افتتح سهم Circle (CRCL) بقوة في يوم إدراجه، حيث تم تفعيل آلية التوقف عدة مرات، وبلغ سعر السهم في بعض الأوقات 103 دولارات، ليصبح أول مُصدر للعملات المستقرة الذي يطرق أبواب وول ستريت بنجاح. وهذا لا يُظهر فقط انتقال رأس المال لشركة Circle، بل يعني أيضًا أن العملات المستقرة تتسارع نحو الدخول في النظام المالي السائد.
في الوقت نفسه، تتطور الأنظمة التنظيمية العالمية بسرعة: بدأت هونغ كونغ رسميًا في نظام ترخيص العملات المستقرة، ويدفع قانون Genius الأمريكي الأمور إلى الأمام، مما يجعل المشهد التنظيمي أكثر وضوحًا. تظهر البيانات على السلسلة أن حجم تداول العملات المستقرة قد تجاوز بالفعل Visa و Mastercard، مما يشير إلى أن هيكل القوة في مجال المدفوعات يتغير بهدوء.
في حلقة هذا الأسبوع من Space "Circle IPO - تغييرات في المشهد العالمي للعملات المشفرة"، دعونا نرحب بستة ضيوف: Kiwi، رئيس البحث في OKX Ventures، Bruce، رئيس الاستثمار في Summer Ventures، Kevin، المسؤول الناطق باللغة الصينية في Frax Finance، Vava، رئيس السوق في Infini، Claudio، مؤسس KODO، وLevis، مدير التسويق في APACX. سنتحدث حول نموذج أعمال Circle، وصراع تنظيم العملات المستقرة، والمنطق التنافسي بين USDC و USDT، لفهم الفرص والتحديات الحقيقية.
يمكنك النقر للاستماع إلى الإعادة الكاملة:
1: هل ستساعد عملية الاكتتاب العام الناجحة لشركة Circle في تقليص الفجوة في حصة السوق بين USDC و USDT (حاليًا تفصل بينهما حوالي 5 مرات)؟ هل يمكن أن تؤدي الإدراج إلى تغيير في مشهد المنافسة بين العملات المستقرة، وحتى تحدي الوضع المهيمن طويل الأمد لـ USDT؟
KiWi: يتميز نموذج أعمال Circle بخصائص هيكلية: 66% من الإيرادات تعتمد على فائدة الأصول ذات المخاطر المنخفضة (1.6 مليار دولار على مدى عامين)، وترتبط الربحية بشكل عميق بمعدلات الفائدة؛ الجانب التكلفي يعتمد بشدة على القنوات، حيث تصل رسوم توزيع Coinbase وحدها إلى 908 مليون دولار، ويبلغ إجمالي تكلفة القناة أكثر من مليار دولار.
تواجه هذه النموذج "ثقيل القنوات، خفيف المنتجات" تحديات مزدوجة: نقص في محركات النمو المستقلة، وتحويل المزايا التنظيمية ببطء. تعكس قيمة 70 مليار دولار التفاؤل الطويل الأمد في السوق، ولكن يجب على USDC تجاوز حواجز USDT من خلال إعادة بناء منطق الأعمال - تقليل الاعتماد على القنوات، وإنشاء حلقة إيكولوجية مستقلة، وهذا هو نقطة التحول الرئيسية في المنافسة المستقبلية.
بروس: أنظر إلى الأمر من جانبين. على المدى الطويل، سيساهم تقدم قانون "جينيوس" الأمريكي بشكل كبير في نمو سوق العملات المستقرة. تتوقع جي بي مورغان أن يصل حجم السوق إلى تريليون دولار بحلول عام 2028، بزيادة من 250 مليار دولار الحالية، بمعدل نمو سنوي يبلغ حوالي 50%. إذا حافظت USDC على حصتها الحالية البالغة حوالي 24%، فسوف يرتفع كل من قيمتها السوقية وأرباحها بشكل كبير، ومن المتوقع أن تنمو الأرباح السنوية من 150 مليون دولار الحالية عدة مرات.
لكن على المدى القصير، يتمتع USDT بميزة واضحة في الأسواق الناشئة والبورصات، حيث تشكل نسبة تداولات سلسلة ترون أكثر من 30%، مما يدل على قدرة بارزة على التكيف مع الأسواق غير المنظمة. لتحقيق التفوق، يحتاج USDC إلى تنسيق تنظيمي عالمي، ويحتاج إلى ما لا يقل عن 5 سنوات. أدى حادث بنك سيليكون في عام 2023 إلى فك ارتباط USDC عند 0.87 دولار، مما كشف عن مشكلات في ثقة السوق والسيولة، مما تسبب في انخفاض حصته.
على الرغم من أن حجم USDC قد يتوسع، إلا أن الحصة قد تظل في حدود 20%-30% خلال السنوات القليلة المقبلة، مما يجعل من الصعب تحدي هيمنة USDT.
كيفن: تهدف الطرح العام الأولي لشركة سيركل إلى تعزيز الشفافية والثقة المؤسسية، وعلى الرغم من أنها جذبت مؤسسات مثل آرك إنفست، لا يزال هناك فجوة بين المستخدمين النهائيين لـ USDC و USDT. تجعل تأثيرات الشبكة في صناعة العملات المستقرة من الصعب كسر حواجز السيولة، والركود الحالي في DeFi يحد من تطور USDC.
على الرغم من أن الإدراج يعزز قيمة علامة Circle التجارية، إلا أن المزايا البيئية لـ USDT في مشاهد مثل التجارة عبر الحدود من الصعب استبدالها على المدى القصير. يمكن للاعبين الناشئين تحقيق اختراق في المجالات المتخصصة، ولكن في السنوات الخمس المقبلة، قد تظل USDC على حالها، ومن غير المرجح أن تتجاوز هيمنة USDT. زادت كمية تداول USDC من 24 مليار إلى أكثر من 60 مليار، بمعدل نمو 154% يتجاوز بكثير USDT. إذا استمر الاتجاه، قد تحقق USDC التفوق في سوق تريليون دولار بحلول عام 2028. تتوقع BCG أن تصل السوق إلى 16-30 تريليون دولار بحلول عام 2030.
تُعيد الاتجاهات التنظيمية العالمية تشكيل المشهد، حيث قامت الولايات المتحدة بإدخال العملات المستقرة في النظام المالي، وتبعتها سنغافورة. أصبحت USDC الخيار المفضل للاقتصادات المؤيدة لأمريكا، في حين تشكل USDT المقارنة الرئيسية في سلسلة غير خاضعة للتنظيم. تتفوق USDT على المدى القصير، ولكن مع التحول المالي نحو اليمين، قد تتحول ميزة الامتثال لـ USDC إلى حصة في السوق خلال 5-10 سنوات. يجب أن نرى إمكانيات USDC، ولكن يجب أيضًا أن نكون واعين بتحدياته على المدى القصير.
