المؤلف: ليو شياوتشون، نائب رئيس أكاديمية شنغهاي للتمويل الجديد
المصدر: "الأعمال المالية"
في 21 مايو، وافق المجلس التشريعي في هونغ كونغ على "مسودة قانون العملات المستقرة"، وفي نفس الوقت تقريباً، في 20 مايو بتوقيت الولايات المتحدة، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي "قانون ضمان معايير العملات المستقرة الموحدة" (GENIUS).
في لحظة، ازدحمت دائرة العملات الرقمية بالتعليقات المتنوعة. ومع ذلك، لم يقم معظم المعلقين بدراسة الوثيقتين القانونيتين بشكل محدد، حيث قام البعض لأغراض مختلفة بخلط مفاهيم العملات المستقرة، والعملات المشفرة، والأصول المشفرة، مما أدى إلى بعض اللبس في فهم الناس للعملات المستقرة. لذلك، من الضروري إجراء تحليل موجز ودقيق للوثيقتين القانونيتين، ومن ثم تحليل مطالب الأطراف المعنية.
باعتبارها منتجًا ماليًا جديدًا، فإن العملات المستقرة لا بد أن يكون لها وظائف وأدوار معينة، ولكن الأطراف المعنية في الابتكار لابد أن يكون لديها أيضًا مطالب اقتصادية، وإذا ما كان بإمكانها تلبية تلك المطالب هو المفتاح لنجاح المنتج المالي في النهاية. كما أن طرق إصدار العملات المستقرة وطرق التنظيم المختلفة ستؤثر أيضًا على تطور العملات المستقرة في المستقبل، ودورات النقود، والسياسة النقدية.
أولاً، تحليل مشروع قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ
"المسودة" قدمت تعريفاً واضحاً للعملات المستقرة، وهناك خمس نقاط.
الفقرة الأولى بسيطة نسبيًا، وهي شكل عرض العملات المستقرة: "يتم التعبير عنها بوحدات قياس أو كقيمة اقتصادية مخزنة". على سبيل المثال، يجب أن يكون عملة هونغ كونغ المستقرة واضحة بأنها عملة مستقرة هونغ كونغ وما هي قيمتها الاسمية بالهونغ كونغ.
المادة الثانية تحدد بوضوح نطاق استخدام العملات المستقرة: للدفع مقابل السلع أو الخدمات؛ تسوية الديون؛ الاستثمار والتداول. وهذا يعني أن عملة هونغ كونغ المستقرة هي وسيلة للدفع، وليست أصولًا يتم الاستثمار فيها أو المتاجرة بها. يجب أن يؤخذ في الاعتبار أن "التداول" هنا يعكس كون هونغ كونغ اقتصادًا منفتحًا، حيث يمكن أن يحدث تبادل بين العملة المحلية والعملات الأجنبية في التداول، ويمكن أيضًا تداول عملة هونغ كونغ المستقرة مع العملات الأجنبية.
تنص المادة الثالثة بوضوح على طرق تخزين وتحويل العملات المستقرة: يمكن القيام بذلك إلكترونيًا.
المادة الرابعة توضح بشكل أكبر أنه "يتم التشغيل على دفتر الأستاذ الموزع أو مستودع المعلومات المماثل". يمكن القول إن هذين البندين يحددان مجال تطبيق العملات المستقرة، أي أن العملات المستقرة يجب أن تكون رقمية ويمكن أن تعمل وتدور فقط عبر الإنترنت.
تنص المادة الخامسة بوضوح على الأساس القيمي الذي يتم ربط العملات المستقرة به: أصل واحد؛ مجموعة أو سلة من الأصول. بالنسبة للعملات المستقرة في هونغ كونغ، فإن الأصول المرتبطة هي بشكل رئيسي الدولار الهونغ كونغي، ويجب أن تكون الأصول الاحتياطية ذات جودة عالية، وقابلة للتداول بشكل كبير، ومنخفضة المخاطر.
"مشروع القانون" وضع بعض القواعد المحددة بشأن تنظيم العملات المستقرة. أولاً، يجب أن يكون إصدار العملات المستقرة من قبل "شركة"، أي مؤسسة تجارية ربحية. وقد نصت هونغ كونغ في هذا السياق على أن المؤسسات المصرح لها خارج هونغ كونغ يمكنها أيضاً إصدار عملات مستقرة مرتبطة بالدولار الهونغ كونغي، ولكن يجب أن تخضع لرقابة هيئة تنظيم المال في هونغ كونغ. ثانياً، متطلبات رأس المال، الحد الأدنى هو 25 مليون دولار هونغ كونغي أو ما يعادلها من مبالغ عملات أخرى معتمدة، أي يجب أن يكون رأس المال هو أموال نقدية كافية.
ثالثًا، متطلبات الأصول الأساسية للعملات المستقرة: (1) يجب أن تكون القيمة السوقية للأصول الاحتياطية دائمًا أكبر من أو تساوي القيمة الاسمية للعملات المستقرة غير المستردة؛ (2) يجب أن تكون الأصول الاحتياطية مفصولة عن أموال الشركة الأخرى، أي أن الأصول الاحتياطية مخصصة فقط لهذا الغرض، ولا يمكن استخدامها في أنشطة التشغيل الأخرى للشركة؛ (3) يجب أن تكون الأصول الاحتياطية عالية الجودة وذات سيولة قوية ومخاطر منخفضة؛ (4) يجب إجراء إدارة المخاطر وتدقيق الأصول بشكل دوري؛ (5) يجب الإفصاح للجمهور عن تفاصيل الأصول الاحتياطية، ويجب أن تكون درجة التفصيل المُعلنة متوافقة مع متطلبات التدقيق.
الشرط الرابع هو متطلبات إدارة المخاطر. (1) يجب على مُصدر العملة المستقرة تلبية متطلبات السحب للمستثمرين في الوقت المناسب، ولا يجوز وضع شروط صارمة للغاية، ولكن يمكنه فرض رسوم معقولة؛ (2) يجب على المُصدر وضع نظام KYC و AML يتماشى مع متطلبات حكومة هونغ كونغ؛ (3) وضع نظام لإدارة أمان المعلومات ومكافحة الاحتيال يتماشى مع متطلبات حكومة هونغ كونغ؛ (4) إنشاء قنوات معقولة لتقديم الشكاوى والتبليغ عن المخالفات وآليات العقوبات. كل هذه اللوائح توضح أنه حتى إذا تم استخدام حسابات موزعة، فإن العملة المستقرة المرتبطة بالدولار الهونغ كونغي، عند القيام بمدفوعات عبر الحدود من نقطة إلى نقطة على البلوكشين، لا يمكنها الهروب من التنظيم.
الخامس هو متطلبات الرئيس التنفيذي، والمديرين، ومديري العملات المستقرة للجهة التي تتقدم بطلب لإصدار العملات المستقرة، والتي تتطابق مع شروط تعيين المسؤولين التنفيذيين في لجنة الأوراق المالية. السادس هو أن يجب على مُصدري العملات المستقرة نشر ورقة بيضاء لتوفير معلومات شاملة عن العملات المستقرة للجمهور.
أخيرًا، هناك شروط أخرى. (1) لا يجوز للجهة المرخصة دفع أو السماح بدفع فوائد على العملات المستقرة. هذه القاعدة تهدف إلى منع العملات المستقرة من أن تصبح بشكل غير مباشر ودائع أو أصول استثمارية، وأيضًا لمنع الجهة المرخصة من الانحراف عن مسار عمل العملات المستقرة كأداة للدفع؛ (2) يمكن للجهة المرخصة ممارسة أعمال العملات المستقرة فقط، ولا يجوز لها ممارسة أي أعمال أخرى تتجاوز الترخيص. هذه النقطة تحدد بشكل أكبر نطاق أعمال مُصدري العملات المستقرة (الجهات المرخصة)، حيث يمكنهم فقط إصدار وتبادل عملات مستقرة بالدولار هونغ كونغ، وضمان سلاسة وأمان وامتثال الدفع باستخدام العملات المستقرة.
بالمجمل، تأمل هونغ كونغ في توفير أداة دفع مبتكرة في مجالات الاقتصاد الجديد مثل WEB3، وتداول الأصول المشفرة، دون أن تسبب صدمات على النظام الحالي. هذه أداة دفع جديدة، وليست من الأصول التي يتم الاستثمار فيها؛ إنها أداة دفع خاضعة للتنظيم، وعلى الرغم من تأكيدها على أمان المعلومات، إلا أنها لا تسمح بالتهرب من التنظيم.
ثانياً، تحليل قانون ضمان المعايير الموحدة للعملات المستقرة في الولايات المتحدة
المنطق التنظيمي لـ "القانون" الأمريكي و"مشروع القانون" في هونغ كونغ لا يختلف كثيرًا في المجمل، ولكن له خصائصه الخاصة.
"القانون" و"مسودة القانون" يتشابهان في المحتوى: أولاً، كلاهما أصول مرتبطة بالعملة القانونية (الدولار الأمريكي) تستخدم للدفع والتسوية. ثانياً، يجب أن تكون العملات المستقرة مدعومة بنسبة 100% بالدولار الأمريكي أو بأصول عالية الجودة (مثل سندات الخزينة الأمريكية). ثالثاً، يجب على الجهة المصدرة الكشف عن تقرير احتياطي الأصول شهرياً، ويجب أن يتولى طرف ثالث التدقيق. رابعاً، يجب أن تتوافق مع متطلبات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، ويجب أن تشمل الجهة المصدرة تحت نطاق قانون السرية المصرفية، وتكون ملزمة بأداء واجبات مثل KYC، الإبلاغ عن المعاملات المشبوهة. خامساً، يُمنع دفع الفائدة أو العائدات على العملات المستقرة. سادساً، يمنح "القانون" وزير المالية و"لجنة مراجعة اعتماد العملات المستقرة" التي تم إنشاؤها حديثًا صلاحيات الرقابة، مما يعزز الرقابة على الجهات المصدرة للعملات المستقرة الأجنبية.
