الأعمال وأطر الامتثال، سيلبي هذا القطاع بشكل أفضل الاحتياجات المتنوعة للمستثمرين من المؤسسات والأفراد، ويصبح جزءا مهما من الإمكانات الديناميكية والمتنامية للنظام المالي العالمي.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
من العقود الآجلة البسيطة إلى عقود الفائدة: شرح مفصل لأربعة مراحل من تطور سوق مشتقات التشفير
تطور سوق مشتقات التشفير: من العقود المستقبلية البسيطة إلى العقود ذات العائد
في الأسبوع الماضي ، كانت هناك عمليتي استحواذ رئيسيتان في صناعة التشفير: دفعت البورصة Kraken 1.5 مليار دولار للاستحواذ على NinjaTrader ، بينما تجري بورصة رائدة أخرى محادثات لإجراء استحواذ بمليارات الدولارات على Deribit. تعكس هاتان الصفقتان التخطيط الاستراتيجي لمنصات التداول السائدة في أعمال المشتقات ، كما تسلط الضوء على الأهمية المتزايدة لسوق مشتقات العملات المشفرة.
منذ ولادة Bitcoin ، خضع تداول الأصول المشفرة لتطور من المشتقات الفورية البسيطة إلى المشتقات المعقدة. مع نضوج السوق وتنويع المشاركين ، لم تعد معاملات البيع والشراء وحدها قادرة على تلبية الاحتياجات المعقدة بشكل متزايد لإدارة المخاطر والاستثمار والمضاربة. مثلما تلعب المشتقات دورا رئيسيا في اكتشاف الأسعار والتحوط من المخاطر والتداول بالرافعة المالية في الأسواق المالية التقليدية ، فإن مساحة التشفير تحتاج أيضا إلى هذه الأدوات المالية لتحسين كفاءة السوق ، وتحسين استخدام رأس المال ، وتزويد المتداولين المحترفين بخيارات إستراتيجية متنوعة.
في العقد الماضي ، خضع سوق مشتقات العملات المشفرة لتحول كبير من الصفر ومن الهامش إلى الاتجاه السائد ، ويمكن تقسيم عملية تطويره إلى أربع مراحل: التقديم الأولي للعقود الآجلة المبكرة (v0) صعود العقود الدائمة وتعميمها ، و (v1) (v2) تحسين الاقتراض الموحد لحساب رأس المال ، وأحدث نموذج للاقتراض التلقائي والمشتقات ذات الفائدة (v3). أدى كل تكرار للمنتجات والتقنيات إلى تحسينات كبيرة في كفاءة رأس المال وتجربة المعاملات وآليات التحكم في المخاطر ، وأعاد تشكيل مشهد الصناعة بشكل عميق.
بالتوازي مع تطوير منصات التداول المركزية ، تتطور المشتقات في مجال (DeFi) التمويل اللامركزي بسرعة أيضا ، وقد نفذت مشاريع مثل dYdX و GMX و Hyperliquid العديد من الممارسات المبتكرة في بيئة السلسلة. ستقوم هذه المقالة بفرز عملية تطوير مشتقات التشفير بشكل منهجي ، ومناقشة الأهمية العملية والتأثير طويل المدى لابتكار المنتجات في كل مرحلة ، واكتساب نظرة ثاقبة لاتجاه التطوير المستقبلي لهذا السوق من خلال المراجعة التاريخية.
المرحلة 0 (2014～2015): بدء مشتقات التشفير
خصائص المرحلة: الانتقال الأولي من العقود الآجلة التقليدية إلى عقود الآجلة للتشفير
قبل عام 2014 ، كان تداول العملات المشفرة يقتصر إلى حد كبير على السوق الفورية. نظرا للتقلب الشديد في سعر البيتكوين ، فإن عمال المناجم وحاملي العقود على المدى الطويل في حاجة ماسة إلى أدوات التحوط من المخاطر ، بينما يتوق المضاربون إلى عوائد أعلى من خلال الرافعة المالية. في عام 2014 ، أخذت منصة التداول زمام المبادرة في تطبيق نظام الهامش وتسليم الاستحقاق وآلية المقاصة لسوق العقود الآجلة التقليدية لتداول البيتكوين ، وأطلقت أول منتج للعقود الآجلة للبيتكوين. يتيح ذلك لحاملي الرموز المميزة التحوط ضد انخفاض الأسعار المستقبلية في البورصات ، كما يوفر فرص تداول عالية الرافعة المالية للمضاربين. بعد ذلك ، حذت البورصات الكبرى الأخرى حذوها بعقود مماثلة ، وصنعت مشتقات العملات المشفرة التاريخ.