كلوديو: ينقسم مستخدمو USDT إلى فئتين، مصدرو الأجهزة الذكية الذين يعرفون أن هناك بدائل ومع ذلك يصرون على الاستخدام (نظراً للتعاون البيئي)، وتجار التقليد الذين لا يعرفون حتى أن USDC موجودة، USDT لديها ميزة سابقة.
بعد تمرير قانون العملات المستقرة، لا يزال انتقال المستخدمين مقيدًا بالقصور الذاتي. لا ترغب الشركات التقنية في زيادة تعقيد العمليات، وتعتمد الشركات التقليدية على توصيات المنصة. يحتاج USDC إلى بناء شبكة كاملة من سيناريوهات التطبيق للتغلب، وخاصة من خلال تعزيز التعاون مع منصات الدفع، وتغيير عادات المستخدمين من خلال خدمات الطرف B. يتطلب بناء هذه البيئة استثمارًا طويل الأجل، ومن الصعب تغيير هيمنة USDT على المدى القصير.
تمثل USDC الاتجاه المتوافق، بينما تركز USDT على "الاقتصاد تحت الأرض"، مما يخلق منافسة متمايزة. تقوم USDC بتوسيع السوق الإضافي، بينما تحافظ USDT على ميزة المخزون. تستمر سلسلة ترون في تحسين التجربة (مثل دفع رسوم الغاز)، وهذه الابتكارات المستندة إلى السيناريو هي المفتاح لتميز USDT. على المدى الطويل، قد تتطور النماذج المختلفة بالتوازي، مع تحديد حدودها وفقًا لطلب السوق.
2: كيف سيؤثر تقدم قانون "جينيوس" الأمريكي على هيكل الصناعة؟ كيف يمكن موازنة فوائده وعيوبه؟
بروس: إن تنفيذ قانون Genius يمثل علامة على دخول تنظيم العملات المستقرة مرحلة جديدة، حيث يتطلب ذلك من كبار المصدّرين الحصول على ترخيص والحفاظ على احتياطي 100% من الدولار الأمريكي/سندات الخزانة الأمريكية، مما سيعزز الشفافية في الصناعة ويقضي على مخاطر الحوادث المماثلة لحدث بنك سيليكون فالي. ستستفيد Circle، التي تفي بالمتطلبات، بشكل كبير، ومن المرجح أن تختار المؤسسات المالية التقليدية عملات مستقرة متوافقة مثل USDC، مما يوسع قاعدة مستخدميها المؤسسيين.
تشكل القوانين تحديًا للمشاريع غير الأمريكية مثل USDT، حيث أن نقص الاحتياطيات الشفافة وعدم وجود مؤهلات تسجيل قد يواجهان مخاطر الاعتراف بالأوراق المالية، مما يؤثر على عمليات السوق الأمريكية. كما أن نماذج الابتكار للعملات المستقرة اللامركزية قد تواجه عقبات. مع تزايد تشديد التنظيمات العالمية، ستحصل الكيانات الامتثالية على مزايا التنمية، لكن ذلك قد يعيق حيوية الابتكار ويزيد من تركيز السوق.
فافي: الهدف الرئيسي من قانون جينيوس الذي أقرته الولايات المتحدة لتنظيم العملات المستقرة هو الحفاظ على الهيمنة الدولار، وكبح تأثير USDT ك"احتياطي فدرالي على السلسلة". يجبر القانون العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار إما على التوافق مع اللوائح أو الخروج من السوق، مما يمنح المشاريع المتوافقة المدعومة من الولايات المتحدة مثل USDC مزايا سياسة.
كعاملين في هذا المجال، نجد أن اعتماد العملات المستقرة لا يزال يعتمد على نظام التسويات المصرفية التقليدي، وهذا يكشف عن التناقض بين التنظيم والابتكار: حيث يوفر مسار الامتثال للابتكارات مثل RWA، ولكنه قد يحد أيضًا من الابتكارات الأصلية على السلسلة. سيستمر هذا التأثير المزدوج في التأثير على عملية التحول السائد للعملات المستقرة.
Claudio: تكمن جوهر مشروع Genius في تعزيز وظيفة الدفع للعملات المستقرة، تحت قيادة مكتب المراقبة النقدية الأمريكي، وإدراجها ضمن الإطار التنظيمي المصرفي الحالي. أصبحت Circle، التي تمتثل على المدى الطويل، أكبر المستفيدين، وهذا يتماشى مع استثماراتها على مدى سنوات.
يؤثر القانون بشكل مختلف على أنواع مختلفة من العملات المستقرة: فالحلول المستقرة المدفوعة مثل USDC تحصل على فوائد تنظيمية، بينما تواجه العملات المستقرة الخوارزمية مثل USDE عقبات في الامتثال. USDT في نقطة تحول استراتيجية، حيث أن الامتثال الكامل سيعزز السوق السائد ولكن قد يضحي بالأعمال الرمادية، وستصبح استراتيجياته المعدلة حالة مهمة لمراقبة فعالية التنظيم. تعكس هذه الفروق الاختيار الطبيعي للسوق، وليس عيوب التنظيم.
كي وي: تمرير مشروع قانون Genius يزيل العقبات أمام المشاريع المتوافقة مثل USDC من خلال متطلبات الاحتياطي الكامل وقيود الاستثمارات الأجنبية، ولكنه أيضاً يخلق الظروف لدخول عمالقة المال مثل BlackRock.
ستؤدي هذه التوضيحات التنظيمية إلى ردود فعل متسلسلة من "تحديد القواعد - تجميع الموارد - تصعيد المنافسة"، مما يعني أن Circle ستستفيد من مزايا السياسة على المدى القصير، ولكن على المدى المتوسط والطويل ستواجه تحديات قوية من عمالقة المالية التقليدية. لا يزال هناك متغيرات كبيرة في هيكل السوق الحالي، ولا يزال من غير المعروف من سيحقق النجاح في النهاية.
3: كيف ستتطور أنماط العملات المستقرة العالمية بعد نظام ترخيص العملات المستقرة في هونغ كونغ؟ هل يثق المستخدمون أكثر بالعملات المستقرة المدعومة من الحكومة (مثل عملة هونغ كونغ المستقرة) أم بالدولار الأمريكي المدعوم من السوق؟
ليفيز: من الصعب على تنظيم عملات مستقرة في هونغ كونغ أن يهز مكانة الدولار الأمريكي في السوق بنسبة 95% على المدى القصير. التاريخ يثبت أن البدائل مثل اليورو، وعملات مستقرة قائمة على الذهب، لم تتمكن من اختراق النظام البيئي الناضج الذي أنشأه الدولار. بما في ذلك البنية التحتية مثل الشبكة خارج البورصة وآليات التسعير في البورصات.