"المشروع" و"المسودة" يختلفان بشكل رئيسي في إطار التنظيم. هونغ كونغ لديها تنظيم من الدرجة الأولى، بينما إطار التنظيم في الولايات المتحدة مقسم إلى درجتين: يجب على جهة إصدار العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار أن تخضع للتنظيم الفيدرالي؛ بينما يمكن لجهات الإصدار التي تقل قيمتها السوقية عن 10 مليارات دولار اختيار التنظيم على مستوى الولاية، ولكن يجب عليها تلبية المعايير الفيدرالية الدنيا.
هناك أيضًا بعض الفروقات في التفاصيل، مثل أن الولايات المتحدة لديها متطلبات واضحة بشأن أنواع الأصول الاحتياطية لعملات الاستقرار، بينما هونغ كونغ تضع فقط متطلبات تتعلق بطبيعة الأصول الاحتياطية، مما يترك مجالًا معينًا للاستكشاف.
بصفة عامة، قامت هونغ كونغ والولايات المتحدة بتقنين العملات المستقرة المرتبطة بالعملة المحلية، وأدرجتها ضمن نطاق التنظيم، بينما توفر أدوات تسوية جديدة في مجالات الاقتصاد الناشئة، وتمنع مثل هذه الأدوات الابتكارية من التأثير السلبي على العملات السيادية والأسواق المالية. المفتاح هو توضيح طبيعة العملات المستقرة، حيث أن العملات المستقرة المرتبطة بالعملة الوطنية هي أدوات تسوية للدفع، مع ضرورة التمييز بينها وبين الرموز المميزة للأوراق المالية وما إلى ذلك، وتعزيز تنظيم الأصول الاحتياطية والإفصاح عن المعلومات، وتعزيز متطلبات مكافحة غسيل الأموال ومكافحة تمويل الإرهاب.
ثالثًا، شيك مصرفي و العملات المستقرة
من خلال الوثائق القانونية المتعلقة بالعملات المستقرة في هونغ كونغ والولايات المتحدة، فإن قواعد إصدار وإدارة العملات المستقرة تشبه إلى حد كبير قواعد السندات البنكية، وفي الوقت نفسه لها بعض أوجه الشبه مع تفويض إصدار النقد.
تقوم ثلاثة بنوك في هونغ كونغ بإصدار الدولار هونغ كونغ، ويجب عليهم إيداع مبلغ مكافئ بالدولار الأمريكي في إدارة النقد، والحصول على شهادة إيداع من إدارة النقد، لكي يتمكنوا من إصدار الدولار هونغ كونغ. وهذا يعني أن البنوك التي تصدر الدولار هونغ كونغ يجب أن تمتلك احتياطي قدره 100% بالدولار الأمريكي، لضمان قدرتها على تلبية طلبات حاملي الدولار هونغ كونغ في أي وقت لتحويله إلى الدولار الأمريكي.
القواعد الأساسية للشيك المصرفي هي كما يلي: يقوم العميل بتبادل مبلغ متساوي من المال مع البنك للحصول على شيك بنفس القيمة، يمكن لحامل الشيك استخدامه لدفع ثمن السلع أو الخدمات، أو سداد الديون، أو تحويله إلى نقد في بنك آخر، وعندما يطلب حامل الشيك النهائي من البنك المصدر صرفه، يدفع البنك عند رؤية الشيك المبلغ النقدي المعادل لقيمة الشيك.
في الواقع، كانت النقود الورقية الأولى تُنتج بهذه الطريقة، وكانت بطاقات الصرافة تتبع نفس القاعدة. يمكن القول إن العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية هي نوع من النقود تحت شروط العملات القانونية.
إن ظهور السندات مرتبط بأسباب ظهور النقود الورقية والسندات الزراعية، وهو أن نقل النقود الفيزيائية لمسافات طويلة يكون ثقيلاً وغير آمن. الآن مع انتشار الدفع الإلكتروني، لم يعد هناك بيئة لاستخدام السندات المصرفية، لذلك أصبح من الصعب العثور على السندات.
إن اختراع وانتشار الورق هو الشرط الأساسي لظهور النقود الورقية، والشيكات، والسندات، ولكن المشكلة الأساسية في تطبيق العملة الفيزيائية هي عدم ملاءمتها وغير الآمنة عند حملها لمسافات طويلة. تُعتبر تقنية الرموز المشفرة هي الشرط التكنولوجي للعملات المستقرة والأصول المشفرة، إذن، ما هي الاحتياجات التطبيقية المحددة للعملات المستقرة كأداة للدفع أو كنوع من النقود؟
منذ عدة سنوات، أصدرت بنك جي بي مورغان عملة جي بي مورغان، وكانت قواعد الإصدار مشابهة لتلك الخاصة بالعملات المستقرة وسندات البنك. كأهم بنك لتسوية الدولار، يهدف بنك جي بي مورغان من خلال ذلك إلى تعزيز موقعه الرائد في تسوية الدولار عبر الحدود، لكن على مدار السنوات، لم يجد سيناريوهات مناسبة في تسوية العملات عبر الحدود بين البنوك. في السنوات الأخيرة، بدأ بنك جي بي مورغان بالتعاون مع مؤسسات أخرى لاستكشاف تطبيقات بديلة، ويبدو أن هناك تقدمًا. ومع ذلك، لا يزال من غير المؤكد ما إذا كان سيتمكن من تحقيق تطبيق تجاري.
بالإضافة إلى ذلك، فإن نموذج ويسترن يونيون مشابه تقريبًا لنموذج الشيك. يقوم العميل بتسليم العملة إلى أي فرع من فروع ويسترن يونيون، ويقدم الفرع للعميل إيصال التحويل. يمكن للعميل الاحتفاظ بهذا الإيصال، أو يمكنه تمريره لشخص آخر، حيث يمكن لحامل الإيصال تقديمه في أي فرع من فروع ويسترن يونيون في العالم لاستلام التحويل. العملة المستقرة هي إيصال يمكن استبداله بمبلغ مكافئ من العملة القانونية.
كل هذه كانت أدوات دفع تاريخية. كأدوات دفع، لديها خصائص مشتركة. من ناحية، أسباب وعمليات نشوء أدوات الدفع متشابهة إلى حد كبير، حيث تحتاج جميعها إلى مقياس قيمة واضح وقيمة مستقرة، سواء كان الدفع وجها لوجه أو عبر المسافات، أو الدفع الفوري أو الدفع الآجل، يجب أن تكون آمنة ومريحة وسريعة؛ ومن ناحية أخرى، فإن للجهة المصدرة دوافع للتضخيم، مما يسهل ظهور مخاطر الاختلاط والتزوير. هذه المخاطر ليست مجرد خيال، وليست موجودة فقط في ظل العملات الورقية التقليدية.
من المؤسف أن التكنولوجيا، بما في ذلك تكنولوجيا blockchain وتكنولوجيا التشفير، لا يمكن أن تحل مشكلة جشع الإنسانية وجشع رأس المال. بالنسبة للولايات المتحدة، فإن مخاطر سحب الاستقرار للعملات المستقرة هي واقع قد حدث بالفعل. في مايو 2022، حدث سحب كبير من العملة المستقرة المرتبطة بالدولار TerraUSD مما أدى إلى انهيارها، مما نبه الجهات التنظيمية. لذلك، فإن القوانين الجديدة في هونغ كونغ والولايات المتحدة تضع متطلبات صارمة وواضحة بشأن عدد وجودة وإدارة الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة.
الأطراف المعنية بالعملات المستقرة ومطالبها
إن ظهور أي شيء في المجتمع البشري هو نتيجة لوجود الحاجة، وتقف وراء الحاجة مصالح الأطراف المعنية. فقط من خلال تلبية المطالب المختلفة للأطراف المعنية المختلفة، سيُقبل أداة الدفع حقًا.
تبدو أدوات الدفع من الناحية السطحية أنها تتعلق فقط بالطرفين المعنيين بالمعاملات، طالما يتم تلبية الحاجة للتبادل، يمكن أن تحقق الوظيفة انتقال القيمة بشكل مريح وآمن وسريع ودقيق، ولكن وراء التشغيل السلس لأدوات الدفع، هناك مجموعة كاملة من أنظمة الإصدار والإدارة والتشغيل، والتي تتطلب تكلفة ضخمة. مع وجود استثمار، لا بد أن يكون هناك مطلب لتحقيق العائد. لذا، فإن مُصدري العملات المستقرة أو المستثمرين في مؤسسات إصدار العملات المستقرة هم الأطراف المعنية الأكثر أهمية.
أطراف العملات المستقرة أولاً هم الدافعون. أولاً، بالنسبة للدافع، فإن الدفع بالعملات المستقرة في مجالات أو سيناريوهات معينة يكون أسرع وأكثر ملاءمة وأمانًا من الدفع بالعملة القانونية، وإلا فلا داعي له لتكبد عناء تحويل العملة القانونية المتاحة لديه إلى عملة مستقرة. ثانياً، يجب أن يكون تحويل العملة القانونية إلى عملة مستقرة بنسبة 1:1، دون أي تكاليف مالية. ثالثاً، يجب أن تكون تكلفة الدفع بالعملة المستقرة عمومًا أقل من تكلفة الدفع بالعملة القانونية، على الأقل يجب أن تكون العوائد من إجراء الصفقة باستخدام العملة المستقرة أعلى من العوائد الناتجة عن إجراء الصفقة باستخدام العملة القانونية.
بالنسبة لمستلمي العملات المستقرة، أولاً، من الأسهل إجراء المعاملات بقبول العملات المستقرة مقارنة بقبول العملات القانونية. ثانياً، يجب أن تكون العملات المستقرة المستلمة قابلة للتحويل 1:1 إلى عملة قانونية، أي أنه لا ينبغي أن يكون هناك أي خسارة في القيمة. ثالثاً، يمكن استخدام العملات المستقرة في سيناريوهات الدفع الأخرى التي يحتاجونها.
الصفقات التي تم ذكرها أعلاه والتي يمكن إجراؤها بسهولة أكبر باستخدام العملات المستقرة مقارنةً باستخدام العملات القانونية، أو السيناريوهات التجارية المحددة، قد تنقسم إلى فئتين: الأولى هي مجال الاقتصاد الرقمي المدعوم بالتقنيات الرقمية الناشئة، حيث أنه بسبب الأسباب التقنية، من الصعب حاليًا على العملات القانونية دعم المدفوعات في هذا المجال، أو حتى إذا أمكن الدفع، فإن الكفاءة والتكلفة ليست اقتصادية؛ والثانية هي الصفقات المحظورة أو المقيدة بموجب القانون حاليًا. لذلك، تحتوي القوانين في هونغ كونغ والولايات المتحدة على متطلبات تنظيمية لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب.