تمثيل المنصة
تتميز مرحلة V0 بعقود ذات تداول اقتراضي للعملة المعدنية مع تاريخ تسليم أسبوعي أو ربع سنوي ثابت ، على غرار العقود الآجلة للسلع التقليدية. بالنسبة لعمال المناجم والمستثمرين ، هذه هي أول أداة تحوط من المخاطر يمكن استخدامها مباشرة ؛ بالنسبة للمضاربين ، فهذا يعني أنه يمكن الاستفادة من رأس المال الأصغر لتحقيق مكاسب أكبر.
تأثير السوق
كانت التصميمات المبكرة ذات النضج الثابت أقل مرونة في بيئة سوق التشفير المتقلبة. في مواجهة ظروف السوق المفاجئة ، لا يتمتع المتداولون بحرية تعديل مراكزهم قبل انتهاء الصلاحية. بالإضافة إلى ذلك ، لم يكن نظام التحكم في المخاطر المبكر مثاليا ، وغالبا ما كانت مشكلة تخصيص الهامش تحدث عندما يتقلب السوق بشكل عنيف: عندما يتم تصفية بعض المراكز ذات الرافعة المالية وكان الهامش غير كاف ، كانت المنصة تخصم دخل الحساب المربح لسد الفجوة ، مما يتسبب في عدم رضا عدد كبير من المستخدمين. على الرغم من هذه المشكلات ، أرست مرحلة V0 الأساس لسوق مشتقات العملات المشفرة وتراكمت لديها خبرة قيمة للابتكارات اللاحقة.
المرحلة v1 (2016～2017): ظهور العقود الآجلة والانفجار في السوق
خصائص المرحلة: عقد دائم + رافعة مالية عالية = نمو متفجر
مع تطور السوق ، يحتاج المتداولون إلى أدوات مشتقات أكثر مرونة وكفاءة. في عام 2016 ، أطلقت بورصة مبتكرة عقد مقايضة Bitcoin الدائمة ، وكان أكبر اختراق هو إلغاء تاريخ انتهاء الصلاحية لصالح آلية معدل التمويل لترسيخ سعر العقد. يسمح هذا التصميم لكل من الجانبين الطويل والقصير بالحفاظ على مراكزهما في وضع "عدم التسليم أبدا" ، مما يقلل بشكل فعال من ضغط المراكز المتجددة عندما تكون العقود الآجلة قريبة من التسليم. زادت المنصة أيضا من الرافعة المالية إلى 100 ضعف ، مما أثار الكثير من الاهتمام بين المتداولين. خلال سوق العملات المشفرة الصاعدة لعام 2017 ، انفجر حجم تداول العقود الدائمة ، وسجلت المنصة رقما قياسيا مذهلا في حجم التداول في يوم واحد في وقت ما. تم اعتماد نموذج العقد الدائم على الفور على نطاق واسع من قبل الصناعة وأصبح أحد أنجح ابتكارات المنتجات في تاريخ العملة المشفرة.
تمثيل المنصة
تبادل مبتكر: الاعتماد على العقود الدائمة لاحتلال السوق بسرعة ، باستخدام صناديق التأمين وآليات التقليص القسري ، مما قلل بشكل كبير من إمكانية توزيع أرباح العملاء.
Deribit: تم إطلاق منتج خيارات التشفير في عام 2016 ، وتم إطلاقه في عام 2016 ، وعلى الرغم من أن حجم التداول المبكر كان محدودا ، إلا أنه قدم المزيد من خيارات استراتيجية المشتقات للمتداولين المؤسسيين والمحترفين ، مما يشير إلى الإمكانات المستقبلية لسوق الخيارات.
دخول المؤسسات المالية التقليدية: في نهاية عام 2017، أطلقت CME وCBOE عقود بيتكوين الآجلة، مما أدخل مشتق التشفير إلى مجال الأسواق الخاضعة للتنظيم.