إن الاستراتيجية الأكثر واقعية للعملات المستقرة النقدية الناشئة هي خلق قيمة إضافية ضمن النظام القائم بدلاً من تحدي عملات الدولار المستقرة بشكل مباشر. يمكن لهونغ كونغ أن تركز على تحسين المدفوعات عبر الحدود والخدمات المحلية للبحث عن مساحات تفاضلية، ولكن لبناء نظام مستقل عن الدولار، يواجه كل من عادات المستخدمين والبنية التحتية تكاليف انتقال ضخمة. تظل اختيارات السوق دائمًا أكثر قوة حاسمة من نوايا التنظيم.
كلوديا: على الرغم من أن مشروع قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ قد يكون من الصعب عليه زعزعة هيمنة الدولار الأمريكي، إلا أنه أطلق إشارة تدفع نحو دولرة الدولار وهونغ كونغ واليوان، مما يوفر هوية تنظيمية مهمة للعاملين في هذا المجال.
ومع ذلك، فإن التنظيم الحالي يركز بشكل رئيسي على مرحلة الإصدار، ويفتقر إلى قيود محددة بشأن تفاصيل مكافحة غسل الأموال في مرحلة التداول، مما يجعل نموذج "التركيز على الإصدار، وتخفيف التركيز على التداول"، يتيح للتأثير الشبكي للعملات المستقرة بالدولار أن يظل مسيطراً على السوق. التغيير الحقيقي في المشهد يحتاج إلى تنفيذ سياسات تنظيم تدفق شاملة.
كي وي: تطوير العملات المستقرة في هونج كونج مقيد بعملية دولرة اليوان، وليس بالعوامل التقنية. حاليًا، العملات المستقرة باليوان تخدم بشكل رئيسي الشركات الصينية في التسويات عبر الحدود، مما يتطلب تكاملًا عميقًا مع النظام المالي التقليدي، وهو ما يمثل تحديًا كبيرًا. كما أن مشاهد الاستخدام التقليدي لليوان خارج الحدود يصعب نقلها مباشرة إلى نظام العملات المستقرة.
على الرغم من الدعم الاستراتيجي لإضفاء الطابع الدولي على الرنمينبي، إلا أن عملة هونغ كونغ/الرنمينبي المستقرة تحتاج إلى تجاوز العقبات الواقعية مثل شبكة التسوية الخارجية وقبولها دولياً. لذلك، فإن تخطيط هونغ كونغ للعملات المستقرة هو في الغالب استراتيجية تحوطية، وليس حلاً قصير الأجل لاستبدال الدولار المستقر.
كيفن: الاستراتيجية التسويقية للعملة المستقرة في هونغ كونغ هي توفير حقل تجريبي دولي للعملة الرقمية الصينية، مع اعتماد نموذج "الامتثال أولاً ثم التنمية"، بالمقارنة مع الرقابة السلبية في الولايات المتحدة. العملة المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي والدولار الهونغ كونغي والتي ستطلقها JD.com قريباً، تعتمد على بيئة التجارة الإلكترونية الخاصة بها لبناء سيناريوهات التطبيق، وفي نفس الوقت تسعى لتحقيق الاختراق ضمن إطار الرقابة، مما يعكس هذه الخصائص التجريبية.
هذا يعكس توافق الصناعة: يجب أن تأخذ العملة المستقرة المثالية في الاعتبار كل من الاعتراف التنظيمي وتوافق السوق. تعتبر هونغ كونغ مركزًا ماليًا يربط بين الصين والدولية، وسيساعد طابعها المزدوج في تنمية معيار العملات المستقرة الإقليمية. على الرغم من أنه من الصعب في المدى القصير زعزعة الوضع العالمي للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار، إلا أنه قد يتم تشكيل ميزة تنافسية في أسواق معينة مثل التجارة عبر الحدود في جنوب شرق آسيا. الشكل النهائي للعملات المستقرة سيكون توازنًا ديناميكيًا بين القوى التنظيمية والسوق.
بروس: إن الهيمنة العالمية للدولار في المدفوعات (47%)، وتمويل التجارة (83%) واحتياطيات النقد الأجنبي (43%) تحدد الميزة المهيمنة للدولار المستقر. إن العملة المستقرة بالدولار في هونغ كونغ مقيدة بنظام سعر الصرف المرتبط (1:7.75-7.85)، ولا تزال في جوهرها مرتبطة بنظام الدولار، وقد تعزز مكانة الدولار بشكل غير مباشر من خلال تطبيقات المناطق مثل منطقة الخليج الكبرى، حيث لا يزال يتم الطلب على تسوية التجارة عبر الحدود بالدولار بشكل عام.
تظهر البيانات على السلسلة أن العملات المستقرة بالدولار الأمريكي تمثل 97% من حجم التداول، بينما تواجه العملات المستقرة بالدولار هونغ كونغ نقصًا في السيولة. على الرغم من أنه يمكن تحسين السيولة من خلال التعاون مع منصات مثل بينانس، إلا أن تأثير الشبكة العالمية الذي تشكله الدولارات قد شكل حاجزًا هيكليًا يصعب تجاوزه. إن محاولات هونغ كونغ هي في الغالب مكملات تكتيكية، وليست إعادة تشكيل استراتيجية.
VaVa: تواجه عملة Hong Kong Dollar المستقرة ثلاثة تحديات: آلية ربط الدولار، نقص في توافق السوق، وقلة السيولة، وهذا يشبه وضع CIPS في مواجهة SWIFT. حتى مع دعم الجهات التنظيمية، سيكون من الصعب تغيير عادات المستخدمين وتأثير الشبكة على المدى القصير. بالمقارنة، فإن USDT تتمتع بميزة تنافسية بفضل نظامها البيئي الحالي، وتصبح مزاياها أكثر وضوحًا بعد التعديلات للامتثال.
تتيح التغييرات في السياسات التنظيمية الأمريكية فرصًا جديدة. على الرغم من أن مشروع قانون Genius قد ألغى الأحكام التي تسمح للشركات التكنولوجية بإصدار العملات المستقرة، إلا أنه إذا اختار عمالقة التكنولوجيا الأمريكية (مثل PayPal) إنشاء نظام امتثال في هونغ كونغ، على غرار نموذج إنشاء مصنع تسلا في الصين، فقد يخلق ذلك متغيرات تنافسية جديدة في السوق الشرقية. هذه التحولات الجذرية، بدلاً من التحسينات التدريجية، هي التي يمكن أن تتحدى حقًا الهيمنة السائدة للعملات المستقرة بالدولار.
4: كيف هو الوضع الفعلي لسيناريوهات الدفع على السلسلة للعملات المستقرة؟ هل يمكن لتطبيقات مثل PayFi تجاوز القيود الحالية؟ ما هي القوة الدافعة الرئيسية للتوسع في الخطوة التالية؟
كيفن: دخلت مدفوعات العملات المستقرة مرحلة حاسمة، على الرغم من أن حجم المعاملات على السلسلة قد تجاوز مجموع فيزا وماستركارد، إلا أن تطبيقات مشاهد الاستهلاك اليومية لا تزال محدودة. تظهر تطبيقات مثل PayFi إمكانيات هائلة، ولكن لتحقيق الانتشار الواسع، يحتاج الأمر إلى بناء نظام بيئي تجاري كامل.