تتحمل الجهة المصدرة للعملة المستقرة تكاليف ضخمة في إصدار وإدارة وتشغيل العملة المستقرة، وليس هناك ضرورة للاستثمار إذا لم يكن هناك عائد مقبول. بالنسبة للجهة المصدرة، فإن العائد الأكثر مباشرة ووضوحًا هو الإصدار المباشر للعملة المستقرة أو حتى العملة بدون احتياطي، ويأتي بعد ذلك إصدار العملة المستقرة بفائض احتياطي. لقد كانت هذه الظاهرة موجودة طوال تاريخ النقود وتاريخ المدفوعات، وقد أدت إلى أحداث أزمات كبيرة أو صغيرة.
ثانياً، تشمل رسوم تبادل العملات المستقرة، بما في ذلك الرسوم التي يتم تحصيلها عند استبدال العملات المستقرة التي تم إصدارها بنفسك، وكذلك الرسوم التي يتم تحصيلها عند استبدال عملات مستقرة أخرى. هذه الرسوم تعتبر عادية جداً في ظل العملات المعدنية، الأوراق النقدية، وشيكات البنوك الورقية، لأن تركيز المعادن المختلفة والقيمة تختلف، بينما هناك مسافة فعلية معينة بين حاملي الأوراق المالية والمصدرين، مما يتطلب تكاليف معينة في عملية استرداد القيمة من المصدر، بل وهناك مخاطر تتعلق بعدم القدرة على استرداد القيمة.
لكن في ظل ظروف الإنترنت مثل blockchain، لا يزال يتعين على سوق المنافسة تحديد ما إذا كان حاملو العملات المستقرة مستعدين لدفع رسوم تحويل. تأخذ "مسودة" هونغ كونغ هذه المسألة بعين الاعتبار، حيث تسمح بفرض رسوم معقولة خلال عملية الدفع.
المصدر الثالث المحتمل للدخل هو استخدام الأموال الناتجة عن إصدار العملات المستقرة للقيام باستثمارات متنوعة لتحقيق العوائد. في هذا المجال، هناك العديد من الدروس التاريخية القاسية؛ فبسبب زيادة حجم الاستثمارات وطول المدة، تأثرت سيولة العملات المستقرة مما أدى إلى عمليات سحب جماعية، وفي حالات أكثر خطورة، نتج عن فشل الاستثمار عدم القدرة على سداد العملات المستقرة. لذلك، فرضت "مشاريع القوانين" في هونغ كونغ والولايات المتحدة قيودًا صارمة على أنواع الأصول الاحتياطية، وطالبت بفصل أعمال العملات المستقرة والأصول الاحتياطية عن بقية أعمال وأصول المُصدر، مما يمثل فعليًا تقييدًا لاستثمارات المُصدر.
في ظل هذه القيود، قد تكون الإيرادات الرئيسية للجهة المصدرة هي استثمارها في الأصول ذات الجودة العالية والسيولة العالية مثل السندات الحكومية. نظرًا لانخفاض عائدات هذه الأصول، فإن الجهة المصدرة ستسعى بلا شك لتحقيق تأثير الحجم. ومع أن السندات الحكومية تتمتع بالسيولة، إلا أنها ليست العملة القانونية نفسها، وستمثل الاستثمارات الزائدة تأثيرًا على سيولة استبدال العملات المستقرة. وسيعتمد الأمر أيضًا على ما إذا كانت هناك لوائح محددة من الجهات التنظيمية بشأن هيكل الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة.
على عكس أدوات الدفع المادية مثل النقود الورقية، تحتاج العملات المشفرة مثل العملات المستقرة إلى دعم تقني مثل التشغيل المستمر للشبكة، بينما أدوات الدفع المادية، رغم عدم كفاءتها العالية، لا تتطلب هذه القيود. لذلك، فإن الشركات التقنية المرتبطة بهذه الدعم الفني تعتبر أيضًا من المعنيين بالعملات المستقرة. قد تكون هذه الهيئات الداعمة تقنيًا هي ذاتها الجهات المصدرة للعملات المستقرة أو هي هيئات مختلفة، لكنها أيضًا بحاجة إلى الحصول على نصيب من الكعكة أثناء إصدار العملات المستقرة وتشغيلها.
بالإضافة إلى ذلك، فإن الحكومات والهيئات التنظيمية هم أيضًا من المعنيين بالعملات المستقرة، حيث تتمثل مطالبهم في: تعزيز نمو الاقتصاد، والحفاظ على استقرار العملة القانونية، وضمان أمان العمليات المالية.
إن إمكانية تلبية مطالب الأطراف المعنية المذكورة أعلاه بشكل مرضٍ هي العامل الأساسي لنجاح العملات المستقرة، بينما تأتي المزايا التي توفرها التكنولوجيا في جانب المدفوعات في المرتبة الثانية. قد تكون نتيجة التنافس بين الأطراف هي الحصول على استخدام واسع النطاق للعملات المستقرة، أو استخدام مختلف العملات المستقرة في مجالاتها المحدودة لتصبح عملات مستقرة متخصصة، أو حتى استبدالها بالعملات الرقمية للبنك المركزي. ما لم تتغير الأشكال الوطنية الحالية، فإنه من المستحيل أن تحل العملات المستقرة محل العملات القانونية بالكامل.
في الوقت الحالي، يبدو أن العملات المستقرة كأدوات دفع لا تزال تلعب دورًا رئيسيًا في بعض مجالات الاقتصاد الرقمي المحددة، ولكن نطاق استخدامها يتوسع باستمرار. من ناحية، الاقتصاد الرقمي هو الاتجاه المستقبلي للتنمية، ومن ناحية أخرى، أصبحت تطبيقات العملات المستقرة كبيرة بما يكفي لتؤثر على استقرار النظام المالي. لذلك، سواء من منظور الابتكار الشامل أو من منظور الحفاظ على الاستقرار المالي، فقد حان الوقت للانتقال إلى مرحلة الإدارة التنظيمية.
كأداة دفع، فإن العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية هي نوع من العملات، وهي في جوهرها نقود متداولة. إذا استخدم المصدر جميع العملات القانونية التي تم الحصول عليها من إصدار العملات المستقرة لإصدار قروض، فهذا يعادل ضخ كمية مكافئة من النقود في السوق.
إذا تم وفقًا لمتطلبات القوانين في هونغ كونغ والولايات المتحدة، يمكن استخدام جزء من العملات القانونية المكتسبة من إصدار العملات المستقرة لشراء السندات الحكومية وغيرها من الأصول عالية الجودة، فهذا يعني أنه تم زيادة كمية العملات المعروضة في السوق. إذا تم استخدام جميع العملات القانونية المكتسبة كأصول احتياطية دون أي استثمار، فلن تزيد كمية العملات المعروضة.
ومع ذلك، إذا كانت الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة يجب أن تكون تحت وصاية طرف ثالث، فيجب النظر في متطلبات التنظيم بالنسبة لوكالات الحفظ. إذا كانت هناك متطلبات تقتضي من وكالات الحفظ ضمان 100% من الأصول الاحتياطية في جميع الأوقات، فلن يزيد ذلك من ضخ النقود، وإلا فسوف يزيد من ضخ النقود.
أداة دفع فعالة ستجلب الحيوية إلى الدورة الاقتصادية، كما سيكون لها تأثير كبير على عرض النقد، لذا يجب أن تصبح حجم إصدار العملات المستقرة ونموذج التنظيم عوامل يجب أخذها في الاعتبار عند وضع السياسة النقدية.
تستند العملات المستقرة إلى نظام سجلات موزعة، وهي طريقة دفع غير وسائط، وقد تكون لها أنماط تداول مختلفة تمامًا عن النقد المتداول التقليدي. في عصر إلكترونية وحوسبة وتسجيل الحسابات البنكية، يتم استخدام النقد المتداول بشكل أكبر للدفع الشخصي غير المتصل، بمبالغ صغيرة، وتكرار منخفض، ونطاق استخدام متنوع. تُستخدم العملات المستقرة بشكل رئيسي في مجالات الاقتصاد الافتراضي مثل WEB3 وDeFi، حيث تتواجد المؤسسات والمستثمرون الأفراد معًا، بمبالغ كبيرة وتكرار مرتفع للمعاملات، ورغم كونها موزعة، يمكن الدفع من نقطة إلى نقطة، لكن باستثناء المدفوعات التي تهدف إلى نقل القيمة، تظل معظمها معاملات الأصول الافتراضية أو الأصول المشفرة في منصات التداول.
بصفتها جهة إصدار للعملات المستقرة، لا يزال من غير الواضح ما إذا كانت مكافحة غسل الأموال، وتمويل الإرهاب، وإجراءات اعرف عميلك (KYC) ستطبق فقط في مرحلة إصدار العملات المستقرة ومرحلة استرداد العملات المستقرة، أو ما إذا كان من الضروري أيضًا تنفيذها على سلوك معاملات حاملي العملات المستقرة. حاليًا، لا تقدم "القوانين" في هونغ كونغ والولايات المتحدة توضيحًا واضحًا.
الدفع عبر الحدود هو حاليًا نقطة ساخنة وميزة في استكشاف العملات المستقرة. الدفع المباشر بين الطرفين بالطبع أكثر مباشرة وكفاءة من التحويل عبر البنوك أو وسطاء آخرين. لكن الدفع هو مجرد حلقة في عمليات السوق، والهدف النهائي هو تحقيق عائدات يتم تقييمها بالعملة القانونية وتظهر بالعملة القانونية. لذلك، يجب أن يتم تحويل العملات المستقرة في النهاية إلى العملة القانونية وإيداعها في حساب البنك للحصول على دخل الفائدة. بالإضافة إلى ذلك، فإن تحويل العملات المختلفة في الدفع عبر الحدود ليس شيئًا يمكن أن تحله العملات المستقرة، في النهاية يجب أن يتم ذلك من خلال نظام تسوية البنوك.