تأثير السوق
أدى ظهور العقود الدائمة إلى انفجار سوق مشتقات العملات المشفرة ، وفي السوق الصاعدة لعام 2017 ، تجاوز حجم تداول المشتقات المالية حجم تداول بعض الأسواق الفورية ، ليصبح مكانا مهما لاكتشاف الأسعار. ومع ذلك ، فإن الجمع بين الرافعة المالية العالية والتقلبات العالية قد أدى أيضا إلى سلسلة من ردود الفعل للتصفية ، وقد شهدت بعض البورصات تعطل النظام أو تقليص المركز القسري ، مما تسبب في جدل المستخدم. هذا يذكر المنصات بأنه يجب عليها تعزيز بنيتها التحتية التقنية وأنظمة التحكم في المخاطر مع تعزيز الابتكار. في الوقت نفسه ، بدأ المنظمون أيضا في إيلاء المزيد من الاهتمام لمشتقات التشفير ذات الرافعة المالية العالية.
المرحلة الثانية (2019～2020): ضمان موحد ورهن متعدد الأصول
خصائص المرحلة: من "هل هناك منتجات جديدة" إلى "كيف يمكن تحسين كفاءة رأس المال"
بعد السوق الهابطة في عام 2018 ، ارتفعت درجة حرارة سوق المشتقات مرة أخرى في عام 2019 ، وتحول طلب المستخدم إلى تحسين كفاءة التداول واستخدام رأس المال وتنوع المنتجات. في عام 2019 ، بعد إطلاق منصة تداول ناشئة ، كانت أول من قدم مفهوم "حساب الهامش الموحد": يمكن للمستخدمين استخدام نفس مجمع الهامش للمشاركة في تداول المشتقات المتعددة ، واستخدام العملات المستقرة كهامش عام. بالمقارنة مع الطريقة السابقة لإيداع الهامش لكل عقد على حدة وتتطلب تحويلات متكررة ، فإن الطريقة الجديدة تبسط إلى حد كبير عملية التشغيل وتحسن بشكل كبير من كفاءة دوران رأس المال. قامت المنصة أيضا بتحسين آلية التصفية المتدرجة ، مما خفف بشكل فعال من المشكلة طويلة الأمد المتمثلة في "تقاسم الخسائر".
منصة تمثيلية
منصة مبتكرة: بفضل نظام تسوية العملات المستقرة ونظام الهامش عبر المراكز، حازت على إعجاب المتداولين المحترفين؛ أطلقت رموز الرافعة المالية، عقود MOVE والعديد من العقود الآجلة للعملات المشفرة الصغيرة، مما يجعل خط الإنتاج غنيًا جدًا.
البورصات السائدة الأخرى: تمت ترقية النظام أيضا واحدا تلو الآخر ، وتم إطلاق العقد الدائم ذي تداول USDT الاقتراضي أو وظيفة الحساب الموحد ، وآلية التحكم في المخاطر أكثر نضجا من تلك الخاصة بمرحلة v1.
تأثير السوق
شهدت مرحلة V2 مزيدا من التوسع والتعميم في سوق المشتقات ، مع استمرار أحجام التداول في الارتفاع ودخول الصناديق المؤسسية إلى السوق على نطاق واسع خلال هذه الفترة. مع تقدم الامتثال ، زاد حجم معاملات المنصات المالية التقليدية مثل CME بشكل كبير. على الرغم من تقليل مشاكل مثل التصفية والتوزيع في هذه المرحلة ، خلال السوق المتطرفة "312" في مارس 2020 ، لا تزال العديد من البورصات تعاني من تقلبات أسعار عنيفة أو انقطاعات مؤقتة في الخدمة ، مما يسلط الضوء على أهمية ترقية نظام التحكم في المخاطر ومحرك المطابقة. بشكل عام ، فإن أكبر ميزة في مرحلة V2 هي "حساب موحد + تسوية عملة مستقرة" ، إلى جانب ثروة من المنتجات المبتكرة ، مما يجعل سوق مشتقات العملات المشفرة أكثر نضجا.