على سبيل المثال، من خلال FlexNet، عن طريق ربط الناشرين وقنوات الدفع والسيناريوهات التجارية، يتم دمج العملات المستقرة في المعاملات الفعلية، بينما يتم استخدام عائدات سندات الخزينة الأمريكية لزيادة قيمة الأموال المودعة، مما يشكل ميزة فريدة تتمثل في "الدفع + العائد". في المستقبل، مع انضمام المزيد من المؤسسات المرخصة وتوسيع السيناريوهات، قد تكون مجالات التجارة الإلكترونية عبر الحدود والتحويلات المالية عبر الحدود هي الأولى في تحقيق الاختراق. النقطة الحاسمة الحقيقية تكمن في إيجاد تطبيقات قاتلة تلبي كفاءة التجار وعائدات المستخدمين في آن واحد.
Levis: يظهر PayFi في جميع أنحاء العالم اتجاهات تطوير متميزة، خاصة في المناطق التي تعاني من ضعف البنية التحتية المالية. على سبيل المثال، بدأ المستخدمون المحليون في فنزويلا باستخدام العملات المستقرة لدفع اشتراكات الخدمات الرقمية، مما يعكس كيف أن 1.4 مليار شخص غير متعامل مع البنوك يقومون بإنشاء قنوات مالية بديلة من خلال العملات المستقرة. حاليًا، يُظهر نظام PayFi تنوعًا في التطور، بما في ذلك نماذج مبتكرة مثل استلام المدفوعات عبر الحدود، وتبادل العملات على السلسلة. ومن الجدير بالذكر أنه في المناطق التي تعاني من تضخم شديد، يُظهر الجمع بين "دفع العملات المستقرة + عائدات RWA" (7-10% سنويًا) مزايا فريدة.
مع الضغوط الناجمة عن تآكل قيمة العملات الورقية نتيجة الزيادة الكبيرة في الدين العالمي (زيادة بمقدار 12 تريليون دولار في السنوات الخمس الماضية)، فإن هذا النموذج التنموي القائم على الطلب الفعلي يعد أكثر استدامة من النمو المدفوع بالتنظيم، ومن المحتمل أن يكون نقطة تحول رئيسية في انتشار مدفوعات العملات المستقرة.
كلوديو: تُظهر المدفوعات المستقرة مزايا فريدة في المدفوعات عبر الحدود والمناطق المالية غير المتطورة. من ناحية، إنها تتجاوز القيود المتعلقة بكفاءة أنظمة المدفوعات عبر الحدود التقليدية مثل سويفت؛ ومن ناحية أخرى، أصبحت وسيلة مهمة لسكان الدول التي تعاني من التضخم الشديد مثل فنزويلا للحصول على أصول بالدولار.
ومع ذلك، في الأسواق التي نضجت فيها أنظمة الدفع (مثل Alipay في الصين)، فإن العملات المستقرة تواجه صعوبة في استبدال طرق الدفع المحلية الحالية. لذلك، فإن المدفوعات عبر الحدود للشركات وتحويلات الأفراد في مناطق معينة أصبحت أبرز نقطتين محتملتين للاختراق. قد يصبح دخول الشركات التكنولوجية الكبرى هو المفتاح لدفع الانتشار، حيث إن لديها سيناريوهات مستخدم جاهزة، ويمكنها من خلال ائتمان الشركات تعزيز مصداقية العملات المستقرة. هذه النموذج "سيناريو الاستخدام + الدعم الائتماني" أكثر قدرة على تحقيق اختراقات في السوق مقارنة بالابتكارات التكنولوجية البحتة.
5: في ظل اتجاه البنية التحتية المالية للعملات المستقرة، ما هي العلاقة التنافسية والتعاون التي ستظهر بين البنوك التقليدية ومصدري العملات المستقرة المتوافقة (مثل Circle)؟ هل من الممكن أن تخلق شكلًا جديدًا من "البنك الرقمي"؟
Claudio: العملات المستقرة تتطور لتصبح بنية تحتية مالية، تعيد تشكيل العلاقة بين البنوك والجهات المُصدرة. خدمة التسوية متعددة السلاسل من Circle ووحدة خدمات التجار تتحدى الأعمال الوسيطة المصرفية، مُحققةً "إلغاء الوساطة". قد تمر العلاقة بين الطرفين بثلاث مراحل: التعاون القصير الأجل (البنوك تصل إلى تجمع السيولة USDC)، المنافسة المتوسطة الأجل (البنوك تبني عملات مستقرة خاصة بها)، وأخيرًا الاستحواذ (البنوك تشتري تقنية العملات المستقرة). سيؤدي هذا إلى ظهور "البنوك الهجينة"، التي تجمع بين كفاءة DeFi والامتثال التقليدي، من خلال إدارة خوارزمية والعقود الذكية لإعادة تشكيل الأعمال المصرفية.
تشهد عمليات الاستحواذ في الصناعة على هذه الاتجاه: استثمار فيزا في BBNK، واستحواذ Stripe على Bridge، توضح التكامل الثنائي بين المالية التقليدية والمدفوعات Web3. تستهدف شبكة دفع Circle نقاط الألم في SWIFT، من خلال تحقيق التدفق العالمي للأموال عبر التسويات على السلسلة. بالمقارنة مع نماذج أحواض الأموال متعددة البلدان مثل Airwallex، فإن تحويل USDC على السلسلة + سحب العملات الورقية لا يتجنب فقط تجزئة الأموال، بل يحافظ أيضًا على الامتثال، مما يعطيه ميزة هيكلية بديلة.
بروس: إن شركات إصدار العملات المستقرة المتوافقة مثل Circle تخلق نماذج جديدة للبنوك الرقمية، تركز على بنية الدفع والتسوية بدلاً من الأعمال التقليدية للإيداع والإقراض. يظهر التطور ثلاث خصائص رئيسية: التعاون التكميلي مع البنوك التقليدية، مواجهة المنافسة من الأنظمة التي تبنيها المؤسسات الكبرى، و إمكانية الانقلاب من قبل المشاريع اللامركزية.