يتضح من ذلك أن النجاح الحقيقي للعملات المستقرة لا يكمن في الانفصال عن النظام المصرفي، بل يجب أن يتم الاتصال بكفاءة وسلاسة مع النظام المصرفي. علاوة على ذلك، يجب على الجهات المصدرة للعملات المستقرة إصدار العملات المستقرة مقابل العملات القانونية، واستثمار العملة القانونية في السندات وغيرها من الأصول الاحتياطية، وسداد العملات المستقرة بالعملة القانونية، وكل ذلك يجب أن يتم من خلال حسابات مصرفية. هذه أيضًا مسألة تحتاج إدارة تداول النقود وتنظيم العملات المستقرة إلى التركيز عليها، ولم يتم بعد وضع ترتيبات واضحة في "القوانين" في هونغ كونغ والولايات المتحدة.
لقد كان هناك ظاهرة تاريخية حيث يمكن للبنوك إصدار العملات. في الولايات المتحدة، خلال الأربعينات والخمسينات من القرن التاسع عشر، كان هناك أكثر من 8370 نوعًا من العملات تتداول في السوق في نفس الوقت، ومن السهل تخيل عدم الكفاءة والفوضى الناتجة عن ذلك. إذا كانت المؤسسات المصدرة للعملات المستقرة تصدر وتستخدم العملات المستقرة فقط في مجالات محدودة، وكان هناك بعض التداخل في استخدام العملات المستقرة في السوق، فلن تكون هناك مشكلة في إصدار عدة مؤسسات لعملات مستقرة؛ ولكن إذا كانت جميع العملات المستقرة تتداول في السوق بالكامل، فسوف يؤدي ذلك حتمًا إلى نوع من الفوضى وعدم الكفاءة. إذا حدثت هذه الظاهرة، فسوف تختار السوق والجهات الرقابية التركيز المعتدل. لذلك، فإن نمط وتوسع تطوير العملات المستقرة بعد تقنينها لا يزال بحاجة إلى اختبار من السوق والرقابة.
ست نقاط من النصائح للصين
أولاً، الالتزام بمبدأ الحيادية التكنولوجية، وتشجيع الابتكار في تطبيقات التكنولوجيا المختلفة في المجال المالي. لقد حققت تكنولوجيا البلوكشين والتشفير بعض التطبيقات الناجحة في المجال المالي، مثل السندات الخضراء الصادرة عن هونغ كونغ. في مجالات تداول الأصول الافتراضية والتمويل اللامركزي، هناك تطبيقات رائعة لمختلف العملات المشفرة في التسويات والمدفوعات. على الرغم من أن العديد من المعاملات في هذه المجالات تعتبر معاملات رمادية غير معترف بها قانونًا أو حتى غير قانونية، إلا أن ذلك لا ينفي جدوى تكنولوجيا العملات المشفرة في وظائف التسويات والمدفوعات. من الممكن تمامًا أن تلعب تكنولوجيا العملات المشفرة دورًا في المعاملات القانونية.
ثانياً، تعتبر العملات المستقرة نتاجاً لاحتياجات الواقع. من خلال التطبيقات الحالية للعملات المستقرة، تأتي الحاجة من نوعين. الأول هو المجالات الاقتصادية الناشئة، مثل تجارة الأصول الافتراضية، والمعاملات على السلسلة، حيث لا تزال طرق الدفع والتسوية بالعملات القانونية غير قادرة على تلبية احتياجات الدفع والتسوية لهذه المعاملات؛ والثاني هو بعض المعاملات الرمادية وغير القانونية، مثل التحويل غير القانوني للأصول، حيث يتم استخدام العملات المستقرة وغيرها من العملات المشفرة بهدف التهرب من الرقابة. قد تشمل المجالات الناشئة أيضاً المعاملات القانونية والمعاملات الرمادية أو غير القانونية. طالما يمكن التعرف بفعالية على المعاملات غير القانونية، يمكن العثور على طرق تنظيمية مناسبة.
ثالثًا، إن تشريع العملات المستقرة ليس فقط حاجة للابتكار، بل هو أيضًا حاجة للأمان المالي. إن "القوانين" في هونغ كونغ والولايات المتحدة هي متابعة للابتكار، وكذلك وقاية من مخاطر الابتكار. إن ابتكار العملات المستقرة كأداة دفع يهدف إلى تعزيز تطور أشكال الاقتصاد الناشئة مثل تداول الأصول الافتراضية، وإصدار العملات المستقرة ليس هو الهدف بحد ذاته. وفي الوقت نفسه، نظرًا لأن أدوات الدفع لها جانبين، فإن تنظيم التشريع يهدف إلى الوقاية من المخاطر.
ما يستحق الاهتمام بشكل خاص في هذا الصدد هو أن كل من هونغ كونغ والولايات المتحدة قد أدخلت العملات المستقرة المرتبطة بالعملات المحلية في نطاق التنظيم. والسبب في ذلك هو أن العملات المستقرة المرتبطة بالعملات المحلية، إذا لم تكن تحت تنظيم فعال، يمكن أن تؤدي أيضًا إلى صدمات مخاطر على نظام العملة المحلية.
مع ازدياد استخدام اليوان على مستوى العالم، ومع وجود الطلب، سيكون من المؤكد ظهور عملات مستقرة مرتبطة باليوان خارج البلاد. كما سيتعين على النظام المالي الصيني مواجهة المخاطر المحتملة التي قد تنجم عن ذلك، مما يجعل من الضروري وضع تشريعات للوقاية. كبديل، لا توجد تفرقة بين العملات المستقرة في الخارج والداخل، ولكن من منظور تنظيمي، يمكن تقييد نطاق استخدام مختلف المصدّرين أو أنواع العملات المستقرة المختلفة.
رابعًا، لا توجد عقبات تنظيمية جوهرية لإصدار اليوان الرقمي المستقر من قبل الصين. عند إزالة الغلاف التكنولوجي، فإن قواعد العملة المستقرة تشبه تلك المتعلقة بسندات البنوك. يمكن رقمنة النقد الورقي، ويمكن تحويل السندات الورقية إلى إلكترونية، كما أن سندات البنوك الورقية هي أيضًا سندات، لذا بالطبع يمكن تحويلها إلى سلسلة. يمكن النظر في خيارين: الأول هو إدراج العملة المستقرة اليوان ضمن نظام إدارة سندات البنوك القائم؛ الثاني، نظرًا لأن مجالات تطبيق العملة المستقرة الحالية لها خصوصية معينة، يمكن الإشارة إلى هونغ كونغ والولايات المتحدة، لوضع تنظيمات خاصة بالعملات المستقرة. بدافع الحذر، يمكن في البداية تحديد نطاق تطبيق العملة المستقرة.
خامسًا، إصدار عملة مستقرة باليوان يمكن أن يفتح المزيد من سيناريوهات الاستخدام المتوافقة مع اليوان الرقمي. من الناحية التقنية، العملات المستقرة والعملات الرقمية للبنوك المركزية متشابهة، فلماذا لا تزال هناك عملات مستقرة؟ هناك جزء من المشاركين دوليًا يسعون للتهرب من التنظيم، لكن الأمر الأكثر أهمية هو أن الآليات مختلفة، ودوافع استكشاف وابتكار سيناريوهات الاستخدام مختلفة.
العملة الرقمية للبنك المركزي هي عملة تصدرها البنوك المركزية وتقود توسيع تطبيقاتها، بينما تفتقر البنوك التجارية إلى آلية مستدامة للعوائد التجارية، مما يقلل من حافزها لتوسيع التطبيقات. يتم إصدار العملات المستقرة من قبل المؤسسات التجارية، ولديها مصلحة تجارية في إصدارها، مما يجعلها تسعى بجد لتوسيع تطبيقاتها.
في الوقت نفسه، نظرًا للتكيف العالي بين سيناريوهات التطبيقات وخصائص العملات المستقرة، من ناحية سيزداد تكرار المعاملات في سيناريوهات التطبيقات، ومن ناحية أخرى سيكون من السهل نسبيًا وصحيحًا من حيث التكلفة الحفاظ على النظام. السيناريوهات التي يمكن أن تُطبق فيها العملات المستقرة بنجاح هي أيضًا بالتأكيد السيناريوهات المناسبة للعملات الرقمية للبنك المركزي. لذلك، فإن إصدار العملة المستقرة باليوان يساعد فعليًا في الترويج لاستخدام اليوان الرقمي.
سادساً، بناء نظام دفع للعملات المستقرة باليوان الصيني يتناسب بسلاسة مع نظام حسابات البنوك. غالباً ما ينظر المجتمع التكنولوجي بشكل معزول إلى سرعة الدفع أثناء الابتكار، متجاهلاً الروابط الاقتصادية التي تكمن وراء عملية الدفع، مما يؤدي إلى فصل العالم الافتراضي عن العالم الحقيقي. إن ظهور العملات المستقرة هو في حد ذاته أمل في بناء جسر بين العالم الافتراضي والعالم الحقيقي، والهدف من إصدار العملات المستقرة هو تحقيق عوائد من شكل العملة القانونية. إذا تمكن اليوان الصيني المستقر من حل الاتصال بنظام حسابات البنوك بشكل جيد من البداية من خلال الترتيبات النظامية، فإن اليوان الصيني المستقر لن يكون أكثر قدرة على المنافسة فحسب، بل سيكون أيضاً أسهل في التنظيم.
السابع، المنافسة على العملات الدولية هي منافسة على القوة الشاملة للدولة ومصداقيتها. قد تسهل بعض طرق الدفع أو تطبيقات التكنولوجيا للعملة استخدامها، ولكنها لن تلعب دورًا حاسمًا في المنافسة. بمجرد انهيار مصداقية الدولار، لن تنقذ العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الدولار نفسه. لكن بينما لا يزال الدولار هو العملة الرئيسية للاحتياطي والتجارة الدولية، فإن الاستخدام الواسع للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار في مجال الاقتصاد الناشئ الدولي هو ظاهرة طبيعية. إذا أصدرت الصين عملة مستقرة مرتبطة باليوان، يجب أن يكون هدفها الأساسي ليس التنافس مع العملات المستقرة المرتبطة بالدولار، بل خدمة تطوير الاقتصاد الناشئ وخدمة دولرة اليوان.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
ما هو مفتاح نجاح العملة المستقرة؟
المؤلف: ليو شياوتشون، نائب رئيس أكاديمية شنغهاي للتمويل الجديد
المصدر: "الأعمال المالية"
في 21 مايو، وافق المجلس التشريعي في هونغ كونغ على "مسودة قانون العملات المستقرة"، وفي نفس الوقت تقريباً، في 20 مايو بتوقيت الولايات المتحدة، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي "قانون ضمان معايير العملات المستقرة الموحدة" (GENIUS).