المرحلة v3 (2024～حتى الآن): عصر جديد من المشتقات الآلية والإقراض وكسب الفوائد
خصائص المرحلة: زيادة كفاءة استخدام الأموال، لم يعد الهامش "نائما"
على أساس ضمان موحد، لا يزال هناك نقطة ألم طويلة الأمد: الأموال غير المستثمرة في الحسابات لا تولد عادة عوائد. في عام 2024، قدمت Backpack آلية "الإقراض التلقائي" و"عقد دائم ذو عائد"، مبتكراً دمج حسابات الضمان مع برك الإقراض. يتمثل التنفيذ المحدد في أنه يمكن إقراض الأموال غير المستثمرة في الحسابات والأرباح المتغيرة تلقائيًا للمستخدمين الذين يحتاجون إلى رافعة مالية، لكسب الفائدة؛ بينما إذا كانت هناك خسائر عائمة، يجب دفع الفائدة. هذه التصميم يجعل منصة التداول ليست فقط مكانًا للتوفيق، بل يمكنها أيضًا أن تلعب دورًا في الإقراض وإدارة الفوائد. بالتعاون مع آلية النقاط التي أطلقتها Backpack مؤخرًا، تتاح للمستخدمين فرصة الحصول على دخل غير نشط بمستويات متنوعة من المخاطر.
تجدر الإشارة إلى أنه في مارس 2025 ، ستعمل بورصتان أمريكيتان قديمتان أيضا على تسريع تخطيط أعمال المشتقات. استحواذ بقيمة 1.5 مليار دولار على NinjaTrader ؛ وهناك محادثات أخرى لشراء ديريبيت، والتي يمكن أن تقدر قيمتها بين 4 مليارات دولار و5 مليارات دولار في وقت سابق من هذا العام. تنتشر هذه البورصات المتوافقة بنشاط في سوق المشتقات ، مما يشير إلى أنه لا يزال هناك مجال كبير للتطوير في هذا المجال.
منصة تمثيلية
Backpack：تعتبر عقودها الدائمة غير المستخدمة وضمانات الأرباح المتغيرة "أموال قابلة للإقراض"، مما يوفر عوائد فائدة لحامليها، بينما يقوم المستخدمون الذين يحتفظون بمراكز خاسرة تلقائيًا بدفع الفائدة إلى صندوق الإقراض.
تتبنى المنصة نموذج سعر فائدة ديناميكي للاستجابة لتقلبات السوق ؛ يمكن سحب الربح العائم للمركز جزئيا والاستمرار في إقراضه لتحقيق "طويل وقصير للحصول على فائدة في نفس الوقت".
خطة Backpack تدعم الرهن المتعدد الأصول والأصول عبر السلاسل، مما يزيد من نطاق تغطية التمويل.
تأثير السوق
وقد أدت آلية العقود الدائمة التي تحمل الفائدة إلى تحسين كفاءة رأس المال مرة أخرى، وإذا تم الترويج لها بنجاح، فقد تصبح الجولة التالية من اتجاهات تطوير الصناعة. قد تقدم البورصات الأخرى ميزات مماثلة أو تشارك مع بروتوكولات DeFi لتوليد عائد لصناديق الهامش. ومع ذلك ، يطرح هذا النموذج متطلبات أعلى للتحكم في مخاطر المنصة وإدارة الأصول ، مما يتطلب إدارة دقيقة لسيولة مجمع الإقراض والتحكم في مخاطر السلسلة في ظل ظروف السوق القاسية. الامتثال لا يقل أهمية عن العمل بحكمة. إذا كان هناك خلل في إدارة أصول المنصة ، فقد يؤدي ذلك إلى تضخيم المخاطر. ومع ذلك ، فإن الابتكار في مرحلة V3 قد جلب بلا شك شكلا جديدا لمشتقات التشفير ، مما يعزز تكامل الوظائف التجارية والمالية.
تطور مشتقات DeFi: مسارات تقنية متنوعة واستكشافات مبتكرة
بينما تستمر البورصات المركزية في التطور ، شكل مجال المشتقات اللامركزية أيضا مسارا موازيا للتطوير. هدفها الأساسي هو تحقيق تداول العقود الآجلة والخيارات والمشتقات الأخرى دون الوثوق بالوسطاء من خلال العقود الذكية وتقنية blockchain. لطالما كانت كيفية توفير إنتاجية عالية وسيولة كافية وتحكم مثالي في المخاطر في ظل بنية لامركزية هي التحدي الرئيسي في هذا المجال ، مما دفع كل مشروع أيضا إلى تقديم حلول تقنية متنوعة.