سيؤدي ذلك إلى إعادة تشكيل مشهد الصناعة، وتشكيل هيكل تنافسي من ثلاث طبقات "البنوك التقليدية - العملات المستقرة المتوافقة - البروتوكولات اللامركزية"، حيث تتنافس الأطراف في أبعاد مثل التنظيم والتكنولوجيا والمستخدمين، مما يدفع التحول الرقمي للبنية التحتية المالية.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
دائرة تسجل اختراقًا قويًا عند الإدراج، وتسرع التنظيم، هل تتجه معركة العملة المستقرة نحو نقطة تحول؟
التشطيب: ChainCatcher
افتتح سهم Circle (CRCL) بقوة في يوم إدراجه، حيث تم تفعيل آلية التوقف عدة مرات، وبلغ سعر السهم في بعض الأوقات 103 دولارات، ليصبح أول مُصدر للعملات المستقرة الذي يطرق أبواب وول ستريت بنجاح. وهذا لا يُظهر فقط انتقال رأس المال لشركة Circle، بل يعني أيضًا أن العملات المستقرة تتسارع نحو الدخول في النظام المالي السائد.
في الوقت نفسه، تتطور الأنظمة التنظيمية العالمية بسرعة: بدأت هونغ كونغ رسميًا في نظام ترخيص العملات المستقرة، ويدفع قانون Genius الأمريكي الأمور إلى الأمام، مما يجعل المشهد التنظيمي أكثر وضوحًا. تظهر البيانات على السلسلة أن حجم تداول العملات المستقرة قد تجاوز بالفعل Visa و Mastercard، مما يشير إلى أن هيكل القوة في مجال المدفوعات يتغير بهدوء.
في حلقة هذا الأسبوع من Space "Circle IPO - تغييرات في المشهد العالمي للعملات المشفرة"، دعونا نرحب بستة ضيوف: Kiwi، رئيس البحث في OKX Ventures، Bruce، رئيس الاستثمار في Summer Ventures، Kevin، المسؤول الناطق باللغة الصينية في Frax Finance، Vava، رئيس السوق في Infini، Claudio، مؤسس KODO، وLevis، مدير التسويق في APACX. سنتحدث حول نموذج أعمال Circle، وصراع تنظيم العملات المستقرة، والمنطق التنافسي بين USDC و USDT، لفهم الفرص والتحديات الحقيقية.
يمكنك النقر للاستماع إلى الإعادة الكاملة:
1: هل ستساعد عملية الاكتتاب العام الناجحة لشركة Circle في تقليص الفجوة في حصة السوق بين USDC و USDT (حاليًا تفصل بينهما حوالي 5 مرات)؟ هل يمكن أن تؤدي الإدراج إلى تغيير في مشهد المنافسة بين العملات المستقرة، وحتى تحدي الوضع المهيمن طويل الأمد لـ USDT؟
KiWi: يتميز نموذج أعمال Circle بخصائص هيكلية: 66% من الإيرادات تعتمد على فائدة الأصول ذات المخاطر المنخفضة (1.6 مليار دولار على مدى عامين)، وترتبط الربحية بشكل عميق بمعدلات الفائدة؛ الجانب التكلفي يعتمد بشدة على القنوات، حيث تصل رسوم توزيع Coinbase وحدها إلى 908 مليون دولار، ويبلغ إجمالي تكلفة القناة أكثر من مليار دولار.
تواجه هذه النموذج "ثقيل القنوات، خفيف المنتجات" تحديات مزدوجة: نقص في محركات النمو المستقلة، وتحويل المزايا التنظيمية ببطء. تعكس قيمة 70 مليار دولار التفاؤل الطويل الأمد في السوق، ولكن يجب على USDC تجاوز حواجز USDT من خلال إعادة بناء منطق الأعمال - تقليل الاعتماد على القنوات، وإنشاء حلقة إيكولوجية مستقلة، وهذا هو نقطة التحول الرئيسية في المنافسة المستقبلية.
بروس: أنظر إلى الأمر من جانبين. على المدى الطويل، سيساهم تقدم قانون "جينيوس" الأمريكي بشكل كبير في نمو سوق العملات المستقرة. تتوقع جي بي مورغان أن يصل حجم السوق إلى تريليون دولار بحلول عام 2028، بزيادة من 250 مليار دولار الحالية، بمعدل نمو سنوي يبلغ حوالي 50%. إذا حافظت USDC على حصتها الحالية البالغة حوالي 24%، فسوف يرتفع كل من قيمتها السوقية وأرباحها بشكل كبير، ومن المتوقع أن تنمو الأرباح السنوية من 150 مليون دولار الحالية عدة مرات.
لكن على المدى القصير، يتمتع USDT بميزة واضحة في الأسواق الناشئة والبورصات، حيث تشكل نسبة تداولات سلسلة ترون أكثر من 30%، مما يدل على قدرة بارزة على التكيف مع الأسواق غير المنظمة. لتحقيق التفوق، يحتاج USDC إلى تنسيق تنظيمي عالمي، ويحتاج إلى ما لا يقل عن 5 سنوات. أدى حادث بنك سيليكون في عام 2023 إلى فك ارتباط USDC عند 0.87 دولار، مما كشف عن مشكلات في ثقة السوق والسيولة، مما تسبب في انخفاض حصته.
على الرغم من أن حجم USDC قد يتوسع، إلا أن الحصة قد تظل في حدود 20%-30% خلال السنوات القليلة المقبلة، مما يجعل من الصعب تحدي هيمنة USDT.
كيفن: تهدف الطرح العام الأولي لشركة سيركل إلى تعزيز الشفافية والثقة المؤسسية، وعلى الرغم من أنها جذبت مؤسسات مثل آرك إنفست، لا يزال هناك فجوة بين المستخدمين النهائيين لـ USDC و USDT. تجعل تأثيرات الشبكة في صناعة العملات المستقرة من الصعب كسر حواجز السيولة، والركود الحالي في DeFi يحد من تطور USDC.
على الرغم من أن الإدراج يعزز قيمة علامة Circle التجارية، إلا أن المزايا البيئية لـ USDT في مشاهد مثل التجارة عبر الحدود من الصعب استبدالها على المدى القصير. يمكن للاعبين الناشئين تحقيق اختراق في المجالات المتخصصة، ولكن في السنوات الخمس المقبلة، قد تظل USDC على حالها، ومن غير المرجح أن تتجاوز هيمنة USDT. زادت كمية تداول USDC من 24 مليار إلى أكثر من 60 مليار، بمعدل نمو 154% يتجاوز بكثير USDT. إذا استمر الاتجاه، قد تحقق USDC التفوق في سوق تريليون دولار بحلول عام 2028. تتوقع BCG أن تصل السوق إلى 16-30 تريليون دولار بحلول عام 2030.
تُعيد الاتجاهات التنظيمية العالمية تشكيل المشهد، حيث قامت الولايات المتحدة بإدخال العملات المستقرة في النظام المالي، وتبعتها سنغافورة. أصبحت USDC الخيار المفضل للاقتصادات المؤيدة لأمريكا، في حين تشكل USDT المقارنة الرئيسية في سلسلة غير خاضعة للتنظيم. تتفوق USDT على المدى القصير، ولكن مع التحول المالي نحو اليمين، قد تتحول ميزة الامتثال لـ USDC إلى حصة في السوق خلال 5-10 سنوات. يجب أن نرى إمكانيات USDC، ولكن يجب أيضًا أن نكون واعين بتحدياته على المدى القصير.