في لحظة، ازدحمت دائرة العملات الرقمية بالتعليقات المتنوعة. ومع ذلك، لم يقم معظم المعلقين بدراسة الوثيقتين القانونيتين بشكل محدد، حيث قام البعض لأغراض مختلفة بخلط مفاهيم العملات المستقرة، والعملات المشفرة، والأصول المشفرة، مما أدى إلى بعض اللبس في فهم الناس للعملات المستقرة. لذلك، من الضروري إجراء تحليل موجز ودقيق للوثيقتين القانونيتين، ومن ثم تحليل مطالب الأطراف المعنية.
باعتبارها منتجًا ماليًا جديدًا، فإن العملات المستقرة لا بد أن يكون لها وظائف وأدوار معينة، ولكن الأطراف المعنية في الابتكار لابد أن يكون لديها أيضًا مطالب اقتصادية، وإذا ما كان بإمكانها تلبية تلك المطالب هو المفتاح لنجاح المنتج المالي في النهاية. كما أن طرق إصدار العملات المستقرة وطرق التنظيم المختلفة ستؤثر أيضًا على تطور العملات المستقرة في المستقبل، ودورات النقود، والسياسة النقدية.
أولاً، تحليل مشروع قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ
"المسودة" قدمت تعريفاً واضحاً للعملات المستقرة، وهناك خمس نقاط.
الفقرة الأولى بسيطة نسبيًا، وهي شكل عرض العملات المستقرة: "يتم التعبير عنها بوحدات قياس أو كقيمة اقتصادية مخزنة". على سبيل المثال، يجب أن يكون عملة هونغ كونغ المستقرة واضحة بأنها عملة مستقرة هونغ كونغ وما هي قيمتها الاسمية بالهونغ كونغ.
المادة الثانية تحدد بوضوح نطاق استخدام العملات المستقرة: للدفع مقابل السلع أو الخدمات؛ تسوية الديون؛ الاستثمار والتداول. وهذا يعني أن عملة هونغ كونغ المستقرة هي وسيلة للدفع، وليست أصولًا يتم الاستثمار فيها أو المتاجرة بها. يجب أن يؤخذ في الاعتبار أن "التداول" هنا يعكس كون هونغ كونغ اقتصادًا منفتحًا، حيث يمكن أن يحدث تبادل بين العملة المحلية والعملات الأجنبية في التداول، ويمكن أيضًا تداول عملة هونغ كونغ المستقرة مع العملات الأجنبية.
تنص المادة الثالثة بوضوح على طرق تخزين وتحويل العملات المستقرة: يمكن القيام بذلك إلكترونيًا.
المادة الرابعة توضح بشكل أكبر أنه "يتم التشغيل على دفتر الأستاذ الموزع أو مستودع المعلومات المماثل". يمكن القول إن هذين البندين يحددان مجال تطبيق العملات المستقرة، أي أن العملات المستقرة يجب أن تكون رقمية ويمكن أن تعمل وتدور فقط عبر الإنترنت.
تنص المادة الخامسة بوضوح على الأساس القيمي الذي يتم ربط العملات المستقرة به: أصل واحد؛ مجموعة أو سلة من الأصول. بالنسبة للعملات المستقرة في هونغ كونغ، فإن الأصول المرتبطة هي بشكل رئيسي الدولار الهونغ كونغي، ويجب أن تكون الأصول الاحتياطية ذات جودة عالية، وقابلة للتداول بشكل كبير، ومنخفضة المخاطر.
"مشروع القانون" وضع بعض القواعد المحددة بشأن تنظيم العملات المستقرة. أولاً، يجب أن يكون إصدار العملات المستقرة من قبل "شركة"، أي مؤسسة تجارية ربحية. وقد نصت هونغ كونغ في هذا السياق على أن المؤسسات المصرح لها خارج هونغ كونغ يمكنها أيضاً إصدار عملات مستقرة مرتبطة بالدولار الهونغ كونغي، ولكن يجب أن تخضع لرقابة هيئة تنظيم المال في هونغ كونغ. ثانياً، متطلبات رأس المال، الحد الأدنى هو 25 مليون دولار هونغ كونغي أو ما يعادلها من مبالغ عملات أخرى معتمدة، أي يجب أن يكون رأس المال هو أموال نقدية كافية.
ثالثًا، متطلبات الأصول الأساسية للعملات المستقرة: (1) يجب أن تكون القيمة السوقية للأصول الاحتياطية دائمًا أكبر من أو تساوي القيمة الاسمية للعملات المستقرة غير المستردة؛ (2) يجب أن تكون الأصول الاحتياطية مفصولة عن أموال الشركة الأخرى، أي أن الأصول الاحتياطية مخصصة فقط لهذا الغرض، ولا يمكن استخدامها في أنشطة التشغيل الأخرى للشركة؛ (3) يجب أن تكون الأصول الاحتياطية عالية الجودة وذات سيولة قوية ومخاطر منخفضة؛ (4) يجب إجراء إدارة المخاطر وتدقيق الأصول بشكل دوري؛ (5) يجب الإفصاح للجمهور عن تفاصيل الأصول الاحتياطية، ويجب أن تكون درجة التفصيل المُعلنة متوافقة مع متطلبات التدقيق.
الشرط الرابع هو متطلبات إدارة المخاطر. (1) يجب على مُصدر العملة المستقرة تلبية متطلبات السحب للمستثمرين في الوقت المناسب، ولا يجوز وضع شروط صارمة للغاية، ولكن يمكنه فرض رسوم معقولة؛ (2) يجب على المُصدر وضع نظام KYC و AML يتماشى مع متطلبات حكومة هونغ كونغ؛ (3) وضع نظام لإدارة أمان المعلومات ومكافحة الاحتيال يتماشى مع متطلبات حكومة هونغ كونغ؛ (4) إنشاء قنوات معقولة لتقديم الشكاوى والتبليغ عن المخالفات وآليات العقوبات. كل هذه اللوائح توضح أنه حتى إذا تم استخدام حسابات موزعة، فإن العملة المستقرة المرتبطة بالدولار الهونغ كونغي، عند القيام بمدفوعات عبر الحدود من نقطة إلى نقطة على البلوكشين، لا يمكنها الهروب من التنظيم.
الخامس هو متطلبات الرئيس التنفيذي، والمديرين، ومديري العملات المستقرة للجهة التي تتقدم بطلب لإصدار العملات المستقرة، والتي تتطابق مع شروط تعيين المسؤولين التنفيذيين في لجنة الأوراق المالية. السادس هو أن يجب على مُصدري العملات المستقرة نشر ورقة بيضاء لتوفير معلومات شاملة عن العملات المستقرة للجمهور.
أخيرًا، هناك شروط أخرى. (1) لا يجوز للجهة المرخصة دفع أو السماح بدفع فوائد على العملات المستقرة. هذه القاعدة تهدف إلى منع العملات المستقرة من أن تصبح بشكل غير مباشر ودائع أو أصول استثمارية، وأيضًا لمنع الجهة المرخصة من الانحراف عن مسار عمل العملات المستقرة كأداة للدفع؛ (2) يمكن للجهة المرخصة ممارسة أعمال العملات المستقرة فقط، ولا يجوز لها ممارسة أي أعمال أخرى تتجاوز الترخيص. هذه النقطة تحدد بشكل أكبر نطاق أعمال مُصدري العملات المستقرة (الجهات المرخصة)، حيث يمكنهم فقط إصدار وتبادل عملات مستقرة بالدولار هونغ كونغ، وضمان سلاسة وأمان وامتثال الدفع باستخدام العملات المستقرة.
بالمجمل، تأمل هونغ كونغ في توفير أداة دفع مبتكرة في مجالات الاقتصاد الجديد مثل WEB3، وتداول الأصول المشفرة، دون أن تسبب صدمات على النظام الحالي. هذه أداة دفع جديدة، وليست من الأصول التي يتم الاستثمار فيها؛ إنها أداة دفع خاضعة للتنظيم، وعلى الرغم من تأكيدها على أمان المعلومات، إلا أنها لا تسمح بالتهرب من التنظيم.
ثانياً، تحليل قانون ضمان المعايير الموحدة للعملات المستقرة في الولايات المتحدة
المنطق التنظيمي لـ "القانون" الأمريكي و"مشروع القانون" في هونغ كونغ لا يختلف كثيرًا في المجمل، ولكن له خصائصه الخاصة.
"القانون" و"مسودة القانون" يتشابهان في المحتوى: أولاً، كلاهما أصول مرتبطة بالعملة القانونية (الدولار الأمريكي) تستخدم للدفع والتسوية. ثانياً، يجب أن تكون العملات المستقرة مدعومة بنسبة 100% بالدولار الأمريكي أو بأصول عالية الجودة (مثل سندات الخزينة الأمريكية). ثالثاً، يجب على الجهة المصدرة الكشف عن تقرير احتياطي الأصول شهرياً، ويجب أن يتولى طرف ثالث التدقيق. رابعاً، يجب أن تتوافق مع متطلبات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، ويجب أن تشمل الجهة المصدرة تحت نطاق قانون السرية المصرفية، وتكون ملزمة بأداء واجبات مثل KYC، الإبلاغ عن المعاملات المشبوهة. خامساً، يُمنع دفع الفائدة أو العائدات على العملات المستقرة. سادساً، يمنح "القانون" وزير المالية و"لجنة مراجعة اعتماد العملات المستقرة" التي تم إنشاؤها حديثًا صلاحيات الرقابة، مما يعزز الرقابة على الجهات المصدرة للعملات المستقرة الأجنبية.