قدمت dYdX في البداية نموذجا هجينا لدفتر الطلبات والتسوية على السلسلة بناء على Ethereum L2 StarkEx ، ثم انتقلت لاحقا إلى نظام Cosmos البيئي V4 ، في محاولة لزيادة تحسين درجة اللامركزية وأداء المعاملات من خلال سلاسل ذاتية البناء. اختارت GMX مسارا مختلفا واعتمدت نموذج صانع السوق الآلي (AMM) ، مما يسمح للمستخدمين بالتداول مباشرة مع مجمع السيولة ، وتحقيق وظيفة العقد الدائم من خلال مشاركة المخاطر والحصول على عوائد من خلال مزودي السيولة. قامت Hyperliquid ببناء blockchain مخصص عالي الأداء لدعم مطابقة دفتر الطلبات ، ووضع مطابقة المعاملات ومقاصة كل شيء على السلسلة ، وهي ملتزمة بمراعاة سرعة التبادلات المركزية والشفافية اللامركزية.
تجذب هذه المنصات اللامركزية مجموعة فرعية من المستخدمين الذين يفضلون الوصاية الذاتية بسبب التنظيم الأكثر صرامة أو مخاوف تتعلق بأمن الأصول. ومع ذلك ، من حيث الحجم العام ، لا يزال حجم تداول مشتقات DeFi أقل بكثير من حجم البورصات المركزية ، والذي يقتصر بشكل أساسي على عمق السيولة ونضج النظام البيئي. مع التقدم التكنولوجي ودخول المزيد من رأس المال إلى السوق ، إذا تمكنت المشتقات اللامركزية من تحقيق التوازن بين الأداء والامتثال ، فمن المتوقع أن تشكل علاقة تكميلية مع المنصات المركزية وتزيد من إثراء النمط العام لسوق العملات المشفرة.
دمج المركزية واللامركزية: آفاق المستقبل
استعراض تطور مشتقات التشفير من v0 إلى v3، حيث يتمحور كل مرحلة حول الابتكار التكنولوجي وزيادة الكفاءة:
تتطور مجال مشتقات DeFi بالتوازي مع ذلك من خلال مجموعة متنوعة من الحلول التقنية مثل دفتر الطلبات، وصانعي السوق الآليين، وسلاسل مخصصة، لاستكشاف مسارات قابلة للتطبيق للتداول اللامركزي، وتوفير خيارات تداول ذاتية الحفظ وغير موثوقة.
تتطلع إلى المستقبل، قد يشهد سوق مشتقات التشفير عدة اتجاهات رئيسية:
طمس الحدود بين المركزية واللامركزية: ستكون المنصات المركزية أكثر شفافية أو تطلق مشتقات على السلسلة ، بينما ستسعى المنصات اللامركزية جاهدة لتحسين سرعة المعاملات والسيولة.
التركيز على إدارة المخاطر والامتثال: مع زيادة حجم التداول، ستتزايد متطلبات إدارة المخاطر وآليات التأمين وعمليات التسوية والامتثال التنظيمي.
حجم السوق وتنوع المنتجات: ستظهر المزيد من فئات الأصول والمنتجات الهيكلية المعقدة، وقد يتجاوز حجم تداول المشتقات بشكل أكبر حجم التداول الفوري.
الابتكار المستمر: من المتوقع ظهور نماذج مبتكرة مثل آليات تحمل الفائدة التلقائية الشبيهة بحقيبة الظهر ، ومشتقات التقلب ، وحتى العقود التنبؤية جنبا إلى جنب مع الذكاء الاصطناعي. ستتمتع المنصات التي يمكن أن تكون أول من يطور منتجات تلبي طلب السوق بميزة في الجولة الجديدة من المنافسة.
باختصار ، ينضج سوق مشتقات العملات المشفرة ويتنوع تدريجيا. ومن خلال الابتكارات في التكنولوجيا ونماذج الأعمال وأطر الامتثال، سيلبي هذا القطاع بشكل أفضل الاحتياجات المتنوعة للمستثمرين من المؤسسات والأفراد، ويصبح جزءا مهما من الإمكانات الديناميكية والمتنامية للنظام المالي العالمي.