كلوديو: ينقسم مستخدمو USDT إلى فئتين، مصدرو الأجهزة الذكية الذين يعرفون أن هناك بدائل ومع ذلك يصرون على الاستخدام (نظراً للتعاون البيئي)، وتجار التقليد الذين لا يعرفون حتى أن USDC موجودة، USDT لديها ميزة سابقة.
بعد تمرير قانون العملات المستقرة، لا يزال انتقال المستخدمين مقيدًا بالقصور الذاتي. لا ترغب الشركات التقنية في زيادة تعقيد العمليات، وتعتمد الشركات التقليدية على توصيات المنصة. يحتاج USDC إلى بناء شبكة كاملة من سيناريوهات التطبيق للتغلب، وخاصة من خلال تعزيز التعاون مع منصات الدفع، وتغيير عادات المستخدمين من خلال خدمات الطرف B. يتطلب بناء هذه البيئة استثمارًا طويل الأجل، ومن الصعب تغيير هيمنة USDT على المدى القصير.
تمثل USDC الاتجاه المتوافق، بينما تركز USDT على "الاقتصاد تحت الأرض"، مما يخلق منافسة متمايزة. تقوم USDC بتوسيع السوق الإضافي، بينما تحافظ USDT على ميزة المخزون. تستمر سلسلة ترون في تحسين التجربة (مثل دفع رسوم الغاز)، وهذه الابتكارات المستندة إلى السيناريو هي المفتاح لتميز USDT. على المدى الطويل، قد تتطور النماذج المختلفة بالتوازي، مع تحديد حدودها وفقًا لطلب السوق.
2: كيف سيؤثر تقدم قانون "جينيوس" الأمريكي على هيكل الصناعة؟ كيف يمكن موازنة فوائده وعيوبه؟
بروس: إن تنفيذ قانون Genius يمثل علامة على دخول تنظيم العملات المستقرة مرحلة جديدة، حيث يتطلب ذلك من كبار المصدّرين الحصول على ترخيص والحفاظ على احتياطي 100% من الدولار الأمريكي/سندات الخزانة الأمريكية، مما سيعزز الشفافية في الصناعة ويقضي على مخاطر الحوادث المماثلة لحدث بنك سيليكون فالي. ستستفيد Circle، التي تفي بالمتطلبات، بشكل كبير، ومن المرجح أن تختار المؤسسات المالية التقليدية عملات مستقرة متوافقة مثل USDC، مما يوسع قاعدة مستخدميها المؤسسيين.
تشكل القوانين تحديًا للمشاريع غير الأمريكية مثل USDT، حيث أن نقص الاحتياطيات الشفافة وعدم وجود مؤهلات تسجيل قد يواجهان مخاطر الاعتراف بالأوراق المالية، مما يؤثر على عمليات السوق الأمريكية. كما أن نماذج الابتكار للعملات المستقرة اللامركزية قد تواجه عقبات. مع تزايد تشديد التنظيمات العالمية، ستحصل الكيانات الامتثالية على مزايا التنمية، لكن ذلك قد يعيق حيوية الابتكار ويزيد من تركيز السوق.
فافي: الهدف الرئيسي من قانون جينيوس الذي أقرته الولايات المتحدة لتنظيم العملات المستقرة هو الحفاظ على الهيمنة الدولار، وكبح تأثير USDT ك"احتياطي فدرالي على السلسلة". يجبر القانون العملات المستقرة غير المرتبطة بالدولار إما على التوافق مع اللوائح أو الخروج من السوق، مما يمنح المشاريع المتوافقة المدعومة من الولايات المتحدة مثل USDC مزايا سياسة.
كعاملين في هذا المجال، نجد أن اعتماد العملات المستقرة لا يزال يعتمد على نظام التسويات المصرفية التقليدي، وهذا يكشف عن التناقض بين التنظيم والابتكار: حيث يوفر مسار الامتثال للابتكارات مثل RWA، ولكنه قد يحد أيضًا من الابتكارات الأصلية على السلسلة. سيستمر هذا التأثير المزدوج في التأثير على عملية التحول السائد للعملات المستقرة.
Claudio: تكمن جوهر مشروع Genius في تعزيز وظيفة الدفع للعملات المستقرة، تحت قيادة مكتب المراقبة النقدية الأمريكي، وإدراجها ضمن الإطار التنظيمي المصرفي الحالي. أصبحت Circle، التي تمتثل على المدى الطويل، أكبر المستفيدين، وهذا يتماشى مع استثماراتها على مدى سنوات.
يؤثر القانون بشكل مختلف على أنواع مختلفة من العملات المستقرة: فالحلول المستقرة المدفوعة مثل USDC تحصل على فوائد تنظيمية، بينما تواجه العملات المستقرة الخوارزمية مثل USDE عقبات في الامتثال. USDT في نقطة تحول استراتيجية، حيث أن الامتثال الكامل سيعزز السوق السائد ولكن قد يضحي بالأعمال الرمادية، وستصبح استراتيجياته المعدلة حالة مهمة لمراقبة فعالية التنظيم. تعكس هذه الفروق الاختيار الطبيعي للسوق، وليس عيوب التنظيم.
كي وي: تمرير مشروع قانون Genius يزيل العقبات أمام المشاريع المتوافقة مثل USDC من خلال متطلبات الاحتياطي الكامل وقيود الاستثمارات الأجنبية، ولكنه أيضاً يخلق الظروف لدخول عمالقة المال مثل BlackRock.
ستؤدي هذه التوضيحات التنظيمية إلى ردود فعل متسلسلة من "تحديد القواعد - تجميع الموارد - تصعيد المنافسة"، مما يعني أن Circle ستستفيد من مزايا السياسة على المدى القصير، ولكن على المدى المتوسط والطويل ستواجه تحديات قوية من عمالقة المالية التقليدية. لا يزال هناك متغيرات كبيرة في هيكل السوق الحالي، ولا يزال من غير المعروف من سيحقق النجاح في النهاية.
3: كيف ستتطور أنماط العملات المستقرة العالمية بعد نظام ترخيص العملات المستقرة في هونغ كونغ؟ هل يثق المستخدمون أكثر بالعملات المستقرة المدعومة من الحكومة (مثل عملة هونغ كونغ المستقرة) أم بالدولار الأمريكي المدعوم من السوق؟
ليفيز: من الصعب على تنظيم عملات مستقرة في هونغ كونغ أن يهز مكانة الدولار الأمريكي في السوق بنسبة 95% على المدى القصير. التاريخ يثبت أن البدائل مثل اليورو، وعملات مستقرة قائمة على الذهب، لم تتمكن من اختراق النظام البيئي الناضج الذي أنشأه الدولار. بما في ذلك البنية التحتية مثل الشبكة خارج البورصة وآليات التسعير في البورصات.