"المشروع" و"المسودة" يختلفان بشكل رئيسي في إطار التنظيم. هونغ كونغ لديها تنظيم من الدرجة الأولى، بينما إطار التنظيم في الولايات المتحدة مقسم إلى درجتين: يجب على جهة إصدار العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار أن تخضع للتنظيم الفيدرالي؛ بينما يمكن لجهات الإصدار التي تقل قيمتها السوقية عن 10 مليارات دولار اختيار التنظيم على مستوى الولاية، ولكن يجب عليها تلبية المعايير الفيدرالية الدنيا.
هناك أيضًا بعض الفروقات في التفاصيل، مثل أن الولايات المتحدة لديها متطلبات واضحة بشأن أنواع الأصول الاحتياطية لعملات الاستقرار، بينما هونغ كونغ تضع فقط متطلبات تتعلق بطبيعة الأصول الاحتياطية، مما يترك مجالًا معينًا للاستكشاف.
بصفة عامة، قامت هونغ كونغ والولايات المتحدة بتقنين العملات المستقرة المرتبطة بالعملة المحلية، وأدرجتها ضمن نطاق التنظيم، بينما توفر أدوات تسوية جديدة في مجالات الاقتصاد الناشئة، وتمنع مثل هذه الأدوات الابتكارية من التأثير السلبي على العملات السيادية والأسواق المالية. المفتاح هو توضيح طبيعة العملات المستقرة، حيث أن العملات المستقرة المرتبطة بالعملة الوطنية هي أدوات تسوية للدفع، مع ضرورة التمييز بينها وبين الرموز المميزة للأوراق المالية وما إلى ذلك، وتعزيز تنظيم الأصول الاحتياطية والإفصاح عن المعلومات، وتعزيز متطلبات مكافحة غسيل الأموال ومكافحة تمويل الإرهاب.
ثالثًا، شيك مصرفي و العملات المستقرة
من خلال الوثائق القانونية المتعلقة بالعملات المستقرة في هونغ كونغ والولايات المتحدة، فإن قواعد إصدار وإدارة العملات المستقرة تشبه إلى حد كبير قواعد السندات البنكية، وفي الوقت نفسه لها بعض أوجه الشبه مع تفويض إصدار النقد.
تقوم ثلاثة بنوك في هونغ كونغ بإصدار الدولار هونغ كونغ، ويجب عليهم إيداع مبلغ مكافئ بالدولار الأمريكي في إدارة النقد، والحصول على شهادة إيداع من إدارة النقد، لكي يتمكنوا من إصدار الدولار هونغ كونغ. وهذا يعني أن البنوك التي تصدر الدولار هونغ كونغ يجب أن تمتلك احتياطي قدره 100% بالدولار الأمريكي، لضمان قدرتها على تلبية طلبات حاملي الدولار هونغ كونغ في أي وقت لتحويله إلى الدولار الأمريكي.
القواعد الأساسية للشيك المصرفي هي كما يلي: يقوم العميل بتبادل مبلغ متساوي من المال مع البنك للحصول على شيك بنفس القيمة، يمكن لحامل الشيك استخدامه لدفع ثمن السلع أو الخدمات، أو سداد الديون، أو تحويله إلى نقد في بنك آخر، وعندما يطلب حامل الشيك النهائي من البنك المصدر صرفه، يدفع البنك عند رؤية الشيك المبلغ النقدي المعادل لقيمة الشيك.
في الواقع، كانت النقود الورقية الأولى تُنتج بهذه الطريقة، وكانت بطاقات الصرافة تتبع نفس القاعدة. يمكن القول إن العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية هي نوع من النقود تحت شروط العملات القانونية.
إن ظهور السندات مرتبط بأسباب ظهور النقود الورقية والسندات الزراعية، وهو أن نقل النقود الفيزيائية لمسافات طويلة يكون ثقيلاً وغير آمن. الآن مع انتشار الدفع الإلكتروني، لم يعد هناك بيئة لاستخدام السندات المصرفية، لذلك أصبح من الصعب العثور على السندات.
إن اختراع وانتشار الورق هو الشرط الأساسي لظهور النقود الورقية، والشيكات، والسندات، ولكن المشكلة الأساسية في تطبيق العملة الفيزيائية هي عدم ملاءمتها وغير الآمنة عند حملها لمسافات طويلة. تُعتبر تقنية الرموز المشفرة هي الشرط التكنولوجي للعملات المستقرة والأصول المشفرة، إذن، ما هي الاحتياجات التطبيقية المحددة للعملات المستقرة كأداة للدفع أو كنوع من النقود؟
منذ عدة سنوات، أصدرت بنك جي بي مورغان عملة جي بي مورغان، وكانت قواعد الإصدار مشابهة لتلك الخاصة بالعملات المستقرة وسندات البنك. كأهم بنك لتسوية الدولار، يهدف بنك جي بي مورغان من خلال ذلك إلى تعزيز موقعه الرائد في تسوية الدولار عبر الحدود، لكن على مدار السنوات، لم يجد سيناريوهات مناسبة في تسوية العملات عبر الحدود بين البنوك. في السنوات الأخيرة، بدأ بنك جي بي مورغان بالتعاون مع مؤسسات أخرى لاستكشاف تطبيقات بديلة، ويبدو أن هناك تقدمًا. ومع ذلك، لا يزال من غير المؤكد ما إذا كان سيتمكن من تحقيق تطبيق تجاري.
بالإضافة إلى ذلك، فإن نموذج ويسترن يونيون مشابه تقريبًا لنموذج الشيك. يقوم العميل بتسليم العملة إلى أي فرع من فروع ويسترن يونيون، ويقدم الفرع للعميل إيصال التحويل. يمكن للعميل الاحتفاظ بهذا الإيصال، أو يمكنه تمريره لشخص آخر، حيث يمكن لحامل الإيصال تقديمه في أي فرع من فروع ويسترن يونيون في العالم لاستلام التحويل. العملة المستقرة هي إيصال يمكن استبداله بمبلغ مكافئ من العملة القانونية.
كل هذه كانت أدوات دفع تاريخية. كأدوات دفع، لديها خصائص مشتركة. من ناحية، أسباب وعمليات نشوء أدوات الدفع متشابهة إلى حد كبير، حيث تحتاج جميعها إلى مقياس قيمة واضح وقيمة مستقرة، سواء كان الدفع وجها لوجه أو عبر المسافات، أو الدفع الفوري أو الدفع الآجل، يجب أن تكون آمنة ومريحة وسريعة؛ ومن ناحية أخرى، فإن للجهة المصدرة دوافع للتضخيم، مما يسهل ظهور مخاطر الاختلاط والتزوير. هذه المخاطر ليست مجرد خيال، وليست موجودة فقط في ظل العملات الورقية التقليدية.
من المؤسف أن التكنولوجيا، بما في ذلك تكنولوجيا blockchain وتكنولوجيا التشفير، لا يمكن أن تحل مشكلة جشع الإنسانية وجشع رأس المال. بالنسبة للولايات المتحدة، فإن مخاطر سحب الاستقرار للعملات المستقرة هي واقع قد حدث بالفعل. في مايو 2022، حدث سحب كبير من العملة المستقرة المرتبطة بالدولار TerraUSD مما أدى إلى انهيارها، مما نبه الجهات التنظيمية. لذلك، فإن القوانين الجديدة في هونغ كونغ والولايات المتحدة تضع متطلبات صارمة وواضحة بشأن عدد وجودة وإدارة الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة.
الأطراف المعنية بالعملات المستقرة ومطالبها
إن ظهور أي شيء في المجتمع البشري هو نتيجة لوجود الحاجة، وتقف وراء الحاجة مصالح الأطراف المعنية. فقط من خلال تلبية المطالب المختلفة للأطراف المعنية المختلفة، سيُقبل أداة الدفع حقًا.
تبدو أدوات الدفع من الناحية السطحية أنها تتعلق فقط بالطرفين المعنيين بالمعاملات، طالما يتم تلبية الحاجة للتبادل، يمكن أن تحقق الوظيفة انتقال القيمة بشكل مريح وآمن وسريع ودقيق، ولكن وراء التشغيل السلس لأدوات الدفع، هناك مجموعة كاملة من أنظمة الإصدار والإدارة والتشغيل، والتي تتطلب تكلفة ضخمة. مع وجود استثمار، لا بد أن يكون هناك مطلب لتحقيق العائد. لذا، فإن مُصدري العملات المستقرة أو المستثمرين في مؤسسات إصدار العملات المستقرة هم الأطراف المعنية الأكثر أهمية.
أطراف العملات المستقرة أولاً هم الدافعون. أولاً، بالنسبة للدافع، فإن الدفع بالعملات المستقرة في مجالات أو سيناريوهات معينة يكون أسرع وأكثر ملاءمة وأمانًا من الدفع بالعملة القانونية، وإلا فلا داعي له لتكبد عناء تحويل العملة القانونية المتاحة لديه إلى عملة مستقرة. ثانياً، يجب أن يكون تحويل العملة القانونية إلى عملة مستقرة بنسبة 1:1، دون أي تكاليف مالية. ثالثاً، يجب أن تكون تكلفة الدفع بالعملة المستقرة عمومًا أقل من تكلفة الدفع بالعملة القانونية، على الأقل يجب أن تكون العوائد من إجراء الصفقة باستخدام العملة المستقرة أعلى من العوائد الناتجة عن إجراء الصفقة باستخدام العملة القانونية.
بالنسبة لمستلمي العملات المستقرة، أولاً، من الأسهل إجراء المعاملات بقبول العملات المستقرة مقارنة بقبول العملات القانونية. ثانياً، يجب أن تكون العملات المستقرة المستلمة قابلة للتحويل 1:1 إلى عملة قانونية، أي أنه لا ينبغي أن يكون هناك أي خسارة في القيمة. ثالثاً، يمكن استخدام العملات المستقرة في سيناريوهات الدفع الأخرى التي يحتاجونها.
الصفقات التي تم ذكرها أعلاه والتي يمكن إجراؤها بسهولة أكبر باستخدام العملات المستقرة مقارنةً باستخدام العملات القانونية، أو السيناريوهات التجارية المحددة، قد تنقسم إلى فئتين: الأولى هي مجال الاقتصاد الرقمي المدعوم بالتقنيات الرقمية الناشئة، حيث أنه بسبب الأسباب التقنية، من الصعب حاليًا على العملات القانونية دعم المدفوعات في هذا المجال، أو حتى إذا أمكن الدفع، فإن الكفاءة والتكلفة ليست اقتصادية؛ والثانية هي الصفقات المحظورة أو المقيدة بموجب القانون حاليًا. لذلك، تحتوي القوانين في هونغ كونغ والولايات المتحدة على متطلبات تنظيمية لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب.