إن الاستراتيجية الأكثر واقعية للعملات المستقرة النقدية الناشئة هي خلق قيمة إضافية ضمن النظام القائم بدلاً من تحدي عملات الدولار المستقرة بشكل مباشر. يمكن لهونغ كونغ أن تركز على تحسين المدفوعات عبر الحدود والخدمات المحلية للبحث عن مساحات تفاضلية، ولكن لبناء نظام مستقل عن الدولار، يواجه كل من عادات المستخدمين والبنية التحتية تكاليف انتقال ضخمة. تظل اختيارات السوق دائمًا أكثر قوة حاسمة من نوايا التنظيم.
كلوديا: على الرغم من أن مشروع قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ قد يكون من الصعب عليه زعزعة هيمنة الدولار الأمريكي، إلا أنه أطلق إشارة تدفع نحو دولرة الدولار وهونغ كونغ واليوان، مما يوفر هوية تنظيمية مهمة للعاملين في هذا المجال.
ومع ذلك، فإن التنظيم الحالي يركز بشكل رئيسي على مرحلة الإصدار، ويفتقر إلى قيود محددة بشأن تفاصيل مكافحة غسل الأموال في مرحلة التداول، مما يجعل نموذج "التركيز على الإصدار، وتخفيف التركيز على التداول"، يتيح للتأثير الشبكي للعملات المستقرة بالدولار أن يظل مسيطراً على السوق. التغيير الحقيقي في المشهد يحتاج إلى تنفيذ سياسات تنظيم تدفق شاملة.
كي وي: تطوير العملات المستقرة في هونج كونج مقيد بعملية دولرة اليوان، وليس بالعوامل التقنية. حاليًا، العملات المستقرة باليوان تخدم بشكل رئيسي الشركات الصينية في التسويات عبر الحدود، مما يتطلب تكاملًا عميقًا مع النظام المالي التقليدي، وهو ما يمثل تحديًا كبيرًا. كما أن مشاهد الاستخدام التقليدي لليوان خارج الحدود يصعب نقلها مباشرة إلى نظام العملات المستقرة.
على الرغم من الدعم الاستراتيجي لإضفاء الطابع الدولي على الرنمينبي، إلا أن عملة هونغ كونغ/الرنمينبي المستقرة تحتاج إلى تجاوز العقبات الواقعية مثل شبكة التسوية الخارجية وقبولها دولياً. لذلك، فإن تخطيط هونغ كونغ للعملات المستقرة هو في الغالب استراتيجية تحوطية، وليس حلاً قصير الأجل لاستبدال الدولار المستقر.
كيفن: الاستراتيجية التسويقية للعملة المستقرة في هونغ كونغ هي توفير حقل تجريبي دولي للعملة الرقمية الصينية، مع اعتماد نموذج "الامتثال أولاً ثم التنمية"، بالمقارنة مع الرقابة السلبية في الولايات المتحدة. العملة المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي والدولار الهونغ كونغي والتي ستطلقها JD.com قريباً، تعتمد على بيئة التجارة الإلكترونية الخاصة بها لبناء سيناريوهات التطبيق، وفي نفس الوقت تسعى لتحقيق الاختراق ضمن إطار الرقابة، مما يعكس هذه الخصائص التجريبية.
هذا يعكس توافق الصناعة: يجب أن تأخذ العملة المستقرة المثالية في الاعتبار كل من الاعتراف التنظيمي وتوافق السوق. تعتبر هونغ كونغ مركزًا ماليًا يربط بين الصين والدولية، وسيساعد طابعها المزدوج في تنمية معيار العملات المستقرة الإقليمية. على الرغم من أنه من الصعب في المدى القصير زعزعة الوضع العالمي للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار، إلا أنه قد يتم تشكيل ميزة تنافسية في أسواق معينة مثل التجارة عبر الحدود في جنوب شرق آسيا. الشكل النهائي للعملات المستقرة سيكون توازنًا ديناميكيًا بين القوى التنظيمية والسوق.
بروس: إن الهيمنة العالمية للدولار في المدفوعات (47%)، وتمويل التجارة (83%) واحتياطيات النقد الأجنبي (43%) تحدد الميزة المهيمنة للدولار المستقر. إن العملة المستقرة بالدولار في هونغ كونغ مقيدة بنظام سعر الصرف المرتبط (1:7.75-7.85)، ولا تزال في جوهرها مرتبطة بنظام الدولار، وقد تعزز مكانة الدولار بشكل غير مباشر من خلال تطبيقات المناطق مثل منطقة الخليج الكبرى، حيث لا يزال يتم الطلب على تسوية التجارة عبر الحدود بالدولار بشكل عام.
تظهر البيانات على السلسلة أن العملات المستقرة بالدولار الأمريكي تمثل 97% من حجم التداول، بينما تواجه العملات المستقرة بالدولار هونغ كونغ نقصًا في السيولة. على الرغم من أنه يمكن تحسين السيولة من خلال التعاون مع منصات مثل بينانس، إلا أن تأثير الشبكة العالمية الذي تشكله الدولارات قد شكل حاجزًا هيكليًا يصعب تجاوزه. إن محاولات هونغ كونغ هي في الغالب مكملات تكتيكية، وليست إعادة تشكيل استراتيجية.
VaVa: تواجه عملة Hong Kong Dollar المستقرة ثلاثة تحديات: آلية ربط الدولار، نقص في توافق السوق، وقلة السيولة، وهذا يشبه وضع CIPS في مواجهة SWIFT. حتى مع دعم الجهات التنظيمية، سيكون من الصعب تغيير عادات المستخدمين وتأثير الشبكة على المدى القصير. بالمقارنة، فإن USDT تتمتع بميزة تنافسية بفضل نظامها البيئي الحالي، وتصبح مزاياها أكثر وضوحًا بعد التعديلات للامتثال.
تتيح التغييرات في السياسات التنظيمية الأمريكية فرصًا جديدة. على الرغم من أن مشروع قانون Genius قد ألغى الأحكام التي تسمح للشركات التكنولوجية بإصدار العملات المستقرة، إلا أنه إذا اختار عمالقة التكنولوجيا الأمريكية (مثل PayPal) إنشاء نظام امتثال في هونغ كونغ، على غرار نموذج إنشاء مصنع تسلا في الصين، فقد يخلق ذلك متغيرات تنافسية جديدة في السوق الشرقية. هذه التحولات الجذرية، بدلاً من التحسينات التدريجية، هي التي يمكن أن تتحدى حقًا الهيمنة السائدة للعملات المستقرة بالدولار.