تتحمل الجهة المصدرة للعملة المستقرة تكاليف ضخمة في إصدار وإدارة وتشغيل العملة المستقرة، وليس هناك ضرورة للاستثمار إذا لم يكن هناك عائد مقبول. بالنسبة للجهة المصدرة، فإن العائد الأكثر مباشرة ووضوحًا هو الإصدار المباشر للعملة المستقرة أو حتى العملة بدون احتياطي، ويأتي بعد ذلك إصدار العملة المستقرة بفائض احتياطي. لقد كانت هذه الظاهرة موجودة طوال تاريخ النقود وتاريخ المدفوعات، وقد أدت إلى أحداث أزمات كبيرة أو صغيرة.
ثانياً، تشمل رسوم تبادل العملات المستقرة، بما في ذلك الرسوم التي يتم تحصيلها عند استبدال العملات المستقرة التي تم إصدارها بنفسك، وكذلك الرسوم التي يتم تحصيلها عند استبدال عملات مستقرة أخرى. هذه الرسوم تعتبر عادية جداً في ظل العملات المعدنية، الأوراق النقدية، وشيكات البنوك الورقية، لأن تركيز المعادن المختلفة والقيمة تختلف، بينما هناك مسافة فعلية معينة بين حاملي الأوراق المالية والمصدرين، مما يتطلب تكاليف معينة في عملية استرداد القيمة من المصدر، بل وهناك مخاطر تتعلق بعدم القدرة على استرداد القيمة.
لكن في ظل ظروف الإنترنت مثل blockchain، لا يزال يتعين على سوق المنافسة تحديد ما إذا كان حاملو العملات المستقرة مستعدين لدفع رسوم تحويل. تأخذ "مسودة" هونغ كونغ هذه المسألة بعين الاعتبار، حيث تسمح بفرض رسوم معقولة خلال عملية الدفع.
المصدر الثالث المحتمل للدخل هو استخدام الأموال الناتجة عن إصدار العملات المستقرة للقيام باستثمارات متنوعة لتحقيق العوائد. في هذا المجال، هناك العديد من الدروس التاريخية القاسية؛ فبسبب زيادة حجم الاستثمارات وطول المدة، تأثرت سيولة العملات المستقرة مما أدى إلى عمليات سحب جماعية، وفي حالات أكثر خطورة، نتج عن فشل الاستثمار عدم القدرة على سداد العملات المستقرة. لذلك، فرضت "مشاريع القوانين" في هونغ كونغ والولايات المتحدة قيودًا صارمة على أنواع الأصول الاحتياطية، وطالبت بفصل أعمال العملات المستقرة والأصول الاحتياطية عن بقية أعمال وأصول المُصدر، مما يمثل فعليًا تقييدًا لاستثمارات المُصدر.
في ظل هذه القيود، قد تكون الإيرادات الرئيسية للجهة المصدرة هي استثمارها في الأصول ذات الجودة العالية والسيولة العالية مثل السندات الحكومية. نظرًا لانخفاض عائدات هذه الأصول، فإن الجهة المصدرة ستسعى بلا شك لتحقيق تأثير الحجم. ومع أن السندات الحكومية تتمتع بالسيولة، إلا أنها ليست العملة القانونية نفسها، وستمثل الاستثمارات الزائدة تأثيرًا على سيولة استبدال العملات المستقرة. وسيعتمد الأمر أيضًا على ما إذا كانت هناك لوائح محددة من الجهات التنظيمية بشأن هيكل الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة.
على عكس أدوات الدفع المادية مثل النقود الورقية، تحتاج العملات المشفرة مثل العملات المستقرة إلى دعم تقني مثل التشغيل المستمر للشبكة، بينما أدوات الدفع المادية، رغم عدم كفاءتها العالية، لا تتطلب هذه القيود. لذلك، فإن الشركات التقنية المرتبطة بهذه الدعم الفني تعتبر أيضًا من المعنيين بالعملات المستقرة. قد تكون هذه الهيئات الداعمة تقنيًا هي ذاتها الجهات المصدرة للعملات المستقرة أو هي هيئات مختلفة، لكنها أيضًا بحاجة إلى الحصول على نصيب من الكعكة أثناء إصدار العملات المستقرة وتشغيلها.
بالإضافة إلى ذلك، فإن الحكومات والهيئات التنظيمية هم أيضًا من المعنيين بالعملات المستقرة، حيث تتمثل مطالبهم في: تعزيز نمو الاقتصاد، والحفاظ على استقرار العملة القانونية، وضمان أمان العمليات المالية.
إن إمكانية تلبية مطالب الأطراف المعنية المذكورة أعلاه بشكل مرضٍ هي العامل الأساسي لنجاح العملات المستقرة، بينما تأتي المزايا التي توفرها التكنولوجيا في جانب المدفوعات في المرتبة الثانية. قد تكون نتيجة التنافس بين الأطراف هي الحصول على استخدام واسع النطاق للعملات المستقرة، أو استخدام مختلف العملات المستقرة في مجالاتها المحدودة لتصبح عملات مستقرة متخصصة، أو حتى استبدالها بالعملات الرقمية للبنك المركزي. ما لم تتغير الأشكال الوطنية الحالية، فإنه من المستحيل أن تحل العملات المستقرة محل العملات القانونية بالكامل.
في الوقت الحالي، يبدو أن العملات المستقرة كأدوات دفع لا تزال تلعب دورًا رئيسيًا في بعض مجالات الاقتصاد الرقمي المحددة، ولكن نطاق استخدامها يتوسع باستمرار. من ناحية، الاقتصاد الرقمي هو الاتجاه المستقبلي للتنمية، ومن ناحية أخرى، أصبحت تطبيقات العملات المستقرة كبيرة بما يكفي لتؤثر على استقرار النظام المالي. لذلك، سواء من منظور الابتكار الشامل أو من منظور الحفاظ على الاستقرار المالي، فقد حان الوقت للانتقال إلى مرحلة الإدارة التنظيمية.
خمسة، العملات المستقرة والسياسة النقدية وإدارة تداول العملات
كأداة دفع، فإن العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية هي نوع من العملات، وهي في جوهرها نقود متداولة. إذا استخدم المصدر جميع العملات القانونية التي تم الحصول عليها من إصدار العملات المستقرة لإصدار قروض، فهذا يعادل ضخ كمية مكافئة من النقود في السوق.
إذا تم وفقًا لمتطلبات القوانين في هونغ كونغ والولايات المتحدة، يمكن استخدام جزء من العملات القانونية المكتسبة من إصدار العملات المستقرة لشراء السندات الحكومية وغيرها من الأصول عالية الجودة، فهذا يعني أنه تم زيادة كمية العملات المعروضة في السوق. إذا تم استخدام جميع العملات القانونية المكتسبة كأصول احتياطية دون أي استثمار، فلن تزيد كمية العملات المعروضة.
ومع ذلك، إذا كانت الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة يجب أن تكون تحت وصاية طرف ثالث، فيجب النظر في متطلبات التنظيم بالنسبة لوكالات الحفظ. إذا كانت هناك متطلبات تقتضي من وكالات الحفظ ضمان 100% من الأصول الاحتياطية في جميع الأوقات، فلن يزيد ذلك من ضخ النقود، وإلا فسوف يزيد من ضخ النقود.
أداة دفع فعالة ستجلب الحيوية إلى الدورة الاقتصادية، كما سيكون لها تأثير كبير على عرض النقد، لذا يجب أن تصبح حجم إصدار العملات المستقرة ونموذج التنظيم عوامل يجب أخذها في الاعتبار عند وضع السياسة النقدية.
تستند العملات المستقرة إلى نظام سجلات موزعة، وهي طريقة دفع غير وسائط، وقد تكون لها أنماط تداول مختلفة تمامًا عن النقد المتداول التقليدي. في عصر إلكترونية وحوسبة وتسجيل الحسابات البنكية، يتم استخدام النقد المتداول بشكل أكبر للدفع الشخصي غير المتصل، بمبالغ صغيرة، وتكرار منخفض، ونطاق استخدام متنوع. تُستخدم العملات المستقرة بشكل رئيسي في مجالات الاقتصاد الافتراضي مثل WEB3 وDeFi، حيث تتواجد المؤسسات والمستثمرون الأفراد معًا، بمبالغ كبيرة وتكرار مرتفع للمعاملات، ورغم كونها موزعة، يمكن الدفع من نقطة إلى نقطة، لكن باستثناء المدفوعات التي تهدف إلى نقل القيمة، تظل معظمها معاملات الأصول الافتراضية أو الأصول المشفرة في منصات التداول.
بصفتها جهة إصدار للعملات المستقرة، لا يزال من غير الواضح ما إذا كانت مكافحة غسل الأموال، وتمويل الإرهاب، وإجراءات اعرف عميلك (KYC) ستطبق فقط في مرحلة إصدار العملات المستقرة ومرحلة استرداد العملات المستقرة، أو ما إذا كان من الضروري أيضًا تنفيذها على سلوك معاملات حاملي العملات المستقرة. حاليًا، لا تقدم "القوانين" في هونغ كونغ والولايات المتحدة توضيحًا واضحًا.
الدفع عبر الحدود هو حاليًا نقطة ساخنة وميزة في استكشاف العملات المستقرة. الدفع المباشر بين الطرفين بالطبع أكثر مباشرة وكفاءة من التحويل عبر البنوك أو وسطاء آخرين. لكن الدفع هو مجرد حلقة في عمليات السوق، والهدف النهائي هو تحقيق عائدات يتم تقييمها بالعملة القانونية وتظهر بالعملة القانونية. لذلك، يجب أن يتم تحويل العملات المستقرة في النهاية إلى العملة القانونية وإيداعها في حساب البنك للحصول على دخل الفائدة. بالإضافة إلى ذلك، فإن تحويل العملات المختلفة في الدفع عبر الحدود ليس شيئًا يمكن أن تحله العملات المستقرة، في النهاية يجب أن يتم ذلك من خلال نظام تسوية البنوك.