4: كيف هو الوضع الفعلي لسيناريوهات الدفع على السلسلة للعملات المستقرة؟ هل يمكن لتطبيقات مثل PayFi تجاوز القيود الحالية؟ ما هي القوة الدافعة الرئيسية للتوسع في الخطوة التالية؟
كيفن: دخلت مدفوعات العملات المستقرة مرحلة حاسمة، على الرغم من أن حجم المعاملات على السلسلة قد تجاوز مجموع فيزا وماستركارد، إلا أن تطبيقات مشاهد الاستهلاك اليومية لا تزال محدودة. تظهر تطبيقات مثل PayFi إمكانيات هائلة، ولكن لتحقيق الانتشار الواسع، يحتاج الأمر إلى بناء نظام بيئي تجاري كامل.
على سبيل المثال، من خلال FlexNet، عن طريق ربط الناشرين وقنوات الدفع والسيناريوهات التجارية، يتم دمج العملات المستقرة في المعاملات الفعلية، بينما يتم استخدام عائدات سندات الخزينة الأمريكية لزيادة قيمة الأموال المودعة، مما يشكل ميزة فريدة تتمثل في "الدفع + العائد". في المستقبل، مع انضمام المزيد من المؤسسات المرخصة وتوسيع السيناريوهات، قد تكون مجالات التجارة الإلكترونية عبر الحدود والتحويلات المالية عبر الحدود هي الأولى في تحقيق الاختراق. النقطة الحاسمة الحقيقية تكمن في إيجاد تطبيقات قاتلة تلبي كفاءة التجار وعائدات المستخدمين في آن واحد.
Levis: يظهر PayFi في جميع أنحاء العالم اتجاهات تطوير متميزة، خاصة في المناطق التي تعاني من ضعف البنية التحتية المالية. على سبيل المثال، بدأ المستخدمون المحليون في فنزويلا باستخدام العملات المستقرة لدفع اشتراكات الخدمات الرقمية، مما يعكس كيف أن 1.4 مليار شخص غير متعامل مع البنوك يقومون بإنشاء قنوات مالية بديلة من خلال العملات المستقرة. حاليًا، يُظهر نظام PayFi تنوعًا في التطور، بما في ذلك نماذج مبتكرة مثل استلام المدفوعات عبر الحدود، وتبادل العملات على السلسلة. ومن الجدير بالذكر أنه في المناطق التي تعاني من تضخم شديد، يُظهر الجمع بين "دفع العملات المستقرة + عائدات RWA" (7-10% سنويًا) مزايا فريدة.
مع الضغوط الناجمة عن تآكل قيمة العملات الورقية نتيجة الزيادة الكبيرة في الدين العالمي (زيادة بمقدار 12 تريليون دولار في السنوات الخمس الماضية)، فإن هذا النموذج التنموي القائم على الطلب الفعلي يعد أكثر استدامة من النمو المدفوع بالتنظيم، ومن المحتمل أن يكون نقطة تحول رئيسية في انتشار مدفوعات العملات المستقرة.
كلوديو: تُظهر المدفوعات المستقرة مزايا فريدة في المدفوعات عبر الحدود والمناطق المالية غير المتطورة. من ناحية، إنها تتجاوز القيود المتعلقة بكفاءة أنظمة المدفوعات عبر الحدود التقليدية مثل سويفت؛ ومن ناحية أخرى، أصبحت وسيلة مهمة لسكان الدول التي تعاني من التضخم الشديد مثل فنزويلا للحصول على أصول بالدولار.
ومع ذلك، في الأسواق التي نضجت فيها أنظمة الدفع (مثل Alipay في الصين)، فإن العملات المستقرة تواجه صعوبة في استبدال طرق الدفع المحلية الحالية. لذلك، فإن المدفوعات عبر الحدود للشركات وتحويلات الأفراد في مناطق معينة أصبحت أبرز نقطتين محتملتين للاختراق. قد يصبح دخول الشركات التكنولوجية الكبرى هو المفتاح لدفع الانتشار، حيث إن لديها سيناريوهات مستخدم جاهزة، ويمكنها من خلال ائتمان الشركات تعزيز مصداقية العملات المستقرة. هذه النموذج "سيناريو الاستخدام + الدعم الائتماني" أكثر قدرة على تحقيق اختراقات في السوق مقارنة بالابتكارات التكنولوجية البحتة.
5: في ظل اتجاه البنية التحتية المالية للعملات المستقرة، ما هي العلاقة التنافسية والتعاون التي ستظهر بين البنوك التقليدية ومصدري العملات المستقرة المتوافقة (مثل Circle)؟ هل من الممكن أن تخلق شكلًا جديدًا من "البنك الرقمي"؟
Claudio: العملات المستقرة تتطور لتصبح بنية تحتية مالية، تعيد تشكيل العلاقة بين البنوك والجهات المُصدرة. خدمة التسوية متعددة السلاسل من Circle ووحدة خدمات التجار تتحدى الأعمال الوسيطة المصرفية، مُحققةً "إلغاء الوساطة". قد تمر العلاقة بين الطرفين بثلاث مراحل: التعاون القصير الأجل (البنوك تصل إلى تجمع السيولة USDC)، المنافسة المتوسطة الأجل (البنوك تبني عملات مستقرة خاصة بها)، وأخيرًا الاستحواذ (البنوك تشتري تقنية العملات المستقرة). سيؤدي هذا إلى ظهور "البنوك الهجينة"، التي تجمع بين كفاءة DeFi والامتثال التقليدي، من خلال إدارة خوارزمية والعقود الذكية لإعادة تشكيل الأعمال المصرفية.
تشهد عمليات الاستحواذ في الصناعة على هذه الاتجاه: استثمار فيزا في BBNK، واستحواذ Stripe على Bridge، توضح التكامل الثنائي بين المالية التقليدية والمدفوعات Web3. تستهدف شبكة دفع Circle نقاط الألم في SWIFT، من خلال تحقيق التدفق العالمي للأموال عبر التسويات على السلسلة. بالمقارنة مع نماذج أحواض الأموال متعددة البلدان مثل Airwallex، فإن تحويل USDC على السلسلة + سحب العملات الورقية لا يتجنب فقط تجزئة الأموال، بل يحافظ أيضًا على الامتثال، مما يعطيه ميزة هيكلية بديلة.
بروس: إن شركات إصدار العملات المستقرة المتوافقة مثل Circle تخلق نماذج جديدة للبنوك الرقمية، تركز على بنية الدفع والتسوية بدلاً من الأعمال التقليدية للإيداع والإقراض. يظهر التطور ثلاث خصائص رئيسية: التعاون التكميلي مع البنوك التقليدية، مواجهة المنافسة من الأنظمة التي تبنيها المؤسسات الكبرى، و إمكانية الانقلاب من قبل المشاريع اللامركزية.
سيؤدي ذلك إلى إعادة تشكيل مشهد الصناعة، وتشكيل هيكل تنافسي من ثلاث طبقات "البنوك التقليدية - العملات المستقرة المتوافقة - البروتوكولات اللامركزية"، حيث تتنافس الأطراف في أبعاد مثل التنظيم والتكنولوجيا والمستخدمين، مما يدفع التحول الرقمي للبنية التحتية المالية.