يتضح من ذلك أن النجاح الحقيقي للعملات المستقرة لا يكمن في الانفصال عن النظام المصرفي، بل يجب أن يتم الاتصال بكفاءة وسلاسة مع النظام المصرفي. علاوة على ذلك، يجب على الجهات المصدرة للعملات المستقرة إصدار العملات المستقرة مقابل العملات القانونية، واستثمار العملة القانونية في السندات وغيرها من الأصول الاحتياطية، وسداد العملات المستقرة بالعملة القانونية، وكل ذلك يجب أن يتم من خلال حسابات مصرفية. هذه أيضًا مسألة تحتاج إدارة تداول النقود وتنظيم العملات المستقرة إلى التركيز عليها، ولم يتم بعد وضع ترتيبات واضحة في "القوانين" في هونغ كونغ والولايات المتحدة.
لقد كان هناك ظاهرة تاريخية حيث يمكن للبنوك إصدار العملات. في الولايات المتحدة، خلال الأربعينات والخمسينات من القرن التاسع عشر، كان هناك أكثر من 8370 نوعًا من العملات تتداول في السوق في نفس الوقت، ومن السهل تخيل عدم الكفاءة والفوضى الناتجة عن ذلك. إذا كانت المؤسسات المصدرة للعملات المستقرة تصدر وتستخدم العملات المستقرة فقط في مجالات محدودة، وكان هناك بعض التداخل في استخدام العملات المستقرة في السوق، فلن تكون هناك مشكلة في إصدار عدة مؤسسات لعملات مستقرة؛ ولكن إذا كانت جميع العملات المستقرة تتداول في السوق بالكامل، فسوف يؤدي ذلك حتمًا إلى نوع من الفوضى وعدم الكفاءة. إذا حدثت هذه الظاهرة، فسوف تختار السوق والجهات الرقابية التركيز المعتدل. لذلك، فإن نمط وتوسع تطوير العملات المستقرة بعد تقنينها لا يزال بحاجة إلى اختبار من السوق والرقابة.
ست نقاط من النصائح للصين
أولاً، الالتزام بمبدأ الحيادية التكنولوجية، وتشجيع الابتكار في تطبيقات التكنولوجيا المختلفة في المجال المالي. لقد حققت تكنولوجيا البلوكشين والتشفير بعض التطبيقات الناجحة في المجال المالي، مثل السندات الخضراء الصادرة عن هونغ كونغ. في مجالات تداول الأصول الافتراضية والتمويل اللامركزي، هناك تطبيقات رائعة لمختلف العملات المشفرة في التسويات والمدفوعات. على الرغم من أن العديد من المعاملات في هذه المجالات تعتبر معاملات رمادية غير معترف بها قانونًا أو حتى غير قانونية، إلا أن ذلك لا ينفي جدوى تكنولوجيا العملات المشفرة في وظائف التسويات والمدفوعات. من الممكن تمامًا أن تلعب تكنولوجيا العملات المشفرة دورًا في المعاملات القانونية.
ثانياً، تعتبر العملات المستقرة نتاجاً لاحتياجات الواقع. من خلال التطبيقات الحالية للعملات المستقرة، تأتي الحاجة من نوعين. الأول هو المجالات الاقتصادية الناشئة، مثل تجارة الأصول الافتراضية، والمعاملات على السلسلة، حيث لا تزال طرق الدفع والتسوية بالعملات القانونية غير قادرة على تلبية احتياجات الدفع والتسوية لهذه المعاملات؛ والثاني هو بعض المعاملات الرمادية وغير القانونية، مثل التحويل غير القانوني للأصول، حيث يتم استخدام العملات المستقرة وغيرها من العملات المشفرة بهدف التهرب من الرقابة. قد تشمل المجالات الناشئة أيضاً المعاملات القانونية والمعاملات الرمادية أو غير القانونية. طالما يمكن التعرف بفعالية على المعاملات غير القانونية، يمكن العثور على طرق تنظيمية مناسبة.
ثالثًا، إن تشريع العملات المستقرة ليس فقط حاجة للابتكار، بل هو أيضًا حاجة للأمان المالي. إن "القوانين" في هونغ كونغ والولايات المتحدة هي متابعة للابتكار، وكذلك وقاية من مخاطر الابتكار. إن ابتكار العملات المستقرة كأداة دفع يهدف إلى تعزيز تطور أشكال الاقتصاد الناشئة مثل تداول الأصول الافتراضية، وإصدار العملات المستقرة ليس هو الهدف بحد ذاته. وفي الوقت نفسه، نظرًا لأن أدوات الدفع لها جانبين، فإن تنظيم التشريع يهدف إلى الوقاية من المخاطر.
ما يستحق الاهتمام بشكل خاص في هذا الصدد هو أن كل من هونغ كونغ والولايات المتحدة قد أدخلت العملات المستقرة المرتبطة بالعملات المحلية في نطاق التنظيم. والسبب في ذلك هو أن العملات المستقرة المرتبطة بالعملات المحلية، إذا لم تكن تحت تنظيم فعال، يمكن أن تؤدي أيضًا إلى صدمات مخاطر على نظام العملة المحلية.
مع ازدياد استخدام اليوان على مستوى العالم، ومع وجود الطلب، سيكون من المؤكد ظهور عملات مستقرة مرتبطة باليوان خارج البلاد. كما سيتعين على النظام المالي الصيني مواجهة المخاطر المحتملة التي قد تنجم عن ذلك، مما يجعل من الضروري وضع تشريعات للوقاية. كبديل، لا توجد تفرقة بين العملات المستقرة في الخارج والداخل، ولكن من منظور تنظيمي، يمكن تقييد نطاق استخدام مختلف المصدّرين أو أنواع العملات المستقرة المختلفة.
رابعًا، لا توجد عقبات تنظيمية جوهرية لإصدار اليوان الرقمي المستقر من قبل الصين. عند إزالة الغلاف التكنولوجي، فإن قواعد العملة المستقرة تشبه تلك المتعلقة بسندات البنوك. يمكن رقمنة النقد الورقي، ويمكن تحويل السندات الورقية إلى إلكترونية، كما أن سندات البنوك الورقية هي أيضًا سندات، لذا بالطبع يمكن تحويلها إلى سلسلة. يمكن النظر في خيارين: الأول هو إدراج العملة المستقرة اليوان ضمن نظام إدارة سندات البنوك القائم؛ الثاني، نظرًا لأن مجالات تطبيق العملة المستقرة الحالية لها خصوصية معينة، يمكن الإشارة إلى هونغ كونغ والولايات المتحدة، لوضع تنظيمات خاصة بالعملات المستقرة. بدافع الحذر، يمكن في البداية تحديد نطاق تطبيق العملة المستقرة.
خامسًا، إصدار عملة مستقرة باليوان يمكن أن يفتح المزيد من سيناريوهات الاستخدام المتوافقة مع اليوان الرقمي. من الناحية التقنية، العملات المستقرة والعملات الرقمية للبنوك المركزية متشابهة، فلماذا لا تزال هناك عملات مستقرة؟ هناك جزء من المشاركين دوليًا يسعون للتهرب من التنظيم، لكن الأمر الأكثر أهمية هو أن الآليات مختلفة، ودوافع استكشاف وابتكار سيناريوهات الاستخدام مختلفة.
العملة الرقمية للبنك المركزي هي عملة تصدرها البنوك المركزية وتقود توسيع تطبيقاتها، بينما تفتقر البنوك التجارية إلى آلية مستدامة للعوائد التجارية، مما يقلل من حافزها لتوسيع التطبيقات. يتم إصدار العملات المستقرة من قبل المؤسسات التجارية، ولديها مصلحة تجارية في إصدارها، مما يجعلها تسعى بجد لتوسيع تطبيقاتها.
في الوقت نفسه، نظرًا للتكيف العالي بين سيناريوهات التطبيقات وخصائص العملات المستقرة، من ناحية سيزداد تكرار المعاملات في سيناريوهات التطبيقات، ومن ناحية أخرى سيكون من السهل نسبيًا وصحيحًا من حيث التكلفة الحفاظ على النظام. السيناريوهات التي يمكن أن تُطبق فيها العملات المستقرة بنجاح هي أيضًا بالتأكيد السيناريوهات المناسبة للعملات الرقمية للبنك المركزي. لذلك، فإن إصدار العملة المستقرة باليوان يساعد فعليًا في الترويج لاستخدام اليوان الرقمي.
سادساً، بناء نظام دفع للعملات المستقرة باليوان الصيني يتناسب بسلاسة مع نظام حسابات البنوك. غالباً ما ينظر المجتمع التكنولوجي بشكل معزول إلى سرعة الدفع أثناء الابتكار، متجاهلاً الروابط الاقتصادية التي تكمن وراء عملية الدفع، مما يؤدي إلى فصل العالم الافتراضي عن العالم الحقيقي. إن ظهور العملات المستقرة هو في حد ذاته أمل في بناء جسر بين العالم الافتراضي والعالم الحقيقي، والهدف من إصدار العملات المستقرة هو تحقيق عوائد من شكل العملة القانونية. إذا تمكن اليوان الصيني المستقر من حل الاتصال بنظام حسابات البنوك بشكل جيد من البداية من خلال الترتيبات النظامية، فإن اليوان الصيني المستقر لن يكون أكثر قدرة على المنافسة فحسب، بل سيكون أيضاً أسهل في التنظيم.
السابع، المنافسة على العملات الدولية هي منافسة على القوة الشاملة للدولة ومصداقيتها. قد تسهل بعض طرق الدفع أو تطبيقات التكنولوجيا للعملة استخدامها، ولكنها لن تلعب دورًا حاسمًا في المنافسة. بمجرد انهيار مصداقية الدولار، لن تنقذ العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الدولار نفسه. لكن بينما لا يزال الدولار هو العملة الرئيسية للاحتياطي والتجارة الدولية، فإن الاستخدام الواسع للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار في مجال الاقتصاد الناشئ الدولي هو ظاهرة طبيعية. إذا أصدرت الصين عملة مستقرة مرتبطة باليوان، يجب أن يكون هدفها الأساسي ليس التنافس مع العملات المستقرة المرتبطة بالدولار، بل خدمة تطوير الاقتصاد الناشئ وخدمة دولرة اليوان.